渐飞研究报告终端

大容量:共收录国内外各大机构共计45万余份,并且每天以超过500份增加!
更安全:报告加密备份在云存储,从此不怕硬盘损坏丢研究报告!
更省心:工作学习太忙没有时间下载报告,终端自动帮您搞定!
更方便:完全不改变您的使用习惯,不用学习就能上手

免费下载:


运行界面:

大宗商品行业:期权市场隐含价格分布,推荐金/银套利策略

中金公司


大宗商品研究 2017 年 1 月 3 日
大宗商品
期权市场隐含价格分布:推荐金/银套利策略 要点 整体而言,当前市场预期偏上涨的品种包括原油、大豆、白银,市场预 期偏向下跌的包括天然气、黄金。铜的市场预期中性,略偏看跌。整体 来看,市场情绪依旧较为平稳。 ? 原油:减产协议生效在即,关注供应国“产量纪律” 。当前市场预 期 2017 年 3 月份原油价格超过 58 美元/桶的概率是 33%, 跌破 54 美元/桶的概率为 30%。偏度为-0.64,市场预期偏看涨;峰度为 2.11,市场不确定性依然较大。随着 OPEC 以及非 OPEC 协议达成, 目前市场的不确定性主要集中在供应国的“产量纪律”上。IEA 统 计数据显示,11 月 OPEC 产油国产量增势依旧凶猛,增加 30 万桶/ 天至 3,420 万桶/天。 我们预计 1~6 月间, OPEC 平均产量或达 3,290 万桶/天,超过配额的 3,250 万桶/天。非 OPEC 国家中,俄罗斯等 国家“产量纪律”较差,而美国复产步伐将会加快。预计 1 季度布 伦特原油均价在 55 美元/桶,2 季度下行压力较大。 天然气:短期气价受需求支撑,警惕 2017 年过剩加剧。当前市场 预期 2017 年 2 月天然气价格超过 4.1 美元/百万英热单位的概率是 28%, 而跌破 3.5 美元/百万英热单位的概率为 37%。 偏度为 0.82, 市场预期偏看跌。受冷冬以及天然气发电替代影响,天然气的居民 需求、商业需求以及电力需求均受到不同程度提振,对气价起到支 撑作用。目前价格已经涨至 3.8 美元/百万英热单位的高位。我们预 计 2017 年页岩气或将复产,加剧过剩,价格将面临较大下行风险。 农产品:大豆价格短期仍以震荡为主,关注南美天气与种植面积。 当前市场预期 2017 年 2 月大豆价格超过 1,050 美分/蒲式耳的概率 是 16%,跌破 950 美分/蒲式耳的概率为 14%。偏度为-0.76,市 场预期偏看涨。与前两期报告一样,我们仍然预计短期内大豆价格 将以震荡为主, 区间维持在 950 美分/蒲式耳~1,050 美分/蒲式耳之 间。往前看,1 月份需要关注南美实际种植面积以及南美天气,2 月份则需要关注来自中国的订单需求。 铜:短期基本面仍偏紧,中长期新增产能覆盖需求增量。当前市场 预期 2017 年 2 月铜价超过 5,700 美元/吨的概率是 29%, 跌破 5,300 美元/吨的概率为 33%。偏度为 0.09,市场预期中性,略偏看跌。 铜价较两月前高位的 6,000 美元/吨已有大幅回调, 目前位于 5,480 美元/吨。从基本面来看,下游需求确有改善,短期由于供应端受到 干扰,基本面仍然偏紧。但中长期来看,新增弹性产能完全能够覆 盖需求增量,价格难以持续上涨。 贵金属: 推荐金/银套利策略。 当前市场预期 2017 年 2 月金价超过 1,170 美元/盎司的概率是 31%,低于 1,110 美元/盎司的概率为 32%。偏度为 0.31,市场预期偏向看跌。市场预期银价高于 16.5 美元/盎司的概率为 29%,低于 15.5 美元/盎司的概率为 37%。偏 度为-0.15, 市场预期略偏看涨。 黄金与长期国债收益率相关性较强, 白银与短期国债收益率相关性更强,且工业属性突出。通过上述分 析,我们认为,市场预期国债利率曲线将“陡峭化” ,并在此基础 上进行相应的交易策略。我们建议,如果认同市场的判断,则可以 在短期内做空黄金,同时做多白银。而长期来看,国债利率曲线将 趋于平坦,反向布局可能存在获益空间。 近期研究报告 ? ? ? ? ? ? 黑色金属 | 中国钢铁市场的近期焦点 (2016.12.28) 大宗商品 | 高频数据点评:环保趋严,抑制动力 煤消费,致高炉开工骤减 (2016.12.25) 能源 | 页岩油复产加速,预计将贯穿明年 (2016.12.25) 大宗商品 | 高频数据点评:国投港区煤炭库存、 LME 铜亚洲区库存环比激增 (2016.12.19) 贵金属 | FOMC 会议:加息落定,中期金价承压 (2016.12.15) 专题研究 | 石油供应国的“产量纪律”分析 (2016.12.12)
分析员
郭朝辉 SAC 执证编号:S0080513070006 chaohui.guo@cicc.com.cn
分析员
马凯 SAC 执证编号:S0080514080004 SFC CE Ref:BBU279 kai.ma@cicc.com.cn
?
?
?
?
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日
期权市场隐含价格分布:推荐金/银套利策略 图表 1: 期权波动率隐含油价概率密度 期权波动率隐含油价概率密度
图表 2: 期权波动率隐含油价累积分布 期权波动率隐含油价累积分布 100% 90%
11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%
价格: 均值: 偏度: 峰度:
55.85 55.88 -0.64 2.11
80% 70%
价格波动范围 >62 >58 <54 <50
概率 8.06% 33.31% 30.33% 9.65%
60% 50%
40% 30% 20% 10% 0% 40 45 50 55 60
原油价格: 美元/桶 40 45 50 55 60 65
原油价格:美元/桶 65
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
图表 3: 期权波动率隐含天然气价格概率密度 期权波动率隐含天然气价格概率密度 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 5.5 6 天然气价格: 美元/百万英热单位
图表 4: 期权波动率隐含天然气价格累积分布 期权波动率隐含天然气价格累积分布 100% 90% 80% 70%
价格: 3.77 均值: 3.78 偏度: 0.82 峰度: 1.66
价格波动范围 >4.7 >4.1 <3.5 <2.9
概率 9.29% 27.98% 37.43% 7.93%
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2 2.4 2.8 3.2 3.6 4
天然气价格: 美元/百万英热单位 4.4 4.8 5.2 5.6 6 6.4
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
图表 5: 期权波动率隐含大豆价格概率密度 1.0% 期权波动率隐含大豆价格概率密度
图表 6: 期权波动率隐含大豆价格累积分布 期权波动率隐含大豆价格累积分布
100% 90% 价格: 均值: 偏度: 峰度: 1000.00 1001.99 -0.76 2.93 大豆价格: 美分/蒲式耳
0.9% 0.8% 0.7% 0.6% 0.5% 0.4%
价格波动范围 >1150 >1050 <950 <850
概率 0.72% 15.61% 13.91% 0.29%
80%
70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 800 900 1000
0.3% 0.2% 0.1% 0.0% 850 950 1050 1150
大豆价格:美分/蒲式耳
1100
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2
中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日
图表 7: 期权波动率隐含铜价概率密度 期权波动率隐含铜价概率密度
图表 8: 期权波动率隐含铜价累积分布 期权波动率隐含铜价累积分布 100% 价格: 均值: 偏度: 峰度: 5464.75 5480.90 0.09 0.10 价 格 波 动 范 围 概 13 . 34 . 37 . 14 . 率 > 6 5 0 0 > 6 0 0 0 < 5 5 0 0 < 5 0 0 0 14 % 05 % 39 % 16 %
0.11% 0.10%
0.09% 0.08%
90% 80% 70% 60% 50%
价格波动范围 >6100 >5700 <5300 <4900
概率 6.47% 28.86% 33.08% 7.30%
0.07% 0.06%
0.05% 0.04%
40% 30% 铜价:美元/吨 4800 5600 6400
0.03% 0.02%
20% 10% 0% 4000 4400 4800 5200 5600 6000 铜价:美元/吨 6400 6800
0.01% 0.00% 4000
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
图表 9: 期权波动率隐含金价概率密度 0.7% 0.6% 0.5% 期权波动率隐含金价概率密度
图表 10: 期权波动率隐含金价累积分布 期权波动率隐含金价累积分布 100%
价格: 均值: 偏度: 峰度:
1139 1141 0.31 0.77
90% 80%
价格波动范围 >1230 >1170 <1110 <1050
概率 8.65% 31.02% 32.07% 7.33%
70% 60% 50% 40% 30%
0.4% 0.3% 0.2%
0.1% 0.0% 950 1050 1150 1250
黄金价格: 美元/盎司 1350
20% 10% 0% 950 1050 1150 1250 1350 资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
黄金价格:美元/盎司
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
图表 11: 期权波动率隐含银价概率密度 期权波动率隐含白银价格概率密度
图表 12: 期权波动率隐含银价累积分布 期权波动率隐含银价累积分布 100% 90%
40% 35%
30% 25%
价格: 15.88 均值: 15.90 偏度: 峰度: -0.15 3.11
80%
价格波动范围 >17.5 >16.5 <15.5 <14.5
概率 9.27% 29.34% 36.91% 11.63%
70% 60% 50% 40% 30% 20% 10%
20% 15% 10% 5% 0%
白银价格: 美元/盎司
白银价格:美元/盎司
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
0% 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3

中金公司研究部
法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司” )对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司( “中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准: 确信买入” (Conviction BUY): “ 分析员估测未来 6~12 个月, 某个股的绝对收益在 30%以上; 绝对收益在 20%以上的个股为 “推荐” 在-10%~20% 、 之间的为“中性” 、在-10%以下的为“回避” ;绝对收益在-20%以下“确信卖出”(Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变 更(如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入) 。 行业评级标准: “超配” ,估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上; “标配” ,估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间; “低配” , 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908
编辑:杨梦雪

北京 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156
上海 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976
香港 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100
深圳 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编:518040 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229
Singapore China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited
United Kingdom China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719
#39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278
北京建国门外大街证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235
北京科学院南路证券营业部 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106
上海淮海中路证券营业部 上海市淮海中路 398 号 邮编:200020 电话:(86-21) 6386-1195 传真:(86-21) 6386-1180
上海德丰路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编:201400 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 6887-5123
深圳福华一路证券营业部 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243
杭州教工路证券营业部 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743
南京汉中路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397
广州天河路证券营业部 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198
成都滨江东路证券营业部 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010
厦门莲岳路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527
武汉中南路证券营业部 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535
青岛香港中路证券营业部 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018
重庆洪湖西路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636
天津南京路证券营业部 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079
大连港兴路证券营业部 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933
佛山季华五路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299
云浮新兴东堤北路证券营业部 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018
长沙车站北路证券营业部 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455
宁波扬帆路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328
福州五四路证券营业部 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050

大宗商品行业:期权市场隐含价格分布,推荐金/银套利策略

发布机构:中金公司
报告类型:金融衍生 发布日期:2017/1/3
报告评级:
撰写作者:
报告下载:99 文件类型:PDF文档
Free Down Report 左键点击或右键另存为下载 更多下载地址...

内容简介


大宗商品研究 2017 年 1 月 3 日
大宗商品
期权市场隐含价格分布:推荐金/银套利策略 要点 整体而言,当前市场预期偏上涨的品种包括原油、大豆、白银,市场预 期偏向下跌的包括天然气、黄金。铜的市场预期中性,略偏看跌。整体 来看,市场情绪依旧较为平稳。 ? 原油:减产协议生效在即,关注供应国“产量纪律” 。当前市场预 期 2017 年 3 月份原油价格超过 58 美元/桶的概率是 33%, 跌破 54 美元/桶的概率为 30%。偏度为-0.64,市场预期偏看涨;峰度为 2.11,市场不确定性依然较大。随着 OPEC 以及非 OPEC 协议达成, 目前市场的不确定性主要集中在供应国的“产量纪律”上。IEA 统 计数据显示,11 月 OPEC 产油国产量增势依旧凶猛,增加 30 万桶/ 天至 3,420 万桶/天。 我们预计 1~6 月间, OPEC 平均产量或达 3,290 万桶/天,超过配额的 3,250 万桶/天。非 OPEC 国家中,俄罗斯等 国家“产量纪律”较差,而美国复产步伐将会加快。预计 1 季度布 伦特原油均价在 55 美元/桶,2 季度下行压力较大。 天然气:短期气价受需求支撑,警惕 2017 年过剩加剧。当前市场 预期 2017 年 2 月天然气价格超过 4.1 美元/百万英热单位的概率是 28%, 而跌破 3.5 美元/百万英热单位的概率为 37%。 偏度为 0.82, 市场预期偏看跌。受冷冬以及天然气发电替代影响,天然气的居民 需求、商业需求以及电力需求均受到不同程度提振,对气价起到支 撑作用。目前价格已经涨至 3.8 美元/百万英热单位的高位。我们预 计 2017 年页岩气或将复产,加剧过剩,价格将面临较大下行风险。 农产品:大豆价格短期仍以震荡为主,关注南美天气与种植面积。 当前市场预期 2017 年 2 月大豆价格超过 1,050 美分/蒲式耳的概率 是 16%,跌破 950 美分/蒲式耳的概率为 14%。偏度为-0.76,市 场预期偏看涨。与前两期报告一样,我们仍然预计短期内大豆价格 将以震荡为主, 区间维持在 950 美分/蒲式耳~1,050 美分/蒲式耳之 间。往前看,1 月份需要关注南美实际种植面积以及南美天气,2 月份则需要关注来自中国的订单需求。 铜:短期基本面仍偏紧,中长期新增产能覆盖需求增量。当前市场 预期 2017 年 2 月铜价超过 5,700 美元/吨的概率是 29%, 跌破 5,300 美元/吨的概率为 33%。偏度为 0.09,市场预期中性,略偏看跌。 铜价较两月前高位的 6,000 美元/吨已有大幅回调, 目前位于 5,480 美元/吨。从基本面来看,下游需求确有改善,短期由于供应端受到 干扰,基本面仍然偏紧。但中长期来看,新增弹性产能完全能够覆 盖需求增量,价格难以持续上涨。 贵金属: 推荐金/银套利策略。 当前市场预期 2017 年 2 月金价超过 1,170 美元/盎司的概率是 31%,低于 1,110 美元/盎司的概率为 32%。偏度为 0.31,市场预期偏向看跌。市场预期银价高于 16.5 美元/盎司的概率为 29%,低于 15.5 美元/盎司的概率为 37%。偏 度为-0.15, 市场预期略偏看涨。 黄金与长期国债收益率相关性较强, 白银与短期国债收益率相关性更强,且工业属性突出。通过上述分 析,我们认为,市场预期国债利率曲线将“陡峭化” ,并在此基础 上进行相应的交易策略。我们建议,如果认同市场的判断,则可以 在短期内做空黄金,同时做多白银。而长期来看,国债利率曲线将 趋于平坦,反向布局可能存在获益空间。 近期研究报告 ? ? ? ? ? ? 黑色金属 | 中国钢铁市场的近期焦点 (2016.12.28) 大宗商品 | 高频数据点评:环保趋严,抑制动力 煤消费,致高炉开工骤减 (2016.12.25) 能源 | 页岩油复产加速,预计将贯穿明年 (2016.12.25) 大宗商品 | 高频数据点评:国投港区煤炭库存、 LME 铜亚洲区库存环比激增 (2016.12.19) 贵金属 | FOMC 会议:加息落定,中期金价承压 (2016.12.15) 专题研究 | 石油供应国的“产量纪律”分析 (2016.12.12)
分析员
郭朝辉 SAC 执证编号:S0080513070006 chaohui.guo@cicc.com.cn
分析员
马凯 SAC 执证编号:S0080514080004 SFC CE Ref:BBU279 kai.ma@cicc.com.cn
?
?
?
?
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日
期权市场隐含价格分布:推荐金/银套利策略 图表 1: 期权波动率隐含油价概率密度 期权波动率隐含油价概率密度
图表 2: 期权波动率隐含油价累积分布 期权波动率隐含油价累积分布 100% 90%
11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%
价格: 均值: 偏度: 峰度:
55.85 55.88 -0.64 2.11
80% 70%
价格波动范围 >62 >58 <54 <50
概率 8.06% 33.31% 30.33% 9.65%
60% 50%
40% 30% 20% 10% 0% 40 45 50 55 60
原油价格: 美元/桶 40 45 50 55 60 65
原油价格:美元/桶 65
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
图表 3: 期权波动率隐含天然气价格概率密度 期权波动率隐含天然气价格概率密度 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 5.5 6 天然气价格: 美元/百万英热单位
图表 4: 期权波动率隐含天然气价格累积分布 期权波动率隐含天然气价格累积分布 100% 90% 80% 70%
价格: 3.77 均值: 3.78 偏度: 0.82 峰度: 1.66
价格波动范围 >4.7 >4.1 <3.5 <2.9
概率 9.29% 27.98% 37.43% 7.93%
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2 2.4 2.8 3.2 3.6 4
天然气价格: 美元/百万英热单位 4.4 4.8 5.2 5.6 6 6.4
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
图表 5: 期权波动率隐含大豆价格概率密度 1.0% 期权波动率隐含大豆价格概率密度
图表 6: 期权波动率隐含大豆价格累积分布 期权波动率隐含大豆价格累积分布
100% 90% 价格: 均值: 偏度: 峰度: 1000.00 1001.99 -0.76 2.93 大豆价格: 美分/蒲式耳
0.9% 0.8% 0.7% 0.6% 0.5% 0.4%
价格波动范围 >1150 >1050 <950 <850
概率 0.72% 15.61% 13.91% 0.29%
80%
70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 800 900 1000
0.3% 0.2% 0.1% 0.0% 850 950 1050 1150
大豆价格:美分/蒲式耳
1100
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2
中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日
图表 7: 期权波动率隐含铜价概率密度 期权波动率隐含铜价概率密度
图表 8: 期权波动率隐含铜价累积分布 期权波动率隐含铜价累积分布 100% 价格: 均值: 偏度: 峰度: 5464.75 5480.90 0.09 0.10 价 格 波 动 范 围 概 13 . 34 . 37 . 14 . 率 > 6 5 0 0 > 6 0 0 0 < 5 5 0 0 < 5 0 0 0 14 % 05 % 39 % 16 %
0.11% 0.10%
0.09% 0.08%
90% 80% 70% 60% 50%
价格波动范围 >6100 >5700 <5300 <4900
概率 6.47% 28.86% 33.08% 7.30%
0.07% 0.06%
0.05% 0.04%
40% 30% 铜价:美元/吨 4800 5600 6400
0.03% 0.02%
20% 10% 0% 4000 4400 4800 5200 5600 6000 铜价:美元/吨 6400 6800
0.01% 0.00% 4000
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
图表 9: 期权波动率隐含金价概率密度 0.7% 0.6% 0.5% 期权波动率隐含金价概率密度
图表 10: 期权波动率隐含金价累积分布 期权波动率隐含金价累积分布 100%
价格: 均值: 偏度: 峰度:
1139 1141 0.31 0.77
90% 80%
价格波动范围 >1230 >1170 <1110 <1050
概率 8.65% 31.02% 32.07% 7.33%
70% 60% 50% 40% 30%
0.4% 0.3% 0.2%
0.1% 0.0% 950 1050 1150 1250
黄金价格: 美元/盎司 1350
20% 10% 0% 950 1050 1150 1250 1350 资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
黄金价格:美元/盎司
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
图表 11: 期权波动率隐含银价概率密度 期权波动率隐含白银价格概率密度
图表 12: 期权波动率隐含银价累积分布 期权波动率隐含银价累积分布 100% 90%
40% 35%
30% 25%
价格: 15.88 均值: 15.90 偏度: 峰度: -0.15 3.11
80%
价格波动范围 >17.5 >16.5 <15.5 <14.5
概率 9.27% 29.34% 36.91% 11.63%
70% 60% 50% 40% 30% 20% 10%
20% 15% 10% 5% 0%
白银价格: 美元/盎司
白银价格:美元/盎司
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
0% 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3

中金公司研究部
法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司” )对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司( “中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准: 确信买入” (Conviction BUY): “ 分析员估测未来 6~12 个月, 某个股的绝对收益在 30%以上; 绝对收益在 20%以上的个股为 “推荐” 在-10%~20% 、 之间的为“中性” 、在-10%以下的为“回避” ;绝对收益在-20%以下“确信卖出”(Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变 更(如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入) 。 行业评级标准: “超配” ,估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上; “标配” ,估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间; “低配” , 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908
编辑:杨梦雪

北京 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156
上海 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976
香港 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100
深圳 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编:518040 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229
Singapore China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited
United Kingdom China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719
#39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278
北京建国门外大街证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235
北京科学院南路证券营业部 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106
上海淮海中路证券营业部 上海市淮海中路 398 号 邮编:200020 电话:(86-21) 6386-1195 传真:(86-21) 6386-1180
上海德丰路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编:201400 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 6887-5123
深圳福华一路证券营业部 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243
杭州教工路证券营业部 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743
南京汉中路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397
广州天河路证券营业部 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198
成都滨江东路证券营业部 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010
厦门莲岳路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527
武汉中南路证券营业部 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535
青岛香港中路证券营业部 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018
重庆洪湖西路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636
天津南京路证券营业部 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079
大连港兴路证券营业部 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933
佛山季华五路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299
云浮新兴东堤北路证券营业部 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018
长沙车站北路证券营业部 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455
宁波扬帆路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328
福州五四路证券营业部 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050
Copyright © 2006 - 2013 Panlv.Net All Rights Reserved