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[2008-1-7]国泰君安--有色金属行业:适度提升板块的配置比例

股 票 研 究 行 业 简 报
有色金属冶炼及压延加工业
[2008.01.07]
细分行业评级
有色金属 江西铜业 焦作万方 关铝股份 云南铜业 南山铝业 阳之光 新疆众和 西部矿业 山东黄金 厦门钨业 锡业股份
增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 谨慎增持 谨慎增持 谨慎增持
适度提升板块的配置比例 林浩祥 21-3867666-6521 linhaoxiang@gtjas.com
洪婷 21-3867666-6550 hongting@gtjas.com
本报告导读:
投资要点: 过去一周中基本金属除锡外均出现显著升幅,其中镍、锌、 铝涨幅较大;贵金属黄金也出现了 2.8%的升幅。库存方面, 铅金属的库存上升较为显著。 美国经济依然成为金属消费增长的一大隐忧,但目前美国的 基本金属订单和库存数字说明,基本金属消费并未出现悲观 的萎缩迹象。 2008 年中国新的进出口关税方案,基本贯彻了国家之前的政 策导向,即以节能减耗为目的,鼓励高耗能行业的原材料进 口,限制资源性产品出口和鼓励深加工产品的出口。新方案 出台预计对于初级铝加工材企业、锡、钨出口型行业短期影 响较为显著。 中国黄金期货即将推出。 上海期交所 1 月 9 日推出黄金期货, 国内黄金价格会不会出现一轮新的热炒?我们认为黄金期货 品种的推出,将会活跃目前国内的黄金市场,进一步推动国 内金价与国际金价的接轨,加强国内黄金市场在国际上的影 响力。短期事件性的因素推动,仍可能诱发目前处于高位的 金价再度逞强。 在消费逐步回暖的一季度,我们建议适度的提升金属板块的 配置比例。
相关报告 估值遭遇调整 投资机会仍在 (07.11.16) 准入条件促进行业健康发展 (07.11.14) 投资主线沿循资产注入角度出发 (07.10.12)
请务必阅读正文之后的免责条款部分

行业简报
1. 一周金属价格/库存数据回顾 过去一周中基本金属除锡外均出现显著升幅,其中镍、锌、铝涨幅较大;贵金属黄 金也一跃出现了 2.8%的升幅。库存方面,铅金属的库存上升较为显著。 在逐步进入新一轮消费旺季后, 我们建议资金在一季度适度提升金属板块的配置比 例。 表 1 金属价格/库存变动(美元/吨) 08-1-5 铜 铝 锌 铅 镍 锡 黄金(美元/盎司) 价格 6910 2466 2495 2601 28200 16150 863 一周升跌 80 48 70 31 1800 -320 23.86 (+/-%) 1.2% 2.0% 2.9% 1.2% 6.8% -1.9% 2.8% 08-1-5 库存 198600 933750 88375 46850 1188 12080 7375310 一周升跌 250 5775 -725 1350 -12 35 10006 (+/-%) 0.1% 0.6% -0.8% 3.0% -1.0% 0.3% 0.1%
数据来源:bloomberg,国泰君安证券研究所
2. 金属简评 虽然中国 PMI 数据企稳,欧洲出现反弹,11 月美国采购经理指数依然继续走弱, 房地产市场也未见起色。美国经济陷入显著减速的隐忧依然挥之不去。 图 1 美国 12 月采购经理指数再度走弱 65 美国PMI 60 中国PMI 欧盟PMI
图 2 美国房地产市场继续低迷 50% 35% 20% 新建私人住宅开工 新建单户住宅年销售额
55
5% -10% -25%
50
45 06-04 06-05 06-06 06-07 06-08 06-09 06-10 06-11 06-12 07-01 07-02 07-03 07-04 07-05 07-06 07-07 07-08 07-09 07-10 07-11 07-12
-40% 01-01 01-07 02-01 02-07 03-01 03-07 04-01 04-07 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07
数据来源:bloomberg,国泰君安研究所
数据来源:bloomberg,国泰君安研究所
仍然让我们内心怀有暖意的是 11 月美国基本金属订单依然坚挺,同时我们发现美 国基本金属的库存水位也在缓慢下滑。这似乎在告诉我们,在 2007 年下半年美国 陷入经济减速阴霾下,基本金属的消费还没有出现过于悲观的萎缩迹象。
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行业简报 从 2 月份开始全球将逐步进入金属的消费旺季。 在四季度中备货导致生产商和消费 商金属库存上升的趋势, 也有望在消费旺季中转为下降的趋势, 这将是春季金属现 货价格重新上扬的一大契机。 图 3 美国基本金属订单依然坚挺 图 4 美国基本金属库存在缓慢的下滑 25000 22500
35000
32500 20000 17500 15000
30000
27500 12500 10000 05-01 05-04 05-07 05-10 06-01 06-04 06-07 06-10 07-01 07-04 07-07 07-10
25000 06-01 06-03 06-05 06-07 06-09 06-11 07-01 07-03 07-05 07-07 07-09 07-11
数据来源:bloomberg,国泰君安研究所
数据来源:bloomberg,国泰君安研究所
同时美元的一路低迷对于金属价格存在向上的触动, 油价、 金价在美元指数持续下 探的过程中联袂创出新高。最新的美国未来通膨指标在 12 月跌至 117.1,为 2005 年 5 月触及 116.4 以来的最低水准,这将有利于美联储采取进一步的降息动作。 图 5 美国指数依然沉重 95 90 85 80 75 70 04-01 04-05 04-09 05-01 05-05 05-09 06-01 06-05 06-09 07-01 07-05 07-09 08-01
图 6 美国基本金属库存在缓慢的下滑 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 04-01 04-05 04-09 05-01 05-05 05-09 06-01 06-05 06-09 07-01 07-05 07-09 08-01
数据来源:bloomberg,国泰君安研究所
数据来源:bloomberg,国泰君安研究所
2.1. 铜 新年伊始,受益于美元的走弱,LME 期铜价出现小幅反弹,过去一周中铜价盘中 一度突破 7000 美元;库存在 12 月中逐步从 19 万吨逐步上升接近 20 万吨。 中国财政部在 2007 年 12 月 27 日出台了《2008 年关税实施方案》 ,取消了精炼铜 和铜材的进口关税(07 年为 2%) 。投资者预期新方案有助于推动中国 2008 年铜进 口增加,铜价由此出现反弹。
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行业简报 需要注意的是,2007 年 1-11 月中国向智利进口的精炼铜阴极及型材占进口比例约 为 49%,而 2007 年中国已经给与智利精炼铜进口零关税的最惠国待遇,因此全面 取消关税对于中国铜进口量和国内铜价的影响没有预期强烈。 图 7 LME 三月期铜和库存(2005-) 10000 8000 6000 4000 2000 0 05-01 05-03 05-05 05-07 05-09 05-11 06-01 06-03 06-05 06-07 06-09 06-11 07-01 07-03 07-05 07-07 07-09 07-11 库存(万吨) 铜价(美元/吨) 25 20 15 10 5 0
图 8 LME 三月期铜和库存(0CT.07-) 8500 8000 20 7500 7000 15 6500 6000 10-01 10-11 10-21 10-31 11-10 11-20 11-30 12-10 12-20 12-30 10 库存(万吨) 铜价(美元/吨) 25
数据来源:bloomberg,国泰君安研究所
数据来源:bloomberg,国泰君安研究所
2.2. 铝 12 月以来 LME 铝库存呈小幅下降,但仍处于 90 万吨以上;上周铝价跟随铜价的 反弹,由 2400 美元上升至 2500 美元附近。 图 9 LME 三月期铝和库存(2005-) 图 10 LME 三月期铝和库存(0CT.07-) 3500 3000 2500 2000 1500 1000 05-01 05-03 05-05 05-07 05-09 05-11 06-01 06-03 06-05 06-07 06-09 06-11 07-01 07-03 07-05 07-07 07-09 07-11 08-01 库存(万吨) 铝价(美元/吨) 125 100 75 50 25 0 2700 2600 2500 2400 2300 2200 10-01 10-11 10-21 10-31 11-10 11-20 11-30 12-10 12-20 12-30 库存(万吨) 铝价(美元/吨) 95 94 93 92 91 90
数据来源:bloomberg,国泰君安研究所
数据来源:bloomberg,国泰君安研究所
在中国《2008 年关税实施方案》中调升了初级铝合金条杆的出口关税,预计新政 策将继续收窄国内电解铝产品的向外输出, 从而间接影响国内原铝和初级铝加工材 产品价格。
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行业简报
2.3. 铅 从 10 月底开始 LME 铅库存出现了快速的上涨,相应的铅价也出现了显著的调整。 上周铅价跟随基本金属反弹至 2670 美元附近。中国方面,2007 年 10 月份以来国 内铅金属净进口量重新放大; 新的关税方案中并没有调整铅的进出口关税, 预计中 国铅金属持续净进口的状态还将持续。 图 11 LME 三月期铅和库存(2005-) 5000 4000 3000 2000 1000 0 05-01 05-03 05-05 05-07 05-09 05-11 06-01 06-03 06-05 06-07 06-09 06-11 07-01 07-03 07-05 07-07 07-09 07-11 库存(万吨) 铅价(美元/吨) 15 12 9 6 3 0
图 12 LME 三月期铅和库存(0CT.07-) 4500 4000 5 3500 3000 2500 1 2000 10-02 10-12 10-22 11-01 11-11 11-21 12-01 12-11 12-21 12-31 12 10 3000 8 6 4 2 1500 10-01 10-11 10-21 10-31 11-10 11-20 11-30 12-10 12-20 12-30 0
库存(万吨)
铅价(美元/吨)
7 6
4 3 2
0
数据来源:bloomberg,国泰君安研究所
数据来源:bloomberg,国泰君安研究所
2.4. 锌 锌价也在跟随基本金属反弹, 库存数字也在缓慢接近 10 万吨。 中国 08 年新的进出 口关税方案中将 1#号锌出口关税从 10%提升至 15%,0#号锌出口关税从 0%提升至 5%;而从 2007 年 9 月以来中国锌金属已经呈现净进口的状态。 图 13 LME 三月期锌和库存(2005-) 5000 4000 3000 2000 1000 0 05-01 05-03 05-05 05-07 05-09 05-11 06-01 06-03 06-05 06-07 06-09 06-11 07-01 07-03 07-05 07-07 07-09 07-11 库存(万吨)) 锌价(美元/吨) 75 60 45 2500 30 15 0 2000
图 14 LME 三月期锌和库存(0CT.07-) 3500 LME锌库存 锌价(美元/吨)
数据来源:bloomberg,国泰君安研究所
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2.5. 镍 在经历了库存在 2007 年 10 月中的放大后, 11-12 月镍库存保持了持续的下滑态势; 最近一周中镍价也出现了显著的反弹。 图 15 LME 三月期镍和库存(2005-) 60000 50000 40000 0.2 30000 0.1 20000 10000 0 05-01 05-03 05-05 05-07 05-09 05-11 06-01 06-03 06-05 06-07 06-09 06-11 07-01 07-03 07-05 07-07 07-09 07-11 0.1 0.0 25000 22500 10-01 10-11 10-21 10-31 11-10 11-20 11-30 12-10 12-20 12-30 27500 1.0 0.5 0.0 30000 1.5 库存(万吨) 镍价(美元/吨) 0.3 0.2
图 16 LME 三月期镍和库存(0CT.07-) 35000 32500 库存(千吨) 镍价(美元/吨) 3.0 2.5 2.0
数据来源:bloomberg,国泰君安研究所
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2.6. 锡 2007 年四季度以来 LME 锡库存出现呈现逐步下滑的趋势, 锡价相对于其他基本金 属走势也最为坚挺。 图 17 LME 三月期镍和库存(2005-) 20000 17500 15000 12500 10000 7500 5000 2500 0 05-01 05-03 05-05 05-07 05-09 05-11 06-01 06-03 06-05 06-07 06-09 06-11 07-01 07-03 07-05 07-07 07-09 07-11 08-01 0.5 0.0 15500 15000 10-01 10-11 10-21 10-31 11-10 11-20 11-30 12-10 12-20 12-30 2.0 1.5 1.0 17000 16500 16000 库存(万吨) 锡价(美元/吨) 3.0 2.5
图 18 LME 三月期锡和库存(0CT.07-) 18000 17500 库存(万吨) 锡价(美元/吨) 1.5 1.5 1.4 1.4 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 1.1 1.0
数据来源:bloomberg,国泰君安研究所
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2.7. 黄金 受益于美元的持续低迷, 近期部分地区政治局势的紧张, 石油价格和黄金价格联袂 上涨。 最新的美国经济指标引发的经济衰退的忧虑依然沉重, 在美元依旧疲弱的背 景下金价还将挑战更高的位置。 图 19 COMEX 黄金和库存(2005-) 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 05-01 05-03 05-05 05-07 05-09 05-11 06-01 06-03 06-05 06-07 06-09 06-11 07-01 07-03 07-05 07-07 07-09 07-11 08-01 库存(万盎司) 金价(盎司/美元) 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 700 10-01 10-11 10-21 10-31 11-10 11-20 11-30 12-10 12-20 12-30 680 750 700 800 720 850
图 20 COMEX 黄金和库存(0CT.07-) 900 库存(万盎司) 金价(盎司/美元) 760
740
数据来源:bloomberg,国泰君安研究所
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3. 近期行业事件 3.1. 2008 年进出口关税调整对行业的影响 2007 年 12 月 27 日财政部公布了《2008 年关税实施方案》 ,对部分产品的进出口 关税进行了调整,最新税率将在 2008 年 1 月 1 日开始执行。新方案对有色金属及 相关产品的关税调整,基本贯彻了国家当前的政策导向,即以节能减耗为目的,鼓 励高耗能行业的原材料进口,限制资源性产品出口和鼓励深加工产品的出口。 新方案主要调降了氧化铝的进口关税, 调升了铝土矿和铝合金条杆的出口关税。 我 们认为取消进口关税对国内现货价格压力有限; 铝土矿的出口关税对于行业几乎没 有影响; 而新方案继续抑制初级铝加工材的出口, 也反映出国家对于深加工铝产业 的鼓励态度。行业中我们继续给予南山铝业、关铝股份、新疆众和、阳之光以“增 持”的投资评级。 由于 2007 年已经给予智利最惠国待遇, 因此 2008 年全面取消精炼铜和型材的进口 关税对国内现货价格冲击并不明显。行业中我们继续推荐江西铜业、云南铜业。 其他金属中,对于锡、钨产品的出口关税从 0%调升至 10%,但同时也维持了原有的 深加工产品出口 0%税率。 (更多内容见《08 年关税调整对有色行业的影响》 )
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3.2. 中国黄金期货即将推出,金价持续走强 2007 年以来黄金价格持续走高,这与多方面的因素相关。美元的持续贬值;美次债 风险的打击;油价的持续上涨;国内通胀预期对黄金保值功能的需求;各国对黄金 储备的需求不断增加等都推动了黄金价格的上涨。上海期货交易所宣布将于 2008 年 1 月 9 日推出黄金期货, 给予国内投资者一个利用黄金进行保值增值的投资途径。 我们认为黄金期货的推出将会活跃目前国内的黄金市场, 进一步推动国内金价与国 际金价的接轨,加强国内黄金市场在国际上的影响力。短期事件性的因素推动,仍 可能诱发目前处于高位的金价再度逞强。
4. 近期推荐重点关注 基于基本面和部分事件性的因素,我们近期推荐重点关注的公司有: 表 2 公司推荐
推荐关注理由 江西铜业 云南铜业 山东黄金 南山铝业 关铝股份 春季消费有望逐步回暖,一季度铜价存在反弹上攻际遇 黄金价格持续走强;紫金矿业的回归,有望提升黄金股票的市 盈率水平;中国黄金期货推出,诱发国内黄金现货被迅速拉高 估值已经偏低 关注五矿入主事件的最后冲刺
数据来源:国泰君安证券研究所
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作者简介: 林浩祥:清华大学材料科学与工程系硕士,浙江大学电子信息材料专业学士,曾任职于元 大京华证券(台湾)。目前在国泰君安证券研究所负责有色金属行业研究。 洪婷:浙江大学金融学硕士,2007 年 7 月加入国泰君安研究所,目前从事食品饮料与有色 金属行业的研究工作。
免责声明 本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息 和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中 的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供 或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊 发,需注明出处为国泰君安证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
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国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘 15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘幅度为 5% ~15%; 中性:股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘下跌 5%以上。
国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来 6~12 个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来 6~12 个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来 6~12 个月内明显弱于大盘。
国泰君安证券研究所 上海 上海市银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 邮政编码:200120 电话: (021)38676666 深圳 深圳市罗湖区笋岗路 12 号中民时代广场 A 座 20 楼 邮政编码:518029 电话: (0755)82485666 北京 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 9 层 邮政编码:100032 电话: (010)59312899
国泰君安证券研究所网址: www.askgtja.com E-MAIL:gtjaresearch@ms.gtjas.com
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[2008-1-7]国泰君安--有色金属行业:适度提升板块的配置比例

发布机构:
报告类型:行业研究 发布日期:2008/1/7
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适度提升板块的配置比例 林浩祥 21-3867666-6521 linhaoxiang@gtjas.com
洪婷 21-3867666-6550 hongting@gtjas.com
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投资要点: 过去一周中基本金属除锡外均出现显著升幅,其中镍、锌、 铝涨幅较大;贵金属黄金也出现了 2.8%的升幅。库存方面, 铅金属的库存上升较为显著。 美国经济依然成为金属消费增长的一大隐忧,但目前美国的 基本金属订单和库存数字说明,基本金属消费并未出现悲观 的萎缩迹象。 2008 年中国新的进出口关税方案,基本贯彻了国家之前的政 策导向,即以节能减耗为目的,鼓励高耗能行业的原材料进 口,限制资源性产品出口和鼓励深加工产品的出口。新方案 出台预计对于初级铝加工材企业、锡、钨出口型行业短期影 响较为显著。 中国黄金期货即将推出。 上海期交所 1 月 9 日推出黄金期货, 国内黄金价格会不会出现一轮新的热炒?我们认为黄金期货 品种的推出,将会活跃目前国内的黄金市场,进一步推动国 内金价与国际金价的接轨,加强国内黄金市场在国际上的影 响力。短期事件性的因素推动,仍可能诱发目前处于高位的 金价再度逞强。 在消费逐步回暖的一季度,我们建议适度的提升金属板块的 配置比例。
相关报告 估值遭遇调整 投资机会仍在 (07.11.16) 准入条件促进行业健康发展 (07.11.14) 投资主线沿循资产注入角度出发 (07.10.12)
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1. 一周金属价格/库存数据回顾 过去一周中基本金属除锡外均出现显著升幅,其中镍、锌、铝涨幅较大;贵金属黄 金也一跃出现了 2.8%的升幅。库存方面,铅金属的库存上升较为显著。 在逐步进入新一轮消费旺季后, 我们建议资金在一季度适度提升金属板块的配置比 例。 表 1 金属价格/库存变动(美元/吨) 08-1-5 铜 铝 锌 铅 镍 锡 黄金(美元/盎司) 价格 6910 2466 2495 2601 28200 16150 863 一周升跌 80 48 70 31 1800 -320 23.86 (+/-%) 1.2% 2.0% 2.9% 1.2% 6.8% -1.9% 2.8% 08-1-5 库存 198600 933750 88375 46850 1188 12080 7375310 一周升跌 250 5775 -725 1350 -12 35 10006 (+/-%) 0.1% 0.6% -0.8% 3.0% -1.0% 0.3% 0.1%
数据来源:bloomberg,国泰君安证券研究所
2. 金属简评 虽然中国 PMI 数据企稳,欧洲出现反弹,11 月美国采购经理指数依然继续走弱, 房地产市场也未见起色。美国经济陷入显著减速的隐忧依然挥之不去。 图 1 美国 12 月采购经理指数再度走弱 65 美国PMI 60 中国PMI 欧盟PMI
图 2 美国房地产市场继续低迷 50% 35% 20% 新建私人住宅开工 新建单户住宅年销售额
55
5% -10% -25%
50
45 06-04 06-05 06-06 06-07 06-08 06-09 06-10 06-11 06-12 07-01 07-02 07-03 07-04 07-05 07-06 07-07 07-08 07-09 07-10 07-11 07-12
-40% 01-01 01-07 02-01 02-07 03-01 03-07 04-01 04-07 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07
数据来源:bloomberg,国泰君安研究所
数据来源:bloomberg,国泰君安研究所
仍然让我们内心怀有暖意的是 11 月美国基本金属订单依然坚挺,同时我们发现美 国基本金属的库存水位也在缓慢下滑。这似乎在告诉我们,在 2007 年下半年美国 陷入经济减速阴霾下,基本金属的消费还没有出现过于悲观的萎缩迹象。
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行业简报 从 2 月份开始全球将逐步进入金属的消费旺季。 在四季度中备货导致生产商和消费 商金属库存上升的趋势, 也有望在消费旺季中转为下降的趋势, 这将是春季金属现 货价格重新上扬的一大契机。 图 3 美国基本金属订单依然坚挺 图 4 美国基本金属库存在缓慢的下滑 25000 22500
35000
32500 20000 17500 15000
30000
27500 12500 10000 05-01 05-04 05-07 05-10 06-01 06-04 06-07 06-10 07-01 07-04 07-07 07-10
25000 06-01 06-03 06-05 06-07 06-09 06-11 07-01 07-03 07-05 07-07 07-09 07-11
数据来源:bloomberg,国泰君安研究所
数据来源:bloomberg,国泰君安研究所
同时美元的一路低迷对于金属价格存在向上的触动, 油价、 金价在美元指数持续下 探的过程中联袂创出新高。最新的美国未来通膨指标在 12 月跌至 117.1,为 2005 年 5 月触及 116.4 以来的最低水准,这将有利于美联储采取进一步的降息动作。 图 5 美国指数依然沉重 95 90 85 80 75 70 04-01 04-05 04-09 05-01 05-05 05-09 06-01 06-05 06-09 07-01 07-05 07-09 08-01
图 6 美国基本金属库存在缓慢的下滑 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 04-01 04-05 04-09 05-01 05-05 05-09 06-01 06-05 06-09 07-01 07-05 07-09 08-01
数据来源:bloomberg,国泰君安研究所
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2.1. 铜 新年伊始,受益于美元的走弱,LME 期铜价出现小幅反弹,过去一周中铜价盘中 一度突破 7000 美元;库存在 12 月中逐步从 19 万吨逐步上升接近 20 万吨。 中国财政部在 2007 年 12 月 27 日出台了《2008 年关税实施方案》 ,取消了精炼铜 和铜材的进口关税(07 年为 2%) 。投资者预期新方案有助于推动中国 2008 年铜进 口增加,铜价由此出现反弹。
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行业简报 需要注意的是,2007 年 1-11 月中国向智利进口的精炼铜阴极及型材占进口比例约 为 49%,而 2007 年中国已经给与智利精炼铜进口零关税的最惠国待遇,因此全面 取消关税对于中国铜进口量和国内铜价的影响没有预期强烈。 图 7 LME 三月期铜和库存(2005-) 10000 8000 6000 4000 2000 0 05-01 05-03 05-05 05-07 05-09 05-11 06-01 06-03 06-05 06-07 06-09 06-11 07-01 07-03 07-05 07-07 07-09 07-11 库存(万吨) 铜价(美元/吨) 25 20 15 10 5 0
图 8 LME 三月期铜和库存(0CT.07-) 8500 8000 20 7500 7000 15 6500 6000 10-01 10-11 10-21 10-31 11-10 11-20 11-30 12-10 12-20 12-30 10 库存(万吨) 铜价(美元/吨) 25
数据来源:bloomberg,国泰君安研究所
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2.2. 铝 12 月以来 LME 铝库存呈小幅下降,但仍处于 90 万吨以上;上周铝价跟随铜价的 反弹,由 2400 美元上升至 2500 美元附近。 图 9 LME 三月期铝和库存(2005-) 图 10 LME 三月期铝和库存(0CT.07-) 3500 3000 2500 2000 1500 1000 05-01 05-03 05-05 05-07 05-09 05-11 06-01 06-03 06-05 06-07 06-09 06-11 07-01 07-03 07-05 07-07 07-09 07-11 08-01 库存(万吨) 铝价(美元/吨) 125 100 75 50 25 0 2700 2600 2500 2400 2300 2200 10-01 10-11 10-21 10-31 11-10 11-20 11-30 12-10 12-20 12-30 库存(万吨) 铝价(美元/吨) 95 94 93 92 91 90
数据来源:bloomberg,国泰君安研究所
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在中国《2008 年关税实施方案》中调升了初级铝合金条杆的出口关税,预计新政 策将继续收窄国内电解铝产品的向外输出, 从而间接影响国内原铝和初级铝加工材 产品价格。
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2.3. 铅 从 10 月底开始 LME 铅库存出现了快速的上涨,相应的铅价也出现了显著的调整。 上周铅价跟随基本金属反弹至 2670 美元附近。中国方面,2007 年 10 月份以来国 内铅金属净进口量重新放大; 新的关税方案中并没有调整铅的进出口关税, 预计中 国铅金属持续净进口的状态还将持续。 图 11 LME 三月期铅和库存(2005-) 5000 4000 3000 2000 1000 0 05-01 05-03 05-05 05-07 05-09 05-11 06-01 06-03 06-05 06-07 06-09 06-11 07-01 07-03 07-05 07-07 07-09 07-11 库存(万吨) 铅价(美元/吨) 15 12 9 6 3 0
图 12 LME 三月期铅和库存(0CT.07-) 4500 4000 5 3500 3000 2500 1 2000 10-02 10-12 10-22 11-01 11-11 11-21 12-01 12-11 12-21 12-31 12 10 3000 8 6 4 2 1500 10-01 10-11 10-21 10-31 11-10 11-20 11-30 12-10 12-20 12-30 0
库存(万吨)
铅价(美元/吨)
7 6
4 3 2
0
数据来源:bloomberg,国泰君安研究所
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2.4. 锌 锌价也在跟随基本金属反弹, 库存数字也在缓慢接近 10 万吨。 中国 08 年新的进出 口关税方案中将 1#号锌出口关税从 10%提升至 15%,0#号锌出口关税从 0%提升至 5%;而从 2007 年 9 月以来中国锌金属已经呈现净进口的状态。 图 13 LME 三月期锌和库存(2005-) 5000 4000 3000 2000 1000 0 05-01 05-03 05-05 05-07 05-09 05-11 06-01 06-03 06-05 06-07 06-09 06-11 07-01 07-03 07-05 07-07 07-09 07-11 库存(万吨)) 锌价(美元/吨) 75 60 45 2500 30 15 0 2000
图 14 LME 三月期锌和库存(0CT.07-) 3500 LME锌库存 锌价(美元/吨)
数据来源:bloomberg,国泰君安研究所
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2.5. 镍 在经历了库存在 2007 年 10 月中的放大后, 11-12 月镍库存保持了持续的下滑态势; 最近一周中镍价也出现了显著的反弹。 图 15 LME 三月期镍和库存(2005-) 60000 50000 40000 0.2 30000 0.1 20000 10000 0 05-01 05-03 05-05 05-07 05-09 05-11 06-01 06-03 06-05 06-07 06-09 06-11 07-01 07-03 07-05 07-07 07-09 07-11 0.1 0.0 25000 22500 10-01 10-11 10-21 10-31 11-10 11-20 11-30 12-10 12-20 12-30 27500 1.0 0.5 0.0 30000 1.5 库存(万吨) 镍价(美元/吨) 0.3 0.2
图 16 LME 三月期镍和库存(0CT.07-) 35000 32500 库存(千吨) 镍价(美元/吨) 3.0 2.5 2.0
数据来源:bloomberg,国泰君安研究所
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2.6. 锡 2007 年四季度以来 LME 锡库存出现呈现逐步下滑的趋势, 锡价相对于其他基本金 属走势也最为坚挺。 图 17 LME 三月期镍和库存(2005-) 20000 17500 15000 12500 10000 7500 5000 2500 0 05-01 05-03 05-05 05-07 05-09 05-11 06-01 06-03 06-05 06-07 06-09 06-11 07-01 07-03 07-05 07-07 07-09 07-11 08-01 0.5 0.0 15500 15000 10-01 10-11 10-21 10-31 11-10 11-20 11-30 12-10 12-20 12-30 2.0 1.5 1.0 17000 16500 16000 库存(万吨) 锡价(美元/吨) 3.0 2.5
图 18 LME 三月期锡和库存(0CT.07-) 18000 17500 库存(万吨) 锡价(美元/吨) 1.5 1.5 1.4 1.4 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 1.1 1.0
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2.7. 黄金 受益于美元的持续低迷, 近期部分地区政治局势的紧张, 石油价格和黄金价格联袂 上涨。 最新的美国经济指标引发的经济衰退的忧虑依然沉重, 在美元依旧疲弱的背 景下金价还将挑战更高的位置。 图 19 COMEX 黄金和库存(2005-) 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 05-01 05-03 05-05 05-07 05-09 05-11 06-01 06-03 06-05 06-07 06-09 06-11 07-01 07-03 07-05 07-07 07-09 07-11 08-01 库存(万盎司) 金价(盎司/美元) 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 700 10-01 10-11 10-21 10-31 11-10 11-20 11-30 12-10 12-20 12-30 680 750 700 800 720 850
图 20 COMEX 黄金和库存(0CT.07-) 900 库存(万盎司) 金价(盎司/美元) 760
740
数据来源:bloomberg,国泰君安研究所
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3. 近期行业事件 3.1. 2008 年进出口关税调整对行业的影响 2007 年 12 月 27 日财政部公布了《2008 年关税实施方案》 ,对部分产品的进出口 关税进行了调整,最新税率将在 2008 年 1 月 1 日开始执行。新方案对有色金属及 相关产品的关税调整,基本贯彻了国家当前的政策导向,即以节能减耗为目的,鼓 励高耗能行业的原材料进口,限制资源性产品出口和鼓励深加工产品的出口。 新方案主要调降了氧化铝的进口关税, 调升了铝土矿和铝合金条杆的出口关税。 我 们认为取消进口关税对国内现货价格压力有限; 铝土矿的出口关税对于行业几乎没 有影响; 而新方案继续抑制初级铝加工材的出口, 也反映出国家对于深加工铝产业 的鼓励态度。行业中我们继续给予南山铝业、关铝股份、新疆众和、阳之光以“增 持”的投资评级。 由于 2007 年已经给予智利最惠国待遇, 因此 2008 年全面取消精炼铜和型材的进口 关税对国内现货价格冲击并不明显。行业中我们继续推荐江西铜业、云南铜业。 其他金属中,对于锡、钨产品的出口关税从 0%调升至 10%,但同时也维持了原有的 深加工产品出口 0%税率。 (更多内容见《08 年关税调整对有色行业的影响》 )
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3.2. 中国黄金期货即将推出,金价持续走强 2007 年以来黄金价格持续走高,这与多方面的因素相关。美元的持续贬值;美次债 风险的打击;油价的持续上涨;国内通胀预期对黄金保值功能的需求;各国对黄金 储备的需求不断增加等都推动了黄金价格的上涨。上海期货交易所宣布将于 2008 年 1 月 9 日推出黄金期货, 给予国内投资者一个利用黄金进行保值增值的投资途径。 我们认为黄金期货的推出将会活跃目前国内的黄金市场, 进一步推动国内金价与国 际金价的接轨,加强国内黄金市场在国际上的影响力。短期事件性的因素推动,仍 可能诱发目前处于高位的金价再度逞强。
4. 近期推荐重点关注 基于基本面和部分事件性的因素,我们近期推荐重点关注的公司有: 表 2 公司推荐
推荐关注理由 江西铜业 云南铜业 山东黄金 南山铝业 关铝股份 春季消费有望逐步回暖,一季度铜价存在反弹上攻际遇 黄金价格持续走强;紫金矿业的回归,有望提升黄金股票的市 盈率水平;中国黄金期货推出,诱发国内黄金现货被迅速拉高 估值已经偏低 关注五矿入主事件的最后冲刺
数据来源:国泰君安证券研究所
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作者简介: 林浩祥:清华大学材料科学与工程系硕士,浙江大学电子信息材料专业学士,曾任职于元 大京华证券(台湾)。目前在国泰君安证券研究所负责有色金属行业研究。 洪婷:浙江大学金融学硕士,2007 年 7 月加入国泰君安研究所,目前从事食品饮料与有色 金属行业的研究工作。
免责声明 本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息 和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中 的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供 或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊 发,需注明出处为国泰君安证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
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国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘 15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘幅度为 5% ~15%; 中性:股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘下跌 5%以上。
国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来 6~12 个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来 6~12 个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来 6~12 个月内明显弱于大盘。
国泰君安证券研究所 上海 上海市银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 邮政编码:200120 电话: (021)38676666 深圳 深圳市罗湖区笋岗路 12 号中民时代广场 A 座 20 楼 邮政编码:518029 电话: (0755)82485666 北京 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 9 层 邮政编码:100032 电话: (010)59312899
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