渐飞研究报告终端

大容量:共收录国内外各大机构共计45万余份,并且每天以超过500份增加!
更安全:报告加密备份在云存储,从此不怕硬盘损坏丢研究报告!
更省心:工作学习太忙没有时间下载报告,终端自动帮您搞定!
更方便:完全不改变您的使用习惯,不用学习就能上手

免费下载:


运行界面:

[2008-1-4]大秦铁路-铁路改革和跨越式发展背景下的大秦铁路前景无限

公司投资快讯 2008 年 01 月 02 日 市场数据(人民币) 市价(元) 已上市流通A股(百万股) 总市值(百万元) 年内股价最高最低(元) 沪深 300 指数 上证指数 2006 年股息率 25.34 2,602.23 328,831.03 27.08/8.18 5385.10 5272.81 1.73%
陆上运输行业
大 秦 铁 路 (601006.SH) ——铁路改革和跨越式发展背景下的大秦铁路前景无限 卖出 减持 持有 买入 强买
公司基本情况(人民币) 项 目 摊薄每股收益(元) 净利润增长率 先前预期每股收益(元) 市场 EPS 预测均值(元) 市盈率(倍) 行业优化市盈率(倍) 市场优化市盈率(倍) PE/G(倍) 已上市流通 A股(百万股) 总股本(百万股) 2004 0.240 56.50% N/A N/A 30.46 19.04 N/A N/A 9,946.45 2005 0.358 48.98% 2006 0.337 22.73% 2007E 0.464 37.85% 2008E 0.625 34.51% 2009E 0.719 15.08%
人民币(元) 23.18 18.18 13.18 8.18 070104 070403 070629
成交金额(百万元) 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 070919 071217
N/A N/A 0.468 0.607 0.682 N/A 24.05 56.43 41.95 36.46 25.38 31.92 46.64 N/A N/A 14.65 25.86 46.98 N/A N/A N/A 1.06 1.49 1.22 2.42 N/A 1,666.68 2,602.23 2,602.23 2,602.23 9,946.45 12,976.76 12,976.76 12,976.76 12,976.76
来源:公司年报、国金证券研究所 注:“市场 EPS 预测均值”取自“朝阳永续一致预期数据”
成交金额 国金行业
大秦铁路 沪深300
相关报告 1 《公司全面提升运能,未来 发 展 前 景 广 阔 》 , 2007.12.25 2 《年度计划有望提前完 成》,2007.10.29 3 《业绩基本符合预期,期待 外延式增长》,2007.8.30
基本结论 我们在 2007 年三季度铁路运输行业投资策略报告中已经明确提出中国铁路 正处于变革和发展的历史新时期。我们认为,铁路改革是大势所趋。铁路改 革有望在 2008 年正式启动。 “区域分割”和 “网运分离”是现代铁路改革的两大模式。我们认为,未 来中国铁路改革将会以“区域分割”为主导思想,辅以“网运分离”,在全 国按照区域划分为几大区域性铁路集团,同时成立专业运输公司共同组成铁 路运输系统。 我们认为,经过铁路改革重组以后的区域性铁路公司的下一步目标将是整体 上市。 在铁路改革和跨越式发展的大背景下,大秦铁路公司的成长路线已经非常清 晰。一旦铁路改革启动,大秦铁路可能成为某区域铁路集团公司的上市子公 司,而该区域铁路集团公司将会以大秦为基础实现整体上市,我们预计大秦 铁路可能会先注入太原局或者朔黄铁路等煤炭运输的相关铁路资产。 鉴于铁路在国民经济中的战略地位,我们不排除铁路改革可能存在延迟的变 数。我们认为,铁路改革的推迟并不影响公司的成长道路。在铁道部的支持 下,作为铁道部资本市场的融资平台,大秦铁路同样会获得广阔的发展空 间。大秦铁路可能会先注入太原局和朔黄铁路股权等优质铁路资产,然后进 一步注入呼和浩特或者北京局的优质铁路资产。 我们假设公司在 2008 年注入太原局留存资产和朔黄铁路股权,我们认为, 如果公司全部通过融资方式来收购,公司 2008 年业绩有望达到 0.862 元, 增厚 37.9%。假设公司采取一定比例的负债收购,则业绩增厚比例更高。
储海 (8621)61038319 chuh@china598.com
联系人:赵莉 (8621)61038257 zhaoli@china598.com 中国上海黄浦区中山南路 969 号谷 泰滨江大厦 15A 层(200011) 敬请参阅最后一页之特别声明
此文档仅供南方基金管理有限公司使用
1
维持买入评级——大秦铁路公司投资快讯
我们认为,公司实际资产注入方案可能会给市场带来更多的惊喜,我们强烈 看好大秦铁路的未来成长空间,考虑到公司的持续资产注入,大秦铁路的内 在为 35-40 元,维持“买入”建议。
敬请参阅最后一页之特别声明
2
维持买入评级——大秦铁路公司投资快讯
铁路改革的目的:实现铁路的跨越式发展 铁路改革是大势所趋 我们在 2007 年三季度铁路运输行业投资策略报告中已经明确提出中国铁路 正处于变革和发展的历史新时期。我们认为,铁路改革是大势所趋。铁路改 革有望在 2008 年正式启动。 长期投入不足导致了中国铁路运输的发展严重滞后于国民经济的增长。铁路 客货运密度持续上升,铁路货运实际请车满足率在 60%左右,铁路运能不 足矛盾日益突出。因此,加快铁路建设,实现铁路的跨越式发展成为铁路行 业最迫切的任务。 对于铁路的未来发展,存在着两种不同的思路。发改委认为铁路要加快发展 必须打破垄断、引入竞争,以改革促进发展;铁道部认为铁路应该保持路网 完整,实现统一调度指挥,在发展中实现渐进式改革。
图表1:铁路改革和发展的不同思路
打破垄断,引入 竞争,改革促进 发展。
碰撞
路网完整,统一 调度指挥,发展 中渐进式改革。
来源:国金证券研究所
国家提出了到 2020 年总规模为 2 万亿元的铁路建设规划,对于如此大的建 设资金需求,铁道部一直寄希望于从投融资改革着手,尝试各种筹资的方 式,通过吸纳更多的资金来源来填补中国铁路建设的缺口。但是中国铁路政 企合一、管办不分的垄断体制对外来资本缺乏吸引力,不仅外资等社会资本 介入较少,而且地方政府和企业参与铁路建设的规模不大,热情并不高,资 金主要来源于国家铁路专项建设拨款、国债资金、银行贷款等。 2006 年,铁路基本建设投资计划 1650 亿元,实际完成 1553 亿元。 2007 铁路基本建设投资计划 2560 亿元,1-11 月份,铁路基本建设投资 实 现 1345.02 亿 元 , 仅 完 成 了 52.5 % ; 其 中 , 社 会 资 本 完 成 投 资 191.17 亿元,同比下降 50%以上。 以“区域分割”为主导的改革思路 “区域分割”和 “网运分离”是现代铁路改革的两大模式。我们参考了国 际上不同国家铁路改革的模式以及中国电力和电信系统的改革方案,提出以 “区域分割”为主导,辅以“网运分离”的的铁路改革的粗步设想,在全国 按照区域划分为几大区域性铁路集团,同时成立专业运输公司共同组成铁路 运输系统。
敬请参阅最后一页之特别声明
3
维持买入评级——大秦铁路公司投资快讯
图表2:铁路改革的粗步设想 监管 铁监会 国家铁路控股公司 行使控股职能,进行统一调度
区 域 性 铁 路 公 司 来源:国金证券研究所
专 业 运 输 公 司
辅 业 公 司
尽管铁路改革的具体方案可能与我们的设想有很大的不同,但是我们认为, 以“区域分割”为基础建立大的区域性铁路集团公司的改革思路是比较切实 可行的。 铁路改革的后续动作:整体上市 我们认为,经过铁路改革重组以后的区域性铁路公司的下一步目标将是整体 上市。 从铁路建设的需要来看,大规模铁路建设面临巨大的资金缺口,通过铁路集 团的上市,可以获得铁路建设的资金。 参考日本铁路改革的经验。日本铁路改革的内容主要是将全国铁路按地域分 为 6 个主要的地理区域,成立 6 家客运公司。6 家客运公司成立以后开始发 行股票,成为上市公司。 参考中国电力和电信企业改革的经验。中国电力和电信企业改革以后,主要 的企业都已经实现了上市。
大秦铁路:中国铁路改革和发展的排头兵 公司成长路线已经非常清晰 我们认为,在铁路改革和跨越式发展的大背景下,公司的成长路线已经非常 清晰。一旦铁路改革启动,大秦铁路可能成为某区域铁路集团公司的上市子 公司,而该区域铁路集团公司将会以大秦为基础实现整体上市,我们预计大 秦铁路可能会先注入太原局或者朔黄铁路等煤炭运输的相关铁路资产。
图表3:铁路改革背景下大秦铁路公司的成长道路 大 秦 铁 路 第一步
注 入 太 原 局、朔黄铁 路 股 权 等资 产。
第二步
区域铁路 公司整体上 市。
来源:国金证券研究所
敬请参阅最后一页之特别声明
4
维持买入评级——大秦铁路公司投资快讯
铁路改革存在的变数 尽管我们对铁路改革存在强烈的预期,但是我们也不排除铁路改革可能存在 一定的变数。 铁路之所以能够成为计划经济的最后一块堡垒,是因为铁路在整个国民经济 中具有重大的战略地位,铁路除了作为盈利主体,更承担了很大的社会职 能,铁路的改革牵一发而动全身。因此,管理层在考虑铁路改革的问题都特 别谨慎,也导致了铁路的几次改革无功而返。因此,我们不排除管理层出于 各方面的考虑而将铁路的改革一再延迟。 我们认为,铁路改革的推迟并不影响公司的成长道路。在铁道部的支持下, 作为铁道部资本市场的融资平台,大秦铁路同样会获得广阔的发展空间。
图表4:铁路改革延迟下大秦铁路的成长道路 大 秦 铁 路 注 入 太 原 局 、 朔黄 铁 路 股 权等 铁 路资产。 继续注入呼和 浩特局, 北京局等 铁路优质资产。
第一步
第二步
来源:国金证券研究所
资产注入业绩增厚分析 我们假设大秦铁路先注入太原局和铁道部拥有的 41.16%的朔黄铁路股权等 煤炭运输铁路资产。 根据铁道部统计,2006 年太原局实现收入总额 284.36 亿元、利润总额 77.12 亿元,大秦铁路实现收入总额 161.45 亿元、利润总额 65.29 亿元, 太原局留存资产实现收入总额 122.91 亿元、利润总额 11.83 亿元。 表面上看来,太原局留存资产 利润率很低。实际上,由于铁 路系统内部机构复杂,承担了 过多的社会公益性职能,而且 铁路运价一直处于国家管制之 中,我国铁路总体利润率低。 铁路运输企业上市以后,通过 剥离公益性资产,放开运价限 制,利润率大幅提高。
图表5:铁路上市公司利润率 2004 大秦铁路 广深铁路 铁龙物流 33.2 19.6 21.5 2005 30.6 18.9 22.4 2006 27.1 19.9 21.6
来源:国金证券研究所
我们参考现有铁路上市公司财 务指标,我们假设太原局留存资产注入大秦公司以后 2006、2007 年实现利 润率为 20%,2008 年的所得税为 25%,我们可以计算出大秦铁路公司欲 注入资产的净利润
敬请参阅最后一页之特别声明
5
维持买入评级——大秦铁路公司投资快讯
图表6:大秦铁路欲收购资产净利润 2006 太原局收入 大秦铁路收入 太原局留存资产收入 太原局留存资产利润 朔黄铁路41.16%股权净利润 大秦欲收购资产净利润 来源:国金证券研究所
2007E 316.25 188.16 128.09 25.62 15.34 40.96
2008E 347.88 216.74 131.14 29.36 21.47 50.82
284.36 161.45 122.91 24.58 11.10 35.69
铁路融资收购可以借鉴的方案是大秦铁路融资收购丰沙大、北同蒲等线路资 产和广深铁路融资收购羊城铁路。
图表 7:北同蒲、分沙大收购资料 总资产(亿元) 净资产(亿元) 净利润(亿元) 净资产收益率 收购PE 来源:国金证券研究所
图表 8:羊城铁路收购资料 总资产(亿元) 净资产(亿元) 净利润(亿元) 净资产收益率 收购PE 114.49 103.25 8.72 8.45% 11.81
77.76 68.69 6.61 9.62% 10.39
我们对资产收购的几个假设: 我们假定大秦公司以 10 倍 PE 收购太原局留存线路和朔黄铁路股权等铁 路资产,按照 2007 年预估的利润,则收购价格为 508.2 亿元。 大秦公司资产收购的主要目的是融资,因此我们预计在不降低公司每股 收益的情况下公司将会尽量考虑全部使用融资的方式来实现收购。我们 假设公司以 2008 年 1 月 2 日前 20 个交易日平均价格的 90%即 21.92 元作为发行价来募集资金实现收购,公司将发行 23.18 亿股,收购完成 后大秦公司总股本为 150.48 亿股。 我们认为大秦公司资产收购将在 2008 年完成。通过资产收购,大秦公 司 2008 年 EPS 可以增加至 0.862 元,比资产收购前业绩增厚 37.9%。 我们假设公司采取一定比例的负债来实现资产收购,则业绩增厚比例会 更高。
图表9:假设公司负债收购的敏感性分析 负债比例 资产收购后净利润(亿元) 资产收购价格(亿元) 发行价格(元) 发行股本(亿) 总股本(亿) EPS 增厚比例 0% 131.86 508.2 21.92 23.18 152.95 0.862 37.9% 10% 131.86 508.2 21.92 20.87 150.63 0.875 40.1% 20% 131.86 508.2 21.92 18.55 148.32 0.889 42.2% 30% 131.86 508.2 21.92 16.23 146.00 0.903 44.5% 40% 131.86 508.2 21.92 13.91 143.68 0.918 46.8% 50% 131.86 508.2 21.92 11.59 141.36 0.933 49.2%
敬请参阅最后一页之特别声明
6
维持买入评级——大秦铁路公司投资快讯 来源:国金证券研究所
我们在这里只是做了一个简单的业绩增厚分析,实际的业绩增厚还要看具体 的资产收购方案,公司的具体收购方案可能会给市场带来更多的惊喜。我们 看好大秦铁路广阔的发展前景,我们认为,考虑到大秦铁路未来的持续资产 收购,我们认为,大秦铁路内在价值为 35-40 元,继续维持公司“买入”的 评级。
敬请参阅最后一页之特别声明
7
维持买入评级——大秦铁路公司投资快讯
市场中相关报告评级比率分析 日期 强买 买入 持有 减持 卖出 评分 一周内 0 0 0 0 0 0 一月内 1 1 0 0 0 1.50 二月内 2 1 1 0 0 1.67 三月内 六月内 8 17 9 20 2 2 0 0 0 0 1.68 1.64
市场中相关报告评级比率分析说明: 市场中相关报告投资建议为“强买”得 1 分,为 “买入”得 2 分,为“持有”得 3 分,为“减持”得 4 分,为“卖出”得 5 分,之后平均计算得出最终评分, 作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照: 1.00 =强买; 1.01~2.0=买入 ; 2.01~3.0=持有 3.01~4.0=减持 ; 4.01~5.0=卖出
来源:朝阳永续
历史推荐和目标定价(人民币) 1 2 3 4 5 6 日期 2006-12-14 2007-03-18 2007-04-27 2007-08-30 2007-10-29 2007-12-25 评级 买入 买入 买入 买入 买入 买入 市价 7.98 12.15 14.55 17.52 23.45 25.52 目标价 8.30~9.13 12.76 17.61 N/A N/A N/A
人民币(元) 24.89 19.89
历史推荐与股价
5 4 3 2 1
成交量 6 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0
14.89 9.89 4.89 060721 061020 070115
070412
070710
070928
投资评级的说明: 强买:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 20%以上; 买入:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 10%-20%; 持有:预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -10%-10%; 减持:预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 10%-20%; 卖出:预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 20%以上。 首页五类投资建议图标中反色表示为本次建议,箭头方向表示从上次的建议类型调整为本次的建议类型。 优化市盈率计算的说明: 行业优化市盈率中,在扣除行业内所有亏损股票后,过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票 净利润总和相除,预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。 市场优化市盈率中,在扣除沪深市场所有亏损股票后,过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股 票净利润总和相除,预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。 特别声明: 本报告版权归“国金证券研究所”所有,未经事先书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊 发,需注明出处为“国金证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司及其研究人员认为可信的 公开资料或实地调研资料,但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均 反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议, 我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下,我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所 发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之 前已经使用或了解其中的信息。
敬请参阅最后一页之特别声明
071225
来源:国金证券研究所
8

[2008-1-4]大秦铁路-铁路改革和跨越式发展背景下的大秦铁路前景无限

发布机构:
报告类型:研究报告 发布日期:2008/1/4
报告评级:
撰写作者:
报告下载:576 文件类型:PDF文档
Free Down Report 左键点击或右键另存为下载 更多下载地址...

内容简介

公司投资快讯 2008 年 01 月 02 日 市场数据(人民币) 市价(元) 已上市流通A股(百万股) 总市值(百万元) 年内股价最高最低(元) 沪深 300 指数 上证指数 2006 年股息率 25.34 2,602.23 328,831.03 27.08/8.18 5385.10 5272.81 1.73%
陆上运输行业
大 秦 铁 路 (601006.SH) ——铁路改革和跨越式发展背景下的大秦铁路前景无限 卖出 减持 持有 买入 强买
公司基本情况(人民币) 项 目 摊薄每股收益(元) 净利润增长率 先前预期每股收益(元) 市场 EPS 预测均值(元) 市盈率(倍) 行业优化市盈率(倍) 市场优化市盈率(倍) PE/G(倍) 已上市流通 A股(百万股) 总股本(百万股) 2004 0.240 56.50% N/A N/A 30.46 19.04 N/A N/A 9,946.45 2005 0.358 48.98% 2006 0.337 22.73% 2007E 0.464 37.85% 2008E 0.625 34.51% 2009E 0.719 15.08%
人民币(元) 23.18 18.18 13.18 8.18 070104 070403 070629
成交金额(百万元) 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 070919 071217
N/A N/A 0.468 0.607 0.682 N/A 24.05 56.43 41.95 36.46 25.38 31.92 46.64 N/A N/A 14.65 25.86 46.98 N/A N/A N/A 1.06 1.49 1.22 2.42 N/A 1,666.68 2,602.23 2,602.23 2,602.23 9,946.45 12,976.76 12,976.76 12,976.76 12,976.76
来源:公司年报、国金证券研究所 注:“市场 EPS 预测均值”取自“朝阳永续一致预期数据”
成交金额 国金行业
大秦铁路 沪深300
相关报告 1 《公司全面提升运能,未来 发 展 前 景 广 阔 》 , 2007.12.25 2 《年度计划有望提前完 成》,2007.10.29 3 《业绩基本符合预期,期待 外延式增长》,2007.8.30
基本结论 我们在 2007 年三季度铁路运输行业投资策略报告中已经明确提出中国铁路 正处于变革和发展的历史新时期。我们认为,铁路改革是大势所趋。铁路改 革有望在 2008 年正式启动。 “区域分割”和 “网运分离”是现代铁路改革的两大模式。我们认为,未 来中国铁路改革将会以“区域分割”为主导思想,辅以“网运分离”,在全 国按照区域划分为几大区域性铁路集团,同时成立专业运输公司共同组成铁 路运输系统。 我们认为,经过铁路改革重组以后的区域性铁路公司的下一步目标将是整体 上市。 在铁路改革和跨越式发展的大背景下,大秦铁路公司的成长路线已经非常清 晰。一旦铁路改革启动,大秦铁路可能成为某区域铁路集团公司的上市子公 司,而该区域铁路集团公司将会以大秦为基础实现整体上市,我们预计大秦 铁路可能会先注入太原局或者朔黄铁路等煤炭运输的相关铁路资产。 鉴于铁路在国民经济中的战略地位,我们不排除铁路改革可能存在延迟的变 数。我们认为,铁路改革的推迟并不影响公司的成长道路。在铁道部的支持 下,作为铁道部资本市场的融资平台,大秦铁路同样会获得广阔的发展空 间。大秦铁路可能会先注入太原局和朔黄铁路股权等优质铁路资产,然后进 一步注入呼和浩特或者北京局的优质铁路资产。 我们假设公司在 2008 年注入太原局留存资产和朔黄铁路股权,我们认为, 如果公司全部通过融资方式来收购,公司 2008 年业绩有望达到 0.862 元, 增厚 37.9%。假设公司采取一定比例的负债收购,则业绩增厚比例更高。
储海 (8621)61038319 chuh@china598.com
联系人:赵莉 (8621)61038257 zhaoli@china598.com 中国上海黄浦区中山南路 969 号谷 泰滨江大厦 15A 层(200011) 敬请参阅最后一页之特别声明
此文档仅供南方基金管理有限公司使用
1
维持买入评级——大秦铁路公司投资快讯
我们认为,公司实际资产注入方案可能会给市场带来更多的惊喜,我们强烈 看好大秦铁路的未来成长空间,考虑到公司的持续资产注入,大秦铁路的内 在为 35-40 元,维持“买入”建议。
敬请参阅最后一页之特别声明
2
维持买入评级——大秦铁路公司投资快讯
铁路改革的目的:实现铁路的跨越式发展 铁路改革是大势所趋 我们在 2007 年三季度铁路运输行业投资策略报告中已经明确提出中国铁路 正处于变革和发展的历史新时期。我们认为,铁路改革是大势所趋。铁路改 革有望在 2008 年正式启动。 长期投入不足导致了中国铁路运输的发展严重滞后于国民经济的增长。铁路 客货运密度持续上升,铁路货运实际请车满足率在 60%左右,铁路运能不 足矛盾日益突出。因此,加快铁路建设,实现铁路的跨越式发展成为铁路行 业最迫切的任务。 对于铁路的未来发展,存在着两种不同的思路。发改委认为铁路要加快发展 必须打破垄断、引入竞争,以改革促进发展;铁道部认为铁路应该保持路网 完整,实现统一调度指挥,在发展中实现渐进式改革。
图表1:铁路改革和发展的不同思路
打破垄断,引入 竞争,改革促进 发展。
碰撞
路网完整,统一 调度指挥,发展 中渐进式改革。
来源:国金证券研究所
国家提出了到 2020 年总规模为 2 万亿元的铁路建设规划,对于如此大的建 设资金需求,铁道部一直寄希望于从投融资改革着手,尝试各种筹资的方 式,通过吸纳更多的资金来源来填补中国铁路建设的缺口。但是中国铁路政 企合一、管办不分的垄断体制对外来资本缺乏吸引力,不仅外资等社会资本 介入较少,而且地方政府和企业参与铁路建设的规模不大,热情并不高,资 金主要来源于国家铁路专项建设拨款、国债资金、银行贷款等。 2006 年,铁路基本建设投资计划 1650 亿元,实际完成 1553 亿元。 2007 铁路基本建设投资计划 2560 亿元,1-11 月份,铁路基本建设投资 实 现 1345.02 亿 元 , 仅 完 成 了 52.5 % ; 其 中 , 社 会 资 本 完 成 投 资 191.17 亿元,同比下降 50%以上。 以“区域分割”为主导的改革思路 “区域分割”和 “网运分离”是现代铁路改革的两大模式。我们参考了国 际上不同国家铁路改革的模式以及中国电力和电信系统的改革方案,提出以 “区域分割”为主导,辅以“网运分离”的的铁路改革的粗步设想,在全国 按照区域划分为几大区域性铁路集团,同时成立专业运输公司共同组成铁路 运输系统。
敬请参阅最后一页之特别声明
3
维持买入评级——大秦铁路公司投资快讯
图表2:铁路改革的粗步设想 监管 铁监会 国家铁路控股公司 行使控股职能,进行统一调度
区 域 性 铁 路 公 司 来源:国金证券研究所
专 业 运 输 公 司
辅 业 公 司
尽管铁路改革的具体方案可能与我们的设想有很大的不同,但是我们认为, 以“区域分割”为基础建立大的区域性铁路集团公司的改革思路是比较切实 可行的。 铁路改革的后续动作:整体上市 我们认为,经过铁路改革重组以后的区域性铁路公司的下一步目标将是整体 上市。 从铁路建设的需要来看,大规模铁路建设面临巨大的资金缺口,通过铁路集 团的上市,可以获得铁路建设的资金。 参考日本铁路改革的经验。日本铁路改革的内容主要是将全国铁路按地域分 为 6 个主要的地理区域,成立 6 家客运公司。6 家客运公司成立以后开始发 行股票,成为上市公司。 参考中国电力和电信企业改革的经验。中国电力和电信企业改革以后,主要 的企业都已经实现了上市。
大秦铁路:中国铁路改革和发展的排头兵 公司成长路线已经非常清晰 我们认为,在铁路改革和跨越式发展的大背景下,公司的成长路线已经非常 清晰。一旦铁路改革启动,大秦铁路可能成为某区域铁路集团公司的上市子 公司,而该区域铁路集团公司将会以大秦为基础实现整体上市,我们预计大 秦铁路可能会先注入太原局或者朔黄铁路等煤炭运输的相关铁路资产。
图表3:铁路改革背景下大秦铁路公司的成长道路 大 秦 铁 路 第一步
注 入 太 原 局、朔黄铁 路 股 权 等资 产。
第二步
区域铁路 公司整体上 市。
来源:国金证券研究所
敬请参阅最后一页之特别声明
4
维持买入评级——大秦铁路公司投资快讯
铁路改革存在的变数 尽管我们对铁路改革存在强烈的预期,但是我们也不排除铁路改革可能存在 一定的变数。 铁路之所以能够成为计划经济的最后一块堡垒,是因为铁路在整个国民经济 中具有重大的战略地位,铁路除了作为盈利主体,更承担了很大的社会职 能,铁路的改革牵一发而动全身。因此,管理层在考虑铁路改革的问题都特 别谨慎,也导致了铁路的几次改革无功而返。因此,我们不排除管理层出于 各方面的考虑而将铁路的改革一再延迟。 我们认为,铁路改革的推迟并不影响公司的成长道路。在铁道部的支持下, 作为铁道部资本市场的融资平台,大秦铁路同样会获得广阔的发展空间。
图表4:铁路改革延迟下大秦铁路的成长道路 大 秦 铁 路 注 入 太 原 局 、 朔黄 铁 路 股 权等 铁 路资产。 继续注入呼和 浩特局, 北京局等 铁路优质资产。
第一步
第二步
来源:国金证券研究所
资产注入业绩增厚分析 我们假设大秦铁路先注入太原局和铁道部拥有的 41.16%的朔黄铁路股权等 煤炭运输铁路资产。 根据铁道部统计,2006 年太原局实现收入总额 284.36 亿元、利润总额 77.12 亿元,大秦铁路实现收入总额 161.45 亿元、利润总额 65.29 亿元, 太原局留存资产实现收入总额 122.91 亿元、利润总额 11.83 亿元。 表面上看来,太原局留存资产 利润率很低。实际上,由于铁 路系统内部机构复杂,承担了 过多的社会公益性职能,而且 铁路运价一直处于国家管制之 中,我国铁路总体利润率低。 铁路运输企业上市以后,通过 剥离公益性资产,放开运价限 制,利润率大幅提高。
图表5:铁路上市公司利润率 2004 大秦铁路 广深铁路 铁龙物流 33.2 19.6 21.5 2005 30.6 18.9 22.4 2006 27.1 19.9 21.6
来源:国金证券研究所
我们参考现有铁路上市公司财 务指标,我们假设太原局留存资产注入大秦公司以后 2006、2007 年实现利 润率为 20%,2008 年的所得税为 25%,我们可以计算出大秦铁路公司欲 注入资产的净利润
敬请参阅最后一页之特别声明
5
维持买入评级——大秦铁路公司投资快讯
图表6:大秦铁路欲收购资产净利润 2006 太原局收入 大秦铁路收入 太原局留存资产收入 太原局留存资产利润 朔黄铁路41.16%股权净利润 大秦欲收购资产净利润 来源:国金证券研究所
2007E 316.25 188.16 128.09 25.62 15.34 40.96
2008E 347.88 216.74 131.14 29.36 21.47 50.82
284.36 161.45 122.91 24.58 11.10 35.69
铁路融资收购可以借鉴的方案是大秦铁路融资收购丰沙大、北同蒲等线路资 产和广深铁路融资收购羊城铁路。
图表 7:北同蒲、分沙大收购资料 总资产(亿元) 净资产(亿元) 净利润(亿元) 净资产收益率 收购PE 来源:国金证券研究所
图表 8:羊城铁路收购资料 总资产(亿元) 净资产(亿元) 净利润(亿元) 净资产收益率 收购PE 114.49 103.25 8.72 8.45% 11.81
77.76 68.69 6.61 9.62% 10.39
我们对资产收购的几个假设: 我们假定大秦公司以 10 倍 PE 收购太原局留存线路和朔黄铁路股权等铁 路资产,按照 2007 年预估的利润,则收购价格为 508.2 亿元。 大秦公司资产收购的主要目的是融资,因此我们预计在不降低公司每股 收益的情况下公司将会尽量考虑全部使用融资的方式来实现收购。我们 假设公司以 2008 年 1 月 2 日前 20 个交易日平均价格的 90%即 21.92 元作为发行价来募集资金实现收购,公司将发行 23.18 亿股,收购完成 后大秦公司总股本为 150.48 亿股。 我们认为大秦公司资产收购将在 2008 年完成。通过资产收购,大秦公 司 2008 年 EPS 可以增加至 0.862 元,比资产收购前业绩增厚 37.9%。 我们假设公司采取一定比例的负债来实现资产收购,则业绩增厚比例会 更高。
图表9:假设公司负债收购的敏感性分析 负债比例 资产收购后净利润(亿元) 资产收购价格(亿元) 发行价格(元) 发行股本(亿) 总股本(亿) EPS 增厚比例 0% 131.86 508.2 21.92 23.18 152.95 0.862 37.9% 10% 131.86 508.2 21.92 20.87 150.63 0.875 40.1% 20% 131.86 508.2 21.92 18.55 148.32 0.889 42.2% 30% 131.86 508.2 21.92 16.23 146.00 0.903 44.5% 40% 131.86 508.2 21.92 13.91 143.68 0.918 46.8% 50% 131.86 508.2 21.92 11.59 141.36 0.933 49.2%
敬请参阅最后一页之特别声明
6
维持买入评级——大秦铁路公司投资快讯 来源:国金证券研究所
我们在这里只是做了一个简单的业绩增厚分析,实际的业绩增厚还要看具体 的资产收购方案,公司的具体收购方案可能会给市场带来更多的惊喜。我们 看好大秦铁路广阔的发展前景,我们认为,考虑到大秦铁路未来的持续资产 收购,我们认为,大秦铁路内在价值为 35-40 元,继续维持公司“买入”的 评级。
敬请参阅最后一页之特别声明
7
维持买入评级——大秦铁路公司投资快讯
市场中相关报告评级比率分析 日期 强买 买入 持有 减持 卖出 评分 一周内 0 0 0 0 0 0 一月内 1 1 0 0 0 1.50 二月内 2 1 1 0 0 1.67 三月内 六月内 8 17 9 20 2 2 0 0 0 0 1.68 1.64
市场中相关报告评级比率分析说明: 市场中相关报告投资建议为“强买”得 1 分,为 “买入”得 2 分,为“持有”得 3 分,为“减持”得 4 分,为“卖出”得 5 分,之后平均计算得出最终评分, 作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照: 1.00 =强买; 1.01~2.0=买入 ; 2.01~3.0=持有 3.01~4.0=减持 ; 4.01~5.0=卖出
来源:朝阳永续
历史推荐和目标定价(人民币) 1 2 3 4 5 6 日期 2006-12-14 2007-03-18 2007-04-27 2007-08-30 2007-10-29 2007-12-25 评级 买入 买入 买入 买入 买入 买入 市价 7.98 12.15 14.55 17.52 23.45 25.52 目标价 8.30~9.13 12.76 17.61 N/A N/A N/A
人民币(元) 24.89 19.89
历史推荐与股价
5 4 3 2 1
成交量 6 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0
14.89 9.89 4.89 060721 061020 070115
070412
070710
070928
投资评级的说明: 强买:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 20%以上; 买入:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 10%-20%; 持有:预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -10%-10%; 减持:预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 10%-20%; 卖出:预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 20%以上。 首页五类投资建议图标中反色表示为本次建议,箭头方向表示从上次的建议类型调整为本次的建议类型。 优化市盈率计算的说明: 行业优化市盈率中,在扣除行业内所有亏损股票后,过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票 净利润总和相除,预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。 市场优化市盈率中,在扣除沪深市场所有亏损股票后,过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股 票净利润总和相除,预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。 特别声明: 本报告版权归“国金证券研究所”所有,未经事先书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊 发,需注明出处为“国金证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司及其研究人员认为可信的 公开资料或实地调研资料,但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均 反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议, 我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下,我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所 发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之 前已经使用或了解其中的信息。
敬请参阅最后一页之特别声明
071225
来源:国金证券研究所
8

同类报告

研究报告 [2008-1-4]国信证券--浦发07业绩快报点评080103 07:43
研究报告 [2008-1-4]东海证券-080103-000401冀东水泥点评 07:42
研究报告 [2008-1-3]B股客户投资策略周刊(0102-0106) 22:11
研究报告 [2008-1-3]【国信证券_低市盈率个股】 22:10
研究报告 [2008-1-3]【宏源证券_节后市场继续震荡反弹 逢低介入蓝筹股和刚形成强… 22:10
研究报告 [2008-1-3]【宏新资讯_财经内参 22:10
研究报告 [2008-1-3]【西部证券_海亮股份(002203)华锐铸钢(002204)新股申购策略… 22:09
研究报告 [2008-1-3]【光大证券_新资讯(第193期)】 22:09
研究报告 [2008-1-3]【光大证券_市场强势震荡 医改孕育普药重大投资机会】 22:09
研究报告 [2008-1-3]【光大证券_市场有望迎来开门红 推荐几只强势股】 22:08
研究报告 [2008-1-3]【平安证券_预计07年净利润同比增长50%至100% 推荐一只股】 22:08
研究报告 [2008-1-3]【平安证券_斥资60亿元造船 推荐一只潜力股】 22:08
研究报告 [2008-1-3]【广发证券_继续关注消费及服务业升级等的轻资产概念股票】 22:07
研究报告 [2008/1/3]申银万国--综合版(20080103) 21:59
研究报告 [2008-1-3]最近中小盘成长股表现依旧踊跃 重庆东金 21:28

Copyright © 2006 - 2013 Panlv.Net All Rights Reserved