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关注资金和外围,等待介入的时机-固定收益周报

国联证券

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固 定 收 益 定 期
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流动性观察 Tabl e_First| Tabl e_Author
公开市场净回笼,流动性充裕。 民间融资成本回落。 银行理财产品收益上行,资金面预期偏紧。 ? 利率债市场
张晓春
分析师
执业证书编号:S0590513090003 电话:13905151425 邮箱:zhangxc@glsc.com.cn
一级市场:发行量恢复,需求一般。 二级市场:到期收益率整体上行,期限利差修复。 ? 信用债市场
李朗 Tabl e_First| Tabl e_Contacter
联系人
电话:82835080 邮箱:lilang@glsc.com.cn
一级市场:发行继续减少。 二级市场:评级利差下行,短端期限利差收窄 Tabl e_First| Tabl e_Rel ateRepor t
相关报告 整体来看,上周流动性较为宽松,信用债继续修复,但利率债出现一 定回调,期限利差整体扩大,体现出市场逐渐回归平稳,流动性是支持债 市的关键因素,近期来看,关注年前资金面压力和外围债券市场波动,等 待介入的时机。 1、 《大周期视角下,抓时点分行业》 2016.11.17 2、 《资产支持证券,资产荒下新宠》 2016.09.29
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风险提示
政策不及预期;外围市场波动等。
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e 证 券 研 究 报 告
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关注资金和外围,等待介入的时机 ——固定收益周报 投资要点: 基本面观察
美国12月就业数据公布:新增非农不及预期,不改就业形势向好。 -10%
中国12月外储数据公布:继续缩水,降幅收窄。
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Tabl e_First| Tabl e_R eportD ate
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相对市场表现 沪深300 15% 10% 5% 0% -5% 中债总全价(总值)指数
-15%
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2017 年 1 月 9 日
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固定收益定期
正文目录 1 2 3 4 基本面观察 ............................................................................................................ 3 流动性观察 ............................................................................................................ 3 利率债市场 ............................................................................................................ 5 信用债市场 ............................................................................................................ 7
图表目录 图表 1:公开市场操作 ..................................................................................................... 4 图表 2:上海银行间同业拆放利率变化 ............................................................................ 4 图表 3:R007 和 DR007 变化.......................................................................................... 4 图表 4:温州地区民间融资综合利率 ............................................................................... 4 图表 5:票据贴现利率 ..................................................................................................... 4 图表 6:不同期限理财产品收益率 ................................................................................... 5 图表 7:不同机构理财产品收益率 ................................................................................... 5 图表 8:利率债发行与到期 .............................................................................................. 5 图表 9:上周利率债发行 .................................................................................................. 6 图表 10:国债收益率曲线上周变化 ................................................................................. 6 图表 11:国开债收益率曲线上周变化 .............................................................................. 6 图表 12:国债收益率曲线上周变化 ................................................................................. 7 图表 13:国开债收益率曲线上周变化 .............................................................................. 7 图表 14:信用债发行与到期 ............................................................................................ 7 图表 15:不同评级信用利差变化 ..................................................................................... 8 图表 16:不同期限信用利差变化 ..................................................................................... 8 图表 17:不同行业的信用利差 ......................................................................................... 8 图表 18:AAA 行业信用利差变化 ...................................................................................... 8 图表 19:AA+行业信用利差变化 ....................................................................................... 9 图表 20:AA 行业信用利差变化 ........................................................................................ 9
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固定收益定期
1 基本面观察 ? 美国 12 月就业数据公布:新增非农不及预期,不改就业形势向好 1 月 6 日,美国 2016 年 12 月就业数据公布:新增非农就业人数为 15.6 万人, 预期 17.5 万人, 月非农就业由 17.8 万修正为 20.4 万; 11 失业率为 4.7%, 预期 4.7%, 前值 4.6%;平均时薪环比上涨 0.39%。整体来看,12 月美国新增非农就业人数增速 放缓,失业率维持低位,平均时薪上涨超预期,12 月的加息或许是就业增速放缓的 原因之一,但不改就业情况向好,未来劳动力市场将逐渐走向供不应求,而时薪的上 涨也将进一步推升通胀,美国经济复苏还在继续,今年的第一次加息大概率出现在 6 月。
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中国 12 月外储数据公布:继续缩水,降幅收窄。 中国 12 月外汇储备为 30105 亿美元, 较上月下降 411 亿美元, 但降幅有所收窄。
美国经济复苏,美元走强加大了人民币贬值、资金外流的压力。全年来看,外汇储备 下降主因央行稳定人民币汇率,目前外汇储备仍旧较为充裕。
2 流动性观察 ? 公开市场净回笼,流动性充裕。 上周央行进行逆回购操作 1500 亿元,其中 7 天逆回购 500 亿元,14 天逆回购 300 亿元,28 天逆回购 700 亿元,对冲 7450 亿元到期后净回笼 5950 亿,公开市场 操作有所减少,14 天和 28 天操作有中断,一方面跨年时点过后,流动性恢复充裕, 另一方面则是春节将近, 逆回购操作需保证资金跨节。 银行间市场来看, 隔夜 SHIBOR 均值下行 10bp 至 2.16%,7 天 SHIBOR 下行 3bp 至 2.51%,3 个月 SHIBOR 上行 8bp 至 3.34,短端和长端走势分化继续;全市场加权平均回购利率 R007 大幅下行 76bp 至 2.5%,存款类金融机构的 DR007 下行 1bp 至 2.09%,二者差距缩窄,体现 市场流动性较宽松。 本周,公开市场将有 4300 亿元逆回购到期。
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固定收益定期
图表 1:公开市场操作 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 亿元 货币投放 货币回笼 净投放/回笼
来源:Wind 国联证券研究所
图表 2:上海银行间同业拆放利率变化 SHIBOR:1D 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 SHIBOR:1W SHIBOR:3M
图表 3:R007 和 DR007 变化 利差 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 R007 DR007
来源:Wind 国联证券研究所
来源:Wind 国联证券研究所
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民间融资成本回落。 民间融资方面,上周四,3 个月期、半年期和一年期的温州民间融资综合利率分
别为 16.57%、16.02%和 13.92%,较前一周反向波动,三个月和一年期利率下行。 珠三角和长三角只贴利率月息截至上周三分别为 3.75%和 3.70%,均较前一周上行 20bp,开始出现回落。总体来看民间融资成本下降。
图表 4:温州地区民间融资综合利率 温州地区民间融资综合利率:3M 温州地区民间融资综合利率:6M 温州地区民间融资综合利率:1Y
图表 5:票据贴现利率 票据直贴利率(月息):6M:珠三角 4.5 4 3.5 3 2.5 2 票据直贴利率(月息):6M:长三角
22 20 18 16 14 12 10 2016-07 2016-08
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来源:Wind 国联证券研究所
来源:Wind 国联证券研究所
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固定收益定期
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银行理财产品收益上行,资金面预期偏紧。 银行理财方面,3 个月期理财收益率上行 14bp 至 4.18%,6 个月期上行 13bp
至 4.15%,一年期上行 10bp 至 4.12%,依旧是短期上行较快,体现出一季度资金面 预期偏紧。 分银行类型来看, 大型商业银行理财收益明显上行 42bp, 上行幅度较大, 短期内面临回调。
图表 6:不同期限理财产品收益率 理财产品预期年收益率:3M 理财产品预期年收益率:6M 理财产品预期年收益率:1Y
图表 7:不同机构理财产品收益率 理财产品预期年收益率:大型商业银行:6M 理财产品预期年收益率:股份制商业银行:6M 理财产品预期年收益率:城市商业银行:6M 理财产品预期年收益率:农村商业银行:6M
4.9 4.7 4.5 4.3 4.1 3.9 3.7 3.5
5 4.5 4 3.5
来源:Wind 国联证券研究所
来源:Wind 国联证券研究所
3 利率债市场 ? 利率债一级市场:发行量恢复,需求一般。 一级市场方面,上周银行间市场国债发行 500 亿元,政策性金融债发行 620 亿 元,合计 1120 亿元,新一年到来,发行量逐渐恢复。中标利率多数均低于前一天二 级市场利率,平均认购倍数为 2.77 倍,较前一周降低,整体来看需求一般。
图表 8:利率债发行与到期 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 亿元 总发行量 总偿还量 净融资额
来源:Wind 国联证券研究所
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固定收益定期
图表 9:上周利率债发行 代码 名称 投标日期 期限(年) 中标利率 (%) 2.57 3.71 3.9 3.77 3.57 3.85 4.01 3.56 3.75 3.2 2.71 3.1 3.54 3.85 3.83 3.7 前一天二级 市场利率 (%) 2.6 3.63 3.89 3.75 3.56 3.82 4.05 3.6 3.77 3.35 2.75 3.11 3.61 3.85 3.84 3.8 中标利率变 化(bp) -3 8 1 2 1 3 -4 -4 -2 -15 -4 -1 -7 0 -1 -10 投标倍数 债券类型
179901.IB 160218Z4.IB 160310Z13.IB 160213Z17.IB 160215Z8.IB 170201.IB 170202.IB 160315Z3.IB 160316Z3.IB 170401.IB 160024X2.IB 160023X2.IB 170402.IB 170405.IB 170404.IB 170403.IB
17 贴现国债 01 16 国开 18(增 4) 16 进出 10(增 13) 16 国开 13(增 17) 16 国开 15(增 8) 17 国开 01 17 国开 02 16 进出 15(增 3) 16 进出 16(增 3) 17 农发 01 16 附息国债 24(续 2) 16 附息国债 23(续 2) 17 农发 02 17 农发 05 17 农发 04 17 农发 03
2017/1/6 2017/1/5 2017/1/5 2017/1/5 2017/1/5 2017/1/5 2017/1/5 2017/1/5 2017/1/5 2017/1/4 2017/1/4 2017/1/4 2017/1/4 2017/1/4 2017/1/4 2017/1/4
0.25 5 10 10 3 7 20 3 5 1 1 10 3 10 7 5
1.88 1.97 2.33 2.32 2.77 2.27 3.74 2.46 2.82 2.28 2.14 4.25 3.26 2.94 4.14
国债 金融债 金融债 金融债 金融债 金融债 金融债 金融债 金融债 金融债 国债 国债 金融债 金融债 金融债 金融债
来源:Wind 国联证券研究所
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利率债二级市场:到期收益率整体上行,期限利差修复。 国债收益率曲线整体上行。1 年期国债收益率上行 13bp 至 2.78%,3 年期国债
收益率上行 5bp 至 2.83%,5 年期国债收益率上行 10bp 至 2.95%,7 年期国债收益 率上行 15bp 至 3.14%,10 年期国债收益率上行 18bp 至 3.20%。 国开债收益率曲线整体上行。1 年期国开债收益率上行 3bp 至 3.21%,3 年期国 开债收益率上行 7bp 至 3.59%,5 年期国开债收益率上行 2bp 至 3.66%,7 年期国 开债收益率上行 7bp 至 3.85%,10 年期国开债收益率上行 9bp 至 3.78%。
图表 10:国债收益率曲线上周变化 % 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 1年 3年 5年 7年 变化(右轴) 2016-12-31 2017-01-06 bp 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 10年
图表 11:国开债收益率曲线上周变化 % 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 1年 3年 5年 7年 10年 变化(右轴) 2016-12-31 2017-01-06 bp 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0
来源:Wind 国联证券研究所
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固定收益定期
期限利差扩大, 修复可能还将继续。 年期国债和 1 年期国债期限利差扩大 5bp 10 至 42bp,10 年期国开债和 1 年期国开债期限利差扩大 6bp 至 56bp,均低于历史均值 15bp 左右,期限利差修复很可能还将继续。
图表 12:国债收益率曲线上周变化 10Y-1Y国债 100 80 60 40 20 0 -20 bp 国债利差一年均值 10Y-1Y国开 国开利差一年均值
图表 13:国开债收益率曲线上周变化
bp 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0
变化(右轴)
2016-12-31
2017-01-06
bp 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4
10Y-1Y国债
7Y-1Y国债
5Y-1Y国债
来源:Wind 国联证券研究所
来源:Wind 国联证券研究所
4 信用债市场 ? 信用债一级市场:发行继续减少 上周, 共有 23 支信用债发行,发行支数继续减少, 总发行规模为 275.50 亿元; 总偿还规模为 384.04 亿元,其中到期偿还 372.15 亿元,提前兑付 11.89 亿元,回售 为零,提前兑付及回售的支数、规模均较前一周下降。
图表 14:信用债发行与到期 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 亿元 总发行量 总偿还量 净融资额
来源:Wind 国联证券研究所
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信用债二级市场:评级利差下行,短端期限利差收窄 上周, 年期、 年期、 年期 AAA 中短期票据到期收益率分别下行 12bp、 1 3 5 2bp、
6bp 至 3.72%、3.89%、3.92%;1 年期、3 年期、5 年期 AA+中短期票据到期收益
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固定收益定期
率分别下行 22bp、4bp、6bp 至 3.95%、4.15%、4.21%;1 年期、3 年期、5 年期 AA 中短期票据到期收益率分别下行 17bp、4bp、6bp 至 4.25%、4.45%、4.51% 信用利差方面,分评级来看,AAA 信用利差下行 18bp 至 0.98%,AA+信用利差 下行 20bp 至 1.27%,AA 信用利差下行 18bp 至 1.57%。分期限来看,1 年期信用利 差下行 32bp 至 1.21%, 年期信用利差下行 8bp 至 1.35%, 年期信用利差下行 16bp 3 5 至 1.27%。分行业来看,AAA 的钢铁、采掘、有色,AA+的采掘、化工、轻工,AA 的钢铁、家电、采掘信用利差较高。
图表 15:不同评级信用利差变化 % 2.0
图表 16:不同期限信用利差变化 2017-01-06 -18 bp -17.0 -17.5 -18.0 -18.5 -19.0 % 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1Y信用利差 3Y信用利差 5Y信用利差
变化(右轴) -18
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变化(右轴) -32
2016-12-31 -8
2017-01-06 -16
bp 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 -35.0
1.5
1.0
0.5
-19.5 -20.0
0.0 AAA信用利差 AA+信用利差 AA信用利差
-20.5
来源:Wind 国联证券研究所
来源:Wind 国联证券研究所
图表 17:不同行业的信用利差 % AAA AA+ AA
图表 18:AAA 行业信用利差变化 2.5 % 2 1.5 1 0.5 变化(右轴) 2016/12/31 2017/1/6 0 bp -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 SW采掘 SW传媒 SW电气设备 SW电子 SW纺织服装 SW非银金融 SW钢铁 SW公用事业 SW国防军工 SW机械设备 SW化工 SW计算机 SW家用电器 SW建筑材料 SW建筑装饰 SW交通运输 SW农林渔牧 SW汽车 SW轻工制造 SW商业贸易 SW食品饮料 SW休闲服务 SW房地产 SW通信 SW医药生物 SW银行 SW有色金属 SW综合
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来源:Wind 国联证券研究所
SW采掘 SW传媒 SW电气设备 SW电子 SW纺织服装 SW非银金融 SW钢铁 SW公用事业 SW国防军工 SW机械设备 SW化工 SW计算机 SW家用电器 SW建筑材料 SW建筑装饰 SW交通运输 SW农林渔牧 SW汽车 SW轻工制造 SW商业贸易 SW食品饮料 SW休闲服务 SW房地产 SW通信 SW医药生物 SW银行 SW有色金属 SW综合
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固定收益定期
图表 19:AA+行业信用利差变化 %4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 SW采掘 SW传媒 SW电气设备 SW电子 SW纺织服装 SW非银金融 SW钢铁 SW公用事业 SW国防军工 SW机械设备 SW化工 SW计算机 SW家用电器 SW建筑材料 SW建筑装饰 SW交通运输 SW农林渔牧 SW汽车 SW轻工制造 SW商业贸易 SW食品饮料 SW休闲服务 SW房地产 SW通信 SW医药生物 SW银行 SW有色金属 SW综合
图表 20:AA 行业信用利差变化 2017/1/6 0 bp -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 -45 6 % 5 4 3 2 1 0 SW采掘 SW传媒 SW电气设备 SW电子 SW纺织服装 SW非银金融 SW钢铁 SW公用事业 SW国防军工 SW机械设备 SW化工 SW计算机 SW家用电器 SW建筑材料 SW建筑装饰 SW交通运输 SW农林渔牧 SW汽车 SW轻工制造 SW商业贸易 SW食品饮料 SW休闲服务 SW房地产 SW通信 SW医药生物 SW银行 SW有色金属 SW综合
变化(右轴)
2016/12/31
变化(右轴)
2016/12/31
2017/1/6
5 bp 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40
来源:Wind 国联证券研究所
来源:Wind 国联证券研究所
整体来看,上周流动性较为宽松,信用债继续修复,但利率债出现一定回调, 期限利差整体扩大,体现出市场逐渐回归平稳,流动性是支持债市的关键因素,近 期来看,关注年前资金面压力和外围债券市场波动,等待介入时机。
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固定收益定期
分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有 观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投 资建议或观点有直接或间接联系。
投资评级说明 强烈推荐 股票 投资评级 推荐 谨慎推荐 观望 卖出 行业 投资评级 优异 中性 落后 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 20%以上 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 10%以上 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 5%以上 股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为-10%~10% 股票价格在未来 6 个月内相对大盘下跌 10%以上 行业指数在未来 6 个月内强于大盘 行业指数在未来 6 个月内与大盘持平 行业指数在未来 6 个月内弱于大盘
一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机 构(以下统称“国联证券”)。未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。 所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们 认为可靠的已公开资料,但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构 成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务 状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,国联证券 及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不 应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管 理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
特别声明 在法律许可的情况下,国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银 行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的 潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 无锡 国联证券股份有限公司研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 电话:0510-82833337 传真:0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司研究所 上海市浦东新区源深路 1088 号葛洲坝大厦 22F 电话:021-38991500 传真:021-38571373
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固定收益定期
分公司机构销售联系方式 地区 北京 上海 深圳 姓名 管峰 刘莉 张杰甫 固定电话 010-68790949-8007 021-38991500-831 0755-82556064
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发布机构:国联证券
报告类型:基金债券 发布日期:2017/1/9
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内容简介

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流动性观察 Tabl e_First| Tabl e_Author
公开市场净回笼,流动性充裕。 民间融资成本回落。 银行理财产品收益上行,资金面预期偏紧。 ? 利率债市场
张晓春
分析师
执业证书编号:S0590513090003 电话:13905151425 邮箱:zhangxc@glsc.com.cn
一级市场:发行量恢复,需求一般。 二级市场:到期收益率整体上行,期限利差修复。 ? 信用债市场
李朗 Tabl e_First| Tabl e_Contacter
联系人
电话:82835080 邮箱:lilang@glsc.com.cn
一级市场:发行继续减少。 二级市场:评级利差下行,短端期限利差收窄 Tabl e_First| Tabl e_Rel ateRepor t
相关报告 整体来看,上周流动性较为宽松,信用债继续修复,但利率债出现一 定回调,期限利差整体扩大,体现出市场逐渐回归平稳,流动性是支持债 市的关键因素,近期来看,关注年前资金面压力和外围债券市场波动,等 待介入的时机。 1、 《大周期视角下,抓时点分行业》 2016.11.17 2、 《资产支持证券,资产荒下新宠》 2016.09.29
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风险提示
政策不及预期;外围市场波动等。
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16-12
e 证 券 研 究 报 告
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关注资金和外围,等待介入的时机 ——固定收益周报 投资要点: 基本面观察
美国12月就业数据公布:新增非农不及预期,不改就业形势向好。 -10%
中国12月外储数据公布:继续缩水,降幅收窄。
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Tabl e_First| Tabl e_R eportD ate
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相对市场表现 沪深300 15% 10% 5% 0% -5% 中债总全价(总值)指数
-15%
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2017 年 1 月 9 日
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固定收益定期
正文目录 1 2 3 4 基本面观察 ............................................................................................................ 3 流动性观察 ............................................................................................................ 3 利率债市场 ............................................................................................................ 5 信用债市场 ............................................................................................................ 7
图表目录 图表 1:公开市场操作 ..................................................................................................... 4 图表 2:上海银行间同业拆放利率变化 ............................................................................ 4 图表 3:R007 和 DR007 变化.......................................................................................... 4 图表 4:温州地区民间融资综合利率 ............................................................................... 4 图表 5:票据贴现利率 ..................................................................................................... 4 图表 6:不同期限理财产品收益率 ................................................................................... 5 图表 7:不同机构理财产品收益率 ................................................................................... 5 图表 8:利率债发行与到期 .............................................................................................. 5 图表 9:上周利率债发行 .................................................................................................. 6 图表 10:国债收益率曲线上周变化 ................................................................................. 6 图表 11:国开债收益率曲线上周变化 .............................................................................. 6 图表 12:国债收益率曲线上周变化 ................................................................................. 7 图表 13:国开债收益率曲线上周变化 .............................................................................. 7 图表 14:信用债发行与到期 ............................................................................................ 7 图表 15:不同评级信用利差变化 ..................................................................................... 8 图表 16:不同期限信用利差变化 ..................................................................................... 8 图表 17:不同行业的信用利差 ......................................................................................... 8 图表 18:AAA 行业信用利差变化 ...................................................................................... 8 图表 19:AA+行业信用利差变化 ....................................................................................... 9 图表 20:AA 行业信用利差变化 ........................................................................................ 9
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固定收益定期
1 基本面观察 ? 美国 12 月就业数据公布:新增非农不及预期,不改就业形势向好 1 月 6 日,美国 2016 年 12 月就业数据公布:新增非农就业人数为 15.6 万人, 预期 17.5 万人, 月非农就业由 17.8 万修正为 20.4 万; 11 失业率为 4.7%, 预期 4.7%, 前值 4.6%;平均时薪环比上涨 0.39%。整体来看,12 月美国新增非农就业人数增速 放缓,失业率维持低位,平均时薪上涨超预期,12 月的加息或许是就业增速放缓的 原因之一,但不改就业情况向好,未来劳动力市场将逐渐走向供不应求,而时薪的上 涨也将进一步推升通胀,美国经济复苏还在继续,今年的第一次加息大概率出现在 6 月。
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中国 12 月外储数据公布:继续缩水,降幅收窄。 中国 12 月外汇储备为 30105 亿美元, 较上月下降 411 亿美元, 但降幅有所收窄。
美国经济复苏,美元走强加大了人民币贬值、资金外流的压力。全年来看,外汇储备 下降主因央行稳定人民币汇率,目前外汇储备仍旧较为充裕。
2 流动性观察 ? 公开市场净回笼,流动性充裕。 上周央行进行逆回购操作 1500 亿元,其中 7 天逆回购 500 亿元,14 天逆回购 300 亿元,28 天逆回购 700 亿元,对冲 7450 亿元到期后净回笼 5950 亿,公开市场 操作有所减少,14 天和 28 天操作有中断,一方面跨年时点过后,流动性恢复充裕, 另一方面则是春节将近, 逆回购操作需保证资金跨节。 银行间市场来看, 隔夜 SHIBOR 均值下行 10bp 至 2.16%,7 天 SHIBOR 下行 3bp 至 2.51%,3 个月 SHIBOR 上行 8bp 至 3.34,短端和长端走势分化继续;全市场加权平均回购利率 R007 大幅下行 76bp 至 2.5%,存款类金融机构的 DR007 下行 1bp 至 2.09%,二者差距缩窄,体现 市场流动性较宽松。 本周,公开市场将有 4300 亿元逆回购到期。
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固定收益定期
图表 1:公开市场操作 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 亿元 货币投放 货币回笼 净投放/回笼
来源:Wind 国联证券研究所
图表 2:上海银行间同业拆放利率变化 SHIBOR:1D 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 SHIBOR:1W SHIBOR:3M
图表 3:R007 和 DR007 变化 利差 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 R007 DR007
来源:Wind 国联证券研究所
来源:Wind 国联证券研究所
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民间融资成本回落。 民间融资方面,上周四,3 个月期、半年期和一年期的温州民间融资综合利率分
别为 16.57%、16.02%和 13.92%,较前一周反向波动,三个月和一年期利率下行。 珠三角和长三角只贴利率月息截至上周三分别为 3.75%和 3.70%,均较前一周上行 20bp,开始出现回落。总体来看民间融资成本下降。
图表 4:温州地区民间融资综合利率 温州地区民间融资综合利率:3M 温州地区民间融资综合利率:6M 温州地区民间融资综合利率:1Y
图表 5:票据贴现利率 票据直贴利率(月息):6M:珠三角 4.5 4 3.5 3 2.5 2 票据直贴利率(月息):6M:长三角
22 20 18 16 14 12 10 2016-07 2016-08
2016-09
2016-10
2016-11
2016-12
2017-01
2016-07
2016-08
2016-09
2016-10
2016-11
2016-12
2017-01
来源:Wind 国联证券研究所
来源:Wind 国联证券研究所
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固定收益定期
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银行理财产品收益上行,资金面预期偏紧。 银行理财方面,3 个月期理财收益率上行 14bp 至 4.18%,6 个月期上行 13bp
至 4.15%,一年期上行 10bp 至 4.12%,依旧是短期上行较快,体现出一季度资金面 预期偏紧。 分银行类型来看, 大型商业银行理财收益明显上行 42bp, 上行幅度较大, 短期内面临回调。
图表 6:不同期限理财产品收益率 理财产品预期年收益率:3M 理财产品预期年收益率:6M 理财产品预期年收益率:1Y
图表 7:不同机构理财产品收益率 理财产品预期年收益率:大型商业银行:6M 理财产品预期年收益率:股份制商业银行:6M 理财产品预期年收益率:城市商业银行:6M 理财产品预期年收益率:农村商业银行:6M
4.9 4.7 4.5 4.3 4.1 3.9 3.7 3.5
5 4.5 4 3.5
来源:Wind 国联证券研究所
来源:Wind 国联证券研究所
3 利率债市场 ? 利率债一级市场:发行量恢复,需求一般。 一级市场方面,上周银行间市场国债发行 500 亿元,政策性金融债发行 620 亿 元,合计 1120 亿元,新一年到来,发行量逐渐恢复。中标利率多数均低于前一天二 级市场利率,平均认购倍数为 2.77 倍,较前一周降低,整体来看需求一般。
图表 8:利率债发行与到期 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 亿元 总发行量 总偿还量 净融资额
来源:Wind 国联证券研究所
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固定收益定期
图表 9:上周利率债发行 代码 名称 投标日期 期限(年) 中标利率 (%) 2.57 3.71 3.9 3.77 3.57 3.85 4.01 3.56 3.75 3.2 2.71 3.1 3.54 3.85 3.83 3.7 前一天二级 市场利率 (%) 2.6 3.63 3.89 3.75 3.56 3.82 4.05 3.6 3.77 3.35 2.75 3.11 3.61 3.85 3.84 3.8 中标利率变 化(bp) -3 8 1 2 1 3 -4 -4 -2 -15 -4 -1 -7 0 -1 -10 投标倍数 债券类型
179901.IB 160218Z4.IB 160310Z13.IB 160213Z17.IB 160215Z8.IB 170201.IB 170202.IB 160315Z3.IB 160316Z3.IB 170401.IB 160024X2.IB 160023X2.IB 170402.IB 170405.IB 170404.IB 170403.IB
17 贴现国债 01 16 国开 18(增 4) 16 进出 10(增 13) 16 国开 13(增 17) 16 国开 15(增 8) 17 国开 01 17 国开 02 16 进出 15(增 3) 16 进出 16(增 3) 17 农发 01 16 附息国债 24(续 2) 16 附息国债 23(续 2) 17 农发 02 17 农发 05 17 农发 04 17 农发 03
2017/1/6 2017/1/5 2017/1/5 2017/1/5 2017/1/5 2017/1/5 2017/1/5 2017/1/5 2017/1/5 2017/1/4 2017/1/4 2017/1/4 2017/1/4 2017/1/4 2017/1/4 2017/1/4
0.25 5 10 10 3 7 20 3 5 1 1 10 3 10 7 5
1.88 1.97 2.33 2.32 2.77 2.27 3.74 2.46 2.82 2.28 2.14 4.25 3.26 2.94 4.14
国债 金融债 金融债 金融债 金融债 金融债 金融债 金融债 金融债 金融债 国债 国债 金融债 金融债 金融债 金融债
来源:Wind 国联证券研究所
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利率债二级市场:到期收益率整体上行,期限利差修复。 国债收益率曲线整体上行。1 年期国债收益率上行 13bp 至 2.78%,3 年期国债
收益率上行 5bp 至 2.83%,5 年期国债收益率上行 10bp 至 2.95%,7 年期国债收益 率上行 15bp 至 3.14%,10 年期国债收益率上行 18bp 至 3.20%。 国开债收益率曲线整体上行。1 年期国开债收益率上行 3bp 至 3.21%,3 年期国 开债收益率上行 7bp 至 3.59%,5 年期国开债收益率上行 2bp 至 3.66%,7 年期国 开债收益率上行 7bp 至 3.85%,10 年期国开债收益率上行 9bp 至 3.78%。
图表 10:国债收益率曲线上周变化 % 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 1年 3年 5年 7年 变化(右轴) 2016-12-31 2017-01-06 bp 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 10年
图表 11:国开债收益率曲线上周变化 % 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 1年 3年 5年 7年 10年 变化(右轴) 2016-12-31 2017-01-06 bp 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0
来源:Wind 国联证券研究所
来源:Wind 国联证券研究所
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固定收益定期
期限利差扩大, 修复可能还将继续。 年期国债和 1 年期国债期限利差扩大 5bp 10 至 42bp,10 年期国开债和 1 年期国开债期限利差扩大 6bp 至 56bp,均低于历史均值 15bp 左右,期限利差修复很可能还将继续。
图表 12:国债收益率曲线上周变化 10Y-1Y国债 100 80 60 40 20 0 -20 bp 国债利差一年均值 10Y-1Y国开 国开利差一年均值
图表 13:国开债收益率曲线上周变化
bp 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0
变化(右轴)
2016-12-31
2017-01-06
bp 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4
10Y-1Y国债
7Y-1Y国债
5Y-1Y国债
来源:Wind 国联证券研究所
来源:Wind 国联证券研究所
4 信用债市场 ? 信用债一级市场:发行继续减少 上周, 共有 23 支信用债发行,发行支数继续减少, 总发行规模为 275.50 亿元; 总偿还规模为 384.04 亿元,其中到期偿还 372.15 亿元,提前兑付 11.89 亿元,回售 为零,提前兑付及回售的支数、规模均较前一周下降。
图表 14:信用债发行与到期 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 亿元 总发行量 总偿还量 净融资额
来源:Wind 国联证券研究所
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信用债二级市场:评级利差下行,短端期限利差收窄 上周, 年期、 年期、 年期 AAA 中短期票据到期收益率分别下行 12bp、 1 3 5 2bp、
6bp 至 3.72%、3.89%、3.92%;1 年期、3 年期、5 年期 AA+中短期票据到期收益
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固定收益定期
率分别下行 22bp、4bp、6bp 至 3.95%、4.15%、4.21%;1 年期、3 年期、5 年期 AA 中短期票据到期收益率分别下行 17bp、4bp、6bp 至 4.25%、4.45%、4.51% 信用利差方面,分评级来看,AAA 信用利差下行 18bp 至 0.98%,AA+信用利差 下行 20bp 至 1.27%,AA 信用利差下行 18bp 至 1.57%。分期限来看,1 年期信用利 差下行 32bp 至 1.21%, 年期信用利差下行 8bp 至 1.35%, 年期信用利差下行 16bp 3 5 至 1.27%。分行业来看,AAA 的钢铁、采掘、有色,AA+的采掘、化工、轻工,AA 的钢铁、家电、采掘信用利差较高。
图表 15:不同评级信用利差变化 % 2.0
图表 16:不同期限信用利差变化 2017-01-06 -18 bp -17.0 -17.5 -18.0 -18.5 -19.0 % 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1Y信用利差 3Y信用利差 5Y信用利差
变化(右轴) -18
2016-12-31 -20
变化(右轴) -32
2016-12-31 -8
2017-01-06 -16
bp 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 -35.0
1.5
1.0
0.5
-19.5 -20.0
0.0 AAA信用利差 AA+信用利差 AA信用利差
-20.5
来源:Wind 国联证券研究所
来源:Wind 国联证券研究所
图表 17:不同行业的信用利差 % AAA AA+ AA
图表 18:AAA 行业信用利差变化 2.5 % 2 1.5 1 0.5 变化(右轴) 2016/12/31 2017/1/6 0 bp -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 SW采掘 SW传媒 SW电气设备 SW电子 SW纺织服装 SW非银金融 SW钢铁 SW公用事业 SW国防军工 SW机械设备 SW化工 SW计算机 SW家用电器 SW建筑材料 SW建筑装饰 SW交通运输 SW农林渔牧 SW汽车 SW轻工制造 SW商业贸易 SW食品饮料 SW休闲服务 SW房地产 SW通信 SW医药生物 SW银行 SW有色金属 SW综合
6 5 4 3 2 1 0
来源:Wind 国联证券研究所
SW采掘 SW传媒 SW电气设备 SW电子 SW纺织服装 SW非银金融 SW钢铁 SW公用事业 SW国防军工 SW机械设备 SW化工 SW计算机 SW家用电器 SW建筑材料 SW建筑装饰 SW交通运输 SW农林渔牧 SW汽车 SW轻工制造 SW商业贸易 SW食品饮料 SW休闲服务 SW房地产 SW通信 SW医药生物 SW银行 SW有色金属 SW综合
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来源:Wind 国联证券研究所
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固定收益定期
图表 19:AA+行业信用利差变化 %4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 SW采掘 SW传媒 SW电气设备 SW电子 SW纺织服装 SW非银金融 SW钢铁 SW公用事业 SW国防军工 SW机械设备 SW化工 SW计算机 SW家用电器 SW建筑材料 SW建筑装饰 SW交通运输 SW农林渔牧 SW汽车 SW轻工制造 SW商业贸易 SW食品饮料 SW休闲服务 SW房地产 SW通信 SW医药生物 SW银行 SW有色金属 SW综合
图表 20:AA 行业信用利差变化 2017/1/6 0 bp -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 -45 6 % 5 4 3 2 1 0 SW采掘 SW传媒 SW电气设备 SW电子 SW纺织服装 SW非银金融 SW钢铁 SW公用事业 SW国防军工 SW机械设备 SW化工 SW计算机 SW家用电器 SW建筑材料 SW建筑装饰 SW交通运输 SW农林渔牧 SW汽车 SW轻工制造 SW商业贸易 SW食品饮料 SW休闲服务 SW房地产 SW通信 SW医药生物 SW银行 SW有色金属 SW综合
变化(右轴)
2016/12/31
变化(右轴)
2016/12/31
2017/1/6
5 bp 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40
来源:Wind 国联证券研究所
来源:Wind 国联证券研究所
整体来看,上周流动性较为宽松,信用债继续修复,但利率债出现一定回调, 期限利差整体扩大,体现出市场逐渐回归平稳,流动性是支持债市的关键因素,近 期来看,关注年前资金面压力和外围债券市场波动,等待介入时机。
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固定收益定期
分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有 观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投 资建议或观点有直接或间接联系。
投资评级说明 强烈推荐 股票 投资评级 推荐 谨慎推荐 观望 卖出 行业 投资评级 优异 中性 落后 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 20%以上 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 10%以上 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 5%以上 股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为-10%~10% 股票价格在未来 6 个月内相对大盘下跌 10%以上 行业指数在未来 6 个月内强于大盘 行业指数在未来 6 个月内与大盘持平 行业指数在未来 6 个月内弱于大盘
一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机 构(以下统称“国联证券”)。未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。 所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们 认为可靠的已公开资料,但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构 成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务 状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,国联证券 及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不 应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管 理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
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固定收益定期
分公司机构销售联系方式 地区 北京 上海 深圳 姓名 管峰 刘莉 张杰甫 固定电话 010-68790949-8007 021-38991500-831 0755-82556064
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