渐飞研究报告终端

大容量:共收录国内外各大机构共计45万余份,并且每天以超过500份增加!
更安全:报告加密备份在云存储,从此不怕硬盘损坏丢研究报告!
更省心:工作学习太忙没有时间下载报告,终端自动帮您搞定!
更方便:完全不改变您的使用习惯,不用学习就能上手

免费下载:


运行界面:

[2008-1-8]海通证券--招商银行(600036)各项指标提高好

上市 公 司公 告 点评 金融业—银行业
买 入 股票价格 1 月 7 日收盘价 6 个月内目标价 59 周内股价波动
维 持 39.07 元 50.00 元 11.03-43.30 元
招商银行(600036)
2008 年 1 月 8 日
各项指标提高好于预期,利润增速再创新高 2007 年高增长进入收获期的零售业务加上周期和和政策因素的正 面作用叠加的结果,零售业务的贡献约在一半,招行业务增长的持续性 要明显好于 A 股其他上市银行。 主要财务数据及预测 2005 净利润增长率(%) 净边际利率 NIM(%) 平均净资产收益率(%) 每股拨备前利润(元) 每股收益(元) 资料来源:海通证券研究所
主要估值指标 2007E 市盈率 市净率 P/PPoP PEG 38.3 8.45 24.2 0.77 2008E 25.6 6.69 19.0 0.80 2009E 19.4 5.28 14.5 0.55
2006 80.84 2.61 18.1 0.96 0.48
2007E 110.77 2.91 23.7 1.62 1.02
2008E 49.75 2.99 28.5 2.06 1.53
2009E 31.84 2.96 29.8 2.69 2.01
股本结构 总股本(百万股) 流通股(百万股) B 股/H 股(百万股) 14701 4708 2420
25.01 2.54 16.7 0.97 0.38
市场表现 12.0 10.0 8.0 6.0 600 4.0 2.0 0.0 Oct-05 Dec-05 Feb-06 Apr-06 Jun-06 Aug-06 400 200 0 Oct-06 招 商银行 海 通综 指 140 120 100 800
2007 年全年净利润高速增长。招商银行 2007 年业绩预增 110%,全年利润达到 149 亿元,EPS 达到 1.02 左右,要明显高于市场的平均预期,也要略高于我们之前的预 测。招商银行预增公告仅披露了业绩的增速,列出增长的驱动因素包括:资产规模 增长、利差提高、非利息收入高增长;信用成本、成本收入比和有效税率的下降。 2007 年高增长的原因是零售业务进入收获期加上宏观和政策因素的正面作用叠加。 公告中列出的盈利驱动背后的原因是: 2006 开下半年开始, 其零售业务进入收获期, 高速增长的零售业务持续大幅贡献利润,零售业务中的信用卡业务收入保持每年翻 番左右的增速,将成为 2-3 年内利润的高增长点。招商银行零售贷款比重较高,公 司贷款发放较为严格, 在覆盖率已经接近 200%的情况下, 拨备支出压力将明显下降。 此外,在 2006-2007 年宏观和政策因素也十分有利于银行业。 2007 年招商银行的高增长,约有一半来自零售战略的收获,一半来自周期和政策的 红利,增长的持续性要明显好于 A 股其他上市银行。根据已经披露的少量信息,对 2007 年利润高增长进行归因分析,盈利资产的增长贡献为 30 个百分点,利差扩大 贡献为 18 个百分点, 中间业务收入高增长贡献为 7 个百分点, 费用收入比下降贡献 13 个百分点,信贷成本下降贡献 40 个百分点,有效税率下降贡献 2 个百分点。 招商银行的零售业务的优势是对手难以模仿的,公司业务改善的空间较大。从表面 上看,招行的优势来自于“一卡通”、信用卡、财富账户等产品,这些产品招行都是 领先于市场推出的,这种领先事实上是零售战略的先行优势。战略上的先行优势源 于其稳定的管理层,而稳定的管理层是由于其较好的公司治理,优良的公司治理是 其他国内银行难以复制的优势。此外,招商银行的公司信贷业务利差较低,以其管 理水平和市场开拓能力,未来会有较大的提升空间。 我们小幅调高对招商银行的盈利预测。2008-2009 年 EPS 分别调高到 1.53 和 2.01, 利润增长预测分别为 50%和 32%,增速在 A 股上市银行中增速最高。6 个月目标价 为 50 元,评级为买入。
资料来源:海通证券研究所
相关研究 招商银行:零售业务全面进入收获期, 利润高速增长 利润超常增长 2007.8 招商银行:多项有利因素集中释放,净 2007.3
金融业高级分析师 邱志承 CFA 电 话:021-23219396 Emil:qiuzc@htsec.com
请务必阅读正文之后的免责条款
公司研究·招商银行(600036)
1
附表:财务报表分析和预测 价值评估(倍) P/E P/B P/PPoP PEG 每股指标(元) EPS BVPS PPoPPS DPS 盈利驱动 存款增长 贷款增长 证券投资增长 存贷比 盈利资产增长 盈利资产生息率 付息负债付息率 边际净利率(NIM) 净利差(Spread) 非利息收入比重 拨备支出增长 费用收入比 有效所得税率 盈利增长 净利息收入增长 非利息收入增长 营业净收入增长 拨备前利润增长 净利润增长 资产盈利能力 RoAE RoAA RoAA(拨备前) RoRWA 资产质量 不良资产率 拨备覆盖率 一般拨备覆盖率 专项拨备覆盖率 拨备余额/全部贷款 拨备支出/平均贷款 资本 资本充足率 核心资本充足率 风险加权资产比重 2007E 38.3 8.45 24.2 0.77 2007E 1.02 4.62 1.62 0.12 2007E 22.1% 18.5% 52.9% 63.8% 30.1% 4.53% 1.75% 2.91% 2.78% 18.3% -44.9% 39.6% 31.1% 2007E 48.4% 161.0% 55.8% 68.7% 110.8% 2007E 23.7% 1.30% 2.17% 2.18% 2007E 1.48% 180% 94% 61% 3.17% 0.26% 2007E 11.0% 9.5% 56% 2008E 25.6 6.69 19.0 0.80 2008E 1.53 5.84 2.06 0.31 2008E 22.0% 16.2% 35.3% 63.5% 24.5% 5.02% 2.19% 2.99% 2.83% 20.6% -41.5% 41.0% 22.9% 2008E 27.2% 49.0% 30.8% 27.4% 49.8% 2008E 28.5% 1.59% 2.23% 2.75% 2008E 1.26% 193% 103% 61% 2.83% 0.16% 2008E 11.4% 10.1% 54% 2009E 19.4 5.28 14.5 0.55 2009E 2.01 7.40 2.69 0.46 2009E 24.0% 23.4% 21.5% 63.9% 23.4% 5.05% 2.26% 2.96% 2.79% 24.0% 5.6% 39.9% 22.7% 2009E 22.8% 52.4% 28.3% 30.6% 31.8% 2009E 29.8% 1.68% 2.34% 2.91% 2009E 1.05% 200% 115% 61% 2.59% 0.14% 2009E 11.4% 10.3% 54% 2010E 14.3 4.15 10.6 0.50 2010E 2.73 9.42 3.67 0.70 2010E 19.0% 19.0% 19.8% 64.6% 19.4% 5.12% 2.29% 3.00% 2.83% 28.2% 62.5% 37.2% 22.9% 2010E 23.5% 57.3% 30.8% 36.6% 35.5% 2010E 31.9% 1.87% 2.62% 3.16% 2010E 0.97% 200% 124% 61% 2.30% 0.19% 2010E 11.5% 10.4% 57% 利润表(百万元) 净利息收入 利息收入 利息支出 资产准备支出 拔备后净利息收入 手续费净收入 其他经营净收益 营业净收入 营业费用 营业外净收入 拔备前利润 总利润 所得税 少数股东利润 净利润 资产负债表(百万元) 现金及存放同业 央行准备金 拆放金融企业 贷款 贷款拨备 债券投资 固定资产及在建工程 递延税款净额 其他资产 盈利资产 总资产 金融企业存放 存款 应付款项 发行债券 付息负债 总负债 实收资本 公积金 一般准备 未分配利润 少数股东权益 所有者权益 存贷款客户结构 个人贷款 企业贷款 票据贴现 储蓄存款 企业存款 网点与员工(个) 网点数量 员工数量 2007E 31,921 49,773 17,852 2,035 29,886 6,562 596 39,078 15,459 152 23,771 21,736 6,756 0 14,980 2007E 136,707 19,896 117,374 670,126 -17,911 273,403 8,405 2,538 7,413 1,217,506 1,217,951 167,990 944,757 23,730 13,515 1,126,262 1,149,992 14,704 30,902 6,500 15,853 0 67,959 2007E 27.5% 72.5% 10.0% 42.0% 58.0% 2007E 590 28,651 2008E 40,592 68,064 27,472 1,190 39,402 9,780 757 51,129 20,975 123 30,276 29,086 6,653 0 22,433 2008E 180,971 20,496 165,764 778,717 -18,984 370,049 9,868 2,690 8,841 1,515,997 1,518,412 231,989 1,152,604 29,411 18,500 1,403,093 1,432,504 14,704 33,155 6,500 31,549 0 85,908 2008E 33.0% 67.0% 6.0% 42.5% 57.5% 2008E 679 34,067 2009E 49,866 85,215 35,349 1,256 48,610 14,906 808 65,580 26,185 139 39,534 38,277 8,701 0 29,576 2009E 223,921 27,062 209,034 961,071 -20,142 449,779 11,505 2,854 10,633 1,870,866 1,875,717 287,430 1,429,229 35,301 15,000 1,731,659 1,766,960 14,704 36,116 6,500 51,438 0 108,757 2009E 36.5% 63.5% 5.0% 42.5% 57.5% 2009E 760 39,261 2010E 61,588 105,106 43,518 2,042 59,546 23,454 765 85,807 31,941 131 53,996 51,954 11,884 0 40,070 2010E 266,234 31,901 253,662 1,143,854 -22,084 538,865 13,379 3,130 12,877 2,234,516 2,241,818 340,216 1,700,782 42,344 20,000 2,060,998 2,103,342 14,704 40,123 6,500 77,149 0 138,476 2010E 38.8% 61.2% 4.0% 43.0% 57.0% 2010E 836 42,669
资料来源:公司公告,海通证券研究所
公司研究·招商银行(600036)
2
信息披露 投资建议分布 右表为海通证券研究所对重点上市公司投资建议分布的汇总表。 第一列为各评级的上市公司数, 第二列为与海通证券有投资银行 业务关系的上市公司的比例。 上市公司投资建议分布(2008 年 1 月 8 日) 公司数(家) 与海通投行有业务关系(%) 买入 78 19 增持 85 14 中性 70 11 减持 0 0 卖出 1 0 总数 234 15
主要分析师负责的股票研究范围 贺菊颖:医药行业。
分析师主要负责的股票研究范围 邱志承:金融业 重点研究上市公司:工商银行、中国银行、交通银行、招商银行、民生银行、浦发银行、兴业银行、深发展、南京银行、宁波银行。
公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级, 这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景 的看法。每一种评级的含义分别为: 公司评级 买入:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅在15%以上; 增持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间; 中性:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 卖出:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业评级 增持:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以上; 中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料,海通证券研究所力求准确可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,据此投资, 责任自负。本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见 或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司 提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所授权许可,任何引用、转载以及向第三方传播的行为 均可能承担法律责任。

[2008-1-8]海通证券--招商银行(600036)各项指标提高好

发布机构:
报告类型:公司研究 发布日期:2008/1/8
报告评级:
撰写作者:
报告下载:547 文件类型:PDF文档
Free Down Report 左键点击或右键另存为下载 更多下载地址...

内容简介

上市 公 司公 告 点评 金融业—银行业
买 入 股票价格 1 月 7 日收盘价 6 个月内目标价 59 周内股价波动
维 持 39.07 元 50.00 元 11.03-43.30 元
招商银行(600036)
2008 年 1 月 8 日
各项指标提高好于预期,利润增速再创新高 2007 年高增长进入收获期的零售业务加上周期和和政策因素的正 面作用叠加的结果,零售业务的贡献约在一半,招行业务增长的持续性 要明显好于 A 股其他上市银行。 主要财务数据及预测 2005 净利润增长率(%) 净边际利率 NIM(%) 平均净资产收益率(%) 每股拨备前利润(元) 每股收益(元) 资料来源:海通证券研究所
主要估值指标 2007E 市盈率 市净率 P/PPoP PEG 38.3 8.45 24.2 0.77 2008E 25.6 6.69 19.0 0.80 2009E 19.4 5.28 14.5 0.55
2006 80.84 2.61 18.1 0.96 0.48
2007E 110.77 2.91 23.7 1.62 1.02
2008E 49.75 2.99 28.5 2.06 1.53
2009E 31.84 2.96 29.8 2.69 2.01
股本结构 总股本(百万股) 流通股(百万股) B 股/H 股(百万股) 14701 4708 2420
25.01 2.54 16.7 0.97 0.38
市场表现 12.0 10.0 8.0 6.0 600 4.0 2.0 0.0 Oct-05 Dec-05 Feb-06 Apr-06 Jun-06 Aug-06 400 200 0 Oct-06 招 商银行 海 通综 指 140 120 100 800
2007 年全年净利润高速增长。招商银行 2007 年业绩预增 110%,全年利润达到 149 亿元,EPS 达到 1.02 左右,要明显高于市场的平均预期,也要略高于我们之前的预 测。招商银行预增公告仅披露了业绩的增速,列出增长的驱动因素包括:资产规模 增长、利差提高、非利息收入高增长;信用成本、成本收入比和有效税率的下降。 2007 年高增长的原因是零售业务进入收获期加上宏观和政策因素的正面作用叠加。 公告中列出的盈利驱动背后的原因是: 2006 开下半年开始, 其零售业务进入收获期, 高速增长的零售业务持续大幅贡献利润,零售业务中的信用卡业务收入保持每年翻 番左右的增速,将成为 2-3 年内利润的高增长点。招商银行零售贷款比重较高,公 司贷款发放较为严格, 在覆盖率已经接近 200%的情况下, 拨备支出压力将明显下降。 此外,在 2006-2007 年宏观和政策因素也十分有利于银行业。 2007 年招商银行的高增长,约有一半来自零售战略的收获,一半来自周期和政策的 红利,增长的持续性要明显好于 A 股其他上市银行。根据已经披露的少量信息,对 2007 年利润高增长进行归因分析,盈利资产的增长贡献为 30 个百分点,利差扩大 贡献为 18 个百分点, 中间业务收入高增长贡献为 7 个百分点, 费用收入比下降贡献 13 个百分点,信贷成本下降贡献 40 个百分点,有效税率下降贡献 2 个百分点。 招商银行的零售业务的优势是对手难以模仿的,公司业务改善的空间较大。从表面 上看,招行的优势来自于“一卡通”、信用卡、财富账户等产品,这些产品招行都是 领先于市场推出的,这种领先事实上是零售战略的先行优势。战略上的先行优势源 于其稳定的管理层,而稳定的管理层是由于其较好的公司治理,优良的公司治理是 其他国内银行难以复制的优势。此外,招商银行的公司信贷业务利差较低,以其管 理水平和市场开拓能力,未来会有较大的提升空间。 我们小幅调高对招商银行的盈利预测。2008-2009 年 EPS 分别调高到 1.53 和 2.01, 利润增长预测分别为 50%和 32%,增速在 A 股上市银行中增速最高。6 个月目标价 为 50 元,评级为买入。
资料来源:海通证券研究所
相关研究 招商银行:零售业务全面进入收获期, 利润高速增长 利润超常增长 2007.8 招商银行:多项有利因素集中释放,净 2007.3
金融业高级分析师 邱志承 CFA 电 话:021-23219396 Emil:qiuzc@htsec.com
请务必阅读正文之后的免责条款
公司研究·招商银行(600036)
1
附表:财务报表分析和预测 价值评估(倍) P/E P/B P/PPoP PEG 每股指标(元) EPS BVPS PPoPPS DPS 盈利驱动 存款增长 贷款增长 证券投资增长 存贷比 盈利资产增长 盈利资产生息率 付息负债付息率 边际净利率(NIM) 净利差(Spread) 非利息收入比重 拨备支出增长 费用收入比 有效所得税率 盈利增长 净利息收入增长 非利息收入增长 营业净收入增长 拨备前利润增长 净利润增长 资产盈利能力 RoAE RoAA RoAA(拨备前) RoRWA 资产质量 不良资产率 拨备覆盖率 一般拨备覆盖率 专项拨备覆盖率 拨备余额/全部贷款 拨备支出/平均贷款 资本 资本充足率 核心资本充足率 风险加权资产比重 2007E 38.3 8.45 24.2 0.77 2007E 1.02 4.62 1.62 0.12 2007E 22.1% 18.5% 52.9% 63.8% 30.1% 4.53% 1.75% 2.91% 2.78% 18.3% -44.9% 39.6% 31.1% 2007E 48.4% 161.0% 55.8% 68.7% 110.8% 2007E 23.7% 1.30% 2.17% 2.18% 2007E 1.48% 180% 94% 61% 3.17% 0.26% 2007E 11.0% 9.5% 56% 2008E 25.6 6.69 19.0 0.80 2008E 1.53 5.84 2.06 0.31 2008E 22.0% 16.2% 35.3% 63.5% 24.5% 5.02% 2.19% 2.99% 2.83% 20.6% -41.5% 41.0% 22.9% 2008E 27.2% 49.0% 30.8% 27.4% 49.8% 2008E 28.5% 1.59% 2.23% 2.75% 2008E 1.26% 193% 103% 61% 2.83% 0.16% 2008E 11.4% 10.1% 54% 2009E 19.4 5.28 14.5 0.55 2009E 2.01 7.40 2.69 0.46 2009E 24.0% 23.4% 21.5% 63.9% 23.4% 5.05% 2.26% 2.96% 2.79% 24.0% 5.6% 39.9% 22.7% 2009E 22.8% 52.4% 28.3% 30.6% 31.8% 2009E 29.8% 1.68% 2.34% 2.91% 2009E 1.05% 200% 115% 61% 2.59% 0.14% 2009E 11.4% 10.3% 54% 2010E 14.3 4.15 10.6 0.50 2010E 2.73 9.42 3.67 0.70 2010E 19.0% 19.0% 19.8% 64.6% 19.4% 5.12% 2.29% 3.00% 2.83% 28.2% 62.5% 37.2% 22.9% 2010E 23.5% 57.3% 30.8% 36.6% 35.5% 2010E 31.9% 1.87% 2.62% 3.16% 2010E 0.97% 200% 124% 61% 2.30% 0.19% 2010E 11.5% 10.4% 57% 利润表(百万元) 净利息收入 利息收入 利息支出 资产准备支出 拔备后净利息收入 手续费净收入 其他经营净收益 营业净收入 营业费用 营业外净收入 拔备前利润 总利润 所得税 少数股东利润 净利润 资产负债表(百万元) 现金及存放同业 央行准备金 拆放金融企业 贷款 贷款拨备 债券投资 固定资产及在建工程 递延税款净额 其他资产 盈利资产 总资产 金融企业存放 存款 应付款项 发行债券 付息负债 总负债 实收资本 公积金 一般准备 未分配利润 少数股东权益 所有者权益 存贷款客户结构 个人贷款 企业贷款 票据贴现 储蓄存款 企业存款 网点与员工(个) 网点数量 员工数量 2007E 31,921 49,773 17,852 2,035 29,886 6,562 596 39,078 15,459 152 23,771 21,736 6,756 0 14,980 2007E 136,707 19,896 117,374 670,126 -17,911 273,403 8,405 2,538 7,413 1,217,506 1,217,951 167,990 944,757 23,730 13,515 1,126,262 1,149,992 14,704 30,902 6,500 15,853 0 67,959 2007E 27.5% 72.5% 10.0% 42.0% 58.0% 2007E 590 28,651 2008E 40,592 68,064 27,472 1,190 39,402 9,780 757 51,129 20,975 123 30,276 29,086 6,653 0 22,433 2008E 180,971 20,496 165,764 778,717 -18,984 370,049 9,868 2,690 8,841 1,515,997 1,518,412 231,989 1,152,604 29,411 18,500 1,403,093 1,432,504 14,704 33,155 6,500 31,549 0 85,908 2008E 33.0% 67.0% 6.0% 42.5% 57.5% 2008E 679 34,067 2009E 49,866 85,215 35,349 1,256 48,610 14,906 808 65,580 26,185 139 39,534 38,277 8,701 0 29,576 2009E 223,921 27,062 209,034 961,071 -20,142 449,779 11,505 2,854 10,633 1,870,866 1,875,717 287,430 1,429,229 35,301 15,000 1,731,659 1,766,960 14,704 36,116 6,500 51,438 0 108,757 2009E 36.5% 63.5% 5.0% 42.5% 57.5% 2009E 760 39,261 2010E 61,588 105,106 43,518 2,042 59,546 23,454 765 85,807 31,941 131 53,996 51,954 11,884 0 40,070 2010E 266,234 31,901 253,662 1,143,854 -22,084 538,865 13,379 3,130 12,877 2,234,516 2,241,818 340,216 1,700,782 42,344 20,000 2,060,998 2,103,342 14,704 40,123 6,500 77,149 0 138,476 2010E 38.8% 61.2% 4.0% 43.0% 57.0% 2010E 836 42,669
资料来源:公司公告,海通证券研究所
公司研究·招商银行(600036)
2
信息披露 投资建议分布 右表为海通证券研究所对重点上市公司投资建议分布的汇总表。 第一列为各评级的上市公司数, 第二列为与海通证券有投资银行 业务关系的上市公司的比例。 上市公司投资建议分布(2008 年 1 月 8 日) 公司数(家) 与海通投行有业务关系(%) 买入 78 19 增持 85 14 中性 70 11 减持 0 0 卖出 1 0 总数 234 15
主要分析师负责的股票研究范围 贺菊颖:医药行业。
分析师主要负责的股票研究范围 邱志承:金融业 重点研究上市公司:工商银行、中国银行、交通银行、招商银行、民生银行、浦发银行、兴业银行、深发展、南京银行、宁波银行。
公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级, 这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景 的看法。每一种评级的含义分别为: 公司评级 买入:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅在15%以上; 增持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间; 中性:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 卖出:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业评级 增持:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以上; 中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料,海通证券研究所力求准确可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,据此投资, 责任自负。本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见 或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司 提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所授权许可,任何引用、转载以及向第三方传播的行为 均可能承担法律责任。
Copyright © 2006 - 2013 Panlv.Net All Rights Reserved