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[2007-12-28]2008-1-4平安证券新兴铸管(000778):风物长宜放眼量

新兴铸管(000778) ——风物长宜放眼量
聂秀欣 平安证券钢铁行业分析师 (010)59734912 niexx@pasc.com.cn 2007年12月
基本观点 ? 业务结构清晰,经营业绩增长稳定; ? 拳头产品——球墨铸铁管生产技术、质量居世界领先水 平;通过并购重组扩大国内市场占有率。 ? “离心+挤压”钢管工艺的突破和国内高合金管材的需求在 时间上很好的契合起来;在合金金属价格高涨的背景下, 新工艺的吸引力更加突出。
产品结构有利于长期发展 ? 产品结构:“钢铁+球墨铸铁管+钢管” 公司业绩增长示意图
新兴铸管
A 钢铁产品 螺纹钢提供稳 定的现金流支 持
B 球墨铸管 保持龙头地位 的同时稳定增 长
C 新产品 高合金管和双 金属复合管成 为盈利增长点
铸管:处于行业景气上升期 ? 我国的铸管行业属于新兴行业 发达国家球墨铸铁管使用量占铸铁管总量比重在90%以上,我国仅为25%; 近年来,国内球墨铸铁管需求量年均增长近30%。 国内管网管材占比
钢管 PVC管 镀锌铁管8.2% 5.2% 6.0% 水泥管 13.0% 球墨铸铁管 16.8% 灰口铸铁管 50.8%
铸管:处于行业景气上升期 ? 铸管在供水管网中竞争力强
综合考虑管材的综合性能、管材价格、工程造价等因素,DN300~1200mm之间 的球墨铸铁管的竞争力最强,供水管网的主干道中球墨铸铁管的需求最大。
管材综合性能比较 项目 抗拉强度(Mpa) 延伸率(%) 硬度(HB) 弹性模量(103Mpa) 屈服极限(Mpa) 腐蚀性 使用年限 钢管 ≥42 24 140 214 ≥30 差 25~50 球墨铸铁管 ≥42 ≥10 ≤230 150~170 ≥30 较良 50 灰口铸管 ≥14 0 ≤210 100~120 10~17 良 ≥50 优 ≥50 40 15.2 玻璃钢管 ≥32
铸管:处于行业景气上升期 ? 公司是铸管行业龙头 行业地位:工艺、技术水平世界领先。规模国内最大,国际第二。 06年销量86 万吨,07年预计100万吨,国内市场占有率40%;
产品具备国际竞争力:出口占总销量的近30%,已成功打入西班牙、印度、意大 利等国家;考虑运费上涨因素,公司正在探索以合资公司的方式重组铸管和管 件业务,在海外建设精整线,采用套装方式运输铸管,节约成本; 公司通过兼并重组扩大市场占有:并购川建等中小铸管公司。
新工艺:公司业绩上新台阶的推动力 ? 工艺突破打开新市场 技术突破:用“离心+挤压”技术,生产钢管——双金属复合管、高合金管;优 点:金属损失率低,节约成本约30%、可灵活改变金属层的成分和厚度、可有 效解决结合层剥离问题;
新老工艺特点对比
锻造和轧制 生产流程 20道工序,4次加热,流程长、能耗高 成材率 加热均匀较难把握,易出现偏心现象 改变形状和基层结构 可机械嵌合复合管 下游用户接受程度 一直使用
离心+挤压 浇铸,无金属损失 离心浇铸形成空心、坯壁偏差小 可生产异型材、方便生产不同钢种复合的管坯 未使用过
新工艺:公司业绩上新台阶的推动力 ? 市场空间广阔
油井管:油气田用管需求总量约400万吨,其中的性能优良的高合金管完全靠 进口,且价格昂贵、订货周期长、产品供不应求; 高压锅炉管:用双金属复合管替代不锈钢钢管,市场容量约20万吨; 工程锚杆:用双金属复合管替代不锈钢管,市场容量约10万吨; 石油、化工用管:用双金属复合管替代不锈钢管,市场容量约18万吨; 其他:工具钢行业等。
新工艺:公司业绩上新台阶的推动力 ? 工艺突破和对高合金管材的需求在时间上很好的契合起来 高性能管材需求增加:近两年新 发现冀东南堡油田、四川龙岗气 田、新疆塔和油田等油气田,CO2、 H2S、CL离子共存,属高耐腐蚀环 境,高性能钢管需求增多。 合金金属价格大涨:Ni、Cr、Mo、 W等合金价格重心上移,目前镍价 稳定在3万美元/吨以上的水平, 而06年以前的最高价仅为1.5万美 元/吨。新产品节约成本特征凸显 吸引力。 2000年1月-2007年11月LME3月期镍价(美元/吨) 55000 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 7 7 6 6 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 -00 l-0 n-0 l-0 n-0 l-0 an-0 ul-0 an-0 ul-0 an-0 ul-0 an-0 ul-0 an-0 ul-0 J J J J J J J J J J Ju Ja Ju Ja Jan Ju
新工艺:公司业绩上新台阶的推动力 ? 产品开发进展预期 2007年:市场认证、检验、各种产品试验及市场开拓期,在这个阶段,公司 将进行小批量多品种产品的试生产; 2008年:进一步扩大用户群,寻找适合工业化生产的固定品种,为新产品爆 发性增长做好准备; 2009年-2010年:新产品将逐步实现工业化生产,产品产量由1万吨提升至5 万吨,新产品进入真正的成长期和爆发期。
业绩和估值 ? 估值空间面临打开
盈利预测:预计公司07-09年的每股收益分别为 0.54元、0.69元、0.85元;
估值:目前公司07年动态市盈率20.2倍,08年15.8倍。我们认为,新工艺的突破对公 司来说并不是突发性的增加公司短期业绩,而是打开了长期业绩增长空间,因此,对 公司的估值空间相应的也应该打开。我们给予公司08年25-30倍市盈率,“强烈推荐”投 资评级。 风险提示:新产品开发进展的不确定性及下游用户的接受过程。
Thank you!

[2007-12-28]2008-1-4平安证券新兴铸管(000778):风物长宜放眼量

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报告类型:研究报告 发布日期:2008/1/4
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内容简介

新兴铸管(000778) ——风物长宜放眼量
聂秀欣 平安证券钢铁行业分析师 (010)59734912 niexx@pasc.com.cn 2007年12月
基本观点 ? 业务结构清晰,经营业绩增长稳定; ? 拳头产品——球墨铸铁管生产技术、质量居世界领先水 平;通过并购重组扩大国内市场占有率。 ? “离心+挤压”钢管工艺的突破和国内高合金管材的需求在 时间上很好的契合起来;在合金金属价格高涨的背景下, 新工艺的吸引力更加突出。
产品结构有利于长期发展 ? 产品结构:“钢铁+球墨铸铁管+钢管” 公司业绩增长示意图
新兴铸管
A 钢铁产品 螺纹钢提供稳 定的现金流支 持
B 球墨铸管 保持龙头地位 的同时稳定增 长
C 新产品 高合金管和双 金属复合管成 为盈利增长点
铸管:处于行业景气上升期 ? 我国的铸管行业属于新兴行业 发达国家球墨铸铁管使用量占铸铁管总量比重在90%以上,我国仅为25%; 近年来,国内球墨铸铁管需求量年均增长近30%。 国内管网管材占比
钢管 PVC管 镀锌铁管8.2% 5.2% 6.0% 水泥管 13.0% 球墨铸铁管 16.8% 灰口铸铁管 50.8%
铸管:处于行业景气上升期 ? 铸管在供水管网中竞争力强
综合考虑管材的综合性能、管材价格、工程造价等因素,DN300~1200mm之间 的球墨铸铁管的竞争力最强,供水管网的主干道中球墨铸铁管的需求最大。
管材综合性能比较 项目 抗拉强度(Mpa) 延伸率(%) 硬度(HB) 弹性模量(103Mpa) 屈服极限(Mpa) 腐蚀性 使用年限 钢管 ≥42 24 140 214 ≥30 差 25~50 球墨铸铁管 ≥42 ≥10 ≤230 150~170 ≥30 较良 50 灰口铸管 ≥14 0 ≤210 100~120 10~17 良 ≥50 优 ≥50 40 15.2 玻璃钢管 ≥32
铸管:处于行业景气上升期 ? 公司是铸管行业龙头 行业地位:工艺、技术水平世界领先。规模国内最大,国际第二。 06年销量86 万吨,07年预计100万吨,国内市场占有率40%;
产品具备国际竞争力:出口占总销量的近30%,已成功打入西班牙、印度、意大 利等国家;考虑运费上涨因素,公司正在探索以合资公司的方式重组铸管和管 件业务,在海外建设精整线,采用套装方式运输铸管,节约成本; 公司通过兼并重组扩大市场占有:并购川建等中小铸管公司。
新工艺:公司业绩上新台阶的推动力 ? 工艺突破打开新市场 技术突破:用“离心+挤压”技术,生产钢管——双金属复合管、高合金管;优 点:金属损失率低,节约成本约30%、可灵活改变金属层的成分和厚度、可有 效解决结合层剥离问题;
新老工艺特点对比
锻造和轧制 生产流程 20道工序,4次加热,流程长、能耗高 成材率 加热均匀较难把握,易出现偏心现象 改变形状和基层结构 可机械嵌合复合管 下游用户接受程度 一直使用
离心+挤压 浇铸,无金属损失 离心浇铸形成空心、坯壁偏差小 可生产异型材、方便生产不同钢种复合的管坯 未使用过
新工艺:公司业绩上新台阶的推动力 ? 市场空间广阔
油井管:油气田用管需求总量约400万吨,其中的性能优良的高合金管完全靠 进口,且价格昂贵、订货周期长、产品供不应求; 高压锅炉管:用双金属复合管替代不锈钢钢管,市场容量约20万吨; 工程锚杆:用双金属复合管替代不锈钢管,市场容量约10万吨; 石油、化工用管:用双金属复合管替代不锈钢管,市场容量约18万吨; 其他:工具钢行业等。
新工艺:公司业绩上新台阶的推动力 ? 工艺突破和对高合金管材的需求在时间上很好的契合起来 高性能管材需求增加:近两年新 发现冀东南堡油田、四川龙岗气 田、新疆塔和油田等油气田,CO2、 H2S、CL离子共存,属高耐腐蚀环 境,高性能钢管需求增多。 合金金属价格大涨:Ni、Cr、Mo、 W等合金价格重心上移,目前镍价 稳定在3万美元/吨以上的水平, 而06年以前的最高价仅为1.5万美 元/吨。新产品节约成本特征凸显 吸引力。 2000年1月-2007年11月LME3月期镍价(美元/吨) 55000 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 7 7 6 6 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 -00 l-0 n-0 l-0 n-0 l-0 an-0 ul-0 an-0 ul-0 an-0 ul-0 an-0 ul-0 an-0 ul-0 J J J J J J J J J J Ju Ja Ju Ja Jan Ju
新工艺:公司业绩上新台阶的推动力 ? 产品开发进展预期 2007年:市场认证、检验、各种产品试验及市场开拓期,在这个阶段,公司 将进行小批量多品种产品的试生产; 2008年:进一步扩大用户群,寻找适合工业化生产的固定品种,为新产品爆 发性增长做好准备; 2009年-2010年:新产品将逐步实现工业化生产,产品产量由1万吨提升至5 万吨,新产品进入真正的成长期和爆发期。
业绩和估值 ? 估值空间面临打开
盈利预测:预计公司07-09年的每股收益分别为 0.54元、0.69元、0.85元;
估值:目前公司07年动态市盈率20.2倍,08年15.8倍。我们认为,新工艺的突破对公 司来说并不是突发性的增加公司短期业绩,而是打开了长期业绩增长空间,因此,对 公司的估值空间相应的也应该打开。我们给予公司08年25-30倍市盈率,“强烈推荐”投 资评级。 风险提示:新产品开发进展的不确定性及下游用户的接受过程。
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