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[2008-1-10]中银国际--华侨看中国策略研究月刊(2008

2008 年 1 月
中国摆脱美 国影响? 第4页
2008 年 1 月
华侨看中国?策略研究 程漫江* (8610) 8518 4057 mj.cheng@bocigroup.com *駱志恆 (全球策略师) 为本报告的重大贡献者
月 刊
目录 美国打个喷嚏,世界跟着感冒................................................................. 3 中国摆脱美国影响? .................................................................................... 4 中国经济 ........................................................................................................ 15 汽车 ................................................................................................................. 24 化工 ................................................................................................................. 25 消费品 — 啤酒及白酒............................................................................... 26 消费品 — 乳制品........................................................................................ 27 消费品 — 零售 ............................................................................................ 28 消费品 — 纺织品........................................................................................ 29 消费服务 — 酒店/博彩.............................................................................. 30 能源 ................................................................................................................. 31 金融 (中国).................................................................................................... 32 金融 (香港).................................................................................................... 33 金融 — 保险 ................................................................................................ 34 传媒 ................................................................................................................. 35 金属及矿产 .................................................................................................... 36 制药 ................................................................................................................. 37 地产 (中国).................................................................................................... 38 地产 (香港).................................................................................................... 39 中小盘股/工业............................................................................................... 40 科技 ................................................................................................................. 41 电信 (中国).................................................................................................... 42 电信 (香港).................................................................................................... 43 交通运输 — 航运........................................................................................ 44 交通运输 — 陆运........................................................................................ 45 交通运输 — 海运........................................................................................ 46 公用事业 (中国) ........................................................................................... 47 公用事业 (香港) ........................................................................................... 48 中银国际股票研究范围.............................................................................. 49 公告时间表 .................................................................................................... 58 最近出版的研究报告 .................................................................................. 59 中银国际研究团队....................................................................................... 60
主要市场指数 恒生指数 恒生中国企业指数 恒生香港中资企业指数 摩根士丹利资本国际-香港 摩根士丹利资本国际-中国 新华富时 A50 指数 上证 A 股 深圳 A 股 收市 27,520 15,903 6,056 14,010 85 20,637 5,626 1,587 1 个月 今年至今 (4.6) (1.1) (9.7) (1.4) (3.7) (0.9) 0.6 0.1 (7.1) (1.1) 1.7 0.9 5.3 1.9 14.8 4.3 每股收益 (变动%) 08E 09E 2.1 14.5 25.4 15.6 34.1 17.9 (11.3) 10.3 23.0 15.9 37.8 17.8
市盈率 (倍) 08E 09E 恒生指数 18.6 16.2 恒生中国企业指数 17.0 14.7 恒生中国企业指数(除石油) 17.6 14.9 摩根士丹利资本国际-香港 22.0 20.0 摩根士丹利资本国际-中国 19.0 16.2 新华富时 A50 指数 29.4 25.0 资料来源:彭博及中银国际研究
增加 — 锦江酒店、安踏体育 剔除 — 中国平安、中新地产 增加 — 宝姿、地铁公司 剔除 — ASM 太平洋、精电 增加 — 水井坊、锦江股份 剔除 — 华泰股份、中兴通讯
中国 — 香港推荐股票: 香港推荐股票:
中国 A 股推荐股票:
(-,-,-)代表该行业在中国-香港,香港及中国 A 股的股票数量。 计算行业股价涨跌时采用流通市值加权的方法。计算 00-02 年平均加权市盈率时收益采用流通可分配利润。 优于大市(OP)指预计该行业(股份)在未来 6 个月中股价相对有关指数的升幅多于 10%; 落后大市(U)指预计该行业(股份)在未来 6 个月中的股价相对上述指数的降幅多于 10%。 同步大市(MP)则指预计该行业(股份)在未来 6 个月中的股价相对上述指数在上下 10%区间内波动。未有评级(NR)。
1 个月 ( %) 今年至今 (%) 2008 预期 评级 首选股票 (加权平均) (加权平均) 市盈率 (倍) 中国中国 中国中国 中国中国 中国中国 香港 香港 香港 香港 中国-香港 香港 中国-A 股 香港 -A 股 香港 -A 股 香港 -A 股 香港 -A 股 农业 (0,0,1) 26 (2) 36 – – 无 汽车 (8,0,20) (2) 16 5 6 12 24 OP OP 骏威汽车 – 金龙汽车 化工 (4,0,14) 9 25 6 6 31 37 OP OP 中化化肥 – 烟台万华 综合企业 (3,7,1) (3) (4) 0 2 23 – – – 消费品–食品及饮料(10,0,15) 7 12 8 1 14 23 U 西王糖业 – 水井坊 消费品 – 家电 (5,0,12) 4 9 4 1 7 18 MP OP 海尔电器 – 青岛海尔 消费品 – 纺织品 (2,10,1) 1 (3) 1 2 (0) 0 3 21 2 U MP 宝姿 安莉芳控股 无 消费服务 (4,11,4) (2) 5 18 5 1 4 15 22 69 U MP OP 国美电器 信德集团 首旅股份 能源 (8,0,10) (6) 7 2 0 17 25 OP OP 中国海油 – 潞安环能 金融 (12,15,19) (14) (4) (3) (3) (1) (1) 18 15 24 OP MP OP 中国人寿 亚洲金融 工商银行 工业 (9,15,27) (22) 3 19 (8) (0) 4 55 10 31 OP OP 广船国际 亿和控股 龙元建设 传媒 (3,8,6) (0) 3 32 0 (0) 6 21 15 38 U MP U 无 壹传媒 无 金属及矿产 (10,0,18) (2) 16 3 5 25 23 OP OP 中国铝业 – 山东黄金 制药 (4,0,14) (5) 21 (3) 3 4 31 OP OP 同仁堂科技 – 东阿阿胶 地产 (11,14,14) (16) (2) (7) 1 0 4 16 28 27 OP OP OP 深圳控股 新鸿基地产 万科 科技 (10,5,6) (6) 4 30 (0) (0) 3 18 12 32 MP U U 联想集团 ASM 太平洋 生益科技 电信 (4,4,1) (6) (3) 19 (2) (2) (2) 23 10 48 MP U OP 中国联通 数码通 中国联通 交通运输 – 航运 (5,2,9) (2) 1 5 0 1 1 6 4 8 NR NR 中国国航 – 上海机场 交通运输 – 陆运 (6,2,12) (2) 1 6 0 1 1 7 4 10 OP MP OP 深圳高速 无 山东高速 交通运输 – 海运 (6,2,8) (2) 1 4 0 1 1 7 4 7 OP U MP 中远太平洋 太平洋航运 中海发展 公用事业 (10,3,16) (7) 2 19 (3) 2 4 17 18 38 OP U OP 北京控股 中华煤气 长江电力
行业资料
中银国际研究可在彭博 (BOCR <go>),Firstcall.com, Multex.com 以及最新推出的中银国际研究网站(www.bociresearch.com)上获取 此报告仅代表该研究员个人观点,幷不代表中银国际及其联营公司的观点。
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2008 年 1 月
2008 年 1 月
美国打个喷嚏,世界跟着感冒 “美国房市正陷入 1929 年大萧条以来最严重的全面衰退……我并不认为现在已经玩到了棒球比赛
中国摆脱美国影响? “我倒不认为现阶段的中国经济存在泡沫。 中国政府正在竭尽全力防止泡沫的产生。 去年一年, 中国将利率上调了五六次。但即使泡沫产生并破灭,它的繁荣故事也不会戛然而止。中国经济 的美好明天还将继续下去……毫无疑问,21 世纪是中国的世纪……除了中国之外,我已经抛售 了其他新兴市场的股票。”—— 投资大师吉姆?罗杰斯 (2007 年 12 月) 欢迎来到 2008 年 (至少从公历来看),但现在距农历“土鼠年”还有一个月的时间 (我会在下个 月好好说说“风水”,但是我打赌下个月关于金鼠之年的广告将纷至沓来。商家们总爱大肆宣 传,巴不得把每年都吹嘘成黄金年,好从中牟利)。2008 年自然不寻常,随着 8 月北京举办世界 瞩目的奥运会,中国将登上世界的舞台。我们,作为中银集团的一员,也为中行成为奥运会合 作伙伴自豪 (我可不能放过这个给自己做广告的好时机)。11 月的《华侨看中国》里,我早就长 篇大论地讨论过举办奥运会对国家经济和股票市场的影响。历史告诉我们,奥运之年的股票市 场至少是充满挑战的,2008 年的市场很有可能遵循 1964 年以来的这一趋势。 通过这个月的封面故事,我想说的是,我依然不看好美国经济。虽然大章小报喋喋不休的重复 着次级债危机,但是我想,美国经济的根本问题是,2000 年科技股泡沫瓦解和“9.11”恐怖袭 击发生后美联储采取了过于宽松的货币政策,催生了房地产市场的泡沫。击退房市泡沫的道路 从来都不会像股市泡沫那样风平浪静,因为房地产市场牵涉的人群太广泛了 (房地产投资在居 民个人财富中的比率远通常比股票要高得多), 而且房地产市场的流动性以及效率都不及证券市 场。考虑到美联储和美国政府降息并放松信贷 (以及控制银行重置按揭利率)等努力,因此房地 产泡沫破灭应该不会带来灾难性后果。更可能出现的情形是一个缓慢下滑的过程,未来两三年 内美国的房地产价格逐步下降,使得美国经济停滞不前,国内消费疲软。对 2008 年的美国经济 前景,我一直在用“衰退”这个词,即使将来我也不会改变看法。而且我也相信,即便美化后 的官方数字会让我们对美国经济略感欣慰,但是对于美国的平常百姓来说,衰退可以说是无处 遁形。我还预言,“滞胀”也将重新回到美国。 另外,金融系统也千疮百孔。在旷日持久的经济衰退中,金融系统的问题将陆续浮出水面。银 行将为之前认为无坚不摧的资产增加新的拨备。最先出现问题的将是包括对花旗集团和美林证 券在内的美国大型金融集团的注资。目前,这个问题还远远没有解决,进一步冲销和融资将成 为这些金融巨擘 08 年的主旋律。我在回顾 1997 年至 1998 年亚洲金融危机的时候,似乎陷入了 描写一个老兵战争噩梦的电影中,这让我震惊。容许我再跑个题,《华尔街日报》最近的一篇 文章里有一个描述担保债务凭证 (CDO)的示意图,非常简明扼要,我在此引用。这一图表以美 林证券 15 亿美元的 Norma 担保债务凭证为例。远古的炼金术士未能点铅成金,但我们却不得不 佩服当代的金融工程学家们, 他们奇迹般地让 BBB 级证券摇身一变为 AAA 级担保债务凭证。 但 是这个奇迹,就像灰姑娘的故事一样,梦醒于午夜,而 Norma 最终还是毫无投资价值可言的垃 圾一堆。
的第 9 局,即使是,接下来的还有延长赛……房地产价格下跌的速度和深度都超出了我们预测, 因此银行系统的亏损也远远高于预期……有趣的是,在原本一切安然无恙的情况下,银行业竟然 找到了亏损的新方式。”—— 富国银行首席执行官 John Stumpf 几年前,世界还在担心禽流感会在中国爆发,而后殃及全球。时至今日,人们已将焦虑的目光投 向了美国经济,担心其“破灭的房地产泡沫”成为全球经济发展的阴霾。细心的读者或许记得, 我自去年 8 月以来就对美国房市持悲观看法, 并预计 2008-09 年美国的平均住宅价格还将进一步下 调 20%甚至更多。这一点从下图 (曾在 07 年 8 月的月报中出现)中可以看出,纵观上个世纪,美国 的住房价格增速基本与通货膨胀齐头并进。 但是, 21 世纪初的前六年, 在 美国房市泡沫迅速膨胀, 继而出现调整。 根据 2007 年 11 月标准普尔凯斯席勒房价指数, “美国十大城市的房价下滑 6.7%” 。 美国商务部公布的报告显示,美国 11 月新房销售量环比下降 9%,同比下降 34.4%,尽管 9 月和 10 月的小幅上涨曾让许多乐观投资者做起了房屋市场即将复苏的美梦, 11 月的下跌几乎抵消了 9、 而 10 月涨幅。 我在 8 月刊中写道,“房地产和信贷市场情况可能恶化,但我对美国经济总体相对乐观”。现在 仍然如此,因为我坚信,美联储为了缓解 2008 大选前的经济困境而放宽货币政策,美国将迎来相 对轻微的经济放缓/萧条。但是,美国经济的衰退并不意味着全球经济大难临头,不过亚洲国家(包 括中国)的出口行业必将遭遇严冬。虽然美国狂妄派以为少了美国世界会停止转动,但是本月的月 刊可以打破这一妄想,世界经济并不会因为美国的衰退而落入万丈深渊。 美国房屋价格 (经通胀调整) 220 200 180 160 140 120 100 80 60
标准普尔凯斯/席勒房价指数 70年代 80年代 目前的 繁荣期 繁荣期 繁荣期
一战
大萧条 二战
1890
1900
1910
1920
1930
1940
1950
1960
1970
1980
1990
资料来源:《非理性繁荣》,第二版,Robert Shiller
2000
资料来源:标准普尔
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2008 年 1 月 担保债务凭证的兴衰 美国的 GDP 和股市 年份 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 GDP 变动 (%) (0.23) 2.52 (1.94) 4.52 7.19 4.13 3.47 3.38 4.13 3.54 1.88 标准普尔 500 指数 变动 (%) 25.8 (9.7) 12.9 19.2 1.4 26.3 14.6 2.0 12.4 27.3 (6.6)
2008 年 1 月 日本的 GDP 和股市 年份 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 GDP 变动 (%) 2.82 2.85 3.14 2.27 3.84 4.36 2.97 4.46 6.51 5.28 5.69 日经 225 指数 变动 (%) 7.5 8.8 4.4 23.4 16.7 13.3 43.9 14.6 39.9 29.0 (38.7)
资料来源:彭博、中银国际研究
资料来源:彭博、中银国际研究
资料来源:惠誉评级
回到我们的中国故事上来吧。美国经济的放缓对中国经济增长的影响并不像许多人想像的那样 立竿见影,清晰明了。一方面,许多人会举手赞同“美国打个喷嚏,世界就感冒”的说法,他 们认为美国经济的衰退无疑将导致全球经济的放缓;但是另一方有不同的声音:虽然美国经济的 衰退会对全球经济带来一定的压力,但是其他国家经济的快速增长 (尤其是中国和印度)将弥补 这一负面影响。我不相信世界的经济将因为这个北起北纬 49 度,南临格兰德河的国家而陷入泥 沼,我更倾向于后一种看法。但是,我必须说清的一点是,我不会低估美国经济衰退对中国和 世界其他国家的影响。事实上,我承认这一影响可能要比许多乐观主义者料想的严重得多。我 清楚的意识到,美国消费规模比中国和印度的消费之和还要高得多。我的基本假设是,中国的 出口将大幅度下滑,如果以 2001 年温和的美国经济衰退为参照,2008 年中国的出口可能增长平 平。 而且我认为, 对欧洲和其他第三世界国家的出口增长不足以弥补美国经济下滑带来的影响。 那么,面对出口及贸易增长的严重放缓,中国能保持经济增长吗?正如我之前常说的,虽然历 史从不会以完全相同的方式重演,但回顾过去是展望未来的一个很好的起点。既然如此,让我 们来看看美国和日本在上世纪八十年代发生了什么,他们当时的之间关系和问题与今天的美国 和中国很相似。特别是,我们知道,上世纪八十年代初,美国和日本之间也存在着巨大的贸易 摩擦,并面临着经济衰退和通货膨胀。事实上,美国经济上一次的大萧条是在 1980-82 年,而虽 然当时日本经济增长缓慢,但并没有进入衰退,日本国内股市在这三年中也均有所上涨 (尽管 幅度不大)。
我们从中能够得出的一个简单的结论是,理论上讲 (且经历史证明),一个出口拉动型的主要亚 洲经济体的确可能经受住美国经济的衰退并保持正的经济增长。也就是说, “脱节”是可能的。 另外,我认为,实际上中国抵御美国经济衰退的能力要比上世纪八十年代的日本强。这是因为, 中国国内市场的潜在规模大的多,并且中国今天的基础设施远不如上世纪八十年代初的日本发 达,这意味着中国有更大的空间保持国内经济和投资的增长,而不用花费大量资金建设无用的 桥梁和道路。除此之外,如果需要强烈的财政刺激措施来维持经济运转的话,中国政府有足够 的财政实力来进行这样的政策操作。最后,日本的原材料和能源过去曾经、现在也仍然完全依 靠进口。虽然中国也需要进口大量的自然资源以维持经济的快速增长,但其拥有一定的商品价 格缓冲,因为其国内自然资源也相当丰富。 然而,这就使中国政府陷入了制定政策上的两难境地。一方面,过去十年中,中国经济增长的 主要动力是出口、投资和内需。虽然这些因素是相互联系的 (例如,强劲的出口导致对工厂和 基础设施的投资增加,并促进就业率和工资的上升,进而又拉动了国内需求),但为了更清楚地 阐述,将它们分开来看是很必要的。我已经假设,由于美国需求增长放缓,同时,原材料成本 上升、税率上升、劳动法更加严格和人民币升值使得中国的竞争力下降,因此明年出口可能大 幅下降,从而使中国失去了支撑经济增长的三大支柱中的一个。从历史趋势来看,国内需求不 太可能大幅上升,那么,我们可以预计,零售销量将增长 13-15%左右,不过由于通货膨胀,销 售额增幅可能稍高,在 15-20%。也就是说,国内需求的增长可能较过去几年保持平稳或略有上 升。剩下的就是固定资产投资了,而如果政府采取严格的贷款限额 (以及上调利率、上调法定 准备金率以及货币升值)来严厉收紧货币政策的话,固定资产投资也可能经历严重放缓。这样的 话,如果政府继续采取严厉的紧缩措施来抑制“泡沫”和通货膨胀,那么,支撑中国经济增长 的三大支柱中的两个都倒塌了,这就很可能带来经济增长的严重放缓。
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2008 年 1 月 真实的出口冲击 中国出口 中国 GDP 增长构成
2008 年 1 月 日本 GDP 增长和消费价格指数 (%) 25 20 15 10 5 0 (5) 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 实际GDP增长 通胀
香港 GDP 增长和消费价格指数 (%) 18 16 14 12 10 8 6 4 2 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 0 实际GDP增长 通胀
资料来源: CEIC、美国农业部、世界银行
资料来源: CEIC、美国农业部、世界银行
* 制造出口增加值占比
资料来源:《经济学人》
资料来源:《经济学人》
不幸的是,我们认为,政府及央行这次对抑制“经济过热”是十分严肃的,并且他们对消费价 格指数上涨及其对社会稳定的影响非常担忧。因此,很可能在中国实际需要略微刺激经济以抵 消出口放缓的不利影响时,中国政府却给经济踩了刹车。 我个人并不认同政府对通货膨胀的严重担忧,相反,我认为目前 CPI 中位单位数的增速刚刚好。 我的观点是基于一个简单的事实:对于几乎所有我见过的发展中经济来说,GDP 的高速增长几 乎总是伴随着高通胀率。 我在下面用日本和香港的例子阐述了这一点, 它们都经历了长期的 GDP 高速增长,同时通胀率水平一直在 5%以上。 事实上,中国在过去几年中的高速 GDP 增长和低速通胀是不符合经济理论的,并且很难持续很 长时间。造成这一奇特现象的部分原因是过去几年中原材料购进价格指数的高速上涨并没有反 映在消费价格指数中。而鉴于商品成本 (例如原材料)和人工成本的上升,原材料购进价格指数 上涨不足为奇。而原材料购进价格的上涨没有向下游转移到消费价格指数是很不寻常的,并且 可能表示生产能力过剩使得生产者定价能力较低,从而无法将成本的上升向供给链下游传递。 虽然成本的上升部分被制造厂经营效率的提高所抵消,但很可能利润率也有所缩窄。
中国政府在切断生产价格上涨和消费价格上涨之间的联系上也扮演了重要的角色,并且政府还 试图通过对主要消费品 (例如成品油)设定价格来限制消费价格指数的上升压力。美国前总统尼 克松因其 1972 年打破僵局的访华而在中国享有盛誉,但对经济学家来说,他 1971-73 年期间采 取的控制工资和价格的失败政策更使其臭名昭著,该政策并没有能够降低实际通胀,但却严重 破坏了从食品到汽油的一切商品的供给链,从而导致了商品短缺和定量配给。从那以后,美国 政府就明智地再也没有采取过控制价格的政策。 在任何情况下,中国目前居民消费价格指数的问题都是来自于食品价格的上升,尽管媒体看来 只愿意抓住猪肉价格不放。美国公布不包括“波动价格项目” (特别是能源及食品)的“核心通 胀”数据是有原因的 (虽然我过去曾戏称“核心通胀”数据也就是不包括任何通胀项目的数据)。 简单说,紧缩的货币政策不太可能在不引发更广泛影响的情况下对这些项目的价格起到实质性 控制或限制的作用。除非食品及汽油价格大幅上升,或薪水大幅下降 (或失业率上升),人们不 会减少开车或少吃饭,他们可能在减少此类基本支出之前先减少非必需品的支出。利率的上升 可能引发整体经济的崩溃,因此抑止需求并降低玉米与汽油的价格,但这无异于为了治病而杀 死病人。另外,虽然美国是农产品及能源的巨大消费市场,但它并不能控制全球对这些商品的 需求,只是众多市场参与者之一。换言之,一国的货币政策不可能对全球基础商品的定价产生 巨大影响。我认为,中国在此刻不应该进一步紧缩,因为紧缩货币政策对于控制居民消费价格 指数收效甚微,而目前居民消费价格是受到了全球能源及食品价格上涨的拉动。 由于我相信政府在 08 年 1 季度实际仍将继续采取紧缩政策,这将引发经济增长的大幅放缓。我 只希望政府能够很快意识到这一点,并在 2 季度进行扭转 (可能紧随人大召开之后),为下半年 的复苏做好准备。这在中国较为常见,一切都要取决于三个月后北京所做出的政治决定,我和 其他人一样,目前只能对未来进行猜测。
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2008 年 1 月 那么这对于股市意味着什么呢?首先来看,这说明 08 年 1 季度可能仍然比较艰难,因为有关进 一步紧缩政策的坏消息仍将充斥市场。这意味着中国的房地产公司以及银行在短期内可能仍将 面临抛压。中国市场 (A 股及 H 股)也将整体面临下跌的压力,而出口相关板块受到打击最为严 重,商品、建筑及基建与国内消费板块表现稍好。但是,我认为未来两个月的任何疲软都是买 入良机,而且我对全年仍然看好,并维持年终恒生指数、恒生国企指数及上证综指目标点位预 测 35,000、22,000 及 6,000 点不变。 回顾 2007,我们可以明显看出,新兴市场表现强劲,而发达国家股市能够获得单位数增长已实 属不易。日本是唯一一个 07 年出现下跌的市场 (以日元及美元计算)。以美元计算,中国国内市 场成为大赢家,上证综指上升了 110%,而巴西与印度股市分别上涨 74%与 65%。H 股也不甘落 后,上升了 56%,而得益于香港本地经济的强劲复苏,甚至恒生指数也增长了 39%。事实上, 除了台湾之外,主要的亚洲股市都获得了超过 20%的增长。回想之下,很容易说新兴市场是 07 年投资独一无二的选择,但问题是 08 年又如何呢? 标普 500、香港和中国股市每日走势关联系数 1年 标普 500 1.00 0.47 0.51 0.55 标普 500 1.00 0.93 0.87 0.70 恒生 指数 1.00 0.99 0.86 恒生 指数 1.00 0.99 0.86 恒生国 企指数 1.00 0.91 恒生国 企指数 1.00 0.92 上证 A指 1.00 上证 A指 1.00 3年 标普 500 1.00 0.90 0.89 0.89 标普 500 1.00 0.81 0.49 0.54 恒生 指数 1.00 0.99 0.95 恒生 指数 1.00 0.85 0.80
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标普 500 恒生指数 恒生国企指数 上证 A 指 5年
标普 500 恒生指数 恒生国企指数 上证 A 指 10 年
恒生国 企指数 1.00 0.97 恒生国 企指数 1.00 0.80
上证 A指 1.00 上证 A指 1.00
标普 500 恒生指数 恒生国企指数 上证 A 指
标普 500 恒生指数 恒生国企指数 上证 A 指
资料来源:彭博及中银国际研究预测
2007 年全球主要股市表现 指数 按本地 货币计算 标普 500 指数 纳斯达克 新华富时 100 指数 法国 CAC 40 指数 日经 225 墨西哥 BOLSA 巴西 BOVESPA 澳大利亚标普/ASX 200 资料来源:彭博及中银国际研究
2007 年亚洲主要股市表现 按美元 计算 3.5 9.8 5.6 13.2 (5.3) 11.2 74.4 24.1 历史 市盈率 (倍) 18.3 37.1 12.3 13.2 18.2 15.1 14.9 14.7 恒生指数 H 股 (恒生国企指数) 上证综指 深证成指 台湾加权指数 韩国首尔综合指数 孟买敏感 30 指数 新加坡海峡时报指数 资料来源:彭博及中银国际研究
指数
按本地 货币计算 39.3 55.9 96.7 162.8 8.7 32.3 47.1 16.6
按美元 计算 38.9 55.5 110.2 180.9 9.2 31.4 65.0 24.1
历史 市盈率 ( 倍) 17.6 23.7 48.8 63.8 19.4 14.7 28.3 12.5
同比增长 (%) 同比增长 (%) 3.5 9.8 3.8 1.3 (11.1) 11.7 43.6 11.8
同比增长 (%) 同比增长 (%)
让我们来看看美国、香港以及中国大陆地区市场间的关联系数 (见上图)。有趣的是,在过去的 五年中,标准普尔 500 指数和中国股票的关联系数在不断上升。10 年前,美国和 A 股、港股的 关联系数非常低 (尽管以恒生指数为衡量的香港股市和美国有着很强的关联性)。但是更有趣的 是,尽管同期香港和内地 A 股市场仍然紧密相联,去年美国和香港、中国市场的关联系数大幅 降低。 也就是说,在我们坐在这里猜测香港和中国是否能脱离美国影响时,数据显示,这种情况在 07 年已经发生了,至少就股市而言。我们进一步对年度数据分析来研究两地上市股票 (A/H 以及 A/B)、以及香港 (恒生指数)、A 股 (上证综指)和美国 (标普 500)之间的联系。结论和上述观点基 本相符:在香港和内地市场日趋一体化、关联日益紧密的同时,香港和中国与美国之间的关联 性在过去一年中几乎荡然无存。我们观察到,历史上香港和美国之间的关联性很强,但该联系 在某些历史时期显著减弱,比如 1997-98 年亚洲金融危机和去年。更重要的是,香港和内地 A 股市场在过去并没有固定的关联度,但是过去两年中 (2006-07)它们之间的关联性越来越强, 现在联系变得非常稳固。这种趋势在 A-H 两地上市的股票中也体现得淋漓尽致,毫不令人惊奇, 它们之间关联性更强。
反向投资者会让你相信去年表现良好的市场很有可能在来年成为失败者。我个人认为,就像所 有的投资经验法则一样,此理论具有一定的价值,但这并非金科玉律,而有时仍然是赢家通吃。 我想这就是所谓的“走势是你的朋友”,而尽管有些市场 (尤其是 A 股)的估值偏高,新兴市场 的表现可能仍将继续优于发达市场。关于这个话题我在之前已经作了详细的阐明,在这里毋庸 赘述,但是可以断言,未来 12 个月中新兴市场在利润增长和流动性上依然会占有优势。 但是在美国经济衰退和潜在股市下跌的情况下,新兴市场,尤其是中国市场,有没有可能持续 上扬呢?虽然我们知道全球市场一体化的趋势不断加剧,比如说道琼斯指数重挫,次日香港股 市有 99.9%的可能性也会大幅下跌,但是这并不意味着各地股市完全密不可分。
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2008 年 1 月 香港、上海和纽约每日走势关联系数 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 香港和美国 0.01 0.18 0.90 0.60 0.94 0.86 0.88 0.76 0.77 0.90 0.47 香港和 A 股 0.02 (0.12) 0.58 (0.03) 0.68 0.20 (0.64) (0.19) (0.27) 0.87 0.86 A 股和美国 0.06 0.28 0.38 (0.05) 0.64 0.07 (0.45) (0.15) (0.26) 0.74 0.54 A 股和 H 股 上证 A 股和 B 股 深证 A 股和 B 股 (0.02) 0.63 0.50 0.27 0.24 0.53 0.86 0.93 0.90 0.16 0.86 0.86 0.35 0.29 0.38 0.47 0.85 0.88 (0.34) 0.56 (0.74) 0.01 0.97 0.95 0.66 0.83 0.68 0.90 0.91 0.92 0.97 0.95 0.93
2008 年 1 月
中国 A 股投资策略 指数表现 变动% 1 今年 自编制 个月 至今 开始* 中银国际推荐股票 18 5 642 上海 A 股 5 2 251 深圳 A 股 15 4 257 新华富时 A50 指数 2 1 265 *指数于 03 年 5 月设立 资料来源:彭博、中银国际研究
我们加入水井坊, 因为其将得益于中国白酒行业集中度的 提高。我们预计 08-09 年水井坊品牌白酒的销售额将年均 复合增长 20%。我们预计 07、08、09 年白酒业务的每股收 益为 0.38 元、0.62 元及 0.86 元人民币,而房地产业务每股 收益为 0.24 元及 0.36 元人民币。 我们加入锦江股份,因为我们预计 07-09 年该公司的收入 与利润能够保持 11.2%与 13.6%的复合增长。基于主营业 务 14.5 元以及对长江证券与全聚德投资 5.97 元,我们得 出目标价格 20.50 元人民币。我们对该股首次评级为优于 大市。 我们剔除华泰股份,因为,尽管新闻纸价格目前呈上升趋 势,我们已经将此因素考虑在盈利预测之内。另外,其股 价已经超过我们的目标价格。
相对表现 800 700 600 500 400 300 200 100 0
资料来源:彭博及中银国际研究预测
总而言之,我们预计美国经济在 08 年内会如履薄冰,并且会对中国的出口造成深远的影响。不 过中国有资源也有能力通过刺激国内消费和投资来抵消这一影响,但这在很大程度上取决于政 府是否能及时地放宽紧缩的宏观经济政策。就股市而言,由于香港和内地 A 股市场已经开始摆 脱美国股市的影响,从全年角度来看我们依然看好股市,不过 08 年一季度仍会面临诸多挑战。
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中银国际推荐 上海A股
富士清华A50指数 深圳A股
我们也剔除了中兴通讯,因为其股价已经因近期有关 3G (事后证明失实)以及行业重组的传闻而过度上涨。
资料来源:中银国际研究
中银国际中国 A 股首选股票名单 公司 代码 最后 3 个月日 收盘价 均交易额 流通市值 ) )2007E (人民币) (人民币百万 (人民币百万 28.38 207.2 8,332 71.0 21.33 61.4 3,987 53.3 15.43 43.3 3,704 27.3 51.47 87.2 10,195 84.4 210.76 175.7 15,849 150.5 34.20 191.7 12,545 85.5 58.92 69.8 3,903 76.5 157.82 47.6 5,366 80.5 46.47 290.1 13,987 40.4 26.73 398.2 28,834 36.9 57.25 404.4 25,556 33.5 38.50 224.7 16,817 66.5 271.48 203.0 27,593 62.0 8.02 1,645.0 120,012 32.1 61.51 202.4 18,553 44.3 15.30 240.0 10,069 30.6 39.28 109.3 7,011 41.3 52.01 266.0 33,057 85.3 215.24 292.4 87,758 89.3 市盈率 2008E 33.0 46.4 22.3 50.3 37.8 57.0 37.8 42.5 31.4 29.2 25.2 52.7 30.1 21.1 24.9 17.6 31.4 51.6 61.5
(倍)
水井坊 600779.SS 锦江股份 600754.SS 龙元建设 600491.SS 王府井 600859.SS 山东黄金 600547.SS 东阿阿胶 000423.SZ 山河智能 002097.SZ 天马股份 002122.SZ 平煤天安 601666.SS 振华港机 600320.SS 三一重工 600031.SS 中信国安 000839.SZ 中国船舶 600150.SS 工商銀行 601398.SS 招商地产 000024.SZ 青岛海尔 600690.SS 安徽合力 600761.SS 华侨城 000069.SZ 贵州茅台 600519.SS 现金(包括股息) 总计 中兴通讯 华泰股份 000063.SZ 600308.SZ
1个 2009E 2007E 2008E 月 23.3 0.1 0.2 28 40.2 1.3 1.5 8 16.6 0.7 0.8 39 37.1 0.3 0.6 15 33.3 0.4 1.6 50 52.6 0.7 1.1 29 21.9 0.5 1.1 13 28.4 0.5 0.9 18 0.6 1.1 1.4 11 23.6 0.8 1.0 12 18.7 0.6 0.8 17 28.5 0.3 0.4 30 22.5 0.3 1.0 28 16.0 1.2 1.9 (4) 18.6 0.6 1.0 (5) 14.4 1.0 1.7 35 23.1 0.7 1.0 16 33.0 0.4 0.6 (4) 48.8 0.5 0.7 12
股息率 (%)
变动 (%) 今年 首次推荐 至今 以来变动 1 0 6 0 16 39 1 15 25 24 5 12 3 (3) 5 63 2 30 5 15 2 59 13 38 11 142 (2) 67 7 304 9 242 4 648 5 661 (7) 1,377
首次
权重
推荐日 (%) 08 年1 月4 日 7 08 年1 月4 日 4 07 年12 月7 日 6 07 年12 月7 日 2 07 年11 月2 日 7 07 年10 月5 日 2 07 年10 月5 日 4 07 年9 月7 日 4 07 年9 月7 日 8 07 年8 月8 日 5 07 年6 月29 日 2 07 年6 月29 日 3 07 年6 月1 日 11 07 年2 月9 日 2 06 年 10 月 6 日 7 06 年 9 月 8 日 7 05 年 12 月 9 日 4 04 年 12 月 3 日 6 03 年 6 月 20 日 7 2 100 07 年11 月2 日 06 年12 月8 日 3 7
65.43 30.29
从中银国际中国 A 股首选股票名单中剔除的股票 307.1 540,899 49.0 33.8 28.6 0.3 0.5 31 161.7 10,510 26.4 20.2 16.2 0.8 0.9 25
3 4
31 239
备注 :黑体字表示新加入股票 资料来源:彭博、中银国际研究
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中国–香港股投资策略 指数表现 %变动 1 个 今年 自编制 月 至今 开始* 中银国际推荐股票 (8) (0) 599 MSCI 中国 (7) (1) 483 恒生内地综合指数 (7) (2) 460 恒生中国企业指数 (10) (1) 584 *指数于 03 年 5 月设立
考虑到部分酒店的重张以及 08 年奥运会带来的提升,我 们加入锦江酒店,我们预计今年其盈利情况将有所改善。 该股估值目前比较低廉, 较我们的目标价格 5.15 港币折让 29%。 我们的目标价格较 6.44 港币左右的 07 年净资产值折 让 20%。 我们加入安踏体育,其店铺改造、新产品推出以及品牌价 值的提升以及销售额与利润率的提高支撑其每股收益在 07-09 年获得 46.4%的年均增长。 为国内分销业务收购国际 知名品牌的可能性也增加了股价上升动力。 由于中国信贷紧缩政策可能影响房地产板块的表现, 尤其 是净负债率较高的房地产开发商,我们将中新地产剔除 (中新地产 62%)。 我们将中国平安剔除, 因为去年的加息削弱了其产品对保 单持有人的吸引力 (保单持有人追求高于存款的收益率), 因此保费收入增长将放缓。另外,08 年投资收益可能因 资本市场表现不确定而出现下降。
香港股票投资策略 指数表现 变动 % 今年 自编制 至今 开始* 中银国际推荐股票 2 (0) 307 MSCI 香港 1 0 196 恒生香港綜合指數 (1) (0) 135 恒生指数 (5) (1) 196 1 个月 *指数于 03 年 5 月设立
我们加入宝姿, 因为我们认为该公司将保持目前的强劲增 长势头,预计 06-09 年每股收益能够获得 33.5%的年复合 增长。我们预计对海外业务的潜在收购能够带来协同效 应,如果价格合理,也将引发估值的向上重估。 我们加入地铁公司, 因为我们认为其对九铁的收购将带来 规模经济效应,对公司轨道业务非常有利。我们认为地铁 公司将得益于香港复苏的房地产市场以及其扩张的轨道 交通业务。 我们将精电剔除,因为,虽然我们仍然认为该股估值被低 估,而今年公司有可能派发 30 周年特殊股息,但近期市 场对欧洲 (其高利润率汽车用液晶显示屏的主要市场)经 济的担忧可能会压低股价。 我们剔除 ASM 太平洋,因为其 07 年 3 季度的订单出货比 已经由 2 季度的 1.09 倍小幅下降至 0.92 倍。 我们担忧, 近 期美国经济的疲软可能将带来半导体设备需求的放缓, 并 对其 08 年上半年业务表现造成负面影响。
资料来源:彭博,中银国际研究
资料来源:彭博、中银国际研究
相对表现 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100
相对表现 475 425 375 325 275 225 175 125 05/03 08/03 11/03 02/04 05/04 07/04 10/04 01/05 04/05 07/05 09/05 12/05 03/06 06/06 09/06 12/06 02/07 05/07 08/07 11/07 中银国际推荐 MSCI 香港 恒生香港綜合指數 恒生指数
资料来源:中银国际研究
05/03 08/03 11/03 02/04 04/04 07/04 10/04 01/05 04/05 07/05 09/05 12/05 03/06 06/06 09/06 12/06 02/07 05/07 08/07 11/07
75
中银国际推荐 MSCI 中国
恒生中国企业指数 恒生内地综合指数
资料来源:中银国际研究
中银国际中国 — 香港首选股票名单 公司 最后 3 个月日 代码 收盘价 均交易额 流通市值 (港币) 11.2 3.67 3.74 9.54 15.26 9.21 11.5 5.89 24.9 15.24 42.75 14.18 38.45 14.76 12 4.07 6.21 39.65 25.55 1个 (港币百万) (港币百万) 2007E 2008E 2009E 2007E 2008E 月 69.9 6,972 51.0 33.8 23.8 0.5 0.9 18 49.5 6,000 54.0 36.3 28.9 0.8 1.2 14 4.8 1,154 9.7 7.5 6.0 3.1 4.0 22 10.0 6,578 24.0 21.2 15.6 2.9 1.2 (3) 1,163.3 58,995 16.0 18.0 12.9 2.1 1.8 (17) 488.8 3,958 26.0 13.2 5.3 1.5 3.0 (22) 10.9 6,147 25.0 18.9 13.5 0.3 0.5 (4) 648.0 8,960 18.4 14.5 0.0 0.4 1.2 13 422.3 17,720 14.8 18.4 16.6 0.7 0.6 (12) 397.5 29,980 21.5 15.6 12.0 1.4 1.8 (3) 67.1 6,734 22.8 15.3 13.1 0.5 1.3 (11) 6,156.1 299,545 15.2 15.3 16.4 3.0 2.9 (11) 117.3 11,527 137.3 21.4 17.1 1.0 1.0 (6) 5.3 1,290 14.3 12.4 10.4 2.8 3.2 3 20.9 900 14.5 10.1 7.9 3.5 2.9 43 20.7 2,018 81.4 23.9 15.1 0.0 0.0 (5) 2,766.3 153,485 19.3 11.6 9.7 2.2 3.3 (17) 4,874.9 291,384 28.7 27.2 26.4 1.8 2.1 (9) 294.6 41,448 31.5 25.6 22.2 0.8 0.9 (8) 市盈率 (倍) 股息率 (%) 变动 (%) 首次 权重 今年 首次推荐 推荐日 (%) 至今 以来变动 3 0 08 年 1 月 4 日 10 15 0 08 年 1 月 4 日 7 11 22 07 年 12 月 7 日 5 9 (3) 07 年 12 月 7 日 4 (5) (28) 07 年 11 月 2 日 4 (5) (36) 07 年 11 月 2 日 4 (0) 3 07 年 10 月 5 日 3 13 23 07 年 9 月 7 日 3 1 3 07 年 9 月 7 日 6 (1) 28 07 年 6 月 29 日 3 (3) 7 07 年 6 月 29 日 7 2 38 07 年 6 月 1 日 3 4 54 07 年 6 月 1 日 3 2 (4) 07 年 4 月 30 日 3 10 100 07 年 1 月 5 日 6 (2) (13) 06 年 12 月 8 日 2 (6) 78 06 年 10 月 6 日 4 (2) 177 06 年 9 月 8 日 10 (5) 605 04 年 1 月 7 日 9 3 100 664 76 04 年 9 月 3 日 15 06 年 11 月 10 日 2
中银国际香港 — 香港首选股票名单 公司 代码 股息率 变动 最后 3 个月日 市盈率 (倍) (%) (%) 首次 权重 收盘价 均交易额 流通市值 推荐日 (%) (港币) (港币百万) (港币百万) 2007E 2008E 2009E 2007E 2008E 1 个月 今年 首次推荐 至今 以来变动 28.25 31.9 9,627 39.9 30.6 24.2 2.9 2.1 1 4 0 08 年 1 月 4 日 5 32.00 464.2 40,348 26.9 24.6 16.6 1.3 1.3 21 11 0 08 年 1 月 4 日 5 166.10 1925.3 235,935 34.7 33.2 29.0 1.4 1.5 7 0 7 07 年 12 月 7 日 14 27.65 382.1 58,711 29.0 25.6 23.8 1.3 1.4 9 (0) 9 07 年 12 月 7 日 8 4.44 2.3 1,833 6.3 10.3 9.9 7.4 4.5 4 4 3 07 年 11 月 2 日 3 52.30 42.5 7,784 9.0 7.8 6.8 11.9 7.7 (22) (7) (18) 07 年 11 月 2 日 4 28.25 114.0 17,391 17.3 14.3 11.7 2.6 3.2 15 1 15 07 年 10 月 5 日 6 3.07 5.8 2,118 14.0 14.0 12.8 7.2 7.2 (1) (0) (3) 07 年 10 月 5 日 9 2.82 6.3 1,768 19.7 14.9 12.9 7.8 5.0 (1) 2 6 07 年 6 月 29 日 6 6.02 3.5 606 23.2 17.7 14.3 2.2 2.8 (1) (3) (20) 07 年 6 月 1 日 3 52.80 488.1 75,108 20.2 18.0 16.5 3.4 3.8 (2) (1) 15 07 年 6 月 1 日 7 284.80 57.0 400,865 18.8 14.9 13.3 2.3 2.9 (6) (2) 31 07 年 3 月 9 日 8 4.35 13.1 4,252 48.3 29.0 21.8 8.0 8.5 (0) (5) 3 07 年 2 月 9 日 3 21.20 41.7 7,586 16.2 14.4 12.8 3.6 3.6 7 1 20 07 年 2 月 9 日 9 23.80 313.2 78,540 16.1 27.4 25.3 1.5 1.5 5 (0) 139 03 年 5 月 23 日 6 4 100 从中银国际香港-香港首选股票名单中剔除的股票 48.03 9,926 17.5 15.5 14.9 5.2 5.7 4.0 (3) 2.97 1,481 7.0 5.7 4.8 8.6 10.6 (5) (0)
安踏体育 2020.HK 锦江酒店 2006.HK 西王糖业 2088.HK 新鑫矿业 3833.HK 中国铝业 2600.HK 远洋地产 3377.HK 敏实集团 425.HK 中国粮油控股 606.HK 光大控股 165.HK 兖州煤业 1171.HK 广船国际 317.HK 中国石油 857.HK 北京控股 392.HK 同仁堂科技 8069.HK 昆明机床 0300.HK 港华燃气 1083.HK 建设银行 939.HK 中国人寿 2628.HK 华润电力 0836.HK 现金(包括股息) 总计 中国平安 中新集团 2318.HK 0563.HK
宝姿 0589.HK 港铁公司 0066.HK 新鸿基地产 0016.HK 信和置业 0083.HK 亚洲金融集团 0662.HK 伟易达 0303.HK 裕元工业 0551.HK 越秀房产信托 0405.HK 壹传媒 0282.HK 安莉芳 1388.HK 东亚银行 0023.HK 渣打集团 2888.HK 冠君房产信托 2778.HK 工银亚洲 0349.HK 中华煤气 0003.HK 现金(包括股息) 总计 ASM 太平洋 精电国际 0522.HK 0710.HK
80.6 6.89
从中银国际中国-香港首选股票名单中剔除的股票 1,632.6 206,255 37.2 34.3 30.8 0.5 0.6 (11) (4) 107.5 23,019 13.5 9.4 9.3 0.8 2.3 (5) 0
55.75 5.68
(18) (14)
07 年 8 月 8 日 07 年 9 月 7 日
5 5
备注 :黑体字表示新加入股票 资料来源:彭博、中银国际研究
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2008 年 1 月 中国月度经济指标 (2006 — 2008) 06 实体经济 (同比增长 %) 国民生产总产值* 工业增加值 (实体) -轻工业 -重工业 工业产销率(%) 11.1 16.5 15.3 17.0 97.5 07E 11.7 16.4 15.2 17.0 97.5 26.5 34.0 16.5 08E 06 年 07 年 12 月 1 月 2 月 12.6 15.2 20.0 96.80 23.4 24.3 16.9 3月 4月 5月 11.1 17.6 16 18.3 97.81 25.3 26.9 15.3 17.4 15.4 18.3 98.40 18.1 16.4 18.9 98.00 6月 7月 11.9 19.4 18.0 17.5 15.9 20.2 18.9 97.63 98.42 29.7 35.5 16.0 26.6 28.9 16.4 8月 9 月 10 月 11 月 17.9 17.3 14.4 14.3 19.4 18.6 98.3 98.06 26.9 31.4 18.1 26.8 31.8 18.8
中国经济 随着中国经济的繁荣和通货膨胀的加速,07 年对于我国来说意义重大。而奥运会的举办 也将使 08 年永垂史册。08 年 3 月,新一届政府领导班子即将上任,部委重组也将拉开序 幕。中央将着力改变我国出口驱动型增长模式。《劳动法》补充协议的出台表明政府从 08 年开始将把平衡经济增长作为工作的重点。 在不断强化的通胀预期下,我们担心 08 年需求拉动下,通胀最终会演变为成本推动型通 胀。在员工薪酬水平提高的情况下,需求拉动型通胀时有发生。我们必须认清的一点是, 06 年我国薪酬与 GDP 比率仅为 10%,而世界上最低收入国家的比率甚至也达到了 25%以 上。制造业工人薪水的上涨速度已经超过产值的增加,为经济增长埋下了隐患。 在通胀环境下,我国制造业面临投入要素价格的重估。资本边际成本低于劳动力边际成 本的时代即将到来。在劳动力短缺和行业竞争加剧的挑战面前,我国领先的出口制造企 业将向资本密集型转变。在变化多端的竞争环境下,国内企业将逐步采取资本密集发展 战略, 短期内, 我国的经济增长将依赖于投资增长模式。 预计 08 年进口增速将超过出口。 通胀和贷款增长存在着密切的关系,这一点已被广泛认可;但对两者之间滞后期的长短 却颇有争议。据我们分析,居民消费价格指数和贷款增长的滞后期在 13-17 个月。虽然对 贷款增速的控制会在一定程度上影响 08 年的经济前景,但是在整体流动性旺盛的情况 下,我们担心银行系统以外的资金流动过于活跃最终将削弱中央贷款控制的效应。 在美国市场多年的货币扩张之后,07 年 7 月,信贷风险的重新定价引发了人们对市场波 动和流动性损失的担忧,全球信贷市场急转直下。按揭市场未来的困境将引发住宅投资 的萧条,而高企的能源价格、缓慢的就业增长和低位徘徊的房市价格将对居民消费造成 负面影响。08 年美国经常账户赤字将有所降低,并将大大削弱美国作为世界经济增长引 擎的地位。 08 年的中国举步维艰。在我们看来,出口驱动型企业劳动力的短缺比短期内美国货币扩 张脚步的放缓更为严重。通胀率的提高和通胀预期的加大将成为我国加速战略转型的重 要外因。制造行业各项投入价格大幅度调整后,我国将再度面临如何构建“浮动汇率制 度”的难题。 综合考虑,我们预计 08 年 GDP 同比增幅将放缓至 10%,居民消费价格指数将同比增长 4.9%。进、出口同比增幅将由 07 年的 20%和 25.2%分别下滑至 15%和 13.8%。宏观经济面 临的最大不确定因素是 08 年 1 季度贷款紧缩政策能否发挥效应。 各地政府目前仍在采取 各种鼓励政策推动本地投资的增长。同时我们对外汇系统难以预料的变动也表示担忧。
10.0 10.4 15.8 14.7 14.9 9.8 16.3 17.0 96.5 100.20 97.20 26.0 30.0 16.8 24.5 21.4 14.6 12.7
11.5 17.5 18.9 14.6 16.4 18.8 20.0 98.52 98.24 26.7 29.0 17.1 26.4 30.3 17.0
固定资产投资* (同比变动 %) 27.5 -房地产 26.0 社会消费品零售总额* 13.5 进出口贸易 出口 (十亿美元) 出口增长 (同比变动%) 进口 (十亿美元) 进口增长 (同比变动%) 贸易余额 (十亿美元) 外商直接投资* (十亿美元) 货币供应量 (同比变动%) M0 M1 M2 存款利率, 12 个月 (%) 贷款利率, 12 个月 (%) 外汇储备 (十亿美元) 通货膨胀 (同比变动 %) 消费价格指数
25.5 25.9 27.4 27.5 15.5 15.9
969.1 1,206.5 1,429.7 27.2 24.5 18.5 791.6 938.1 1,097.5 20.0 18.5 17.0 177.5 268.4 332.2 63.0 50.0 55.0
94.1 88.62 82.1 83.43 97.45 94.05 24.8 33.0 51.7 6.9 26.8 28.7 73.1 70.74 58.34 76.56 80.57 71.6 13.5 27.5 13.1 14.5 21.3 19.1 21.0 15.58 23.76 6.87 16.88 22.45 8.7 5.18 4.53 6.18 4.47 4.90
103.27 27.01 76.36 14.3 26.91 6.63
107.74 111.36 34.11 22.69 83.39 86.38 26.87 20.02 24.36 24.98 5.04 5.18
112.48 107.72 117.62 22.8 22.23 22.7 88.57 80.67 91.34 16.1 25.46 25.25 23.91 27.05 26.3 5.27 6.78 7.68
12.65 17.48 16.94 2.25 6.12 1066.3
14 18.5 16 3.42 6.93 1526.9
13.5 17.7 15.2 3.78 7.29 1907.9
12.65 (4.6) 25.1 16.68 15.1 13.91 14.54 15.05 15.04 17.48 20.2 21 19.81 20.0 19.28 20.92 20.94 22.77 16.94 15.9 17.8 17.27 17.1 16.74 17.06 18.48 18.09 2.52 2.52 2.52 2.79 2.79 3.06 3.33 3.6 3.87 6.12 6.12 6.12 6.39 6.39 6.57 6.84 7.02 7.29 1,066.3 1,104.7 1,157.4 1,202.0 1,246.61,292.7 1,332.6 1385.2 1408.6
13.01 22.07 18.45 3.87 7.29 1433.6
13.43 22.21 18.47 3.87 7.29 -
13.56 21.67 18.45 4.14 7.47 -
1.5
3.4
3.2
2.8
2.2
2.7
3.3
3.0
3.4
4.4
5.6
6.5
6.2
6.5
6.9
*累积数据;国家统计局未公布月度数据
资料来源:国家统计局、商务部、中国人民银行及中银国际研究
工业增加值 同比增长% 工业增加值 重工业 轻工业 资料来源:国家统计局
2006 10 月 14.7 16.6 10.7
11 月 14.9 16.6 11.2
12 月 14.7 17.0 9.8
2007 1-2 月 18.5 20.0 15.2
3月 17.6 18.3 16.0
4月 17.4 18.3 15.4
5月 18.1 18.9 16.4
6月 19.4 20.2 17.5
7月 18.0 18.9 15.9
8月 17.5 18.8 14.6
9月 18.9 20.0 16.4
10 月 17.9 19.4 14.4
11 月 17.3 18.6 14.3
国家统计局数据显示,07 年 11 月工业增加值同比增长 17.3%,较 10 月的 17.9%和 9 月的 18.9% 有所放缓。07 年 1-11 月,工业增加值同比增长 18.5%,与 1-10 月和 1-9 月水平相同。
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2008 年 1 月 11 月,化学原料及化学制品制造业同比增长 20.4%,比 10 月高出 1.3%;通用设备制造业和交通 运输设备制造业分别同比增长 24.4%和 26%,超过了 10 月的 23.4%和 24.8%。但是,大部分行业 的工业增加值增长还是出现了明显的放缓。期内,纺织业同比增长 14.3%,黑色金属冶炼及压 延加工业同比增长 14.8%,电气机械及器材制造业同比增长 19.4%,通信设备、计算机及其他电 子设备制造业同比增长 15.6%,增幅与 10 月的 15.3%、17.8%、23.7%和 18.9%相比呈现不同程度 的减缓。上述四大行业占我国工业增加值的四分之一,这些行业的增长放缓为 11 月工业增加值 增幅降低贡献了 0.73 个百分点。 近几个月来,工业增加值同比增长持续减缓主要是因为政府着力控制出口和贷款增长。我们仍 然认为短期内,工业增加值增长将继续减速。 固定资产投资 变动 全社会固定资产投资 城镇固定资产投资 城镇固定资产投资/全社会固定 资产投资,% - 第一产业 - 第二产业 - 第三产业 - 房地产 资料来源:国家统计局
2008 年 1 月
2006 9月 23.4 28.2 86 37 30.1 26.7 24.3
2007 10 月 11 月 12 月 1-2 月 3 月 24 23.7 26.8 26.6 24.5 23.4 25.3 34.9 27.6 26 24.1 36.8 26.9 26.2 24 85.1 30.7 25.9 23.3 21.8 24.8 21 25.1 24.3 83 20.3 27 24 26.9
4月 25.5 29.2 27.4 24 27.4
5月 26.7 35.8 28.9 23.5 27.5
6月 27.8 27.5 85 37.5 29 24.6 31.3
7月 26.6 46.2 28.9 24.5 28.9
8月 26.7 42.9 29.5 24.3 29.0
9月 25.7 26.4 85.5 41.1 29.3 24.0 30.3
10 月 11 月 26.9 39.9 29.6 24.7 31.4 26.8 37.6 29.7 24.4 31.8
工业利润 变动% 工业利润总额 (人民币 十亿) 工业亏损总额 (人民币 十亿) 净利润 (十亿人民币) 变动(%) 国有企业净利润 交纳税金 应收帐款 资料来源:国家统计局
2006 6月 7月 8月 9 月 10 月 11 月 12 月 946.8 1,121.1 1,303.9 1,490.3 1,671.3 1,861.6 2,090.9 136.1 153.2 171.2 188.4 201.6 208.4 212.5 810.7 967.9 1,132.7 1,301.9 1,469.7 1,653.2 1,878.4 28 28.6 29.1 29.6 30.1 30.7 31 18.6 19.4 19.7 20.1 22 23.9 27 23.3 23.3 23.4 23.3 23.1 22.3 23.1 19.9 19.4 19.5 19.7 20.1 19.3 19.4
2007 1-2 月 293.2 48.4 244.8 43.8 49.3 24.9 18.9
5月 8 月 11 月 902.6 1,562.3 2,295.1 89.3 129.7 813.3 1,432.6 42.1 37 36.7 42.3 31 29.6 24.9 24.4 25.3 18.8 19.5 18.8
据国家统计局数据显示,1-11 月中国城镇固定资产投资同比增长 26.8%,增幅稍低于 1-10 月的 26.9%,但较 1-9 月高出 0.4 个百分点。我们的计算显示,11 月城镇固定资产投资增速由 10 月的 30.71%放缓至 26.1%。07 年 1-11 月第一、二、三产业固定资产投资分别同比增长 37.6%、29.7% 与 24.4%,而 1-10 月分别同比增长 39.9%、29.6%与 24.7%。 制造业中,煤炭开采及洗选业和石油及天然气开采业的固定资产投资分别同比增长 24.1%与 9.6%,略低于 1-10 月的 24.2%与 12.3%。但是,黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压 延加工业和非金属矿制品业投资分别同比增长 56.1%、15.2%与 36.4%,而 1-10 月分别同比增长 53.5%、14.5%和 33.4%。第三产业中,房地产开发投资同比增长 31.8%,较 1-10 月高出 0.4 个百 分点。 社会消费品零售总额 同比变动 % 社会消费品零售总额 城镇 乡村 汽车 资料来源:国家统计局
国家统计局的数据显示,07 年 1-11 月工业利润同比增长 36.7%,增幅较 1-8 月的 37.0%和 1-5 月 的 42.1%有所回落,但仍较上年同期高出 6 个百分点。期内,国有及国有控股企业利润同比增长 29.6%,也低于 1-8 月的 31.01%和 1-5 月的 42.3%。工业应收帐款和销售收入分别同比增长 18.8% 与 27.6%,而 1-8 月分别同比增长 19.49%与 27.4%。我们注意到,07 年 1-11 月收入增长加速,而 利润增长放缓。显然,劳动力、资本、土地及环保等投入成本的上升对利润增长造成了负面的 影响。 由于投入要素价格的上升,高能耗行业利润增长明显下滑。另外,许多行业也受到政府的宏观 调控以及对出口限制的影响。钢铁行业利润同比增幅由 1-8 月的 58.9%与 1-5 月的 120%下降至 47.2%。电力行业利润同比增长 39%,增幅低于 1-8 月的 41.9%与 1-5 月的 60.6%,而化工行业利 润同比增长 51.5%,较 1-8 月及 1-5 月低 0.8 个百分点与 18 个百分点。1-11 月建材行业利润同比 增长 63.1%,稍低于 1-8 月的 64%。 中国能源行业的市场化改革使得煤炭、石油及天然气价格出现上升。煤炭行业利润同比增长 49.1%,较 1-8 月高出 7.9 个百分点。另外,1-11 月石油加工及炼焦业利润达到 230 亿人民币,较 上年同期的 417 亿人民币亏损有大幅扭转。
2006 11 月 14.1 14.4 13.5 27.7
12 月 14.6 15.2 13.5 -
2007 1-2 月 14.7 15.3 13.4 48.1
3月 15.3 15.8 14.8 -
4月 15.5 16.0 14.6 38.6
5月 15.9 16.3 15.0 34.2
6月 16.0 16.5 14.2 33.0
7月 16.4 16.7 15.8 42.7
8月 17.1 17.6 16.1 42.3
9月 17.0 17.5 16.1 38.1
10 月 18.1 18.6 17.1 36.1
11 月 18.8 19.2 18.0 35.0
国家统计局的数据显示,11 月社会消费品零售总额同比增长了 18.8%,增幅高于 10 月的 18.1% 和 9 月的 17.1%。07 年前 11 个月,零售总额同比增长了 16.4%,增幅比 07 年前 10 个月高出 0.3 个百分点。11 月,城市以及县及县以下消费品零售额分别同比增长 19.2%与 18%,高于 10 月的 18.6%与 17.1%。 分商品类别看,由于通货膨胀效应,食品零售额增长最高,其中粮油类增长 48%,肉禽蛋类增 长 45.3%,而 10 月分别同比增长 45.1%与 45.4%。另外,11 月,服装鞋帽、运动及休闲商品以及 家用电器和音像器材类零售额分别同比增长 29%、31.8%和 27.5%,增幅低于 10 月的 32.6%、35% 和 30.5%。日用品、家具及建筑装潢材料的销售额分别同比增长了 31.3%, 59.5%和 56.8%,增幅高 于 10 月的 27.5%, 41.7%和 42.5%。同时,11 月,汽车和通讯器材类的销售额的增速分别由 10 月 的 36.1%和 8.5%放缓至了 35%和 5.4%。由于价格的大幅上涨,石油及相关产品的销售额同比上 升了 22.1%,增幅高于 10 月的 17.8%。
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2008 年 1 月 外贸 2006 同比增长 % 10 月 出口 29.6 进口 14.7 贸易余额 (十亿美元) 23.8 资料来源:国家统计局
2008 年 1 月 居民消费价格指数
11 月 12 月 32.8 24.8 18.3 13.5 22.93 21
2007 1月 33.0 27.5 15.58
2月 51.7 13.1 23.8
3月 6.9 14.5 6.87
4月 26.8 21.3 16.9
5月 28.7 19.1 22.5
6月 27.0 14.3 26.9
7月 34.2 26.9 24.4
8月 22.7 20.1 24.98
9月 22.8 16.1 23.9
10 月 11 月 22.2 22.8 25.5 25.3 27.1 26.28
根据海关总署数据,07 年 11 月我国出口同比增长 22.8%,略高于 10 月的 22.3%;进口依然保持 25.3%的较快增长,仅比 10 月低 0.2%。由于进口增长相对出口较快,11 月贸易顺差从 10 月的 270.5 亿美元缩窄至 263 亿美元,同比增长 14.7%。 07 年 1-11 月,钢材出口同比增长 54.5%,落后于 1-10 月的 63.8%和 1-9 月的 73.3%。期内,塑料 出口同比增长 9%,略低于 1-10 月的 9.2%。然而,大部分传统行业仍然保持着较高的出口量。 服装及衣着附件出口同比增长 22.2%,与 1-10 月的 22.9%基本相当;纺织纱线、织物及制品出口 同比增长 15.3%,比 1-10 月提高 0.8%。与此同时,家具及其零件、箱包和鞋类出口分别同比增 长 28.3%、24%和 16.3%,超过了 1-10 月的 27.2%、23.4%和 16.1%。1-11 月,机电产品出口同比增 长 27.8%, 月同比增幅为 27.9%, 1-10 基本保持稳定。 与此同时, 高新技术产品出口同比增长 23.9%, 略低于 1-10 月的 24.8%。 1-11 月, 初级产品进口同比增长 27%至 2,178 亿美元, 增幅超过了 1-10 月的 24.7%和 1-9 月的 22.4%。 主要增长动力包括石油和汽车产品。 期内, 上述两种产品进口分别同比增长 12.5%和 37.5%, 1-10 月分别同比增长 13.8%和 36.9%。铁矿石进口同比增长 17.3%,比 1-10 月的 16.6%高出了 0.7%。 期内,大豆进口同比增长 8.1%,比 1-10 月的 4.5%和 1-9 月的 2.1%有大幅度提高。
同比变动 (%) 居民消费价格指数 - 食品 - 服装 - 交通和通讯 - 住宅 - 医疗 资料来源:国家统计局
2006 11 月 1.9 3.7 0.1 0.3 4.2 1.3
12 月 2.8 6.3 0.1 0.4 1.9 1.2
2007 1月 2.2 5.0 0.5 (0.3) 3.8 1.3
2月 2.7 6.0 0.2 (0.4) 3.7 1.4
3月 3.3 7.7 (0.2) 0.1 4.0 1.4
4月 3.0 7.1 (0.2) (0.2) 4.2 1.5
5月 3.4 7.7 (0.1) (0.5) 4.0 1.6
6月 4.4 11.3 (0.30) (1.1) 4.4 1.9
7月 5.6 15.4 (0.6) (1.3) 4.4 2.2
8月 6.5 18.2 (0.9) (1.3) 4.3 2.3
9月 6.2 16.9 (1.0) (1.4) 4.2 2.6
10 月 6.5 17.6 (1.3) (1.7) 4.8 2.9
11 月 6.90 18.2 (1.4) (1.4) 6.0 3.1
根据国家统计局数据,继 10 月同比增长 6.5%后,居民消费价格指数在 11 月同比增长 6.9%。07 年 1-11 月,居民消费价格指数同比增长 4.6%,增幅超过 1-10 月的 4.4%与 1-9 月的 4.1%。 自 07 年年初以来, 食品, 尤其是猪肉、 鸡蛋及鲜菜价格的上涨拉动了居民消费价格指数的上升。 11 月,食品价格同比增长 18.2%,增幅高于 10 月的 17.6%与 9 月的 16.9%。在食品各类别来看, 11 月粮食、肉禽及其制品以及鲜菜的价格分别同比上升 6.6%、38.8%与 28.6%,而 10 月分别同 比增长 6.5%、38.3%与 29.9%。根据我们的计算,粮食价格的上升占居民消费价格指数 6.9%涨幅 中的 85%以上。核心通胀仍然低于同比增长 1%。居住类价格同比上涨 6.0%,为居民消费价格指 数增幅贡献了 0.81 个百分点。家庭设备用品及维修服务价格同比上涨 1.9%,医疗保健及个人用 品类价格同比上涨 3.1%,分别高于 10 月的 1.8%与 2.9%。由于政府对公用事业及公共服务价格 的管制,11 月交通和通信类价格与娱乐教育文化用品及服务类价格同比分别下降 1.4%与 0.5%, 而 10 月同比分别下降 1.7%与 0.5%。
通货膨胀/通货紧缩 外商直接投资 同比变动 % 实际外商直接投资 十亿美元 资料来源:国际统计局
2006 11 月 12 月 20.6 20.8 5.69 8.7
2007 1月 13.86 5.18
1-2 月 13.04 9.709
3月 9.32 6.18
4月 5.4 4.47
5月 8.65 4.90
6月 21.9 6.63
7月 17.8 5.04
8月 11.87 5.18
9月 (2.36) 5.27
10 月 13.18 6.78
11 月 35.04 7.68
同比变动 % 工业品出厂价格指数 原材料购进价格指数 居民消费价格指数 原油 资料来源:国际统计局
2006 11 月 2.8 4.8 1.9 (1.2)
12 月 3.1 5.0 2.8
2007 1月 3.3 4.7 2.2 4.6
2月 2.6 4.0 2.7 (7.7)
3月 2.7 3.7 3.3 (9.6)
4月 2.9 3.7 3.0 (4.3)
5月 2.8 3.6 3.4 (3.9)
6月 2.5 2.5 4.4 (6.6)
7月 2.4 3.6 5.6 (5.1)
8月 2.6 3.8 6.5 (2.2)
9月 2.7 3.6 6.2 (3.9)
10 月 3.2 4.5 6.5 4.2
11 月 4.6 6.3 6.9 22.6
商务部数据显示,07 年 11 月实际外资金额同比上升 35.04%,较 10 月的 13.18%有大幅提高,而 9 月同比下降了 2.36%。07 年前 11 个月,实际外资金额同比上升 13.66%至 616.7 亿美元,而 07 年前 10 个月实际外资金额同比上升 11.15%至 540 亿美元。 11 月外商直接投资的反弹符合我们预期。我们仍然认为,实际外资金额将保持稳定,不过增速 放缓。
国家统计局数据显示, 月, 11 中国工业品出厂价格指数同比上升了 4.6%, 增幅高于 10 月的 3.2% 和 9 月的 2.7%。同时,原材料、燃料和动力购进价格指数同比上涨了 6.3%,比 10 月的 4.5 %高 出 1.8 个百分点。 从行业来看,大部分项目的价格都有所上涨。11 月,原油的出厂价格同比大幅上涨了 22.6%, 大大高于 10 月的增幅 4.2%。煤炭行业的出厂价格同比上涨了 6.2%,比 10 月的增幅 5.2%高 1 个 百分点,原煤出厂价格同比上涨了 5.9%,高于去年同期的增幅 5%。同时,11 月,黑色金属冶 炼及压延加工业出厂价格同比增长了 11.7%,增幅高于 10 月的 10.5%。有色金属的出厂价格同 比上涨了 10.6%,增幅高于 10 月的 10.2%,但低于 9 月的 11.9%。
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2008 年 1 月 最近几个月工业品出厂价格加速上涨的主要原因是多项成本价格都有所上升,例如能源、人力 和环境保护。工业品出厂价格指数的高增长给未来 CPI 带来了上升的压力。
2008 年 1 月
政策要点 央行宣布准备金率上调 1%。中国人民银行宣布从 07 年 12 月 25 日起,上调存款类金融机 构人民币存款准备金率 1 个百分点至 14.5%。银行系统将有 3,500 亿人民币左右的资金被 再次冻结。 这是 07 年以来我国第十次上调准备金率, 06 年 4 月新一轮紧缩政策开始以 是 来的第十三次。除 8 月以外,07 年央行每月上调一次准备金率。1-11 月,通过准备金率 上调而冻结的资金接近于 1.85 万亿人民币。同期, 央行还发行了超过 3.5 万亿人民币的央 行票据。 此次准备金率的上调后, 我国目前存款准备金率比通货膨胀率达到双位数的 1995 年的 13%还要高。这是本年度经济工作会议结束后推出的首次紧缩货币政策的实施。根 据央行网站消息,此次上调准备金率是为了贯彻经济工作会议中提出的采取货币紧缩政 策的决定。这也是 03 年 9 月以来,准备金率首次以 1%的幅度上调。我们认为此次准备金 率的上调从货币政策的角度来看将有助于防止 08 年 1 季度贷款增速的反弹。 央行宣布全年第六次加息。 与我们预期相符, 年 12 月 20 日中国人民银行宣布: 2007 07 从 年 12 月 21 日起调整金融机构人民币存贷款基准利率。一年期存款基准利率上调 27 个基 本点至 4.14%;一年期贷款基准利率上调 18 个百分点至 7.47%。此次加息为今年以来的第 六次,早在我们预料之中。国家统计局数据显示,11 月居民消费价格指数同比增长 6.9%, 通胀压力之大显而易见。 中央制定 08 年四大行新增信贷规模。据《英文虎报》消息,中国人民银行日前制定了四 大银行 08 年新增贷款规模,作为控制信贷增长和保持国内经济平衡的措施之一。工商银 行、建设银行、未上市的农业银行及中国银行投放规模分别为 3,650 亿人民币、3,500 亿 人民币、3,100 亿人民币和 2,600 亿人民币。其中,工行、建行和农行的贷款规模基本保 持在 07 年水平;而中行则比 07 年的 2,800 亿人民币有所下降。此消息援引中国银行的消 息,称“贷款规模严格受到控制,明年各分行都要按月上报贷款的投放情况”。同时, 此消息透露,08 年央行允许各行贷款超出限额的 15%,但是如果超出季度限额,将受到 相关惩罚。央行的贷款规模基本符合我们预期。 我国调整关税,加强宏观调控。据财政部消息,我国将从 08 年 1 月 1 日起调整进出口关 税。此次调整主要涉及最惠国税率、年度暂定税率、协定税率和特惠税率等。根据财政 部的通知,调整后,2008 年的关税总水平为 9.8%。其中,农产品平均税率为 15.2%,工业 品平均税率为 8.9%。同时,我国明年将对 600 多种商品实行进口暂定税率,主要包括煤 炭、石料、燃料油等资源能源类产品,以进一步推动经济增长模式的转型。为了进一步 限制高能耗、高污染产品的出口,我国将继续以暂定税率的方式对煤炭、原油、金属矿 砂等产品征收出口关税,并将对木浆、焦炭、铁合金、钢坯、部分钢材等生产能耗高、 对环境影响大的产品开征或提高出口关税。 中国削减部分粮食出口退税。根据财政部和国家税务总局联合发布的通知,中国将取消 包括玉米、小麦、稻谷、大米和大豆等 5 类原粮及其制粉的出口退税。很长时间以来, 中国对小麦、大米和玉米免征出口税,而同时还实行 13%的出口退税。本周四起,出口 退税将取消。我们认为,此举旨在降低粮食出口以稳定国内食品价格。
货币表现 同比变动 % M0 M1 M2 贷存比 M1/M2, % 2006 11 月 13.9 16.8 16.8 66.7 36.0 12 月 12.7 17.5 16.9 68.5 36.5 2007 1月 (4.6) 20.2 15.9 67.9 36.7 2月 25.1 21.0 17.8 68.1 35.1 3月 16.7 19.8 17.3 68.1 35.1 4月 15.1 20.0 17.1 69.3 36.7 5月 13.9 19.3 16.7 68.4 35.2 6月 14.5 20.9 17.1 69.3 36.0 7月 14.5 20.9 17.1 69.3 36.0 8月 15.0 22.8 18.1 67.9 36.4 9月 13.0 22.1 18.5 67.6 36.3 10 月 13.0 22.1 18.5 67.6 36.3 11 月 13. 6 21.7 18.5 67.8 37.1
资料来源:国家统计局
人民银行的数据显示,07 年 11 月末人民币贷款增速由 10 月末的 17.66%回落至 17.03%。得益于 人民银行及银监会最近较为严厉的紧缩手段, 贷款自 07 年 3 月以来的持续高增长势头出现了放 缓。11 月末,新增贷款达到 3.54 万亿,高于 06 年全年的 3.18 万亿。与此同时,11 月末人民币 存款增速由 10 月末的 14.9%提高至 15.3%,存贷比也由 10 月末的 68.8%上升至 69.8%。11 月 M0、 M1 与 M2 分别同比增长 13.56%、21.67%与 18.45%,几乎与上月水平相同。随着年底的临近,我 们预计年底的货币供应增长将保持稳定。07 年贷款增长预计将保持在 17%左右的水平。人民银 行面临的挑战是如何控制 08 年贷款的过快增长。
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2008 年 1 月 全国人大常委会通过提高个税免征额提案。 全国人大常委会 12 月 23 日召开了第三十一次 会议。 据会议发布的公告, 立法机关已通过了将个人月收入所得税免征额提高 400 元 (54.64 美元)的提案。也就是说,个人月收入所得税免征额由 1600 元提高到了 2000 元。这一调 整有望缓解价格上涨给中低收入者带来的压力。免征额的提高将使 70%的收入者免于缴 纳所得税。按目前的免征额 1600 元,50%的收入者不需缴纳所得税。同时,会议还通过 了包括禁毒法草案和劳动争议调解仲裁法草案等其他一些提案。 中国未来两年将减少发行建设国债。据财政部下属的财政科学研究所一官员称,中国未 来两年将减少长期建设国债的发行量。该官员称,"明年长期建设国债的重点将在农业、 环保、节能及其他国民经济的支柱性领域,并用于支持一些未完成的项目。”他并未透 露明年长期建设国债的发行规模,但称主要的担忧是较大的财政赤字。根据 12 月初召开 的主要中央经济工作会议,明年,中国将保持稳健的财政政策。稳健的财政政策意味着 中国将减小财政赤字和长期国债的规模。 中国证监会批准了黄金期货交易。在得到了政策批准后,上海期货交易所有望很快推出 黄金期货交易。 月 28 日中国证监会网站上公布的通知称证监会已批准了上海期货交易 12 所的黄金期货交易。但是,通知未透露交易何时开始。上海期货交易推出黄金期货交易 将为黄金生产企业在波动的全球市场中增加对冲工具。上海期货交易早些时候曾称,9 月获得证监会批准并开始筹备工作后,他们将对黄金期货交易的风险控制采取严格的监 管措施。最低保证金要求将为合同金额的 7%,并将严格控制日价格波幅, 日价格波幅 或许被控制在前一日结算价格的上下 5%之内。黄金是 07 年我国期货市场推出的第二个 新的期货品种。第一个是三月份推出的锌。 中国公布投资指引草案。12 月 26 日,国家发改委发布了旨在逐步淘汰资源密集型产业的 投资指引草案,这符合我国的发展战略。草案列出了鼓励、限制和禁止发展的行业及领 域。具体来说,鼓励发展的有 1000 个领域,其中包括提高农作物产量的科学研究、核电 站的建设以及心理咨询等。落后及小型煤矿、发电厂及钢铁项目属于禁止发展领域。新 的投资指引将在公示反馈后获得提交国务院审核批准,并取代目前的 2005 年版本。来自 国务院产业政策部的消息称,投资指引的修订是政府推进建立能源节约及环境友好型社 会的一部分。该消息预计,修订后的投资指引将符合我国新的科学发展观的要求。上个 月中央政府发布了最新的外商投资行业指引,取代了之前 2004 年的版本。该指引鼓励外 资投资者帮助发展服务外包及现代物流领域。同时,还鼓励外资投资者参与推进清洁生 产、能源循环利用及环境保护。制造行业中向外资开放的部门有高技术领域、设备制造 及新材料领域。但对我国拥有“成熟的技术及相对强盛的产能”的传统制造业的投资并 不受到鼓励。 中国成立石油储备中心。据国家发改委网站发布的消息,12 月 18 日中国成立了国家石油 储备中心。该中心是我国石油储备管理体系中的执行层,负责建立及使用我国的战略石 油储备。发改委称,该中心还将监测国内外石油市场供求变化。据来自国家发改委的消 息,中国已决定在大连、青岛、宁波和舟山分别建立四个战略石油储备基地。这四个基 地都在沿海地区。第一个位于华东地区浙江宁波的石油储备基地已开始储备石油。这四 个基地的设计储量相当于 30 天的进口量 (约 1,000 万吨)。发改委称,我国的战略石油储 备目前保持在 200-300 万吨,到 2010 年将增加到 1,200 万吨左右。
2008 年 1 月
汽车 07 年 11 月国内乘用车销量同比增长 17%至 582,750 辆。 07 年 1-11 月,国内乘用车销量同比增长 22%至 566 万辆。
A 股 – 优于大市
港股 – 优于大市
未来,考虑到乘用车需求仍将保持旺盛,我们预计 08 年中国汽车行业将继续保持增长。 我们认为,08 年中国乘用车销量将同比增长 22%。 07 年 11 月重卡 (包括底盘)和半挂牵引车销量分别同比增长 28%和 41%。 1-11 月大型客车 销量同比增长 25%。 考虑到中国开始执行欧 3 的排放标准,我们预计,08 年重卡和半挂牵引车的销量增长将 减速。 07 年 1-10 月中国十四家主要汽车制造商累计利润同比增长 77%至 522.5 亿人民币。
骏威汽车 (0203.HK/港币 5.22) — 优于大市 07 年 1-11 月,广州本田共售出 264,120 辆汽车,同比增长 13%。同时,广州本田宣布于 08 年 1 月 6 日推出新一代雅阁轿车,我们认为,这将大大提升 08 年和 09 年公司的汽车销量和盈利前 景。从销量来看,我们预计雅阁系列的表现明年将超过凯美瑞,在中国高端汽车市场占据首位。 我们认为新一代雅阁的推出将成为 08 年上半年该股股价上涨的动力。
宁波华翔 (002048.SZ /人民币 28.34) — 优于大市 由于已经完成和即将进行的国内外并购活动,宁波华翔从汽车零部件制造行业中脱颖而出。我 们认为,成功收购富奥汽车零部件公司将给宁波华翔带来更多的发展机遇并使公司的整体实力 提升一个台阶。我们预计 07-10 年公司销售收入和净利润的年均复合增长率将分别达到 43%和 51%。我们认为行业的景气发展、公司的本土扩张和海外事业的拓展将成为引领公司迅速发展 的三驾马车。我们认为有实力的零部件龙头企业将有可能获得比整车厂更强劲的增长。基于 23 倍 09 年预测市盈率,我们将目标价格定为 35.88 元。 汽车行业经营状况 (人民币 十亿) 200 150 100 50 05/04 08/04 11/04 03/05 06/05 09/05 12/05 04/06 07/06 10/06 05/07 1-2 04 1-2 07 08/07 0 (%)
重要数据 10 9 8 7 6 5 4 3 2 同比变动% 卡车销售情况 重卡 中卡 轻卡 微卡 客车销售情况 大客 中客 轻客 微客 轿车销售情况 轿车 多功能车 运动功能车 旅行车 合计 06 14 20 64 4 11 25 7 9 4 8 30 37 23 21 10 25 07E 23 40 90 19 17 11 19 25 12 20 23 25 20 52 9 23 08E 14 10 15 15 15 10 16 20 12 17 22 25 18 25 9 20 07 年 6月 7月 8月 35 36 24 75 76 68 107 139 91 41 25 30 25 37 25 39 13 (8) 5 15 24 11 11 55 0 5 11 6 20 24 29 37 27 27 33 24 (3) 60 42 104 101 76 26 28 20 30 37 27 9 月 10 月 11 月 15 15 9 40 36 28 80 52 41 5 (6) 4 24 22 12 (14) 1 (0) 15 21 41 26 44 6 4 (11) 23 17 30 55 22 21 17 22 20 17 23 27 24 65 67 76 10 13 (0) 21 20 16
销售收入(左轴) 税前利润率(右轴)
利润总额 (左轴)
资料来源:《中国汽车工业产销快讯》
资料来源:《中国汽车工业产销快讯》及中银国际研究预测
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2008 年 1 月
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A 股 – 优于大市
消费品 — 啤酒、葡萄酒及白酒 07 年 1-11 月,啤酒产量同比增长了 13%左右至 3,697 万千升。
A 股 – 优于大市
港股 – 优于大市 中国政府将于 08 年 1 月 1 日起调整对尿素和磷酸铵的出口税率。 因为尿素的国际市场和 国内市场价差已扩大到了近 1,000 人民币/吨, 因此,根据目前尿素市场的价格,我们预 计,尿素出口税率提高 10%将使国内生产商的出口成本提升 200 元/吨。因此,出口税率 的调整对国内尿素市场的影响有限。我们预计,08 年,全球天然气价格将有所上涨,并 可能支撑全球尿素价格,因为天然气是生产尿素的主要原材料之一。因此,我们预计 08 年全球尿素的平均价格将高于 07 年。
港股 – 落后大市 07 年 1-11 月,啤酒行业的收入同比增长 16.3%,利润同比增长 17.4%。 07 年 1-11 月,白酒产量同比增长 23%至 433 万千升。 07 年 1-11 月,白酒行业销售收入和利润分别同比增长 34%和 37.6%。 07 年 1-11 月,葡萄酒产量同比增长 35.4%至 57 万千升。 07 年 1-11 月,葡萄酒行业的销售收入和利润分别同比增长 18.2%和 19.1%。
烟台万华 (600309.SS/人民币 38.94) — 优于大市 烟台万华公告于 07 年 11 月 30 日收到了 1.2 亿人民币的 06 年退税款。因此,公司收到的 06 年 退税款总额达 2.113 亿人民币,这意味着公司 06 年以来的实际税率为 15%左右。所以,我们预 计 15%的实际税率将分别提升原先预期公司 2007 和 2008 年盈利 5%和 4%左右。并且,由于退税 款只能用于研发,因此我们认为这将加强公司的长期竞争优势。优于大市。
青岛啤酒 (0168.HK/港币 32.20; 600600.SS/人民币 41.94) — 同步大市 青岛啤酒 1 月 4 日宣布将出资 1.71 亿人民币收购青岛啤酒西安汉斯集团 23.9%股份。截至 07 年 9 月末,西安汉斯集团净资产为 7.293 亿人民币,23.9%的权益价值 1.743 亿人民币。我们认为青 岛啤酒收购汉斯集团股权是加强整合西安啤酒市场的第一步,汉斯从北京市场撤出,专门针对 陕西市场运作。 目前中国啤酒业在进口大麦价格的影响下成本压力日益加剧,以大麦进口价为例,目前进口澳 麦价格达到 500 美元/吨,06 年进口澳麦价格平均 200 美元/吨。啤酒花和麦芽的价格也分别上涨 了 200%和 50%。日益加剧的成本压力迫使啤酒商提高出厂价格。青岛啤酒已将在山东市场的青 岛啤酒主品牌出厂价格提高了 8%。 我们预计公司还将会有选择性地在部分高端市场中提高主品 牌的产品价格。 青岛啤酒应对啤酒行业面临成本压力的主要策略是扩大市场占有率。 公司在全国 26 个省市拥有 50 个生产厂家并且计划扩大部分厂家的产能。同时青岛啤酒也集中精力对部分厂家进行技术改 造以提高生产效率。总体来说,公司计划在三年内将啤酒产能提高 200 万公升到 750 万公升。 考虑到出厂价格提升 6-8%,及未来 2-3 年中的高档产能扩张计划,我们将青岛啤酒 H 股 08 年和 09 年每股收益预测分别从 0.67 人民币和 0.82 人民币上调至了 0.71 人民币和 0.92 人民币。 目前 A 股估值相当于 57.1 倍的 12 个月非经常性项目前远期滚动市盈率,估值较高。我们对 A 股维持 36.85 人民币的目标价格和同步大市评级;同时,基于 35 倍的 09 年预期市盈率,我们将 H 股目 标价格从 28.05 港币上调至 31.85 港币,并将该股评级从落后大市上调为同步大市。 05 6.4 22.0 27.6 20.6 06 13.3 18.5 23.3 12.6 07E 5.0 15.0 20.0 10.0 (3.0) 0.0 (3.0) (5.0) (5.0) (5.0) 07 年 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 1 月 10.2 12.1 15.5 5.8 (0.6) 0.5 (0.8) 2.0 6.2 5.5 6.4 7.5 8.5 13.1 21.9 39.9 30.0 12.0 17.5 15.0 18.0 17.9 22.0 17.6 15.0 25.4 11.6 63.3 17.5 (3.0)
盐湖钾肥 (000792.SZ/人民币 84.59) — 优于大市 由于 07 年 4 季度海外市场钾肥的价格同比大幅上涨了 50%左右至 400 美元/吨以上,因此,我们 预计,国内市场的钾肥价格最近也将上扬。中化化肥与海外钾肥供应商的谈判正在进行中,并 且 08 年 2 月前不会结束。我们预计,08 年,钾肥的进口价格至少上升 50 美元/吨。因此,我们 将公司 08 年的盈利预测提升了 29%至 18.93 亿元人民币,相当于 08 年每股收益 2.47 元人民币。 优于大市。
产品价格 (人民币 万/公吨) 2,300 2,100 1,900 1,700 1,500 1,300 1,100 900 (人民币 万/公吨) 40 35 30 25 20 15 10 5 0
重要数据 同比变动% 产量 尿素 钾肥 聚氯乙烯 硝酸 价格 尿素 KCI 硝酸 纯 MDI 聚合 MDI 聚氯乙烯
啤酒及白酒产量 (%) 35 30 25 20 15 10 5 0
重要数据 同比变动% 06 07E 08E 收入 啤酒 16 17 18 白酒 31 33 35 葡萄酒 25 28 30 利润 啤酒 20 21 22 白酒 26 35 39 葡萄酒 16 18 24 毛利率 (%) 啤酒 34.0 34.0 34.5 白酒 34.8 36.0 37.0 葡萄酒 36.7 37.0 37.5
3M06 6M06 9M06 12M06 5M07 8M07 11M07 30 22 28 19 21 15 11 24 29 11 23 11 13 26 27 20 21 13 16 32 25 21 26 16 20 31 19 30 26 27 18 16.3 34 34 23 18 23 37 18 17 38 19
尿素 (左轴) 纯 MDI (右轴)
KCI (左轴) 聚合 MDI (右轴)
10.0 (2.4) 35.0 7.4 22.0 0.4 10.0 (14.0) 27.0 (24.0) (14.0) 3.1
同比变动%
环比变动% (1.1) (0.3) 0.8 (0.2) 0.5 0.2 0.9 (0.6) 2.3 0.0 0.0 6.6 0.0 5.0 2.0 0.0 5.1 0.0
1.4 1.4 3.7 4.4 (0.7) 0.4 17.0 0.0 18.5 (0.5) 10.0 (5.2)
01/02 04/02 07/02 10/02 01/03 04/03 07/03 10/03 01/04 04/04 07/04 10/04 01/05 04/05 07/05 10/05 01/06 04/06 07/06 10/06 01/07 04/07 07/07 10/07
2005 2006 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 11M07 2007E 2008E 白酒总产量 啤酒总产量 葡萄酒总产量
资料来源:镇海炼化、中国石油和化学工业协会
资料来源:中国石油和化学工业协会、镇海炼化、中银国际研究
31.5 33.7 34.9 34.0 33.4 33.9 33.4 37.9 35.4 34.4 34.8 36.2 36.1 35.6 37.2 37.0 35.0 36.7 39.3 36.1 35.6
资料来源:中国轻工业协会、中银国际研究
资料来源:中国轻工业协会
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2008 年 1 月
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消费品 — 乳制品及其他 07 年 1-11 月乳制品产量同比增长 18.8%至 1,301 万吨左右。 07 年 1-11 月行业销售收入同比增长 24.6%至 923 亿人民币。 07 年 1-11 月行业利润同比增长 19.6%至 64 亿人民币。
A 股 – 落后大市
消费品 — 零售
港股 – 优于大市
港股 – 优于大市 据中华全国商业信息中心对全国百家重点大型零售企业的销售统计,07 年 11 月销售总 额同比增长 30.3%至 243 亿人民币,比 10 月减少 7,000 万人民币。 得益于天气转凉和促销活动,11 月服装销售收入同比增长 25.3%至 69 亿人民币。家用电 器销售收入同比增长 30.7%至 11 亿人民币。 但是, 服装和耐用品价格指数出现小幅调整, 分别下跌 1.4%和上涨 0.9%。
07 年 1-11 月行业资产回报率从 06 年 1-10 月的 5.65%提高至了 7.73%。
西王糖业 (2088.HK/港币 3.74) — 优于大市 我们首次给予西王糖业优于大市的评级,并将目标价定为 5.30 港币 (基于 10 倍 08 年市盈率)。 我们预计,由于食品及饮料、发酵和制药行业的快速增长,对淀粉甜味剂的需求上升,这将使 中国最大的结晶葡萄糖生产商西王糖业受益。结晶葡萄糖的销售强劲仍将是西王糖业最主要的 增长动力。由于葡萄糖的产能扩张了两倍至 80 万吨,07 年的销售增长目标 (同比增长 162%至 55 万吨)是可以实现的。同时,由于对动物饲料和食用油的需求上升,公司其他的产品,例如玉 米蛋白粉、玉米胚芽和动物饲料的销售也获得了良好增长。未来,利用率将由 50%提升至 09 财 年的 90%,这将进一步推动增长,同时,更多的客户、新的海外市场和新产品的推出也将支撑 未来的增长。我们预计,06-09 年盈利年均复合增长率将达到 20%,平均净资产收益率将保持在 25%以上。考虑到国内销售占其总销售收入的比例高达 85%,以及其终端客户的性质,西王糖业 应被视为中国的消费股。该股目前的股价为 6.4 倍 08 年市盈率,估值尚未完全反映其基本面。
安踏体育 (2020.HK/港币 11.20) — 优于大市 安踏目前主要致力于低端运动服装市场的安踏品牌产品的研发、生产和推广。公司在低端市场 拥有较强的品牌推广实力,销售网络广泛,产品物美价廉。随着销售网点的增设和每店销售收 入的提高,预计 07-09 年安踏体育的收入年均复合增长率约为 30.5%,每股收益年均复合增长率 为 46.4%;在零售价格的上涨、出厂价与零售价比率提高且单位成本提高有限的情况下,09 年 毛利率有望从 07 年的 33.5%提高至 41.2%。在盈利的快速提升下,我们预计安踏将同李宁一样 迎来向上估值重估。我们以 30 倍的李宁 2 年平均 12 个月滚动市盈率为基础,综合安踏 09 年预 期每股收益,得出安踏公允价值为 13.80 港币。我们对安踏体育维持优于大市评级。
百丽国际 (1880.HK/港币 11.98) — 未有评级 从销售额来看,百丽是中国最大的女鞋零售商。公司拥有六个自有品牌,其中“百丽”是最大 的女鞋品牌,“天美意”、“思加图”和“他她”分别位于第四、第八和第十位。百丽于 12 月初公布,截至 07 年 10 月 31 日的四个月,公司新增店面 839 间,而 07 年上半年的新增店面数 为 950 间。今年前十个月,百丽的总店面数由 06 年底增长了 47%至 5,617 间。 我们认为,最近股价的大幅调整在一定程度上是由于对近期收购的质疑。我们认为,市场的盈 利预测中尚未考虑最近的收购所带来的好处。由于未来 12 个月内将有如下事件 —— 08 年初 兼并森达的 640 家店面,08 年中期开始进行 FILA 的宣传促销,08 年底将收购的业务整合进百丽 的业务体系,因此,盈利预测无疑还有相当大的提升空间。
液体奶产量及总资产 (同比变动 %) 30 25 20 15 10 5 2005 2006 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 2007E 2008E 液体奶产量 总资产 - 行业
重要数据 (%) 产量 液体奶 其他乳制品 行业 总资产 总销售额 毛利率 (%) 05 29 18 2006 2007 06 07E 08E 1H 2H 5M 8M 11M 25 15 21 25 19 23 25 10 25 19 20 24 18 20 19 21
消费品零售额 (人民币 十亿) 850 800 750 10 700 (同比变动 %) 20 15
重要数据 各商品批发及零售贸易数据 (同比增长 %) 1Q07 粮油 肉禽蛋 服装鞋帽针纺织品 体育、娱乐用品 家用电器和音像器材 家具 化妆品 金银珠宝 通讯器材 汽车 资料来源: 国家统计局
1H07 1-3Q07 07 年 33.2 36.0 25.0 17.9 20.7 43.4 25.9 37.5 10.9 36.7 37.0 40.5 24.7 21.8 20.3 38.7 25.2 41.5 9.5 38.1 10 月
11 月
21 11 15 12 16 11 22 14 14 38 21 21 18 27 15 22 24 25 23.8 23.0 22.8 23.2 22.7 23.3 22.8 22.4 22.3
650 600 01/07 02/07 03/07 04/07 05/07 06/07 07/07 08/07 09/07 10/07 11/07
5 0
30.4 32.5 27.2 14.5 21.0 37.6 24.8 37.9 10.6 38.5
45.1 45.4 32.6 35.0 30.5 41.7 32.1 37.5 8.5 36.1
48.0 45.3 29.0 31.8 27.5 59.5 33.4 39.2 5.4 22.1
资料来源:《中国奶业年鉴》、中国奶业统计资料及中银国际研究
资料来源:《中国奶业年鉴》、中国轻工业信息中心及中银国际研究
资料来源: CEIC
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消费品 — 纺织品
港股– 同步大市
消费服务 — 博彩 / 酒店
博彩 – 同步大市 酒店 – 同步大市
棉花价格 Cotlook A 指数 12 月上涨 3.2%,在年终创一年最高水平。预计 08 年美国的棉花 产量将进一步削减,我们认为国际棉花价格将持续上扬。 下游企业在年终纷纷清仓造成棉花订单有所下降, 进而导致中国棉线价格下滑 3%, 因此 中国的棉花价格基本保持不变。 07 年 1 月至 11 月中国纺织品和服装出口总值同比增长 20.07%至 1,607 亿美元。
07 年 11 月访澳门游客同比增长 26.1%至 245 万人次,其中内地游客同比增长 31.2%。07 年 1-11 月游客累计数量达到了 2,440 万人次,同比增长 22.9%,超过了 06 年全年的 2,200 万人次的记录。 澳门美高梅金殿娱乐场于 12 月 18 日正式开业,是澳门最新开业的豪华酒店,瞄准高端 客源。该娱乐场由美高梅金殿梦幻和何超琼女士各持股 50%。美高梅金殿共有 300 多张 赌桌和 900 台角子机。
宝姿 (0589.HK/港币 28.25) — 优于大市 凭借其国际品牌的形象和本土化的成本结构,宝姿采取了有竞争力的定价政策,并有效地为其 在中国市场中的扩张提供了支持。在国内的市场覆盖率上宝姿超过了一些其它的高端时尚品牌 商。目前,在北美和欧洲有 70 多家宝姿的零售店,但这些业务是被大股东的私人公司掌控。 我们认为,在适当的时候,其海外业务很可能被注入上市公司。我们预计资产注入将产生协同 效应。 如果收购价格有利的话, 交易完成后, 该股可能还有进一步向上重估的空间。 基于 1.2 倍 市盈率增长率, 相当于我们对宝姿采用 40 倍 08 年公平市盈率, 因此得出的公允价值为 37.20 港 币。首次评级为优于大市。
银河娱乐 (0027.HK/港币 7.79) — 优于大市 据《南华早报》消息,银河娱乐与日本 Hotel Okura 集团签署了十年期独家酒店管理协议,合作 经营将于 09 年开业的路氹城大型娱乐中心拥有 400 间客房的高档酒店。总部位于东京的 Okura 在日本经营 17 家酒店,并在韩国、上海、夏威夷、关岛及荷兰经营 7 家酒店。Okura 将负责经 营银河娱乐路氹城大型娱乐中心一期项目三家酒店 (共 2,500 间客房)中的一家。管理层认为该 协议将有助其娱乐场吸引富有的日本及韩国游客。过去三年间日本及韩国到访澳门游客分别增 长了 120%与 200%。
互太纺织 (1382.HK/港币 2.18) — 优于大市 互太纺织公告,08 上半财年净利润同比下滑了 4.5%至 2.64 亿港币,这主要是由于销售增长减速 以及生产成本的大幅上升。美国经济的不确定性导致客户订单的推迟。在不利的环境中,对互 太纺织的印花产能的强劲需求使得 08 财年上半年的总体平均售价同比上升了 2.9%。 另外, 互太 纺织进一步加强了其在细分织品市场上的领先地位,08 财年上半年,内衣织品的销售收入占到 了总收入的 41%,高于去年同期的 37%。我们预计,得益于整合的加速,互太纺织在长期内将 保持在高端针织品市场上的领先地位。基于 10 倍的公平远期市盈率,我们将互太纺织的最新目 标价调至 4.20 港币,但我们仍维持优于大市评级。
中国纺织品及服装出口数据 (美元 十亿) 14 12 10 8 6 4 2 0 01/07 02/07 03/07 04/07 05/07 06/07 07/07 08/07 09/07 10/07 11/07 纺织品 (左軸) 服装 (左軸) 中国纺织品及服装07年累计出口年度增福 (右轴) 50% 40% 30% 20% 10% 0%
重要数据 06 07E 08E Cotlook A 棉花价格指数 (美元/磅) 61.2 71.6 76.2 中棉指数 328 级 (人民币/公吨)
07 年 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 64.1 67.2 65.5 71.1 69.4 69.4 71.6
访澳门游客 2,500 2,000 1,500 1,000 500 01/06 02/06 03/06 04/06 05/06 06/06 07/06 08/06 09/06 10/06 11/06 12/06 01/07 02/07 03/07 04/07 05/07 06/07 07/07 08/07 09/07 10/07 11/07 0
重要数据 幸运博彩总收入 澳门元 百万 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 贵宾百家乐 8,011 8,340 9,114 11,318 同比变动 % 11 9 27 66 437 456 534 626 角子机 同比变动 % 74 50 59 74 其他 4,268 4,238 4,302 4,980 同比变动 % 24 14 3 9 12,716 13,034 13,950 16,924 总计 同比变动 % 17 12 19 44
('000)
12,853 13,567 13,974 13,781 14,500 14,273 13,032 13,536 13,525 13,567 中國 32 支棉紗線價格 (人民币/公吨) 19,250 19,200 9,500 20,300 20,800 20,100 19,800 19,800 19,800 19,200
资料来源:中国海关
资料来源:Datastream、彭博及中银国际研究
中国
香港
其它
FY06 1Q07 36,783 12,002 27 50 2,053 753 64 72 17,788 5,652 12 32 56,624 18,407 23 45
2Q07 13,206 58 825 81 5,536 31 19,567 50
3Q07 13,668 50 876 64 5,797 35 20,341 46
资料来源:CEIC
资料来源:CEIC
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能源
A 股 – 优于大市
金融 (中国)
A 股 – 优于大市
港股 – 优于大市 由于美国库存量较低和美元的疲软,12 月石油价格大幅上涨,扭转了 11 月底下滑的趋 势。布伦特油价由 88 美元/桶上升至 95 美元/桶。 12 月亚洲油价相对国际油价进一步疲软。米纳斯原油价格(大庆油田的基准价格)对布伦 特油价的折让从 4.6 美元/桶扩大至 5 美元/桶,而同期,辛塔原油价格 (胜利油田的基准 价格) 对布伦特油价的折让也从 5.2 美元/桶扩大至 8.9 美元/桶。 12 月大同优混煤平均结算价格环比上涨 1%至 545 人民币/吨,而山西优混煤的价格环比 上涨 3%至 512 人民币/吨。截至 12 月末秦皇岛煤炭库存环比下降 11%至 520 万吨。 12 月澳洲纽卡斯尔热煤离岸价格环比下滑 1%,月底收于 89.35 美元/吨。 据 2008 年煤炭产运需衔接合同汇总会,08 年,电煤、炼焦煤和无烟煤的合同价格将分 别同比增长 10%、20%和 5%。我们也将 08 年国内煤炭现货价格假设由同比上升 5%上调 至了同比上升 10%。
港股 – 优于大市 中国人民银行决定:从 2007 年 12 月 21 日起调整金融机构人民币存贷款基准利率。一年 期存款基准利率上调 27 个基本点至 4.14%;一年期贷款基准利率上调 18 个百分点至 7.47%。 我们预计国内各大银行的利差将因为活期存款利率下降 9 个基本点而扩大 0.11%。 预计 08 年商业银行净息差将扩大 1.2%,主要是因为券商存款的成本趋于稳定。由于明 年初利率将重置,各商业银行将受益于活期利率的下调。此外,从 08 年 1 月 1 日起,所 有按揭贷款的利率将上浮, 我们认为此次基准利率的上调将有利于 08 年 1 季度各银行的 净息差扩大。部分商业银行活期存款较多,此次基准利率上调后,其资金成本上升将较 为缓慢,因此这部分银行将成为最大的受益者。与此同时,按揭利率维持不变,因此拥 有大量低按揭利率的银行将受到明显的冲击。
深发展 (000001.SZ/人民币 38.05) — 同步大市 07 年 12 月 2 日,深发展宣布以每股 35.15 人民币的价格,即定价基准日前二十个交易日收盘价 均价的 90%向宝钢集团定向发行 1.2 亿股新股。 我们认为此次资产注入以及本月第一批权证行权 将使深发展的资本充足率从原来的不足 8%提高至 9%以上。由于资本充足率的提高将在一定程 度上解决深发展流动性短缺的问题,并为未来的业务发展铺平道路。但同时,我们也注意到深 发展的快速发展主要来源于贷款的增长而不是盈利能力的提升。该股目前股价相当于 4.4 倍的 08 年预期市净率(考虑到可能进行的增发),低于行业平均水平。但我们的测算显示,增发完成 后,深发展 09 年的净资产收益率将下滑至 22.7%,落后于行业平均水平。因此,我们对深发展 维持同步大市评级。
兖州煤业 (1171.HK/港币 15.24; 600188.SS/人民币 23.15) — 优于大市 在将 08 年国内铜价假设由同比上升 3%上调为同比上升 10%后及将 08 年国内煤炭现货价的假设 由同比上升 5%上调至了同比上升 10%。我们将 08、09 年的盈利预测提升了 9-11%。
神华能源 (1088.HK/港币 46.15) — 优于大市 在将 08 年国内铜价假设由同比上升 5%上调为同比上升 10%及将 08 年国内煤炭现货价的假设由 同比上升 5%上调至了同比上升 10%。后,我们将 08、09 年的盈利预测分别提升了 5%,
北京银行 (601169.SS/人民币 20.18) — 优于大市 07 年 12 月 12 日,北京银行宣布 08 年拟发行 100 亿人民币的五至十年期金融债。虽然通过发行 金融债北京银行可锁定稳定的资金,降低资产和负债失衡所带来的风险,但是考虑到目前的五 年期金融债收益率为 5.64,十年期金融债达到 5.86%,高于其当前 2.02%的资金成本,我们担心 资未来资金成本将有所上升。虽然我们认为金融债的发行可能带来资金成本的提高,但是我们 相信,随着异地扩张的稳步进行,08 年该行资产收益率将有所提升。目前,北京银行估值较为 低廉。我们对北京银行维持优于大市评级。 贷款及存款增长 (同比增长 %) 26 24 22 20 18 16 14 06/03 08/03 10/03 12/03 02/04 04/04 06/04 08/04 10/04 12/04 02/05 04/05 06/05 08/05 10/05 12/05 02/06 04/06 06/06 08/06 10/06 12/06 02/07 04/07 06/07 08/07 10/07 12
中国石化 (0386.HK/港币 8.18; 600028.SS/人民币 23.80) — 同步大市 / 落后大市 中国石化计划收购 5 家炼油/化工厂以及河南、河北两省高速公路沿线的 63 个加油站的经营权。 收购作价 36.6 亿元人民币。此次收购将使公司的炼油产能提升 4.5%。07 年前 9 个月,收购资产 的总盈利为 2.33 亿人民币。由于此次交易的规模相对较小,我们维持预测不变。 原油产量、进口及需求量 (百万 公吨) 32 28 24 20 16 12 8 01/05 03/05 05/05 07/05 09/05 11/05 01/06 03/06 05/06 07/06 09/06 11/06 01/07 03/07 05/07 07/07 4 (美元/桶) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 11/07
重要数据 同比变动 % 产量 原油 天然气 原油加工量 煤炭 进口 原油 价格 布兰特 (美元/每桶) 06 1.6 18.5 5.5 8.1 07 年 07E 08E 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 1.6 13.0 6.6 8.8 1.5 2.7 (1.7) 2.4 12.0 15.8 14.6 20.5 6.0 10.9 7.7 9.4 7.9 11.1 9.4 8.0 19.8 39.4 18.8 1.8 25.1 7.6 8.5 1.5 76.6 2.0 23.0 7.7 8.8 16.5 81.9 1.5 16.7 6.0 8.5 0.5 92.5
重要数据 06 存款 贷款
14.2 11.4 9.3
产量 (左轴) 表现消费量 (左轴)
净进口 (左轴) 布兰特油价 (右轴)
66.2 69.5 70.0 70.239 75.4 71.6
资料来源:国家统计局、中国石油和化学工业协会及彭博
资料来源:国家统计局、中国石油和化学工业协会、彭博及中银国际研究预测
新增贷款 (人民币 十亿) 存款 (同比变动 %) 贷款 (同比变动 %) 7 日银行间贷款 利率 (%) 超额比率 (%) 不良贷款率 (%)
07E 08E 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 231 302.9 283.5 136.1 87.4
07 年
3,180 3,500 3,800 452
16.8 16.0 15.5 16.0 16.0 16.5 16.8 14.9 15.3 15.1 15.2 14.3 16.5 16.6 17.0 17.1 17.7 17.0 2.3 4.8 7.3 2.3 3.0 6.3 2.5 2.5 5.8 2.4 n.a n.a 2.3 n.a n.a 2.0 n.a n.a 3.4 2.8 6.2 3.0 n.a n.a 2.3 n.a n.a
09/07
资料来源: 中国人民银行
*不良贷款基于上市公司数据; 其它数据来自中国人民银行 资料来源: 上市公司、中国人民银行、中银国际研究预测
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金融 (香港)
港股 – 同步大市
金融 — 保险
港股 – 优于大市
继美联储降息后,07 年 12 月香港银行最优惠利率也有所下调。在此轮降息后,汇丰控 股、中银香港和恒生银行的最优惠利率均为 6.75%,其他银行为 7%。目前,按揭利率已 接近 3.85%-4%。
汇丰控股 (0005.HK/港币 130.10) —落后大市 综合考虑汇丰控股的美国业务及证券市场业务的最新进展,我们将该股 07 年、08 年和 09 年的 每股收益预测分别下调 22.3%、23.9%和 16.0%,均比彭博市场预测(调整后)低 6.8-16.6%。我们调 整预测的依据是汇丰 Household 07 年至 08 年拨备达到 111 亿美元至 112 亿美元(参照二十多年来 美国最高冲销率),以及 07 年交易利润同比增幅将降至 2.3%。我们认为 07 年下半年按市价结算 的证券投资亏损将拖累 07 年上半年交易利润同比增长 29.3%、环比增长 39.1%的出色业绩。尽 管汇丰控股目前估值接近于历史最低市净率,但是我们仍然担心受到短期内美国信贷市场的恶 化和资产担保证券市场不确定因素的冲击,该股股价很有可能进一步下挫。但是,汇丰控股的 新兴市场/亚洲市场的主营业务利润增长十分强劲(预计 07 年利润同比增长 23.4-110.1%,07 年上 半年同比增长 24.4-165%),这将有助于抵消美国业务的负面影响(07 年预期税前利润同比减少 106.4%)。凭借稳定的资产负债情况和雄厚的资本,我们认为汇丰控股能够维持提高派息,对于 基本面长期投资者来说提供了一定支撑。有鉴于此,我们将汇丰控股的目标价格从 155.00 港币 下调至 131.80 港币(相当于 12.7 倍的 08 年预期市盈率,1.6 倍的预期市净率和 5.3%的股息率), 同时将该股评级从同步大市下调为落后大市。
保监会发布公告, 年 7 月 1 日至 07 年 6 月 30 日, 06 全国第三方交强险业务保费收入 507 亿人民币,占期内非寿险业务保费总收入的 45%。已赚保费收入达到 227 亿人民币。同 时,保监会表示在中国会计准则下此项业务净亏损 39 亿人民币,但是今年 1-10 月在国 际会计准则下此项业务已实现利润 9.3 亿人民币。保监会表示将对第三方保险业务的价 格调整进行深度讨论,我们认为经过讨论,保监会有望下调第三方责任保险的价格,因 为该产品定价的原则是盈亏平衡。价格调整将对非寿险业务带来一定的冲击。
中国财险 (2328.HK/港币 10.92) —优于大市 据《南华早报》消息,中国财险出资 15 亿人民币收购大唐移动 10%的权益。虽然我们认为投资 于电信行业有助于中国财险分散投资收入,但是此项投资存在一定的风险。大唐移动是大唐集 团的子公司,在我国自主研发 3G 标准的 TD-SCDMA 网络中发挥了主导作用。我国 10 个主要城 市将完成 TD 试运营网络的建设,预计大唐移动占有 20%-30%的市场份额。我们预计未来将有更 多城市开始 3G 网络的建设,这将使大唐移动受益。但是,网络的建设费用较高,在 07 年和 08 年带来的销售收入却十分有限, 我们预计中国财险所持大唐移动权益所带来的利润将十分微薄。 另一个关键的问题是中国财险该如何退出此项投资。如果大唐移动能够顺利上市,中国财险将 从中获得可观的回报。如果上市受阻,那么这项投资的成本需要很长时间才能收回。目前中国 财险的保费收入预计保持较高的增长率,我们对中国财险维持优于大市评级。
贷款及存款增长 45 35 25 15 5 01/03 04/03 07/03 10/03 01/04 04/04 07/04 10/04 01/05 04/05 07/05 10/05 01/06 04/06 07/06 10/06 01/07 04/07 07/07 10/07 (5) 50 60 55 (% ) (% ) 65
重要数据 最优惠利率 3 个月香港 同业拆息 最优惠利率与香港 3.52 同业拆息之息差 储蓄存款利率 2.5 贷款增长 7.3 (同比增长%) 存款增长 5.2 (同比变动%) 07 年 05 06 07E 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 7.75 7.75 7.00 7.75 7.75 7.66 7.66 7.50 7.10 4.15 3.91 3.75 4.47 4.64 4.86 4.86 5.10 3.67 3.84 3.25 3.28 3.11 2.80 2.80 2.40 3.43 2.3 1.8 2.3 2.3 2.2 2.2 2.0 1.6 8.0 12.0 18.3 12.3 12.8 21.8 30.1 19.1 12.0 20.0 23.3 19.9 19.4 25.1 35.1 24.60
市场份额明细 — 2007 年 11 月 寿险 非寿险
保费收入增长 (人民币 十亿) 非寿险业务保 费收入 寿险业务保费 收入 总保费收入 增长率 (%) 非寿险业务保 费收入 寿险业务保费 收入 总保费收入 05 06 07E 128 156 188 365 408 461 493 564 649 14 14 14 22 12 14 20 13 15 07 年 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月 23 14 16 19 15 15 45 68 31 17 21 30 44 33 17 22 37 52 32 19 23 45 64 30 21 24 36 51 28 23 24 45 61 27 20 22
其它 35%
中国 人寿 44% 中国 平安 21%
其它 39%
中国 财险 48% 中国 平安 13%
存款增长 (左轴) 贷款存款比率 (右軸)
贷款增长 (左轴)
资料来源: 香港金融管理局
资料来源: 香港金融管理局, 中银国际研究预测
资料来源: 中国保险监督管理委员会
资料来源: 中国保险监督管理委员会、中银国际研究预测
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传媒
A 股 – 落后大市
金属及矿产
A 股 – 优于大市
港股 – 优于大市 中国首家上市的图书出版商——辽宁出版传媒股份有限公司首个交易日的股价飞涨了 3.3 倍,收于 19.93 元人民币。上市保荐人预计 07、08 年每股收益分别为 0.19 元人民币和 0.24 元人民币。
港股 – 优于大市 进入新的一年,黄金价格创了新高。我们仍然认为黄金价格的表现将优于其它商品。得 益于黄金价格的上涨,我们看好黄金股——紫金矿业、灵宝黄金、澳华黄金和山东黄金。 除了铅和镍,基础金属的价格正在经历调整。07 年,国内铅价同比上涨了 60.8%,镍价 同比上涨了 44.1%。我们认为,08 年,基础金属的价格将继续调整,在不确定的全球经 济环境下价格上升动力有限。 12 月,国内钢价同比上涨了 5%。07 年下半年,长材价格开始上扬,07 年全年同比上涨 了 15.6%-19.3%,而扁材价格同比上涨了 1.2%-10.4%。未来,我们认为,对钢铁企业来说, 成本的上升是最大的担忧。 关于铁矿石价格的谈判是 08 年 1 季度钢铁股面临的最大不确 定因素。
新华传媒 (600825.SS/人民币 53.21) — 优于大市 上海新华传媒公告称以 5,013 万元增资并控股上海新民传媒广告公司,持有该公司 50%的股权, 成为该家新民集团垄断广告代理公司的最大股东。新民集团是《新民晚报》的发行商。虽然没 有关于该报的财务信息,但我们预计此次交易将使新华传媒的全年盈利提升 3-5%。目前,我们 维持盈利预测和优于大市评级。
SCMP 集团 (0583.HK/港币 2.74) — 优于大市 大股东 Kerry Media 提出强制性收购建议,以 2.75 港币/股的价格收购 SCMP 集团的全部股份。此 项收购建议是其按照香港的收购守则提出,因为在过去 12 个月中,Kerry Media 和嘉里集团的其 他附属公司对 SCMP 集团增持了 5%以上。我们认为此次收购建议只是技术上的问题,并建议股 东拒绝接受。我们维持 3.90 港币的目标价和优于大市评级。
紫金矿业 (2899.HK/港币 13.44) — 优于大市 紫金矿业公告,公司已于周五向证监会提交在上交所上市的申请,建议发行不超过 15 亿 A 股。 上市融资将用于以 49 亿人民币进行收购及产能扩张。紫金矿业还表示,预计 07 年净利润应同 比增长 47%至 25 亿人民币,销售收入达到 146.8 亿人民币。这与我们预期的 26 亿人民币净利润 基本相符。
唐钢股份 (000709.SZ/人民币 25.01) — 优于大市 唐钢地处河北冀东这一中国第三大铁矿区,并控制了目前中国最大的在建矿山 —— 司家营铁 矿。我们预计,公司净利润在 2007-09 年间的复合增长率可达到约 32%,增长动力主要来自于板 材销售量的增加、 卓有成效的成本控制以及司家营铁矿的投产。 我们对该股维持优于大市评级。 新闻纸价格 美元/百万 公吨 700 650 600 550 500 450 05/06/01 20/11/01 29/10/02 15/04/03 30/09/03 16/03/04 31/08/04 22/02/05 09/08/05 24/01/06 11/07/06 26/12/07 13/06/07 28/11/07 5/7/2002 400
重要数据 03 04 新闻纸(美元/公吨) 502 550 广告支出 ** 14,312 16,423 (港币 百万) 发行量 * (千) 1,430 1,385 读者数量 * (千) 4,935 4,211 有线宽频的每户平 230 232 均收入 报纸 杂志 总计 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 05 614 n.a. 1,351 4,108 218 n.a. n.a. n.a. 05 年 06 年 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 614 620 622 634 637 642 n.a. n.a. n.a. n.a. 18.8 2.8 17.5 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
3 个月铝、铜期货价格走势 (美元/吨) 9,000 7,000 5,000 3,000 01/99 05/99 09/99 01/00 05/00 09/00 01/01 05/01 09/01 01/02 05/02 09/02 01/03 05/03 09/03 01/04 05/04 09/04 01/05 05/05 09/05 01/06 05/06 09/06 01/07 05/07 09/07 1,000 铜 铝
重要数据 07 年 (同比变动%) 高速线材 普通板- 40 毫米 冷轧板 热轧板 镀锌钢板 铝 铜 05 (7) 06 07E 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 (5) 15 10 17 22 23 30 45.3 6 (2) (4) (10) 2 (3) 16 5 2 (8) 1 (4) 22 11 7 (7) (7) 22 11 6 (8) (7) 26 15 8 (7) (10) 36.5 25 15 (4) (17) (9)
中国印刷业广告量市场占有率 (%)
(9) (12) 17 (4) (10) 10 7 4 3 21 (19) (13) 21 77 5 1 (5) 0
资料来源: Datastream
阳报》、《香港经济日报》、《都市日报》 **假定六折 资料来源: Datastream、香港出版销数公证会、AC 尼尔森、admanGo 、 慧聪媒体研究
* 仅包括《东方日报》、《苹果日报》、《明报》、《南华早报》、《太
(8) (12) (16)
资料来源: 伦敦金属交易所
资料来源: 彭博,、公司数据、中银国际研究预测
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制药
A 股 – 优于大市
港股 – 优于大市 07 年 12 月,青霉素钠盐价格环比下跌 42%,从上月的每单位 115 人民币下滑至每单位 67 人民币,主要是因为市场供应过剩。 12 月,维他命 C 价格保持在 63 人民币/公斤的高位。 12 月,维他命 A 价格环比上涨 12%,维他命 E 价格与上月水平相当,主要是因为上月维 他命 A 涨价滞后于维他命 E 价格上涨。
地产 (中国)
A 股 – 优于大市
港股 – 优于大市 中国人民银行和银监会就 9 月 27 日出台的 《关于加强商业性房地产信贷管理的通知》 联 合发布了补充通知,以保证政策的严肃性、有效性和可操作性。政策对第二套住房进行 了明确定义。按照新的通知,第二套房将以借款人家庭 (包括借款人、配偶及未成年子 女)为单位认定。另外,对于已利用银行贷款及/或住房公积金购买首套自住房的家庭, 无论是否还清贷款,如其人均住房面积超过当地平均水平,再次向商业银行申请住房贷 款时均按第二套房贷政策执行。考虑到紧缩的贷款政策,我们将地产板块评级由优于大 市下调为同步大市。我们此前预期的 08 年一季度房地产销售数据反弹可能会推迟到二 季度或以后。但是,我们仍然认为国内的商品房价格将走强。在我们看来,上海和北京 等中心城市供应紧张局面非常明显,在 90/ 70 政策下非普通住宅供应受到限制,供求关 系从长期来看将促使商品房价格走强。 国家统计局数据显示,07 年 11 月全国 70 座城市的商品房售价同比增长 10.5%,是 05 年 7 月以来的最高增幅。房价涨幅最大的三座城市是乌鲁木齐 (21.1%)、宁波 (18.8%)及北 海(18.3%)。
云南白药 (000538.SZ/人民币 37.50) — 优于大市 云南白药很好的执行了由药品延伸到保健产品的发展战略, 因此 07 年前 9 个月白药牙膏和白药 膏系列等二线产品销售收入获得两位数增长 (20%左右),大大高于一线产品的单位数增长。我 们预计,白药牙膏系列和白药膏系列将成为近期的盈利增长动力。由于城镇规划调整,产能扩 张计划被迫搁置。我们预计,新厂将于 09 年初建成。目前,公司通过外包生产暂时克服了产能 瓶颈。管理层仍然保持低调,主要是因为产能扩张的延迟以及管理层股权激励机制的推迟。考 虑到 08 年之后潜在的高增长、其优质资产以及处于行业最高水平的净资产收益率,我们对云南 白药维持优于大市评级。
万科 (000002.SZ/人民币 29.24; 200002.SZ/港币 19.48) — 优于大市 万科公告 11 月实现销售金额 42.3 亿人民币,同比增长 89%,销售面积同比增长 45%至 54.6 万平 方米。公司还表示 07 年前 11 个月累计销售金额同比增长 146%至 461.9 亿人民币,累计销售面 积同比上升 89%至 537 万平方米。 公司 07 年前 11 个月的平均售价同比上升 30%至 8,601 人民币/ 平方米。与 10 月销售放缓的情况相比,11 月的销售情况出现了一定的反弹。万科在 11 月加快 了对土地的收购,当月支出 32.8 亿人民币,高于之前两个月合计的 28.9 亿人民币。显然,政府 近期的宏观紧缩政策将有利于现金充足的开发商,并有助于促进行业的整合。
南京医药 (600713.SS/人民币 16.99) — 未有评级 南京医药开创了“药房托管”业务模式。根据与医院签署的托管合同,公司将成为医院的唯一 药品供应商,负责以低价向医院提供可持续使用的优质药品。药品销售收入约占医院总收入的 50-70%,南京医药承诺每间医院将获得药品销售 35-45%的利润。南京医药的“药房托管”模式 得到了江苏省药品管理部门的支持。 年, 06 南京医药与超过 100 家医院(均为二级中等规模医院) 签署了药房托管合同,占南京市二级医院总数的 54%。目前,南京医药迎来了与三级大型医院 合作的机会。南京市卫生局宣布,南京将在 9 个三级医院启动药房托管试点。虽然南京医药很 难成为唯一药品供应商,但是我们相信,南京医药在此次试点项目中将扮演重要的角色,市场 竞争力也将得到加强。 制药行业收入 (人民币 百万) 150,000 130,000 110,000 90,000 70,000 50,000 30,000 1-2月 2006 (左轴) 3-5月 6-8月 9月 10月 11月 12月 2007 (左轴) 同比变动 (右轴) (同比变动 % ) 30 25 20 15 10 5 0
远洋地产 (3377.HK/港币 9.21) — 优于大市 远洋地产公告,以 43 亿人民币 (约 7,000 元/平方米)的价格收购了杭州市拱北区一块综合用地。 该块地皮总建筑面积 615,000 平方米,将被开发为包括住宅、写字楼和零售店面的综合项目。 之前在 07 年 10 月 30 日,公司曾在同一地区收购了另一块地皮。我们认为,这两块地皮的地理 位置非常好,并且一起开发将会受益于规模经济效应。 房地产指数 重要数据 (同比变动%) 房地产投资 住宅物业投资 商品住宅初始面积 商品住宅竣工面积 商品住宅销售面积 商品住宅销售金额 平均售价 05 20 22 11 15 15 27 10 06 07E 23 23 26 25 17 15 9 11 38 18 55 27 13 10 07 年 7月 31 30 35 5 44 69 11 7月 41 42 63 29 79 97 12 8月 28 36 4 4 36 77 14 9月 39 41 34 (2) 27 59 15 10 月 11 月 35 20 34 22 26 11 5 15 24 15 30 27 14 10
重要数据 销售收入 (人民币百万) 05 06 07E 07 年 1-2 月 07 年 07 年 3-5 月 6-8 月 38,709 36,600 39,839 44,046 32,032 32,899 11,795 13,977
西药原料药 119,745 125,850 138,435 20,161 西药成药 中成药 生物药品 112,495 138,254 163,140 23,177 95,419 114,012 136,815 15,628 30,312 39,056 50,772 6,009
资料来源: 全国医药统计网
资料来源: 全国医药统计网、中银国际研究预测
资料来源:搜房网
04/03 06/03 08/03 10/03 12/03 02/04 04/04 06/04 08/04 10/04 12/04 02/05 04/05 06/05 08/05 10/05 12/05 02/06 04/06 06/06 08/06 10/06 12/06 02/07 04/07 06/07 08/07 10/07
112 110 108 106 104 102 100 98 96 94 92 90
土地开发面积指数 空置面积指数 房屋施工面积分类指数
房地产开发投资指数 房地产开发景气指数
资料来源: 中国地产网、搜房网, 中银国际研究预测
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地产 (香港)
开发商 – 优于大市 投资商 – 优于大市 房地产投资信托基金 – 优于大市
中小盘股 / 工业
港股 – 优于大市
香港土地注册处公布, 月香港楼宇买卖合约共 18,105 份, 11 环比增长 37%, 同比增长 112%, 达到 1997 年 7 月以来的新高。总价值也环比增长 61%、同比增长 214%至 814 亿港币。住 宅楼宇买卖合约数目为 15,759 份,环比增长 40%,同比增长 122%。今年前 11 个月,楼 宇买卖合约共 130,099 份,总价值 4,610 亿港币,分别同比增长 44%与 61%。考虑到有限 的新增供应、 可能进一步减息以及经济的强劲增长, 我们预计明年楼宇买卖将继续增加。 我们对香港房地产板块维持优于大市评级。
彩星集团的玩具业务分拆将会刺激股价上扬,因此我们对其目标价有所上调。同时我们 对过去一年中小盘股研究范围中的明星-六福集团的评级有所下调,这完全是出于估值 上的理由。
彩星集团 (0635.HK/港币 0.80) — 优于大市 彩星集团公告了玩具业务分拆并在港交所上市的详细计划。 此计划将在 2008 年 2 月 1 日(或之前) 启动。十股彩星集团股份将合并为一股。作为中期派息,股东将以一比一的比例获得一份合并 后的彩星玩具股份。彩星集团将向股东分派不少于 222,523,256 股彩星玩具股份,约占彩星玩具 已发行股本的 45%。拆分完成后,彩星集团仍持有彩星玩具 55%的权益。此次期待已久的分拆 是一项有利的举措,将有助于股东明确玩具业务的估值。目前的股价中并未包含玩具业务的估 值。 考虑到近期的推动因素, 。 我们预计彩星集团的股价将达到我们乐观情境下的拆分价值 1.31 港币预测。我们对该股维持优于大市评级。
新鸿基地产 (0016.HK/港币 166.10) — 优于大市 据《香港经济日报》消息,新鸿基地产日前收购了苏州和南京地区的地皮。苏州地块建筑面积 为 470 万平方英尺,将开发为集住宅、写字楼、购物中心、酒店和服务式公寓于一体的物业。 土地成本约为 15.4 亿人民币(即 354 人民币/平方英尺)。总投资预计将超过 40 亿人民币。南京地 块建筑面积为 170 万平方英尺,将建成写字楼、服务式公寓和购物中心。土地成本为 8.33 亿人 民币(即 48 人民币/平方英尺),总投资将超过 20 亿人民币。截至目前,新鸿基地产的国内土地 储备从 4,470 万平方英尺提高至 5,080 万平方英尺。我们认为国内的信贷紧缩政策将为拥有较好 的资产负债情况的香港开发商提供更广阔的发展空间,这些开发商可以通过土地收购、投标和 同国内开发商展开合作获得优质的土地。 收购苏州和南京地块也符合公司的国内市场发展战略, 管理层计划在未来三年中对国内业务追加 330 亿人民币投资,届时国内市场投资将达到 770 亿 人民币。我们对新鸿基地产维持优于大市评级。
六福集团 (0590.HK/港币 7.03) — 落后大市 六福集团是我们中小盘股研究范围中的明星。在 06 年 12 月我们首次覆盖该股后,该股股价已 上涨 125%。虽然我们考虑到香港业务扭转和仍被市场忽视的中国业务的美好前景,曾率先认为 该股应获得向上估值重估,但是我们在估值方面还是过于保守了。不过,目前我们建议投资者 择机获利回吐,因为该股目前估值创下了历史新高,而估值并未反映出公司面临的租金上涨的 压力和近期股票市场衰退后人们对高价珠宝的需求减少两大负面影响。即使我们更激进一些, 采用 09 财年的预期每股收益和 12 倍的市盈率 (而 2001 年以来历史平均水平为 6.2 倍)对该股估 值,调整后的目标价格为 6.87 港币,低于目前股价。我们将六福集团的评级下调至落后大市。 我们认为股价跌至 6 港币以下才是较好的买入时机。
住宅供应、吸纳量及空置 单位数量 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 1980 % 7 6 5 4 3 2
重要数据 07 年 05 中原城市指数 中原城市领先 指数 成交量 06 07E 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月10 月
彩星集团— 投资摘要 1 3 2 2 1 1 1 1 1 1 1 年结日:12 月 31 日 销售收入 (港币百万) 变动 (%) 净利润 (港币百万) 全面摊薄每股收益 (港币) 2005 1,310 (0) 129 0.07 (40) 11.3 11.2 0.05 6.3 2006 2007E 1,172 1,302 (11) 11 22 116 0.01 0.06 (84) 68.9 37.0 0.07 8.8 397 13.9 9.1 0.04 5.4 2008E 1,493 15 162 0.07 26 11.0 7.6 0.05 6.8 2009E 1,711 15 198 0.09 22 9.0 6.4 0.07 8.4
六福集团— 投资摘要 年结日:12 月 31 日 销售收入 (港币百万) 变动 (%) 净利润 (港币百万) 全面摊薄每股收益 (港币) 2005 1,962 23 127 0.21 31 33.8 24.4 0.15 2.1 2006 2,126 8 96 0.20 (6) 36.0 25.7 0.10 1.4 2007 2,845 34 198 0.38 95 18.4 13.6 0.18 2.6 2008E 3,172 12 243 0.49 30 14.2 10.6 0.25 3.5 2009E 3,437 8 281 0.57 16 12.3 9.3 0.29 4.1
5 6
1 3 (20) (20) (19) 12
9 10
2 2
供应量 (左轴)
吸纳量 (右轴)
空置率 (右轴)
0 成交额 12 一级市场成交量 (43) 积压尾楼 9
10 28 40 41 15 (10) 35 60 10 218 67 10 (5) 1 (18) (26)
67 58 (7) 75 119 76 (3) 133 214 6 (42) 71 (25) (43) (48) -
资料来源:房屋及规划地政局
资料来源: 中原物业、美联物业、中银国际研究预测
变动 (%) 市盈率 (倍) 企业价值/息税折旧前利润(倍) 每股股息 (港币) 股息率 (%)
变动 (%) 市盈率 (倍) 企业价值/息税折旧前利润(倍) 每股股息 (港币) 股息率 (%)
2008E
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
资料来源:公司数据及中银国际硏究预测
资料来源:公司数据及中银国际硏究预测
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电信 (中国)
A 股 – 优于大市
港股 – 同步大市 11 月全球半导体销售额同比增长 2.8%、环比增长 0.7%至 231 亿美元。根据半导体产业协 会的统计, 消费电子产品在节假日购物高峰期都有不俗的销售业绩, 其中包括液晶电视、 PMP 和 MP3 播放器,以及数码相机。移动电话 07 年销量将连续第五年超过 20%,个人 电脑单位销量增幅将超过 10%。
港股 – 落后大市 国家发改委经济体制与管理研究所发布了对中国电信行业的一项研究,提出在向两家移 动运营商——中国移动和中国联通颁发全业务牌照的前一年向两家固定电话运营商— —中国电信和中国网通颁发全业务牌照。研究还指出市场推动的兼并与收购有助于使行 业更加合理化。 报告的作者 12 月 23 日在其博客 http://shiwei88.blog.sohu.com/中说, “发 所谓 改委文件要分拆中国联通”纯属个别媒体恶意炒作。
神州数码 (0861.HK/港币 5.86) —落后大市 神州数码公告 08 财年 (截至 08 年 3 月 31 日)上半年净利润同比增长 60.9%至 1.47 亿港币。这较 我们对全年盈利预测低 43%。 尽管收入增长强劲, 但我们仍然对于毛利率由 07 财年上半年的 7.0% 与下半年的 7.5%下降至 6.6% 表示担忧,这主要是由于盈利较低的库存交单 (FULLFILLMENT)与 面向大型消费连锁卖场直供(CES)业务的销售增加。 神州数码目前股价为 13.6 倍 08 财年每股收 益,考虑到利率前景未明,估值较高。我们对该股维持落后大市评级,但随着公司进入 09 财 年,我们将目标价格上调至 4.40 港币 (10 倍 12 个月远期每股收益)。
中国联通 (0762.HK/港币 16.58; 600050.SS/人民币 11.82) — 优于大市 中国联通公告 11 月其 GSM 网络用户净增 110 万户,使总用户数达到了 1.182 亿户。这一增幅略 低于 10 月的水平,但仍高于我们的预期。CDMA 用户增加了 302,000 户至 4,077 万户,增幅低于 10 月的 358,000 户,略低于我们的预期。维持优于大市。
中国电信 (0728.HK/港币 6.18) — 落后大市 11 月,中国电信的宽带用户数增加了 61 万户至 3,505 万户,略高于我们的预期,也高于 10 月水 平。但固定电话用户数减少了 75 万户至 2.218 亿户,这是因为公司放弃了更多低端无线接入用 户。维持落后大市。
冠捷科技 (0903.HK/港币 5.67) — 优于大市 冠捷科技公告 07 年 3 季度净利润环比增长 26.6%、同比增长 45.3%至 5,590 万美元,这主要得益 于销售收入环比增长 17.5% (同比增长 16.5%)。经营费用的有效控制以及销售收入的环比增长带 来了 3 季度净利润的上升。我们对冠捷科技维持优于大市评级,因为我们认为近期与奇美电子 建立的合作关系将有助于公司今后控制生产成本。冠捷科技目前股价仅为 7.5 倍 08 年预期每股 收益,我们认为估值不高,下跌风险应该有限。
中国移动 (0941.HK/港币 135.70) — 落后大市 中国移动公告 07 年 11 月用户净增加 650 万,低于 10 月的 660 万。目前,中国移动的用户基数 达到 3.6278 亿,略高于我们预期。预付费用户占到了 11 月新增用户的 93%以上,使得预付费用 户比例上升到了 80.9%。维持落后大市。
固网与移动通信网络每月净增用户 全球手机销售额 (百万) 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007E 2008E 全球手机销售额 (左轴) 同比变动 (右轴) 40% 30% 20% 10% 0% -10%
重要数据 (倍) 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20)
重要数据 集成电路销售收入 美洲 (美元 十亿) 欧洲 (美元 十亿) 日本 (美元 十亿) 亚太 (美元 十亿) 总计 06 44.9 39.9 46.4 116.5 247.7 07E 44.0 39.1 45.5 123.5 252.1 08E 46.2 43.2 47.8 135.8 273.0 2Q06 10.6 9.5 11.3 27.9 59.3 3Q06 11.7 10.2 12.1 30.0 64.0 4Q06 11.4 10.5 11.6 31.7 65.2 1Q07 10.0 10.2 11.6 29.3 61.0 2Q07 9.9 9.6 11.6 28.7 59.9
9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000)
产能及利用率 2Q05 3Q05 4Q05 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 代工产能总计(每周 千) 252 257 264 272 280 289 298 288 代工产能总计利用率(%) 83 92 95 92 94 92 81 80 芯片产能总计 (每周 千) 1,530 1,580 1,635 1,703 1744 1,815 1,884 1,892 芯片产能总计利用率 (%) 89 90 92 90 91 89 86 88
固网 (左轴)
移动电话 (左轴)
固网-移动通 (右轴)
(百万 用户) 06 07E 全国移动电话用户 461.1 541.0 净增 67.7 79.9 中国移动用户 301.2 364.5 净增 54.6 63.3 中国联通-GSM 用户 105.9 118.8 净增 10.8 12.9 中国联通-C 用户 36.5 41.3 净增 3.8 4.8 全国宽带用户 51.9 65.0 净增 14.5 13.1 中国电信宽带用户 28.3 35.6 净增 7.3 7.3 中国网通宽带用户 15.1 19.4 净增 3.6 4.3 全国固网用户 367.8 369.1 净增 17.4 1.3
08E 617.8 76.8 423.1 58.6 134.3 15.5 45.4 4.2 76.8 11.8 42.9 7.3 23.7 4.3 369.1 0.0
07 年 6月 501.6 7.1 332.4 5.5 112.6 1.1 39.1 0.4 59.4 1.2 32.2 0.6 17.1 0.3 373 0.5
7月 508.6 6.9 338.0 5.6 113.7 1.1 39.4 0.3 60.4 0.9 32.8 0.6 N/A N/A 373 0.6
8月 515.7 7.1 343.6 5.6 114.8 1.1 39.8 0.3 61.9 1.3 33.3 0.5 18.0 0.5 372 (0.3)
9月 523.3 7.6 349.7 6.1 115.9 1.2 40.1 0.4 63.1 1.1 33.9 0.6 18.4 0.3 372 (0.8)
10 月 11 月 531.4 531.4 8.1 7.9 356.3 356.3 6.6 6.5 117.1 118.1 1.1 1.1 40.5 40.8 0.4 0.3 64.4 65.6 1.4 1.2 34.4 35.1 0.6 0.6 18.8 19.3 0.5 0.5 371 371 (1.0) (1.4)
资料来源: Strategic Analytics 及中银国际研究預測
资料来源: SICAS、SIA、中银国际研究
资料来源: 中国信息产业部
01/02 04/02 07/02 10/02 01/03 04/03 07/03 10/03 01/04 04/04 07/04 10/04 01/05 04/05 07/05 10/05 01/06 04/06 07/06 10/06 01/07 04/07 07/07 10/07
资料来源: 中国信息产业部, 各公司数据, 中银国际研究预测
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电信 (香港)
港股 – 落后大市
交通运输 — 航空
A 股 – 未有评级
港股 – 未有评级 行业监管机构香港电讯管理局邀请公众就建议引入“综合传送者牌照”提出意见。 07 年 11 月我国航空业发展迅速。旅客周转量提高 16.9%至 230 亿客公里,客座率同比上 升 3.6%至 69.8%。 07 年 12 月 28 日,中国国际航空董事长、中国航空集团 (中航母公司)首席执行官李家祥 将接替杨元元出任中国民航总局局长。此次任命正值重要时期。08 年 1 月 8 日,东方航 空的少数股东将投票决定是否对新加坡航空和新加坡政府投资公司淡马锡进行定向增 发。此次李家祥上任为投资者带来了更多航空业整合的期望。
和电国际 (2332.HK/港币 11.34) — 落后大市 11 月中到 12 月初,埃及运营商 Orascom 以 10.70-11 港币的价格抛售了 7.743 亿股和电国际的股 票,使其持股比例由 19.3%大幅降低至了 3%。同时,控股股东和记黄埔买入了大部分 Orascom 抛售的股票,使其持股比例由 49.9%提高到了 59.2%。维持落后大市。
中国国航 (0753.HK/港币 10.80; 601111.SS/人民币 29.19) — 优于大市 07 年 11 月, 中航的旅客周转量同比增长 8.8%至 54.203 亿客公里, 客座率同比上升 2.3%至 78.6%。
南方航空 (1055.HK/港币 9.85; 600029.SS/人民币 27.46) — 未有评级 11 月,南航的旅客周转量同比增长 18.6%至 67.925 亿客公里,客座率同比上 2.2%至 76.6%。
固网与移动通信网络每月净增用户 200 150 100 50 0 01/03 04/03 07/03 10/03 01/04 04/04 07/04 10/04 01/05 04/05 07/05 10/05 01/06 04/06 07/06 10/06 01/07 04/07 07/07 (50)
重要数据 (百万 用户) 固话 商务 居民 转网固话线路 互联网接入 窄带拨号 居民宽带 移动电话用户 国际直拨长途电 话(百万分钟) 呼出 呼入 3.84 1.70 2.14 17.49 2.54 0.95 1.59 8.55 8.77 6.54 2.23
06
3.88 1.73 2.15 15.06 2.67 0.95 1.72 9.15 9.58 7.26 2.32
07E
3.94 1.77 2.17 14.68 2.74 0.93 1.80 9.40 10.54 8.10 2.44
07 年 08E 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 3.86 1.71 2.14 14.67 2.60 0.94 1.66 8.75 3.93 3.86 1.72 2.14 14.16 2.61 0.95 1.67 8.81 4.72 3.87 1.72 2.14 15.98 2.62 0.95 1.68 8.91 5.47 3.87 1.72 2.14 16.41 2.63 0.95 1.68 9.04 6.20 3.87 1.73 2.14 N/A 2.64 0.95 1.69 N/A 7.02
旅客、货邮运输量和 GDP 同比增长率比较 ( 同比增长 % ) 40 30 20 10 0 (10) (20) 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007E GDP 货邮运输量 旅客
重要数据 同比变动% 收费客公里 中国国航 南方航空 东方航空 客座率 (%) 中国国航 南方航空 东方航空 05 13 67 32 06 15 12 38 07E 14 15 12 07 年 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 14 16 5 16 14 6 17 15 6 15 18 7 16 15 9 19
3.84 1.70 2.14 17.49 2.54 0.95 1.59 8.55 8.77
固线净增量
移动电话净增量
2.96 3.58 4.17 4.75 5.37 6.54 0.97 1.14 1.30 1.45 1.65 2.23
资料来源: 香港电讯管理局、中银国际研究预测
资料来源:信息产业部、中国移动 (香港)、中国联通、中银国际研究
74 70 69
76 72 71
77 73 70
78 72 71
82 77 72
84 80 76
83 78 78
83 77 67
79 75
资料来源:DX、中银国际研究预测
资料来源:彭博、公司数据、中银国际研究预测
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2008 年 1 月
2008 年 1 月
交通运输 — 陆运
A 股 – 优于大市
交通运输 — 海运
A 股 –同步大市
港股 – 优于大市 交通部近日宣布,经过近 15 年的建设、总规模约 3.5 万公里的“五纵七横”国道主干线 在 07 年年底基本贯通。
港股 – 优于大市 由于季节性因素的影响,12 月波罗的海干散货运价指数进一步下滑 10.5%,由 10,210 点 滑落到 9,143 点。年初至今该指数平均收于 7,092.1 点。 11 月超大型油轮费上升 52%,年底收于 WS190。年初至今平均收于 WS64.7。
山东高速 (600350.SS/人民币 10.28) — 优于大市 公司的济莱高速已全面开通,它是国道主干线北京—上海公路的重要路段,它北与国道主干线 济南绕城高速公路东南环相连,南与博莱高速公路相接,并与莱新高速公路贯通,将极大缓解 北京—上海公路、北京—福州公路在山东重合路段的交通压力。同时,该项目与拟建中的国家 重点公路青岛至莱芜段联网,是国道主干线与国家重点公路的联接段,是贯穿山东半岛中部地 区的重要交通线路。济莱项目为六车道,全长 75.493 公里。由于交通流量有一段爬坡期,我们 认为该项目前两年为亏损。不过我们看好该项目的中长期盈利。我们暂维持目前 10.35 人民币 的目标价和优于大市评级。
太平洋航运 (2343.HK/港币 11.88) — 优于大市 太平洋航运宣布发行 3.5 亿美元的五年期可转债,年利率为 3.3%。同时,牵头经办人还可进一 步发行 4,000 万美元的选择权债券。每年 2 月 1 日和 8 月 1 日将按额支付半年利息,首期利息将 于 08 年 8 月 1 日派发。初步换股价为每股 19.28 港币,较上一个交易日该股收盘价溢价 27%。 如果全部转换,此批可转债将转换为约 1.575 亿股股份,占公司目前股本的 9.9%,占扩大后总 股本的 9.0%。债券持有人可于截止日期 (07 年 12 月 20 日)之后九个月起至 2013 年 1 月 25 日期 间任何时候行使全部或部分转换权。除非债券在其条款下已获赎回、转换或购买及取消,公司 将于 2013 年 2 月 1 日按债券本金之 100%购回债券。于 2011 年 2 月 1 日,债券持有人有权要求 发行人按本金之 100%连同应计但未付的利息赎回全部或部分债券。太平洋航运可在下列情况 下,按 100%本金加上应计未支付利息购回全部债券:1) 2011 年 2 月 1 日或之后任何时间,如赎 回通告发出日期前连续 30 个交易日的收盘价最低限度为当时有效转换价的 130%; 2)到期日前任 何时候,如果最少 90%的债券本金已获转换、赎回或购买及取消。
全国高速路及铁路总里程 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 (公里) (公里) 8,000 6,000 4,000 2,000 2007E 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 0
重要数据 铁路 06 客运量 (百万人) 1,267 客运周转量 (十亿人公里) 662 货运量 (百万吨) 2,890 货运周转量 2,176 (十亿吨公里) 固定投资(人民币 十亿) 204 公路 客运量 (百万人) 18 客运周转量 (十亿人公里) 1,014 货运量 (百万吨) 15 货运周转量 965 (十亿吨公里) 固定投资(人民币 十亿) 628 07 年 07E 08E 6 月 7 月 8 月 1,394 1,548 102 131 135 728 809 53 69 70 3,121 3,371 259 266 265 2,307 2,445 197 199 200 322 507 14 2 92 1 97 79 10 2 93 1 92 66 42 2 95 1 94 65 9 月 10 月 11 月 115 121 103 60 61 51 260 271 259 196 206 204 20 20 22 2 95 1 99 70
波罗的海干散货运指数(BDI)走势 (美元) 7,000 5,500 4,000 2,500 02/03 05/03 08/03 11/03 02/04 05/04 08/04 11/04 02/05 05/05 08/05 11/05 02/06 05/06 08/06 11/06 02/07 1,000
重要数据 同比变动 % 05 深圳 19 上海 24 大连 22 天津 26 青岛 23 厦门 16 宁波 30 广州 42 06 07E
全国高速路总里程 (左轴) 全国铁路总里程 (左轴) 高速路年度新增里程 (右轴) 铁路年度新增里程 (右轴)
20 21 1,091 1,174 16 17 1,070 1,187 749 880
2 2 95 103 1 1 98 99 76 65
30日移动平均
波罗的海干货运价指数
14 20 21 24 22 20 36 41
10 25 20 28 24 18 30 40
07 年 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月
18 18 24 17 33 24 34 40
8 18 4 18 20 14 30 45
11 18 19 23 18 10 30 37
19 12 15 19 17 19 26 36
9 18 15 19 19 25 25 24
15 17 35 21 15 (2) 18 24
资料来源:CEIC 及交通部
资料来源:CEIC、交通部及中银国际研究预测
资料来源:彭博
资料来源:交通部、公司数据、中银国际研究预测
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公用事业 (中国)
A 股 – 优于大市
公用事业 (香港)
港股 – 落后大市
港股 – 优于大市 随着煤价涨幅超出预期,以及中国独立发电集团电价上调的进一步推迟,该板块的股价 有所滑落。虽然独立发电集团的盈利在电价提高之前将肯定受到煤价上涨的影响,我们 认为利用率的反弹仍然会支持盈利的增长。一些独立发电集团的估值在目前的水平下也 颇具吸引力。 我们认为 08 年该板块的主要担忧仍然是两家电力公司因管制计划即将到期所面临的回 报率下降。 香港共用事业股中我们依然看好中华煤气。
中电国际 (2380.HK/港币 3.62) — 优于大市 中电国际公告称公司已同意以 7.495 亿元人民币的价格收购广州电力 25%的股权。 广州电力主要 业务为在广州地区投资于发电项目、生产和销售电力,以及管理热电供应。截至 06 年底,公司 拥有净资产 25.82 亿元。目前,公司重组正在进行当中,重组完成后装机容量将达到 1,020.3 兆 瓦,相当于广州现有火电总装机容量的 22.35%。与此同时公司的热电联产机组容量将达到 631.5 兆瓦,占广州市总量的 39.96%。此次交易将使中国电力总装机容量由 7,215 兆瓦提高 3.5%,所 以对公司盈利的影响不会太大。我们维持对其优于大市的评级以及 6 港币的目标价。
中电控股 (0002.HK/港币 55.70) — 落后大市 中电控股宣布燃料价条款上调 3.9 仙,平均净电价每度电由目前的 87.2 仙上调至 91.1 仙,上 调幅度为 4.5%。事实上,这是中电控股十年内首次上调电费。公司的发展基金结余约为 17 亿 港币。尽管电费上调,我们认为 08 年后利润管制法则回报有可能下降至 10%左右,这将在未 来几个月公布。我们对该股维持落后大市评级。
港灯集团 (0006.HK/港币 45.50) — 落后大市 港灯集团公告将平均电价由每度 120.2 仙上调 6%到 127.4 仙,基本电费上调 2.6 仙,而燃料附 加费提高 4.6 仙。虽然港灯集团两年中并没有上调过基本电费,但公司连续五年未能达到利润 监管法则下的回报率要求。我们预计港灯集团过去几年的盈利较利润管制法则允许的水平低约 30 亿港币,这主要由于发展基金的衰竭以及未能为了达到回报水平而提高电费。虽然电费上调 幅度稍高于预期,我们认为 08 年后利润管制法则回报有可能下降至 10%左右,这将在未来几 个月公布。我们对该股维持落后大市评级。
中华煤气销售收入 设备销售 10% 气体销售 (工业) 4% 气体销售 (居民) 46%
重要数据 同比变动% 06 07E 08E 电力 本地 (1.1) (0.5) (0.5) 商用 2.2 1.0 1.2 工业 4.2 1.0 0.7 道路照明 2.0 1.0 1.0 出口至大陆 0.7 1.0 1.0 合计 0.7 0.8 0.8 煤气 本地 商用 工业 合计 (2.3) 1.2 0.6 (0.8) 07 年 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 16.0 18.5 (6.2) 1.4 (1.2) 3.8 7.3 7.9 (1.8) 0.0 2.4 (4.2) (2.2) 1.2 (14.3) (7.8) (7.2) (8.8) (3.3) 0.0 10.3 (11.4) 0.0 0.0 42.2 (38.3) (62.5) (41.7) (20.2) 9.5 11.0 5.0 (10.9) (4.3) (1.0) (2.5)
电力供求与利用率 (%) 16 12 8 4 0 世界平均利用率
重要数据 (%) 64 62 60 58 56 54 52 50 48 46
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007E 装机容量增长 (左轴) 电力需求增长 (左轴) 利用率 (右轴)
同比变动 % 发电量增长 华润电力 中电国际 国电电力 粤电力 华电国际 华能国际 长江电力
1Q 28 71 10 2 (1) 3 9
2006 年 1H 9M 15 59 7 1 9 2 (6) 16 52 5 (2) 10 5 (7)
FY 20 19 7 (3) 12 6 (8)
2007 年预期 1Q 1H 9M FY 64 (7) 5 5 20 8 1 71 12 5 5 22 10 27 60 20 4 10 25 14 30 40 22 4 12 27 18 28
其它 6%
气体销售 (商用) 34%
(0.8) (0.5) (1.7) (3.6) (2.7) (4.2) (3.3) (0.3) 1.0 1.3 2.7 1.4 0.9 0.4 3.7 1.6 1.0 1.0 0.0 (4.0) 0.0 (1.3) (2.9) 4.2 (0.0) 0.0 0.2 (1.4) (1.0) (2.0) (0.2) 0.8
资料来源:公司数据、中银国际研究预测
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资料来源:《中国电力工业》、中银国际研究
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华侨看中国
策略研究
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2008 年 1 月
2008 年 1 月 中国 — 香港 代号 公司 收盘价 1 个 今年累 3 个月日 月 流通 年 日 (04/01/08) 涨跌 计涨跌 均交易额 结 市值^ (港元) (%) (%) (百万港元) (百万港元) 3.69 10.34 4.87 6.21 24.90 19.46 39.65 31.10 33.90 5.31 10.92 80.60 (12) (18) (10) (19) (15) (17) (11) (16) (17) (16) (16) (12) (15) (5) (21) (8) (9) (13) 9 (6) (2) (4) (7) 0 (1) 1 (3) (1) (12) (17) (5) (5) (7) 20 (15) 15 (5) 18 (1) (12) (7) (3) 4 (4) (22) (17) 8 (19) (24) (12) (16) (6) (14) (20) (12) (11) (25) (15) (2) (5) (0) (6) 1 (9) (2) (2) (5) (5) (2) (4) (4) (3) (8) 5 (3) (3) 14 (5) (2) 1 (1) 2 3 (10) (0) (1) 4 (5) (2) 9 5 24 1 11 9 11 7 (5) (3) (4) 2 (3) (10) 5 10 (5) (11) (2) (2) 0 (4) (6) (2) (3) N/A (3) 2,776 306,477 1,379 70,924 550 19,879 2,766 153,485 422 17,720 100 11,367 4,875 291,384 985 82,810 33 2,932 2,975 528,013 739 37,718 1,633 206,255 1,603 1,728,963 256 63 78 45 67 6 165 22 6 88 1 12 2 13 7 45,442 5,907 5,504 10,878 6,734 714 24,060 2,380 1,708 12,702 366 1,417 384 2,108 1,069 每股盈利 07E 08E 0.26 0.46 0.23 0.32 1.68 0.46 1.38 0.98 0.27 0.42 2.17 0.78 1.73 0.59 0.24 3.28 1.88 0.35 0.51 3.99 0.25 1.57 0.01 0.06 0.42 0.16 1.27 0.95 0.30 0.18 1.69 0.15 0.33 0.07 0.40 0.21 0.56 0.44 1.03 0.73 0.50 0.40 0.23 0.54 0.27 0.27 1.17 0.51 0.26 0.46 0.43 0.35 0.45 0.36 0.69 0.33 0.54 1.35 0.53 1.46 1.68 0.42 0.50 2.35 0.93 2.14 0.80 0.34 3.41 2.80 0.45 0.77 0.00 0.32 1.34 0.25 0.07 0.00 0.44 0.19 1.51 0.85 0.41 0.24 2.16 0.44 0.65 3.02 0.45 0.27 1.00 0.00 0.45 1.19 0.55 0.81 0.59 0.28 0.76 0.93 0.41 1.70 0.73 0.00 0.34 0.59 0.68 0.70 0.65 市盈率 盈利变动 股息率 07E 08E 07E 08E 07E 08E (倍) (倍) (%) (%) (%) (%) 14.3 22.4 21.6 19.3 14.8 42.3 28.7 31.9 19.8 26.0 37.2 25.3 38.2 19.2 50.3 19.5 22.8 11.2 36.5 19.3 28.2 595.8 31.1 12.2 313.4 17.5 16.0 12.9 29.3 11.9 39.8 15.7 769.2 24.0 62.7 99.9 16.4 14.3 15.4 25.5 12.4 22.7 28.2 57.4 33.0 10.3 13.5 7.1 11.9 20.6 26.0 21.7 10.1 31 42 15.1 59 49 14.7 75 48 11.6 43 67 18.4 200 (20) 36.7 28 15 27.2 47 5 18.5 69 73 12.7 42 56 21.8 121 19 34.3 59 8 20.1 74 32 30.8 36 14.1 (8) 35.5 (11) 18.8 59 15.3 224 8.8 6 24.3 17 35 14.8 10 21.1 45 24 36 42 4 49 27 50 0 30 29 2.9 1.3 0.9 2.2 0.7 0.6 1.8 0.7 2.0 2.7 0.5 1.4 0.4 2.3 0.2 1.7 0.5 19.3 0.7 2.7 2.0 3.5 4.2 0.8 0.9 2.5 2.0 2.1 2.8 1.0 2.5 0.9 2.3 0.0 2.9 0.6 1.7 1.9 2.8 2.3 1.2 3.7 1.1 1.0 0.6 0.8 3.0 0.8 4.0 2.6 1.1 1.5 1.9 4.1 2.0 1.5 3.3 0.6 0.6 2.1 1.2 3.2 3.3 0.6 1.8 0.5 3.1 0.2 2.0 1.3 36.4 0.8 3.6 2.7 6.0 4.2 0.9 0.0 1.7 1.7 2.6 1.8 3.6 1.4 3.2 2.5 4.3 0.0 1.2 0.8 2.1 0.0 1.9 0.0 3.2 1.3 1.9 5.4 1.3 1.5 1.3 1.3 4.3 2.3 0.0 5.2 3.3 1.7 3.0 2.5 评级 目标价 (港币)
中银国际股票研究范围 中国 — 香港 代号 公司 2357 1114 0203 0489 0300 0425 1122 2338 汽车 中航科工 华晨汽车 骏威汽车 东风汽车 昆明机床 敏实集团 庆铃汽车 潍柴动力 化工 奇峰化纤 上海石化 中化化肥 仪征化纤 收盘价 1 个月 今年累 3 个月日 流通 年结日 (04/01/08) 涨跌 计涨跌 均交易额 市值^ (港币) (%) (%) (百万港元) (百万港元) (H) (R) (R) (H) (H/A) (P) (H) (H/A)
每股盈利 07E 08E
市盈率 盈利变动 股息率 07E 08E 07E 08E 07E 08E (倍) (倍) (%) (%) (%) (%) 16.8 13.6 14.5 25.0 29.7 13.9 18.9 64 80 24.1 100 13.4 3 26 11.7 71 17 10.1 133 44 18.9 44 33 29.7 67 0 10.9 69 28 17.0 69 32 0.0 0.0 2.1 1.3 3.5 0.3 1.3 1.4 1.2 0.0 0.0 2.7 1.4 2.9 0.5 1.3 1.8 1.3
评级 落后大市 同步大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市
目标价 (港币) 0.88 2.24 5.90 6.30 27.75 15.30 2.79 85.10
平均值
12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月
2.26 1.81 5.22 6.00 12.00 11.50 1.59 53.65
5 3 (4) 4 (8) (2) (6) (16) (3)
11 4 4 9 10 (0) 5 (6) 5
80 35 126 121 21 11 9 77 60
3,778 (0.05) 4,050 0.00 24,328 0.31 17,060 0.44 900 0.83 6,147 0.46 1,184 0.05 6,708 3.85 64,155 0.74
(0.01) 0.08 0.39 0.51 1.19 0.61 0.05 4.92 0.97
3988 3328 0998 0939 0165 0966 2628 3968 0133 1398 2328 2318
金融 中国银行 (H/A) 12 月 交通银行 (H/A) 12 月 中信银行 (H/A) 12 月 建设银行 (H/A) 12 月 (R) 中国光大 12 月 (R) 中保国际 12 月 中国人寿 (H/A) 12 月 12 月 招商银行 (H/A) 招商局中国基金 12 月 (H/A) 工商銀行 12 月 中国财险 (H) 12 月 中国平安 (H/A) 12 月 平均值 工业 海螺水泥 (H/A) 12 月 6月 中国龙工 (P) (H) 南车时代电器 12 月 东方电机 (H/A) 12 月 广船国际 (H/A) 12 月 经纬纺机(H/A) 12 月 (P) 玖龙纸业 6月 3月 瑞安建业 (P) 威胜仪表集团(P) 12 月 平均值 传媒 北青传媒 凤凰卫视 财讯传媒 新华文轩 (H) (P) (P) (H)
优于大市 7.00 同步大市 15.33 优于大市 7.14 优于大市 8.90 优于大市 23.50 优于大市 22.90 优于大市 56.60 优于大市 42.00 未有评级 优于大市 8.76 优于大市 12.60 优于大市 118.00
0549 0338 0297 1033
(H) (H/A) (R) (H/A)
平均值
12 月 12 月 12 月 12 月
0.63 4.60 8.30 2.64
(2) (12) 27 (8) 1
7 (4) 14 (2) 4
1 200 96 84 95
164 10,598 16,079 3,696 30,537
0.08 0.25 0.20 0.03 0.14
0.13 0.26 0.24 0.05 0.17
7.4 18.7 40.9 84.9 38.0
4.9 (40) 53 17.6 96 7 34.7 32 18 51.3 (190) (66) 27.1 (21) (14)
10.2 11.9 2.3 2.3 0.3 0.4 0.0 0.0 0.9 0.9
落后大市 落后大市 优于大市 落后大市
0.95 3.50 7.05 1.22
综合企业 0291 华润创业 (R) 12 月 0363 上海实业控股 (R) 12 月 0152 深圳国际 (R) 12 月 平均值 2020 0506 0359 0828 0809 0493 1169 0124 2319 0751 2618 1070 0322 0168 2698 2088 8259 消費品 安踏体育(P) 12 月 中国食品 (R) 12 月 海升果汁(P) 12 月 王朝酒业 (R) 12 月 大成生化科技 (P) 12 月 国美电器 12 月 海尔电器 (P) 12 月 金威啤酒 (R) 12 月 (P) 蒙牛乳业 12 月 创维数码 (P) 3月 TCL 通讯 (R) 12 月 TCL 多媒体 (R) 12 月 康师傅控股 (P) 12 月 青岛啤酒 (H/A) 12 月 魏桥纺织 (H) 12 月 西王糖业(P) 12 月 (H) 北方安德利果汁 12 月 平均值 消费服务 香港中旅 锦江酒店 联华超市 物美商业 12 月 12 月 12 月 12 月
33.80 33.45 1.07
(0) (9) (4) (4)
1 (2) 2 0
270 119 150 180
38,548 13,581 6,025 58,154
2.04 2.04
0.95 0.95
16.6 35.6 108 (53) 2.9 0 0 16.6 35.6 108 (18) 2.9
1.3 0.0 0.0 0.4
同步大市 未有评级 未有评级
29.00 -
0914 3339 3898 1072 0317 0350 2689 0983 3393
65.95 11.30 12.06 63.95 42.75 3.95 18.76 27.90 4.75
优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 同步大市 优于大市
96.00 19.00 16.20 40.00 55.70 12.30 29.13 15.10 6.30
11.20 6.44 2.04 3.11 3.03 19.20 1.70 2.65 29.80 1.05 0.29 0.52 13.42 32.20 11.90 3.74 0.78
17 12 0 (1) 31 11 (6) 54 7 4 9 9 11 21 (3) 21 0 12
3 11 5 0 28 (3) 2 22 4 (11) (6) (2) 7 23 7 11 0 6
70 6,972 0.22 47 4,673 0.17 4 1,102 0.12 6 1,084 0.11 14 3,667 154 28,433 0.37 3 857 0.13 6 3,243 0.09 284 28,472 0.81 5 1,331 0.09 2 734 0.05 16 1,031 0.03 43 17,007 0.16 40 21,088 0.59 30 5,486 1.84 5 1,154 0.39 3 574 0.08 43 126,908 0.33
0.33 0.21 0.14 0.13 0.00 0.73 0.16 0.00 1.05 0.10 0.00 0.06 0.00 0.76 2.47 0.50 0.09 0.40
51.0 37.9 17.6 27.4 51.5 12.6 29.1 37.0 11.7 5.5 17.3 81.5 54.6 6.5 9.7 10.1 28.8
33.8 30.7 14.5 23.6 26.5 10.6 28.4 10.5 8.7 42.3 4.8 7.5 8.7 19.3
150 42 100 15 (1) (3) 61 41 0 121 105 8 67 20 9 85 51
51 24 21 16 0 94 19 0 30 11 100 (100) 0 29 34 30 17 22
0.5 1.7 1.6 2.1 0.6 2.1 0.0 0.7 3.8 0.0 0.0 2.2 0.8 4.1 3.1 4.1 1.7
0.9 优于大市 2.0 优于大市 1.8 优于大市 2.4 落后大市 0.0 未有评级 1.1 优于大市 2.5 优于大市 0.0 落后大市 0.9 优于大市 3.8 优于大市 0.0 落后大市 0.0 优于大市 2.4 落后大市 1.1 同步大市 5.4 落后大市 4.0 优于大市 5.5 优于大市 2.0
14.00 5.70 1.79 2.80 23.70 3.35 0.96 35.30 1.10 0.91 1.05 31.85 12.40 5.30 1.86
1000 8002 0205 0811
平均值
12 月 12 月 12 月 12 月
5.11 1.74 0.44 5.16
20.5 (112) 2,800 26.4 33 18 0 11.7 (4) 4 23.5 (40) 939 14.7 18.0 9.5 22.6 9.3 13.6 8.0 17.5 21.2 50.1 18.5 16.0 12.4 14.2 15.7 8.4 18.9 20.1 16.4 21.7 7.0 9.4 5.6 9.3 13.1 13.2 13.0 (1) (14) 56 31 (1) (52) (16) (108) 28 54 (2) 52 19 35 19 (11) 36 29 27 193 97 4,300 14 25 473 0 2 0 16 5
落后大市 优于大市 未有评级 优于大市
9.00 2.50 9.10
0347 2600 1053 2626 0358 3330 0323 1862 3833 2899
金属和矿产 鞍钢新轧 (H/A) 12 月 中国铝业 (H/A) 12 月 (H/A) 重庆钢铁 12 月 (H) 湖南有色金属 12 月 江西铜业 (H/A) 12 月 灵宝黄金 (H) 12 月 (H/A) 马鞍山钢铁 12 月 (P) 澳华黄金 12 月 新疆新鑫 (H) 12 月 紫金矿业 (H) 12 月 平均值 制药 中国制药 (R) 12 月 广州药业 (H/A) 12 月 (P) 神威药业 12 月 同仁堂科技 (H) 12 月 平均值 地产 雅居乐地产 (P) 12 月 首创置业 (H) 12 月 (H/A) 北京北辰实业 12 月 (R) 中国海外发展 12 月 华润置地 (R) 12 月 碧桂圆 (P) 4月 (H) 绿城中国 12 月 (P) 中新集團 12 月 上海复地 (H) 12 月 12 月 上海置业 (P) (R) 深圳控股 12 月 (P) 瑞安房地产 12 月 远洋地产 (R) 12 月 平均值
22.25 15.26 3.86 5.340 20.10 5.98 5.22 52.85 9.54 13.44
494 19,801 1,163 58,995 23 2,125 207 7,307 845 5,679 25 1,658 248 9,098 9 9,566 10 6,578 629 52,985 365 173,791 17 8 1 5 8 2,076 1,577 4,474 1,290 9,416
优于大市 优于大市 落后大市 同步大市 优于大市 优于大市 落后大市 优于大市 优于大市 优于大市
29.00 28.00 5.00 4.12 32.00 9.60 6.30 72.60 11.00 16.30
1093 0874 2877 8069
2.75 7.20 5.41 14.76
0308 2006 0980 8277
(R) (H) (H) (H)
5.29 3.67 10.74 6.60
平均值
(5) 11 (11) (8) (3)
3 15 2 (0) 5
149 50 6 0 51
11,078 6,000 2,204 3,293 5,644
0.07 0.44 0.25 0.25
0.00 0.10 0.54 0.34 0.25
54.0 24.4 26.8 35.1
36.3 20.0 19.2 25.2
(7) 28 21 14
0 49 22 39 27
0.8 1.4 1.5 1.2
0.0 1.2 1.9 1.9 1.3
未有评级 优于大市 落后大市 优于大市
5.15 11.80 9.70
未有评级 优于大市 未有评级 优于大市
10.60 23.00
0606 2883 0883 0135 0857 1088 0386 1171
能源 中国粮油控股 (R) 12 月 中海油田服务 (H) 12 月 中国海洋石油 (R) 12 月 中国(香港)石油 (R) 12 月 (H)/A) 中国石油 12 月 神华能源 (H) 12 月 (H/A) 中国石化 12 月 12 月 兖州煤业 (H/A) 平均值
5.89 18.50 13.86 5.31 14.18 46.15 8.18 15.24
11 (3) (4) 4 (9) (5) (8) (6) (2)
13 4 4 6 2 (1) (1) (1) 3
648 256 2,253 206 6,156 1,955 3,051 397 1,865
8,960 10,909 174,153 12,103 299,545 156,952 137,589 29,980 830,192
0.32 0.23 0.74 0.93 1.31 0.75 0.71 0.71
0.41 0.83 0.92 1.42 0.78 0.98 0.89
18.4 81.2 18.8 15.2 35.3 10.8 21.5 28.7
14.5 16.7 15.3 32.4 10.6 15.6 17.5
10 9 (5) 10 26 13 37 14
27 0 12 (1) 9 3 38 13
0.4 0.5 2.1 3.0 3.8 2.1 1.4 1.9
1.2 0.0 2.3 0.0 2.9 1.0 2.1 1.8 1.4
优于大市 同步大市 优于大市 未有评级 优于大市 优于大市 同步大市 优于大市
6.60 23.65 20.00 34.60 7.60 20.30
3383 2868 0588 0688 1109 2007 3900 2980 2337 1207 0604 0272 3377
12.76 4.97 5.25 15.24 15.26 8.85 11.98 6.89 4.11 1.87 5.46 8.85 9.21
317 19,884 38 4,779 41 2,764 679 52,826 303 22,896 348 46,042 87 6,746 107 23,019 44 1,441 23 1,358 93 8,082 204 16,667 204 3,958 191 186,621
41 62 186 47 17 20 58 41 (2) 250 178 52 7 46 286 43 19 28 59 28 5 58 161 97 81 61
优于大市 优于大市 落后大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 未有评级 同步大市 优于大市 同步大市 优于大市
19.00 7.70 1.90 19.00 22.00 16.20 19.00 13.20 1.96 10.60 8.93 18.43
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2008 年 1 月 中国 — 香港 代号 公司 收盘价 1 个月 今年累 3 个月日 流通 年 日 (04/01/08) 涨跌 计涨跌 均交易额 结 市值^ (港元) (%) (%) (百万港元 (百万港元 ) ) 0.42 50.10 1.35 0.59 5.86 7.19 3.03 0.79 8.50 41.70 6 (7) (11) (5) (2) (3) 23 4 (2) 6 1 9 (3) (3) 0 3 3 7 (4) 3 (1) 1 每股盈利 07E 08E 市盈率 盈利变动 股息率 07E 08E 07E 08E 07E 08E (倍) (倍) (%) (%) (%) (%) 6.3 16.2 75.7 24.4 46.1 (101) 28.4 13.7 5.5 15.0 37.8 15.0 23.1 25.3 20.1 20.3 1,967 39 0 (17) N/A 50 81 353 15 8 0 100 63 100 0 (500) 0 41 (17) 0.0 1.2 0.0 1.4 1.1 0.0 0.5 0.6 0.0 1.3 0.0 0.0 2.0 1.1 0.0 0.0 0.0 0.8 0.5 评级 目标价 (港币) 1.10 42.90 0.40 4.40 10.50 0.90 54.00
2008 年 1 月 香港 – 香港 代号 公司 0267 1038 0142 0013 0019 0004 0020 综合企业 中信泰富 (R) 长江基建 第一太平 和记黄埔 太古股份 九龙仓集团 会德丰 平均值 消费品 安莉芳 思捷环球 福田实业 佐丹奴国际 旭日企业 利丰 六福集团 互太纺织 宝姿 莎莎国际 德永佳集团 黛丽斯国际 平均值 消费服务 大家乐集团 利福国际 大快活 远东发展 银河娱乐 大酒店 I.T. 新濠国际 宜进利 香格里拉亚洲 信德集团 稻香控股 平均值 金融 亚洲金融集团 东亚银行 中银香港 (R) 创兴银行 中信国际金融 (R) 大新银行 大新金融 富邦银行 恒生银行 香港交易所 汇丰控股 工银亚洲 (R) 民安控股 新鸿基公司 渣打集团 永亨银行 永隆银行 平均值 工业 震雄 亿和控股 合丰 合和实业 合和公路基建 德昌电机 理文造纸 龙记 彩星集团 创科实业 伟易达 新沣集团 笔克远东 利民实业 精电国际 裕元工业 平均值 收盘价 1 个月 今 累 3 个月日 年 流通 每股盈利 年结日 (04/01/08) 涨跌 计 跌 均交易额 涨 市值^ 07E 08E (港币) (%) (%) (百 港 ) (百 港 万 元 万 元) (港币) (港币) 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 3月 41.95 29.40 5.81 90.00 107.90 44.20 25.05 (11) (7) (8) (3) (1) (3) (5) (5) (1) (4) 2 5 (5) (5) 2 (10) 5 (1) 21 (7) 0 8 24 4 8 6 2 10 (4) (2) 6 (0) 2 6 5 (9) (2) (1) (12) (1) (5) (3) (5) (10) (3) 7 (6) (6) (7) (1) 6 (4) (1) 5 15 1 4 18 (3) 1 3 14 (21) 0 (7) (5) (6) 10 2 (4) 1 (4) 2 0 8 4 1 (3) (3) 1 1 (4) (2) (4) 3 4 5 0 0 (0) (0) 14 2 (1) 6 0 0 (4) 2 (1) (2) 3 1 4 (1) (2) 1 (2) (1) (4) 4 (1) (2) (1) 1 (2) (4) (2) (6) (2) (1) 1 (0) 8 1 1 1 (1) 0 (4) (0) (7) 0 (2) (1) (0) 1 (0) 279 48,664 47 10,217 42 10,278 1,311 191,985 469 95,989 282 54,094 41 23,461 353 434,688 0.34 4.37 0.35 0.29 0.33 1.07 0.49 0.39 0.86 0.18 0.57 0.13 0.78 0.86 1.11 0.82 0.39 0.02 0.68 0.17 0.84 0.65 0.33 0.25 0.59 0.43 2.93 1.55 1.45 0.50 1.31 5.34 0.40 7.45 7.35 10.50 1.47 0.11 19.15 6.58 7.11 4.88 0.56 0.40 0.40 0.45 0.23 1.34 0.60 0.07 0.83 6.71 0.14 0.22 1.00 1.97 1.00 市盈率 盈利变动 股息率 07E 08E 07E 08E 07E 08E (倍) (倍) (%) (%) (%) (%) 23.2 30.3 7.1 15.7 15.7 35.6 18.5 5.6 42.8 20.9 14.9 7.4 19.8 28.1 23.5 16.4 13.6 23.3 24.2 112.6 55.6 44.9 37.4 13.0 35.7 6.3 20.2 15.0 14.5 17.0 14.1 14.8 14.3 19.7 41.7 11.6 16.2 9.4 18.8 18.5 14.7 17.4 9.4 12.3 11.0 17.4 18.5 33.5 8.0 13.3 48.5 9.0 7.6 11.8 4.5 7.0 17.3 15.1 31 17 25 21 14 23 29 0 30 13 21 8 19 26 9 22 21 115 15 42 740 0 20 3 19 31 评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 目标价 (港币) -
3355 1211 1193 0597 0861 0992 0553 0981 0696 0763
科技 先进半导体 (H) 12 月 12 月 比亚迪 (H) 华润励致 (R) 12 月 华润上华 (R) 12 月 神州数码 (R) 3月 联想集团 (R) 3月 南京熊猫 (H/A) 12 月 中芯国际 (P) 12 月 中国民航信息网络 (H) 12 月 中兴通讯 (H/A) 12 月 平均值 电信 中国移动 中国网通 中国电信 中国联通
1 200 0.07 66 7,575 3.09 9 971 1 462 0.01 19 2,724 0.24 355 27,254 0.16 8 734 60 12,401 (0.01) 19 925 67 120,597 1.47 60 173,843 0.72
0.08 3.33 0.00 0.02 0.39 0.31 0.03 0.00 2.07 0.69
优于大市 优于大市 未有评级 未有评级 落后大市 优于大市 未有评级 落后大市 未有评级 优于大市
0941 0906 0728 0762
(R) (R) (H) (R/A)
12 月 12 月 12 月 12 月
135.70 23.90 6.18 16.58
平均值 交通运输 中国国航 (H/A) 12 月 安徽皖通高速 (H/A) 12 月 首都机场 (H) 12 月 中国交通建设 (H) 12 月 中国远洋 (H/A) 12 月 东方航空 (H/A) 12 月 招商局国际 (R) 12 月 中海发展 (H/A) 12 月 南方航空 (H/A) 12 月 中远太平洋 (R) 12 月 中海集运 (H) 12 月 广深铁路 (H/A) 12 月 江苏宁沪高速 (H/A) 12 月 美兰机场 (H) 12 月 深圳高速 (H/A) 12 月 成渝高速 (H) 12 月 胜狮货柜 (P) 12 月 12 月 中国外运 (H) 浙江沪杭甬 (H) 12 月 平均值 公用事业 北京控股 中电国际 華潤電力 大唐国际 粤海投资 华电国际 华能国际 港华燃气 創業環保 新奥燃气
(7) (3) (2) 3 (2)
(2) 2 (0) (7) (2)
5,053 688,287 400 37,037 2,027 85,527 354 47,950 1,959 858,802
4.34 1.55 0.30 0.62 1.70
5.43 1.79 0.38 0.81 2.10
31.3 15.4 20.7 26.6 23.5
25.0 13.4 16.3 20.6 18.8
22 0 2 19 11
25 16 27 29 24
1.5 2.5 1.4 1.2 1.6
1.7 2.5 1.4 1.2 1.7
落后大市 125.00 落后大市 19.00 落后大市 6.00 优于大市 17.70
1388 0330 0420 0709 0393 0494 0590 1382 0589 0178 0321 0333
6月 6月 8月 12 月 12 月 12 月 3月 3月 12 月 3月 3月 3月
6.02 112.90 2.00 3.76 4.55 31.00 7.03 2.18 28.25 3.35 7.02 0.89
3 606 0.26 488 116,648 3.72 6 1,016 0.28 27 5,602 0.24 2 1,909 0.29 305 65,444 0.87 8 1,833 0.38 4 1,624 0.39 32 9,627 0.66 11 1,430 0.16 13 3,913 0.47 2 632 0.12 75 210,285 0.65 7 81 2 22 33 19 10 64 29 86 77 2 39 5,309 7,318 764 4,394 7,710 8,805 1,360 7,467 7,246 31,777 11,014 1,174 93,164 0.68 1.02 0.67 0.32 (0.13) 0.59 0.12 0.10 0.23 0.54 0.32 0.21 0.41
17.7 0 25.8 22 5.7 (28) 13.0 71 13.8 13 29.0 30 14.3 90 5.6 22 32.8 43 18.6 14 12.3 31 6.8 9 16.3 27 22.2 21.6 13.4 11.2 389.5 20.2 17.1 13.4 37.3 36.3 10.9 28.7 10.3 18.0 13.8 12.9 9.5 13.7 13.9 12.5 21.3 29.5 12.4 14.4 20.8 14.9 16.7 13.2 15.8 15 17 (89) 57 72 (60) 0 95 15 (13) 7 31 12
2.2 2.8 优于大市 2.5 2.9 优于大市 7.0 9.0 落后大市 7.2 7.2 优于大市 4.0 4.6 优于大市 2.3 2.8 同步大市 2.6 3.6 优于大市 7.3 31.7 优于大市 2.7 1.9 优于大市 5.1 5.4 落后大市 3.8 5.1 优于大市 6.7 7.9 优于大市 4.7 7.5 2.2 1.9 3.6 2.5 0.0 1.3 1.7 0.2 0.6 1.1 1.1 4.0 1.5 7.4 3.4 4.0 4.4 1.9 3.9 2.8 4.4 3.3 2.2 5.3 3.6 1.2 2.3 2.7 4.6 3.3 2.9 2.1 4.4 3.0 0.0 1.5 3.1 1.5 0.0 1.4 1.1 5.5 1.9 4.5 3.8 4.0 4.9 2.3 4.0 3.0 5.2 3.4 3.1 5.4 3.6 0.8 2.9 3.0 5.3 3.7 优于大市 优于大市 优于大市 同步大市 优于大市 落后大市 优于大市 落后大市 落后大市 落后大市 优于大市 优于大市
10.33 93.00 2.50 4.00 4.70 26.00 6.87 4.20 37.20 2.63 7.50 1.60
0753 0995 0694 1800 1919 0670 0144 1138 1055 1199 2866 0525 0177 0357 0548 0107 0716 0598 0576
10.80 7.00 12.68 22.75 21.10 6.92 46.50 21.20 9.85 20.30 4.50 5.71 8.55 10.00 8.60 3.55 3.17 3.38 11.44
(1) 19 (6) (1) (22) (14) (12) (4) (1) (10) (32) (2) 2 (7) 10 (5) (8) (16) 0 (6)
(7) (3) (4) 11 (2) (10) (4) 3 (4) (2) (2) 1 1 1 (0) 2 (6) (2) (8) (2)
348 24,246 0.28 20 3,483 0.39 112 17,069 0.32 1,658 91,063 0.44 1,218 34,980 129 12,461 (0.05) 321 48,525 1.54 272 27,499 1.46 142 21,111 (0.27) 157 21,353 1.50 754 10,854 80 8,171 0.25 57 10,338 0.33 7 2,270 0.28 33 6,376 0.35 33 3,178 0.00 21 969 0.48 104 2,541 91 16,396 0.44 292 362,883 0.48
0.52 0.51 0.28 0.57 0.00 0.00 1.71 1.59 0.00 1.28 0.00 0.28 0.44 0.27 0.43 0.00 0.85 0.00 0.00 0.46
38.2 17.8 39.3 51.8 30.1 14.5 13.5 23.3 26.0 35.9 24.8 0.0 6.7 26.0 24.8
20.9 1 83 13.8 (34) 29 44.6 10 (12) 40.0 86 29 43 100 27.1 43 11 13.4 64 9 12 100 15.9 47 (15) 20.2 35 15 19.4 32 34 37.3 (7) (4) 20.2 21 23 0.0 0 0 3.7 103 79 0 8 0 21.3 29 28
0.9 2.5 0.3 0.6 0.0 1.6 2.5 0.0 4.2 1.7 3.1 0.9 1.9 0.0 4.4 2.5 1.7
1.4 3.2 0.3 0.8 0.0 0.0 1.8 2.7 0.0 3.6 0.0 2.1 4.1 0.9 2.4 0.0 8.1 0.0 0.0 1.7
优于大市 同步大市 落后大市 优于大市 未有评级 落后大市 同步大市 优于大市 落后大市 优于大市 未有评级 同步大市 优于大市 落后大市 优于大市 未有评级 优于大市 未有评级 落后大市
12.85 7.18 4.54 20.00 1.02 44.40 26.60 1.80 26.40 6.20 10.69 3.60 10.20 6.00 4.77
0341 2969 0052 0035 0027 0045 0999 0200 0304 0069 0242 0573
3月 12 月 3月 3月 12 月 12 月 2月 12 月 3月 12 月 12 月 12 月
19.10 24.00 11.00 4.38 7.79 13.76 2.90 11.26 12.78 24.15 11.98 2.73
20.66 33.30 12.34 4.05 10.00 15.00 3.08 13.00 2.80 19.80 13.50 5.00
0662 0023 2388 1111 0183 2356 0440 0636 0011 0388 0005 0349 1389 0086 2888 0302 0096
12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月
4.44 52.80 21.35 18.70 4.77 17.92 74.15 4.99 158.70 216.60 130.10 21.20 2.57 10.08 284.80 110.00 93.70
2 1,833 0.70 488 75,108 2.62 714 76,749 1.42 7 1,977 1.29 95 8,237 0.28 24 4,173 1.27 38 6,676 5.00 9 1,462 0.35 535 115,305 8.06 2,418 217,884 5.20 3,945 1,538,771 11.21 42 7,586 1.31 42 2,069 0.25 18 2,816 57 400,865 15.17 44 16,349 5.94 27 8,261 6.37 531 2,484,288 4.38 3 3 1 48 11 37 121 1 2 45 42 2 4 0 3 114 27 1,033 0.50 959 0.24 496 0.28 24,200 5,125 0.39 6,507 0.23 8,814 1.01 956 0.44 1,068 0.06 9,343 0.16 7,784 5.82 545 0.11 1,569 0.18 314 0.31 1,481 0.81 17,391 1.63 87,586 0.75
(76) (39) 21 12 8 9 11 12 27 79 (1) 3 (10) 7 25 14 28 (8) 120 41 7 (6) 18 12 127 (56) 21 26 6 11 (8) 12 27 11
优于大市 优于大市 优于大市 落后大市 落后大市 优于大市 落后大市 落后大市 落后大市 同步大市 同步大市 优于大市 优于大市 未有评级 优于大市 落后大市 优于大市
6.70 55.20 23.40 20.20 5.08 20.70 69.30 4.60 123.40 257.00 131.80 23.90 3.00 345.80 95.40 92.80
0392 2380 0836 0991 0270 1071 0902 1083 1065 2688
(R) (R) (R) (H/A) (R) (H/A) (H/A) (P) (H/A) (P)
12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月
38.45 3.62 25.55 6.63 4.50 3.78 8.00 4.07 3.91 14.90
平均值
(6) (10) (9) (7) 0 (14) (7) (5) 2 (1) (6)
4 (1) (5) (5) 1 (5) (3) (2) 3 (4) (2)
117 11,527 97 5,873 295 41,448 355 9,499 58 9,095 91 6,145 232 24,110 21 2,018 14 1,352 18 6,966 130 118,033
0.28 0.12 0.81 0.36 0.28 0.21 0.59 0.05 0.21 0.55 0.35
1.80 0.26 1.00 0.42 0.00 0.27 0.66 0.17 0.23 0.66 0.55
137.3 30.2 31.5 18.2 16.1 17.6 13.6 81.4 18.2 27.2 39.1
21.4 (48) 543 13.9 (45) 117 25.6 35 23 15.9 26 15 8 0 14.1 0 25 12.0 10 13 23.9 N/A 240 17.4 0 5 22.4 31 22 18.5 2 100
1.0 2.8 0.8 2.3 2.6 1.7 3.8 0.0 1.9 0.9 1.8
1.0 3.3 0.9 2.6 0.0 1.7 3.8 0.0 2.2 1.1 1.7
优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 落后大市 同步大市
42.80 6.00 21.60 10.00 4.16 6.00 11.00 5.20 1.80 12.40
0057 0838 2320 0054 0737 0179 2314 0255 0635 0669 0303 1223 0752 0229 0710 0551
3月 3月 12 月 6月 6月 3月 3月 12 月 3月 12 月 3月 12 月 10 月 12 月 12 月 9月
4.70 2.96 3.08 36.50 6.79 4.32 33.80 3.54 0.80 7.76 52.30 0.84 2.13 1.39 5.68 28.25
8.4 14 7.4 33 7.7 65 15.1 8 18.5 15 25.2 63 5.9 83 11.4 500 9.3 (77) 7.8 38 6.0 (8) 9.7 50 15 5.7 42 14.3 (4) 10.6 60
12 5.1 6.0 67 2.4 4.1 43 2.6 3.9 0 0.0 15 4.3 0.0 0 3.6 3.6 33 1.1 1.4 36 6.2 8.5 17 5.0 6.3 419 0.4 2.3 15 11.9 7.7 27 10.7 11.9 22 4.2 5.2 0 11.5 0.0 23 8.6 10.6 21 2.6 3.2 49 5.5 4.8
优于大市 优于大市 优于大市 未有评级 同步大市 落后大市 优于大市 优于大市 优于大市 落后大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市
6.72 4.84 4.82 5.52 4.00 30.80 7.21 1.31 7.50 80.48 1.68 3.26 3.32 9.98 39.93
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2008 年 1 月 香港 – 香港 代号 公司 传媒 白马户外媒体 有线宽频 意马国际 明报企业 壹传媒 东方报业 SCMP 集团 电视广播 平均值 地产 冠君房产信托 长江实业 鹰君集团 越秀房产信托 恒隆集团 恒隆地产 恒基地产 希慎兴业 嘉里建设 领汇房产信托 新世界发展 泓富房产信托 新鸿基地产 信和置业 平均值 收盘价 1 个月 今年累 3 个月日 流通 每股盈利 市盈率 盈利变动 股息率 年结日 (04/01/08) 涨跌 计涨跌 均交易额 市值^ 07E 08E 07E 08E 07E 08E 07E 08E (港币) (%) (%) (百万港元) (百万港元) (港币) (港币) (倍) (倍) (%) (%) (%) (%) 12 月 3月 3月 3月 3月 12 月 12 月 12 月 7.80 1.61 1.71 1.95 2.82 1.31 2.74 46.55 5 2 12 3 (4) 4 19 1 5 (4) 1 (2) 3 2 (4) 1 (1) (0) 1 1 1 0 6 9 11 53 10 2,036 1,073 1,395 213 1,768 1,323 2,648 13,864 24,319 0.32 0.48 24.8 16.4 35 0.09 0.09 17.3 17.9 3 0.01 0.05 171.0 34.2 (125) 0.09 0.11 21.9 17.3 368 0.14 0.19 19.7 14.9 (29) 0.08 0.08 17.0 16.2 60 0.23 0.29 11.9 9.5 19 2.99 3.45 15.6 13.5 10 0.49 0.59 37.4 17.5 44 51 (3) 400 27 32 5 25 16 72 0.0 5.3 0.0 3.6 7.8 4.4 6.6 4.0 4.0 0.0 5.3 0.0 4.1 5.0 4.7 8.4 4.5 4.0 评级 目标价 (港币) 10.20 1.60 5.49 1.88 3.45 1.14 3.90 60.00
2008 年 1 月 中国 – A 股 代号 公司 农业 002069 獐子岛 收盘价 1 个 月 今年累 3 个月日 流通 每股盈利 市盈率 (04/01/08) 涨跌 计涨跌 均交易额 市值^ 07E 08E 07E 08E (%) (百万人民币) (百万人民币) (人民币) (人民币) (倍) (倍) (人民币) 平均值 94.15 26 26 22 7 23 17 14 20 19 18 23 28 24 19 8 21 30 20 9 18 20 16 19 26 34 26 52 50 46 8 41 52 27 15 17 25 21 31 15 15 44 28 25 34 30 24 13 21 5 23 38 18 17 26 17 18 38 30 18 15 31 15 17 27 21 47 11 21 23 24 (2) (2) 4 2 (2) 4 5 10 (3) 5 8 10 4 9 3 4 6 4 (0) 8 1 (4) 4 6 12 11 11 15 9 (2) 17 19 8 2 6 15 6 10 4 4 2 8 6 13 7 1 7 9 4 2 20 4 (6) 6 (5) 5 8 9 5 6 1 5 3 7 4 20 (5) (1) 11 5 36 36 88 163 78 128 298 81 69 93 37 114 38 55 492 49 62 56 257 89 80 86 121 95 225 114 149 59 192 174 106 96 332 222 31 129 90 144 195 195 44 144 74 93 270 188 16 44 37 71 34 48 292 96 229 175 240 52 68 142 207 110 183 107 25 211 53 884 333 154 2,660 2,660 7,095 4,982 7,569 5,388 15,296 5,085 14,812 7,951 1,592 1,650 1,582 5,131 26,496 1,847 1,943 3,957 15,300 6,623 9,635 2,404 7,317 7,910 16,817 3,584 3,962 4,447 28,429 37,993 4,603 4,641 12,302 32,055 2,256 11,882 10,253 12,938 16,886 16,886 1.74 1.74 0.40 2.01 0.27 0.34 0.17 0.83 0.31 0.77 0.45 1.08 0.54 0.24 0.74 3.68 0.29 0.73 0.00 0.76 1.03 0.58 1.04 0.47 0.64 1.35 0.22 0.96 0.45 1.03 0.03 1.18 0.67 0.74 0.00 0.00 2.86 2.86 0.44 0.00 2.88 0.31 0.33 0.31 1.06 0.57 1.11 0.71 1.56 0.00 0.82 0.49 0.98 4.71 0.87 1.06 0.00 0.96 1.48 0.73 1.32 1.10 1.92 0.24 1.23 0.60 1.30 0.05 1.40 0.76 1.01 0.00 0.00 0.08 0.22 0.36 1.73 3.50 1.02 1.34 0.87 0.32 0.63 0.86 0.70 0.45 1.67 0.72 0.96 0.96 54.1 54.1 34.2 32.4 33.3 58.8 93.8 42.0 27.0 24.4 57.9 26.2 29.6 74.9 31.8 23.5 69.4 47.8 44.2 49.2 66.5 28.3 54.4 47.9 62.7 75.0 28.9 53.7 38.0 402.9 48.0 27.5 75.6 0.0 195.7 151.6 68.3 97.5 42.4 33.7 66.8 126.2 89.3 114.0 34.5 30.6 85.1 58.5 27.0 71.0 87.7 74.1 77.7 70.1 69.3 98.1 40.6 78.7 32.9 32.9 盈利变动 07E 08E (%) (%) (4) (4) 64 64 股息率 07E 08E (%) (%) 0.9 0.9 0.5 0.8 1.7 0.9 0.2 1.2 1.3 2.1 0.8 0.3 0.0 0.3 0.8 0.8 0.7 1.7 0.0 0.8 0.5 0.3 0.3 0.6 0.2 1.3 0.6 1.9 0.8 1.3 0.0 1.1 1.0 0.8 0.0 0.0 0.1 0.0 0.9 0.5 0.5 1.9 0.0 0.0 0.5 0.8 1.2 1.0 0.5 0.7 1.4 0.1 0.0 0.6 0.6 1.0 0.4 0.9 0.6 1.5 1.5 评级 优于大市 目标价 (人民币) 91.50
0100 1097 0585 0685 0282 0018 0583 0511
优于大市 落后大市 优于大市 优于大市 优于大市 落后大市 优于大市 优于大市
2778 0001 0041 0405 0010 0101 0012 0014 0683 0823 0017 0808 0016 0083
12 月 12 月 12 月 12 月 6月 6月 6月 12 月 12 月 6月 6月 12 月 6月 6月
4.35 144.20 27.65 3.07 41.70 34.50 74.50 21.90 64.85 16.98 28.15 1.53 166.10 27.65
(3) (2) (11) 0 (9) (8) 1 (2) (6) (2) (4) (1) 3 (1) (3)
(5) 0 (5) (0) (2) (2) 1 (2) 4 1 2 (1) 0 (0) (1)
13 1,274 46 6 108 388 596 75 234 168 435 5 1,925 382 404
4,252 0.09 213,754 12.87 9,140 1.13 2,118 0.22 35,019 2.01 70,037 1.58 60,796 3.36 13,401 0.85 29,991 1.74 36,286 0.67 66,515 0.61 1,374 0.05 235,935 4.78 58,711 0.95 837,330 2.21
0.15 8.21 1.66 0.22 1.59 0.82 2.85 0.83 2.01 0.77 1.07 0.05 5.01 1.08 1.88
48.3 11.2 24.5 14.0 20.8 21.8 22.2 25.8 37.4 25.3 46.4 30.6 34.7 29.0 28.0
29.0 17.6 16.7 14.0 26.3 42.0 26.1 26.4 32.3 22.1 26.3 30.6 33.2 25.6 26.3
(65) 65 61 (8) 40 33 16 (11) (28) 205 103 (80) 10 (32) 22
67 (36) 47 0 (21) (48) (15) (2) 16 15 76 0 5 13 8
8.0 1.9 2.6 7.2 1.7 1.6 1.9 2.9 1.1 3.9 1.0 8.5 1.4 1.3 2.9
8.5 1.7 2.4 7.2 1.7 2.0 1.6 2.9 1.3 4.5 1.6 8.5 1.5 1.4 3.0
优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 落后大市 同步大市 同步大市 优于大市 优于大市 优于大市
6.00 120.00 34.40 3.50 34.30 28.35 68.40 25.48 28.50 18.60 18.60 2.00 167.00 18.95
600166 000625 000951 600006 000800 000927 600660 600418 000550 600806 600495 002048 600104 600303 600458 600686 000338 000581 600066 001696
汽车 福田汽车 长安汽车 (A/B) 中国重汽 东风汽车 一汽轿车 天津夏利 福耀玻璃 江淮汽车 江铃汽车 昆明机床 (A/H) 晋西车轴 宁波华翔 上海汽车 曙光股份 时代新材 金龙汽车 維柴动力 (A/H) 威孚高科 宇通客车 宗申动力 平均值 化工 星新材料 中信国安 华鲁恒升 湖北宜化 柳化股份 鹽湖鉀肥 上海石化 (A/H) 泸天化 四川美丰 中化国际 烟台万华 仪征化纤 (A/H) 云天化 浙江龙盛 平均值
13.67 19.19 65.09 8.98 19.99 15.94 34.90 9.49 22.51 18.75 26.04 28.34 26.96 16.00 17.97 23.53 86.37 20.14 34.91 22.93
31.1 567 10 0 0 22.6 158 43 29.0 23 15 60.6 62 (3) 51.4 (19) 82 32.9 36 28 16.0 (18) 84 0 0 16.9 175 44 36.7 (8) 58 18.2 80 44 0 0 19.5 20 52 36.7 118 104 24.0 23 32 18.3 1,127 28 23.1 81 200 32.9 33 45 0 0 29.4 123 43 34.3 85 43 52.7 8 26 22.4 47 26 0.0 (7) 28.1 2 70 44.1 28 42 69.9 116 7 22.5 20 28 40.1 46 34 30.1 106 26 240.0 (211) (68) 40.4 8 19 24.3 90 13 49.9 26 22 0.0 0 0 0 0 66 10 71 47 45 67 19 74 14 29 115 0 0 30 25 43 57 20 41
0.9 同步大市 0.0 未有评级 1.2 优于大市 1.9 同步大市 0.8 同步大市 0.4 落后大市 1.5 优于大市 2.4 优于大市 0.0 未有评级 1.8 优于大市 1.3 优于大市 0.5 优于大市 0.0 优于大市 1.6 优于大市 0.6 优于大市 1.1 优于大市 1.1 优于大市 2.2 优于大市 1.5 优于大市 0.0 未有评级 1.0 0.6 0.4 0.4 0.0 0.3 1.5 0.6 0.0 1.9 1.0 2.6 0.0 1.4 1.2 0.9 0.0 0.0 0.3 0.0 1.0 0.0 0.7 1.4 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.7 0.0 1.3 1.4 1.7 0.5 0.9 0.0 0.2 0.0 0.0 0.7 0.0 0.7 1.3 0.6 1.1 0.5 优于大市 优于大市 优于大市 落后大市 优于大市 优于大市 落后大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 落后大市 优于大市 优于大市
11.00 72.00 7.80 20.35 7.75 37.00 11.50 38.85 30.30 35.88 16.40 21.60 29.50 117.80 26.10 37.00 -
0522 0148 0334 2878 0903
科技 ASM 太平洋 12 月 建滔集团 3月 唯冠国际 6月 晶门科技 12 月 冠捷科技 12 月 平均值 电信 城市电讯 8月 和记电讯 12 月 电讯盈科 12 月 数码通电讯 6月 平均值 交通运输 国泰航空 港机工程 九龙巴士 地铁公司 东方海外 太平洋航运 平均值
55.75 46.50 0.96 0.65 5.67
4 3 4 (6) 8 3
(3) 0 0 (2) 0 (1)
48 61 1 8 32 30
9,926 27,277 249 1,539 7,755 46,747
3.19 3.00 0.05 0.60 1.71
3.59 3.48 0.06 0.77 1.98
17.5 15.5 13.9 9.5 14.1
15.5 8 13.4 14 10.4 (33) 7.4 9 11.7 (1)
13 16 0 33 29 18
5.2 1.4 4.8 3.3 3.7
5.7 1.6 0.0 7.2 4.3 3.8
优于大市 落后大市 未有评级 落后大市 优于大市
75.00 42.80 0.70 7.78
600299 000839 600426 000422 600423 000792 600688 000912 000731 600500 600309 600871 600096 600352
50.70 38.50 29.47 25.45 30.82 84.59 16.49 23.61 27.70 23.91 38.94 11.28 56.55 18.39
56.00 43.50 39.60 4.00 33.00 70.00 10.82 18.00 27.00 18.00 49.40 3.60 46.50 23.00
综合企业 000652 天津泰達 平均值 600429 000725 600597 600132 600737 000651 000921 600202 600207 600060 600573 000016 600519 000726 000568 000527 600690 600962 600616 600839 600779 600602 000100 600600 600870 000729 000869 000858 600887 消费品 三元股份 京东方 光明乳业 重庆啤酒 中粮屯河 格力电器 广东科龙 哈空調 安彩高科 海信电器 惠泉啤酒 康佳集团 贵州茅台 鲁泰 (A/B) 泸州老窖 美的电器 青岛海尔 国投中鲁果汁 第一食品 四川长虹 水井坊 广电电子 TCL 集团 青岛啤酒 (A/H) 厦华电子 燕京啤酒 烟台张裕 五粮液 伊利实业 平均值
23.49
未有评级
-
1137 2332 0008 0315
2.15 11.34 4.57 7.38
(2) (5) (2) (1) (2)
(1) (3) (1) 1 (1)
4 127 73 6 52
29,755 16,646 16,632 2,143 65,175
0.00 0.08 0.27 0.27 0.15
0.00 0 0.45 147.3 25.1 133 0.37 17.2 12.2 47 0.44 27.1 16.7 183 0.32 63.9 18.0 91
0 0.0 0.0 487 60.2 1.3 40 4.0 5.3 63 15.2 6.0 148 19.9 3.1
未有评级 落后大市 落后大市 优于大市
11.55 5.67 10.60
0293 0044 0062 0066 0316 2343
12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月
19.98 211.80 36.95 32.00 55.35 11.88
(2) (8) 1 19 (12) (18) (3)
(2) (0) 0 11 (4) (6) 0
171 54 4 464 72 295 177
19,457 14,122 9,214 40,348 1.19 11,084 32.18 16,103 1.56 110,328 11.64
1.30 8.66 1.64 3.87
0 0.0 0 0.0 0.0 26.9 24.6 (16) 9 1.3 1.3 1.7 6.4 345 (73) 15.1 4.1 7.6 7.3 178 5 7.9 8.5 12.1 12.8 169 (12) 8.1 2.3
未有评级 未有评级 未有评级 优于大市 优于大市 优于大市
26.49 106.65 17.25
公用事业 0002 中电控股 0003 中华煤气 0006 港灯集团 平均值
12 月 12 月 12 月
55.70 23.80 45.50
2 (1) 4 2
5 (0) 1 2
247 313 131 230
93,898 78,540 59,236 231,674
4.44 1.48 3.33 3.08
3.99 0.87 3.52 2.79
12.5 16.1 13.7 14.1
14.0 27.4 12.9 18.1
8 40 4 17
(10) (41) 6 (15)
4.4 1.5 4.2 3.3
4.3 1.5 4.4 3.4
落后大市 优于大市 落后大市
48.30 20.00 36.00
9.20 13.64 13.65 34.24 20.47 50.00 7.88 24.01 9.12 13.56 12.02 9.27 215.24 17.98 69.90 38.97 15.30 23.84 28.65 9.18 28.38 7.89 6.02 41.94 6.98 25.22 81.10 45.11 32.47
1,957 0.05 29,949 0.09 3,271 0.20 2,671 8,239 0.21 25,370 1.18 5,154 2,420 0.71 1,642 2,764 0.20 757 3,958 0.07 87,758 2.41 1,123 26,180 0.61 9,860 1.13 10,069 0.50 2,093 0.28 7,130 0.49 11,674 0.34 8,332 0.40 2,070 0.09 5,986 0.08 9,885 0.54 1,057 12,206 0.36 6,735 1.17 64,899 0.46 12,056 0.80 12,664 0.54
117.9 161 0.0 125 62.0 33 0.0 56.9 133 28.9 51 0.0 0.0 55 0.0 0.0 16 0.0 0.0 18 61.5 52 0.0 68.3 59 29.1 41 17.6 79 74.5 22 45.5 14 0.0 17 33.0 90 0.0 61 0.0 65 59.9 59 0.0 56.0 29 48.6 39 62.7 48 33.8 19 29.5 56
落后大市 落后大市 落后大市 未有评级 优于大市 优于大市 未有评级 优于大市 未有评级 落后大市 未有评级 落后大市 优于大市 未有评级 优于大市 落后大市 优于大市 优于大市 优于大市 落后大市 优于大市 落后大市 落后大市 同步大市 落后大市 同步大市 优于大市 优于大市 落后大市
2.50 1.60 5.50 12.60 32.90 10.40 4.29 2.94 201.25 31.00 22.78 17.40 4.00 35.00 4.50 35.00 1.63 36.85 3.13 18.00 91.00 36.00 24.00
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2008 年 1 月 中国 – A 股 代号 公司 600258 600754 600832 600859 消费服务 首旅股份 锦江股份 (A/B) 东方明珠 王府井 平均值 能源 中海油田 国阳新能 石油济柴 兰花科创 潞安环能 海油工程 平煤天安 中国石化 (A/H) 西山煤电 兖州煤业 (A/H) 伊泰 B 股 平均值 金融 北京银行 中国银行 (A/H) 交通银行 (A/H) 南京银行 宁波银行 中信银行 (A/H) 建设银行 (A/H) 招商银行 (A/H) 中信证券 海通证券 宏源证券 工商銀行 (A/H) 兴业银行 民生银行 东北证券 浦发银行 中国平安 (A/H) 深发展 平均值 工业 海螺水泥 (A/H) 安徽合力 宝胜股份 中国船舶 东方电机 (A/H) 晋亿实业 广船国际 (A/H) 广西柳工 广陆数测 平高电气 华泰股份 山河智能 江南重工 经纬纺机(A/H) 国电南瑞 三一重工 置信电气 山推股份 秦川發展 沈阳机床 思源电气 太阳纸业 天地科技 天马股份 太原重工 特变电工 徐工科技 中联重科 平均值 传媒 歌华有线 成都博瑞 中视传媒 电广传媒 广电网络 新华传媒 平均值 收盘价 1 个 今年累 3 个月日 月 流通 每股盈利 市盈率 盈利变动 (04/01/08) 涨跌 计涨跌 均交易额 市值^ 07E 08E 07E 08E 07E 08E (人民币) (%) (百万人民币) (百万人民币) (人民币) (人民币) (倍) (倍) (%) (%) 50.80 21.33 19.18 51.47 30 17 13 19 20 14 13 24 15 2 24 14 7 0 13 1 11 9 0 (1) 8 10 1 (6) (7) 0 1 14 (4) (13) (3) 16 (5) (12) (2) (1) 9 18 22 27 12 17 10 19 20 12 28 13 27 19 27 17 19 18 17 21 27 43 28 20 16 36 17 17 21 31 24 43 32 27 24 31 5 5 5 2 5 6 (2) 3 7 (2) 3 0 2 (5) 5 (1) 1 5 1 (2) 3 1 2 (1) (3) (1) (1) 4 (1) (2) 1 2 0 (2) (1) 0 2 5 2 9 (2) 4 (3) 7 (1) 4 6 3 6 9 5 0 (0) 3 2 7 3 10 4 5 15 (1) 8 1 4 7 (2) 6 9 4 4 5 134 61 186 87 127 797 131 93 203 95 175 290 2,706 417 279 24 474 599 1,100 981 296 325 424 1,831 1,360 1,765 234 546 1,645 716 1,866 233 684 1,556 786 934 117 109 23 203 79 55 146 89 0 48 162 70 391 52 49 404 34 151 35 117 33 49 47 48 53 300 90 189 112 268 35 62 141 23 54 106 4,620 3,987 11,784 10,195 6,797 55,732 10,646 3,764 9,455 12,542 21,186 13,987 84,604 34,275 7,970 11,509 24,152 18,560 99,724 24,421 12,291 13,585 23,801 87,541 102,222 293,378 5,539 20,158 120,012 50,700 99,965 7,905 60,185 120,183 59,229 67,999 0.56 0.40 0.17 0.61 0.17 0.53 1.11 0.50 1.47 1.46 0.94 1.15 0.70 0.93 0.52 2.65 1.09 0.61 0.23 0.44 0.61 0.43 0.21 0.30 0.90 3.22 1.36 1.83 0.25 1.54 0.46 2.26 1.15 1.91 1.22 1.08 0.69 0.46 0.20 1.01 0.20 0.74 1.66 1.45 1.67 2.11 1.48 0.71 1.54 0.78 3.65 1.58 0.83 0.33 0.65 0.84 0.61 0.31 0.50 1.50 4.19 2.64 2.30 0.38 2.60 0.64 2.55 2.36 2.06 1.69 1.45 2.00 1.25 1.57 9.01 3.18 0.18 2.67 1.57 1.36 0.90 1.50 1.56 0.28 0.41 0.74 2.27 1.59 0.86 0.58 0.67 2.44 1.55 3.71 1.15 0.95 0.12 2.18 1.71 0.40 0.92 0.40 90.7 53.3 112.2 84.4 112.2 69.1 47.5 79.1 34.3 48.0 56.7 40.4 33.9 64.7 44.7 26.2 49.5 34.9 29.0 34.8 32.3 51.4 49.2 32.4 42.7 27.5 40.1 22.2 32.1 32.9 32.6 23.2 46.1 54.6 31.5 34.1 46.0 41.3 36.6 62.0 28.4 119.2 43.5 36.7 40.9 37.9 26.4 76.5 215.3 34.4 56.4 33.5 67.9 31.2 47.5 75.3 34.4 54.2 80.5 54.6 49.5 72.4 39.1 57.1 93.8 76.6 93.8 73.6 65 110.4 11 252.7 (15) 50.3 24 252.7 (15) 23 15 18 66 18 股息率 07E 08E (%) (%) 0.3 1.3 0.3 0.3 0.3 0.2 0.9 0.1 0.9 0.8 0.0 1.1 0.7 0.8 0.9 0.6 0.6 1.0 1.3 2.2 0.6 0.4 0.4 1.3 0.5 0.7 0.8 0.7 1.2 0.8 0.6 1.0 0.4 0.4 1.4 0.8 0.3 0.7 0.5 0.3 1.1 0.2 0.2 1.1 0.5 0.8 0.8 0.5 0.0 0.5 0.5 0.6 0.3 0.7 0.3 0.2 0.9 0.0 0.4 0.5 0.4 1.0 0.0 0.1 0.5 0.3 0.4 0.3 0.3 1.5 0.3 0.6 0.3 0.3 1.4 0.2 1.0 1.4 0.0 1.4 0.7 1.1 1.1 0.8 0.9 1.6 1.9 3.1 0.9 0.6 0.7 2.0 0.8 1.2 0.7 1.4 1.9 1.1 0.7 1.5 0.9 0.5 2.2 1.2 评级 优于大市 优于大市 落后大市 优于大市 目标价 (人民币) 40.50 20.50 12.30 51.20
2008 年 1 月 中国 – A 股 代号 公司 000898 600019 600472 601600 601005 000831 600362 600808 600282 600219 000629 600547 000709 000630 000612 600005 600888 000807 金属和矿产 鞍钢新轧 (A/H) 宝钢股份 包头铝业 中国铝业 (A/H) 重钢股份 (A/H) 关铝股份 江西铜业 (A/H) 马钢 (A/H) 南钢股份 南山实业 攀钢钢钒 山东黄金 唐钢股份 铜都铜业 焦作万方 武汉钢铁 新疆众和 云南铝业 平均值 制药 北京同仁堂 东阿阿胶 广州药业 (A/H) 哈药 海正药业 华海药业 恒瑞药业 昆明制药 丽珠集团 南京医药 天士力 上实医药 上海医药 云南白药 平均值 地产 中关村 中华企业 招商地产 万科 (A/B) 冠城大通 中远发展 金融街 金地集团 华发股份 保利地产 陆家嘴 华侨城 深振业 张江高科 平均值 科技 上海贝岭 生益科技 广电信息 浙大网新 中科三環 中兴通讯 (A/H) 平均值 收盘价 1 个 月 今年累 3 个月日 流通 每股盈利 市盈率 (04/01/08) 涨跌 计涨跌 均交易额 市值^ 07E 08E 07E 08E (人民币) (%) (百万人民币) (百万人民币) (人民币) (人民币) (倍) (倍) 30.42 18.07 51.82 40.32 8.80 33.44 55.59 10.72 21.08 28.99 11.06 210.76 25.01 27.19 45.66 20.42 28.50 26.57 7 10 5 8 20 18 18 20 26 18 52 27 12 14 21 31 17 19 1 4 0 2 1 11 9 7 2 9 3 25 0 7 2 4 6 8 5 576 1,530 236 1,467 63 230 566 386 128 432 421 176 275 533 301 930 72 377 483 32,126 85,439 9,380 49,881 3,152 8,012 16,093 6,228 9,471 14,530 9,677 15,849 27,203 15,129 12,493 57,619 3,823 11,374 21,527 1.17 0.74 1.43 0.93 0.28 0.97 1.54 0.31 1.04 1.11 1.40 0.97 0.72 1.79 0.82 0.50 0.74 0.97 1.40 0.91 1.57 0.79 0.39 1.56 1.92 0.55 1.33 1.32 5.58 1.19 0.91 2.48 1.09 0.86 0.91 1.46 26.0 24.3 33.0 51.0 31.4 21.4 36.1 34.8 20.3 26.1 150.5 25.9 37.8 18.4 24.8 33.1 35.9 37.1 21.8 19.9 33.0 51.0 22.6 21.4 29.0 19.4 8.0 8.1 0.0 37.8 21.0 29.7 18.4 18.7 33.1 29.1 23.4 盈利变动 07E 08E (%) (%) 1 19 0 22 10 10 (15) (15) 39 39 61 61 (3) 25 (12) 80 148 29 19 19 75 299 53 24 7 27 214 39 66 33 72 72 106 24 49 47 股息率 07E 08E (%) (%) 1.3 1.8 0.6 0.8 1.1 0.9 0.8 1.0 2.4 0.6 0.4 1.9 1.0 1.2 2.0 0.2 1.0 1.1 1.8 1.8 0.6 0.7 1.6 1.4 1.1 2.0 2.8 0.9 0.0 1.6 2.5 1.2 1.6 2.7 0.3 1.2 1.4 评级 优于大市 落后大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 同步大市 落后大市 优于大市 优于大市 未有评级 优于大市 未有评级 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 目标价 (人民币) 35.00 14.00 22.00 55.00 9.00 54.50 58.00 8.30 24.00 22.20 240.60 26.70 32.00 74.50 19.70 34.40 36.60
601808 600348 000617 600123 601699 600583 601666 600028 000983 600188 900948
36.36 52.70 39.54 50.38 70.10 53.50 46.47 23.80 60.17 23.15 69.33
49.1 88 41 31.7 (23) 50 27.3 2 190 30.2 7 14 33.2 12 45 0.0 28 0 31.4 44 29 33.4 20 1 39.1 16 66 29.8 46 50 19.0 37 38 29.5 25 47 8.0 43 36 20.2 28 43 10.3 57 48 23.4 44 38 32.3 26 42 21.5 75 48 13.3 50 67 25.6 64 67 21.1 303 30 20.6 1,843 94 17.6 1,044 26 21.1 47 52 19.5 62 69 23.5 44 39 20.5 1,783 13 22.5 37 105 50.6 108 8 22.7 82 39 21.5 335 49 0.4 31.4 23.8 30.1 27.4 59.6 29.8 28.5 25.6 26.5 20.2 37.8 161.5 27.1 44.2 25.2 35.5 23.2 29.5 32.6 25.0 34.6 42.5 36.1 33.8 139.8 26.7 39.2 84.6 58.0 84.6 42 28 52 58 65 (47) 210 63 57 47 38 157 425 8 35 205 144 52 112 21 31 0 62 41 245 38 300 137 94 6 35 6 23 32 54 106 4 100 46 29 60 43 30 103 33 27 28 33 92 34 61 131 38 0 57 89 51 46 50 46 52 11 32 11
同步大市 优于大市 优于大市 同步大市 优于大市 未有评级 优于大市 落后大市 优于大市 优于大市 优于大市
40.70 61.40 61.00 54.00 61.00 54.00 22.60 81.00 24.59 92.52
601169 601988 601328 601009 002142 601998 601939 600036 600030 600837 000562 601398 601166 600016 000686 600000 601318 000001
21.29 6.67 15.29 19.69 22.09 10.34 9.73 38.39 88.50 54.48 40.58 8.02 50.70 15.01 52.33 53.01 104.22 38.37
优于大市 优于大市 同步大市 同步大市 优于大市 同步大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 同步大市 优于大市 优于大市 同步大市 优于大市 优于大市 优于大市 同步大市
25.60 9.10 16.74 21.80 23.00 11.46 12.82 53.00 134.92 78.56 51.40 10.40 64.00 18.87 74.66 59.42 150.00 44.20
600585 600761 600973 600150 600875 601002 600685 000528 002175 600312 600308 002097 600072 000666 600406 600031 600517 000680 000837 000410 002028 002078 600582 002122 600169 600089 000425 000157
74.59 39.28 37.33 271.48 87.00 10.73 79.54 44.74 34.80 23.89 30.29 58.92 45.21 11.14 32.73 57.25 56.37 19.97 17.10 21.83 60.90 40.10 53.66 157.82 41.46 32.15 23.94 58.20
51,395 1.62 7,011 0.95 3,203 1.02 27,593 4.38 6,616 3.06 2,217 0.09 12,784 1.83 11,826 1.22 505 0.85 3,708 0.63 10,510 1.15 3,903 0.77 9,831 0.21 2,532 0.32 2,554 0.58 25,556 1.71 8,034 0.83 10,795 0.64 2,896 0.36 6,306 0.29 3,222 1.77 11,068 6,148 0.99 5,366 1.96 7,866 0.76 9,266 0.65 6,785 0.08 19,931 1.49 9,980 1.12 11,657 2,681 2,961 5,289 2,033 6,590 4,924 0.36 0.70 0.36
0.4 优于大市 1.0 优于大市 1.3 优于大市 1.0 优于大市 1.4 优于大市 0.4 同步大市 0.7 优于大市 1.4 优于大市 0.9 优于大市 1.3 优于大市 0.9 优于大市 1.1 优于大市 0.1 优于大市 1.1 优于大市 0.7 同步大市 0.8 优于大市 0.6 优于大市 0.9 优于大市 0.5 优于大市 0.5 同步大市 1.2 优于大市 0.0 未有评级 0.6 优于大市 0.9 优于大市 0.8 优于大市 1.8 优于大市 0.0 同步大市 0.2 优于大市 0.8 0.4 0.0 0.0 0.0 0.0 0.5 0.1 落后大市 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 优于大市
96.00 43.90 39.00 315.35 50.00 11.90 57.05 51.70 36.00 22.50 45.00 62.56 28.00 12.30 21.00 79.60 64.00 28.38 20.37 23.60 103.40 62.00 166.50 46.80 16.25 21.00 76.35
600085 000423 600332 600664 600267 600521 600276 600422 000513 600713 600535 600607 600849 000538
38.11 34.20 17.85 16.65 18.79 28.78 55.43 8.39 42.13 16.99 22.74 19.04 14.17 37.50
33 32 25 0 41 38 18 27 43 24 19 24 26 27 27
9 5 5 0 5 12 (3) 4 (2) 7 3 4 3 8 4
119 192 85 9 56 37 49 40 103 61 54 55 73 72 72
7,443 12,545 1,882 13,442 3,752 4,771 13,856 1,080 2,926 2,375 4,883 2,531 4,053 7,079 5,901
0.59 0.40 0.42 0.23 0.73 0.36 0.62 0.48
0.72 0.60 0.42 0.96 0.53 0.83 0.68
64.6 85.5 42.5 72.4 75.9 63.2 60.5 66.4
52.9 57.0 42.5 57.7 42.9 45.2 49.7
64 38 50 0 52 (20) 9 28
22 50 0 0 32 47 34 26
0.7 0.7 0.7 0.4 0.5 0.7 0.5 0.6
0.8 1.1 0.7 0.0 0.0 0.0 0.6 0.0 0.0 1.0 0.0 0.0 0.7 0.4
同步大市 优于大市 优于大市 未有评级 未有评级 未有评级 优于大市 未有评级 未有评级 未有评级 同步大市 未有评级 未有评级 优于大市
28.70 35.50 18.90 56.00 21.20 41.50
000931 600675 000024 000002 600067 600641 000402 600383 600325 600048 600663 000069 000006 600895
14.76 22.84 61.51 29.24 22.17 24.70 30.49 44.16 40.86 68.36 26.12 52.01 27.80 19.24
0 (6) (13) 24 18 10 (10) 1 (4) 8 (7) (3) 3 2
n.a. 6 4 1 9 9 8 8 12 5 7 4 6 8 7
0 353 202 2,398 94 148 374 326 104 335 80 266 101 178 354
5,533 13,254 18,553 177,014 6,683 4,392 19,885 24,824 9,555 29,756 3,047 33,057 6,077 15,133 26,197
0.58 1.39 0.63 0.47 0.56 0.71 0.96 0.99 1.01 0.61 1.22 0.18 0.78
0.93 2.47 1.24 1.10 1.05 1.85 1.90 2.57 1.01 1.78 1.59
106.1 44.3 46.4 47.2 44.4 42.9 46.0 41.3 67.7 85.3 22.8 104.7 58.2
66.1 24.9 23.6 20.2 0.0 29.0 23.9 21.5 26.6 0.0 51.6 15.6 0.0 23.3
0 (6) 60 51 78 29 97 52 134 29 0 45 48 43 93 80 92 (16) 154 0 17 65 44 46 24 0 33 62
0.7 0.6 0.6 0.1 0.5 0.9 0.9 0.5 0.3 0.4 1.8 0.4 0.6
0.0 1.2 1.0 1.3 0.3 0.0 1.4 1.7 0.9 0.7 0.0 0.6 2.6 0.0 0.8
未有评级 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 未有评级 同步大市 同步大市 优于大市 优于大市 未有评级 优于大市 优于大市 未有评级
37.20 88.00 42.00 31.00 42.00 64.70 40.50 90.00 75.60 40.90 -
600037 600880 600088 000917 600831 600825
33.49 34.93 37.97 26.97 36.20 53.21
16.30 54.50
600171 600183 600637 600797 000970 000063
9.13 16.36 10.26 11.83 14.50 65.43
14 15 24 17 31 31 22
5 3 3 (1) 7 3 3
74 123 122 159 55 307 140
2,008 6,230 2,300 4,678 3,238 540,899 93,226
0.64 0.35 1.34 0.78
0.79 0.37 1.94 1.03
25.6 41.4 49.0 38.7
0.0 20.7 0.0 0.0 39.2 33.8 15.6
31 25 54 36
0 23 0 0 6 45 12
1.8 0.7 0.3 0.9
0.0 1.8 0.0 0.0 0.8 0.5 0.5
未有评级 优于大市 未有评级 未有评级 落后大市 优于大市
10.05 12.95 63.00
华侨看中国
策略研究
55
56
华侨看中国
策略研究
2008 年 1 月 中国 – A 股 代号 公司 电信 600050 中国联通 (R/A) 平均值 交通运输 中国国航 (A/H) 皖通高速 (A/H) 东方航空 (A/H) 中海发展 (A/H) 南方航空 (A/H) 深赤湾 中集集团 (A/B) 中远航运 大秦铁路 福建高速 广东高速 广深铁路(A/H) 白云机场 海南航空 楚天高速 宁沪高速 (A/H) 赣粤高速 山东高速 上海航空 上海机场 上港集箱 深圳机场 深圳高速(A/H) 外运发展 天津港 铁龙物流 厦门机场 現代投資 盐田港 振华港机 平均值 收盘价 1 个 月 今年累 3 个月日 流通 每股盈利 市盈率 (04/01/08) 涨跌 计涨跌 均交易额 市值^ 07E 08E 07E 08E (人民币) (%) (百万人民币) (百万人民币) (人民币) (人民币) (倍) (倍) 11.82 19 19 (2) (2) 2,042 2,042 97,714 97,714 0.18 0.18 0.25 0.25 64.9 64.9 47.3 47.3 盈利变动 07E 08E (%) (%) 6 6 37 37 股息率 07E 08E (%) (%) 1.5 1.5 1.5 1.5 评级 目标价 (人民币) 11.00
2008 年 1 月
公告时间表 时间 经济数据 (中国) 居民消费价格指数 社会商品零售总额 工业增加值 固定资产投资 07 年 12 月 07 年 12 月 07 年 12 月 07 年 12 月 17/01 18/01 19/01 20/01
公布日期
优于大市
601111 600012 600115 600026 600029 000022 000039 600428 601006 600033 000429 601333 600004 600221 600035 600377 600269 600350 600591 600009 600018 000089 600548 600270 600717 600125 600897 000900 000088 600320
29.19 9.71 20.63 38.30 27.46 27.85 26.56 38.03 26.84 9.81 10.18 9.85 22.28 13.21 8.82 11.31 19.49 10.28 17.34 37.27 9.29 13.10 13.13 20.70 28.91 13.63 20.16 34.80 17.71 26.73
22 20 20 23 6 15 14 19 19 12 14 16 18 29 16 20 23 16 9 8 11 17 24 18 29 21 14 19 10 15 17
6 5 (3) 3 (2) 4 3 (2) 5 3 4 5 6 3 4 8 6 3 (1) (1) 2 3 5 5 6 4 5 3 4 5 3
792 67 373 348 561 31 427 130 507 110 48 440 95 340 69 56 181 87 223 272 306 208 79 108 226 112 23 243 219 398 217
37,621 0.32 2,900 0.38 6,024 (0.02) 17,834 1.37 27,625 (0.25) 7,365 27,111 1.03 8,970 56,946 0.46 2,806 0.57 2,020 17,933 0.23 10,694 0.39 743 2,470 0.31 3,989 0.32 10,859 0.82 6,854 0.32 6,748 0.18 28,010 1.01 4,693 0.72 8,489 0.31 2,864 0.36 4,683 16,337 7,168 0.33 1,361 0.47 9,096 1.46 527 28,834 0.73 11,447 0.52
0.56 0.48 1.50 1.00 0.57 0.71 0.26 0.46 0.44 0.43 0.91 0.41 0.30 0.97 0.86 0.34 0.39 0.39 1.76 0.92 0.69
92.4 25.6 28.0 25.8 58.3 17.3 43.0 57.1 28.5 35.6 23.8 32.1 96.3 36.9 12.9 42.3 36.1 41.3 42.9 23.8 36.9 37.2
51.9 20.2 25.5 0.0 26.7 0.0 47.1 0.0 0.0 37.5 48.4 0.0 20.0 26.4 21.4 25.1 57.8 38.4 10.8 38.5 33.8 34.9 19.8 29.2 24.4
22 78 (16) 27 33 0 65 9 12 0 0 (1) (3) 0 35 24 13 26 0 43 15 22 18 0 11 42 42 35 15 11 19 28 400 (67) 20 (4) 18 19 15 10 42 7 0 0 43 18 12 0 109 21 0 39 26 45 9
0.3 1.6 0.0 1.3 0.0 1.3 1.4 4.8 0.9 0.9 1.6 2.2 1.5 1.5 0.3 0.4 4.2 1.2 1.1 0.3 1.6 2.3 0.8 1.4
0.5 2.2 0.0 1.4 0.0 0.0 1.3 0.0 1.7 0.0 0.0 1.1 1.0 0.0 2.2 2.9 1.6 1.8 0.6 0.4 5.1 1.3 1.4 0.4 2.7 1.0 1.2
优于大市 同步大市 未有评级 同步大市 未有评级 未有评级 落后大市 未有评级 优于大市 优于大市 未有评级 同步大市 未有评级 未有评级 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 未有评级 未有评级 落后大市 未有评级 同步大市 未有评级 未有评级 优于大市 未有评级 优于大市 未有评级 同步大市
30.66 9.60 30.90 22.15 25.60 8.29 8.50 10.00 8.36 17.22 10.35 16.50 13.60 12.98 35.10 20.15
经济数据 (香港) 零售业销货额统计 失业率 消费物价指数 本地生产总值 07 年 12 月 07 年 12 月 07 年 12 月 07 年 4 季度 17/01 22/01 31/01 27/02
业绩公布 (中国) 华泰股份 (600308.SS) 南山实业 (600219.SS) 四川美丰 (000731.SZ) 云南铝业 (000807.SZ) 云天化 (600096.SS) 07 年 4 季度 07 年全年业绩 07 年全年业绩 07 年全年业绩 07 年全年业绩 1/12/2008 1/19/2008 1/24/2008 1/29/2008 1/29/2008
业绩公布 (香港) 华润上华 中新集团 裕元工业 笔克远东 (0597.HK) (0563.HK) (0551.HK) (0752.HK) 07 年 4 季度 08 财年上半年 07 年全年业绩 07 年全年业绩 1/15/2008 1/16/2008 1/17/2008 1/22/2008
公用事业 首创股份 22.31 32 5 422 17,179 0.30 0.34 74.4 65.6 20 13 0.9 0.9 同步大市 4.74 长江电力 20.28 17 4 880 64,753 0.55 0.60 36.9 33.8 25 9 1.5 1.7 优于大市 15.00 (A/H) 大唐发电 20.62 29 0 206 12,494 0.34 0.39 60.6 52.9 26 15 0.7 0.8 同步大市 17.50 国电电力 18.76 19 8 369 19,591 0.51 0.63 36.8 29.8 24 24 0.6 0.8 优于大市 15.30 (A/B) 粤电力 15.79 25 10 88 6,298 0.33 0.37 47.8 42.7 14 12 1.1 1.2 落后大市 11.80 华电国际 (A/H) 9.93 21 5 131 16,143 0.21 0.25 47.3 39.7 5 19 0.6 0.6 落后大市 8.00 (A/H) 华能国际 15.76 20 6 179 7,599 0.56 0.62 28.1 25.4 22 11 1.8 1.9 优于大市 17.20 南海发展 16.58 22 6 39 2,218 0.55 31.3 0.0 20 0 1.8 0.0 优于大市 10.07 国投电力 17.62 20 6 181 8,022 0.66 0.74 26.7 23.8 29 12 1.4 1.6 优于大市 13.60 上海电力 10.05 13 4 76 2,412 0.23 43.5 0.0 1 0 0.0 未有评级 原水股份 20.59 11 2 353 11,637 0.23 0.23 89.2 89.5 0 (0) 0.4 0.4 落后大市 4.11 申能股份 18.36 17 4 457 14,817 0.62 0.66 29.6 27.8 13 6 1.7 1.8 优于大市 6.74 深圳能源 24.35 14 0 245 11,707 0.69 0.72 35.3 33.8 3 4 1.4 1.4 落后大市 14.40 (A/H) 10.26 13 4 65 1,637 0.20 0.21 51.3 48.9 0 5 0.7 0.8 落后大市 2.27 创业环保 漳泽电力 13.21 20 7 121 3,137 0.33 40.0 0.0 14 0 1.7 0.0 落后大市 4.03 东南发电 1.18 5 2 3 813 0.0 0 0.0 未有评级 平均值 19 5 239 12,529 0.42 0.48 45.3 32.1 14 8 1.2 0.9 优于大市=≥+10 相对于有关指数六个月的指数;落后大市=≤-10 相对于有关指数六个月的指数; 同步大市(MP)则指预计该行业(股份) 在未来 6 个月 中的股价相对上述指数在上下 10%区间内波动。未有评级 (NR)。 ^表示全年数据,其它则代表平均值 箭头( )表示上月以来评级更改或盈利预测有上下超过 5%的更改; 未有评级股票的盈利预测为 I/B/E/S 数据 资料来源:彭博及中银国际研究预测 600008 600900 601991 600795 000539 600027 600011 600323 600886 600021 600649 600642 000027 600874 000767 900949
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最近出版的研究报告 日期 报告名称 1 月 3 日 价格评论月刊 1 月 2 日 宁波华翔 12 月 18 日 广陆数测 12 月 17 日 12 月 14 日 12 月 13 日 12 月 7 日 12 月 7 日 唐钢股份 华侨看中国 - 12 月 干散货运输 中国国航 贷款增长受控 行业 月刊 汽车 - 零部件 工业 - 机械 金属与矿产-钢铁 月刊 交通运输 - 海运 交通运输 - 航空 金融 - 银行 分析员 中银国际 研究部 王玉笙 胡文洲 胡文洲 史祺 乐宇坤 程漫江 李攀 胡文洲 袁琳 田翀 中银国际 研究部 刘都 郑媛 袁琳 田翀 胡文洲 刘都 许民乐 乐宇坤 胡松 胡文洲 程漫江 袁琳 倪晓曼 胡文洲 程漫江 胡文洲 胡文洲 胡松 胡文洲 倪晓曼 倪晓曼 程漫江 史祺 胡文洲 胡文洲 史祺 田世欣 刘都 程漫江 史祺 胡文洲 胡松 胡文洲 电话 电邮
中银国际研究团队 宏观经济及策略 策略 中国策略 中国经济 中国经济 汽车/工业 骆志恒 华昕 程漫江 叶丙南 胡文洲 胡松 史祺 王玉笙 刘志成 倪晓曼 陈恬 黎富恒 赵宗俊 陳淑雯 張志永 张燕雯 何方 刘志成 唐倩 石美娟 黄国威 袁琳 田翀 张戬 兰晓飞 罗泽行 白韧 邢小羽 吴维克 刘都 馮雪 陈蓓蕾 乐宇坤 许民乐 邹敏 何柱 张燕雯 田世欣 周路 邓佳旻 吴维克 林振国 李攀 杜建平 叶欣欣 (852) 2905 2108 (8621) 5037 2468 (8610) 6622 9128 (8610) 6622 9081 (8621) 6860 4866 分机 8520 (8621) 6860 4866 分机 8507 (8621) 6860 4866 分机 8368 (8621) 6860 4866 分机 8523 (852) 2905 2130 (8621) 6860 4866 分机 8319 (8621) 6860 4866 分机 8503 (8621) 6860 4866 分机 8516 (8621) 6860 4866 分机 8510 (852) 2905 2127 (852) 2905 2102 (852) 2905 2167 (852) 2905 2112 (852) 2905 2130 (8610) 6622 9077 (8610) 6622 9091 (852) 2905 2120 (8610) 6622 9070 (8610) 6622 9072 (8610) 6622 9075 (8610) 6622 9085 (852) 2905 2106 (852) 2905 2123 (852) 2905 2122 (852) 2905 2128 (8621) 6860 4866 分机 8511 (8621) 6860 4866 分机 8590 (852) 2905 2103 (8621) 6860 4866 分机 8559 (8621) 6860 4866 分机 8589 (8621) 6860 4866 分机 8929 (852) 2905 2107 (852) 2905 2167 (852) 6860 4866 分机 8519 (852) 6860 4866 分机 8587 (852) 2905 2121 (852) 2905 2128 (852) 2905 2111 (8610) 6622 9073 (8610) 6622 9079 (852) 2905 2105 anthony.lok@bocigroup.com simon.hua@bocigroup.com mj.cheng@bocigroup.com bingnan.ye@bocigroup.com eric.hu@bocigroup.com song.hu@bocigroup.com qi.shi@bocigroup.com yusheng.wang@bocigroup.com lawrence.lau@bocigroup.com xiaoman.ni@bocigroup.com tian.chen@bocigroup.com frank.lai@bocigroup.com zongjun.zhao@bocigroup.com jenny.chan@bocigroup.com ashley.cheung@bocigroup.com kitty.cheung@bocigroup.com frank.he@bocigroup.com lawrence.lau@bocigroup.com qian.tang@bocigroup.com meijuan.shi@bocigroup.com kwokwai.wong@bocigroup.com lin.yuan@bocigroup.com chong.tian@bocigroup.com jian.zhang@bocigroup.com xiaofei.lan@bocigroup.com charles.law@bocigroup.com peter.pak@bocigroup.com sarah.xing@bocigroup.com allan.ng@bocigroup.com du.liu@bocigroup.com xue.feng@bocigroup.com belle.chan@bocigroup.com yukun.le@bocigroup.com minle.xu@boicgroup.com min.zou@bocigroup.com manfred.ho@bocigroup.com kitty.cheung@bocigroup.com shixin.tian@bocigroup.com lu.zhou@bocigroup.com winnie.tang@bocigroup.com allan.ng@bocigroup.com jimmy.lam@bocigroup.com pan.li@bocigroup.com jianping.du@bocigroup.com viola.yip@bocigroup.com
(8621) 6860 4866 (8621) 6860 4866 (8621) 6860 4866 (8621) 6860 4866 (8621) 6860 4866 (8610) 6622 9128 (8610) 6622 9073 (8621) 6860 4866 (8610) 6622 9070 (8610) 6622 9072
分机 8523 yusheng.wang@bocigroup.com 分机 8520 eric.hu@bocigroup.com 分机 8520 eric.hu@bocigroup.com 分机 8368 qi.shi@bocigroup.com 分机 8559 yukun.le@bocigroup.com mj.cheng@bocigroup.com pan.li@bocigroup.com 分机 8520 eric.hu@bocigroup.com lin.yuan@bocigroup.com chong.tian@bocigroup.com
化工 消费品/消费服务 食品及饮料 博彩及零售 酒店 纺织品 能源 金融 银行 (香港) / 保险 银行 (中国) / 保险 银行 (中国) / 保险 证券 基金 中小盘股 传媒/旅遊
12 月 5 日 价格评论月刊 11 月 26 日 王府井 11 月 23 日 中国银行业的 2008 11 月 14 日 联想集团 11 月 14 日 锦江股份 11 月 14 日 南钢股份 11 月 7 日 中国船舶 11 月 6 日 10 月 31 日 10 月 25 日 10 月 22 日 10 月 12 日 9 月 24 日 9 月 24 日 9 月 21 日 9 月 21 日 9 月 14 日 9 月 14 日 9 月 14 日 华侨看中国 - 11 月 中国证券行业 化工行业四季度报告 水井坊 华侨看中国 - 10 月 整合加速 同仁堂科技 太原重工 浙江龙盛 盐湖资源行业 华侨看中国 - 9 月 铁路配件行业 消费服务 - 百货零售 金融 - 银行 科技-硬件及设备 消费服务 - 酒店 金属与矿产 - 钢铁 工业 - 机械 月刊 金融业-证券 化工 消费品 月刊 制药 制药 - 中成药 工业 - 机械 化工 - 染料 化工 月刊 工业 - 机械 工业 - 机械 地产 - 开发商 传媒-印刷及出版 月刊 工业 - 机械 工业 - 机械
9 月 13 日 工程机械行业 9 月 13 日 8 月 21 日 8 月 15 日 8 月 15 日 中国房地产 新华文轩 华侨看中国 - 8 月 天马股份
8 月 6 日 经纬纺机
(8621) 6860 4866 分机 8511 (8621) 6860 4866 分机 8517 (8610) 6622 9070 (8610) 6622 9072 (8621) 6860 4866 分机 8520 (8621) 6860 4866 分机 8511 (8621) 6860 4866 分机 8589 (8621) 6860 4866 分机 8559 (8621) 6860 4866 分机 8507 (8621) 6860 4866 分机 8520 (8610) 6622 9128 (8610) 6622 9070 (8621) 6860 4866 分机 8319 (8621) 6860 4866 分机 8520 (8610) 6622 9128 (8621) 6860 4866 分机 8520 (8621) 6860 4866 分机 8520 (8621) 6860 4866 分机 8507 (8621) 6860 4866 分机 8520 (8621) 6860 4866 分机 8319 (8621) 6860 4866 分机 8319 (8610) 6622 9128 (8621) 6860 4866 分机 8368 (8621) 6860 4866 分机 8520 (8621) 6860 4866 分机 8520 (8621) 6860 4866 分机 8368 (8621) 6860 4866 分机 8519 (8621) 6860 4866 分机 8511 (8610) 6622 9128 (8621) 6860 4866 分机 8368 (8621) 6860 4866 分机 8520 (8621) 6860 4866 分机 8507 (8621) 6860 4866 分机 8520
du.liu@bocigroup.com yuan.zheng@bocigroup.com lin.yuan@bocigroup.com chong.tian@bocigroup.com eric.hu@bocigroup.com du.liu@bocigroup.com minle.xu @bocigroup.com yukun.le@bocigroup.com song.hu@bocigroup.com eric.hu@bocigroup.com mj.cheng@bocigroup.com lin.yuan@bocigroup.com xiaoman.ni@bocigroup.com eric.hu@bocigroup.com mj.cheng@bocigroup.com eric.hu@bocigroup.com eric.hu@bocigroup.com song.hu@bocigroup.com eric.hu@bocigroup.com xiaoman.ni@bocigroup.com xiaoman.ni@bocigroup.com mj.cheng@bocigroup.com qi.shi@bocigroup.com eric.hu@bocigroup.com eric.hu@bocigroup.com qi.shi@bocigroup.com shixin.tian@bocigroup.com du.liu@bocigroup.com mj.cheng@bocigroup.com qi.shi@bocigroup.com eric.hu@bocigroup.com song.hu@bocigroup.com eric.hu@bocigroup.com
金属及矿产 制药 地产
科技 电信 交通运输 海运 陆运 航运 公用事业
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披露声明 本报告准确表述了分析员的个人观点。每位分析员声明,不论个人或他/她的有联系者都没有担 任该分析员在本报告内评论的上市法团的高级人员,也不拥有与该上市法团有关的任何财务权 益。本报告涉及的上市法团或其它第三方都没有或同意向分析员或中银国际集团提供与本报告 有关的任何补偿或其它利益。中银国际集团的成员个别及共同地确认:中银国际集团拥有中新 集团财务权益的合计总额相等于或高于中新集团的市场资本值的 1%。 受雇于中银国际集团或与 中银国际集团有联系的个人担任中国银行及中银香港的高级人员。中银国际集团涉及以下上市 法团证券的做市活动:地铁公司、汇丰控股、工商银行、建设银行、中国石化、新鸿基地产及 和记黄埔。中银国际集团在过去 12 个月内与安踏体育、中国平安、远洋地产及合景泰富存在投 资银行业务关系。虽然中银国际研究有限公司与中银国际控股有限公司是中国银行股份有限公 司的子公司及中银香港的关联公司,但中银国际研究与中银国际控股无权代表中国银行或中银 香港发布任何信息或提供任何保证。 本披露声明是根据《香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守凖则》第十六段的要 求发出,资料已经按照 2008 年 1 月 7 日的情况更新。中银国际控股有限公司已经获得香港证券 及期货事务监察委员会批准,豁免批露中国银行集团在本报告潜在的利益。
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2008 年 1 月 本报告在中国境内由中银国际证券有限责任公司准备及发表; 在中 国境外由中银国际研究有限公司准备及发表。本报告是机密的,只 有收件人才能使用。 本报告幷非针对或打算在违反任何法律或规则的情况,或导致中银 国际证券有限责任公司、中银国际控股有限公司及其附属及联营公 司(统称“中银国际集团”)须要受制于任何地区、国家、城市或其 它法律管辖区域的注册或牌照规定,向任何在这些地方的公民或居 民或存在的机构准备或发表。未经中银国际证券集团事先书面明文 批准下,收件人不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的 材料、内容或复印本予任何其它人。所有本报告内使用的商标、服 务标记及标记均为中银国际集团的商标、服务标记、注册商标或注 册服务标记。 本报告所载的数据、工具及材料只是让阁下作参考之用,它们不能 成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请。中银 国际集团不一定采取任何行动,确保本报告涉及的证券适合个别投 资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议,而收件人不会因 为收到本报告而成为中银国际集团的客户。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际集团从相信可靠 的来源取得或达到,但中银国际集团不能保证它们的准确性或完整 性。除非法律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团不对使 用本报告的材料而引致的损失负任何责任。收件人不应单纯依靠本 报告而取代个人的独立判断。中银国际集团可发布其它与本报告所 载资料不一致及有不同结论的报告。这些报告反映分析员在编写报 告时不同的设想、见解及分析方法。为免生疑问,本报告所载的观 点幷不代表中银国际集团的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及 到中银国际集团本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关 网站,也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接(包括连接 到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目的, 纯粹为了阁下的方 便及参考,连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担 浏览这些网站的风险。 中银国际集团在法律许可的情况下,可参与或投资本报告涉及的股 票的发行人的金融交易,向有关发行人提供或建议服务,及/或持有 其证券或期权或进行证券或期权交易。中银国际集团在法律允许 下,可于发报材料前使用于本报告中所载资料或意见或他们所根据 的研究或分析。中银国际集团及编写本报告的分析员(“分析员”) 可能与本报告涉及的任何或所有公司(“上市法团”)之间存在相关 关系、财务权益或商务关系。详情请参阅《披露声明》部份。 本报告所载的资料、意见及推测只是反映中银国际集团在本报告所 载日期的判断,可随时更改,毋须提前通知。本报告不构成投资、 法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情 况。本报告不能作为阁下私人咨询的建议。
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相关关联机构: 中银国际研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话: (852) 2867 6333 致电香港免费电话: 中国网通 10 省市客户请拨打: 10800 8521065 中国电信 21 省市客户请拨打: 10800 1521065 新加坡客户请拨打:800 852 3392 传真: (852) 2147 9513
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[2008-1-10]中银国际--华侨看中国策略研究月刊(2008

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报告类型:其它研究 发布日期:2008/1/10
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内容简介

2008 年 1 月
中国摆脱美 国影响? 第4页
2008 年 1 月
华侨看中国?策略研究 程漫江* (8610) 8518 4057 mj.cheng@bocigroup.com *駱志恆 (全球策略师) 为本报告的重大贡献者
月 刊
目录 美国打个喷嚏,世界跟着感冒................................................................. 3 中国摆脱美国影响? .................................................................................... 4 中国经济 ........................................................................................................ 15 汽车 ................................................................................................................. 24 化工 ................................................................................................................. 25 消费品 — 啤酒及白酒............................................................................... 26 消费品 — 乳制品........................................................................................ 27 消费品 — 零售 ............................................................................................ 28 消费品 — 纺织品........................................................................................ 29 消费服务 — 酒店/博彩.............................................................................. 30 能源 ................................................................................................................. 31 金融 (中国).................................................................................................... 32 金融 (香港).................................................................................................... 33 金融 — 保险 ................................................................................................ 34 传媒 ................................................................................................................. 35 金属及矿产 .................................................................................................... 36 制药 ................................................................................................................. 37 地产 (中国).................................................................................................... 38 地产 (香港).................................................................................................... 39 中小盘股/工业............................................................................................... 40 科技 ................................................................................................................. 41 电信 (中国).................................................................................................... 42 电信 (香港).................................................................................................... 43 交通运输 — 航运........................................................................................ 44 交通运输 — 陆运........................................................................................ 45 交通运输 — 海运........................................................................................ 46 公用事业 (中国) ........................................................................................... 47 公用事业 (香港) ........................................................................................... 48 中银国际股票研究范围.............................................................................. 49 公告时间表 .................................................................................................... 58 最近出版的研究报告 .................................................................................. 59 中银国际研究团队....................................................................................... 60
主要市场指数 恒生指数 恒生中国企业指数 恒生香港中资企业指数 摩根士丹利资本国际-香港 摩根士丹利资本国际-中国 新华富时 A50 指数 上证 A 股 深圳 A 股 收市 27,520 15,903 6,056 14,010 85 20,637 5,626 1,587 1 个月 今年至今 (4.6) (1.1) (9.7) (1.4) (3.7) (0.9) 0.6 0.1 (7.1) (1.1) 1.7 0.9 5.3 1.9 14.8 4.3 每股收益 (变动%) 08E 09E 2.1 14.5 25.4 15.6 34.1 17.9 (11.3) 10.3 23.0 15.9 37.8 17.8
市盈率 (倍) 08E 09E 恒生指数 18.6 16.2 恒生中国企业指数 17.0 14.7 恒生中国企业指数(除石油) 17.6 14.9 摩根士丹利资本国际-香港 22.0 20.0 摩根士丹利资本国际-中国 19.0 16.2 新华富时 A50 指数 29.4 25.0 资料来源:彭博及中银国际研究
增加 — 锦江酒店、安踏体育 剔除 — 中国平安、中新地产 增加 — 宝姿、地铁公司 剔除 — ASM 太平洋、精电 增加 — 水井坊、锦江股份 剔除 — 华泰股份、中兴通讯
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(-,-,-)代表该行业在中国-香港,香港及中国 A 股的股票数量。 计算行业股价涨跌时采用流通市值加权的方法。计算 00-02 年平均加权市盈率时收益采用流通可分配利润。 优于大市(OP)指预计该行业(股份)在未来 6 个月中股价相对有关指数的升幅多于 10%; 落后大市(U)指预计该行业(股份)在未来 6 个月中的股价相对上述指数的降幅多于 10%。 同步大市(MP)则指预计该行业(股份)在未来 6 个月中的股价相对上述指数在上下 10%区间内波动。未有评级(NR)。
1 个月 ( %) 今年至今 (%) 2008 预期 评级 首选股票 (加权平均) (加权平均) 市盈率 (倍) 中国中国 中国中国 中国中国 中国中国 香港 香港 香港 香港 中国-香港 香港 中国-A 股 香港 -A 股 香港 -A 股 香港 -A 股 香港 -A 股 农业 (0,0,1) 26 (2) 36 – – 无 汽车 (8,0,20) (2) 16 5 6 12 24 OP OP 骏威汽车 – 金龙汽车 化工 (4,0,14) 9 25 6 6 31 37 OP OP 中化化肥 – 烟台万华 综合企业 (3,7,1) (3) (4) 0 2 23 – – – 消费品–食品及饮料(10,0,15) 7 12 8 1 14 23 U 西王糖业 – 水井坊 消费品 – 家电 (5,0,12) 4 9 4 1 7 18 MP OP 海尔电器 – 青岛海尔 消费品 – 纺织品 (2,10,1) 1 (3) 1 2 (0) 0 3 21 2 U MP 宝姿 安莉芳控股 无 消费服务 (4,11,4) (2) 5 18 5 1 4 15 22 69 U MP OP 国美电器 信德集团 首旅股份 能源 (8,0,10) (6) 7 2 0 17 25 OP OP 中国海油 – 潞安环能 金融 (12,15,19) (14) (4) (3) (3) (1) (1) 18 15 24 OP MP OP 中国人寿 亚洲金融 工商银行 工业 (9,15,27) (22) 3 19 (8) (0) 4 55 10 31 OP OP 广船国际 亿和控股 龙元建设 传媒 (3,8,6) (0) 3 32 0 (0) 6 21 15 38 U MP U 无 壹传媒 无 金属及矿产 (10,0,18) (2) 16 3 5 25 23 OP OP 中国铝业 – 山东黄金 制药 (4,0,14) (5) 21 (3) 3 4 31 OP OP 同仁堂科技 – 东阿阿胶 地产 (11,14,14) (16) (2) (7) 1 0 4 16 28 27 OP OP OP 深圳控股 新鸿基地产 万科 科技 (10,5,6) (6) 4 30 (0) (0) 3 18 12 32 MP U U 联想集团 ASM 太平洋 生益科技 电信 (4,4,1) (6) (3) 19 (2) (2) (2) 23 10 48 MP U OP 中国联通 数码通 中国联通 交通运输 – 航运 (5,2,9) (2) 1 5 0 1 1 6 4 8 NR NR 中国国航 – 上海机场 交通运输 – 陆运 (6,2,12) (2) 1 6 0 1 1 7 4 10 OP MP OP 深圳高速 无 山东高速 交通运输 – 海运 (6,2,8) (2) 1 4 0 1 1 7 4 7 OP U MP 中远太平洋 太平洋航运 中海发展 公用事业 (10,3,16) (7) 2 19 (3) 2 4 17 18 38 OP U OP 北京控股 中华煤气 长江电力
行业资料
中银国际研究可在彭博 (BOCR <go>),Firstcall.com, Multex.com 以及最新推出的中银国际研究网站(www.bociresearch.com)上获取 此报告仅代表该研究员个人观点,幷不代表中银国际及其联营公司的观点。
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2008 年 1 月
2008 年 1 月
美国打个喷嚏,世界跟着感冒 “美国房市正陷入 1929 年大萧条以来最严重的全面衰退……我并不认为现在已经玩到了棒球比赛
中国摆脱美国影响? “我倒不认为现阶段的中国经济存在泡沫。 中国政府正在竭尽全力防止泡沫的产生。 去年一年, 中国将利率上调了五六次。但即使泡沫产生并破灭,它的繁荣故事也不会戛然而止。中国经济 的美好明天还将继续下去……毫无疑问,21 世纪是中国的世纪……除了中国之外,我已经抛售 了其他新兴市场的股票。”—— 投资大师吉姆?罗杰斯 (2007 年 12 月) 欢迎来到 2008 年 (至少从公历来看),但现在距农历“土鼠年”还有一个月的时间 (我会在下个 月好好说说“风水”,但是我打赌下个月关于金鼠之年的广告将纷至沓来。商家们总爱大肆宣 传,巴不得把每年都吹嘘成黄金年,好从中牟利)。2008 年自然不寻常,随着 8 月北京举办世界 瞩目的奥运会,中国将登上世界的舞台。我们,作为中银集团的一员,也为中行成为奥运会合 作伙伴自豪 (我可不能放过这个给自己做广告的好时机)。11 月的《华侨看中国》里,我早就长 篇大论地讨论过举办奥运会对国家经济和股票市场的影响。历史告诉我们,奥运之年的股票市 场至少是充满挑战的,2008 年的市场很有可能遵循 1964 年以来的这一趋势。 通过这个月的封面故事,我想说的是,我依然不看好美国经济。虽然大章小报喋喋不休的重复 着次级债危机,但是我想,美国经济的根本问题是,2000 年科技股泡沫瓦解和“9.11”恐怖袭 击发生后美联储采取了过于宽松的货币政策,催生了房地产市场的泡沫。击退房市泡沫的道路 从来都不会像股市泡沫那样风平浪静,因为房地产市场牵涉的人群太广泛了 (房地产投资在居 民个人财富中的比率远通常比股票要高得多), 而且房地产市场的流动性以及效率都不及证券市 场。考虑到美联储和美国政府降息并放松信贷 (以及控制银行重置按揭利率)等努力,因此房地 产泡沫破灭应该不会带来灾难性后果。更可能出现的情形是一个缓慢下滑的过程,未来两三年 内美国的房地产价格逐步下降,使得美国经济停滞不前,国内消费疲软。对 2008 年的美国经济 前景,我一直在用“衰退”这个词,即使将来我也不会改变看法。而且我也相信,即便美化后 的官方数字会让我们对美国经济略感欣慰,但是对于美国的平常百姓来说,衰退可以说是无处 遁形。我还预言,“滞胀”也将重新回到美国。 另外,金融系统也千疮百孔。在旷日持久的经济衰退中,金融系统的问题将陆续浮出水面。银 行将为之前认为无坚不摧的资产增加新的拨备。最先出现问题的将是包括对花旗集团和美林证 券在内的美国大型金融集团的注资。目前,这个问题还远远没有解决,进一步冲销和融资将成 为这些金融巨擘 08 年的主旋律。我在回顾 1997 年至 1998 年亚洲金融危机的时候,似乎陷入了 描写一个老兵战争噩梦的电影中,这让我震惊。容许我再跑个题,《华尔街日报》最近的一篇 文章里有一个描述担保债务凭证 (CDO)的示意图,非常简明扼要,我在此引用。这一图表以美 林证券 15 亿美元的 Norma 担保债务凭证为例。远古的炼金术士未能点铅成金,但我们却不得不 佩服当代的金融工程学家们, 他们奇迹般地让 BBB 级证券摇身一变为 AAA 级担保债务凭证。 但 是这个奇迹,就像灰姑娘的故事一样,梦醒于午夜,而 Norma 最终还是毫无投资价值可言的垃 圾一堆。
的第 9 局,即使是,接下来的还有延长赛……房地产价格下跌的速度和深度都超出了我们预测, 因此银行系统的亏损也远远高于预期……有趣的是,在原本一切安然无恙的情况下,银行业竟然 找到了亏损的新方式。”—— 富国银行首席执行官 John Stumpf 几年前,世界还在担心禽流感会在中国爆发,而后殃及全球。时至今日,人们已将焦虑的目光投 向了美国经济,担心其“破灭的房地产泡沫”成为全球经济发展的阴霾。细心的读者或许记得, 我自去年 8 月以来就对美国房市持悲观看法, 并预计 2008-09 年美国的平均住宅价格还将进一步下 调 20%甚至更多。这一点从下图 (曾在 07 年 8 月的月报中出现)中可以看出,纵观上个世纪,美国 的住房价格增速基本与通货膨胀齐头并进。 但是, 21 世纪初的前六年, 在 美国房市泡沫迅速膨胀, 继而出现调整。 根据 2007 年 11 月标准普尔凯斯席勒房价指数, “美国十大城市的房价下滑 6.7%” 。 美国商务部公布的报告显示,美国 11 月新房销售量环比下降 9%,同比下降 34.4%,尽管 9 月和 10 月的小幅上涨曾让许多乐观投资者做起了房屋市场即将复苏的美梦, 11 月的下跌几乎抵消了 9、 而 10 月涨幅。 我在 8 月刊中写道,“房地产和信贷市场情况可能恶化,但我对美国经济总体相对乐观”。现在 仍然如此,因为我坚信,美联储为了缓解 2008 大选前的经济困境而放宽货币政策,美国将迎来相 对轻微的经济放缓/萧条。但是,美国经济的衰退并不意味着全球经济大难临头,不过亚洲国家(包 括中国)的出口行业必将遭遇严冬。虽然美国狂妄派以为少了美国世界会停止转动,但是本月的月 刊可以打破这一妄想,世界经济并不会因为美国的衰退而落入万丈深渊。 美国房屋价格 (经通胀调整) 220 200 180 160 140 120 100 80 60
标准普尔凯斯/席勒房价指数 70年代 80年代 目前的 繁荣期 繁荣期 繁荣期
一战
大萧条 二战
1890
1900
1910
1920
1930
1940
1950
1960
1970
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1990
资料来源:《非理性繁荣》,第二版,Robert Shiller
2000
资料来源:标准普尔
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2008 年 1 月 担保债务凭证的兴衰 美国的 GDP 和股市 年份 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 GDP 变动 (%) (0.23) 2.52 (1.94) 4.52 7.19 4.13 3.47 3.38 4.13 3.54 1.88 标准普尔 500 指数 变动 (%) 25.8 (9.7) 12.9 19.2 1.4 26.3 14.6 2.0 12.4 27.3 (6.6)
2008 年 1 月 日本的 GDP 和股市 年份 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 GDP 变动 (%) 2.82 2.85 3.14 2.27 3.84 4.36 2.97 4.46 6.51 5.28 5.69 日经 225 指数 变动 (%) 7.5 8.8 4.4 23.4 16.7 13.3 43.9 14.6 39.9 29.0 (38.7)
资料来源:彭博、中银国际研究
资料来源:彭博、中银国际研究
资料来源:惠誉评级
回到我们的中国故事上来吧。美国经济的放缓对中国经济增长的影响并不像许多人想像的那样 立竿见影,清晰明了。一方面,许多人会举手赞同“美国打个喷嚏,世界就感冒”的说法,他 们认为美国经济的衰退无疑将导致全球经济的放缓;但是另一方有不同的声音:虽然美国经济的 衰退会对全球经济带来一定的压力,但是其他国家经济的快速增长 (尤其是中国和印度)将弥补 这一负面影响。我不相信世界的经济将因为这个北起北纬 49 度,南临格兰德河的国家而陷入泥 沼,我更倾向于后一种看法。但是,我必须说清的一点是,我不会低估美国经济衰退对中国和 世界其他国家的影响。事实上,我承认这一影响可能要比许多乐观主义者料想的严重得多。我 清楚的意识到,美国消费规模比中国和印度的消费之和还要高得多。我的基本假设是,中国的 出口将大幅度下滑,如果以 2001 年温和的美国经济衰退为参照,2008 年中国的出口可能增长平 平。 而且我认为, 对欧洲和其他第三世界国家的出口增长不足以弥补美国经济下滑带来的影响。 那么,面对出口及贸易增长的严重放缓,中国能保持经济增长吗?正如我之前常说的,虽然历 史从不会以完全相同的方式重演,但回顾过去是展望未来的一个很好的起点。既然如此,让我 们来看看美国和日本在上世纪八十年代发生了什么,他们当时的之间关系和问题与今天的美国 和中国很相似。特别是,我们知道,上世纪八十年代初,美国和日本之间也存在着巨大的贸易 摩擦,并面临着经济衰退和通货膨胀。事实上,美国经济上一次的大萧条是在 1980-82 年,而虽 然当时日本经济增长缓慢,但并没有进入衰退,日本国内股市在这三年中也均有所上涨 (尽管 幅度不大)。
我们从中能够得出的一个简单的结论是,理论上讲 (且经历史证明),一个出口拉动型的主要亚 洲经济体的确可能经受住美国经济的衰退并保持正的经济增长。也就是说, “脱节”是可能的。 另外,我认为,实际上中国抵御美国经济衰退的能力要比上世纪八十年代的日本强。这是因为, 中国国内市场的潜在规模大的多,并且中国今天的基础设施远不如上世纪八十年代初的日本发 达,这意味着中国有更大的空间保持国内经济和投资的增长,而不用花费大量资金建设无用的 桥梁和道路。除此之外,如果需要强烈的财政刺激措施来维持经济运转的话,中国政府有足够 的财政实力来进行这样的政策操作。最后,日本的原材料和能源过去曾经、现在也仍然完全依 靠进口。虽然中国也需要进口大量的自然资源以维持经济的快速增长,但其拥有一定的商品价 格缓冲,因为其国内自然资源也相当丰富。 然而,这就使中国政府陷入了制定政策上的两难境地。一方面,过去十年中,中国经济增长的 主要动力是出口、投资和内需。虽然这些因素是相互联系的 (例如,强劲的出口导致对工厂和 基础设施的投资增加,并促进就业率和工资的上升,进而又拉动了国内需求),但为了更清楚地 阐述,将它们分开来看是很必要的。我已经假设,由于美国需求增长放缓,同时,原材料成本 上升、税率上升、劳动法更加严格和人民币升值使得中国的竞争力下降,因此明年出口可能大 幅下降,从而使中国失去了支撑经济增长的三大支柱中的一个。从历史趋势来看,国内需求不 太可能大幅上升,那么,我们可以预计,零售销量将增长 13-15%左右,不过由于通货膨胀,销 售额增幅可能稍高,在 15-20%。也就是说,国内需求的增长可能较过去几年保持平稳或略有上 升。剩下的就是固定资产投资了,而如果政府采取严格的贷款限额 (以及上调利率、上调法定 准备金率以及货币升值)来严厉收紧货币政策的话,固定资产投资也可能经历严重放缓。这样的 话,如果政府继续采取严厉的紧缩措施来抑制“泡沫”和通货膨胀,那么,支撑中国经济增长 的三大支柱中的两个都倒塌了,这就很可能带来经济增长的严重放缓。
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2008 年 1 月 真实的出口冲击 中国出口 中国 GDP 增长构成
2008 年 1 月 日本 GDP 增长和消费价格指数 (%) 25 20 15 10 5 0 (5) 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 实际GDP增长 通胀
香港 GDP 增长和消费价格指数 (%) 18 16 14 12 10 8 6 4 2 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 0 实际GDP增长 通胀
资料来源: CEIC、美国农业部、世界银行
资料来源: CEIC、美国农业部、世界银行
* 制造出口增加值占比
资料来源:《经济学人》
资料来源:《经济学人》
不幸的是,我们认为,政府及央行这次对抑制“经济过热”是十分严肃的,并且他们对消费价 格指数上涨及其对社会稳定的影响非常担忧。因此,很可能在中国实际需要略微刺激经济以抵 消出口放缓的不利影响时,中国政府却给经济踩了刹车。 我个人并不认同政府对通货膨胀的严重担忧,相反,我认为目前 CPI 中位单位数的增速刚刚好。 我的观点是基于一个简单的事实:对于几乎所有我见过的发展中经济来说,GDP 的高速增长几 乎总是伴随着高通胀率。 我在下面用日本和香港的例子阐述了这一点, 它们都经历了长期的 GDP 高速增长,同时通胀率水平一直在 5%以上。 事实上,中国在过去几年中的高速 GDP 增长和低速通胀是不符合经济理论的,并且很难持续很 长时间。造成这一奇特现象的部分原因是过去几年中原材料购进价格指数的高速上涨并没有反 映在消费价格指数中。而鉴于商品成本 (例如原材料)和人工成本的上升,原材料购进价格指数 上涨不足为奇。而原材料购进价格的上涨没有向下游转移到消费价格指数是很不寻常的,并且 可能表示生产能力过剩使得生产者定价能力较低,从而无法将成本的上升向供给链下游传递。 虽然成本的上升部分被制造厂经营效率的提高所抵消,但很可能利润率也有所缩窄。
中国政府在切断生产价格上涨和消费价格上涨之间的联系上也扮演了重要的角色,并且政府还 试图通过对主要消费品 (例如成品油)设定价格来限制消费价格指数的上升压力。美国前总统尼 克松因其 1972 年打破僵局的访华而在中国享有盛誉,但对经济学家来说,他 1971-73 年期间采 取的控制工资和价格的失败政策更使其臭名昭著,该政策并没有能够降低实际通胀,但却严重 破坏了从食品到汽油的一切商品的供给链,从而导致了商品短缺和定量配给。从那以后,美国 政府就明智地再也没有采取过控制价格的政策。 在任何情况下,中国目前居民消费价格指数的问题都是来自于食品价格的上升,尽管媒体看来 只愿意抓住猪肉价格不放。美国公布不包括“波动价格项目” (特别是能源及食品)的“核心通 胀”数据是有原因的 (虽然我过去曾戏称“核心通胀”数据也就是不包括任何通胀项目的数据)。 简单说,紧缩的货币政策不太可能在不引发更广泛影响的情况下对这些项目的价格起到实质性 控制或限制的作用。除非食品及汽油价格大幅上升,或薪水大幅下降 (或失业率上升),人们不 会减少开车或少吃饭,他们可能在减少此类基本支出之前先减少非必需品的支出。利率的上升 可能引发整体经济的崩溃,因此抑止需求并降低玉米与汽油的价格,但这无异于为了治病而杀 死病人。另外,虽然美国是农产品及能源的巨大消费市场,但它并不能控制全球对这些商品的 需求,只是众多市场参与者之一。换言之,一国的货币政策不可能对全球基础商品的定价产生 巨大影响。我认为,中国在此刻不应该进一步紧缩,因为紧缩货币政策对于控制居民消费价格 指数收效甚微,而目前居民消费价格是受到了全球能源及食品价格上涨的拉动。 由于我相信政府在 08 年 1 季度实际仍将继续采取紧缩政策,这将引发经济增长的大幅放缓。我 只希望政府能够很快意识到这一点,并在 2 季度进行扭转 (可能紧随人大召开之后),为下半年 的复苏做好准备。这在中国较为常见,一切都要取决于三个月后北京所做出的政治决定,我和 其他人一样,目前只能对未来进行猜测。
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2008 年 1 月 那么这对于股市意味着什么呢?首先来看,这说明 08 年 1 季度可能仍然比较艰难,因为有关进 一步紧缩政策的坏消息仍将充斥市场。这意味着中国的房地产公司以及银行在短期内可能仍将 面临抛压。中国市场 (A 股及 H 股)也将整体面临下跌的压力,而出口相关板块受到打击最为严 重,商品、建筑及基建与国内消费板块表现稍好。但是,我认为未来两个月的任何疲软都是买 入良机,而且我对全年仍然看好,并维持年终恒生指数、恒生国企指数及上证综指目标点位预 测 35,000、22,000 及 6,000 点不变。 回顾 2007,我们可以明显看出,新兴市场表现强劲,而发达国家股市能够获得单位数增长已实 属不易。日本是唯一一个 07 年出现下跌的市场 (以日元及美元计算)。以美元计算,中国国内市 场成为大赢家,上证综指上升了 110%,而巴西与印度股市分别上涨 74%与 65%。H 股也不甘落 后,上升了 56%,而得益于香港本地经济的强劲复苏,甚至恒生指数也增长了 39%。事实上, 除了台湾之外,主要的亚洲股市都获得了超过 20%的增长。回想之下,很容易说新兴市场是 07 年投资独一无二的选择,但问题是 08 年又如何呢? 标普 500、香港和中国股市每日走势关联系数 1年 标普 500 1.00 0.47 0.51 0.55 标普 500 1.00 0.93 0.87 0.70 恒生 指数 1.00 0.99 0.86 恒生 指数 1.00 0.99 0.86 恒生国 企指数 1.00 0.91 恒生国 企指数 1.00 0.92 上证 A指 1.00 上证 A指 1.00 3年 标普 500 1.00 0.90 0.89 0.89 标普 500 1.00 0.81 0.49 0.54 恒生 指数 1.00 0.99 0.95 恒生 指数 1.00 0.85 0.80
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标普 500 恒生指数 恒生国企指数 上证 A 指 5年
标普 500 恒生指数 恒生国企指数 上证 A 指 10 年
恒生国 企指数 1.00 0.97 恒生国 企指数 1.00 0.80
上证 A指 1.00 上证 A指 1.00
标普 500 恒生指数 恒生国企指数 上证 A 指
标普 500 恒生指数 恒生国企指数 上证 A 指
资料来源:彭博及中银国际研究预测
2007 年全球主要股市表现 指数 按本地 货币计算 标普 500 指数 纳斯达克 新华富时 100 指数 法国 CAC 40 指数 日经 225 墨西哥 BOLSA 巴西 BOVESPA 澳大利亚标普/ASX 200 资料来源:彭博及中银国际研究
2007 年亚洲主要股市表现 按美元 计算 3.5 9.8 5.6 13.2 (5.3) 11.2 74.4 24.1 历史 市盈率 (倍) 18.3 37.1 12.3 13.2 18.2 15.1 14.9 14.7 恒生指数 H 股 (恒生国企指数) 上证综指 深证成指 台湾加权指数 韩国首尔综合指数 孟买敏感 30 指数 新加坡海峡时报指数 资料来源:彭博及中银国际研究
指数
按本地 货币计算 39.3 55.9 96.7 162.8 8.7 32.3 47.1 16.6
按美元 计算 38.9 55.5 110.2 180.9 9.2 31.4 65.0 24.1
历史 市盈率 ( 倍) 17.6 23.7 48.8 63.8 19.4 14.7 28.3 12.5
同比增长 (%) 同比增长 (%) 3.5 9.8 3.8 1.3 (11.1) 11.7 43.6 11.8
同比增长 (%) 同比增长 (%)
让我们来看看美国、香港以及中国大陆地区市场间的关联系数 (见上图)。有趣的是,在过去的 五年中,标准普尔 500 指数和中国股票的关联系数在不断上升。10 年前,美国和 A 股、港股的 关联系数非常低 (尽管以恒生指数为衡量的香港股市和美国有着很强的关联性)。但是更有趣的 是,尽管同期香港和内地 A 股市场仍然紧密相联,去年美国和香港、中国市场的关联系数大幅 降低。 也就是说,在我们坐在这里猜测香港和中国是否能脱离美国影响时,数据显示,这种情况在 07 年已经发生了,至少就股市而言。我们进一步对年度数据分析来研究两地上市股票 (A/H 以及 A/B)、以及香港 (恒生指数)、A 股 (上证综指)和美国 (标普 500)之间的联系。结论和上述观点基 本相符:在香港和内地市场日趋一体化、关联日益紧密的同时,香港和中国与美国之间的关联 性在过去一年中几乎荡然无存。我们观察到,历史上香港和美国之间的关联性很强,但该联系 在某些历史时期显著减弱,比如 1997-98 年亚洲金融危机和去年。更重要的是,香港和内地 A 股市场在过去并没有固定的关联度,但是过去两年中 (2006-07)它们之间的关联性越来越强, 现在联系变得非常稳固。这种趋势在 A-H 两地上市的股票中也体现得淋漓尽致,毫不令人惊奇, 它们之间关联性更强。
反向投资者会让你相信去年表现良好的市场很有可能在来年成为失败者。我个人认为,就像所 有的投资经验法则一样,此理论具有一定的价值,但这并非金科玉律,而有时仍然是赢家通吃。 我想这就是所谓的“走势是你的朋友”,而尽管有些市场 (尤其是 A 股)的估值偏高,新兴市场 的表现可能仍将继续优于发达市场。关于这个话题我在之前已经作了详细的阐明,在这里毋庸 赘述,但是可以断言,未来 12 个月中新兴市场在利润增长和流动性上依然会占有优势。 但是在美国经济衰退和潜在股市下跌的情况下,新兴市场,尤其是中国市场,有没有可能持续 上扬呢?虽然我们知道全球市场一体化的趋势不断加剧,比如说道琼斯指数重挫,次日香港股 市有 99.9%的可能性也会大幅下跌,但是这并不意味着各地股市完全密不可分。
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2008 年 1 月 香港、上海和纽约每日走势关联系数 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 香港和美国 0.01 0.18 0.90 0.60 0.94 0.86 0.88 0.76 0.77 0.90 0.47 香港和 A 股 0.02 (0.12) 0.58 (0.03) 0.68 0.20 (0.64) (0.19) (0.27) 0.87 0.86 A 股和美国 0.06 0.28 0.38 (0.05) 0.64 0.07 (0.45) (0.15) (0.26) 0.74 0.54 A 股和 H 股 上证 A 股和 B 股 深证 A 股和 B 股 (0.02) 0.63 0.50 0.27 0.24 0.53 0.86 0.93 0.90 0.16 0.86 0.86 0.35 0.29 0.38 0.47 0.85 0.88 (0.34) 0.56 (0.74) 0.01 0.97 0.95 0.66 0.83 0.68 0.90 0.91 0.92 0.97 0.95 0.93
2008 年 1 月
中国 A 股投资策略 指数表现 变动% 1 今年 自编制 个月 至今 开始* 中银国际推荐股票 18 5 642 上海 A 股 5 2 251 深圳 A 股 15 4 257 新华富时 A50 指数 2 1 265 *指数于 03 年 5 月设立 资料来源:彭博、中银国际研究
我们加入水井坊, 因为其将得益于中国白酒行业集中度的 提高。我们预计 08-09 年水井坊品牌白酒的销售额将年均 复合增长 20%。我们预计 07、08、09 年白酒业务的每股收 益为 0.38 元、0.62 元及 0.86 元人民币,而房地产业务每股 收益为 0.24 元及 0.36 元人民币。 我们加入锦江股份,因为我们预计 07-09 年该公司的收入 与利润能够保持 11.2%与 13.6%的复合增长。基于主营业 务 14.5 元以及对长江证券与全聚德投资 5.97 元,我们得 出目标价格 20.50 元人民币。我们对该股首次评级为优于 大市。 我们剔除华泰股份,因为,尽管新闻纸价格目前呈上升趋 势,我们已经将此因素考虑在盈利预测之内。另外,其股 价已经超过我们的目标价格。
相对表现 800 700 600 500 400 300 200 100 0
资料来源:彭博及中银国际研究预测
总而言之,我们预计美国经济在 08 年内会如履薄冰,并且会对中国的出口造成深远的影响。不 过中国有资源也有能力通过刺激国内消费和投资来抵消这一影响,但这在很大程度上取决于政 府是否能及时地放宽紧缩的宏观经济政策。就股市而言,由于香港和内地 A 股市场已经开始摆 脱美国股市的影响,从全年角度来看我们依然看好股市,不过 08 年一季度仍会面临诸多挑战。
10/03
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中银国际推荐 上海A股
富士清华A50指数 深圳A股
我们也剔除了中兴通讯,因为其股价已经因近期有关 3G (事后证明失实)以及行业重组的传闻而过度上涨。
资料来源:中银国际研究
中银国际中国 A 股首选股票名单 公司 代码 最后 3 个月日 收盘价 均交易额 流通市值 ) )2007E (人民币) (人民币百万 (人民币百万 28.38 207.2 8,332 71.0 21.33 61.4 3,987 53.3 15.43 43.3 3,704 27.3 51.47 87.2 10,195 84.4 210.76 175.7 15,849 150.5 34.20 191.7 12,545 85.5 58.92 69.8 3,903 76.5 157.82 47.6 5,366 80.5 46.47 290.1 13,987 40.4 26.73 398.2 28,834 36.9 57.25 404.4 25,556 33.5 38.50 224.7 16,817 66.5 271.48 203.0 27,593 62.0 8.02 1,645.0 120,012 32.1 61.51 202.4 18,553 44.3 15.30 240.0 10,069 30.6 39.28 109.3 7,011 41.3 52.01 266.0 33,057 85.3 215.24 292.4 87,758 89.3 市盈率 2008E 33.0 46.4 22.3 50.3 37.8 57.0 37.8 42.5 31.4 29.2 25.2 52.7 30.1 21.1 24.9 17.6 31.4 51.6 61.5
(倍)
水井坊 600779.SS 锦江股份 600754.SS 龙元建设 600491.SS 王府井 600859.SS 山东黄金 600547.SS 东阿阿胶 000423.SZ 山河智能 002097.SZ 天马股份 002122.SZ 平煤天安 601666.SS 振华港机 600320.SS 三一重工 600031.SS 中信国安 000839.SZ 中国船舶 600150.SS 工商銀行 601398.SS 招商地产 000024.SZ 青岛海尔 600690.SS 安徽合力 600761.SS 华侨城 000069.SZ 贵州茅台 600519.SS 现金(包括股息) 总计 中兴通讯 华泰股份 000063.SZ 600308.SZ
1个 2009E 2007E 2008E 月 23.3 0.1 0.2 28 40.2 1.3 1.5 8 16.6 0.7 0.8 39 37.1 0.3 0.6 15 33.3 0.4 1.6 50 52.6 0.7 1.1 29 21.9 0.5 1.1 13 28.4 0.5 0.9 18 0.6 1.1 1.4 11 23.6 0.8 1.0 12 18.7 0.6 0.8 17 28.5 0.3 0.4 30 22.5 0.3 1.0 28 16.0 1.2 1.9 (4) 18.6 0.6 1.0 (5) 14.4 1.0 1.7 35 23.1 0.7 1.0 16 33.0 0.4 0.6 (4) 48.8 0.5 0.7 12
股息率 (%)
变动 (%) 今年 首次推荐 至今 以来变动 1 0 6 0 16 39 1 15 25 24 5 12 3 (3) 5 63 2 30 5 15 2 59 13 38 11 142 (2) 67 7 304 9 242 4 648 5 661 (7) 1,377
首次
权重
推荐日 (%) 08 年1 月4 日 7 08 年1 月4 日 4 07 年12 月7 日 6 07 年12 月7 日 2 07 年11 月2 日 7 07 年10 月5 日 2 07 年10 月5 日 4 07 年9 月7 日 4 07 年9 月7 日 8 07 年8 月8 日 5 07 年6 月29 日 2 07 年6 月29 日 3 07 年6 月1 日 11 07 年2 月9 日 2 06 年 10 月 6 日 7 06 年 9 月 8 日 7 05 年 12 月 9 日 4 04 年 12 月 3 日 6 03 年 6 月 20 日 7 2 100 07 年11 月2 日 06 年12 月8 日 3 7
65.43 30.29
从中银国际中国 A 股首选股票名单中剔除的股票 307.1 540,899 49.0 33.8 28.6 0.3 0.5 31 161.7 10,510 26.4 20.2 16.2 0.8 0.9 25
3 4
31 239
备注 :黑体字表示新加入股票 资料来源:彭博、中银国际研究
华侨看中国
策略研究
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华侨看中国
策略研究
2008 年 1 月
2008 年 1 月
中国–香港股投资策略 指数表现 %变动 1 个 今年 自编制 月 至今 开始* 中银国际推荐股票 (8) (0) 599 MSCI 中国 (7) (1) 483 恒生内地综合指数 (7) (2) 460 恒生中国企业指数 (10) (1) 584 *指数于 03 年 5 月设立
考虑到部分酒店的重张以及 08 年奥运会带来的提升,我 们加入锦江酒店,我们预计今年其盈利情况将有所改善。 该股估值目前比较低廉, 较我们的目标价格 5.15 港币折让 29%。 我们的目标价格较 6.44 港币左右的 07 年净资产值折 让 20%。 我们加入安踏体育,其店铺改造、新产品推出以及品牌价 值的提升以及销售额与利润率的提高支撑其每股收益在 07-09 年获得 46.4%的年均增长。 为国内分销业务收购国际 知名品牌的可能性也增加了股价上升动力。 由于中国信贷紧缩政策可能影响房地产板块的表现, 尤其 是净负债率较高的房地产开发商,我们将中新地产剔除 (中新地产 62%)。 我们将中国平安剔除, 因为去年的加息削弱了其产品对保 单持有人的吸引力 (保单持有人追求高于存款的收益率), 因此保费收入增长将放缓。另外,08 年投资收益可能因 资本市场表现不确定而出现下降。
香港股票投资策略 指数表现 变动 % 今年 自编制 至今 开始* 中银国际推荐股票 2 (0) 307 MSCI 香港 1 0 196 恒生香港綜合指數 (1) (0) 135 恒生指数 (5) (1) 196 1 个月 *指数于 03 年 5 月设立
我们加入宝姿, 因为我们认为该公司将保持目前的强劲增 长势头,预计 06-09 年每股收益能够获得 33.5%的年复合 增长。我们预计对海外业务的潜在收购能够带来协同效 应,如果价格合理,也将引发估值的向上重估。 我们加入地铁公司, 因为我们认为其对九铁的收购将带来 规模经济效应,对公司轨道业务非常有利。我们认为地铁 公司将得益于香港复苏的房地产市场以及其扩张的轨道 交通业务。 我们将精电剔除,因为,虽然我们仍然认为该股估值被低 估,而今年公司有可能派发 30 周年特殊股息,但近期市 场对欧洲 (其高利润率汽车用液晶显示屏的主要市场)经 济的担忧可能会压低股价。 我们剔除 ASM 太平洋,因为其 07 年 3 季度的订单出货比 已经由 2 季度的 1.09 倍小幅下降至 0.92 倍。 我们担忧, 近 期美国经济的疲软可能将带来半导体设备需求的放缓, 并 对其 08 年上半年业务表现造成负面影响。
资料来源:彭博,中银国际研究
资料来源:彭博、中银国际研究
相对表现 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100
相对表现 475 425 375 325 275 225 175 125 05/03 08/03 11/03 02/04 05/04 07/04 10/04 01/05 04/05 07/05 09/05 12/05 03/06 06/06 09/06 12/06 02/07 05/07 08/07 11/07 中银国际推荐 MSCI 香港 恒生香港綜合指數 恒生指数
资料来源:中银国际研究
05/03 08/03 11/03 02/04 04/04 07/04 10/04 01/05 04/05 07/05 09/05 12/05 03/06 06/06 09/06 12/06 02/07 05/07 08/07 11/07
75
中银国际推荐 MSCI 中国
恒生中国企业指数 恒生内地综合指数
资料来源:中银国际研究
中银国际中国 — 香港首选股票名单 公司 最后 3 个月日 代码 收盘价 均交易额 流通市值 (港币) 11.2 3.67 3.74 9.54 15.26 9.21 11.5 5.89 24.9 15.24 42.75 14.18 38.45 14.76 12 4.07 6.21 39.65 25.55 1个 (港币百万) (港币百万) 2007E 2008E 2009E 2007E 2008E 月 69.9 6,972 51.0 33.8 23.8 0.5 0.9 18 49.5 6,000 54.0 36.3 28.9 0.8 1.2 14 4.8 1,154 9.7 7.5 6.0 3.1 4.0 22 10.0 6,578 24.0 21.2 15.6 2.9 1.2 (3) 1,163.3 58,995 16.0 18.0 12.9 2.1 1.8 (17) 488.8 3,958 26.0 13.2 5.3 1.5 3.0 (22) 10.9 6,147 25.0 18.9 13.5 0.3 0.5 (4) 648.0 8,960 18.4 14.5 0.0 0.4 1.2 13 422.3 17,720 14.8 18.4 16.6 0.7 0.6 (12) 397.5 29,980 21.5 15.6 12.0 1.4 1.8 (3) 67.1 6,734 22.8 15.3 13.1 0.5 1.3 (11) 6,156.1 299,545 15.2 15.3 16.4 3.0 2.9 (11) 117.3 11,527 137.3 21.4 17.1 1.0 1.0 (6) 5.3 1,290 14.3 12.4 10.4 2.8 3.2 3 20.9 900 14.5 10.1 7.9 3.5 2.9 43 20.7 2,018 81.4 23.9 15.1 0.0 0.0 (5) 2,766.3 153,485 19.3 11.6 9.7 2.2 3.3 (17) 4,874.9 291,384 28.7 27.2 26.4 1.8 2.1 (9) 294.6 41,448 31.5 25.6 22.2 0.8 0.9 (8) 市盈率 (倍) 股息率 (%) 变动 (%) 首次 权重 今年 首次推荐 推荐日 (%) 至今 以来变动 3 0 08 年 1 月 4 日 10 15 0 08 年 1 月 4 日 7 11 22 07 年 12 月 7 日 5 9 (3) 07 年 12 月 7 日 4 (5) (28) 07 年 11 月 2 日 4 (5) (36) 07 年 11 月 2 日 4 (0) 3 07 年 10 月 5 日 3 13 23 07 年 9 月 7 日 3 1 3 07 年 9 月 7 日 6 (1) 28 07 年 6 月 29 日 3 (3) 7 07 年 6 月 29 日 7 2 38 07 年 6 月 1 日 3 4 54 07 年 6 月 1 日 3 2 (4) 07 年 4 月 30 日 3 10 100 07 年 1 月 5 日 6 (2) (13) 06 年 12 月 8 日 2 (6) 78 06 年 10 月 6 日 4 (2) 177 06 年 9 月 8 日 10 (5) 605 04 年 1 月 7 日 9 3 100 664 76 04 年 9 月 3 日 15 06 年 11 月 10 日 2
中银国际香港 — 香港首选股票名单 公司 代码 股息率 变动 最后 3 个月日 市盈率 (倍) (%) (%) 首次 权重 收盘价 均交易额 流通市值 推荐日 (%) (港币) (港币百万) (港币百万) 2007E 2008E 2009E 2007E 2008E 1 个月 今年 首次推荐 至今 以来变动 28.25 31.9 9,627 39.9 30.6 24.2 2.9 2.1 1 4 0 08 年 1 月 4 日 5 32.00 464.2 40,348 26.9 24.6 16.6 1.3 1.3 21 11 0 08 年 1 月 4 日 5 166.10 1925.3 235,935 34.7 33.2 29.0 1.4 1.5 7 0 7 07 年 12 月 7 日 14 27.65 382.1 58,711 29.0 25.6 23.8 1.3 1.4 9 (0) 9 07 年 12 月 7 日 8 4.44 2.3 1,833 6.3 10.3 9.9 7.4 4.5 4 4 3 07 年 11 月 2 日 3 52.30 42.5 7,784 9.0 7.8 6.8 11.9 7.7 (22) (7) (18) 07 年 11 月 2 日 4 28.25 114.0 17,391 17.3 14.3 11.7 2.6 3.2 15 1 15 07 年 10 月 5 日 6 3.07 5.8 2,118 14.0 14.0 12.8 7.2 7.2 (1) (0) (3) 07 年 10 月 5 日 9 2.82 6.3 1,768 19.7 14.9 12.9 7.8 5.0 (1) 2 6 07 年 6 月 29 日 6 6.02 3.5 606 23.2 17.7 14.3 2.2 2.8 (1) (3) (20) 07 年 6 月 1 日 3 52.80 488.1 75,108 20.2 18.0 16.5 3.4 3.8 (2) (1) 15 07 年 6 月 1 日 7 284.80 57.0 400,865 18.8 14.9 13.3 2.3 2.9 (6) (2) 31 07 年 3 月 9 日 8 4.35 13.1 4,252 48.3 29.0 21.8 8.0 8.5 (0) (5) 3 07 年 2 月 9 日 3 21.20 41.7 7,586 16.2 14.4 12.8 3.6 3.6 7 1 20 07 年 2 月 9 日 9 23.80 313.2 78,540 16.1 27.4 25.3 1.5 1.5 5 (0) 139 03 年 5 月 23 日 6 4 100 从中银国际香港-香港首选股票名单中剔除的股票 48.03 9,926 17.5 15.5 14.9 5.2 5.7 4.0 (3) 2.97 1,481 7.0 5.7 4.8 8.6 10.6 (5) (0)
安踏体育 2020.HK 锦江酒店 2006.HK 西王糖业 2088.HK 新鑫矿业 3833.HK 中国铝业 2600.HK 远洋地产 3377.HK 敏实集团 425.HK 中国粮油控股 606.HK 光大控股 165.HK 兖州煤业 1171.HK 广船国际 317.HK 中国石油 857.HK 北京控股 392.HK 同仁堂科技 8069.HK 昆明机床 0300.HK 港华燃气 1083.HK 建设银行 939.HK 中国人寿 2628.HK 华润电力 0836.HK 现金(包括股息) 总计 中国平安 中新集团 2318.HK 0563.HK
宝姿 0589.HK 港铁公司 0066.HK 新鸿基地产 0016.HK 信和置业 0083.HK 亚洲金融集团 0662.HK 伟易达 0303.HK 裕元工业 0551.HK 越秀房产信托 0405.HK 壹传媒 0282.HK 安莉芳 1388.HK 东亚银行 0023.HK 渣打集团 2888.HK 冠君房产信托 2778.HK 工银亚洲 0349.HK 中华煤气 0003.HK 现金(包括股息) 总计 ASM 太平洋 精电国际 0522.HK 0710.HK
80.6 6.89
从中银国际中国-香港首选股票名单中剔除的股票 1,632.6 206,255 37.2 34.3 30.8 0.5 0.6 (11) (4) 107.5 23,019 13.5 9.4 9.3 0.8 2.3 (5) 0
55.75 5.68
(18) (14)
07 年 8 月 8 日 07 年 9 月 7 日
5 5
备注 :黑体字表示新加入股票 资料来源:彭博、中银国际研究
备注 :黑体字表示新加入股票 资料来源:彭博、中银国际研究
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2008 年 1 月
2008 年 1 月 中国月度经济指标 (2006 — 2008) 06 实体经济 (同比增长 %) 国民生产总产值* 工业增加值 (实体) -轻工业 -重工业 工业产销率(%) 11.1 16.5 15.3 17.0 97.5 07E 11.7 16.4 15.2 17.0 97.5 26.5 34.0 16.5 08E 06 年 07 年 12 月 1 月 2 月 12.6 15.2 20.0 96.80 23.4 24.3 16.9 3月 4月 5月 11.1 17.6 16 18.3 97.81 25.3 26.9 15.3 17.4 15.4 18.3 98.40 18.1 16.4 18.9 98.00 6月 7月 11.9 19.4 18.0 17.5 15.9 20.2 18.9 97.63 98.42 29.7 35.5 16.0 26.6 28.9 16.4 8月 9 月 10 月 11 月 17.9 17.3 14.4 14.3 19.4 18.6 98.3 98.06 26.9 31.4 18.1 26.8 31.8 18.8
中国经济 随着中国经济的繁荣和通货膨胀的加速,07 年对于我国来说意义重大。而奥运会的举办 也将使 08 年永垂史册。08 年 3 月,新一届政府领导班子即将上任,部委重组也将拉开序 幕。中央将着力改变我国出口驱动型增长模式。《劳动法》补充协议的出台表明政府从 08 年开始将把平衡经济增长作为工作的重点。 在不断强化的通胀预期下,我们担心 08 年需求拉动下,通胀最终会演变为成本推动型通 胀。在员工薪酬水平提高的情况下,需求拉动型通胀时有发生。我们必须认清的一点是, 06 年我国薪酬与 GDP 比率仅为 10%,而世界上最低收入国家的比率甚至也达到了 25%以 上。制造业工人薪水的上涨速度已经超过产值的增加,为经济增长埋下了隐患。 在通胀环境下,我国制造业面临投入要素价格的重估。资本边际成本低于劳动力边际成 本的时代即将到来。在劳动力短缺和行业竞争加剧的挑战面前,我国领先的出口制造企 业将向资本密集型转变。在变化多端的竞争环境下,国内企业将逐步采取资本密集发展 战略, 短期内, 我国的经济增长将依赖于投资增长模式。 预计 08 年进口增速将超过出口。 通胀和贷款增长存在着密切的关系,这一点已被广泛认可;但对两者之间滞后期的长短 却颇有争议。据我们分析,居民消费价格指数和贷款增长的滞后期在 13-17 个月。虽然对 贷款增速的控制会在一定程度上影响 08 年的经济前景,但是在整体流动性旺盛的情况 下,我们担心银行系统以外的资金流动过于活跃最终将削弱中央贷款控制的效应。 在美国市场多年的货币扩张之后,07 年 7 月,信贷风险的重新定价引发了人们对市场波 动和流动性损失的担忧,全球信贷市场急转直下。按揭市场未来的困境将引发住宅投资 的萧条,而高企的能源价格、缓慢的就业增长和低位徘徊的房市价格将对居民消费造成 负面影响。08 年美国经常账户赤字将有所降低,并将大大削弱美国作为世界经济增长引 擎的地位。 08 年的中国举步维艰。在我们看来,出口驱动型企业劳动力的短缺比短期内美国货币扩 张脚步的放缓更为严重。通胀率的提高和通胀预期的加大将成为我国加速战略转型的重 要外因。制造行业各项投入价格大幅度调整后,我国将再度面临如何构建“浮动汇率制 度”的难题。 综合考虑,我们预计 08 年 GDP 同比增幅将放缓至 10%,居民消费价格指数将同比增长 4.9%。进、出口同比增幅将由 07 年的 20%和 25.2%分别下滑至 15%和 13.8%。宏观经济面 临的最大不确定因素是 08 年 1 季度贷款紧缩政策能否发挥效应。 各地政府目前仍在采取 各种鼓励政策推动本地投资的增长。同时我们对外汇系统难以预料的变动也表示担忧。
10.0 10.4 15.8 14.7 14.9 9.8 16.3 17.0 96.5 100.20 97.20 26.0 30.0 16.8 24.5 21.4 14.6 12.7
11.5 17.5 18.9 14.6 16.4 18.8 20.0 98.52 98.24 26.7 29.0 17.1 26.4 30.3 17.0
固定资产投资* (同比变动 %) 27.5 -房地产 26.0 社会消费品零售总额* 13.5 进出口贸易 出口 (十亿美元) 出口增长 (同比变动%) 进口 (十亿美元) 进口增长 (同比变动%) 贸易余额 (十亿美元) 外商直接投资* (十亿美元) 货币供应量 (同比变动%) M0 M1 M2 存款利率, 12 个月 (%) 贷款利率, 12 个月 (%) 外汇储备 (十亿美元) 通货膨胀 (同比变动 %) 消费价格指数
25.5 25.9 27.4 27.5 15.5 15.9
969.1 1,206.5 1,429.7 27.2 24.5 18.5 791.6 938.1 1,097.5 20.0 18.5 17.0 177.5 268.4 332.2 63.0 50.0 55.0
94.1 88.62 82.1 83.43 97.45 94.05 24.8 33.0 51.7 6.9 26.8 28.7 73.1 70.74 58.34 76.56 80.57 71.6 13.5 27.5 13.1 14.5 21.3 19.1 21.0 15.58 23.76 6.87 16.88 22.45 8.7 5.18 4.53 6.18 4.47 4.90
103.27 27.01 76.36 14.3 26.91 6.63
107.74 111.36 34.11 22.69 83.39 86.38 26.87 20.02 24.36 24.98 5.04 5.18
112.48 107.72 117.62 22.8 22.23 22.7 88.57 80.67 91.34 16.1 25.46 25.25 23.91 27.05 26.3 5.27 6.78 7.68
12.65 17.48 16.94 2.25 6.12 1066.3
14 18.5 16 3.42 6.93 1526.9
13.5 17.7 15.2 3.78 7.29 1907.9
12.65 (4.6) 25.1 16.68 15.1 13.91 14.54 15.05 15.04 17.48 20.2 21 19.81 20.0 19.28 20.92 20.94 22.77 16.94 15.9 17.8 17.27 17.1 16.74 17.06 18.48 18.09 2.52 2.52 2.52 2.79 2.79 3.06 3.33 3.6 3.87 6.12 6.12 6.12 6.39 6.39 6.57 6.84 7.02 7.29 1,066.3 1,104.7 1,157.4 1,202.0 1,246.61,292.7 1,332.6 1385.2 1408.6
13.01 22.07 18.45 3.87 7.29 1433.6
13.43 22.21 18.47 3.87 7.29 -
13.56 21.67 18.45 4.14 7.47 -
1.5
3.4
3.2
2.8
2.2
2.7
3.3
3.0
3.4
4.4
5.6
6.5
6.2
6.5
6.9
*累积数据;国家统计局未公布月度数据
资料来源:国家统计局、商务部、中国人民银行及中银国际研究
工业增加值 同比增长% 工业增加值 重工业 轻工业 资料来源:国家统计局
2006 10 月 14.7 16.6 10.7
11 月 14.9 16.6 11.2
12 月 14.7 17.0 9.8
2007 1-2 月 18.5 20.0 15.2
3月 17.6 18.3 16.0
4月 17.4 18.3 15.4
5月 18.1 18.9 16.4
6月 19.4 20.2 17.5
7月 18.0 18.9 15.9
8月 17.5 18.8 14.6
9月 18.9 20.0 16.4
10 月 17.9 19.4 14.4
11 月 17.3 18.6 14.3
国家统计局数据显示,07 年 11 月工业增加值同比增长 17.3%,较 10 月的 17.9%和 9 月的 18.9% 有所放缓。07 年 1-11 月,工业增加值同比增长 18.5%,与 1-10 月和 1-9 月水平相同。
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2008 年 1 月 11 月,化学原料及化学制品制造业同比增长 20.4%,比 10 月高出 1.3%;通用设备制造业和交通 运输设备制造业分别同比增长 24.4%和 26%,超过了 10 月的 23.4%和 24.8%。但是,大部分行业 的工业增加值增长还是出现了明显的放缓。期内,纺织业同比增长 14.3%,黑色金属冶炼及压 延加工业同比增长 14.8%,电气机械及器材制造业同比增长 19.4%,通信设备、计算机及其他电 子设备制造业同比增长 15.6%,增幅与 10 月的 15.3%、17.8%、23.7%和 18.9%相比呈现不同程度 的减缓。上述四大行业占我国工业增加值的四分之一,这些行业的增长放缓为 11 月工业增加值 增幅降低贡献了 0.73 个百分点。 近几个月来,工业增加值同比增长持续减缓主要是因为政府着力控制出口和贷款增长。我们仍 然认为短期内,工业增加值增长将继续减速。 固定资产投资 变动 全社会固定资产投资 城镇固定资产投资 城镇固定资产投资/全社会固定 资产投资,% - 第一产业 - 第二产业 - 第三产业 - 房地产 资料来源:国家统计局
2008 年 1 月
2006 9月 23.4 28.2 86 37 30.1 26.7 24.3
2007 10 月 11 月 12 月 1-2 月 3 月 24 23.7 26.8 26.6 24.5 23.4 25.3 34.9 27.6 26 24.1 36.8 26.9 26.2 24 85.1 30.7 25.9 23.3 21.8 24.8 21 25.1 24.3 83 20.3 27 24 26.9
4月 25.5 29.2 27.4 24 27.4
5月 26.7 35.8 28.9 23.5 27.5
6月 27.8 27.5 85 37.5 29 24.6 31.3
7月 26.6 46.2 28.9 24.5 28.9
8月 26.7 42.9 29.5 24.3 29.0
9月 25.7 26.4 85.5 41.1 29.3 24.0 30.3
10 月 11 月 26.9 39.9 29.6 24.7 31.4 26.8 37.6 29.7 24.4 31.8
工业利润 变动% 工业利润总额 (人民币 十亿) 工业亏损总额 (人民币 十亿) 净利润 (十亿人民币) 变动(%) 国有企业净利润 交纳税金 应收帐款 资料来源:国家统计局
2006 6月 7月 8月 9 月 10 月 11 月 12 月 946.8 1,121.1 1,303.9 1,490.3 1,671.3 1,861.6 2,090.9 136.1 153.2 171.2 188.4 201.6 208.4 212.5 810.7 967.9 1,132.7 1,301.9 1,469.7 1,653.2 1,878.4 28 28.6 29.1 29.6 30.1 30.7 31 18.6 19.4 19.7 20.1 22 23.9 27 23.3 23.3 23.4 23.3 23.1 22.3 23.1 19.9 19.4 19.5 19.7 20.1 19.3 19.4
2007 1-2 月 293.2 48.4 244.8 43.8 49.3 24.9 18.9
5月 8 月 11 月 902.6 1,562.3 2,295.1 89.3 129.7 813.3 1,432.6 42.1 37 36.7 42.3 31 29.6 24.9 24.4 25.3 18.8 19.5 18.8
据国家统计局数据显示,1-11 月中国城镇固定资产投资同比增长 26.8%,增幅稍低于 1-10 月的 26.9%,但较 1-9 月高出 0.4 个百分点。我们的计算显示,11 月城镇固定资产投资增速由 10 月的 30.71%放缓至 26.1%。07 年 1-11 月第一、二、三产业固定资产投资分别同比增长 37.6%、29.7% 与 24.4%,而 1-10 月分别同比增长 39.9%、29.6%与 24.7%。 制造业中,煤炭开采及洗选业和石油及天然气开采业的固定资产投资分别同比增长 24.1%与 9.6%,略低于 1-10 月的 24.2%与 12.3%。但是,黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压 延加工业和非金属矿制品业投资分别同比增长 56.1%、15.2%与 36.4%,而 1-10 月分别同比增长 53.5%、14.5%和 33.4%。第三产业中,房地产开发投资同比增长 31.8%,较 1-10 月高出 0.4 个百 分点。 社会消费品零售总额 同比变动 % 社会消费品零售总额 城镇 乡村 汽车 资料来源:国家统计局
国家统计局的数据显示,07 年 1-11 月工业利润同比增长 36.7%,增幅较 1-8 月的 37.0%和 1-5 月 的 42.1%有所回落,但仍较上年同期高出 6 个百分点。期内,国有及国有控股企业利润同比增长 29.6%,也低于 1-8 月的 31.01%和 1-5 月的 42.3%。工业应收帐款和销售收入分别同比增长 18.8% 与 27.6%,而 1-8 月分别同比增长 19.49%与 27.4%。我们注意到,07 年 1-11 月收入增长加速,而 利润增长放缓。显然,劳动力、资本、土地及环保等投入成本的上升对利润增长造成了负面的 影响。 由于投入要素价格的上升,高能耗行业利润增长明显下滑。另外,许多行业也受到政府的宏观 调控以及对出口限制的影响。钢铁行业利润同比增幅由 1-8 月的 58.9%与 1-5 月的 120%下降至 47.2%。电力行业利润同比增长 39%,增幅低于 1-8 月的 41.9%与 1-5 月的 60.6%,而化工行业利 润同比增长 51.5%,较 1-8 月及 1-5 月低 0.8 个百分点与 18 个百分点。1-11 月建材行业利润同比 增长 63.1%,稍低于 1-8 月的 64%。 中国能源行业的市场化改革使得煤炭、石油及天然气价格出现上升。煤炭行业利润同比增长 49.1%,较 1-8 月高出 7.9 个百分点。另外,1-11 月石油加工及炼焦业利润达到 230 亿人民币,较 上年同期的 417 亿人民币亏损有大幅扭转。
2006 11 月 14.1 14.4 13.5 27.7
12 月 14.6 15.2 13.5 -
2007 1-2 月 14.7 15.3 13.4 48.1
3月 15.3 15.8 14.8 -
4月 15.5 16.0 14.6 38.6
5月 15.9 16.3 15.0 34.2
6月 16.0 16.5 14.2 33.0
7月 16.4 16.7 15.8 42.7
8月 17.1 17.6 16.1 42.3
9月 17.0 17.5 16.1 38.1
10 月 18.1 18.6 17.1 36.1
11 月 18.8 19.2 18.0 35.0
国家统计局的数据显示,11 月社会消费品零售总额同比增长了 18.8%,增幅高于 10 月的 18.1% 和 9 月的 17.1%。07 年前 11 个月,零售总额同比增长了 16.4%,增幅比 07 年前 10 个月高出 0.3 个百分点。11 月,城市以及县及县以下消费品零售额分别同比增长 19.2%与 18%,高于 10 月的 18.6%与 17.1%。 分商品类别看,由于通货膨胀效应,食品零售额增长最高,其中粮油类增长 48%,肉禽蛋类增 长 45.3%,而 10 月分别同比增长 45.1%与 45.4%。另外,11 月,服装鞋帽、运动及休闲商品以及 家用电器和音像器材类零售额分别同比增长 29%、31.8%和 27.5%,增幅低于 10 月的 32.6%、35% 和 30.5%。日用品、家具及建筑装潢材料的销售额分别同比增长了 31.3%, 59.5%和 56.8%,增幅高 于 10 月的 27.5%, 41.7%和 42.5%。同时,11 月,汽车和通讯器材类的销售额的增速分别由 10 月 的 36.1%和 8.5%放缓至了 35%和 5.4%。由于价格的大幅上涨,石油及相关产品的销售额同比上 升了 22.1%,增幅高于 10 月的 17.8%。
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2008 年 1 月 外贸 2006 同比增长 % 10 月 出口 29.6 进口 14.7 贸易余额 (十亿美元) 23.8 资料来源:国家统计局
2008 年 1 月 居民消费价格指数
11 月 12 月 32.8 24.8 18.3 13.5 22.93 21
2007 1月 33.0 27.5 15.58
2月 51.7 13.1 23.8
3月 6.9 14.5 6.87
4月 26.8 21.3 16.9
5月 28.7 19.1 22.5
6月 27.0 14.3 26.9
7月 34.2 26.9 24.4
8月 22.7 20.1 24.98
9月 22.8 16.1 23.9
10 月 11 月 22.2 22.8 25.5 25.3 27.1 26.28
根据海关总署数据,07 年 11 月我国出口同比增长 22.8%,略高于 10 月的 22.3%;进口依然保持 25.3%的较快增长,仅比 10 月低 0.2%。由于进口增长相对出口较快,11 月贸易顺差从 10 月的 270.5 亿美元缩窄至 263 亿美元,同比增长 14.7%。 07 年 1-11 月,钢材出口同比增长 54.5%,落后于 1-10 月的 63.8%和 1-9 月的 73.3%。期内,塑料 出口同比增长 9%,略低于 1-10 月的 9.2%。然而,大部分传统行业仍然保持着较高的出口量。 服装及衣着附件出口同比增长 22.2%,与 1-10 月的 22.9%基本相当;纺织纱线、织物及制品出口 同比增长 15.3%,比 1-10 月提高 0.8%。与此同时,家具及其零件、箱包和鞋类出口分别同比增 长 28.3%、24%和 16.3%,超过了 1-10 月的 27.2%、23.4%和 16.1%。1-11 月,机电产品出口同比增 长 27.8%, 月同比增幅为 27.9%, 1-10 基本保持稳定。 与此同时, 高新技术产品出口同比增长 23.9%, 略低于 1-10 月的 24.8%。 1-11 月, 初级产品进口同比增长 27%至 2,178 亿美元, 增幅超过了 1-10 月的 24.7%和 1-9 月的 22.4%。 主要增长动力包括石油和汽车产品。 期内, 上述两种产品进口分别同比增长 12.5%和 37.5%, 1-10 月分别同比增长 13.8%和 36.9%。铁矿石进口同比增长 17.3%,比 1-10 月的 16.6%高出了 0.7%。 期内,大豆进口同比增长 8.1%,比 1-10 月的 4.5%和 1-9 月的 2.1%有大幅度提高。
同比变动 (%) 居民消费价格指数 - 食品 - 服装 - 交通和通讯 - 住宅 - 医疗 资料来源:国家统计局
2006 11 月 1.9 3.7 0.1 0.3 4.2 1.3
12 月 2.8 6.3 0.1 0.4 1.9 1.2
2007 1月 2.2 5.0 0.5 (0.3) 3.8 1.3
2月 2.7 6.0 0.2 (0.4) 3.7 1.4
3月 3.3 7.7 (0.2) 0.1 4.0 1.4
4月 3.0 7.1 (0.2) (0.2) 4.2 1.5
5月 3.4 7.7 (0.1) (0.5) 4.0 1.6
6月 4.4 11.3 (0.30) (1.1) 4.4 1.9
7月 5.6 15.4 (0.6) (1.3) 4.4 2.2
8月 6.5 18.2 (0.9) (1.3) 4.3 2.3
9月 6.2 16.9 (1.0) (1.4) 4.2 2.6
10 月 6.5 17.6 (1.3) (1.7) 4.8 2.9
11 月 6.90 18.2 (1.4) (1.4) 6.0 3.1
根据国家统计局数据,继 10 月同比增长 6.5%后,居民消费价格指数在 11 月同比增长 6.9%。07 年 1-11 月,居民消费价格指数同比增长 4.6%,增幅超过 1-10 月的 4.4%与 1-9 月的 4.1%。 自 07 年年初以来, 食品, 尤其是猪肉、 鸡蛋及鲜菜价格的上涨拉动了居民消费价格指数的上升。 11 月,食品价格同比增长 18.2%,增幅高于 10 月的 17.6%与 9 月的 16.9%。在食品各类别来看, 11 月粮食、肉禽及其制品以及鲜菜的价格分别同比上升 6.6%、38.8%与 28.6%,而 10 月分别同 比增长 6.5%、38.3%与 29.9%。根据我们的计算,粮食价格的上升占居民消费价格指数 6.9%涨幅 中的 85%以上。核心通胀仍然低于同比增长 1%。居住类价格同比上涨 6.0%,为居民消费价格指 数增幅贡献了 0.81 个百分点。家庭设备用品及维修服务价格同比上涨 1.9%,医疗保健及个人用 品类价格同比上涨 3.1%,分别高于 10 月的 1.8%与 2.9%。由于政府对公用事业及公共服务价格 的管制,11 月交通和通信类价格与娱乐教育文化用品及服务类价格同比分别下降 1.4%与 0.5%, 而 10 月同比分别下降 1.7%与 0.5%。
通货膨胀/通货紧缩 外商直接投资 同比变动 % 实际外商直接投资 十亿美元 资料来源:国际统计局
2006 11 月 12 月 20.6 20.8 5.69 8.7
2007 1月 13.86 5.18
1-2 月 13.04 9.709
3月 9.32 6.18
4月 5.4 4.47
5月 8.65 4.90
6月 21.9 6.63
7月 17.8 5.04
8月 11.87 5.18
9月 (2.36) 5.27
10 月 13.18 6.78
11 月 35.04 7.68
同比变动 % 工业品出厂价格指数 原材料购进价格指数 居民消费价格指数 原油 资料来源:国际统计局
2006 11 月 2.8 4.8 1.9 (1.2)
12 月 3.1 5.0 2.8
2007 1月 3.3 4.7 2.2 4.6
2月 2.6 4.0 2.7 (7.7)
3月 2.7 3.7 3.3 (9.6)
4月 2.9 3.7 3.0 (4.3)
5月 2.8 3.6 3.4 (3.9)
6月 2.5 2.5 4.4 (6.6)
7月 2.4 3.6 5.6 (5.1)
8月 2.6 3.8 6.5 (2.2)
9月 2.7 3.6 6.2 (3.9)
10 月 3.2 4.5 6.5 4.2
11 月 4.6 6.3 6.9 22.6
商务部数据显示,07 年 11 月实际外资金额同比上升 35.04%,较 10 月的 13.18%有大幅提高,而 9 月同比下降了 2.36%。07 年前 11 个月,实际外资金额同比上升 13.66%至 616.7 亿美元,而 07 年前 10 个月实际外资金额同比上升 11.15%至 540 亿美元。 11 月外商直接投资的反弹符合我们预期。我们仍然认为,实际外资金额将保持稳定,不过增速 放缓。
国家统计局数据显示, 月, 11 中国工业品出厂价格指数同比上升了 4.6%, 增幅高于 10 月的 3.2% 和 9 月的 2.7%。同时,原材料、燃料和动力购进价格指数同比上涨了 6.3%,比 10 月的 4.5 %高 出 1.8 个百分点。 从行业来看,大部分项目的价格都有所上涨。11 月,原油的出厂价格同比大幅上涨了 22.6%, 大大高于 10 月的增幅 4.2%。煤炭行业的出厂价格同比上涨了 6.2%,比 10 月的增幅 5.2%高 1 个 百分点,原煤出厂价格同比上涨了 5.9%,高于去年同期的增幅 5%。同时,11 月,黑色金属冶 炼及压延加工业出厂价格同比增长了 11.7%,增幅高于 10 月的 10.5%。有色金属的出厂价格同 比上涨了 10.6%,增幅高于 10 月的 10.2%,但低于 9 月的 11.9%。
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2008 年 1 月 最近几个月工业品出厂价格加速上涨的主要原因是多项成本价格都有所上升,例如能源、人力 和环境保护。工业品出厂价格指数的高增长给未来 CPI 带来了上升的压力。
2008 年 1 月
政策要点 央行宣布准备金率上调 1%。中国人民银行宣布从 07 年 12 月 25 日起,上调存款类金融机 构人民币存款准备金率 1 个百分点至 14.5%。银行系统将有 3,500 亿人民币左右的资金被 再次冻结。 这是 07 年以来我国第十次上调准备金率, 06 年 4 月新一轮紧缩政策开始以 是 来的第十三次。除 8 月以外,07 年央行每月上调一次准备金率。1-11 月,通过准备金率 上调而冻结的资金接近于 1.85 万亿人民币。同期, 央行还发行了超过 3.5 万亿人民币的央 行票据。 此次准备金率的上调后, 我国目前存款准备金率比通货膨胀率达到双位数的 1995 年的 13%还要高。这是本年度经济工作会议结束后推出的首次紧缩货币政策的实施。根 据央行网站消息,此次上调准备金率是为了贯彻经济工作会议中提出的采取货币紧缩政 策的决定。这也是 03 年 9 月以来,准备金率首次以 1%的幅度上调。我们认为此次准备金 率的上调从货币政策的角度来看将有助于防止 08 年 1 季度贷款增速的反弹。 央行宣布全年第六次加息。 与我们预期相符, 年 12 月 20 日中国人民银行宣布: 2007 07 从 年 12 月 21 日起调整金融机构人民币存贷款基准利率。一年期存款基准利率上调 27 个基 本点至 4.14%;一年期贷款基准利率上调 18 个百分点至 7.47%。此次加息为今年以来的第 六次,早在我们预料之中。国家统计局数据显示,11 月居民消费价格指数同比增长 6.9%, 通胀压力之大显而易见。 中央制定 08 年四大行新增信贷规模。据《英文虎报》消息,中国人民银行日前制定了四 大银行 08 年新增贷款规模,作为控制信贷增长和保持国内经济平衡的措施之一。工商银 行、建设银行、未上市的农业银行及中国银行投放规模分别为 3,650 亿人民币、3,500 亿 人民币、3,100 亿人民币和 2,600 亿人民币。其中,工行、建行和农行的贷款规模基本保 持在 07 年水平;而中行则比 07 年的 2,800 亿人民币有所下降。此消息援引中国银行的消 息,称“贷款规模严格受到控制,明年各分行都要按月上报贷款的投放情况”。同时, 此消息透露,08 年央行允许各行贷款超出限额的 15%,但是如果超出季度限额,将受到 相关惩罚。央行的贷款规模基本符合我们预期。 我国调整关税,加强宏观调控。据财政部消息,我国将从 08 年 1 月 1 日起调整进出口关 税。此次调整主要涉及最惠国税率、年度暂定税率、协定税率和特惠税率等。根据财政 部的通知,调整后,2008 年的关税总水平为 9.8%。其中,农产品平均税率为 15.2%,工业 品平均税率为 8.9%。同时,我国明年将对 600 多种商品实行进口暂定税率,主要包括煤 炭、石料、燃料油等资源能源类产品,以进一步推动经济增长模式的转型。为了进一步 限制高能耗、高污染产品的出口,我国将继续以暂定税率的方式对煤炭、原油、金属矿 砂等产品征收出口关税,并将对木浆、焦炭、铁合金、钢坯、部分钢材等生产能耗高、 对环境影响大的产品开征或提高出口关税。 中国削减部分粮食出口退税。根据财政部和国家税务总局联合发布的通知,中国将取消 包括玉米、小麦、稻谷、大米和大豆等 5 类原粮及其制粉的出口退税。很长时间以来, 中国对小麦、大米和玉米免征出口税,而同时还实行 13%的出口退税。本周四起,出口 退税将取消。我们认为,此举旨在降低粮食出口以稳定国内食品价格。
货币表现 同比变动 % M0 M1 M2 贷存比 M1/M2, % 2006 11 月 13.9 16.8 16.8 66.7 36.0 12 月 12.7 17.5 16.9 68.5 36.5 2007 1月 (4.6) 20.2 15.9 67.9 36.7 2月 25.1 21.0 17.8 68.1 35.1 3月 16.7 19.8 17.3 68.1 35.1 4月 15.1 20.0 17.1 69.3 36.7 5月 13.9 19.3 16.7 68.4 35.2 6月 14.5 20.9 17.1 69.3 36.0 7月 14.5 20.9 17.1 69.3 36.0 8月 15.0 22.8 18.1 67.9 36.4 9月 13.0 22.1 18.5 67.6 36.3 10 月 13.0 22.1 18.5 67.6 36.3 11 月 13. 6 21.7 18.5 67.8 37.1
资料来源:国家统计局
人民银行的数据显示,07 年 11 月末人民币贷款增速由 10 月末的 17.66%回落至 17.03%。得益于 人民银行及银监会最近较为严厉的紧缩手段, 贷款自 07 年 3 月以来的持续高增长势头出现了放 缓。11 月末,新增贷款达到 3.54 万亿,高于 06 年全年的 3.18 万亿。与此同时,11 月末人民币 存款增速由 10 月末的 14.9%提高至 15.3%,存贷比也由 10 月末的 68.8%上升至 69.8%。11 月 M0、 M1 与 M2 分别同比增长 13.56%、21.67%与 18.45%,几乎与上月水平相同。随着年底的临近,我 们预计年底的货币供应增长将保持稳定。07 年贷款增长预计将保持在 17%左右的水平。人民银 行面临的挑战是如何控制 08 年贷款的过快增长。
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2008 年 1 月 全国人大常委会通过提高个税免征额提案。 全国人大常委会 12 月 23 日召开了第三十一次 会议。 据会议发布的公告, 立法机关已通过了将个人月收入所得税免征额提高 400 元 (54.64 美元)的提案。也就是说,个人月收入所得税免征额由 1600 元提高到了 2000 元。这一调 整有望缓解价格上涨给中低收入者带来的压力。免征额的提高将使 70%的收入者免于缴 纳所得税。按目前的免征额 1600 元,50%的收入者不需缴纳所得税。同时,会议还通过 了包括禁毒法草案和劳动争议调解仲裁法草案等其他一些提案。 中国未来两年将减少发行建设国债。据财政部下属的财政科学研究所一官员称,中国未 来两年将减少长期建设国债的发行量。该官员称,"明年长期建设国债的重点将在农业、 环保、节能及其他国民经济的支柱性领域,并用于支持一些未完成的项目。”他并未透 露明年长期建设国债的发行规模,但称主要的担忧是较大的财政赤字。根据 12 月初召开 的主要中央经济工作会议,明年,中国将保持稳健的财政政策。稳健的财政政策意味着 中国将减小财政赤字和长期国债的规模。 中国证监会批准了黄金期货交易。在得到了政策批准后,上海期货交易所有望很快推出 黄金期货交易。 月 28 日中国证监会网站上公布的通知称证监会已批准了上海期货交易 12 所的黄金期货交易。但是,通知未透露交易何时开始。上海期货交易推出黄金期货交易 将为黄金生产企业在波动的全球市场中增加对冲工具。上海期货交易早些时候曾称,9 月获得证监会批准并开始筹备工作后,他们将对黄金期货交易的风险控制采取严格的监 管措施。最低保证金要求将为合同金额的 7%,并将严格控制日价格波幅, 日价格波幅 或许被控制在前一日结算价格的上下 5%之内。黄金是 07 年我国期货市场推出的第二个 新的期货品种。第一个是三月份推出的锌。 中国公布投资指引草案。12 月 26 日,国家发改委发布了旨在逐步淘汰资源密集型产业的 投资指引草案,这符合我国的发展战略。草案列出了鼓励、限制和禁止发展的行业及领 域。具体来说,鼓励发展的有 1000 个领域,其中包括提高农作物产量的科学研究、核电 站的建设以及心理咨询等。落后及小型煤矿、发电厂及钢铁项目属于禁止发展领域。新 的投资指引将在公示反馈后获得提交国务院审核批准,并取代目前的 2005 年版本。来自 国务院产业政策部的消息称,投资指引的修订是政府推进建立能源节约及环境友好型社 会的一部分。该消息预计,修订后的投资指引将符合我国新的科学发展观的要求。上个 月中央政府发布了最新的外商投资行业指引,取代了之前 2004 年的版本。该指引鼓励外 资投资者帮助发展服务外包及现代物流领域。同时,还鼓励外资投资者参与推进清洁生 产、能源循环利用及环境保护。制造行业中向外资开放的部门有高技术领域、设备制造 及新材料领域。但对我国拥有“成熟的技术及相对强盛的产能”的传统制造业的投资并 不受到鼓励。 中国成立石油储备中心。据国家发改委网站发布的消息,12 月 18 日中国成立了国家石油 储备中心。该中心是我国石油储备管理体系中的执行层,负责建立及使用我国的战略石 油储备。发改委称,该中心还将监测国内外石油市场供求变化。据来自国家发改委的消 息,中国已决定在大连、青岛、宁波和舟山分别建立四个战略石油储备基地。这四个基 地都在沿海地区。第一个位于华东地区浙江宁波的石油储备基地已开始储备石油。这四 个基地的设计储量相当于 30 天的进口量 (约 1,000 万吨)。发改委称,我国的战略石油储 备目前保持在 200-300 万吨,到 2010 年将增加到 1,200 万吨左右。
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汽车 07 年 11 月国内乘用车销量同比增长 17%至 582,750 辆。 07 年 1-11 月,国内乘用车销量同比增长 22%至 566 万辆。
A 股 – 优于大市
港股 – 优于大市
未来,考虑到乘用车需求仍将保持旺盛,我们预计 08 年中国汽车行业将继续保持增长。 我们认为,08 年中国乘用车销量将同比增长 22%。 07 年 11 月重卡 (包括底盘)和半挂牵引车销量分别同比增长 28%和 41%。 1-11 月大型客车 销量同比增长 25%。 考虑到中国开始执行欧 3 的排放标准,我们预计,08 年重卡和半挂牵引车的销量增长将 减速。 07 年 1-10 月中国十四家主要汽车制造商累计利润同比增长 77%至 522.5 亿人民币。
骏威汽车 (0203.HK/港币 5.22) — 优于大市 07 年 1-11 月,广州本田共售出 264,120 辆汽车,同比增长 13%。同时,广州本田宣布于 08 年 1 月 6 日推出新一代雅阁轿车,我们认为,这将大大提升 08 年和 09 年公司的汽车销量和盈利前 景。从销量来看,我们预计雅阁系列的表现明年将超过凯美瑞,在中国高端汽车市场占据首位。 我们认为新一代雅阁的推出将成为 08 年上半年该股股价上涨的动力。
宁波华翔 (002048.SZ /人民币 28.34) — 优于大市 由于已经完成和即将进行的国内外并购活动,宁波华翔从汽车零部件制造行业中脱颖而出。我 们认为,成功收购富奥汽车零部件公司将给宁波华翔带来更多的发展机遇并使公司的整体实力 提升一个台阶。我们预计 07-10 年公司销售收入和净利润的年均复合增长率将分别达到 43%和 51%。我们认为行业的景气发展、公司的本土扩张和海外事业的拓展将成为引领公司迅速发展 的三驾马车。我们认为有实力的零部件龙头企业将有可能获得比整车厂更强劲的增长。基于 23 倍 09 年预测市盈率,我们将目标价格定为 35.88 元。 汽车行业经营状况 (人民币 十亿) 200 150 100 50 05/04 08/04 11/04 03/05 06/05 09/05 12/05 04/06 07/06 10/06 05/07 1-2 04 1-2 07 08/07 0 (%)
重要数据 10 9 8 7 6 5 4 3 2 同比变动% 卡车销售情况 重卡 中卡 轻卡 微卡 客车销售情况 大客 中客 轻客 微客 轿车销售情况 轿车 多功能车 运动功能车 旅行车 合计 06 14 20 64 4 11 25 7 9 4 8 30 37 23 21 10 25 07E 23 40 90 19 17 11 19 25 12 20 23 25 20 52 9 23 08E 14 10 15 15 15 10 16 20 12 17 22 25 18 25 9 20 07 年 6月 7月 8月 35 36 24 75 76 68 107 139 91 41 25 30 25 37 25 39 13 (8) 5 15 24 11 11 55 0 5 11 6 20 24 29 37 27 27 33 24 (3) 60 42 104 101 76 26 28 20 30 37 27 9 月 10 月 11 月 15 15 9 40 36 28 80 52 41 5 (6) 4 24 22 12 (14) 1 (0) 15 21 41 26 44 6 4 (11) 23 17 30 55 22 21 17 22 20 17 23 27 24 65 67 76 10 13 (0) 21 20 16
销售收入(左轴) 税前利润率(右轴)
利润总额 (左轴)
资料来源:《中国汽车工业产销快讯》
资料来源:《中国汽车工业产销快讯》及中银国际研究预测
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化工
A 股 – 优于大市
消费品 — 啤酒、葡萄酒及白酒 07 年 1-11 月,啤酒产量同比增长了 13%左右至 3,697 万千升。
A 股 – 优于大市
港股 – 优于大市 中国政府将于 08 年 1 月 1 日起调整对尿素和磷酸铵的出口税率。 因为尿素的国际市场和 国内市场价差已扩大到了近 1,000 人民币/吨, 因此,根据目前尿素市场的价格,我们预 计,尿素出口税率提高 10%将使国内生产商的出口成本提升 200 元/吨。因此,出口税率 的调整对国内尿素市场的影响有限。我们预计,08 年,全球天然气价格将有所上涨,并 可能支撑全球尿素价格,因为天然气是生产尿素的主要原材料之一。因此,我们预计 08 年全球尿素的平均价格将高于 07 年。
港股 – 落后大市 07 年 1-11 月,啤酒行业的收入同比增长 16.3%,利润同比增长 17.4%。 07 年 1-11 月,白酒产量同比增长 23%至 433 万千升。 07 年 1-11 月,白酒行业销售收入和利润分别同比增长 34%和 37.6%。 07 年 1-11 月,葡萄酒产量同比增长 35.4%至 57 万千升。 07 年 1-11 月,葡萄酒行业的销售收入和利润分别同比增长 18.2%和 19.1%。
烟台万华 (600309.SS/人民币 38.94) — 优于大市 烟台万华公告于 07 年 11 月 30 日收到了 1.2 亿人民币的 06 年退税款。因此,公司收到的 06 年 退税款总额达 2.113 亿人民币,这意味着公司 06 年以来的实际税率为 15%左右。所以,我们预 计 15%的实际税率将分别提升原先预期公司 2007 和 2008 年盈利 5%和 4%左右。并且,由于退税 款只能用于研发,因此我们认为这将加强公司的长期竞争优势。优于大市。
青岛啤酒 (0168.HK/港币 32.20; 600600.SS/人民币 41.94) — 同步大市 青岛啤酒 1 月 4 日宣布将出资 1.71 亿人民币收购青岛啤酒西安汉斯集团 23.9%股份。截至 07 年 9 月末,西安汉斯集团净资产为 7.293 亿人民币,23.9%的权益价值 1.743 亿人民币。我们认为青 岛啤酒收购汉斯集团股权是加强整合西安啤酒市场的第一步,汉斯从北京市场撤出,专门针对 陕西市场运作。 目前中国啤酒业在进口大麦价格的影响下成本压力日益加剧,以大麦进口价为例,目前进口澳 麦价格达到 500 美元/吨,06 年进口澳麦价格平均 200 美元/吨。啤酒花和麦芽的价格也分别上涨 了 200%和 50%。日益加剧的成本压力迫使啤酒商提高出厂价格。青岛啤酒已将在山东市场的青 岛啤酒主品牌出厂价格提高了 8%。 我们预计公司还将会有选择性地在部分高端市场中提高主品 牌的产品价格。 青岛啤酒应对啤酒行业面临成本压力的主要策略是扩大市场占有率。 公司在全国 26 个省市拥有 50 个生产厂家并且计划扩大部分厂家的产能。同时青岛啤酒也集中精力对部分厂家进行技术改 造以提高生产效率。总体来说,公司计划在三年内将啤酒产能提高 200 万公升到 750 万公升。 考虑到出厂价格提升 6-8%,及未来 2-3 年中的高档产能扩张计划,我们将青岛啤酒 H 股 08 年和 09 年每股收益预测分别从 0.67 人民币和 0.82 人民币上调至了 0.71 人民币和 0.92 人民币。 目前 A 股估值相当于 57.1 倍的 12 个月非经常性项目前远期滚动市盈率,估值较高。我们对 A 股维持 36.85 人民币的目标价格和同步大市评级;同时,基于 35 倍的 09 年预期市盈率,我们将 H 股目 标价格从 28.05 港币上调至 31.85 港币,并将该股评级从落后大市上调为同步大市。 05 6.4 22.0 27.6 20.6 06 13.3 18.5 23.3 12.6 07E 5.0 15.0 20.0 10.0 (3.0) 0.0 (3.0) (5.0) (5.0) (5.0) 07 年 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 1 月 10.2 12.1 15.5 5.8 (0.6) 0.5 (0.8) 2.0 6.2 5.5 6.4 7.5 8.5 13.1 21.9 39.9 30.0 12.0 17.5 15.0 18.0 17.9 22.0 17.6 15.0 25.4 11.6 63.3 17.5 (3.0)
盐湖钾肥 (000792.SZ/人民币 84.59) — 优于大市 由于 07 年 4 季度海外市场钾肥的价格同比大幅上涨了 50%左右至 400 美元/吨以上,因此,我们 预计,国内市场的钾肥价格最近也将上扬。中化化肥与海外钾肥供应商的谈判正在进行中,并 且 08 年 2 月前不会结束。我们预计,08 年,钾肥的进口价格至少上升 50 美元/吨。因此,我们 将公司 08 年的盈利预测提升了 29%至 18.93 亿元人民币,相当于 08 年每股收益 2.47 元人民币。 优于大市。
产品价格 (人民币 万/公吨) 2,300 2,100 1,900 1,700 1,500 1,300 1,100 900 (人民币 万/公吨) 40 35 30 25 20 15 10 5 0
重要数据 同比变动% 产量 尿素 钾肥 聚氯乙烯 硝酸 价格 尿素 KCI 硝酸 纯 MDI 聚合 MDI 聚氯乙烯
啤酒及白酒产量 (%) 35 30 25 20 15 10 5 0
重要数据 同比变动% 06 07E 08E 收入 啤酒 16 17 18 白酒 31 33 35 葡萄酒 25 28 30 利润 啤酒 20 21 22 白酒 26 35 39 葡萄酒 16 18 24 毛利率 (%) 啤酒 34.0 34.0 34.5 白酒 34.8 36.0 37.0 葡萄酒 36.7 37.0 37.5
3M06 6M06 9M06 12M06 5M07 8M07 11M07 30 22 28 19 21 15 11 24 29 11 23 11 13 26 27 20 21 13 16 32 25 21 26 16 20 31 19 30 26 27 18 16.3 34 34 23 18 23 37 18 17 38 19
尿素 (左轴) 纯 MDI (右轴)
KCI (左轴) 聚合 MDI (右轴)
10.0 (2.4) 35.0 7.4 22.0 0.4 10.0 (14.0) 27.0 (24.0) (14.0) 3.1
同比变动%
环比变动% (1.1) (0.3) 0.8 (0.2) 0.5 0.2 0.9 (0.6) 2.3 0.0 0.0 6.6 0.0 5.0 2.0 0.0 5.1 0.0
1.4 1.4 3.7 4.4 (0.7) 0.4 17.0 0.0 18.5 (0.5) 10.0 (5.2)
01/02 04/02 07/02 10/02 01/03 04/03 07/03 10/03 01/04 04/04 07/04 10/04 01/05 04/05 07/05 10/05 01/06 04/06 07/06 10/06 01/07 04/07 07/07 10/07
2005 2006 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 11M07 2007E 2008E 白酒总产量 啤酒总产量 葡萄酒总产量
资料来源:镇海炼化、中国石油和化学工业协会
资料来源:中国石油和化学工业协会、镇海炼化、中银国际研究
31.5 33.7 34.9 34.0 33.4 33.9 33.4 37.9 35.4 34.4 34.8 36.2 36.1 35.6 37.2 37.0 35.0 36.7 39.3 36.1 35.6
资料来源:中国轻工业协会、中银国际研究
资料来源:中国轻工业协会
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消费品 — 乳制品及其他 07 年 1-11 月乳制品产量同比增长 18.8%至 1,301 万吨左右。 07 年 1-11 月行业销售收入同比增长 24.6%至 923 亿人民币。 07 年 1-11 月行业利润同比增长 19.6%至 64 亿人民币。
A 股 – 落后大市
消费品 — 零售
港股 – 优于大市
港股 – 优于大市 据中华全国商业信息中心对全国百家重点大型零售企业的销售统计,07 年 11 月销售总 额同比增长 30.3%至 243 亿人民币,比 10 月减少 7,000 万人民币。 得益于天气转凉和促销活动,11 月服装销售收入同比增长 25.3%至 69 亿人民币。家用电 器销售收入同比增长 30.7%至 11 亿人民币。 但是, 服装和耐用品价格指数出现小幅调整, 分别下跌 1.4%和上涨 0.9%。
07 年 1-11 月行业资产回报率从 06 年 1-10 月的 5.65%提高至了 7.73%。
西王糖业 (2088.HK/港币 3.74) — 优于大市 我们首次给予西王糖业优于大市的评级,并将目标价定为 5.30 港币 (基于 10 倍 08 年市盈率)。 我们预计,由于食品及饮料、发酵和制药行业的快速增长,对淀粉甜味剂的需求上升,这将使 中国最大的结晶葡萄糖生产商西王糖业受益。结晶葡萄糖的销售强劲仍将是西王糖业最主要的 增长动力。由于葡萄糖的产能扩张了两倍至 80 万吨,07 年的销售增长目标 (同比增长 162%至 55 万吨)是可以实现的。同时,由于对动物饲料和食用油的需求上升,公司其他的产品,例如玉 米蛋白粉、玉米胚芽和动物饲料的销售也获得了良好增长。未来,利用率将由 50%提升至 09 财 年的 90%,这将进一步推动增长,同时,更多的客户、新的海外市场和新产品的推出也将支撑 未来的增长。我们预计,06-09 年盈利年均复合增长率将达到 20%,平均净资产收益率将保持在 25%以上。考虑到国内销售占其总销售收入的比例高达 85%,以及其终端客户的性质,西王糖业 应被视为中国的消费股。该股目前的股价为 6.4 倍 08 年市盈率,估值尚未完全反映其基本面。
安踏体育 (2020.HK/港币 11.20) — 优于大市 安踏目前主要致力于低端运动服装市场的安踏品牌产品的研发、生产和推广。公司在低端市场 拥有较强的品牌推广实力,销售网络广泛,产品物美价廉。随着销售网点的增设和每店销售收 入的提高,预计 07-09 年安踏体育的收入年均复合增长率约为 30.5%,每股收益年均复合增长率 为 46.4%;在零售价格的上涨、出厂价与零售价比率提高且单位成本提高有限的情况下,09 年 毛利率有望从 07 年的 33.5%提高至 41.2%。在盈利的快速提升下,我们预计安踏将同李宁一样 迎来向上估值重估。我们以 30 倍的李宁 2 年平均 12 个月滚动市盈率为基础,综合安踏 09 年预 期每股收益,得出安踏公允价值为 13.80 港币。我们对安踏体育维持优于大市评级。
百丽国际 (1880.HK/港币 11.98) — 未有评级 从销售额来看,百丽是中国最大的女鞋零售商。公司拥有六个自有品牌,其中“百丽”是最大 的女鞋品牌,“天美意”、“思加图”和“他她”分别位于第四、第八和第十位。百丽于 12 月初公布,截至 07 年 10 月 31 日的四个月,公司新增店面 839 间,而 07 年上半年的新增店面数 为 950 间。今年前十个月,百丽的总店面数由 06 年底增长了 47%至 5,617 间。 我们认为,最近股价的大幅调整在一定程度上是由于对近期收购的质疑。我们认为,市场的盈 利预测中尚未考虑最近的收购所带来的好处。由于未来 12 个月内将有如下事件 —— 08 年初 兼并森达的 640 家店面,08 年中期开始进行 FILA 的宣传促销,08 年底将收购的业务整合进百丽 的业务体系,因此,盈利预测无疑还有相当大的提升空间。
液体奶产量及总资产 (同比变动 %) 30 25 20 15 10 5 2005 2006 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 2007E 2008E 液体奶产量 总资产 - 行业
重要数据 (%) 产量 液体奶 其他乳制品 行业 总资产 总销售额 毛利率 (%) 05 29 18 2006 2007 06 07E 08E 1H 2H 5M 8M 11M 25 15 21 25 19 23 25 10 25 19 20 24 18 20 19 21
消费品零售额 (人民币 十亿) 850 800 750 10 700 (同比变动 %) 20 15
重要数据 各商品批发及零售贸易数据 (同比增长 %) 1Q07 粮油 肉禽蛋 服装鞋帽针纺织品 体育、娱乐用品 家用电器和音像器材 家具 化妆品 金银珠宝 通讯器材 汽车 资料来源: 国家统计局
1H07 1-3Q07 07 年 33.2 36.0 25.0 17.9 20.7 43.4 25.9 37.5 10.9 36.7 37.0 40.5 24.7 21.8 20.3 38.7 25.2 41.5 9.5 38.1 10 月
11 月
21 11 15 12 16 11 22 14 14 38 21 21 18 27 15 22 24 25 23.8 23.0 22.8 23.2 22.7 23.3 22.8 22.4 22.3
650 600 01/07 02/07 03/07 04/07 05/07 06/07 07/07 08/07 09/07 10/07 11/07
5 0
30.4 32.5 27.2 14.5 21.0 37.6 24.8 37.9 10.6 38.5
45.1 45.4 32.6 35.0 30.5 41.7 32.1 37.5 8.5 36.1
48.0 45.3 29.0 31.8 27.5 59.5 33.4 39.2 5.4 22.1
资料来源:《中国奶业年鉴》、中国奶业统计资料及中银国际研究
资料来源:《中国奶业年鉴》、中国轻工业信息中心及中银国际研究
资料来源: CEIC
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消费品 — 纺织品
港股– 同步大市
消费服务 — 博彩 / 酒店
博彩 – 同步大市 酒店 – 同步大市
棉花价格 Cotlook A 指数 12 月上涨 3.2%,在年终创一年最高水平。预计 08 年美国的棉花 产量将进一步削减,我们认为国际棉花价格将持续上扬。 下游企业在年终纷纷清仓造成棉花订单有所下降, 进而导致中国棉线价格下滑 3%, 因此 中国的棉花价格基本保持不变。 07 年 1 月至 11 月中国纺织品和服装出口总值同比增长 20.07%至 1,607 亿美元。
07 年 11 月访澳门游客同比增长 26.1%至 245 万人次,其中内地游客同比增长 31.2%。07 年 1-11 月游客累计数量达到了 2,440 万人次,同比增长 22.9%,超过了 06 年全年的 2,200 万人次的记录。 澳门美高梅金殿娱乐场于 12 月 18 日正式开业,是澳门最新开业的豪华酒店,瞄准高端 客源。该娱乐场由美高梅金殿梦幻和何超琼女士各持股 50%。美高梅金殿共有 300 多张 赌桌和 900 台角子机。
宝姿 (0589.HK/港币 28.25) — 优于大市 凭借其国际品牌的形象和本土化的成本结构,宝姿采取了有竞争力的定价政策,并有效地为其 在中国市场中的扩张提供了支持。在国内的市场覆盖率上宝姿超过了一些其它的高端时尚品牌 商。目前,在北美和欧洲有 70 多家宝姿的零售店,但这些业务是被大股东的私人公司掌控。 我们认为,在适当的时候,其海外业务很可能被注入上市公司。我们预计资产注入将产生协同 效应。 如果收购价格有利的话, 交易完成后, 该股可能还有进一步向上重估的空间。 基于 1.2 倍 市盈率增长率, 相当于我们对宝姿采用 40 倍 08 年公平市盈率, 因此得出的公允价值为 37.20 港 币。首次评级为优于大市。
银河娱乐 (0027.HK/港币 7.79) — 优于大市 据《南华早报》消息,银河娱乐与日本 Hotel Okura 集团签署了十年期独家酒店管理协议,合作 经营将于 09 年开业的路氹城大型娱乐中心拥有 400 间客房的高档酒店。总部位于东京的 Okura 在日本经营 17 家酒店,并在韩国、上海、夏威夷、关岛及荷兰经营 7 家酒店。Okura 将负责经 营银河娱乐路氹城大型娱乐中心一期项目三家酒店 (共 2,500 间客房)中的一家。管理层认为该 协议将有助其娱乐场吸引富有的日本及韩国游客。过去三年间日本及韩国到访澳门游客分别增 长了 120%与 200%。
互太纺织 (1382.HK/港币 2.18) — 优于大市 互太纺织公告,08 上半财年净利润同比下滑了 4.5%至 2.64 亿港币,这主要是由于销售增长减速 以及生产成本的大幅上升。美国经济的不确定性导致客户订单的推迟。在不利的环境中,对互 太纺织的印花产能的强劲需求使得 08 财年上半年的总体平均售价同比上升了 2.9%。 另外, 互太 纺织进一步加强了其在细分织品市场上的领先地位,08 财年上半年,内衣织品的销售收入占到 了总收入的 41%,高于去年同期的 37%。我们预计,得益于整合的加速,互太纺织在长期内将 保持在高端针织品市场上的领先地位。基于 10 倍的公平远期市盈率,我们将互太纺织的最新目 标价调至 4.20 港币,但我们仍维持优于大市评级。
中国纺织品及服装出口数据 (美元 十亿) 14 12 10 8 6 4 2 0 01/07 02/07 03/07 04/07 05/07 06/07 07/07 08/07 09/07 10/07 11/07 纺织品 (左軸) 服装 (左軸) 中国纺织品及服装07年累计出口年度增福 (右轴) 50% 40% 30% 20% 10% 0%
重要数据 06 07E 08E Cotlook A 棉花价格指数 (美元/磅) 61.2 71.6 76.2 中棉指数 328 级 (人民币/公吨)
07 年 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 64.1 67.2 65.5 71.1 69.4 69.4 71.6
访澳门游客 2,500 2,000 1,500 1,000 500 01/06 02/06 03/06 04/06 05/06 06/06 07/06 08/06 09/06 10/06 11/06 12/06 01/07 02/07 03/07 04/07 05/07 06/07 07/07 08/07 09/07 10/07 11/07 0
重要数据 幸运博彩总收入 澳门元 百万 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 贵宾百家乐 8,011 8,340 9,114 11,318 同比变动 % 11 9 27 66 437 456 534 626 角子机 同比变动 % 74 50 59 74 其他 4,268 4,238 4,302 4,980 同比变动 % 24 14 3 9 12,716 13,034 13,950 16,924 总计 同比变动 % 17 12 19 44
('000)
12,853 13,567 13,974 13,781 14,500 14,273 13,032 13,536 13,525 13,567 中國 32 支棉紗線價格 (人民币/公吨) 19,250 19,200 9,500 20,300 20,800 20,100 19,800 19,800 19,800 19,200
资料来源:中国海关
资料来源:Datastream、彭博及中银国际研究
中国
香港
其它
FY06 1Q07 36,783 12,002 27 50 2,053 753 64 72 17,788 5,652 12 32 56,624 18,407 23 45
2Q07 13,206 58 825 81 5,536 31 19,567 50
3Q07 13,668 50 876 64 5,797 35 20,341 46
资料来源:CEIC
资料来源:CEIC
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能源
A 股 – 优于大市
金融 (中国)
A 股 – 优于大市
港股 – 优于大市 由于美国库存量较低和美元的疲软,12 月石油价格大幅上涨,扭转了 11 月底下滑的趋 势。布伦特油价由 88 美元/桶上升至 95 美元/桶。 12 月亚洲油价相对国际油价进一步疲软。米纳斯原油价格(大庆油田的基准价格)对布伦 特油价的折让从 4.6 美元/桶扩大至 5 美元/桶,而同期,辛塔原油价格 (胜利油田的基准 价格) 对布伦特油价的折让也从 5.2 美元/桶扩大至 8.9 美元/桶。 12 月大同优混煤平均结算价格环比上涨 1%至 545 人民币/吨,而山西优混煤的价格环比 上涨 3%至 512 人民币/吨。截至 12 月末秦皇岛煤炭库存环比下降 11%至 520 万吨。 12 月澳洲纽卡斯尔热煤离岸价格环比下滑 1%,月底收于 89.35 美元/吨。 据 2008 年煤炭产运需衔接合同汇总会,08 年,电煤、炼焦煤和无烟煤的合同价格将分 别同比增长 10%、20%和 5%。我们也将 08 年国内煤炭现货价格假设由同比上升 5%上调 至了同比上升 10%。
港股 – 优于大市 中国人民银行决定:从 2007 年 12 月 21 日起调整金融机构人民币存贷款基准利率。一年 期存款基准利率上调 27 个基本点至 4.14%;一年期贷款基准利率上调 18 个百分点至 7.47%。 我们预计国内各大银行的利差将因为活期存款利率下降 9 个基本点而扩大 0.11%。 预计 08 年商业银行净息差将扩大 1.2%,主要是因为券商存款的成本趋于稳定。由于明 年初利率将重置,各商业银行将受益于活期利率的下调。此外,从 08 年 1 月 1 日起,所 有按揭贷款的利率将上浮, 我们认为此次基准利率的上调将有利于 08 年 1 季度各银行的 净息差扩大。部分商业银行活期存款较多,此次基准利率上调后,其资金成本上升将较 为缓慢,因此这部分银行将成为最大的受益者。与此同时,按揭利率维持不变,因此拥 有大量低按揭利率的银行将受到明显的冲击。
深发展 (000001.SZ/人民币 38.05) — 同步大市 07 年 12 月 2 日,深发展宣布以每股 35.15 人民币的价格,即定价基准日前二十个交易日收盘价 均价的 90%向宝钢集团定向发行 1.2 亿股新股。 我们认为此次资产注入以及本月第一批权证行权 将使深发展的资本充足率从原来的不足 8%提高至 9%以上。由于资本充足率的提高将在一定程 度上解决深发展流动性短缺的问题,并为未来的业务发展铺平道路。但同时,我们也注意到深 发展的快速发展主要来源于贷款的增长而不是盈利能力的提升。该股目前股价相当于 4.4 倍的 08 年预期市净率(考虑到可能进行的增发),低于行业平均水平。但我们的测算显示,增发完成 后,深发展 09 年的净资产收益率将下滑至 22.7%,落后于行业平均水平。因此,我们对深发展 维持同步大市评级。
兖州煤业 (1171.HK/港币 15.24; 600188.SS/人民币 23.15) — 优于大市 在将 08 年国内铜价假设由同比上升 3%上调为同比上升 10%后及将 08 年国内煤炭现货价的假设 由同比上升 5%上调至了同比上升 10%。我们将 08、09 年的盈利预测提升了 9-11%。
神华能源 (1088.HK/港币 46.15) — 优于大市 在将 08 年国内铜价假设由同比上升 5%上调为同比上升 10%及将 08 年国内煤炭现货价的假设由 同比上升 5%上调至了同比上升 10%。后,我们将 08、09 年的盈利预测分别提升了 5%,
北京银行 (601169.SS/人民币 20.18) — 优于大市 07 年 12 月 12 日,北京银行宣布 08 年拟发行 100 亿人民币的五至十年期金融债。虽然通过发行 金融债北京银行可锁定稳定的资金,降低资产和负债失衡所带来的风险,但是考虑到目前的五 年期金融债收益率为 5.64,十年期金融债达到 5.86%,高于其当前 2.02%的资金成本,我们担心 资未来资金成本将有所上升。虽然我们认为金融债的发行可能带来资金成本的提高,但是我们 相信,随着异地扩张的稳步进行,08 年该行资产收益率将有所提升。目前,北京银行估值较为 低廉。我们对北京银行维持优于大市评级。 贷款及存款增长 (同比增长 %) 26 24 22 20 18 16 14 06/03 08/03 10/03 12/03 02/04 04/04 06/04 08/04 10/04 12/04 02/05 04/05 06/05 08/05 10/05 12/05 02/06 04/06 06/06 08/06 10/06 12/06 02/07 04/07 06/07 08/07 10/07 12
中国石化 (0386.HK/港币 8.18; 600028.SS/人民币 23.80) — 同步大市 / 落后大市 中国石化计划收购 5 家炼油/化工厂以及河南、河北两省高速公路沿线的 63 个加油站的经营权。 收购作价 36.6 亿元人民币。此次收购将使公司的炼油产能提升 4.5%。07 年前 9 个月,收购资产 的总盈利为 2.33 亿人民币。由于此次交易的规模相对较小,我们维持预测不变。 原油产量、进口及需求量 (百万 公吨) 32 28 24 20 16 12 8 01/05 03/05 05/05 07/05 09/05 11/05 01/06 03/06 05/06 07/06 09/06 11/06 01/07 03/07 05/07 07/07 4 (美元/桶) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 11/07
重要数据 同比变动 % 产量 原油 天然气 原油加工量 煤炭 进口 原油 价格 布兰特 (美元/每桶) 06 1.6 18.5 5.5 8.1 07 年 07E 08E 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 1.6 13.0 6.6 8.8 1.5 2.7 (1.7) 2.4 12.0 15.8 14.6 20.5 6.0 10.9 7.7 9.4 7.9 11.1 9.4 8.0 19.8 39.4 18.8 1.8 25.1 7.6 8.5 1.5 76.6 2.0 23.0 7.7 8.8 16.5 81.9 1.5 16.7 6.0 8.5 0.5 92.5
重要数据 06 存款 贷款
14.2 11.4 9.3
产量 (左轴) 表现消费量 (左轴)
净进口 (左轴) 布兰特油价 (右轴)
66.2 69.5 70.0 70.239 75.4 71.6
资料来源:国家统计局、中国石油和化学工业协会及彭博
资料来源:国家统计局、中国石油和化学工业协会、彭博及中银国际研究预测
新增贷款 (人民币 十亿) 存款 (同比变动 %) 贷款 (同比变动 %) 7 日银行间贷款 利率 (%) 超额比率 (%) 不良贷款率 (%)
07E 08E 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 231 302.9 283.5 136.1 87.4
07 年
3,180 3,500 3,800 452
16.8 16.0 15.5 16.0 16.0 16.5 16.8 14.9 15.3 15.1 15.2 14.3 16.5 16.6 17.0 17.1 17.7 17.0 2.3 4.8 7.3 2.3 3.0 6.3 2.5 2.5 5.8 2.4 n.a n.a 2.3 n.a n.a 2.0 n.a n.a 3.4 2.8 6.2 3.0 n.a n.a 2.3 n.a n.a
09/07
资料来源: 中国人民银行
*不良贷款基于上市公司数据; 其它数据来自中国人民银行 资料来源: 上市公司、中国人民银行、中银国际研究预测
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金融 (香港)
港股 – 同步大市
金融 — 保险
港股 – 优于大市
继美联储降息后,07 年 12 月香港银行最优惠利率也有所下调。在此轮降息后,汇丰控 股、中银香港和恒生银行的最优惠利率均为 6.75%,其他银行为 7%。目前,按揭利率已 接近 3.85%-4%。
汇丰控股 (0005.HK/港币 130.10) —落后大市 综合考虑汇丰控股的美国业务及证券市场业务的最新进展,我们将该股 07 年、08 年和 09 年的 每股收益预测分别下调 22.3%、23.9%和 16.0%,均比彭博市场预测(调整后)低 6.8-16.6%。我们调 整预测的依据是汇丰 Household 07 年至 08 年拨备达到 111 亿美元至 112 亿美元(参照二十多年来 美国最高冲销率),以及 07 年交易利润同比增幅将降至 2.3%。我们认为 07 年下半年按市价结算 的证券投资亏损将拖累 07 年上半年交易利润同比增长 29.3%、环比增长 39.1%的出色业绩。尽 管汇丰控股目前估值接近于历史最低市净率,但是我们仍然担心受到短期内美国信贷市场的恶 化和资产担保证券市场不确定因素的冲击,该股股价很有可能进一步下挫。但是,汇丰控股的 新兴市场/亚洲市场的主营业务利润增长十分强劲(预计 07 年利润同比增长 23.4-110.1%,07 年上 半年同比增长 24.4-165%),这将有助于抵消美国业务的负面影响(07 年预期税前利润同比减少 106.4%)。凭借稳定的资产负债情况和雄厚的资本,我们认为汇丰控股能够维持提高派息,对于 基本面长期投资者来说提供了一定支撑。有鉴于此,我们将汇丰控股的目标价格从 155.00 港币 下调至 131.80 港币(相当于 12.7 倍的 08 年预期市盈率,1.6 倍的预期市净率和 5.3%的股息率), 同时将该股评级从同步大市下调为落后大市。
保监会发布公告, 年 7 月 1 日至 07 年 6 月 30 日, 06 全国第三方交强险业务保费收入 507 亿人民币,占期内非寿险业务保费总收入的 45%。已赚保费收入达到 227 亿人民币。同 时,保监会表示在中国会计准则下此项业务净亏损 39 亿人民币,但是今年 1-10 月在国 际会计准则下此项业务已实现利润 9.3 亿人民币。保监会表示将对第三方保险业务的价 格调整进行深度讨论,我们认为经过讨论,保监会有望下调第三方责任保险的价格,因 为该产品定价的原则是盈亏平衡。价格调整将对非寿险业务带来一定的冲击。
中国财险 (2328.HK/港币 10.92) —优于大市 据《南华早报》消息,中国财险出资 15 亿人民币收购大唐移动 10%的权益。虽然我们认为投资 于电信行业有助于中国财险分散投资收入,但是此项投资存在一定的风险。大唐移动是大唐集 团的子公司,在我国自主研发 3G 标准的 TD-SCDMA 网络中发挥了主导作用。我国 10 个主要城 市将完成 TD 试运营网络的建设,预计大唐移动占有 20%-30%的市场份额。我们预计未来将有更 多城市开始 3G 网络的建设,这将使大唐移动受益。但是,网络的建设费用较高,在 07 年和 08 年带来的销售收入却十分有限, 我们预计中国财险所持大唐移动权益所带来的利润将十分微薄。 另一个关键的问题是中国财险该如何退出此项投资。如果大唐移动能够顺利上市,中国财险将 从中获得可观的回报。如果上市受阻,那么这项投资的成本需要很长时间才能收回。目前中国 财险的保费收入预计保持较高的增长率,我们对中国财险维持优于大市评级。
贷款及存款增长 45 35 25 15 5 01/03 04/03 07/03 10/03 01/04 04/04 07/04 10/04 01/05 04/05 07/05 10/05 01/06 04/06 07/06 10/06 01/07 04/07 07/07 10/07 (5) 50 60 55 (% ) (% ) 65
重要数据 最优惠利率 3 个月香港 同业拆息 最优惠利率与香港 3.52 同业拆息之息差 储蓄存款利率 2.5 贷款增长 7.3 (同比增长%) 存款增长 5.2 (同比变动%) 07 年 05 06 07E 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 7.75 7.75 7.00 7.75 7.75 7.66 7.66 7.50 7.10 4.15 3.91 3.75 4.47 4.64 4.86 4.86 5.10 3.67 3.84 3.25 3.28 3.11 2.80 2.80 2.40 3.43 2.3 1.8 2.3 2.3 2.2 2.2 2.0 1.6 8.0 12.0 18.3 12.3 12.8 21.8 30.1 19.1 12.0 20.0 23.3 19.9 19.4 25.1 35.1 24.60
市场份额明细 — 2007 年 11 月 寿险 非寿险
保费收入增长 (人民币 十亿) 非寿险业务保 费收入 寿险业务保费 收入 总保费收入 增长率 (%) 非寿险业务保 费收入 寿险业务保费 收入 总保费收入 05 06 07E 128 156 188 365 408 461 493 564 649 14 14 14 22 12 14 20 13 15 07 年 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月 23 14 16 19 15 15 45 68 31 17 21 30 44 33 17 22 37 52 32 19 23 45 64 30 21 24 36 51 28 23 24 45 61 27 20 22
其它 35%
中国 人寿 44% 中国 平安 21%
其它 39%
中国 财险 48% 中国 平安 13%
存款增长 (左轴) 贷款存款比率 (右軸)
贷款增长 (左轴)
资料来源: 香港金融管理局
资料来源: 香港金融管理局, 中银国际研究预测
资料来源: 中国保险监督管理委员会
资料来源: 中国保险监督管理委员会、中银国际研究预测
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传媒
A 股 – 落后大市
金属及矿产
A 股 – 优于大市
港股 – 优于大市 中国首家上市的图书出版商——辽宁出版传媒股份有限公司首个交易日的股价飞涨了 3.3 倍,收于 19.93 元人民币。上市保荐人预计 07、08 年每股收益分别为 0.19 元人民币和 0.24 元人民币。
港股 – 优于大市 进入新的一年,黄金价格创了新高。我们仍然认为黄金价格的表现将优于其它商品。得 益于黄金价格的上涨,我们看好黄金股——紫金矿业、灵宝黄金、澳华黄金和山东黄金。 除了铅和镍,基础金属的价格正在经历调整。07 年,国内铅价同比上涨了 60.8%,镍价 同比上涨了 44.1%。我们认为,08 年,基础金属的价格将继续调整,在不确定的全球经 济环境下价格上升动力有限。 12 月,国内钢价同比上涨了 5%。07 年下半年,长材价格开始上扬,07 年全年同比上涨 了 15.6%-19.3%,而扁材价格同比上涨了 1.2%-10.4%。未来,我们认为,对钢铁企业来说, 成本的上升是最大的担忧。 关于铁矿石价格的谈判是 08 年 1 季度钢铁股面临的最大不确 定因素。
新华传媒 (600825.SS/人民币 53.21) — 优于大市 上海新华传媒公告称以 5,013 万元增资并控股上海新民传媒广告公司,持有该公司 50%的股权, 成为该家新民集团垄断广告代理公司的最大股东。新民集团是《新民晚报》的发行商。虽然没 有关于该报的财务信息,但我们预计此次交易将使新华传媒的全年盈利提升 3-5%。目前,我们 维持盈利预测和优于大市评级。
SCMP 集团 (0583.HK/港币 2.74) — 优于大市 大股东 Kerry Media 提出强制性收购建议,以 2.75 港币/股的价格收购 SCMP 集团的全部股份。此 项收购建议是其按照香港的收购守则提出,因为在过去 12 个月中,Kerry Media 和嘉里集团的其 他附属公司对 SCMP 集团增持了 5%以上。我们认为此次收购建议只是技术上的问题,并建议股 东拒绝接受。我们维持 3.90 港币的目标价和优于大市评级。
紫金矿业 (2899.HK/港币 13.44) — 优于大市 紫金矿业公告,公司已于周五向证监会提交在上交所上市的申请,建议发行不超过 15 亿 A 股。 上市融资将用于以 49 亿人民币进行收购及产能扩张。紫金矿业还表示,预计 07 年净利润应同 比增长 47%至 25 亿人民币,销售收入达到 146.8 亿人民币。这与我们预期的 26 亿人民币净利润 基本相符。
唐钢股份 (000709.SZ/人民币 25.01) — 优于大市 唐钢地处河北冀东这一中国第三大铁矿区,并控制了目前中国最大的在建矿山 —— 司家营铁 矿。我们预计,公司净利润在 2007-09 年间的复合增长率可达到约 32%,增长动力主要来自于板 材销售量的增加、 卓有成效的成本控制以及司家营铁矿的投产。 我们对该股维持优于大市评级。 新闻纸价格 美元/百万 公吨 700 650 600 550 500 450 05/06/01 20/11/01 29/10/02 15/04/03 30/09/03 16/03/04 31/08/04 22/02/05 09/08/05 24/01/06 11/07/06 26/12/07 13/06/07 28/11/07 5/7/2002 400
重要数据 03 04 新闻纸(美元/公吨) 502 550 广告支出 ** 14,312 16,423 (港币 百万) 发行量 * (千) 1,430 1,385 读者数量 * (千) 4,935 4,211 有线宽频的每户平 230 232 均收入 报纸 杂志 总计 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 05 614 n.a. 1,351 4,108 218 n.a. n.a. n.a. 05 年 06 年 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 614 620 622 634 637 642 n.a. n.a. n.a. n.a. 18.8 2.8 17.5 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
3 个月铝、铜期货价格走势 (美元/吨) 9,000 7,000 5,000 3,000 01/99 05/99 09/99 01/00 05/00 09/00 01/01 05/01 09/01 01/02 05/02 09/02 01/03 05/03 09/03 01/04 05/04 09/04 01/05 05/05 09/05 01/06 05/06 09/06 01/07 05/07 09/07 1,000 铜 铝
重要数据 07 年 (同比变动%) 高速线材 普通板- 40 毫米 冷轧板 热轧板 镀锌钢板 铝 铜 05 (7) 06 07E 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 (5) 15 10 17 22 23 30 45.3 6 (2) (4) (10) 2 (3) 16 5 2 (8) 1 (4) 22 11 7 (7) (7) 22 11 6 (8) (7) 26 15 8 (7) (10) 36.5 25 15 (4) (17) (9)
中国印刷业广告量市场占有率 (%)
(9) (12) 17 (4) (10) 10 7 4 3 21 (19) (13) 21 77 5 1 (5) 0
资料来源: Datastream
阳报》、《香港经济日报》、《都市日报》 **假定六折 资料来源: Datastream、香港出版销数公证会、AC 尼尔森、admanGo 、 慧聪媒体研究
* 仅包括《东方日报》、《苹果日报》、《明报》、《南华早报》、《太
(8) (12) (16)
资料来源: 伦敦金属交易所
资料来源: 彭博,、公司数据、中银国际研究预测
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制药
A 股 – 优于大市
港股 – 优于大市 07 年 12 月,青霉素钠盐价格环比下跌 42%,从上月的每单位 115 人民币下滑至每单位 67 人民币,主要是因为市场供应过剩。 12 月,维他命 C 价格保持在 63 人民币/公斤的高位。 12 月,维他命 A 价格环比上涨 12%,维他命 E 价格与上月水平相当,主要是因为上月维 他命 A 涨价滞后于维他命 E 价格上涨。
地产 (中国)
A 股 – 优于大市
港股 – 优于大市 中国人民银行和银监会就 9 月 27 日出台的 《关于加强商业性房地产信贷管理的通知》 联 合发布了补充通知,以保证政策的严肃性、有效性和可操作性。政策对第二套住房进行 了明确定义。按照新的通知,第二套房将以借款人家庭 (包括借款人、配偶及未成年子 女)为单位认定。另外,对于已利用银行贷款及/或住房公积金购买首套自住房的家庭, 无论是否还清贷款,如其人均住房面积超过当地平均水平,再次向商业银行申请住房贷 款时均按第二套房贷政策执行。考虑到紧缩的贷款政策,我们将地产板块评级由优于大 市下调为同步大市。我们此前预期的 08 年一季度房地产销售数据反弹可能会推迟到二 季度或以后。但是,我们仍然认为国内的商品房价格将走强。在我们看来,上海和北京 等中心城市供应紧张局面非常明显,在 90/ 70 政策下非普通住宅供应受到限制,供求关 系从长期来看将促使商品房价格走强。 国家统计局数据显示,07 年 11 月全国 70 座城市的商品房售价同比增长 10.5%,是 05 年 7 月以来的最高增幅。房价涨幅最大的三座城市是乌鲁木齐 (21.1%)、宁波 (18.8%)及北 海(18.3%)。
云南白药 (000538.SZ/人民币 37.50) — 优于大市 云南白药很好的执行了由药品延伸到保健产品的发展战略, 因此 07 年前 9 个月白药牙膏和白药 膏系列等二线产品销售收入获得两位数增长 (20%左右),大大高于一线产品的单位数增长。我 们预计,白药牙膏系列和白药膏系列将成为近期的盈利增长动力。由于城镇规划调整,产能扩 张计划被迫搁置。我们预计,新厂将于 09 年初建成。目前,公司通过外包生产暂时克服了产能 瓶颈。管理层仍然保持低调,主要是因为产能扩张的延迟以及管理层股权激励机制的推迟。考 虑到 08 年之后潜在的高增长、其优质资产以及处于行业最高水平的净资产收益率,我们对云南 白药维持优于大市评级。
万科 (000002.SZ/人民币 29.24; 200002.SZ/港币 19.48) — 优于大市 万科公告 11 月实现销售金额 42.3 亿人民币,同比增长 89%,销售面积同比增长 45%至 54.6 万平 方米。公司还表示 07 年前 11 个月累计销售金额同比增长 146%至 461.9 亿人民币,累计销售面 积同比上升 89%至 537 万平方米。 公司 07 年前 11 个月的平均售价同比上升 30%至 8,601 人民币/ 平方米。与 10 月销售放缓的情况相比,11 月的销售情况出现了一定的反弹。万科在 11 月加快 了对土地的收购,当月支出 32.8 亿人民币,高于之前两个月合计的 28.9 亿人民币。显然,政府 近期的宏观紧缩政策将有利于现金充足的开发商,并有助于促进行业的整合。
南京医药 (600713.SS/人民币 16.99) — 未有评级 南京医药开创了“药房托管”业务模式。根据与医院签署的托管合同,公司将成为医院的唯一 药品供应商,负责以低价向医院提供可持续使用的优质药品。药品销售收入约占医院总收入的 50-70%,南京医药承诺每间医院将获得药品销售 35-45%的利润。南京医药的“药房托管”模式 得到了江苏省药品管理部门的支持。 年, 06 南京医药与超过 100 家医院(均为二级中等规模医院) 签署了药房托管合同,占南京市二级医院总数的 54%。目前,南京医药迎来了与三级大型医院 合作的机会。南京市卫生局宣布,南京将在 9 个三级医院启动药房托管试点。虽然南京医药很 难成为唯一药品供应商,但是我们相信,南京医药在此次试点项目中将扮演重要的角色,市场 竞争力也将得到加强。 制药行业收入 (人民币 百万) 150,000 130,000 110,000 90,000 70,000 50,000 30,000 1-2月 2006 (左轴) 3-5月 6-8月 9月 10月 11月 12月 2007 (左轴) 同比变动 (右轴) (同比变动 % ) 30 25 20 15 10 5 0
远洋地产 (3377.HK/港币 9.21) — 优于大市 远洋地产公告,以 43 亿人民币 (约 7,000 元/平方米)的价格收购了杭州市拱北区一块综合用地。 该块地皮总建筑面积 615,000 平方米,将被开发为包括住宅、写字楼和零售店面的综合项目。 之前在 07 年 10 月 30 日,公司曾在同一地区收购了另一块地皮。我们认为,这两块地皮的地理 位置非常好,并且一起开发将会受益于规模经济效应。 房地产指数 重要数据 (同比变动%) 房地产投资 住宅物业投资 商品住宅初始面积 商品住宅竣工面积 商品住宅销售面积 商品住宅销售金额 平均售价 05 20 22 11 15 15 27 10 06 07E 23 23 26 25 17 15 9 11 38 18 55 27 13 10 07 年 7月 31 30 35 5 44 69 11 7月 41 42 63 29 79 97 12 8月 28 36 4 4 36 77 14 9月 39 41 34 (2) 27 59 15 10 月 11 月 35 20 34 22 26 11 5 15 24 15 30 27 14 10
重要数据 销售收入 (人民币百万) 05 06 07E 07 年 1-2 月 07 年 07 年 3-5 月 6-8 月 38,709 36,600 39,839 44,046 32,032 32,899 11,795 13,977
西药原料药 119,745 125,850 138,435 20,161 西药成药 中成药 生物药品 112,495 138,254 163,140 23,177 95,419 114,012 136,815 15,628 30,312 39,056 50,772 6,009
资料来源: 全国医药统计网
资料来源: 全国医药统计网、中银国际研究预测
资料来源:搜房网
04/03 06/03 08/03 10/03 12/03 02/04 04/04 06/04 08/04 10/04 12/04 02/05 04/05 06/05 08/05 10/05 12/05 02/06 04/06 06/06 08/06 10/06 12/06 02/07 04/07 06/07 08/07 10/07
112 110 108 106 104 102 100 98 96 94 92 90
土地开发面积指数 空置面积指数 房屋施工面积分类指数
房地产开发投资指数 房地产开发景气指数
资料来源: 中国地产网、搜房网, 中银国际研究预测
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地产 (香港)
开发商 – 优于大市 投资商 – 优于大市 房地产投资信托基金 – 优于大市
中小盘股 / 工业
港股 – 优于大市
香港土地注册处公布, 月香港楼宇买卖合约共 18,105 份, 11 环比增长 37%, 同比增长 112%, 达到 1997 年 7 月以来的新高。总价值也环比增长 61%、同比增长 214%至 814 亿港币。住 宅楼宇买卖合约数目为 15,759 份,环比增长 40%,同比增长 122%。今年前 11 个月,楼 宇买卖合约共 130,099 份,总价值 4,610 亿港币,分别同比增长 44%与 61%。考虑到有限 的新增供应、 可能进一步减息以及经济的强劲增长, 我们预计明年楼宇买卖将继续增加。 我们对香港房地产板块维持优于大市评级。
彩星集团的玩具业务分拆将会刺激股价上扬,因此我们对其目标价有所上调。同时我们 对过去一年中小盘股研究范围中的明星-六福集团的评级有所下调,这完全是出于估值 上的理由。
彩星集团 (0635.HK/港币 0.80) — 优于大市 彩星集团公告了玩具业务分拆并在港交所上市的详细计划。 此计划将在 2008 年 2 月 1 日(或之前) 启动。十股彩星集团股份将合并为一股。作为中期派息,股东将以一比一的比例获得一份合并 后的彩星玩具股份。彩星集团将向股东分派不少于 222,523,256 股彩星玩具股份,约占彩星玩具 已发行股本的 45%。拆分完成后,彩星集团仍持有彩星玩具 55%的权益。此次期待已久的分拆 是一项有利的举措,将有助于股东明确玩具业务的估值。目前的股价中并未包含玩具业务的估 值。 考虑到近期的推动因素, 。 我们预计彩星集团的股价将达到我们乐观情境下的拆分价值 1.31 港币预测。我们对该股维持优于大市评级。
新鸿基地产 (0016.HK/港币 166.10) — 优于大市 据《香港经济日报》消息,新鸿基地产日前收购了苏州和南京地区的地皮。苏州地块建筑面积 为 470 万平方英尺,将开发为集住宅、写字楼、购物中心、酒店和服务式公寓于一体的物业。 土地成本约为 15.4 亿人民币(即 354 人民币/平方英尺)。总投资预计将超过 40 亿人民币。南京地 块建筑面积为 170 万平方英尺,将建成写字楼、服务式公寓和购物中心。土地成本为 8.33 亿人 民币(即 48 人民币/平方英尺),总投资将超过 20 亿人民币。截至目前,新鸿基地产的国内土地 储备从 4,470 万平方英尺提高至 5,080 万平方英尺。我们认为国内的信贷紧缩政策将为拥有较好 的资产负债情况的香港开发商提供更广阔的发展空间,这些开发商可以通过土地收购、投标和 同国内开发商展开合作获得优质的土地。 收购苏州和南京地块也符合公司的国内市场发展战略, 管理层计划在未来三年中对国内业务追加 330 亿人民币投资,届时国内市场投资将达到 770 亿 人民币。我们对新鸿基地产维持优于大市评级。
六福集团 (0590.HK/港币 7.03) — 落后大市 六福集团是我们中小盘股研究范围中的明星。在 06 年 12 月我们首次覆盖该股后,该股股价已 上涨 125%。虽然我们考虑到香港业务扭转和仍被市场忽视的中国业务的美好前景,曾率先认为 该股应获得向上估值重估,但是我们在估值方面还是过于保守了。不过,目前我们建议投资者 择机获利回吐,因为该股目前估值创下了历史新高,而估值并未反映出公司面临的租金上涨的 压力和近期股票市场衰退后人们对高价珠宝的需求减少两大负面影响。即使我们更激进一些, 采用 09 财年的预期每股收益和 12 倍的市盈率 (而 2001 年以来历史平均水平为 6.2 倍)对该股估 值,调整后的目标价格为 6.87 港币,低于目前股价。我们将六福集团的评级下调至落后大市。 我们认为股价跌至 6 港币以下才是较好的买入时机。
住宅供应、吸纳量及空置 单位数量 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 1980 % 7 6 5 4 3 2
重要数据 07 年 05 中原城市指数 中原城市领先 指数 成交量 06 07E 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月10 月
彩星集团— 投资摘要 1 3 2 2 1 1 1 1 1 1 1 年结日:12 月 31 日 销售收入 (港币百万) 变动 (%) 净利润 (港币百万) 全面摊薄每股收益 (港币) 2005 1,310 (0) 129 0.07 (40) 11.3 11.2 0.05 6.3 2006 2007E 1,172 1,302 (11) 11 22 116 0.01 0.06 (84) 68.9 37.0 0.07 8.8 397 13.9 9.1 0.04 5.4 2008E 1,493 15 162 0.07 26 11.0 7.6 0.05 6.8 2009E 1,711 15 198 0.09 22 9.0 6.4 0.07 8.4
六福集团— 投资摘要 年结日:12 月 31 日 销售收入 (港币百万) 变动 (%) 净利润 (港币百万) 全面摊薄每股收益 (港币) 2005 1,962 23 127 0.21 31 33.8 24.4 0.15 2.1 2006 2,126 8 96 0.20 (6) 36.0 25.7 0.10 1.4 2007 2,845 34 198 0.38 95 18.4 13.6 0.18 2.6 2008E 3,172 12 243 0.49 30 14.2 10.6 0.25 3.5 2009E 3,437 8 281 0.57 16 12.3 9.3 0.29 4.1
5 6
1 3 (20) (20) (19) 12
9 10
2 2
供应量 (左轴)
吸纳量 (右轴)
空置率 (右轴)
0 成交额 12 一级市场成交量 (43) 积压尾楼 9
10 28 40 41 15 (10) 35 60 10 218 67 10 (5) 1 (18) (26)
67 58 (7) 75 119 76 (3) 133 214 6 (42) 71 (25) (43) (48) -
资料来源:房屋及规划地政局
资料来源: 中原物业、美联物业、中银国际研究预测
变动 (%) 市盈率 (倍) 企业价值/息税折旧前利润(倍) 每股股息 (港币) 股息率 (%)
变动 (%) 市盈率 (倍) 企业价值/息税折旧前利润(倍) 每股股息 (港币) 股息率 (%)
2008E
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
资料来源:公司数据及中银国际硏究预测
资料来源:公司数据及中银国际硏究预测
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电信 (中国)
A 股 – 优于大市
港股 – 同步大市 11 月全球半导体销售额同比增长 2.8%、环比增长 0.7%至 231 亿美元。根据半导体产业协 会的统计, 消费电子产品在节假日购物高峰期都有不俗的销售业绩, 其中包括液晶电视、 PMP 和 MP3 播放器,以及数码相机。移动电话 07 年销量将连续第五年超过 20%,个人 电脑单位销量增幅将超过 10%。
港股 – 落后大市 国家发改委经济体制与管理研究所发布了对中国电信行业的一项研究,提出在向两家移 动运营商——中国移动和中国联通颁发全业务牌照的前一年向两家固定电话运营商— —中国电信和中国网通颁发全业务牌照。研究还指出市场推动的兼并与收购有助于使行 业更加合理化。 报告的作者 12 月 23 日在其博客 http://shiwei88.blog.sohu.com/中说, “发 所谓 改委文件要分拆中国联通”纯属个别媒体恶意炒作。
神州数码 (0861.HK/港币 5.86) —落后大市 神州数码公告 08 财年 (截至 08 年 3 月 31 日)上半年净利润同比增长 60.9%至 1.47 亿港币。这较 我们对全年盈利预测低 43%。 尽管收入增长强劲, 但我们仍然对于毛利率由 07 财年上半年的 7.0% 与下半年的 7.5%下降至 6.6% 表示担忧,这主要是由于盈利较低的库存交单 (FULLFILLMENT)与 面向大型消费连锁卖场直供(CES)业务的销售增加。 神州数码目前股价为 13.6 倍 08 财年每股收 益,考虑到利率前景未明,估值较高。我们对该股维持落后大市评级,但随着公司进入 09 财 年,我们将目标价格上调至 4.40 港币 (10 倍 12 个月远期每股收益)。
中国联通 (0762.HK/港币 16.58; 600050.SS/人民币 11.82) — 优于大市 中国联通公告 11 月其 GSM 网络用户净增 110 万户,使总用户数达到了 1.182 亿户。这一增幅略 低于 10 月的水平,但仍高于我们的预期。CDMA 用户增加了 302,000 户至 4,077 万户,增幅低于 10 月的 358,000 户,略低于我们的预期。维持优于大市。
中国电信 (0728.HK/港币 6.18) — 落后大市 11 月,中国电信的宽带用户数增加了 61 万户至 3,505 万户,略高于我们的预期,也高于 10 月水 平。但固定电话用户数减少了 75 万户至 2.218 亿户,这是因为公司放弃了更多低端无线接入用 户。维持落后大市。
冠捷科技 (0903.HK/港币 5.67) — 优于大市 冠捷科技公告 07 年 3 季度净利润环比增长 26.6%、同比增长 45.3%至 5,590 万美元,这主要得益 于销售收入环比增长 17.5% (同比增长 16.5%)。经营费用的有效控制以及销售收入的环比增长带 来了 3 季度净利润的上升。我们对冠捷科技维持优于大市评级,因为我们认为近期与奇美电子 建立的合作关系将有助于公司今后控制生产成本。冠捷科技目前股价仅为 7.5 倍 08 年预期每股 收益,我们认为估值不高,下跌风险应该有限。
中国移动 (0941.HK/港币 135.70) — 落后大市 中国移动公告 07 年 11 月用户净增加 650 万,低于 10 月的 660 万。目前,中国移动的用户基数 达到 3.6278 亿,略高于我们预期。预付费用户占到了 11 月新增用户的 93%以上,使得预付费用 户比例上升到了 80.9%。维持落后大市。
固网与移动通信网络每月净增用户 全球手机销售额 (百万) 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007E 2008E 全球手机销售额 (左轴) 同比变动 (右轴) 40% 30% 20% 10% 0% -10%
重要数据 (倍) 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20)
重要数据 集成电路销售收入 美洲 (美元 十亿) 欧洲 (美元 十亿) 日本 (美元 十亿) 亚太 (美元 十亿) 总计 06 44.9 39.9 46.4 116.5 247.7 07E 44.0 39.1 45.5 123.5 252.1 08E 46.2 43.2 47.8 135.8 273.0 2Q06 10.6 9.5 11.3 27.9 59.3 3Q06 11.7 10.2 12.1 30.0 64.0 4Q06 11.4 10.5 11.6 31.7 65.2 1Q07 10.0 10.2 11.6 29.3 61.0 2Q07 9.9 9.6 11.6 28.7 59.9
9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000)
产能及利用率 2Q05 3Q05 4Q05 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 代工产能总计(每周 千) 252 257 264 272 280 289 298 288 代工产能总计利用率(%) 83 92 95 92 94 92 81 80 芯片产能总计 (每周 千) 1,530 1,580 1,635 1,703 1744 1,815 1,884 1,892 芯片产能总计利用率 (%) 89 90 92 90 91 89 86 88
固网 (左轴)
移动电话 (左轴)
固网-移动通 (右轴)
(百万 用户) 06 07E 全国移动电话用户 461.1 541.0 净增 67.7 79.9 中国移动用户 301.2 364.5 净增 54.6 63.3 中国联通-GSM 用户 105.9 118.8 净增 10.8 12.9 中国联通-C 用户 36.5 41.3 净增 3.8 4.8 全国宽带用户 51.9 65.0 净增 14.5 13.1 中国电信宽带用户 28.3 35.6 净增 7.3 7.3 中国网通宽带用户 15.1 19.4 净增 3.6 4.3 全国固网用户 367.8 369.1 净增 17.4 1.3
08E 617.8 76.8 423.1 58.6 134.3 15.5 45.4 4.2 76.8 11.8 42.9 7.3 23.7 4.3 369.1 0.0
07 年 6月 501.6 7.1 332.4 5.5 112.6 1.1 39.1 0.4 59.4 1.2 32.2 0.6 17.1 0.3 373 0.5
7月 508.6 6.9 338.0 5.6 113.7 1.1 39.4 0.3 60.4 0.9 32.8 0.6 N/A N/A 373 0.6
8月 515.7 7.1 343.6 5.6 114.8 1.1 39.8 0.3 61.9 1.3 33.3 0.5 18.0 0.5 372 (0.3)
9月 523.3 7.6 349.7 6.1 115.9 1.2 40.1 0.4 63.1 1.1 33.9 0.6 18.4 0.3 372 (0.8)
10 月 11 月 531.4 531.4 8.1 7.9 356.3 356.3 6.6 6.5 117.1 118.1 1.1 1.1 40.5 40.8 0.4 0.3 64.4 65.6 1.4 1.2 34.4 35.1 0.6 0.6 18.8 19.3 0.5 0.5 371 371 (1.0) (1.4)
资料来源: Strategic Analytics 及中银国际研究預測
资料来源: SICAS、SIA、中银国际研究
资料来源: 中国信息产业部
01/02 04/02 07/02 10/02 01/03 04/03 07/03 10/03 01/04 04/04 07/04 10/04 01/05 04/05 07/05 10/05 01/06 04/06 07/06 10/06 01/07 04/07 07/07 10/07
资料来源: 中国信息产业部, 各公司数据, 中银国际研究预测
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电信 (香港)
港股 – 落后大市
交通运输 — 航空
A 股 – 未有评级
港股 – 未有评级 行业监管机构香港电讯管理局邀请公众就建议引入“综合传送者牌照”提出意见。 07 年 11 月我国航空业发展迅速。旅客周转量提高 16.9%至 230 亿客公里,客座率同比上 升 3.6%至 69.8%。 07 年 12 月 28 日,中国国际航空董事长、中国航空集团 (中航母公司)首席执行官李家祥 将接替杨元元出任中国民航总局局长。此次任命正值重要时期。08 年 1 月 8 日,东方航 空的少数股东将投票决定是否对新加坡航空和新加坡政府投资公司淡马锡进行定向增 发。此次李家祥上任为投资者带来了更多航空业整合的期望。
和电国际 (2332.HK/港币 11.34) — 落后大市 11 月中到 12 月初,埃及运营商 Orascom 以 10.70-11 港币的价格抛售了 7.743 亿股和电国际的股 票,使其持股比例由 19.3%大幅降低至了 3%。同时,控股股东和记黄埔买入了大部分 Orascom 抛售的股票,使其持股比例由 49.9%提高到了 59.2%。维持落后大市。
中国国航 (0753.HK/港币 10.80; 601111.SS/人民币 29.19) — 优于大市 07 年 11 月, 中航的旅客周转量同比增长 8.8%至 54.203 亿客公里, 客座率同比上升 2.3%至 78.6%。
南方航空 (1055.HK/港币 9.85; 600029.SS/人民币 27.46) — 未有评级 11 月,南航的旅客周转量同比增长 18.6%至 67.925 亿客公里,客座率同比上 2.2%至 76.6%。
固网与移动通信网络每月净增用户 200 150 100 50 0 01/03 04/03 07/03 10/03 01/04 04/04 07/04 10/04 01/05 04/05 07/05 10/05 01/06 04/06 07/06 10/06 01/07 04/07 07/07 (50)
重要数据 (百万 用户) 固话 商务 居民 转网固话线路 互联网接入 窄带拨号 居民宽带 移动电话用户 国际直拨长途电 话(百万分钟) 呼出 呼入 3.84 1.70 2.14 17.49 2.54 0.95 1.59 8.55 8.77 6.54 2.23
06
3.88 1.73 2.15 15.06 2.67 0.95 1.72 9.15 9.58 7.26 2.32
07E
3.94 1.77 2.17 14.68 2.74 0.93 1.80 9.40 10.54 8.10 2.44
07 年 08E 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 3.86 1.71 2.14 14.67 2.60 0.94 1.66 8.75 3.93 3.86 1.72 2.14 14.16 2.61 0.95 1.67 8.81 4.72 3.87 1.72 2.14 15.98 2.62 0.95 1.68 8.91 5.47 3.87 1.72 2.14 16.41 2.63 0.95 1.68 9.04 6.20 3.87 1.73 2.14 N/A 2.64 0.95 1.69 N/A 7.02
旅客、货邮运输量和 GDP 同比增长率比较 ( 同比增长 % ) 40 30 20 10 0 (10) (20) 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007E GDP 货邮运输量 旅客
重要数据 同比变动% 收费客公里 中国国航 南方航空 东方航空 客座率 (%) 中国国航 南方航空 东方航空 05 13 67 32 06 15 12 38 07E 14 15 12 07 年 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 14 16 5 16 14 6 17 15 6 15 18 7 16 15 9 19
3.84 1.70 2.14 17.49 2.54 0.95 1.59 8.55 8.77
固线净增量
移动电话净增量
2.96 3.58 4.17 4.75 5.37 6.54 0.97 1.14 1.30 1.45 1.65 2.23
资料来源: 香港电讯管理局、中银国际研究预测
资料来源:信息产业部、中国移动 (香港)、中国联通、中银国际研究
74 70 69
76 72 71
77 73 70
78 72 71
82 77 72
84 80 76
83 78 78
83 77 67
79 75
资料来源:DX、中银国际研究预测
资料来源:彭博、公司数据、中银国际研究预测
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2008 年 1 月
2008 年 1 月
交通运输 — 陆运
A 股 – 优于大市
交通运输 — 海运
A 股 –同步大市
港股 – 优于大市 交通部近日宣布,经过近 15 年的建设、总规模约 3.5 万公里的“五纵七横”国道主干线 在 07 年年底基本贯通。
港股 – 优于大市 由于季节性因素的影响,12 月波罗的海干散货运价指数进一步下滑 10.5%,由 10,210 点 滑落到 9,143 点。年初至今该指数平均收于 7,092.1 点。 11 月超大型油轮费上升 52%,年底收于 WS190。年初至今平均收于 WS64.7。
山东高速 (600350.SS/人民币 10.28) — 优于大市 公司的济莱高速已全面开通,它是国道主干线北京—上海公路的重要路段,它北与国道主干线 济南绕城高速公路东南环相连,南与博莱高速公路相接,并与莱新高速公路贯通,将极大缓解 北京—上海公路、北京—福州公路在山东重合路段的交通压力。同时,该项目与拟建中的国家 重点公路青岛至莱芜段联网,是国道主干线与国家重点公路的联接段,是贯穿山东半岛中部地 区的重要交通线路。济莱项目为六车道,全长 75.493 公里。由于交通流量有一段爬坡期,我们 认为该项目前两年为亏损。不过我们看好该项目的中长期盈利。我们暂维持目前 10.35 人民币 的目标价和优于大市评级。
太平洋航运 (2343.HK/港币 11.88) — 优于大市 太平洋航运宣布发行 3.5 亿美元的五年期可转债,年利率为 3.3%。同时,牵头经办人还可进一 步发行 4,000 万美元的选择权债券。每年 2 月 1 日和 8 月 1 日将按额支付半年利息,首期利息将 于 08 年 8 月 1 日派发。初步换股价为每股 19.28 港币,较上一个交易日该股收盘价溢价 27%。 如果全部转换,此批可转债将转换为约 1.575 亿股股份,占公司目前股本的 9.9%,占扩大后总 股本的 9.0%。债券持有人可于截止日期 (07 年 12 月 20 日)之后九个月起至 2013 年 1 月 25 日期 间任何时候行使全部或部分转换权。除非债券在其条款下已获赎回、转换或购买及取消,公司 将于 2013 年 2 月 1 日按债券本金之 100%购回债券。于 2011 年 2 月 1 日,债券持有人有权要求 发行人按本金之 100%连同应计但未付的利息赎回全部或部分债券。太平洋航运可在下列情况 下,按 100%本金加上应计未支付利息购回全部债券:1) 2011 年 2 月 1 日或之后任何时间,如赎 回通告发出日期前连续 30 个交易日的收盘价最低限度为当时有效转换价的 130%; 2)到期日前任 何时候,如果最少 90%的债券本金已获转换、赎回或购买及取消。
全国高速路及铁路总里程 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 (公里) (公里) 8,000 6,000 4,000 2,000 2007E 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 0
重要数据 铁路 06 客运量 (百万人) 1,267 客运周转量 (十亿人公里) 662 货运量 (百万吨) 2,890 货运周转量 2,176 (十亿吨公里) 固定投资(人民币 十亿) 204 公路 客运量 (百万人) 18 客运周转量 (十亿人公里) 1,014 货运量 (百万吨) 15 货运周转量 965 (十亿吨公里) 固定投资(人民币 十亿) 628 07 年 07E 08E 6 月 7 月 8 月 1,394 1,548 102 131 135 728 809 53 69 70 3,121 3,371 259 266 265 2,307 2,445 197 199 200 322 507 14 2 92 1 97 79 10 2 93 1 92 66 42 2 95 1 94 65 9 月 10 月 11 月 115 121 103 60 61 51 260 271 259 196 206 204 20 20 22 2 95 1 99 70
波罗的海干散货运指数(BDI)走势 (美元) 7,000 5,500 4,000 2,500 02/03 05/03 08/03 11/03 02/04 05/04 08/04 11/04 02/05 05/05 08/05 11/05 02/06 05/06 08/06 11/06 02/07 1,000
重要数据 同比变动 % 05 深圳 19 上海 24 大连 22 天津 26 青岛 23 厦门 16 宁波 30 广州 42 06 07E
全国高速路总里程 (左轴) 全国铁路总里程 (左轴) 高速路年度新增里程 (右轴) 铁路年度新增里程 (右轴)
20 21 1,091 1,174 16 17 1,070 1,187 749 880
2 2 95 103 1 1 98 99 76 65
30日移动平均
波罗的海干货运价指数
14 20 21 24 22 20 36 41
10 25 20 28 24 18 30 40
07 年 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月
18 18 24 17 33 24 34 40
8 18 4 18 20 14 30 45
11 18 19 23 18 10 30 37
19 12 15 19 17 19 26 36
9 18 15 19 19 25 25 24
15 17 35 21 15 (2) 18 24
资料来源:CEIC 及交通部
资料来源:CEIC、交通部及中银国际研究预测
资料来源:彭博
资料来源:交通部、公司数据、中银国际研究预测
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公用事业 (中国)
A 股 – 优于大市
公用事业 (香港)
港股 – 落后大市
港股 – 优于大市 随着煤价涨幅超出预期,以及中国独立发电集团电价上调的进一步推迟,该板块的股价 有所滑落。虽然独立发电集团的盈利在电价提高之前将肯定受到煤价上涨的影响,我们 认为利用率的反弹仍然会支持盈利的增长。一些独立发电集团的估值在目前的水平下也 颇具吸引力。 我们认为 08 年该板块的主要担忧仍然是两家电力公司因管制计划即将到期所面临的回 报率下降。 香港共用事业股中我们依然看好中华煤气。
中电国际 (2380.HK/港币 3.62) — 优于大市 中电国际公告称公司已同意以 7.495 亿元人民币的价格收购广州电力 25%的股权。 广州电力主要 业务为在广州地区投资于发电项目、生产和销售电力,以及管理热电供应。截至 06 年底,公司 拥有净资产 25.82 亿元。目前,公司重组正在进行当中,重组完成后装机容量将达到 1,020.3 兆 瓦,相当于广州现有火电总装机容量的 22.35%。与此同时公司的热电联产机组容量将达到 631.5 兆瓦,占广州市总量的 39.96%。此次交易将使中国电力总装机容量由 7,215 兆瓦提高 3.5%,所 以对公司盈利的影响不会太大。我们维持对其优于大市的评级以及 6 港币的目标价。
中电控股 (0002.HK/港币 55.70) — 落后大市 中电控股宣布燃料价条款上调 3.9 仙,平均净电价每度电由目前的 87.2 仙上调至 91.1 仙,上 调幅度为 4.5%。事实上,这是中电控股十年内首次上调电费。公司的发展基金结余约为 17 亿 港币。尽管电费上调,我们认为 08 年后利润管制法则回报有可能下降至 10%左右,这将在未 来几个月公布。我们对该股维持落后大市评级。
港灯集团 (0006.HK/港币 45.50) — 落后大市 港灯集团公告将平均电价由每度 120.2 仙上调 6%到 127.4 仙,基本电费上调 2.6 仙,而燃料附 加费提高 4.6 仙。虽然港灯集团两年中并没有上调过基本电费,但公司连续五年未能达到利润 监管法则下的回报率要求。我们预计港灯集团过去几年的盈利较利润管制法则允许的水平低约 30 亿港币,这主要由于发展基金的衰竭以及未能为了达到回报水平而提高电费。虽然电费上调 幅度稍高于预期,我们认为 08 年后利润管制法则回报有可能下降至 10%左右,这将在未来几 个月公布。我们对该股维持落后大市评级。
中华煤气销售收入 设备销售 10% 气体销售 (工业) 4% 气体销售 (居民) 46%
重要数据 同比变动% 06 07E 08E 电力 本地 (1.1) (0.5) (0.5) 商用 2.2 1.0 1.2 工业 4.2 1.0 0.7 道路照明 2.0 1.0 1.0 出口至大陆 0.7 1.0 1.0 合计 0.7 0.8 0.8 煤气 本地 商用 工业 合计 (2.3) 1.2 0.6 (0.8) 07 年 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 16.0 18.5 (6.2) 1.4 (1.2) 3.8 7.3 7.9 (1.8) 0.0 2.4 (4.2) (2.2) 1.2 (14.3) (7.8) (7.2) (8.8) (3.3) 0.0 10.3 (11.4) 0.0 0.0 42.2 (38.3) (62.5) (41.7) (20.2) 9.5 11.0 5.0 (10.9) (4.3) (1.0) (2.5)
电力供求与利用率 (%) 16 12 8 4 0 世界平均利用率
重要数据 (%) 64 62 60 58 56 54 52 50 48 46
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007E 装机容量增长 (左轴) 电力需求增长 (左轴) 利用率 (右轴)
同比变动 % 发电量增长 华润电力 中电国际 国电电力 粤电力 华电国际 华能国际 长江电力
1Q 28 71 10 2 (1) 3 9
2006 年 1H 9M 15 59 7 1 9 2 (6) 16 52 5 (2) 10 5 (7)
FY 20 19 7 (3) 12 6 (8)
2007 年预期 1Q 1H 9M FY 64 (7) 5 5 20 8 1 71 12 5 5 22 10 27 60 20 4 10 25 14 30 40 22 4 12 27 18 28
其它 6%
气体销售 (商用) 34%
(0.8) (0.5) (1.7) (3.6) (2.7) (4.2) (3.3) (0.3) 1.0 1.3 2.7 1.4 0.9 0.4 3.7 1.6 1.0 1.0 0.0 (4.0) 0.0 (1.3) (2.9) 4.2 (0.0) 0.0 0.2 (1.4) (1.0) (2.0) (0.2) 0.8
资料来源:公司数据、中银国际研究预测
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资料来源:《中国电力工业》、中银国际研究
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华侨看中国
策略研究
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2008 年 1 月
2008 年 1 月 中国 — 香港 代号 公司 收盘价 1 个 今年累 3 个月日 月 流通 年 日 (04/01/08) 涨跌 计涨跌 均交易额 结 市值^ (港元) (%) (%) (百万港元) (百万港元) 3.69 10.34 4.87 6.21 24.90 19.46 39.65 31.10 33.90 5.31 10.92 80.60 (12) (18) (10) (19) (15) (17) (11) (16) (17) (16) (16) (12) (15) (5) (21) (8) (9) (13) 9 (6) (2) (4) (7) 0 (1) 1 (3) (1) (12) (17) (5) (5) (7) 20 (15) 15 (5) 18 (1) (12) (7) (3) 4 (4) (22) (17) 8 (19) (24) (12) (16) (6) (14) (20) (12) (11) (25) (15) (2) (5) (0) (6) 1 (9) (2) (2) (5) (5) (2) (4) (4) (3) (8) 5 (3) (3) 14 (5) (2) 1 (1) 2 3 (10) (0) (1) 4 (5) (2) 9 5 24 1 11 9 11 7 (5) (3) (4) 2 (3) (10) 5 10 (5) (11) (2) (2) 0 (4) (6) (2) (3) N/A (3) 2,776 306,477 1,379 70,924 550 19,879 2,766 153,485 422 17,720 100 11,367 4,875 291,384 985 82,810 33 2,932 2,975 528,013 739 37,718 1,633 206,255 1,603 1,728,963 256 63 78 45 67 6 165 22 6 88 1 12 2 13 7 45,442 5,907 5,504 10,878 6,734 714 24,060 2,380 1,708 12,702 366 1,417 384 2,108 1,069 每股盈利 07E 08E 0.26 0.46 0.23 0.32 1.68 0.46 1.38 0.98 0.27 0.42 2.17 0.78 1.73 0.59 0.24 3.28 1.88 0.35 0.51 3.99 0.25 1.57 0.01 0.06 0.42 0.16 1.27 0.95 0.30 0.18 1.69 0.15 0.33 0.07 0.40 0.21 0.56 0.44 1.03 0.73 0.50 0.40 0.23 0.54 0.27 0.27 1.17 0.51 0.26 0.46 0.43 0.35 0.45 0.36 0.69 0.33 0.54 1.35 0.53 1.46 1.68 0.42 0.50 2.35 0.93 2.14 0.80 0.34 3.41 2.80 0.45 0.77 0.00 0.32 1.34 0.25 0.07 0.00 0.44 0.19 1.51 0.85 0.41 0.24 2.16 0.44 0.65 3.02 0.45 0.27 1.00 0.00 0.45 1.19 0.55 0.81 0.59 0.28 0.76 0.93 0.41 1.70 0.73 0.00 0.34 0.59 0.68 0.70 0.65 市盈率 盈利变动 股息率 07E 08E 07E 08E 07E 08E (倍) (倍) (%) (%) (%) (%) 14.3 22.4 21.6 19.3 14.8 42.3 28.7 31.9 19.8 26.0 37.2 25.3 38.2 19.2 50.3 19.5 22.8 11.2 36.5 19.3 28.2 595.8 31.1 12.2 313.4 17.5 16.0 12.9 29.3 11.9 39.8 15.7 769.2 24.0 62.7 99.9 16.4 14.3 15.4 25.5 12.4 22.7 28.2 57.4 33.0 10.3 13.5 7.1 11.9 20.6 26.0 21.7 10.1 31 42 15.1 59 49 14.7 75 48 11.6 43 67 18.4 200 (20) 36.7 28 15 27.2 47 5 18.5 69 73 12.7 42 56 21.8 121 19 34.3 59 8 20.1 74 32 30.8 36 14.1 (8) 35.5 (11) 18.8 59 15.3 224 8.8 6 24.3 17 35 14.8 10 21.1 45 24 36 42 4 49 27 50 0 30 29 2.9 1.3 0.9 2.2 0.7 0.6 1.8 0.7 2.0 2.7 0.5 1.4 0.4 2.3 0.2 1.7 0.5 19.3 0.7 2.7 2.0 3.5 4.2 0.8 0.9 2.5 2.0 2.1 2.8 1.0 2.5 0.9 2.3 0.0 2.9 0.6 1.7 1.9 2.8 2.3 1.2 3.7 1.1 1.0 0.6 0.8 3.0 0.8 4.0 2.6 1.1 1.5 1.9 4.1 2.0 1.5 3.3 0.6 0.6 2.1 1.2 3.2 3.3 0.6 1.8 0.5 3.1 0.2 2.0 1.3 36.4 0.8 3.6 2.7 6.0 4.2 0.9 0.0 1.7 1.7 2.6 1.8 3.6 1.4 3.2 2.5 4.3 0.0 1.2 0.8 2.1 0.0 1.9 0.0 3.2 1.3 1.9 5.4 1.3 1.5 1.3 1.3 4.3 2.3 0.0 5.2 3.3 1.7 3.0 2.5 评级 目标价 (港币)
中银国际股票研究范围 中国 — 香港 代号 公司 2357 1114 0203 0489 0300 0425 1122 2338 汽车 中航科工 华晨汽车 骏威汽车 东风汽车 昆明机床 敏实集团 庆铃汽车 潍柴动力 化工 奇峰化纤 上海石化 中化化肥 仪征化纤 收盘价 1 个月 今年累 3 个月日 流通 年结日 (04/01/08) 涨跌 计涨跌 均交易额 市值^ (港币) (%) (%) (百万港元) (百万港元) (H) (R) (R) (H) (H/A) (P) (H) (H/A)
每股盈利 07E 08E
市盈率 盈利变动 股息率 07E 08E 07E 08E 07E 08E (倍) (倍) (%) (%) (%) (%) 16.8 13.6 14.5 25.0 29.7 13.9 18.9 64 80 24.1 100 13.4 3 26 11.7 71 17 10.1 133 44 18.9 44 33 29.7 67 0 10.9 69 28 17.0 69 32 0.0 0.0 2.1 1.3 3.5 0.3 1.3 1.4 1.2 0.0 0.0 2.7 1.4 2.9 0.5 1.3 1.8 1.3
评级 落后大市 同步大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市
目标价 (港币) 0.88 2.24 5.90 6.30 27.75 15.30 2.79 85.10
平均值
12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月
2.26 1.81 5.22 6.00 12.00 11.50 1.59 53.65
5 3 (4) 4 (8) (2) (6) (16) (3)
11 4 4 9 10 (0) 5 (6) 5
80 35 126 121 21 11 9 77 60
3,778 (0.05) 4,050 0.00 24,328 0.31 17,060 0.44 900 0.83 6,147 0.46 1,184 0.05 6,708 3.85 64,155 0.74
(0.01) 0.08 0.39 0.51 1.19 0.61 0.05 4.92 0.97
3988 3328 0998 0939 0165 0966 2628 3968 0133 1398 2328 2318
金融 中国银行 (H/A) 12 月 交通银行 (H/A) 12 月 中信银行 (H/A) 12 月 建设银行 (H/A) 12 月 (R) 中国光大 12 月 (R) 中保国际 12 月 中国人寿 (H/A) 12 月 12 月 招商银行 (H/A) 招商局中国基金 12 月 (H/A) 工商銀行 12 月 中国财险 (H) 12 月 中国平安 (H/A) 12 月 平均值 工业 海螺水泥 (H/A) 12 月 6月 中国龙工 (P) (H) 南车时代电器 12 月 东方电机 (H/A) 12 月 广船国际 (H/A) 12 月 经纬纺机(H/A) 12 月 (P) 玖龙纸业 6月 3月 瑞安建业 (P) 威胜仪表集团(P) 12 月 平均值 传媒 北青传媒 凤凰卫视 财讯传媒 新华文轩 (H) (P) (P) (H)
优于大市 7.00 同步大市 15.33 优于大市 7.14 优于大市 8.90 优于大市 23.50 优于大市 22.90 优于大市 56.60 优于大市 42.00 未有评级 优于大市 8.76 优于大市 12.60 优于大市 118.00
0549 0338 0297 1033
(H) (H/A) (R) (H/A)
平均值
12 月 12 月 12 月 12 月
0.63 4.60 8.30 2.64
(2) (12) 27 (8) 1
7 (4) 14 (2) 4
1 200 96 84 95
164 10,598 16,079 3,696 30,537
0.08 0.25 0.20 0.03 0.14
0.13 0.26 0.24 0.05 0.17
7.4 18.7 40.9 84.9 38.0
4.9 (40) 53 17.6 96 7 34.7 32 18 51.3 (190) (66) 27.1 (21) (14)
10.2 11.9 2.3 2.3 0.3 0.4 0.0 0.0 0.9 0.9
落后大市 落后大市 优于大市 落后大市
0.95 3.50 7.05 1.22
综合企业 0291 华润创业 (R) 12 月 0363 上海实业控股 (R) 12 月 0152 深圳国际 (R) 12 月 平均值 2020 0506 0359 0828 0809 0493 1169 0124 2319 0751 2618 1070 0322 0168 2698 2088 8259 消費品 安踏体育(P) 12 月 中国食品 (R) 12 月 海升果汁(P) 12 月 王朝酒业 (R) 12 月 大成生化科技 (P) 12 月 国美电器 12 月 海尔电器 (P) 12 月 金威啤酒 (R) 12 月 (P) 蒙牛乳业 12 月 创维数码 (P) 3月 TCL 通讯 (R) 12 月 TCL 多媒体 (R) 12 月 康师傅控股 (P) 12 月 青岛啤酒 (H/A) 12 月 魏桥纺织 (H) 12 月 西王糖业(P) 12 月 (H) 北方安德利果汁 12 月 平均值 消费服务 香港中旅 锦江酒店 联华超市 物美商业 12 月 12 月 12 月 12 月
33.80 33.45 1.07
(0) (9) (4) (4)
1 (2) 2 0
270 119 150 180
38,548 13,581 6,025 58,154
2.04 2.04
0.95 0.95
16.6 35.6 108 (53) 2.9 0 0 16.6 35.6 108 (18) 2.9
1.3 0.0 0.0 0.4
同步大市 未有评级 未有评级
29.00 -
0914 3339 3898 1072 0317 0350 2689 0983 3393
65.95 11.30 12.06 63.95 42.75 3.95 18.76 27.90 4.75
优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 同步大市 优于大市
96.00 19.00 16.20 40.00 55.70 12.30 29.13 15.10 6.30
11.20 6.44 2.04 3.11 3.03 19.20 1.70 2.65 29.80 1.05 0.29 0.52 13.42 32.20 11.90 3.74 0.78
17 12 0 (1) 31 11 (6) 54 7 4 9 9 11 21 (3) 21 0 12
3 11 5 0 28 (3) 2 22 4 (11) (6) (2) 7 23 7 11 0 6
70 6,972 0.22 47 4,673 0.17 4 1,102 0.12 6 1,084 0.11 14 3,667 154 28,433 0.37 3 857 0.13 6 3,243 0.09 284 28,472 0.81 5 1,331 0.09 2 734 0.05 16 1,031 0.03 43 17,007 0.16 40 21,088 0.59 30 5,486 1.84 5 1,154 0.39 3 574 0.08 43 126,908 0.33
0.33 0.21 0.14 0.13 0.00 0.73 0.16 0.00 1.05 0.10 0.00 0.06 0.00 0.76 2.47 0.50 0.09 0.40
51.0 37.9 17.6 27.4 51.5 12.6 29.1 37.0 11.7 5.5 17.3 81.5 54.6 6.5 9.7 10.1 28.8
33.8 30.7 14.5 23.6 26.5 10.6 28.4 10.5 8.7 42.3 4.8 7.5 8.7 19.3
150 42 100 15 (1) (3) 61 41 0 121 105 8 67 20 9 85 51
51 24 21 16 0 94 19 0 30 11 100 (100) 0 29 34 30 17 22
0.5 1.7 1.6 2.1 0.6 2.1 0.0 0.7 3.8 0.0 0.0 2.2 0.8 4.1 3.1 4.1 1.7
0.9 优于大市 2.0 优于大市 1.8 优于大市 2.4 落后大市 0.0 未有评级 1.1 优于大市 2.5 优于大市 0.0 落后大市 0.9 优于大市 3.8 优于大市 0.0 落后大市 0.0 优于大市 2.4 落后大市 1.1 同步大市 5.4 落后大市 4.0 优于大市 5.5 优于大市 2.0
14.00 5.70 1.79 2.80 23.70 3.35 0.96 35.30 1.10 0.91 1.05 31.85 12.40 5.30 1.86
1000 8002 0205 0811
平均值
12 月 12 月 12 月 12 月
5.11 1.74 0.44 5.16
20.5 (112) 2,800 26.4 33 18 0 11.7 (4) 4 23.5 (40) 939 14.7 18.0 9.5 22.6 9.3 13.6 8.0 17.5 21.2 50.1 18.5 16.0 12.4 14.2 15.7 8.4 18.9 20.1 16.4 21.7 7.0 9.4 5.6 9.3 13.1 13.2 13.0 (1) (14) 56 31 (1) (52) (16) (108) 28 54 (2) 52 19 35 19 (11) 36 29 27 193 97 4,300 14 25 473 0 2 0 16 5
落后大市 优于大市 未有评级 优于大市
9.00 2.50 9.10
0347 2600 1053 2626 0358 3330 0323 1862 3833 2899
金属和矿产 鞍钢新轧 (H/A) 12 月 中国铝业 (H/A) 12 月 (H/A) 重庆钢铁 12 月 (H) 湖南有色金属 12 月 江西铜业 (H/A) 12 月 灵宝黄金 (H) 12 月 (H/A) 马鞍山钢铁 12 月 (P) 澳华黄金 12 月 新疆新鑫 (H) 12 月 紫金矿业 (H) 12 月 平均值 制药 中国制药 (R) 12 月 广州药业 (H/A) 12 月 (P) 神威药业 12 月 同仁堂科技 (H) 12 月 平均值 地产 雅居乐地产 (P) 12 月 首创置业 (H) 12 月 (H/A) 北京北辰实业 12 月 (R) 中国海外发展 12 月 华润置地 (R) 12 月 碧桂圆 (P) 4月 (H) 绿城中国 12 月 (P) 中新集團 12 月 上海复地 (H) 12 月 12 月 上海置业 (P) (R) 深圳控股 12 月 (P) 瑞安房地产 12 月 远洋地产 (R) 12 月 平均值
22.25 15.26 3.86 5.340 20.10 5.98 5.22 52.85 9.54 13.44
494 19,801 1,163 58,995 23 2,125 207 7,307 845 5,679 25 1,658 248 9,098 9 9,566 10 6,578 629 52,985 365 173,791 17 8 1 5 8 2,076 1,577 4,474 1,290 9,416
优于大市 优于大市 落后大市 同步大市 优于大市 优于大市 落后大市 优于大市 优于大市 优于大市
29.00 28.00 5.00 4.12 32.00 9.60 6.30 72.60 11.00 16.30
1093 0874 2877 8069
2.75 7.20 5.41 14.76
0308 2006 0980 8277
(R) (H) (H) (H)
5.29 3.67 10.74 6.60
平均值
(5) 11 (11) (8) (3)
3 15 2 (0) 5
149 50 6 0 51
11,078 6,000 2,204 3,293 5,644
0.07 0.44 0.25 0.25
0.00 0.10 0.54 0.34 0.25
54.0 24.4 26.8 35.1
36.3 20.0 19.2 25.2
(7) 28 21 14
0 49 22 39 27
0.8 1.4 1.5 1.2
0.0 1.2 1.9 1.9 1.3
未有评级 优于大市 落后大市 优于大市
5.15 11.80 9.70
未有评级 优于大市 未有评级 优于大市
10.60 23.00
0606 2883 0883 0135 0857 1088 0386 1171
能源 中国粮油控股 (R) 12 月 中海油田服务 (H) 12 月 中国海洋石油 (R) 12 月 中国(香港)石油 (R) 12 月 (H)/A) 中国石油 12 月 神华能源 (H) 12 月 (H/A) 中国石化 12 月 12 月 兖州煤业 (H/A) 平均值
5.89 18.50 13.86 5.31 14.18 46.15 8.18 15.24
11 (3) (4) 4 (9) (5) (8) (6) (2)
13 4 4 6 2 (1) (1) (1) 3
648 256 2,253 206 6,156 1,955 3,051 397 1,865
8,960 10,909 174,153 12,103 299,545 156,952 137,589 29,980 830,192
0.32 0.23 0.74 0.93 1.31 0.75 0.71 0.71
0.41 0.83 0.92 1.42 0.78 0.98 0.89
18.4 81.2 18.8 15.2 35.3 10.8 21.5 28.7
14.5 16.7 15.3 32.4 10.6 15.6 17.5
10 9 (5) 10 26 13 37 14
27 0 12 (1) 9 3 38 13
0.4 0.5 2.1 3.0 3.8 2.1 1.4 1.9
1.2 0.0 2.3 0.0 2.9 1.0 2.1 1.8 1.4
优于大市 同步大市 优于大市 未有评级 优于大市 优于大市 同步大市 优于大市
6.60 23.65 20.00 34.60 7.60 20.30
3383 2868 0588 0688 1109 2007 3900 2980 2337 1207 0604 0272 3377
12.76 4.97 5.25 15.24 15.26 8.85 11.98 6.89 4.11 1.87 5.46 8.85 9.21
317 19,884 38 4,779 41 2,764 679 52,826 303 22,896 348 46,042 87 6,746 107 23,019 44 1,441 23 1,358 93 8,082 204 16,667 204 3,958 191 186,621
41 62 186 47 17 20 58 41 (2) 250 178 52 7 46 286 43 19 28 59 28 5 58 161 97 81 61
优于大市 优于大市 落后大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 未有评级 同步大市 优于大市 同步大市 优于大市
19.00 7.70 1.90 19.00 22.00 16.20 19.00 13.20 1.96 10.60 8.93 18.43
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2008 年 1 月 中国 — 香港 代号 公司 收盘价 1 个月 今年累 3 个月日 流通 年 日 (04/01/08) 涨跌 计涨跌 均交易额 结 市值^ (港元) (%) (%) (百万港元 (百万港元 ) ) 0.42 50.10 1.35 0.59 5.86 7.19 3.03 0.79 8.50 41.70 6 (7) (11) (5) (2) (3) 23 4 (2) 6 1 9 (3) (3) 0 3 3 7 (4) 3 (1) 1 每股盈利 07E 08E 市盈率 盈利变动 股息率 07E 08E 07E 08E 07E 08E (倍) (倍) (%) (%) (%) (%) 6.3 16.2 75.7 24.4 46.1 (101) 28.4 13.7 5.5 15.0 37.8 15.0 23.1 25.3 20.1 20.3 1,967 39 0 (17) N/A 50 81 353 15 8 0 100 63 100 0 (500) 0 41 (17) 0.0 1.2 0.0 1.4 1.1 0.0 0.5 0.6 0.0 1.3 0.0 0.0 2.0 1.1 0.0 0.0 0.0 0.8 0.5 评级 目标价 (港币) 1.10 42.90 0.40 4.40 10.50 0.90 54.00
2008 年 1 月 香港 – 香港 代号 公司 0267 1038 0142 0013 0019 0004 0020 综合企业 中信泰富 (R) 长江基建 第一太平 和记黄埔 太古股份 九龙仓集团 会德丰 平均值 消费品 安莉芳 思捷环球 福田实业 佐丹奴国际 旭日企业 利丰 六福集团 互太纺织 宝姿 莎莎国际 德永佳集团 黛丽斯国际 平均值 消费服务 大家乐集团 利福国际 大快活 远东发展 银河娱乐 大酒店 I.T. 新濠国际 宜进利 香格里拉亚洲 信德集团 稻香控股 平均值 金融 亚洲金融集团 东亚银行 中银香港 (R) 创兴银行 中信国际金融 (R) 大新银行 大新金融 富邦银行 恒生银行 香港交易所 汇丰控股 工银亚洲 (R) 民安控股 新鸿基公司 渣打集团 永亨银行 永隆银行 平均值 工业 震雄 亿和控股 合丰 合和实业 合和公路基建 德昌电机 理文造纸 龙记 彩星集团 创科实业 伟易达 新沣集团 笔克远东 利民实业 精电国际 裕元工业 平均值 收盘价 1 个月 今 累 3 个月日 年 流通 每股盈利 年结日 (04/01/08) 涨跌 计 跌 均交易额 涨 市值^ 07E 08E (港币) (%) (%) (百 港 ) (百 港 万 元 万 元) (港币) (港币) 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 3月 41.95 29.40 5.81 90.00 107.90 44.20 25.05 (11) (7) (8) (3) (1) (3) (5) (5) (1) (4) 2 5 (5) (5) 2 (10) 5 (1) 21 (7) 0 8 24 4 8 6 2 10 (4) (2) 6 (0) 2 6 5 (9) (2) (1) (12) (1) (5) (3) (5) (10) (3) 7 (6) (6) (7) (1) 6 (4) (1) 5 15 1 4 18 (3) 1 3 14 (21) 0 (7) (5) (6) 10 2 (4) 1 (4) 2 0 8 4 1 (3) (3) 1 1 (4) (2) (4) 3 4 5 0 0 (0) (0) 14 2 (1) 6 0 0 (4) 2 (1) (2) 3 1 4 (1) (2) 1 (2) (1) (4) 4 (1) (2) (1) 1 (2) (4) (2) (6) (2) (1) 1 (0) 8 1 1 1 (1) 0 (4) (0) (7) 0 (2) (1) (0) 1 (0) 279 48,664 47 10,217 42 10,278 1,311 191,985 469 95,989 282 54,094 41 23,461 353 434,688 0.34 4.37 0.35 0.29 0.33 1.07 0.49 0.39 0.86 0.18 0.57 0.13 0.78 0.86 1.11 0.82 0.39 0.02 0.68 0.17 0.84 0.65 0.33 0.25 0.59 0.43 2.93 1.55 1.45 0.50 1.31 5.34 0.40 7.45 7.35 10.50 1.47 0.11 19.15 6.58 7.11 4.88 0.56 0.40 0.40 0.45 0.23 1.34 0.60 0.07 0.83 6.71 0.14 0.22 1.00 1.97 1.00 市盈率 盈利变动 股息率 07E 08E 07E 08E 07E 08E (倍) (倍) (%) (%) (%) (%) 23.2 30.3 7.1 15.7 15.7 35.6 18.5 5.6 42.8 20.9 14.9 7.4 19.8 28.1 23.5 16.4 13.6 23.3 24.2 112.6 55.6 44.9 37.4 13.0 35.7 6.3 20.2 15.0 14.5 17.0 14.1 14.8 14.3 19.7 41.7 11.6 16.2 9.4 18.8 18.5 14.7 17.4 9.4 12.3 11.0 17.4 18.5 33.5 8.0 13.3 48.5 9.0 7.6 11.8 4.5 7.0 17.3 15.1 31 17 25 21 14 23 29 0 30 13 21 8 19 26 9 22 21 115 15 42 740 0 20 3 19 31 评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 目标价 (港币) -
3355 1211 1193 0597 0861 0992 0553 0981 0696 0763
科技 先进半导体 (H) 12 月 12 月 比亚迪 (H) 华润励致 (R) 12 月 华润上华 (R) 12 月 神州数码 (R) 3月 联想集团 (R) 3月 南京熊猫 (H/A) 12 月 中芯国际 (P) 12 月 中国民航信息网络 (H) 12 月 中兴通讯 (H/A) 12 月 平均值 电信 中国移动 中国网通 中国电信 中国联通
1 200 0.07 66 7,575 3.09 9 971 1 462 0.01 19 2,724 0.24 355 27,254 0.16 8 734 60 12,401 (0.01) 19 925 67 120,597 1.47 60 173,843 0.72
0.08 3.33 0.00 0.02 0.39 0.31 0.03 0.00 2.07 0.69
优于大市 优于大市 未有评级 未有评级 落后大市 优于大市 未有评级 落后大市 未有评级 优于大市
0941 0906 0728 0762
(R) (R) (H) (R/A)
12 月 12 月 12 月 12 月
135.70 23.90 6.18 16.58
平均值 交通运输 中国国航 (H/A) 12 月 安徽皖通高速 (H/A) 12 月 首都机场 (H) 12 月 中国交通建设 (H) 12 月 中国远洋 (H/A) 12 月 东方航空 (H/A) 12 月 招商局国际 (R) 12 月 中海发展 (H/A) 12 月 南方航空 (H/A) 12 月 中远太平洋 (R) 12 月 中海集运 (H) 12 月 广深铁路 (H/A) 12 月 江苏宁沪高速 (H/A) 12 月 美兰机场 (H) 12 月 深圳高速 (H/A) 12 月 成渝高速 (H) 12 月 胜狮货柜 (P) 12 月 12 月 中国外运 (H) 浙江沪杭甬 (H) 12 月 平均值 公用事业 北京控股 中电国际 華潤電力 大唐国际 粤海投资 华电国际 华能国际 港华燃气 創業環保 新奥燃气
(7) (3) (2) 3 (2)
(2) 2 (0) (7) (2)
5,053 688,287 400 37,037 2,027 85,527 354 47,950 1,959 858,802
4.34 1.55 0.30 0.62 1.70
5.43 1.79 0.38 0.81 2.10
31.3 15.4 20.7 26.6 23.5
25.0 13.4 16.3 20.6 18.8
22 0 2 19 11
25 16 27 29 24
1.5 2.5 1.4 1.2 1.6
1.7 2.5 1.4 1.2 1.7
落后大市 125.00 落后大市 19.00 落后大市 6.00 优于大市 17.70
1388 0330 0420 0709 0393 0494 0590 1382 0589 0178 0321 0333
6月 6月 8月 12 月 12 月 12 月 3月 3月 12 月 3月 3月 3月
6.02 112.90 2.00 3.76 4.55 31.00 7.03 2.18 28.25 3.35 7.02 0.89
3 606 0.26 488 116,648 3.72 6 1,016 0.28 27 5,602 0.24 2 1,909 0.29 305 65,444 0.87 8 1,833 0.38 4 1,624 0.39 32 9,627 0.66 11 1,430 0.16 13 3,913 0.47 2 632 0.12 75 210,285 0.65 7 81 2 22 33 19 10 64 29 86 77 2 39 5,309 7,318 764 4,394 7,710 8,805 1,360 7,467 7,246 31,777 11,014 1,174 93,164 0.68 1.02 0.67 0.32 (0.13) 0.59 0.12 0.10 0.23 0.54 0.32 0.21 0.41
17.7 0 25.8 22 5.7 (28) 13.0 71 13.8 13 29.0 30 14.3 90 5.6 22 32.8 43 18.6 14 12.3 31 6.8 9 16.3 27 22.2 21.6 13.4 11.2 389.5 20.2 17.1 13.4 37.3 36.3 10.9 28.7 10.3 18.0 13.8 12.9 9.5 13.7 13.9 12.5 21.3 29.5 12.4 14.4 20.8 14.9 16.7 13.2 15.8 15 17 (89) 57 72 (60) 0 95 15 (13) 7 31 12
2.2 2.8 优于大市 2.5 2.9 优于大市 7.0 9.0 落后大市 7.2 7.2 优于大市 4.0 4.6 优于大市 2.3 2.8 同步大市 2.6 3.6 优于大市 7.3 31.7 优于大市 2.7 1.9 优于大市 5.1 5.4 落后大市 3.8 5.1 优于大市 6.7 7.9 优于大市 4.7 7.5 2.2 1.9 3.6 2.5 0.0 1.3 1.7 0.2 0.6 1.1 1.1 4.0 1.5 7.4 3.4 4.0 4.4 1.9 3.9 2.8 4.4 3.3 2.2 5.3 3.6 1.2 2.3 2.7 4.6 3.3 2.9 2.1 4.4 3.0 0.0 1.5 3.1 1.5 0.0 1.4 1.1 5.5 1.9 4.5 3.8 4.0 4.9 2.3 4.0 3.0 5.2 3.4 3.1 5.4 3.6 0.8 2.9 3.0 5.3 3.7 优于大市 优于大市 优于大市 同步大市 优于大市 落后大市 优于大市 落后大市 落后大市 落后大市 优于大市 优于大市
10.33 93.00 2.50 4.00 4.70 26.00 6.87 4.20 37.20 2.63 7.50 1.60
0753 0995 0694 1800 1919 0670 0144 1138 1055 1199 2866 0525 0177 0357 0548 0107 0716 0598 0576
10.80 7.00 12.68 22.75 21.10 6.92 46.50 21.20 9.85 20.30 4.50 5.71 8.55 10.00 8.60 3.55 3.17 3.38 11.44
(1) 19 (6) (1) (22) (14) (12) (4) (1) (10) (32) (2) 2 (7) 10 (5) (8) (16) 0 (6)
(7) (3) (4) 11 (2) (10) (4) 3 (4) (2) (2) 1 1 1 (0) 2 (6) (2) (8) (2)
348 24,246 0.28 20 3,483 0.39 112 17,069 0.32 1,658 91,063 0.44 1,218 34,980 129 12,461 (0.05) 321 48,525 1.54 272 27,499 1.46 142 21,111 (0.27) 157 21,353 1.50 754 10,854 80 8,171 0.25 57 10,338 0.33 7 2,270 0.28 33 6,376 0.35 33 3,178 0.00 21 969 0.48 104 2,541 91 16,396 0.44 292 362,883 0.48
0.52 0.51 0.28 0.57 0.00 0.00 1.71 1.59 0.00 1.28 0.00 0.28 0.44 0.27 0.43 0.00 0.85 0.00 0.00 0.46
38.2 17.8 39.3 51.8 30.1 14.5 13.5 23.3 26.0 35.9 24.8 0.0 6.7 26.0 24.8
20.9 1 83 13.8 (34) 29 44.6 10 (12) 40.0 86 29 43 100 27.1 43 11 13.4 64 9 12 100 15.9 47 (15) 20.2 35 15 19.4 32 34 37.3 (7) (4) 20.2 21 23 0.0 0 0 3.7 103 79 0 8 0 21.3 29 28
0.9 2.5 0.3 0.6 0.0 1.6 2.5 0.0 4.2 1.7 3.1 0.9 1.9 0.0 4.4 2.5 1.7
1.4 3.2 0.3 0.8 0.0 0.0 1.8 2.7 0.0 3.6 0.0 2.1 4.1 0.9 2.4 0.0 8.1 0.0 0.0 1.7
优于大市 同步大市 落后大市 优于大市 未有评级 落后大市 同步大市 优于大市 落后大市 优于大市 未有评级 同步大市 优于大市 落后大市 优于大市 未有评级 优于大市 未有评级 落后大市
12.85 7.18 4.54 20.00 1.02 44.40 26.60 1.80 26.40 6.20 10.69 3.60 10.20 6.00 4.77
0341 2969 0052 0035 0027 0045 0999 0200 0304 0069 0242 0573
3月 12 月 3月 3月 12 月 12 月 2月 12 月 3月 12 月 12 月 12 月
19.10 24.00 11.00 4.38 7.79 13.76 2.90 11.26 12.78 24.15 11.98 2.73
20.66 33.30 12.34 4.05 10.00 15.00 3.08 13.00 2.80 19.80 13.50 5.00
0662 0023 2388 1111 0183 2356 0440 0636 0011 0388 0005 0349 1389 0086 2888 0302 0096
12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月
4.44 52.80 21.35 18.70 4.77 17.92 74.15 4.99 158.70 216.60 130.10 21.20 2.57 10.08 284.80 110.00 93.70
2 1,833 0.70 488 75,108 2.62 714 76,749 1.42 7 1,977 1.29 95 8,237 0.28 24 4,173 1.27 38 6,676 5.00 9 1,462 0.35 535 115,305 8.06 2,418 217,884 5.20 3,945 1,538,771 11.21 42 7,586 1.31 42 2,069 0.25 18 2,816 57 400,865 15.17 44 16,349 5.94 27 8,261 6.37 531 2,484,288 4.38 3 3 1 48 11 37 121 1 2 45 42 2 4 0 3 114 27 1,033 0.50 959 0.24 496 0.28 24,200 5,125 0.39 6,507 0.23 8,814 1.01 956 0.44 1,068 0.06 9,343 0.16 7,784 5.82 545 0.11 1,569 0.18 314 0.31 1,481 0.81 17,391 1.63 87,586 0.75
(76) (39) 21 12 8 9 11 12 27 79 (1) 3 (10) 7 25 14 28 (8) 120 41 7 (6) 18 12 127 (56) 21 26 6 11 (8) 12 27 11
优于大市 优于大市 优于大市 落后大市 落后大市 优于大市 落后大市 落后大市 落后大市 同步大市 同步大市 优于大市 优于大市 未有评级 优于大市 落后大市 优于大市
6.70 55.20 23.40 20.20 5.08 20.70 69.30 4.60 123.40 257.00 131.80 23.90 3.00 345.80 95.40 92.80
0392 2380 0836 0991 0270 1071 0902 1083 1065 2688
(R) (R) (R) (H/A) (R) (H/A) (H/A) (P) (H/A) (P)
12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月
38.45 3.62 25.55 6.63 4.50 3.78 8.00 4.07 3.91 14.90
平均值
(6) (10) (9) (7) 0 (14) (7) (5) 2 (1) (6)
4 (1) (5) (5) 1 (5) (3) (2) 3 (4) (2)
117 11,527 97 5,873 295 41,448 355 9,499 58 9,095 91 6,145 232 24,110 21 2,018 14 1,352 18 6,966 130 118,033
0.28 0.12 0.81 0.36 0.28 0.21 0.59 0.05 0.21 0.55 0.35
1.80 0.26 1.00 0.42 0.00 0.27 0.66 0.17 0.23 0.66 0.55
137.3 30.2 31.5 18.2 16.1 17.6 13.6 81.4 18.2 27.2 39.1
21.4 (48) 543 13.9 (45) 117 25.6 35 23 15.9 26 15 8 0 14.1 0 25 12.0 10 13 23.9 N/A 240 17.4 0 5 22.4 31 22 18.5 2 100
1.0 2.8 0.8 2.3 2.6 1.7 3.8 0.0 1.9 0.9 1.8
1.0 3.3 0.9 2.6 0.0 1.7 3.8 0.0 2.2 1.1 1.7
优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 落后大市 同步大市
42.80 6.00 21.60 10.00 4.16 6.00 11.00 5.20 1.80 12.40
0057 0838 2320 0054 0737 0179 2314 0255 0635 0669 0303 1223 0752 0229 0710 0551
3月 3月 12 月 6月 6月 3月 3月 12 月 3月 12 月 3月 12 月 10 月 12 月 12 月 9月
4.70 2.96 3.08 36.50 6.79 4.32 33.80 3.54 0.80 7.76 52.30 0.84 2.13 1.39 5.68 28.25
8.4 14 7.4 33 7.7 65 15.1 8 18.5 15 25.2 63 5.9 83 11.4 500 9.3 (77) 7.8 38 6.0 (8) 9.7 50 15 5.7 42 14.3 (4) 10.6 60
12 5.1 6.0 67 2.4 4.1 43 2.6 3.9 0 0.0 15 4.3 0.0 0 3.6 3.6 33 1.1 1.4 36 6.2 8.5 17 5.0 6.3 419 0.4 2.3 15 11.9 7.7 27 10.7 11.9 22 4.2 5.2 0 11.5 0.0 23 8.6 10.6 21 2.6 3.2 49 5.5 4.8
优于大市 优于大市 优于大市 未有评级 同步大市 落后大市 优于大市 优于大市 优于大市 落后大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市
6.72 4.84 4.82 5.52 4.00 30.80 7.21 1.31 7.50 80.48 1.68 3.26 3.32 9.98 39.93
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2008 年 1 月 香港 – 香港 代号 公司 传媒 白马户外媒体 有线宽频 意马国际 明报企业 壹传媒 东方报业 SCMP 集团 电视广播 平均值 地产 冠君房产信托 长江实业 鹰君集团 越秀房产信托 恒隆集团 恒隆地产 恒基地产 希慎兴业 嘉里建设 领汇房产信托 新世界发展 泓富房产信托 新鸿基地产 信和置业 平均值 收盘价 1 个月 今年累 3 个月日 流通 每股盈利 市盈率 盈利变动 股息率 年结日 (04/01/08) 涨跌 计涨跌 均交易额 市值^ 07E 08E 07E 08E 07E 08E 07E 08E (港币) (%) (%) (百万港元) (百万港元) (港币) (港币) (倍) (倍) (%) (%) (%) (%) 12 月 3月 3月 3月 3月 12 月 12 月 12 月 7.80 1.61 1.71 1.95 2.82 1.31 2.74 46.55 5 2 12 3 (4) 4 19 1 5 (4) 1 (2) 3 2 (4) 1 (1) (0) 1 1 1 0 6 9 11 53 10 2,036 1,073 1,395 213 1,768 1,323 2,648 13,864 24,319 0.32 0.48 24.8 16.4 35 0.09 0.09 17.3 17.9 3 0.01 0.05 171.0 34.2 (125) 0.09 0.11 21.9 17.3 368 0.14 0.19 19.7 14.9 (29) 0.08 0.08 17.0 16.2 60 0.23 0.29 11.9 9.5 19 2.99 3.45 15.6 13.5 10 0.49 0.59 37.4 17.5 44 51 (3) 400 27 32 5 25 16 72 0.0 5.3 0.0 3.6 7.8 4.4 6.6 4.0 4.0 0.0 5.3 0.0 4.1 5.0 4.7 8.4 4.5 4.0 评级 目标价 (港币) 10.20 1.60 5.49 1.88 3.45 1.14 3.90 60.00
2008 年 1 月 中国 – A 股 代号 公司 农业 002069 獐子岛 收盘价 1 个 月 今年累 3 个月日 流通 每股盈利 市盈率 (04/01/08) 涨跌 计涨跌 均交易额 市值^ 07E 08E 07E 08E (%) (百万人民币) (百万人民币) (人民币) (人民币) (倍) (倍) (人民币) 平均值 94.15 26 26 22 7 23 17 14 20 19 18 23 28 24 19 8 21 30 20 9 18 20 16 19 26 34 26 52 50 46 8 41 52 27 15 17 25 21 31 15 15 44 28 25 34 30 24 13 21 5 23 38 18 17 26 17 18 38 30 18 15 31 15 17 27 21 47 11 21 23 24 (2) (2) 4 2 (2) 4 5 10 (3) 5 8 10 4 9 3 4 6 4 (0) 8 1 (4) 4 6 12 11 11 15 9 (2) 17 19 8 2 6 15 6 10 4 4 2 8 6 13 7 1 7 9 4 2 20 4 (6) 6 (5) 5 8 9 5 6 1 5 3 7 4 20 (5) (1) 11 5 36 36 88 163 78 128 298 81 69 93 37 114 38 55 492 49 62 56 257 89 80 86 121 95 225 114 149 59 192 174 106 96 332 222 31 129 90 144 195 195 44 144 74 93 270 188 16 44 37 71 34 48 292 96 229 175 240 52 68 142 207 110 183 107 25 211 53 884 333 154 2,660 2,660 7,095 4,982 7,569 5,388 15,296 5,085 14,812 7,951 1,592 1,650 1,582 5,131 26,496 1,847 1,943 3,957 15,300 6,623 9,635 2,404 7,317 7,910 16,817 3,584 3,962 4,447 28,429 37,993 4,603 4,641 12,302 32,055 2,256 11,882 10,253 12,938 16,886 16,886 1.74 1.74 0.40 2.01 0.27 0.34 0.17 0.83 0.31 0.77 0.45 1.08 0.54 0.24 0.74 3.68 0.29 0.73 0.00 0.76 1.03 0.58 1.04 0.47 0.64 1.35 0.22 0.96 0.45 1.03 0.03 1.18 0.67 0.74 0.00 0.00 2.86 2.86 0.44 0.00 2.88 0.31 0.33 0.31 1.06 0.57 1.11 0.71 1.56 0.00 0.82 0.49 0.98 4.71 0.87 1.06 0.00 0.96 1.48 0.73 1.32 1.10 1.92 0.24 1.23 0.60 1.30 0.05 1.40 0.76 1.01 0.00 0.00 0.08 0.22 0.36 1.73 3.50 1.02 1.34 0.87 0.32 0.63 0.86 0.70 0.45 1.67 0.72 0.96 0.96 54.1 54.1 34.2 32.4 33.3 58.8 93.8 42.0 27.0 24.4 57.9 26.2 29.6 74.9 31.8 23.5 69.4 47.8 44.2 49.2 66.5 28.3 54.4 47.9 62.7 75.0 28.9 53.7 38.0 402.9 48.0 27.5 75.6 0.0 195.7 151.6 68.3 97.5 42.4 33.7 66.8 126.2 89.3 114.0 34.5 30.6 85.1 58.5 27.0 71.0 87.7 74.1 77.7 70.1 69.3 98.1 40.6 78.7 32.9 32.9 盈利变动 07E 08E (%) (%) (4) (4) 64 64 股息率 07E 08E (%) (%) 0.9 0.9 0.5 0.8 1.7 0.9 0.2 1.2 1.3 2.1 0.8 0.3 0.0 0.3 0.8 0.8 0.7 1.7 0.0 0.8 0.5 0.3 0.3 0.6 0.2 1.3 0.6 1.9 0.8 1.3 0.0 1.1 1.0 0.8 0.0 0.0 0.1 0.0 0.9 0.5 0.5 1.9 0.0 0.0 0.5 0.8 1.2 1.0 0.5 0.7 1.4 0.1 0.0 0.6 0.6 1.0 0.4 0.9 0.6 1.5 1.5 评级 优于大市 目标价 (人民币) 91.50
0100 1097 0585 0685 0282 0018 0583 0511
优于大市 落后大市 优于大市 优于大市 优于大市 落后大市 优于大市 优于大市
2778 0001 0041 0405 0010 0101 0012 0014 0683 0823 0017 0808 0016 0083
12 月 12 月 12 月 12 月 6月 6月 6月 12 月 12 月 6月 6月 12 月 6月 6月
4.35 144.20 27.65 3.07 41.70 34.50 74.50 21.90 64.85 16.98 28.15 1.53 166.10 27.65
(3) (2) (11) 0 (9) (8) 1 (2) (6) (2) (4) (1) 3 (1) (3)
(5) 0 (5) (0) (2) (2) 1 (2) 4 1 2 (1) 0 (0) (1)
13 1,274 46 6 108 388 596 75 234 168 435 5 1,925 382 404
4,252 0.09 213,754 12.87 9,140 1.13 2,118 0.22 35,019 2.01 70,037 1.58 60,796 3.36 13,401 0.85 29,991 1.74 36,286 0.67 66,515 0.61 1,374 0.05 235,935 4.78 58,711 0.95 837,330 2.21
0.15 8.21 1.66 0.22 1.59 0.82 2.85 0.83 2.01 0.77 1.07 0.05 5.01 1.08 1.88
48.3 11.2 24.5 14.0 20.8 21.8 22.2 25.8 37.4 25.3 46.4 30.6 34.7 29.0 28.0
29.0 17.6 16.7 14.0 26.3 42.0 26.1 26.4 32.3 22.1 26.3 30.6 33.2 25.6 26.3
(65) 65 61 (8) 40 33 16 (11) (28) 205 103 (80) 10 (32) 22
67 (36) 47 0 (21) (48) (15) (2) 16 15 76 0 5 13 8
8.0 1.9 2.6 7.2 1.7 1.6 1.9 2.9 1.1 3.9 1.0 8.5 1.4 1.3 2.9
8.5 1.7 2.4 7.2 1.7 2.0 1.6 2.9 1.3 4.5 1.6 8.5 1.5 1.4 3.0
优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 落后大市 同步大市 同步大市 优于大市 优于大市 优于大市
6.00 120.00 34.40 3.50 34.30 28.35 68.40 25.48 28.50 18.60 18.60 2.00 167.00 18.95
600166 000625 000951 600006 000800 000927 600660 600418 000550 600806 600495 002048 600104 600303 600458 600686 000338 000581 600066 001696
汽车 福田汽车 长安汽车 (A/B) 中国重汽 东风汽车 一汽轿车 天津夏利 福耀玻璃 江淮汽车 江铃汽车 昆明机床 (A/H) 晋西车轴 宁波华翔 上海汽车 曙光股份 时代新材 金龙汽车 維柴动力 (A/H) 威孚高科 宇通客车 宗申动力 平均值 化工 星新材料 中信国安 华鲁恒升 湖北宜化 柳化股份 鹽湖鉀肥 上海石化 (A/H) 泸天化 四川美丰 中化国际 烟台万华 仪征化纤 (A/H) 云天化 浙江龙盛 平均值
13.67 19.19 65.09 8.98 19.99 15.94 34.90 9.49 22.51 18.75 26.04 28.34 26.96 16.00 17.97 23.53 86.37 20.14 34.91 22.93
31.1 567 10 0 0 22.6 158 43 29.0 23 15 60.6 62 (3) 51.4 (19) 82 32.9 36 28 16.0 (18) 84 0 0 16.9 175 44 36.7 (8) 58 18.2 80 44 0 0 19.5 20 52 36.7 118 104 24.0 23 32 18.3 1,127 28 23.1 81 200 32.9 33 45 0 0 29.4 123 43 34.3 85 43 52.7 8 26 22.4 47 26 0.0 (7) 28.1 2 70 44.1 28 42 69.9 116 7 22.5 20 28 40.1 46 34 30.1 106 26 240.0 (211) (68) 40.4 8 19 24.3 90 13 49.9 26 22 0.0 0 0 0 0 66 10 71 47 45 67 19 74 14 29 115 0 0 30 25 43 57 20 41
0.9 同步大市 0.0 未有评级 1.2 优于大市 1.9 同步大市 0.8 同步大市 0.4 落后大市 1.5 优于大市 2.4 优于大市 0.0 未有评级 1.8 优于大市 1.3 优于大市 0.5 优于大市 0.0 优于大市 1.6 优于大市 0.6 优于大市 1.1 优于大市 1.1 优于大市 2.2 优于大市 1.5 优于大市 0.0 未有评级 1.0 0.6 0.4 0.4 0.0 0.3 1.5 0.6 0.0 1.9 1.0 2.6 0.0 1.4 1.2 0.9 0.0 0.0 0.3 0.0 1.0 0.0 0.7 1.4 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.7 0.0 1.3 1.4 1.7 0.5 0.9 0.0 0.2 0.0 0.0 0.7 0.0 0.7 1.3 0.6 1.1 0.5 优于大市 优于大市 优于大市 落后大市 优于大市 优于大市 落后大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 落后大市 优于大市 优于大市
11.00 72.00 7.80 20.35 7.75 37.00 11.50 38.85 30.30 35.88 16.40 21.60 29.50 117.80 26.10 37.00 -
0522 0148 0334 2878 0903
科技 ASM 太平洋 12 月 建滔集团 3月 唯冠国际 6月 晶门科技 12 月 冠捷科技 12 月 平均值 电信 城市电讯 8月 和记电讯 12 月 电讯盈科 12 月 数码通电讯 6月 平均值 交通运输 国泰航空 港机工程 九龙巴士 地铁公司 东方海外 太平洋航运 平均值
55.75 46.50 0.96 0.65 5.67
4 3 4 (6) 8 3
(3) 0 0 (2) 0 (1)
48 61 1 8 32 30
9,926 27,277 249 1,539 7,755 46,747
3.19 3.00 0.05 0.60 1.71
3.59 3.48 0.06 0.77 1.98
17.5 15.5 13.9 9.5 14.1
15.5 8 13.4 14 10.4 (33) 7.4 9 11.7 (1)
13 16 0 33 29 18
5.2 1.4 4.8 3.3 3.7
5.7 1.6 0.0 7.2 4.3 3.8
优于大市 落后大市 未有评级 落后大市 优于大市
75.00 42.80 0.70 7.78
600299 000839 600426 000422 600423 000792 600688 000912 000731 600500 600309 600871 600096 600352
50.70 38.50 29.47 25.45 30.82 84.59 16.49 23.61 27.70 23.91 38.94 11.28 56.55 18.39
56.00 43.50 39.60 4.00 33.00 70.00 10.82 18.00 27.00 18.00 49.40 3.60 46.50 23.00
综合企业 000652 天津泰達 平均值 600429 000725 600597 600132 600737 000651 000921 600202 600207 600060 600573 000016 600519 000726 000568 000527 600690 600962 600616 600839 600779 600602 000100 600600 600870 000729 000869 000858 600887 消费品 三元股份 京东方 光明乳业 重庆啤酒 中粮屯河 格力电器 广东科龙 哈空調 安彩高科 海信电器 惠泉啤酒 康佳集团 贵州茅台 鲁泰 (A/B) 泸州老窖 美的电器 青岛海尔 国投中鲁果汁 第一食品 四川长虹 水井坊 广电电子 TCL 集团 青岛啤酒 (A/H) 厦华电子 燕京啤酒 烟台张裕 五粮液 伊利实业 平均值
23.49
未有评级
-
1137 2332 0008 0315
2.15 11.34 4.57 7.38
(2) (5) (2) (1) (2)
(1) (3) (1) 1 (1)
4 127 73 6 52
29,755 16,646 16,632 2,143 65,175
0.00 0.08 0.27 0.27 0.15
0.00 0 0.45 147.3 25.1 133 0.37 17.2 12.2 47 0.44 27.1 16.7 183 0.32 63.9 18.0 91
0 0.0 0.0 487 60.2 1.3 40 4.0 5.3 63 15.2 6.0 148 19.9 3.1
未有评级 落后大市 落后大市 优于大市
11.55 5.67 10.60
0293 0044 0062 0066 0316 2343
12 月 12 月 12 月 12 月 12 月 12 月
19.98 211.80 36.95 32.00 55.35 11.88
(2) (8) 1 19 (12) (18) (3)
(2) (0) 0 11 (4) (6) 0
171 54 4 464 72 295 177
19,457 14,122 9,214 40,348 1.19 11,084 32.18 16,103 1.56 110,328 11.64
1.30 8.66 1.64 3.87
0 0.0 0 0.0 0.0 26.9 24.6 (16) 9 1.3 1.3 1.7 6.4 345 (73) 15.1 4.1 7.6 7.3 178 5 7.9 8.5 12.1 12.8 169 (12) 8.1 2.3
未有评级 未有评级 未有评级 优于大市 优于大市 优于大市
26.49 106.65 17.25
公用事业 0002 中电控股 0003 中华煤气 0006 港灯集团 平均值
12 月 12 月 12 月
55.70 23.80 45.50
2 (1) 4 2
5 (0) 1 2
247 313 131 230
93,898 78,540 59,236 231,674
4.44 1.48 3.33 3.08
3.99 0.87 3.52 2.79
12.5 16.1 13.7 14.1
14.0 27.4 12.9 18.1
8 40 4 17
(10) (41) 6 (15)
4.4 1.5 4.2 3.3
4.3 1.5 4.4 3.4
落后大市 优于大市 落后大市
48.30 20.00 36.00
9.20 13.64 13.65 34.24 20.47 50.00 7.88 24.01 9.12 13.56 12.02 9.27 215.24 17.98 69.90 38.97 15.30 23.84 28.65 9.18 28.38 7.89 6.02 41.94 6.98 25.22 81.10 45.11 32.47
1,957 0.05 29,949 0.09 3,271 0.20 2,671 8,239 0.21 25,370 1.18 5,154 2,420 0.71 1,642 2,764 0.20 757 3,958 0.07 87,758 2.41 1,123 26,180 0.61 9,860 1.13 10,069 0.50 2,093 0.28 7,130 0.49 11,674 0.34 8,332 0.40 2,070 0.09 5,986 0.08 9,885 0.54 1,057 12,206 0.36 6,735 1.17 64,899 0.46 12,056 0.80 12,664 0.54
117.9 161 0.0 125 62.0 33 0.0 56.9 133 28.9 51 0.0 0.0 55 0.0 0.0 16 0.0 0.0 18 61.5 52 0.0 68.3 59 29.1 41 17.6 79 74.5 22 45.5 14 0.0 17 33.0 90 0.0 61 0.0 65 59.9 59 0.0 56.0 29 48.6 39 62.7 48 33.8 19 29.5 56
落后大市 落后大市 落后大市 未有评级 优于大市 优于大市 未有评级 优于大市 未有评级 落后大市 未有评级 落后大市 优于大市 未有评级 优于大市 落后大市 优于大市 优于大市 优于大市 落后大市 优于大市 落后大市 落后大市 同步大市 落后大市 同步大市 优于大市 优于大市 落后大市
2.50 1.60 5.50 12.60 32.90 10.40 4.29 2.94 201.25 31.00 22.78 17.40 4.00 35.00 4.50 35.00 1.63 36.85 3.13 18.00 91.00 36.00 24.00
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2008 年 1 月 中国 – A 股 代号 公司 600258 600754 600832 600859 消费服务 首旅股份 锦江股份 (A/B) 东方明珠 王府井 平均值 能源 中海油田 国阳新能 石油济柴 兰花科创 潞安环能 海油工程 平煤天安 中国石化 (A/H) 西山煤电 兖州煤业 (A/H) 伊泰 B 股 平均值 金融 北京银行 中国银行 (A/H) 交通银行 (A/H) 南京银行 宁波银行 中信银行 (A/H) 建设银行 (A/H) 招商银行 (A/H) 中信证券 海通证券 宏源证券 工商銀行 (A/H) 兴业银行 民生银行 东北证券 浦发银行 中国平安 (A/H) 深发展 平均值 工业 海螺水泥 (A/H) 安徽合力 宝胜股份 中国船舶 东方电机 (A/H) 晋亿实业 广船国际 (A/H) 广西柳工 广陆数测 平高电气 华泰股份 山河智能 江南重工 经纬纺机(A/H) 国电南瑞 三一重工 置信电气 山推股份 秦川發展 沈阳机床 思源电气 太阳纸业 天地科技 天马股份 太原重工 特变电工 徐工科技 中联重科 平均值 传媒 歌华有线 成都博瑞 中视传媒 电广传媒 广电网络 新华传媒 平均值 收盘价 1 个 今年累 3 个月日 月 流通 每股盈利 市盈率 盈利变动 (04/01/08) 涨跌 计涨跌 均交易额 市值^ 07E 08E 07E 08E 07E 08E (人民币) (%) (百万人民币) (百万人民币) (人民币) (人民币) (倍) (倍) (%) (%) 50.80 21.33 19.18 51.47 30 17 13 19 20 14 13 24 15 2 24 14 7 0 13 1 11 9 0 (1) 8 10 1 (6) (7) 0 1 14 (4) (13) (3) 16 (5) (12) (2) (1) 9 18 22 27 12 17 10 19 20 12 28 13 27 19 27 17 19 18 17 21 27 43 28 20 16 36 17 17 21 31 24 43 32 27 24 31 5 5 5 2 5 6 (2) 3 7 (2) 3 0 2 (5) 5 (1) 1 5 1 (2) 3 1 2 (1) (3) (1) (1) 4 (1) (2) 1 2 0 (2) (1) 0 2 5 2 9 (2) 4 (3) 7 (1) 4 6 3 6 9 5 0 (0) 3 2 7 3 10 4 5 15 (1) 8 1 4 7 (2) 6 9 4 4 5 134 61 186 87 127 797 131 93 203 95 175 290 2,706 417 279 24 474 599 1,100 981 296 325 424 1,831 1,360 1,765 234 546 1,645 716 1,866 233 684 1,556 786 934 117 109 23 203 79 55 146 89 0 48 162 70 391 52 49 404 34 151 35 117 33 49 47 48 53 300 90 189 112 268 35 62 141 23 54 106 4,620 3,987 11,784 10,195 6,797 55,732 10,646 3,764 9,455 12,542 21,186 13,987 84,604 34,275 7,970 11,509 24,152 18,560 99,724 24,421 12,291 13,585 23,801 87,541 102,222 293,378 5,539 20,158 120,012 50,700 99,965 7,905 60,185 120,183 59,229 67,999 0.56 0.40 0.17 0.61 0.17 0.53 1.11 0.50 1.47 1.46 0.94 1.15 0.70 0.93 0.52 2.65 1.09 0.61 0.23 0.44 0.61 0.43 0.21 0.30 0.90 3.22 1.36 1.83 0.25 1.54 0.46 2.26 1.15 1.91 1.22 1.08 0.69 0.46 0.20 1.01 0.20 0.74 1.66 1.45 1.67 2.11 1.48 0.71 1.54 0.78 3.65 1.58 0.83 0.33 0.65 0.84 0.61 0.31 0.50 1.50 4.19 2.64 2.30 0.38 2.60 0.64 2.55 2.36 2.06 1.69 1.45 2.00 1.25 1.57 9.01 3.18 0.18 2.67 1.57 1.36 0.90 1.50 1.56 0.28 0.41 0.74 2.27 1.59 0.86 0.58 0.67 2.44 1.55 3.71 1.15 0.95 0.12 2.18 1.71 0.40 0.92 0.40 90.7 53.3 112.2 84.4 112.2 69.1 47.5 79.1 34.3 48.0 56.7 40.4 33.9 64.7 44.7 26.2 49.5 34.9 29.0 34.8 32.3 51.4 49.2 32.4 42.7 27.5 40.1 22.2 32.1 32.9 32.6 23.2 46.1 54.6 31.5 34.1 46.0 41.3 36.6 62.0 28.4 119.2 43.5 36.7 40.9 37.9 26.4 76.5 215.3 34.4 56.4 33.5 67.9 31.2 47.5 75.3 34.4 54.2 80.5 54.6 49.5 72.4 39.1 57.1 93.8 76.6 93.8 73.6 65 110.4 11 252.7 (15) 50.3 24 252.7 (15) 23 15 18 66 18 股息率 07E 08E (%) (%) 0.3 1.3 0.3 0.3 0.3 0.2 0.9 0.1 0.9 0.8 0.0 1.1 0.7 0.8 0.9 0.6 0.6 1.0 1.3 2.2 0.6 0.4 0.4 1.3 0.5 0.7 0.8 0.7 1.2 0.8 0.6 1.0 0.4 0.4 1.4 0.8 0.3 0.7 0.5 0.3 1.1 0.2 0.2 1.1 0.5 0.8 0.8 0.5 0.0 0.5 0.5 0.6 0.3 0.7 0.3 0.2 0.9 0.0 0.4 0.5 0.4 1.0 0.0 0.1 0.5 0.3 0.4 0.3 0.3 1.5 0.3 0.6 0.3 0.3 1.4 0.2 1.0 1.4 0.0 1.4 0.7 1.1 1.1 0.8 0.9 1.6 1.9 3.1 0.9 0.6 0.7 2.0 0.8 1.2 0.7 1.4 1.9 1.1 0.7 1.5 0.9 0.5 2.2 1.2 评级 优于大市 优于大市 落后大市 优于大市 目标价 (人民币) 40.50 20.50 12.30 51.20
2008 年 1 月 中国 – A 股 代号 公司 000898 600019 600472 601600 601005 000831 600362 600808 600282 600219 000629 600547 000709 000630 000612 600005 600888 000807 金属和矿产 鞍钢新轧 (A/H) 宝钢股份 包头铝业 中国铝业 (A/H) 重钢股份 (A/H) 关铝股份 江西铜业 (A/H) 马钢 (A/H) 南钢股份 南山实业 攀钢钢钒 山东黄金 唐钢股份 铜都铜业 焦作万方 武汉钢铁 新疆众和 云南铝业 平均值 制药 北京同仁堂 东阿阿胶 广州药业 (A/H) 哈药 海正药业 华海药业 恒瑞药业 昆明制药 丽珠集团 南京医药 天士力 上实医药 上海医药 云南白药 平均值 地产 中关村 中华企业 招商地产 万科 (A/B) 冠城大通 中远发展 金融街 金地集团 华发股份 保利地产 陆家嘴 华侨城 深振业 张江高科 平均值 科技 上海贝岭 生益科技 广电信息 浙大网新 中科三環 中兴通讯 (A/H) 平均值 收盘价 1 个 月 今年累 3 个月日 流通 每股盈利 市盈率 (04/01/08) 涨跌 计涨跌 均交易额 市值^ 07E 08E 07E 08E (人民币) (%) (百万人民币) (百万人民币) (人民币) (人民币) (倍) (倍) 30.42 18.07 51.82 40.32 8.80 33.44 55.59 10.72 21.08 28.99 11.06 210.76 25.01 27.19 45.66 20.42 28.50 26.57 7 10 5 8 20 18 18 20 26 18 52 27 12 14 21 31 17 19 1 4 0 2 1 11 9 7 2 9 3 25 0 7 2 4 6 8 5 576 1,530 236 1,467 63 230 566 386 128 432 421 176 275 533 301 930 72 377 483 32,126 85,439 9,380 49,881 3,152 8,012 16,093 6,228 9,471 14,530 9,677 15,849 27,203 15,129 12,493 57,619 3,823 11,374 21,527 1.17 0.74 1.43 0.93 0.28 0.97 1.54 0.31 1.04 1.11 1.40 0.97 0.72 1.79 0.82 0.50 0.74 0.97 1.40 0.91 1.57 0.79 0.39 1.56 1.92 0.55 1.33 1.32 5.58 1.19 0.91 2.48 1.09 0.86 0.91 1.46 26.0 24.3 33.0 51.0 31.4 21.4 36.1 34.8 20.3 26.1 150.5 25.9 37.8 18.4 24.8 33.1 35.9 37.1 21.8 19.9 33.0 51.0 22.6 21.4 29.0 19.4 8.0 8.1 0.0 37.8 21.0 29.7 18.4 18.7 33.1 29.1 23.4 盈利变动 07E 08E (%) (%) 1 19 0 22 10 10 (15) (15) 39 39 61 61 (3) 25 (12) 80 148 29 19 19 75 299 53 24 7 27 214 39 66 33 72 72 106 24 49 47 股息率 07E 08E (%) (%) 1.3 1.8 0.6 0.8 1.1 0.9 0.8 1.0 2.4 0.6 0.4 1.9 1.0 1.2 2.0 0.2 1.0 1.1 1.8 1.8 0.6 0.7 1.6 1.4 1.1 2.0 2.8 0.9 0.0 1.6 2.5 1.2 1.6 2.7 0.3 1.2 1.4 评级 优于大市 落后大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 同步大市 落后大市 优于大市 优于大市 未有评级 优于大市 未有评级 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 目标价 (人民币) 35.00 14.00 22.00 55.00 9.00 54.50 58.00 8.30 24.00 22.20 240.60 26.70 32.00 74.50 19.70 34.40 36.60
601808 600348 000617 600123 601699 600583 601666 600028 000983 600188 900948
36.36 52.70 39.54 50.38 70.10 53.50 46.47 23.80 60.17 23.15 69.33
49.1 88 41 31.7 (23) 50 27.3 2 190 30.2 7 14 33.2 12 45 0.0 28 0 31.4 44 29 33.4 20 1 39.1 16 66 29.8 46 50 19.0 37 38 29.5 25 47 8.0 43 36 20.2 28 43 10.3 57 48 23.4 44 38 32.3 26 42 21.5 75 48 13.3 50 67 25.6 64 67 21.1 303 30 20.6 1,843 94 17.6 1,044 26 21.1 47 52 19.5 62 69 23.5 44 39 20.5 1,783 13 22.5 37 105 50.6 108 8 22.7 82 39 21.5 335 49 0.4 31.4 23.8 30.1 27.4 59.6 29.8 28.5 25.6 26.5 20.2 37.8 161.5 27.1 44.2 25.2 35.5 23.2 29.5 32.6 25.0 34.6 42.5 36.1 33.8 139.8 26.7 39.2 84.6 58.0 84.6 42 28 52 58 65 (47) 210 63 57 47 38 157 425 8 35 205 144 52 112 21 31 0 62 41 245 38 300 137 94 6 35 6 23 32 54 106 4 100 46 29 60 43 30 103 33 27 28 33 92 34 61 131 38 0 57 89 51 46 50 46 52 11 32 11
同步大市 优于大市 优于大市 同步大市 优于大市 未有评级 优于大市 落后大市 优于大市 优于大市 优于大市
40.70 61.40 61.00 54.00 61.00 54.00 22.60 81.00 24.59 92.52
601169 601988 601328 601009 002142 601998 601939 600036 600030 600837 000562 601398 601166 600016 000686 600000 601318 000001
21.29 6.67 15.29 19.69 22.09 10.34 9.73 38.39 88.50 54.48 40.58 8.02 50.70 15.01 52.33 53.01 104.22 38.37
优于大市 优于大市 同步大市 同步大市 优于大市 同步大市 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 同步大市 优于大市 优于大市 同步大市 优于大市 优于大市 优于大市 同步大市
25.60 9.10 16.74 21.80 23.00 11.46 12.82 53.00 134.92 78.56 51.40 10.40 64.00 18.87 74.66 59.42 150.00 44.20
600585 600761 600973 600150 600875 601002 600685 000528 002175 600312 600308 002097 600072 000666 600406 600031 600517 000680 000837 000410 002028 002078 600582 002122 600169 600089 000425 000157
74.59 39.28 37.33 271.48 87.00 10.73 79.54 44.74 34.80 23.89 30.29 58.92 45.21 11.14 32.73 57.25 56.37 19.97 17.10 21.83 60.90 40.10 53.66 157.82 41.46 32.15 23.94 58.20
51,395 1.62 7,011 0.95 3,203 1.02 27,593 4.38 6,616 3.06 2,217 0.09 12,784 1.83 11,826 1.22 505 0.85 3,708 0.63 10,510 1.15 3,903 0.77 9,831 0.21 2,532 0.32 2,554 0.58 25,556 1.71 8,034 0.83 10,795 0.64 2,896 0.36 6,306 0.29 3,222 1.77 11,068 6,148 0.99 5,366 1.96 7,866 0.76 9,266 0.65 6,785 0.08 19,931 1.49 9,980 1.12 11,657 2,681 2,961 5,289 2,033 6,590 4,924 0.36 0.70 0.36
0.4 优于大市 1.0 优于大市 1.3 优于大市 1.0 优于大市 1.4 优于大市 0.4 同步大市 0.7 优于大市 1.4 优于大市 0.9 优于大市 1.3 优于大市 0.9 优于大市 1.1 优于大市 0.1 优于大市 1.1 优于大市 0.7 同步大市 0.8 优于大市 0.6 优于大市 0.9 优于大市 0.5 优于大市 0.5 同步大市 1.2 优于大市 0.0 未有评级 0.6 优于大市 0.9 优于大市 0.8 优于大市 1.8 优于大市 0.0 同步大市 0.2 优于大市 0.8 0.4 0.0 0.0 0.0 0.0 0.5 0.1 落后大市 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 优于大市
96.00 43.90 39.00 315.35 50.00 11.90 57.05 51.70 36.00 22.50 45.00 62.56 28.00 12.30 21.00 79.60 64.00 28.38 20.37 23.60 103.40 62.00 166.50 46.80 16.25 21.00 76.35
600085 000423 600332 600664 600267 600521 600276 600422 000513 600713 600535 600607 600849 000538
38.11 34.20 17.85 16.65 18.79 28.78 55.43 8.39 42.13 16.99 22.74 19.04 14.17 37.50
33 32 25 0 41 38 18 27 43 24 19 24 26 27 27
9 5 5 0 5 12 (3) 4 (2) 7 3 4 3 8 4
119 192 85 9 56 37 49 40 103 61 54 55 73 72 72
7,443 12,545 1,882 13,442 3,752 4,771 13,856 1,080 2,926 2,375 4,883 2,531 4,053 7,079 5,901
0.59 0.40 0.42 0.23 0.73 0.36 0.62 0.48
0.72 0.60 0.42 0.96 0.53 0.83 0.68
64.6 85.5 42.5 72.4 75.9 63.2 60.5 66.4
52.9 57.0 42.5 57.7 42.9 45.2 49.7
64 38 50 0 52 (20) 9 28
22 50 0 0 32 47 34 26
0.7 0.7 0.7 0.4 0.5 0.7 0.5 0.6
0.8 1.1 0.7 0.0 0.0 0.0 0.6 0.0 0.0 1.0 0.0 0.0 0.7 0.4
同步大市 优于大市 优于大市 未有评级 未有评级 未有评级 优于大市 未有评级 未有评级 未有评级 同步大市 未有评级 未有评级 优于大市
28.70 35.50 18.90 56.00 21.20 41.50
000931 600675 000024 000002 600067 600641 000402 600383 600325 600048 600663 000069 000006 600895
14.76 22.84 61.51 29.24 22.17 24.70 30.49 44.16 40.86 68.36 26.12 52.01 27.80 19.24
0 (6) (13) 24 18 10 (10) 1 (4) 8 (7) (3) 3 2
n.a. 6 4 1 9 9 8 8 12 5 7 4 6 8 7
0 353 202 2,398 94 148 374 326 104 335 80 266 101 178 354
5,533 13,254 18,553 177,014 6,683 4,392 19,885 24,824 9,555 29,756 3,047 33,057 6,077 15,133 26,197
0.58 1.39 0.63 0.47 0.56 0.71 0.96 0.99 1.01 0.61 1.22 0.18 0.78
0.93 2.47 1.24 1.10 1.05 1.85 1.90 2.57 1.01 1.78 1.59
106.1 44.3 46.4 47.2 44.4 42.9 46.0 41.3 67.7 85.3 22.8 104.7 58.2
66.1 24.9 23.6 20.2 0.0 29.0 23.9 21.5 26.6 0.0 51.6 15.6 0.0 23.3
0 (6) 60 51 78 29 97 52 134 29 0 45 48 43 93 80 92 (16) 154 0 17 65 44 46 24 0 33 62
0.7 0.6 0.6 0.1 0.5 0.9 0.9 0.5 0.3 0.4 1.8 0.4 0.6
0.0 1.2 1.0 1.3 0.3 0.0 1.4 1.7 0.9 0.7 0.0 0.6 2.6 0.0 0.8
未有评级 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 未有评级 同步大市 同步大市 优于大市 优于大市 未有评级 优于大市 优于大市 未有评级
37.20 88.00 42.00 31.00 42.00 64.70 40.50 90.00 75.60 40.90 -
600037 600880 600088 000917 600831 600825
33.49 34.93 37.97 26.97 36.20 53.21
16.30 54.50
600171 600183 600637 600797 000970 000063
9.13 16.36 10.26 11.83 14.50 65.43
14 15 24 17 31 31 22
5 3 3 (1) 7 3 3
74 123 122 159 55 307 140
2,008 6,230 2,300 4,678 3,238 540,899 93,226
0.64 0.35 1.34 0.78
0.79 0.37 1.94 1.03
25.6 41.4 49.0 38.7
0.0 20.7 0.0 0.0 39.2 33.8 15.6
31 25 54 36
0 23 0 0 6 45 12
1.8 0.7 0.3 0.9
0.0 1.8 0.0 0.0 0.8 0.5 0.5
未有评级 优于大市 未有评级 未有评级 落后大市 优于大市
10.05 12.95 63.00
华侨看中国
策略研究
55
56
华侨看中国
策略研究
2008 年 1 月 中国 – A 股 代号 公司 电信 600050 中国联通 (R/A) 平均值 交通运输 中国国航 (A/H) 皖通高速 (A/H) 东方航空 (A/H) 中海发展 (A/H) 南方航空 (A/H) 深赤湾 中集集团 (A/B) 中远航运 大秦铁路 福建高速 广东高速 广深铁路(A/H) 白云机场 海南航空 楚天高速 宁沪高速 (A/H) 赣粤高速 山东高速 上海航空 上海机场 上港集箱 深圳机场 深圳高速(A/H) 外运发展 天津港 铁龙物流 厦门机场 現代投資 盐田港 振华港机 平均值 收盘价 1 个 月 今年累 3 个月日 流通 每股盈利 市盈率 (04/01/08) 涨跌 计涨跌 均交易额 市值^ 07E 08E 07E 08E (人民币) (%) (百万人民币) (百万人民币) (人民币) (人民币) (倍) (倍) 11.82 19 19 (2) (2) 2,042 2,042 97,714 97,714 0.18 0.18 0.25 0.25 64.9 64.9 47.3 47.3 盈利变动 07E 08E (%) (%) 6 6 37 37 股息率 07E 08E (%) (%) 1.5 1.5 1.5 1.5 评级 目标价 (人民币) 11.00
2008 年 1 月
公告时间表 时间 经济数据 (中国) 居民消费价格指数 社会商品零售总额 工业增加值 固定资产投资 07 年 12 月 07 年 12 月 07 年 12 月 07 年 12 月 17/01 18/01 19/01 20/01
公布日期
优于大市
601111 600012 600115 600026 600029 000022 000039 600428 601006 600033 000429 601333 600004 600221 600035 600377 600269 600350 600591 600009 600018 000089 600548 600270 600717 600125 600897 000900 000088 600320
29.19 9.71 20.63 38.30 27.46 27.85 26.56 38.03 26.84 9.81 10.18 9.85 22.28 13.21 8.82 11.31 19.49 10.28 17.34 37.27 9.29 13.10 13.13 20.70 28.91 13.63 20.16 34.80 17.71 26.73
22 20 20 23 6 15 14 19 19 12 14 16 18 29 16 20 23 16 9 8 11 17 24 18 29 21 14 19 10 15 17
6 5 (3) 3 (2) 4 3 (2) 5 3 4 5 6 3 4 8 6 3 (1) (1) 2 3 5 5 6 4 5 3 4 5 3
792 67 373 348 561 31 427 130 507 110 48 440 95 340 69 56 181 87 223 272 306 208 79 108 226 112 23 243 219 398 217
37,621 0.32 2,900 0.38 6,024 (0.02) 17,834 1.37 27,625 (0.25) 7,365 27,111 1.03 8,970 56,946 0.46 2,806 0.57 2,020 17,933 0.23 10,694 0.39 743 2,470 0.31 3,989 0.32 10,859 0.82 6,854 0.32 6,748 0.18 28,010 1.01 4,693 0.72 8,489 0.31 2,864 0.36 4,683 16,337 7,168 0.33 1,361 0.47 9,096 1.46 527 28,834 0.73 11,447 0.52
0.56 0.48 1.50 1.00 0.57 0.71 0.26 0.46 0.44 0.43 0.91 0.41 0.30 0.97 0.86 0.34 0.39 0.39 1.76 0.92 0.69
92.4 25.6 28.0 25.8 58.3 17.3 43.0 57.1 28.5 35.6 23.8 32.1 96.3 36.9 12.9 42.3 36.1 41.3 42.9 23.8 36.9 37.2
51.9 20.2 25.5 0.0 26.7 0.0 47.1 0.0 0.0 37.5 48.4 0.0 20.0 26.4 21.4 25.1 57.8 38.4 10.8 38.5 33.8 34.9 19.8 29.2 24.4
22 78 (16) 27 33 0 65 9 12 0 0 (1) (3) 0 35 24 13 26 0 43 15 22 18 0 11 42 42 35 15 11 19 28 400 (67) 20 (4) 18 19 15 10 42 7 0 0 43 18 12 0 109 21 0 39 26 45 9
0.3 1.6 0.0 1.3 0.0 1.3 1.4 4.8 0.9 0.9 1.6 2.2 1.5 1.5 0.3 0.4 4.2 1.2 1.1 0.3 1.6 2.3 0.8 1.4
0.5 2.2 0.0 1.4 0.0 0.0 1.3 0.0 1.7 0.0 0.0 1.1 1.0 0.0 2.2 2.9 1.6 1.8 0.6 0.4 5.1 1.3 1.4 0.4 2.7 1.0 1.2
优于大市 同步大市 未有评级 同步大市 未有评级 未有评级 落后大市 未有评级 优于大市 优于大市 未有评级 同步大市 未有评级 未有评级 优于大市 优于大市 优于大市 优于大市 未有评级 未有评级 落后大市 未有评级 同步大市 未有评级 未有评级 优于大市 未有评级 优于大市 未有评级 同步大市
30.66 9.60 30.90 22.15 25.60 8.29 8.50 10.00 8.36 17.22 10.35 16.50 13.60 12.98 35.10 20.15
经济数据 (香港) 零售业销货额统计 失业率 消费物价指数 本地生产总值 07 年 12 月 07 年 12 月 07 年 12 月 07 年 4 季度 17/01 22/01 31/01 27/02
业绩公布 (中国) 华泰股份 (600308.SS) 南山实业 (600219.SS) 四川美丰 (000731.SZ) 云南铝业 (000807.SZ) 云天化 (600096.SS) 07 年 4 季度 07 年全年业绩 07 年全年业绩 07 年全年业绩 07 年全年业绩 1/12/2008 1/19/2008 1/24/2008 1/29/2008 1/29/2008
业绩公布 (香港) 华润上华 中新集团 裕元工业 笔克远东 (0597.HK) (0563.HK) (0551.HK) (0752.HK) 07 年 4 季度 08 财年上半年 07 年全年业绩 07 年全年业绩 1/15/2008 1/16/2008 1/17/2008 1/22/2008
公用事业 首创股份 22.31 32 5 422 17,179 0.30 0.34 74.4 65.6 20 13 0.9 0.9 同步大市 4.74 长江电力 20.28 17 4 880 64,753 0.55 0.60 36.9 33.8 25 9 1.5 1.7 优于大市 15.00 (A/H) 大唐发电 20.62 29 0 206 12,494 0.34 0.39 60.6 52.9 26 15 0.7 0.8 同步大市 17.50 国电电力 18.76 19 8 369 19,591 0.51 0.63 36.8 29.8 24 24 0.6 0.8 优于大市 15.30 (A/B) 粤电力 15.79 25 10 88 6,298 0.33 0.37 47.8 42.7 14 12 1.1 1.2 落后大市 11.80 华电国际 (A/H) 9.93 21 5 131 16,143 0.21 0.25 47.3 39.7 5 19 0.6 0.6 落后大市 8.00 (A/H) 华能国际 15.76 20 6 179 7,599 0.56 0.62 28.1 25.4 22 11 1.8 1.9 优于大市 17.20 南海发展 16.58 22 6 39 2,218 0.55 31.3 0.0 20 0 1.8 0.0 优于大市 10.07 国投电力 17.62 20 6 181 8,022 0.66 0.74 26.7 23.8 29 12 1.4 1.6 优于大市 13.60 上海电力 10.05 13 4 76 2,412 0.23 43.5 0.0 1 0 0.0 未有评级 原水股份 20.59 11 2 353 11,637 0.23 0.23 89.2 89.5 0 (0) 0.4 0.4 落后大市 4.11 申能股份 18.36 17 4 457 14,817 0.62 0.66 29.6 27.8 13 6 1.7 1.8 优于大市 6.74 深圳能源 24.35 14 0 245 11,707 0.69 0.72 35.3 33.8 3 4 1.4 1.4 落后大市 14.40 (A/H) 10.26 13 4 65 1,637 0.20 0.21 51.3 48.9 0 5 0.7 0.8 落后大市 2.27 创业环保 漳泽电力 13.21 20 7 121 3,137 0.33 40.0 0.0 14 0 1.7 0.0 落后大市 4.03 东南发电 1.18 5 2 3 813 0.0 0 0.0 未有评级 平均值 19 5 239 12,529 0.42 0.48 45.3 32.1 14 8 1.2 0.9 优于大市=≥+10 相对于有关指数六个月的指数;落后大市=≤-10 相对于有关指数六个月的指数; 同步大市(MP)则指预计该行业(股份) 在未来 6 个月 中的股价相对上述指数在上下 10%区间内波动。未有评级 (NR)。 ^表示全年数据,其它则代表平均值 箭头( )表示上月以来评级更改或盈利预测有上下超过 5%的更改; 未有评级股票的盈利预测为 I/B/E/S 数据 资料来源:彭博及中银国际研究预测 600008 600900 601991 600795 000539 600027 600011 600323 600886 600021 600649 600642 000027 600874 000767 900949
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最近出版的研究报告 日期 报告名称 1 月 3 日 价格评论月刊 1 月 2 日 宁波华翔 12 月 18 日 广陆数测 12 月 17 日 12 月 14 日 12 月 13 日 12 月 7 日 12 月 7 日 唐钢股份 华侨看中国 - 12 月 干散货运输 中国国航 贷款增长受控 行业 月刊 汽车 - 零部件 工业 - 机械 金属与矿产-钢铁 月刊 交通运输 - 海运 交通运输 - 航空 金融 - 银行 分析员 中银国际 研究部 王玉笙 胡文洲 胡文洲 史祺 乐宇坤 程漫江 李攀 胡文洲 袁琳 田翀 中银国际 研究部 刘都 郑媛 袁琳 田翀 胡文洲 刘都 许民乐 乐宇坤 胡松 胡文洲 程漫江 袁琳 倪晓曼 胡文洲 程漫江 胡文洲 胡文洲 胡松 胡文洲 倪晓曼 倪晓曼 程漫江 史祺 胡文洲 胡文洲 史祺 田世欣 刘都 程漫江 史祺 胡文洲 胡松 胡文洲 电话 电邮
中银国际研究团队 宏观经济及策略 策略 中国策略 中国经济 中国经济 汽车/工业 骆志恒 华昕 程漫江 叶丙南 胡文洲 胡松 史祺 王玉笙 刘志成 倪晓曼 陈恬 黎富恒 赵宗俊 陳淑雯 張志永 张燕雯 何方 刘志成 唐倩 石美娟 黄国威 袁琳 田翀 张戬 兰晓飞 罗泽行 白韧 邢小羽 吴维克 刘都 馮雪 陈蓓蕾 乐宇坤 许民乐 邹敏 何柱 张燕雯 田世欣 周路 邓佳旻 吴维克 林振国 李攀 杜建平 叶欣欣 (852) 2905 2108 (8621) 5037 2468 (8610) 6622 9128 (8610) 6622 9081 (8621) 6860 4866 分机 8520 (8621) 6860 4866 分机 8507 (8621) 6860 4866 分机 8368 (8621) 6860 4866 分机 8523 (852) 2905 2130 (8621) 6860 4866 分机 8319 (8621) 6860 4866 分机 8503 (8621) 6860 4866 分机 8516 (8621) 6860 4866 分机 8510 (852) 2905 2127 (852) 2905 2102 (852) 2905 2167 (852) 2905 2112 (852) 2905 2130 (8610) 6622 9077 (8610) 6622 9091 (852) 2905 2120 (8610) 6622 9070 (8610) 6622 9072 (8610) 6622 9075 (8610) 6622 9085 (852) 2905 2106 (852) 2905 2123 (852) 2905 2122 (852) 2905 2128 (8621) 6860 4866 分机 8511 (8621) 6860 4866 分机 8590 (852) 2905 2103 (8621) 6860 4866 分机 8559 (8621) 6860 4866 分机 8589 (8621) 6860 4866 分机 8929 (852) 2905 2107 (852) 2905 2167 (852) 6860 4866 分机 8519 (852) 6860 4866 分机 8587 (852) 2905 2121 (852) 2905 2128 (852) 2905 2111 (8610) 6622 9073 (8610) 6622 9079 (852) 2905 2105 anthony.lok@bocigroup.com simon.hua@bocigroup.com mj.cheng@bocigroup.com bingnan.ye@bocigroup.com eric.hu@bocigroup.com song.hu@bocigroup.com qi.shi@bocigroup.com yusheng.wang@bocigroup.com lawrence.lau@bocigroup.com xiaoman.ni@bocigroup.com tian.chen@bocigroup.com frank.lai@bocigroup.com zongjun.zhao@bocigroup.com jenny.chan@bocigroup.com ashley.cheung@bocigroup.com kitty.cheung@bocigroup.com frank.he@bocigroup.com lawrence.lau@bocigroup.com qian.tang@bocigroup.com meijuan.shi@bocigroup.com kwokwai.wong@bocigroup.com lin.yuan@bocigroup.com chong.tian@bocigroup.com jian.zhang@bocigroup.com xiaofei.lan@bocigroup.com charles.law@bocigroup.com peter.pak@bocigroup.com sarah.xing@bocigroup.com allan.ng@bocigroup.com du.liu@bocigroup.com xue.feng@bocigroup.com belle.chan@bocigroup.com yukun.le@bocigroup.com minle.xu@boicgroup.com min.zou@bocigroup.com manfred.ho@bocigroup.com kitty.cheung@bocigroup.com shixin.tian@bocigroup.com lu.zhou@bocigroup.com winnie.tang@bocigroup.com allan.ng@bocigroup.com jimmy.lam@bocigroup.com pan.li@bocigroup.com jianping.du@bocigroup.com viola.yip@bocigroup.com
(8621) 6860 4866 (8621) 6860 4866 (8621) 6860 4866 (8621) 6860 4866 (8621) 6860 4866 (8610) 6622 9128 (8610) 6622 9073 (8621) 6860 4866 (8610) 6622 9070 (8610) 6622 9072
分机 8523 yusheng.wang@bocigroup.com 分机 8520 eric.hu@bocigroup.com 分机 8520 eric.hu@bocigroup.com 分机 8368 qi.shi@bocigroup.com 分机 8559 yukun.le@bocigroup.com mj.cheng@bocigroup.com pan.li@bocigroup.com 分机 8520 eric.hu@bocigroup.com lin.yuan@bocigroup.com chong.tian@bocigroup.com
化工 消费品/消费服务 食品及饮料 博彩及零售 酒店 纺织品 能源 金融 银行 (香港) / 保险 银行 (中国) / 保险 银行 (中国) / 保险 证券 基金 中小盘股 传媒/旅遊
12 月 5 日 价格评论月刊 11 月 26 日 王府井 11 月 23 日 中国银行业的 2008 11 月 14 日 联想集团 11 月 14 日 锦江股份 11 月 14 日 南钢股份 11 月 7 日 中国船舶 11 月 6 日 10 月 31 日 10 月 25 日 10 月 22 日 10 月 12 日 9 月 24 日 9 月 24 日 9 月 21 日 9 月 21 日 9 月 14 日 9 月 14 日 9 月 14 日 华侨看中国 - 11 月 中国证券行业 化工行业四季度报告 水井坊 华侨看中国 - 10 月 整合加速 同仁堂科技 太原重工 浙江龙盛 盐湖资源行业 华侨看中国 - 9 月 铁路配件行业 消费服务 - 百货零售 金融 - 银行 科技-硬件及设备 消费服务 - 酒店 金属与矿产 - 钢铁 工业 - 机械 月刊 金融业-证券 化工 消费品 月刊 制药 制药 - 中成药 工业 - 机械 化工 - 染料 化工 月刊 工业 - 机械 工业 - 机械 地产 - 开发商 传媒-印刷及出版 月刊 工业 - 机械 工业 - 机械
9 月 13 日 工程机械行业 9 月 13 日 8 月 21 日 8 月 15 日 8 月 15 日 中国房地产 新华文轩 华侨看中国 - 8 月 天马股份
8 月 6 日 经纬纺机
(8621) 6860 4866 分机 8511 (8621) 6860 4866 分机 8517 (8610) 6622 9070 (8610) 6622 9072 (8621) 6860 4866 分机 8520 (8621) 6860 4866 分机 8511 (8621) 6860 4866 分机 8589 (8621) 6860 4866 分机 8559 (8621) 6860 4866 分机 8507 (8621) 6860 4866 分机 8520 (8610) 6622 9128 (8610) 6622 9070 (8621) 6860 4866 分机 8319 (8621) 6860 4866 分机 8520 (8610) 6622 9128 (8621) 6860 4866 分机 8520 (8621) 6860 4866 分机 8520 (8621) 6860 4866 分机 8507 (8621) 6860 4866 分机 8520 (8621) 6860 4866 分机 8319 (8621) 6860 4866 分机 8319 (8610) 6622 9128 (8621) 6860 4866 分机 8368 (8621) 6860 4866 分机 8520 (8621) 6860 4866 分机 8520 (8621) 6860 4866 分机 8368 (8621) 6860 4866 分机 8519 (8621) 6860 4866 分机 8511 (8610) 6622 9128 (8621) 6860 4866 分机 8368 (8621) 6860 4866 分机 8520 (8621) 6860 4866 分机 8507 (8621) 6860 4866 分机 8520
du.liu@bocigroup.com yuan.zheng@bocigroup.com lin.yuan@bocigroup.com chong.tian@bocigroup.com eric.hu@bocigroup.com du.liu@bocigroup.com minle.xu @bocigroup.com yukun.le@bocigroup.com song.hu@bocigroup.com eric.hu@bocigroup.com mj.cheng@bocigroup.com lin.yuan@bocigroup.com xiaoman.ni@bocigroup.com eric.hu@bocigroup.com mj.cheng@bocigroup.com eric.hu@bocigroup.com eric.hu@bocigroup.com song.hu@bocigroup.com eric.hu@bocigroup.com xiaoman.ni@bocigroup.com xiaoman.ni@bocigroup.com mj.cheng@bocigroup.com qi.shi@bocigroup.com eric.hu@bocigroup.com eric.hu@bocigroup.com qi.shi@bocigroup.com shixin.tian@bocigroup.com du.liu@bocigroup.com mj.cheng@bocigroup.com qi.shi@bocigroup.com eric.hu@bocigroup.com song.hu@bocigroup.com eric.hu@bocigroup.com
金属及矿产 制药 地产
科技 电信 交通运输 海运 陆运 航运 公用事业
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披露声明 本报告准确表述了分析员的个人观点。每位分析员声明,不论个人或他/她的有联系者都没有担 任该分析员在本报告内评论的上市法团的高级人员,也不拥有与该上市法团有关的任何财务权 益。本报告涉及的上市法团或其它第三方都没有或同意向分析员或中银国际集团提供与本报告 有关的任何补偿或其它利益。中银国际集团的成员个别及共同地确认:中银国际集团拥有中新 集团财务权益的合计总额相等于或高于中新集团的市场资本值的 1%。 受雇于中银国际集团或与 中银国际集团有联系的个人担任中国银行及中银香港的高级人员。中银国际集团涉及以下上市 法团证券的做市活动:地铁公司、汇丰控股、工商银行、建设银行、中国石化、新鸿基地产及 和记黄埔。中银国际集团在过去 12 个月内与安踏体育、中国平安、远洋地产及合景泰富存在投 资银行业务关系。虽然中银国际研究有限公司与中银国际控股有限公司是中国银行股份有限公 司的子公司及中银香港的关联公司,但中银国际研究与中银国际控股无权代表中国银行或中银 香港发布任何信息或提供任何保证。 本披露声明是根据《香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守凖则》第十六段的要 求发出,资料已经按照 2008 年 1 月 7 日的情况更新。中银国际控股有限公司已经获得香港证券 及期货事务监察委员会批准,豁免批露中国银行集团在本报告潜在的利益。
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2008 年 1 月 本报告在中国境内由中银国际证券有限责任公司准备及发表; 在中 国境外由中银国际研究有限公司准备及发表。本报告是机密的,只 有收件人才能使用。 本报告幷非针对或打算在违反任何法律或规则的情况,或导致中银 国际证券有限责任公司、中银国际控股有限公司及其附属及联营公 司(统称“中银国际集团”)须要受制于任何地区、国家、城市或其 它法律管辖区域的注册或牌照规定,向任何在这些地方的公民或居 民或存在的机构准备或发表。未经中银国际证券集团事先书面明文 批准下,收件人不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的 材料、内容或复印本予任何其它人。所有本报告内使用的商标、服 务标记及标记均为中银国际集团的商标、服务标记、注册商标或注 册服务标记。 本报告所载的数据、工具及材料只是让阁下作参考之用,它们不能 成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请。中银 国际集团不一定采取任何行动,确保本报告涉及的证券适合个别投 资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议,而收件人不会因 为收到本报告而成为中银国际集团的客户。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际集团从相信可靠 的来源取得或达到,但中银国际集团不能保证它们的准确性或完整 性。除非法律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团不对使 用本报告的材料而引致的损失负任何责任。收件人不应单纯依靠本 报告而取代个人的独立判断。中银国际集团可发布其它与本报告所 载资料不一致及有不同结论的报告。这些报告反映分析员在编写报 告时不同的设想、见解及分析方法。为免生疑问,本报告所载的观 点幷不代表中银国际集团的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及 到中银国际集团本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关 网站,也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接(包括连接 到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目的, 纯粹为了阁下的方 便及参考,连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担 浏览这些网站的风险。 中银国际集团在法律许可的情况下,可参与或投资本报告涉及的股 票的发行人的金融交易,向有关发行人提供或建议服务,及/或持有 其证券或期权或进行证券或期权交易。中银国际集团在法律允许 下,可于发报材料前使用于本报告中所载资料或意见或他们所根据 的研究或分析。中银国际集团及编写本报告的分析员(“分析员”) 可能与本报告涉及的任何或所有公司(“上市法团”)之间存在相关 关系、财务权益或商务关系。详情请参阅《披露声明》部份。 本报告所载的资料、意见及推测只是反映中银国际集团在本报告所 载日期的判断,可随时更改,毋须提前通知。本报告不构成投资、 法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情 况。本报告不能作为阁下私人咨询的建议。
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