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[2008-1-13]招商证券-小盘成长股组合投资价值分析——6个月内预期收益率在30%以上

资产配置 杜长江 鲁信文 86-0755-82940793 ducj@ccs.com.cn 2007 年9 月20 日
组合通
小盘成长股组合投资价值分析 ——6 个月内预期收益率在 30%以上 内容摘要: 我们预测 2008 年的上证指数波动区间 4500-7500 点,对应 08 年 24-40 倍、 09 年 20-30 倍 PE。而且我们预测目前 08-09 年 33%和 23%的盈利增速预测 应有可能分别上调到 40%和 30%。业绩浪最可能发生在 2008 年的一季度。 但牛市的进程也将是曲折的,08 年可能有三次大的调整。一次在 4、5 月份, 随着一季度业绩炒作接近尾声,市场有技术调整的要求;一次在 8 月份,由于 奥运题材的兑现,在投资者信心缺失下,市场有调整要求;一次在股指期货推 出后, 市场将面临资金分流的压力引发的调整 (如果上证指数在 7000 点以上) 。 小盘成长股面临投资机遇。考虑到高成长性,现在的部分小盘股估值明显具有 吸引力;小盘股 2007 年下半年基本处于调整状态,技术上调整充分,在良好 基本面支撑下,08 年上半年投资机会相当大;重点从 2008 年投资机会较大的 行业中选择个股,如消费电子、医药、旅游、服装等;而且需有核心竞争力的 公司; 风险特征: 具体单个公司的资产注入进程并不确定; 该组合是风格类资产组合, 投资者应注意波段操作; 投资者可根据技术形态选择组合中的部分品种进行操 作。 按照研究员给出的目标价,以及 12 月 20 日收盘价,整个组合未来 6 个月的 预期收益率为 31%。 我们判断在 07 年 12 月下旬,市场已进入一个新的上涨周期。投资者可在现 价就开始建仓。但应注意在 08 年 4、5 月份市场技术调整的风险。
表 投资组合配置比例和预期收益率 股票代码 1 2 3 4 5 6 7 8 9 002008 002106 002138 002033 002029 002069 600517 002152 002122 股票名称 大族激光 莱宝高科 顺络电子 丽江旅游 七匹狼 獐子岛 置信电器 广电运通 天马股份 合计 资料来源:招商证券研发中心
所属行业 电子 电子 电子 旅游 服装 农产品 电力设备 电脑硬件 机械
收盘价格 (10.20) 29.29 32.76 27.63 26.05 25.8 84.58 51.84 102.65 148.02
目标价 39 45 35 44 33 94 68 128 185
预期收益率 33.15% 37.36% 26.67% 68.91% 27.91% 11.14% 31.17% 24.70% 24.98%
配置比例
0.115 0.090 0.081 0.104 0.103 0.080 0.151 0.104 0.147 0.976
整体预期 收益率 3.82% 3.36% 2.17% 7.14% 2.87% 0.90% 4.72% 2.56% 3.68%
31.21%
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一、08 年市场仍有较大的上涨空间 ..........................................................3 二、组合设计理念 ....................................................................................3 三、组合的投资价值和操作建议...............................................................4 四、重点投资股票分析 .............................................................................5 1、大族激光 ........................................................................................................5 2、莱宝高科 ........................................................................................................6 3、顺络电子 ........................................................................................................6 4、丽江旅游 ........................................................................................................7 5、七匹狼 ............................................................................................................7 6、獐子岛 ............................................................................................................8 7、置信电气 ........................................................................................................8 8、广电运通 ........................................................................................................9 9、天马股份 ........................................................................................................9
敬请阅读末页的重要说明
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一、08 年市场仍有较大的上涨空间 宏观经济处于高速增长期。自 2003 年开始确立的人口结构转变和消费升级趋势,奠定了 此后 10 年中国经济高速平稳增长黄金时期的基础。总需求旺盛增长、技术进步与生产效 率不断提高的贡献、通胀加速过程中低利率的强化及低劳动力成本的延续、产业整合的加 速、税改等因素将推动未来数年企业盈利持续高速增长,而股改与股权激励、整体上市与 资产注入将保证上市公司盈利以更高速度增长。而经济长期繁荣趋势确立、人民币升值速 度加快、奥运会催生大国情结、资产需求快速释放、投资者情绪逐渐乐观等因素将使中国 资产长期牛市具有不断加强的泡沫化趋势。 居民入市潮方兴未艾。中国城镇家庭股票投资普及率在 2007 年突破 20%之后,正在向 50%加速增长; 中国人均 GDP 在 2006 年突破 2000 美元之后, 也正进入加速增长阶段; 居民入市潮将为证券市场带来巨额增量资金。 A 股动态估值仍然相对合理。A 股市场极高的静态估值背后是上市公司盈利持续高增长 甚至是超预期增长,即使是投资收益的贡献看起来也有可持续的基础。A 股动态估值在不 断的盈利预期提升过程中仍然相对合理,对泡沫过度膨胀和破裂的担忧目前仍缺乏基础。 我们预测 2008 年的上证指数波动区间 4500-7500 点,对应 08 年 24-40 倍、09 年 20-30 倍 PE。 而且我们预测目前 08-09 年 33%和 23%的盈利增速预测应有可能分别上调到 40% 和 30%。业绩浪最可能发生在 2008 年的一季度。 但牛市的进程也将是曲折的,08 年可能有三次大的调整。一次在 4、5 月份,随着一季度 业绩炒作接近尾声,市场有技术调整的要求;一次在 8 月份,由于奥运题材的兑现,在投 资者信心缺失下,市场有调整要求;一次在股指期货推出后,市场将面临资金分流的压力 引发的调整(如果上证指数在 7000 点以上)。 未来我们看好的行业是可能受益于毛利率复苏的制造业,以钢铁、建材、煤炭、汽车、船 舶制造、医药、造纸等为主,人民币升值收益的金融、房地产、航空等,以及具有资产整 合背景且估值相对具有吸引力的公用事业(电力) 、交通运输(航空、水运、铁路运输) 等行业。
二、组合设计理念 1、考虑到高成长性,现在的部分小盘股估值明显具有吸引力。 2、小盘股 2007 年下半年基本处于调整状态,技术上调整充分,在良好基本面支撑下,08 年上半年投资机会相当大; 3、重点从 2008 年投资机会较大的行业中选择个股,如消费电子、医药、旅游、服装等; 而且需有核心竞争力的公司; 4、风险提示:小盘股组合的投资机会具有阶段性,投资者应注意波段操作,我们看好未 来 4~5 个月的小盘股行情。 5、股票投资策略 敬请阅读末页的重要说明 Page 3
组合通 GARP(Growth At Reasonable Price)是指在合理价格投资成长性股票,追求成长与价值的 平衡。GARP 模型精选出的股票既具有清晰、可持续的成长潜力,同时市场价格被低估,这 样,本组合的潜在收益来源就包括两方面,一是不考虑个股成长潜力的情况下个股价值回 归所带来的投资收益,二是个股成长潜力释放过程中所带来的价值增长收益,从而可以在 承担较低风险的情况下实现较高回报。本组合个股选择将主要关注以下因素: 成长性因素 我们优先挑选具有持续、稳定的业绩增长历史,且预期盈利能力将保持增长的公司;对于 部分处于成长阶段没有盈利的行业,优先考虑营业收入能够保持增长、且成本控制基本合 理的公司;对于部分处于周期性调整的行业,优先考虑市场份额能够保持增长的公司。 在成长性因素中, 除了关注业绩增长速度之外, 业绩增长质量同样重要。 在财务指标方面, 我们将重点关注公司的净资产收益率(ROE)和现金流指标;在定性分析方面,我们将考察 公司的核心竞争能力、 内部管理和外部经营环境等因素。 只有那些业绩增长具有合理基础、 在未来能够持续的公司,才符合我们的初选标准。 估值因素 我们重点关注市盈率(P/E)和市净率(P/B)指标, 并与其业绩增长结合, 计算 PEG 指标。 PEG 指标综合了股票的未来成长潜力以及当前估值水平,能够反映目前的股票价格相对于股票 的成长潜力是否存在高估。对于 PEG 指标小于 1 或低于行业平均水平的股票是我们的备选 股票。
三、组合的投资价值和操作建议 按照研究员给出的目标价, 以及 12 月 20 日收盘价, 整个组合未来 6 个月的预期收益率为 31%。由于组合中的个股主要是按照 2008 年业绩进行的估值,若考虑到 09 年的业绩增 长,该组合的上涨空间更大。 我们判断在 07 年 12 月下旬, 市场已进入一个新的上涨周期。 投资者可在现价就开始建仓。 但应注意在 08 年 4、5 月份市场技术调整的风险。 考虑到股票估值的回归需要催化剂,建议投资者还将关注公司有利信息的发布(如宏观政 策、行业政策或公司行为)、分析师评级的变动、股票价格走势与成交量、投资者关注度 等因素。当有利因素推动市场认知即将转变时,将买入股票;当股票的成长价值已经得到 充分反映,市场开始出现过度乐观情绪时,将卖出股票。
敬请阅读末页的重要说明
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组合通 表 1:投资组合个股的估值情况 收盘价格 每股收益 股票代码 股票名称 (12.20) 2007 1 002008 大族激光 29.29 0.47 2 002106 莱宝高科 32.76 0.86 3 002138 顺络电子 27.63 0.62 4 002033 丽江旅游 26.05 0.55 七匹狼 5 002029 25.8 0.42 獐子岛 6 002069 84.58 1.57 7 600517 置信电器 51.84 0.68 8 002152 广电运通 102.65 1.63 9 002122 天马股份 148.02 2.03 资料来源:招商证券研发中心 注:G 是 07、08 年两年的复合增长率,PEG 指标用的是 07 年的 PE
每股收益 2008 0.71 1.25 0.9 0.52 0.6 1.76 1.36 2.56 3.69
每股收益 2009 0.96 1.78 1.18 0.88 0.83 2.34 1.74 3.52 5.35
07PE 62.3 38.1 44.6 47.4 61.4 53.9 76.2 63.0 72.9
08PE 41.3 26.2 30.7 50.1 43.0 48.1 38.1 40.1 40.1
09PE 30.5 18.4 23.4 29.6 31.1 36.1 29.8 29.2 27.7
G 42.9% 43.9% 38.0% 26.5% 40.6% 22.1% 60.0% 47.0% 62.3%
PEG 1.45 0.87 1.17 1.79 1.51 2.44 1.27 1.34 1.17
表 2:投资组合配置比例和预期收益率 股票代码 股票名称 大族激光 莱宝高科 顺络电子 丽江旅游 七匹狼 獐子岛 置信电器 广电运通 天马股份 合计 资料来源:招商证券研发中心
所属行业 电子 电子 电子 旅游 服装 农产品 电力设备 电脑硬件 机械
1 2 3 4 5 6 7 8 9
002008 002106 002138 002033 002029 002069 600517 002152 002122
最新价格 (12.20) 29.29 32.76 27.63 26.05 25.8 84.58 51.84 102.65 148.02
目标价 39 45 35 44 33 94 68 128 185
预期收益率 33.15% 37.36% 26.67% 68.91% 27.91% 11.14% 31.17% 24.70% 24.98%
配置比例
0.115 0.090 0.081 0.104 0.103 0.080 0.151 0.104 0.147 0.976
整体预期 收益率 3.82% 3.36% 2.17% 7.14% 2.87% 0.90% 4.72% 2.56% 3.68%
31.21%
四、重点投资股票分析 1、大族激光 控股金石凯完善公司产品布局:公司于 12 月 6 日与武汉金石凯激光公司股东签署了股权 转让和单方面增资协议, 公司通过现金出资 1250 万元收购其 25%股份并单方面增资 3000 万,增资后公司将持有武汉金石凯公司 53.125%股权。武汉金石凯激光在高功率激光器方 面处于国内领先地位,是我国第一台商用化的万瓦级横流CO2 激光器的供应商,高功率 激光器是激光热处理的关键设备。通过投资武汉金石凯激光,公司可以为进入激光熔覆和 热处理领域打下基础,也表明公司在激光工业加工设备领域的产品战略布局已基本完成。 激光热处理设备应用前景广阔: 激光热处理是利用高功率密度的激光束对金属进行表面处 理的方法,它可以对材料实现相变硬化(或称做表面淬火、表面非晶化、表面重熔粹火)、 表面合金化等表面改性处理, 产生用其它表面淬火达不到的表面成分、 组织、 性能的改变。 激光热处理在汽车行业应用极为广泛,在许多汽车关键件上,如:缸体、缸套、曲轴等几乎 都可以采用激光热处理。激光热处理技术的应用在我国尚不普遍,主要是相关企业规模小 敬请阅读末页的重要说明 Page 5
组合通 没有形成品牌知名度,我们认为,凭借公司在国内激光加工设备的龙头地位、品牌优势和 营销网络,公司在激光热处理领域的布局将使激光热处理设备得到更多的应用,也为公司 未来创造了一个重要增长点。 积极布局拓展发展空间:我们认为,公司在激光设备领域中的积极布局拓展了公司的发 展空间,使公司不仅在激光宏加工领域形成了标记、焊接、切割、热处理、钻孔等完整的 产品门类,在未来几年保证了公司的高速增长,同时有效进入了微加工、激光医疗设备、 印刷设备等领域,保证了公司长期成长的空间。 给予强烈推荐-A投资评级: 我们预测公司未来 07-09 三年复合增长率为 65.8%, 考虑到公 司的高成长性,公司现价仍有所低估。
2、莱宝高科 虽然相较产业内其他公司管理层,公司对本轮液晶景气期相对谨慎,但对 08 年的市场前 景特别是 3G 等多媒体通信拉动的需求持乐观态度,无疑 TFT 空盒项目的投产将面临良好 的行业前景。目前空盒市场价格约 200 美金,较公司预测的 150 美金已有一定幅度差距, 由于技术难度较高,其盈利能力可能强于 CSTN-CF 产品。 公司募集资金项目 TFT 空盒进展顺利,年底设备到位,08 年初开始设备安装调试,预计 将在 08 年中期正式投产。 屏项目厂房建设与空盒厂房建设同步完成, TP 项目仅需设备安 装,预计 09 年上半年能投产。 现有业务在平稳发展。由于液晶屏的紧俏导致价格上涨,CSTN 用 CF 跌价已大幅收窄,一 季度均价环比下降 11%左右, TFT 涨价的二季度均价仅下滑 4%, 而 跌价收窄趋势明显。 ITO 产品则在提高高端产品比重的情况下,均价大幅上扬。整体来看现有业务能维持平稳的发 展态势。 维持“强烈推荐”评级。市场较为关注的出口退税率下调其实对公司盈利影响不大。采取 调整产品销售模式及结算方式, 预计 07 年影响约 300-400 万元, 08 年在可能低于 700 而 万的水平。最大风险来自募集资金项目良品率及整个液晶屏市场的波动。
3、顺络电子 公司产品以高端为主,以质量和服务取胜,避开了国内的中低端产品的激烈竞争。 电感的销售更需要具备技术行销的能力及公司相关技术人员的协助,公司这方面提供了较 好的服务,赢得了高端客户。 公司可以利用现有高端客户一站式采购的需要,拓宽高端产品线,产品立足于高端市场, 提升公司的ROE。利用成本优势和本地化支持的特点,保持了 50%以上高毛利; 公司的研发实力强, 与全球领先的元件厂家相比, 具备一定竞争实力, 具备材料开发技术, 能持续保持成本优势。研发新品满足客户一站式购买的需求并扩大销量,通过产品小型化 抵消原材料上涨的压力,年复合增长超过 35%。 风险因素:产品价格下滑;原料等掌握在日本及欧美厂商;人民币升值、原材料涨价、劳 敬请阅读末页的重要说明 Page 6
组合通 动力工资上涨等。
4、丽江旅游 游客结构性变化效果明显,大索道收入增长 20%。2007 年 1-9 月公司共接待游客 131.03 万人次,比上年同期增长 2.07%。在游客增长平缓的情况下,公司采取导向型营销策略, 大索道(玉龙雪山索道)接待游客 57.13 万人次,增长约 20%,成为收入和利润增长的主 要力量;云杉坪索道接待游客 64.97 万人次,牦牛坪索道接待游客 8.94 万人次。 投资收益锦上添花。前 3 季度实现投资收益 920 万元,贡献业绩约 9 分钱,主要来自基 金投资。预计全年投资收益与前三季度相当; 收购牦牛坪索道股权有利于索道业务长期发展。公司公告收购牦牛坪索道 40%股权,持股 比例提高到 100%,有利于三条索道的统筹利用、协调发展; 催化剂事件值得期待。1) 年的云杉坪索道改造及提价。 ( 07 改造后索道运力将增加 1.4 倍, 从目前的 500 人/小时提高到 1200 人/小时; 我们估计价格有望上涨 50%以上; (2) 年 08 南入口酒店项目开业将推动业绩出现跳跃式增长。 南入口项目占地 150 亩, 五星级酒店用 地 76 亩,277 间客房,预计 08 年十一试营业;(3)所得税并轨,大索道税率从 33%下 降到 25%。 维持强烈推荐-A 评级。维持 07 年 EPS0.55 元的预测,假设云杉坪改造 07 年底完成、酒 店 08 年 7 月开业,在不考虑提价的情况下,08、09 年 EPS 分别为 0.52、0.88 元;如 果云杉坪 08 年中期提价 100%,08、09 年 EPS 将达到 0.60、1.08 元。按照 09 年 40-50 倍 PE 测算 12 个月的目标价 35-44 元,维持强烈推荐-A 的评级。
5、七匹狼 设计团队和市场信息渠道建设等基本功日渐扎实。 作为国内少数的几个专注于品牌运营的 企业,公司的服装设计团队以及把握市场信息的渠道正在逐步确立。目前,公司的研发力 量分布于法国、香港、韩国和日本。公司聘任一法国设计团队作为艺术总监,为公司带来 国际先进的设计思想;主流设计团队位于香港和韩国;同时,公司专门聘请日本橱窗设计 专家为公司旗舰店和生活馆等重要门店进行系统设计。 在把握市场信息上, 公司目前主要通过 VIP 系统、 代理商订货会以及店长等了解市场需求; 同时,公司目前已经能够获取 500 家核心店的 POS 机销售数据,并将建立销售数据分析 系统。 增发项目 2008 年将推动公司加速扩张。公司 10 月份通过增发方案,公司将发展 20 家 七匹狼生活馆 (其中 10 家直营) 200 家旗舰店、 、 600 家专卖店, 所有店面将在 12-18 个 月内开设完成。我们认为此次增发完成有助于公司在 2008 年实现跨越式增长,简单估算 2008 年一年新开的店面将能增加公司销售收入 5.3 亿左右,外延式扩张将提升收入增长 65.08%,同时我们估计增发项目在 2009 年将同比增长 50%,贡献销售收入 7.95 亿,提升 收入增长率 4.77%。 基于我们对休闲服市场的乐观预期以及公司在休闲服市场品牌知名度, 我们预计 2008 年公司休闲服饰仍能保持约 40%的增长率。 敬请阅读末页的重要说明 Page 7
组合通 处于飞速发展起步阶段的企业。总体而言,我们认为公司正处于飞速发展的起步阶段,未 来的 2-3 年将是公司快速成长的阶段;而调研过程中公司勤俭节约的作风也给我们留下和 很深的印象, 我们对公司的发展前景充满信心。 预计 07、 09 年营业收入同比增长 68.4%、 08、 103.5%、39.7%。
6、獐子岛 海参提价。我们从獐子岛经销商处了解到,公司自 12 月 12 日起上调海参出厂价,调价幅 度因品种而异,平均涨幅在 10-20%左右。 基本结论 本次提价系 10 月底公司海参出厂价 上调 30-40%之后的又一次上调价格。并且,本次调价仅涉及海参,虾夷扇贝及鲍鱼等产品 价格仍然维持稳定。 据了解,即食海参涨价幅度最大,平均涨幅在 20%以上。即食海参的 平均销售价格从日前的 3.2 元/克上调至 3.9 元/克,涨幅 21.88%。 盐渍海参涨幅因品种 而异,平均涨幅在 10-15%左右。两次上调价格后,海参出厂价的累计涨幅已达 50%左右。 我们认为提价对业绩的贡献微小,主要基于以下两方面的原因: 其一,獐子岛的自产海 参规模有限, 加工海参主要靠外购。 而外购海参价格因受益于海参行业高景气而不断上涨, 本次獐子岛海参出厂价上调,在相当大程度系基于海参收购成本上升的转嫁 其二,公司 产品以底虾夷扇贝为主,海参占比仅 10%左右,利润贡献微小。07 年底播海参的销售收入 估计仅 2530 万元,占公司总销售收入的 3.77% 而加工海参的销售收入为 4200 万元,占 6.26%,二者合计约 10%。 獐子岛丰富的海域资源储备及较强的资源获取能力将为其业绩长期成长添助源源不断的 动力,其在终端市场上的营销拓展与品牌建设效果尚不明显,但一旦有所进展将助推公司 跃上新的台阶。 短期来看,我们预计 08 年全国虾夷扇贝供求关系面临重大转折,市场趋 于回暖,而獐子岛将明显受益于本次行业增长契机。 略微上调 08、09 年业绩预测至 2.28 元与 2.70 元,维持“推荐”建议。由于 07 年海参销 售高峰已经过半,因此本次价格上调对当年业绩影响甚微,但对 08、09 年业绩贡献有积 极作用。 我们略微上调公司 08、 年EPS分别至 2.28 元、 09 2.70 元, 同比增长 51.5%、 18.4%。
7、置信电气 国家的节能环保政策为节能降耗产品提供了巨大机遇。在国家节能降耗指标的推动下,各 省电力公司开始积极采用非晶合金变压器。2007 年国家电网公司为降低线路损耗,提高 电网经济运行水平, 重点推广非晶合金变压器等一批节能产品和技术。 置信电气预计 2007 年销售量将达到 2 万台。 公司产能将逐步释放。公司现有产能 20,000 台,江苏帕威尔置信设计产能为 5,000 台, 福建和盛置信设计产能 3,000 台,增发项目 2010 年达产后产能为 30,000 台,山东爱普 置信设计产能为 3,000 台, 上海联能置信 8,000 台的设计产能, 预计到 2009 年底至 2010 年置信电气及其各地参股公司的合计产能将达到 64000 台。届时非晶合金变压器产量将 达到全国配电变压器市场的 10%, 置信电气仍将保持在非晶合金变压器生产领域的垄断地 位。 敬请阅读末页的重要说明 Page 8
组合通 置信电气在非晶合金变压器领域的竞争优势显著。 置信电气作为国内最大的非晶合金变压 器生产企业,具有以下竞争优势:第一,公司生产规模居全国首位,现有非晶合金变压器 产能 2 万台,形成较大规模优势,占有了 80%市场份额。第二,与上游原材料供应商建 立长期合作关系,对原材料供应有很强的控制力。第三,具有较强的技术优势,可通过降 低产品毛利率增强市场竞争能力,提高市场进入壁垒。第四,公司从 1998 年率先在国内 推广非晶合金变压器,有近十年的市场开拓经验,形成了广泛的品牌认知度。 盈利预测与投资评级:我们上调了 2007 的盈利预测,增发后 2007、2008、2009 年每 股收益为 0.77、1.36 和 1.75 元。按照 2008 年 50 倍市盈率计算,目标价 68 元,维持 “强烈推荐-A”的投资评级。
8、广电运通 1 - 2 年内银行 ATM 市场增长将超过预期:在国内,公司已经突破除工行外的五大金融 机构,可以预计,公司金融产品有望在其他银行实现突破。在国际上,公司已进入 42 个 国家,销售增长迅速,其原因一是公司在重点国家的市场占有率不断上升,二是一些国家 市场经过培育期之后,开始进入爆发期。 3 - 5 年内新开拓市场将占公司一半收入:AFC(地铁、轻轨、铁道等轨道交通票卡处理设 备)、独立运营商和银行网点改造市场等统称为新开拓市场。这些市场的增长速度将大大 高于银行 ATM 市场, 占公司收入的比重将在 3-5 年内上升至 30-50%, 从而长期支撑公司 的高速发展。 产能不会成为瓶颈:公司 2006 年的年产能为 6000 台,但产能仍有扩充余地;在 08 年底 新生产基地投产之前,产能不会成为公司收入增长的瓶颈。 给予“强烈推荐-A”评级:我们预计公司 07-09 年 EPS 分别为 1.63、2.56、3.52 元, 业绩增长率分别为 130%、 50%和 45%; 08 年 40-50 倍 PE 定位, 按 给予公司 “102.4-128 元” 估值区间。考虑到公司目前市场形势良好,后续业绩仍有超出预期的可能,公司股价突破 该区间的可能性很大。
9、天马股份 重大资产重组尘埃落定。 天马股份拟以每股 2.2 元的价格向齐重数控装备股份有限公司增 资 3 亿元,增资扩股后天马股份持有齐重数控装备股份有限公司 65.12%的股权。收购齐 重数控不仅扩大公司的经营规模,而且丰富了产品线,进一步延长了轴承制造的产业链, 加强了与下游产业之间的联系。 2008 年齐重数控业绩大幅增长的三个理由:订单饱和、盈利水平有提升空间、增值税与 所得税优惠。虽然 2007 年上半年齐重数控的销售收入达到 5.58 亿,而净利润仅 1970 万 元,其中还包括 1300 万元的增值税返还,我们认为这并不能代表公司的真实盈利水平。 天马股份外延式扩张带来 2008 年业绩爆发式增长。天马股份的系列收购活动的目的是为 了完善产业和产品布局,收购的成功得益于公司对市场敏锐的触觉和快速的反应,天马股 份早在一年前就开始投资风电项目,在 2005 年就开始了收购齐重数控的谈判。我们认为 敬请阅读末页的重要说明 Page 9
组合通 2008 年天马股份业绩增长来自于三个方面:合并齐重数控、北京天马的业绩改善及成都 天马风电项目的投产。 风电轴承项目投产是 2008 年的第二大亮点。中国风电设备需求呈爆发性增长趋势,风电 设备国产化率将达到 70%以上。风电轴承是风电设备中供求缺口最大的零部件,一年之内 风电轴承的价格从 7 万元/套涨到 12 万元/套,毛利率可以达到 50%左右。我们根据成都 天马 IPO 项目的进度和订单情况预测,天马股份 2007 年风电轴承的销售规模有望达到 4000 万元,2008 年将达到 2 亿元。 维持 “强烈推荐-A” 的投资评级。 我们预计 2008、 2009 年天马股份每股收益预测为 3.7 元、 5.4 元,2008、2009 的动态 PE 为 34 倍、24 倍。虽然经过前期市场的调整,轴承、机 床行业、电力设备行业重点公司的动态市盈率由平均 30 倍跌到 25 倍左右,但是天马股 份涉足轴承、机床和风电设备三大类业务领域,公司正处于业绩高速成长期,内涵和外延 式增长齐头并进,2007-2009 年三年的平均净利润增长率达到 58%,平均净资产收益率达 到 24%,远高机械行业平均水平,因此我们给予天马股份 2008 年 50 倍、2009 年 30 的 PE,估值区间在 162-185。
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研究员简介 杜长江:南开大学经济学博士生,9 年证券行业从业经验,拥有证券咨询执业资格。曾 在深圳市达晨创业投资公司任高级行业分析师,在长城证券研究所任高级策略分析师, 2007 年加盟招商证券研发中心。
投资评级定义 公司短期评级 强烈推荐:预计未来 6 个月内,股价涨幅为 20%以上 推荐:预计未来 6 个月内,股价涨幅为 10-20%之间 中性:预计未来 6 个月内,股价变动幅度介于±10%之间 回避:预计未来 6 个月内,股价跌幅在 10%以上 公司长期评级 A:公司长期竞争力高于行业平均水平 B:公司长期竞争力与行业平均水平一致 C:公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,预计未来 6 个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性:行业基本面稳定,预计未来 6 个月内,行业指数跟随综合指数 回避:行业基本面向淡,预计未来 6 个月内,行业指数将跑输综合指数
免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任 何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或 征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失 概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券 头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告仅向特定客户传送,版权归招商证券所有。未经我公司书面许可,任何机 构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 敬请阅读末页的重要说明 Page 11

[2008-1-13]招商证券-小盘成长股组合投资价值分析——6个月内预期收益率在30%以上

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报告类型:投资策略 发布日期:2008/1/14
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内容简介

资产配置 杜长江 鲁信文 86-0755-82940793 ducj@ccs.com.cn 2007 年9 月20 日
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小盘成长股组合投资价值分析 ——6 个月内预期收益率在 30%以上 内容摘要: 我们预测 2008 年的上证指数波动区间 4500-7500 点,对应 08 年 24-40 倍、 09 年 20-30 倍 PE。而且我们预测目前 08-09 年 33%和 23%的盈利增速预测 应有可能分别上调到 40%和 30%。业绩浪最可能发生在 2008 年的一季度。 但牛市的进程也将是曲折的,08 年可能有三次大的调整。一次在 4、5 月份, 随着一季度业绩炒作接近尾声,市场有技术调整的要求;一次在 8 月份,由于 奥运题材的兑现,在投资者信心缺失下,市场有调整要求;一次在股指期货推 出后, 市场将面临资金分流的压力引发的调整 (如果上证指数在 7000 点以上) 。 小盘成长股面临投资机遇。考虑到高成长性,现在的部分小盘股估值明显具有 吸引力;小盘股 2007 年下半年基本处于调整状态,技术上调整充分,在良好 基本面支撑下,08 年上半年投资机会相当大;重点从 2008 年投资机会较大的 行业中选择个股,如消费电子、医药、旅游、服装等;而且需有核心竞争力的 公司; 风险特征: 具体单个公司的资产注入进程并不确定; 该组合是风格类资产组合, 投资者应注意波段操作; 投资者可根据技术形态选择组合中的部分品种进行操 作。 按照研究员给出的目标价,以及 12 月 20 日收盘价,整个组合未来 6 个月的 预期收益率为 31%。 我们判断在 07 年 12 月下旬,市场已进入一个新的上涨周期。投资者可在现 价就开始建仓。但应注意在 08 年 4、5 月份市场技术调整的风险。
表 投资组合配置比例和预期收益率 股票代码 1 2 3 4 5 6 7 8 9 002008 002106 002138 002033 002029 002069 600517 002152 002122 股票名称 大族激光 莱宝高科 顺络电子 丽江旅游 七匹狼 獐子岛 置信电器 广电运通 天马股份 合计 资料来源:招商证券研发中心
所属行业 电子 电子 电子 旅游 服装 农产品 电力设备 电脑硬件 机械
收盘价格 (10.20) 29.29 32.76 27.63 26.05 25.8 84.58 51.84 102.65 148.02
目标价 39 45 35 44 33 94 68 128 185
预期收益率 33.15% 37.36% 26.67% 68.91% 27.91% 11.14% 31.17% 24.70% 24.98%
配置比例
0.115 0.090 0.081 0.104 0.103 0.080 0.151 0.104 0.147 0.976
整体预期 收益率 3.82% 3.36% 2.17% 7.14% 2.87% 0.90% 4.72% 2.56% 3.68%
31.21%
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一、08 年市场仍有较大的上涨空间 ..........................................................3 二、组合设计理念 ....................................................................................3 三、组合的投资价值和操作建议...............................................................4 四、重点投资股票分析 .............................................................................5 1、大族激光 ........................................................................................................5 2、莱宝高科 ........................................................................................................6 3、顺络电子 ........................................................................................................6 4、丽江旅游 ........................................................................................................7 5、七匹狼 ............................................................................................................7 6、獐子岛 ............................................................................................................8 7、置信电气 ........................................................................................................8 8、广电运通 ........................................................................................................9 9、天马股份 ........................................................................................................9
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一、08 年市场仍有较大的上涨空间 宏观经济处于高速增长期。自 2003 年开始确立的人口结构转变和消费升级趋势,奠定了 此后 10 年中国经济高速平稳增长黄金时期的基础。总需求旺盛增长、技术进步与生产效 率不断提高的贡献、通胀加速过程中低利率的强化及低劳动力成本的延续、产业整合的加 速、税改等因素将推动未来数年企业盈利持续高速增长,而股改与股权激励、整体上市与 资产注入将保证上市公司盈利以更高速度增长。而经济长期繁荣趋势确立、人民币升值速 度加快、奥运会催生大国情结、资产需求快速释放、投资者情绪逐渐乐观等因素将使中国 资产长期牛市具有不断加强的泡沫化趋势。 居民入市潮方兴未艾。中国城镇家庭股票投资普及率在 2007 年突破 20%之后,正在向 50%加速增长; 中国人均 GDP 在 2006 年突破 2000 美元之后, 也正进入加速增长阶段; 居民入市潮将为证券市场带来巨额增量资金。 A 股动态估值仍然相对合理。A 股市场极高的静态估值背后是上市公司盈利持续高增长 甚至是超预期增长,即使是投资收益的贡献看起来也有可持续的基础。A 股动态估值在不 断的盈利预期提升过程中仍然相对合理,对泡沫过度膨胀和破裂的担忧目前仍缺乏基础。 我们预测 2008 年的上证指数波动区间 4500-7500 点,对应 08 年 24-40 倍、09 年 20-30 倍 PE。 而且我们预测目前 08-09 年 33%和 23%的盈利增速预测应有可能分别上调到 40% 和 30%。业绩浪最可能发生在 2008 年的一季度。 但牛市的进程也将是曲折的,08 年可能有三次大的调整。一次在 4、5 月份,随着一季度 业绩炒作接近尾声,市场有技术调整的要求;一次在 8 月份,由于奥运题材的兑现,在投 资者信心缺失下,市场有调整要求;一次在股指期货推出后,市场将面临资金分流的压力 引发的调整(如果上证指数在 7000 点以上)。 未来我们看好的行业是可能受益于毛利率复苏的制造业,以钢铁、建材、煤炭、汽车、船 舶制造、医药、造纸等为主,人民币升值收益的金融、房地产、航空等,以及具有资产整 合背景且估值相对具有吸引力的公用事业(电力) 、交通运输(航空、水运、铁路运输) 等行业。
二、组合设计理念 1、考虑到高成长性,现在的部分小盘股估值明显具有吸引力。 2、小盘股 2007 年下半年基本处于调整状态,技术上调整充分,在良好基本面支撑下,08 年上半年投资机会相当大; 3、重点从 2008 年投资机会较大的行业中选择个股,如消费电子、医药、旅游、服装等; 而且需有核心竞争力的公司; 4、风险提示:小盘股组合的投资机会具有阶段性,投资者应注意波段操作,我们看好未 来 4~5 个月的小盘股行情。 5、股票投资策略 敬请阅读末页的重要说明 Page 3
组合通 GARP(Growth At Reasonable Price)是指在合理价格投资成长性股票,追求成长与价值的 平衡。GARP 模型精选出的股票既具有清晰、可持续的成长潜力,同时市场价格被低估,这 样,本组合的潜在收益来源就包括两方面,一是不考虑个股成长潜力的情况下个股价值回 归所带来的投资收益,二是个股成长潜力释放过程中所带来的价值增长收益,从而可以在 承担较低风险的情况下实现较高回报。本组合个股选择将主要关注以下因素: 成长性因素 我们优先挑选具有持续、稳定的业绩增长历史,且预期盈利能力将保持增长的公司;对于 部分处于成长阶段没有盈利的行业,优先考虑营业收入能够保持增长、且成本控制基本合 理的公司;对于部分处于周期性调整的行业,优先考虑市场份额能够保持增长的公司。 在成长性因素中, 除了关注业绩增长速度之外, 业绩增长质量同样重要。 在财务指标方面, 我们将重点关注公司的净资产收益率(ROE)和现金流指标;在定性分析方面,我们将考察 公司的核心竞争能力、 内部管理和外部经营环境等因素。 只有那些业绩增长具有合理基础、 在未来能够持续的公司,才符合我们的初选标准。 估值因素 我们重点关注市盈率(P/E)和市净率(P/B)指标, 并与其业绩增长结合, 计算 PEG 指标。 PEG 指标综合了股票的未来成长潜力以及当前估值水平,能够反映目前的股票价格相对于股票 的成长潜力是否存在高估。对于 PEG 指标小于 1 或低于行业平均水平的股票是我们的备选 股票。
三、组合的投资价值和操作建议 按照研究员给出的目标价, 以及 12 月 20 日收盘价, 整个组合未来 6 个月的预期收益率为 31%。由于组合中的个股主要是按照 2008 年业绩进行的估值,若考虑到 09 年的业绩增 长,该组合的上涨空间更大。 我们判断在 07 年 12 月下旬, 市场已进入一个新的上涨周期。 投资者可在现价就开始建仓。 但应注意在 08 年 4、5 月份市场技术调整的风险。 考虑到股票估值的回归需要催化剂,建议投资者还将关注公司有利信息的发布(如宏观政 策、行业政策或公司行为)、分析师评级的变动、股票价格走势与成交量、投资者关注度 等因素。当有利因素推动市场认知即将转变时,将买入股票;当股票的成长价值已经得到 充分反映,市场开始出现过度乐观情绪时,将卖出股票。
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组合通 表 1:投资组合个股的估值情况 收盘价格 每股收益 股票代码 股票名称 (12.20) 2007 1 002008 大族激光 29.29 0.47 2 002106 莱宝高科 32.76 0.86 3 002138 顺络电子 27.63 0.62 4 002033 丽江旅游 26.05 0.55 七匹狼 5 002029 25.8 0.42 獐子岛 6 002069 84.58 1.57 7 600517 置信电器 51.84 0.68 8 002152 广电运通 102.65 1.63 9 002122 天马股份 148.02 2.03 资料来源:招商证券研发中心 注:G 是 07、08 年两年的复合增长率,PEG 指标用的是 07 年的 PE
每股收益 2008 0.71 1.25 0.9 0.52 0.6 1.76 1.36 2.56 3.69
每股收益 2009 0.96 1.78 1.18 0.88 0.83 2.34 1.74 3.52 5.35
07PE 62.3 38.1 44.6 47.4 61.4 53.9 76.2 63.0 72.9
08PE 41.3 26.2 30.7 50.1 43.0 48.1 38.1 40.1 40.1
09PE 30.5 18.4 23.4 29.6 31.1 36.1 29.8 29.2 27.7
G 42.9% 43.9% 38.0% 26.5% 40.6% 22.1% 60.0% 47.0% 62.3%
PEG 1.45 0.87 1.17 1.79 1.51 2.44 1.27 1.34 1.17
表 2:投资组合配置比例和预期收益率 股票代码 股票名称 大族激光 莱宝高科 顺络电子 丽江旅游 七匹狼 獐子岛 置信电器 广电运通 天马股份 合计 资料来源:招商证券研发中心
所属行业 电子 电子 电子 旅游 服装 农产品 电力设备 电脑硬件 机械
1 2 3 4 5 6 7 8 9
002008 002106 002138 002033 002029 002069 600517 002152 002122
最新价格 (12.20) 29.29 32.76 27.63 26.05 25.8 84.58 51.84 102.65 148.02
目标价 39 45 35 44 33 94 68 128 185
预期收益率 33.15% 37.36% 26.67% 68.91% 27.91% 11.14% 31.17% 24.70% 24.98%
配置比例
0.115 0.090 0.081 0.104 0.103 0.080 0.151 0.104 0.147 0.976
整体预期 收益率 3.82% 3.36% 2.17% 7.14% 2.87% 0.90% 4.72% 2.56% 3.68%
31.21%
四、重点投资股票分析 1、大族激光 控股金石凯完善公司产品布局:公司于 12 月 6 日与武汉金石凯激光公司股东签署了股权 转让和单方面增资协议, 公司通过现金出资 1250 万元收购其 25%股份并单方面增资 3000 万,增资后公司将持有武汉金石凯公司 53.125%股权。武汉金石凯激光在高功率激光器方 面处于国内领先地位,是我国第一台商用化的万瓦级横流CO2 激光器的供应商,高功率 激光器是激光热处理的关键设备。通过投资武汉金石凯激光,公司可以为进入激光熔覆和 热处理领域打下基础,也表明公司在激光工业加工设备领域的产品战略布局已基本完成。 激光热处理设备应用前景广阔: 激光热处理是利用高功率密度的激光束对金属进行表面处 理的方法,它可以对材料实现相变硬化(或称做表面淬火、表面非晶化、表面重熔粹火)、 表面合金化等表面改性处理, 产生用其它表面淬火达不到的表面成分、 组织、 性能的改变。 激光热处理在汽车行业应用极为广泛,在许多汽车关键件上,如:缸体、缸套、曲轴等几乎 都可以采用激光热处理。激光热处理技术的应用在我国尚不普遍,主要是相关企业规模小 敬请阅读末页的重要说明 Page 5
组合通 没有形成品牌知名度,我们认为,凭借公司在国内激光加工设备的龙头地位、品牌优势和 营销网络,公司在激光热处理领域的布局将使激光热处理设备得到更多的应用,也为公司 未来创造了一个重要增长点。 积极布局拓展发展空间:我们认为,公司在激光设备领域中的积极布局拓展了公司的发 展空间,使公司不仅在激光宏加工领域形成了标记、焊接、切割、热处理、钻孔等完整的 产品门类,在未来几年保证了公司的高速增长,同时有效进入了微加工、激光医疗设备、 印刷设备等领域,保证了公司长期成长的空间。 给予强烈推荐-A投资评级: 我们预测公司未来 07-09 三年复合增长率为 65.8%, 考虑到公 司的高成长性,公司现价仍有所低估。
2、莱宝高科 虽然相较产业内其他公司管理层,公司对本轮液晶景气期相对谨慎,但对 08 年的市场前 景特别是 3G 等多媒体通信拉动的需求持乐观态度,无疑 TFT 空盒项目的投产将面临良好 的行业前景。目前空盒市场价格约 200 美金,较公司预测的 150 美金已有一定幅度差距, 由于技术难度较高,其盈利能力可能强于 CSTN-CF 产品。 公司募集资金项目 TFT 空盒进展顺利,年底设备到位,08 年初开始设备安装调试,预计 将在 08 年中期正式投产。 屏项目厂房建设与空盒厂房建设同步完成, TP 项目仅需设备安 装,预计 09 年上半年能投产。 现有业务在平稳发展。由于液晶屏的紧俏导致价格上涨,CSTN 用 CF 跌价已大幅收窄,一 季度均价环比下降 11%左右, TFT 涨价的二季度均价仅下滑 4%, 而 跌价收窄趋势明显。 ITO 产品则在提高高端产品比重的情况下,均价大幅上扬。整体来看现有业务能维持平稳的发 展态势。 维持“强烈推荐”评级。市场较为关注的出口退税率下调其实对公司盈利影响不大。采取 调整产品销售模式及结算方式, 预计 07 年影响约 300-400 万元, 08 年在可能低于 700 而 万的水平。最大风险来自募集资金项目良品率及整个液晶屏市场的波动。
3、顺络电子 公司产品以高端为主,以质量和服务取胜,避开了国内的中低端产品的激烈竞争。 电感的销售更需要具备技术行销的能力及公司相关技术人员的协助,公司这方面提供了较 好的服务,赢得了高端客户。 公司可以利用现有高端客户一站式采购的需要,拓宽高端产品线,产品立足于高端市场, 提升公司的ROE。利用成本优势和本地化支持的特点,保持了 50%以上高毛利; 公司的研发实力强, 与全球领先的元件厂家相比, 具备一定竞争实力, 具备材料开发技术, 能持续保持成本优势。研发新品满足客户一站式购买的需求并扩大销量,通过产品小型化 抵消原材料上涨的压力,年复合增长超过 35%。 风险因素:产品价格下滑;原料等掌握在日本及欧美厂商;人民币升值、原材料涨价、劳 敬请阅读末页的重要说明 Page 6
组合通 动力工资上涨等。
4、丽江旅游 游客结构性变化效果明显,大索道收入增长 20%。2007 年 1-9 月公司共接待游客 131.03 万人次,比上年同期增长 2.07%。在游客增长平缓的情况下,公司采取导向型营销策略, 大索道(玉龙雪山索道)接待游客 57.13 万人次,增长约 20%,成为收入和利润增长的主 要力量;云杉坪索道接待游客 64.97 万人次,牦牛坪索道接待游客 8.94 万人次。 投资收益锦上添花。前 3 季度实现投资收益 920 万元,贡献业绩约 9 分钱,主要来自基 金投资。预计全年投资收益与前三季度相当; 收购牦牛坪索道股权有利于索道业务长期发展。公司公告收购牦牛坪索道 40%股权,持股 比例提高到 100%,有利于三条索道的统筹利用、协调发展; 催化剂事件值得期待。1) 年的云杉坪索道改造及提价。 ( 07 改造后索道运力将增加 1.4 倍, 从目前的 500 人/小时提高到 1200 人/小时; 我们估计价格有望上涨 50%以上; (2) 年 08 南入口酒店项目开业将推动业绩出现跳跃式增长。 南入口项目占地 150 亩, 五星级酒店用 地 76 亩,277 间客房,预计 08 年十一试营业;(3)所得税并轨,大索道税率从 33%下 降到 25%。 维持强烈推荐-A 评级。维持 07 年 EPS0.55 元的预测,假设云杉坪改造 07 年底完成、酒 店 08 年 7 月开业,在不考虑提价的情况下,08、09 年 EPS 分别为 0.52、0.88 元;如 果云杉坪 08 年中期提价 100%,08、09 年 EPS 将达到 0.60、1.08 元。按照 09 年 40-50 倍 PE 测算 12 个月的目标价 35-44 元,维持强烈推荐-A 的评级。
5、七匹狼 设计团队和市场信息渠道建设等基本功日渐扎实。 作为国内少数的几个专注于品牌运营的 企业,公司的服装设计团队以及把握市场信息的渠道正在逐步确立。目前,公司的研发力 量分布于法国、香港、韩国和日本。公司聘任一法国设计团队作为艺术总监,为公司带来 国际先进的设计思想;主流设计团队位于香港和韩国;同时,公司专门聘请日本橱窗设计 专家为公司旗舰店和生活馆等重要门店进行系统设计。 在把握市场信息上, 公司目前主要通过 VIP 系统、 代理商订货会以及店长等了解市场需求; 同时,公司目前已经能够获取 500 家核心店的 POS 机销售数据,并将建立销售数据分析 系统。 增发项目 2008 年将推动公司加速扩张。公司 10 月份通过增发方案,公司将发展 20 家 七匹狼生活馆 (其中 10 家直营) 200 家旗舰店、 、 600 家专卖店, 所有店面将在 12-18 个 月内开设完成。我们认为此次增发完成有助于公司在 2008 年实现跨越式增长,简单估算 2008 年一年新开的店面将能增加公司销售收入 5.3 亿左右,外延式扩张将提升收入增长 65.08%,同时我们估计增发项目在 2009 年将同比增长 50%,贡献销售收入 7.95 亿,提升 收入增长率 4.77%。 基于我们对休闲服市场的乐观预期以及公司在休闲服市场品牌知名度, 我们预计 2008 年公司休闲服饰仍能保持约 40%的增长率。 敬请阅读末页的重要说明 Page 7
组合通 处于飞速发展起步阶段的企业。总体而言,我们认为公司正处于飞速发展的起步阶段,未 来的 2-3 年将是公司快速成长的阶段;而调研过程中公司勤俭节约的作风也给我们留下和 很深的印象, 我们对公司的发展前景充满信心。 预计 07、 09 年营业收入同比增长 68.4%、 08、 103.5%、39.7%。
6、獐子岛 海参提价。我们从獐子岛经销商处了解到,公司自 12 月 12 日起上调海参出厂价,调价幅 度因品种而异,平均涨幅在 10-20%左右。 基本结论 本次提价系 10 月底公司海参出厂价 上调 30-40%之后的又一次上调价格。并且,本次调价仅涉及海参,虾夷扇贝及鲍鱼等产品 价格仍然维持稳定。 据了解,即食海参涨价幅度最大,平均涨幅在 20%以上。即食海参的 平均销售价格从日前的 3.2 元/克上调至 3.9 元/克,涨幅 21.88%。 盐渍海参涨幅因品种 而异,平均涨幅在 10-15%左右。两次上调价格后,海参出厂价的累计涨幅已达 50%左右。 我们认为提价对业绩的贡献微小,主要基于以下两方面的原因: 其一,獐子岛的自产海 参规模有限, 加工海参主要靠外购。 而外购海参价格因受益于海参行业高景气而不断上涨, 本次獐子岛海参出厂价上调,在相当大程度系基于海参收购成本上升的转嫁 其二,公司 产品以底虾夷扇贝为主,海参占比仅 10%左右,利润贡献微小。07 年底播海参的销售收入 估计仅 2530 万元,占公司总销售收入的 3.77% 而加工海参的销售收入为 4200 万元,占 6.26%,二者合计约 10%。 獐子岛丰富的海域资源储备及较强的资源获取能力将为其业绩长期成长添助源源不断的 动力,其在终端市场上的营销拓展与品牌建设效果尚不明显,但一旦有所进展将助推公司 跃上新的台阶。 短期来看,我们预计 08 年全国虾夷扇贝供求关系面临重大转折,市场趋 于回暖,而獐子岛将明显受益于本次行业增长契机。 略微上调 08、09 年业绩预测至 2.28 元与 2.70 元,维持“推荐”建议。由于 07 年海参销 售高峰已经过半,因此本次价格上调对当年业绩影响甚微,但对 08、09 年业绩贡献有积 极作用。 我们略微上调公司 08、 年EPS分别至 2.28 元、 09 2.70 元, 同比增长 51.5%、 18.4%。
7、置信电气 国家的节能环保政策为节能降耗产品提供了巨大机遇。在国家节能降耗指标的推动下,各 省电力公司开始积极采用非晶合金变压器。2007 年国家电网公司为降低线路损耗,提高 电网经济运行水平, 重点推广非晶合金变压器等一批节能产品和技术。 置信电气预计 2007 年销售量将达到 2 万台。 公司产能将逐步释放。公司现有产能 20,000 台,江苏帕威尔置信设计产能为 5,000 台, 福建和盛置信设计产能 3,000 台,增发项目 2010 年达产后产能为 30,000 台,山东爱普 置信设计产能为 3,000 台, 上海联能置信 8,000 台的设计产能, 预计到 2009 年底至 2010 年置信电气及其各地参股公司的合计产能将达到 64000 台。届时非晶合金变压器产量将 达到全国配电变压器市场的 10%, 置信电气仍将保持在非晶合金变压器生产领域的垄断地 位。 敬请阅读末页的重要说明 Page 8
组合通 置信电气在非晶合金变压器领域的竞争优势显著。 置信电气作为国内最大的非晶合金变压 器生产企业,具有以下竞争优势:第一,公司生产规模居全国首位,现有非晶合金变压器 产能 2 万台,形成较大规模优势,占有了 80%市场份额。第二,与上游原材料供应商建 立长期合作关系,对原材料供应有很强的控制力。第三,具有较强的技术优势,可通过降 低产品毛利率增强市场竞争能力,提高市场进入壁垒。第四,公司从 1998 年率先在国内 推广非晶合金变压器,有近十年的市场开拓经验,形成了广泛的品牌认知度。 盈利预测与投资评级:我们上调了 2007 的盈利预测,增发后 2007、2008、2009 年每 股收益为 0.77、1.36 和 1.75 元。按照 2008 年 50 倍市盈率计算,目标价 68 元,维持 “强烈推荐-A”的投资评级。
8、广电运通 1 - 2 年内银行 ATM 市场增长将超过预期:在国内,公司已经突破除工行外的五大金融 机构,可以预计,公司金融产品有望在其他银行实现突破。在国际上,公司已进入 42 个 国家,销售增长迅速,其原因一是公司在重点国家的市场占有率不断上升,二是一些国家 市场经过培育期之后,开始进入爆发期。 3 - 5 年内新开拓市场将占公司一半收入:AFC(地铁、轻轨、铁道等轨道交通票卡处理设 备)、独立运营商和银行网点改造市场等统称为新开拓市场。这些市场的增长速度将大大 高于银行 ATM 市场, 占公司收入的比重将在 3-5 年内上升至 30-50%, 从而长期支撑公司 的高速发展。 产能不会成为瓶颈:公司 2006 年的年产能为 6000 台,但产能仍有扩充余地;在 08 年底 新生产基地投产之前,产能不会成为公司收入增长的瓶颈。 给予“强烈推荐-A”评级:我们预计公司 07-09 年 EPS 分别为 1.63、2.56、3.52 元, 业绩增长率分别为 130%、 50%和 45%; 08 年 40-50 倍 PE 定位, 按 给予公司 “102.4-128 元” 估值区间。考虑到公司目前市场形势良好,后续业绩仍有超出预期的可能,公司股价突破 该区间的可能性很大。
9、天马股份 重大资产重组尘埃落定。 天马股份拟以每股 2.2 元的价格向齐重数控装备股份有限公司增 资 3 亿元,增资扩股后天马股份持有齐重数控装备股份有限公司 65.12%的股权。收购齐 重数控不仅扩大公司的经营规模,而且丰富了产品线,进一步延长了轴承制造的产业链, 加强了与下游产业之间的联系。 2008 年齐重数控业绩大幅增长的三个理由:订单饱和、盈利水平有提升空间、增值税与 所得税优惠。虽然 2007 年上半年齐重数控的销售收入达到 5.58 亿,而净利润仅 1970 万 元,其中还包括 1300 万元的增值税返还,我们认为这并不能代表公司的真实盈利水平。 天马股份外延式扩张带来 2008 年业绩爆发式增长。天马股份的系列收购活动的目的是为 了完善产业和产品布局,收购的成功得益于公司对市场敏锐的触觉和快速的反应,天马股 份早在一年前就开始投资风电项目,在 2005 年就开始了收购齐重数控的谈判。我们认为 敬请阅读末页的重要说明 Page 9
组合通 2008 年天马股份业绩增长来自于三个方面:合并齐重数控、北京天马的业绩改善及成都 天马风电项目的投产。 风电轴承项目投产是 2008 年的第二大亮点。中国风电设备需求呈爆发性增长趋势,风电 设备国产化率将达到 70%以上。风电轴承是风电设备中供求缺口最大的零部件,一年之内 风电轴承的价格从 7 万元/套涨到 12 万元/套,毛利率可以达到 50%左右。我们根据成都 天马 IPO 项目的进度和订单情况预测,天马股份 2007 年风电轴承的销售规模有望达到 4000 万元,2008 年将达到 2 亿元。 维持 “强烈推荐-A” 的投资评级。 我们预计 2008、 2009 年天马股份每股收益预测为 3.7 元、 5.4 元,2008、2009 的动态 PE 为 34 倍、24 倍。虽然经过前期市场的调整,轴承、机 床行业、电力设备行业重点公司的动态市盈率由平均 30 倍跌到 25 倍左右,但是天马股 份涉足轴承、机床和风电设备三大类业务领域,公司正处于业绩高速成长期,内涵和外延 式增长齐头并进,2007-2009 年三年的平均净利润增长率达到 58%,平均净资产收益率达 到 24%,远高机械行业平均水平,因此我们给予天马股份 2008 年 50 倍、2009 年 30 的 PE,估值区间在 162-185。
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研究员简介 杜长江:南开大学经济学博士生,9 年证券行业从业经验,拥有证券咨询执业资格。曾 在深圳市达晨创业投资公司任高级行业分析师,在长城证券研究所任高级策略分析师, 2007 年加盟招商证券研发中心。
投资评级定义 公司短期评级 强烈推荐:预计未来 6 个月内,股价涨幅为 20%以上 推荐:预计未来 6 个月内,股价涨幅为 10-20%之间 中性:预计未来 6 个月内,股价变动幅度介于±10%之间 回避:预计未来 6 个月内,股价跌幅在 10%以上 公司长期评级 A:公司长期竞争力高于行业平均水平 B:公司长期竞争力与行业平均水平一致 C:公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,预计未来 6 个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性:行业基本面稳定,预计未来 6 个月内,行业指数跟随综合指数 回避:行业基本面向淡,预计未来 6 个月内,行业指数将跑输综合指数
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