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中国信用债评级调整周报

中金公司


信用分析周报 固定收益研究报告
2017 年 1 月 9 日 王瑞娟 分析员,SAC 执业证书编号: S0080515060003 ruijuan.wang@cicc.com.cn
其实[Table_BaseInfo]
信用
固定收益研究组
姬江帆 分析员,SAC 执业证书编号: S0080511030008 jijf@cicc.com.cn
中国信用债评级调整周报
朱梦娜 分析员,SAC 执业证书编号: S0080514100002 mengna.zhu@cicc.com.cn


分析员,SAC 执业证书编号: S0080511030007 SFC CE Ref: BBP876 xuyan@cicc.com.cn
评级行动列表 发行人 负面评级行动 1 春和集团 鄂华研 评级关注行动 1 五洋 如意科技 曹妃甸 茂业商厦 中国高科 中安消 西宁特钢 三一重工 美都能源 德泰控股 昌源水务 凯迪生态 江门建设 一心堂 顺德投资 基建设施 纺织服装 城投 零售 房地产 信息技术 钢铁 机械设备 综合投资 城投 水务 综合投资 城投 医药 城投 大公 大公 鹏元 大公 联合 联合 联合 联合 联合 中诚信 中诚信 鹏元 大公 联合 大公 AA 稳定 稳定 稳定 稳定 稳定 稳定 稳定 负面 稳定 稳定 稳定 稳定 稳定 稳定 稳定 AA 稳定(关注) 稳定(关注) 稳定(关注) 稳定(关注) 稳定(关注) 稳定(关注) 稳定(关注) 负面(关注) 稳定(关注) 稳定(关注) 稳定(关注) 稳定(关注) 稳定(关注) 稳定(关注) 稳定(关注) 2016/12/28 → → → → → → → → → → → → → → → 5 5 15 五洋债 (上交所) 15 五洋 02 、 (上交所) 、 16 五洋 01(深交所) 15 如意债(上交所)、 如意科技 MTN001、 16 16 如意科技 MTN002、 如意科技 CP001、 16 16 如意科技 CP002 13 曹妃甸债(上交所:PR 曹妃甸)、15 曹妃甸 MTN001、16 曹妃投资 MTN001 16 茂业 01(上交所)、16 茂业 02(上交 所) 16 深茂业 CP001、 深茂业 MTN001 、 14 10 中科债 (上交所) 15 中科债 、 (上交所) 、 16 中科债(上交所) 16 中安消(上交所)、15 中安消(上交所) 11 西钢债(上交所)、12 西钢债(上交所) 三一转债、07 三一重工债 15 美都债(上交所) 16 德泰 01(深交所)、12 德泰控股债、13 德泰 MTN1、14 德泰 MTN001 16 昌源水务 CP001 11 凯迪 MTN1、11 凯迪债(深交所)、16 凯迪 01(深交所)、16 凯迪 02(深交所)、 16 凯迪 03 15 江建集 MTN001 16 一心堂 CP001、16 一心堂 SCP001、16 一心堂 MTN001、16 一心堂 MTN002 14 冀顺德 MTN001、 冀顺德债 12 (上交所: PR 冀顺德)、16 顺投债(上交所)、14 冀顺德债(上交所:14 顺德投) 16 苏国信 SCP008、16 苏国信 SCP012、 16 苏国信 SCP010、16 苏国信 SCP009、 14 苏国信 MTN001、12 江苏国信债(上交 所:12 苏国信)、13 苏国信 MTN001、16 苏国信 MTN002、15 苏国信债(上交所: 15 苏国信)、15 苏国信 MTN001、16 苏国 信 MTN001、 苏国信 GN003、 苏交通 16 12 债(上交所:12 苏交通) 行业 评级机构 原评级 现评级 调整时间及方向 原评分 现评分 涉及债券 12 春和债(上交所:12 春和债)、15 春和 CP001 12 鄂华研债(上交所:12 鄂华研)
机械设备 房地产
鹏元 鹏元
CC
负面 负面 (列入 信用评级 观察名单)
C
稳定 负面
2016/12/22
↓ ↓
5-
5-
2
B
B-
2016/12/27
5-
5-
2
AA
AA
2016/12/29
5+
5+
3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
AA AA AAAA AA AA AA AA+ AA AA AA AA
AA AA AAAA AA AA AA AA+ AA AA AA AA
2016/12/29 2016/12/30 2016/12/21 2016/12/26 2016/12/9 2016/12/19 2016/12/15 2017/1/3 2017/1/4 2016/12/28 2017/1/4 2017/1/5
5+ 45 5 5 45+ 4 5+ 5 45+
5+ 45 5 5 45+ 4 5+ 5 45+
15
AA
AA
2017/1/5
4-
4-
16
苏国信
综合投资
中诚信
AAA
稳定
AAA
稳定(关注)
2017/1/5

3-
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注:↑表示评级/评分上调,↓表示评级/评分下调。 资料来源:财汇资讯,中金公司研究
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

中金公司固定收益研究:2017 年 1 月 9 日
中金点评: 本周共单独公告 18 项评级调整,其中负面评级行动 2 项,春和已出现债券逾期,鄂华研曾暴露过兑付风险,中金评 分均已是 5-的最低档,本次不再调整。具体分析如下: ? 春和:民营造船企业,由于经营恶化巨额亏损(15 年巨额亏损 41.45 亿元)、下属子公司破产或重组控制权丧失、 资不抵债风险(15 年末净资产仅 0.5 亿元)、财务报表被出具带强调事项的无法表示意见、外部融资受限出现 45 亿元银行贷款逾期和欠息 2461 万元、涉及法律诉讼 24.9 亿元等问题,鹏元将公司评级下调至 C 的最低档,我们 已于 16 年 3 月将公司评分下调至 5-的最低档,且 15 春和 CP001 已于 16 年 5 月出现实质违约,本次不再调整评 分。此外,12 春和债将于 18 年 4 月 24 日到期,余额 5.4 亿元,存在较大兑付风险。 鄂华研:民营房地产企业,由于鄂尔多斯市经济增速放缓房地产市场低迷、公司房地产库存大销售困难、投资性 物业经营情况差存在减值风险、资产流动性差、出现逾期借款 1.7 亿元、对外担保 12.7 亿元等,鹏元将公司评级 由 B 下调至 B-,维持展望负面。我们已于 15 年 1 月将公司评级下调至 5-的最低档,且公司 15 年 12 月回售前出 具过回售不确定性风险提示、晚于回售日支付回售资金等问题,实际上已出现违约。目前 12 鄂华研债还有余额 0.56 亿元,将于 18 年 12 月 17 日到期,存在较大兑付风险。
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本周有 16 项评级关注行动,涉及事项主要包括受到行政处罚、新增借款多、累计抵质押资产多、资产划转、实际控 制人和高管特殊事宜等,中金评分均维持不变。具体分析如下: ? 五洋:民营建筑企业,公司未按相关法律文书支付 23.65 万元和 17 万元款项被列入全国法院失信被执行人名单, 其中后一笔 17 万元已归还拟删除,大公对该事件表示关注。从公司经营和偿债指标看,流动性一直很紧张,16 年以来加剧,截至半年末货币资金仅 1.24 亿元,而短债 16.23 亿元。不过应于 16 年 12 月 29 日兑付的 15 五建债 (本金 1.3 亿元)未公告违约,公司债券违约风险暂时可控,评分维持 5,待后续观察。 如意科技:民营纺织服装企业,公司 16 年截至 12 月 19 日累计新增借款 63.54 亿元,占上年末净资产的 55.5%, 大公表示关注。根据评级报告披露,公司新增借款主要用于收购法国服装公司 SMCP84.52%的股权及业务运营所 需;从新增债务来源看,其中包括 9 亿元短融和 10 亿元中票,其余主要是银行借款。 曹妃甸:国有类城投企业,主要从事曹妃甸港务区域开发业务,截至 16 年 12 月 7 日,公司累计抵质押资产账面 价值 191.16 亿元,占 15 年末净资产的 59.58%;截至 16 年 11 月 3 日对外担保 13 笔,余额 74.96 亿元,占 15 年 末净资产的 23.36%,鹏元继续对此表示关注。 茂业商厦:自然人实际控制的民营公司,为香港上市公司茂业国际控股有限公司境内主要经营实体,公司是国内 大型百货零售企业,自持物业占比较高,所以收入来源中还有部分投资性房地产租金收入。15 年以来公司实施大 规模业务整合与布局,公司下属上市子公司进行了多项资产重组和并购。本次大公对公司表示关注,主要是公司 16 年 12 月 7 日将其所持茂业商业 2.94 亿股限售股质押给华鑫国际信托有限公司,质押后累计质押茂业商业的股 份数 14.81 亿股, 占其所持茂业商业股份总数的 99.97%。 由于深茂业所持茂业商业的股票基本全部处于质押状态, 若股票市值发生大幅波动,且公司未能及时追加资金,存在失去对茂业商业控股权的风险。此外,16 年以来公司 先后收购了多家企业,合并报表范围发生较大变动,账面上形成近 16 亿元的商誉;16 年 6 月公司进行了会计政 策变更,将投资性房地产由成本计量模式改为公允价值计量模式,净资产规模大幅增长。截至目前,控股上市公 司茂业商业,参股大商股份,并通过下述子公司中兆投资控股*ST 商城和茂业通信,参股银座股份。 中国高科:国有房地产上市公司,16 年 12 月 20 日公司公告称收到证监会《行政处罚事先告知书》,针对公司涉 嫌未按规定披露关联交易一案,证监会拟决定对公司责令改正,给予警告,并处以 60 万元罚款;对相关责任人 给予警告,并处以 3 万元至 30 万元不等的罚款,联合对此表示关注。我们注意到,该处罚金额较小,不会影响 公司正常经营,评分暂时维持不变。 中安消:民营信息技术公司,公司于 16 年 12 月 22 日收到证监会调查通知书,因公司涉嫌违反证券法律法规, 证监会决定对公司进行立案调查,公司尚不清楚调查事项的具体范围、时间、类型及影响程度,联合对此表示关 注。综合考虑,由于调查信息披露不充分,评分暂时维持不变。 西宁特钢:地方国有钢铁企业,公司 16 年前三季度净利润亏损 4 亿元,占 15 年经审计净资产的-22%,同期累计 新增借款超过了 15 年末净资产的 20%,母公司西钢集团经营也出现较大规模亏损,联合对此表示关注。我们认 同公司盈利继续恶化,不过中金评分已于 16 年 7 月 4 日下调至 5,本次维持评分不变。 三一重工:民营工程机械制造上市公司,公司 16 年 12 月 15 日公告将其持有的北京三一重机 100%股权以 40.77 亿元转让给深圳三一科技,构成关联交易,尚需公司股东大会审议批准;子公司三一汽车制造和三一汽车起重机 械分别将 35.9 亿元和 10.9 亿元应收账款转让给三一集团,转让对价分别为 25.3 亿元和 7.7 亿元,可能造成短期
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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2

中金公司固定收益研究:2017 年 1 月 9 日 转让亏损 13 亿元,这两笔交易尚需股东大会审议,联合对此表示关注。我们认为上述事件尚未对公司经营产生 重大影响,整体经营现金流较为稳定,评分暂时维持不变。 ? 美都能源:民营房地产上市公司,公司收到上交所对公司重大资产购买报告书信息披露的问询函,此前美都资产 公告收购信达财险,联合对此表示关注。我们注意到,公司由于不符合北金所受让资格,该重大资产重组已经终 止,公司股票于 16 年 12 月 21 日开始复牌。此外,公司于 16 年 6 月非公开发行股票募集资金净额 61.94 亿元, 截至 16 年 9 月末,总债务规模下降近 40 亿元,货币资金增加 20 亿元,债务资本比下降至 28%。但考虑到公司 房地产项目集中在浙江和海南的二三线城市,石油板块以美国境内的油田为主,受到油价疲弱的影响导致盈利能 力较差,公司利润对投资收益的依赖较高,主要来自长期股权投资的现金分红和利润分配,以及委托贷款产生的 部分投资收益,暂时维持评分不变。 德泰控股:辽宁省大连市金普新区城投,因行政区域划分调整,经大连金普新区管委会批准,公司股东变更为大 连金普新区管委会,原股东为大连经开区管委会,相关变更手续已于 16 年 12 月 16 日办理完毕,中诚信对此表 示关注。我们注意到,大连金普新区是东三省第一个国家级新区,行政区划包括金州区全部行政区域(包括大连 经开区)和普兰店区部分地区,16 年全区一般公共预算收入完成 125 亿元,增长 16.9%,一般公共预算支出 100 亿元,财政平衡较好,公司目前仍是金普新区最大的区属国有企业,有一定垄断优势,评分暂时维持不变。 昌源水务:公司主要从事供水、果品销售等,由中国水务和新疆新业分别持股 51%和 25%,另两家财务投资者合 计持股 24%。此次中诚信关注主要是控股股东中国水务公开挂牌转让其所持有的全部股权,挂牌转让价格 12 亿 元,最终由深圳建信投资竞拍成功。虽然股权转让涉及公司控股权变更,不过建信投资为信达下属子公司,与公 司原控股股东中国水务均为财政部实际控制,总体影响可控,我们仍维持公司评分不变。 凯迪生态:民营上市公司,控股股东阳光凯迪持股 28.47%,而阳光凯迪股权结构分散,第一大股东丰盈长江由多 位自然人持股,所以凯迪生态没有实际控制人。此次,中诚信关注主要是 12 月 26 日公司发布公告称,公司原总 裁陈义生被机关行政拘留, 无法履行总裁职责,董事会决定解聘陈义生职务, 由公司副总裁张海涛代行总裁职务。 凯迪生态所从事的生物质发电行业政策扶植力度较大,在电量消纳和补贴方面有比较大的支持,但是也存在未来 补贴退出的风险。 公司在投资建设方面比较激进, 高杠杆经营策略下对外部融资的依赖度比较大, 债务快速积累, 而盈利能力却未有相应的增长,使得 EBITDA/总债务指标恶化。今年三季度末,公司资产负债率和债务资本比均 超过 70%,账面货币资金大部分受限,12 月初完成股票定向增发募集资金 42.5 亿元,能够暂时缓解公司长短期 偿债压力。我们于 16 年 6 月将公司主体评分下调至 5,提醒投资者关注管理层变动对公司经营和再融资的影响。 一心堂: 民营医药连锁企业, 由于实际控制人阮鸿献和刘琼解除婚姻关系, 二人持股比例分别为 33.75%和 18.37%, 之后公司实际控制人由二人变为阮鸿献一人,目前阮鸿献持股比例仍最大且第三大股东持股比例不足 5%,暂时 对公司控制权和经营决策影响不大,评分维持不变,不过需关注后续事件有无其他进展。 江门建设:江门市城投,由于江门市国资委将其持有 100%股权无偿划转给江门市滨江建投,大公对此表示关注, 不过本次事件后公司实际控制人仍为江门市国资委且受其直接监管,总体变化不大。江门市 15 年一般预算收入 和支出分别为 199 亿元和 292.9 亿元,财力较好,中金评分仍维持 4-。 顺德投资:邢台市最重要的城市基础设施建设投融资及公用事业运营主体。公司受邢台市政府委托,从事市政建 设、排水工程建设、路网建设及新区公建等业务。15 年邢台市国土资源管理局收管邢台市土储分中心,公司丧失 土储职能,现已成立子公司从事土地整理业务。总体看,公司原本依赖土地出让收入进行基础设施建设的业务模 式面临较大的资金压力。另外,公司还从事供水供热及公交业务,收入规模有限且盈利能力不强。邢台市 15 年 公共财政预算收入 102.66 亿元,公共财政预算支出 372.7 亿元,财政平衡性较为一般。截至 15 年末,公司纳入 地方政府一类债务为 34.5 亿元。 此次大公关注主要是顺德集团的控股股东邢台市政府投融资管理中心原由邢台市 人民政府举办,现调整为由邢台市财政局管理。上述实际控制人变更应该不会对公司生产经营和财务状况产生重 大影响。本次评分维持不变。 苏国信:江苏省唯一兼具实业和金融投资职能的省属企业。此次中诚信关注主要是公司下属三级子公司舜天船舶 重整计划执行完毕。重整计划方案主要为舜天船舶发行股份购买苏国信持有的江苏省国际信托有限责任公司和 7 家火电公司部分股权。由于舜天船舶和标的资产均为苏国信下属子公司,股权关系转换对公司的影响较小。
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本周评级调整涉及多支交易所债券,相关个券均不影响质押回购资格。
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3

中金公司固定收益研究:2017 年 1 月 9 日
图表 1:发行人主要财务指标 春和 CC负面→C稳定 2013 203.90 32.16 42.20 105.30 78.25 46.09 3.62 (0.68) (4.25) 113.10 11.67 4.80 5.02 9.27 0.93 10.32% -16.05% 0.45% 2.23% 110.39% 75.42% 0.89 0.81 21.46 11.23 79.30% 74.31% 71.39% 41.10% 30.54% 3.44% 0.88 0.05 18.71 74.61% 63.77 2014 200.99 29.18 43.33 81.07 56.73 27.55 10.04 11.01 (27.39) 114.64 10.44 3.58 4.17 11.57 1.19 9.11% 1.36% 0.59% 2.78% 103.48% 280.45% 1.02 0.96 20.90 12.42 78.44% 69.98% 65.17% 51.44% 35.99% 12.38% 0.71 0.04 26.84 71.35% 54.38 52015 142.09 15.07 0.50 58.23 46.83 31.76 10.64 (1.40) (14.87) 118.44 0.59 (2.29) (2.14) (3.71) (41.45) 0.50% 3.31% -24.16% -189.14% 94.98% -464.63% 0.73 0.69 16.28 18.42 99.65% 80.42% 99.15% 32.18% 25.88% 18.27% -0.49 -0.04 18.35 99.35% 50.11 鄂华研 B负面列入观察名单→B-负面 2012 121.70 10.03 55.62 34.18 6.42 (3.61) 2.71 1.00 5.58 5.50 1.74 1.41 1.47 2.50 4.94 31.64% -0.45 4.39% 9.29% 104.55% 192.20% 2.11 0.79 1.60 0.14 54.30% 18.78% 38.06% 156.23% 29.34% 7.93% 3.13 0.04 2.90 40.00% (0.71) 2013 122.27 0.91 52.34 38.66 8.70 7.79 (11.97) (0.02) 2.87 6.82 1.35 0.89 0.89 0.89 4.73 19.79% 24.00% 3.88% 8.76% 27.42% -1344.94% 1.92 0.52 1.24 0.16 57.18% 22.50% 42.48% 10.46% 2.35% -30.96% 2.34 0.02 0.00 42.48% 7.78 2014 111.99 0.21 45.08 35.51 9.33 9.12 5.37 0.12 (6.18) 1.99 0.78 0.57 2.30 0.69 (7.26) 39.20% -70.82% -6.20% -14.90% 149.25% 942.11% 1.74 0.30 0.27 0.03 59.75% 26.27% 44.06% 2.25% 0.59% 15.12% 5.70 0.02 1.00 44.75% 10.12 52015 115.77 0.23 45.14 35.51 18.71 18.48 0.14 1.23 (1.35) 0.92 0.05 (0.07) 0.02 0.09 0.06 5.43% -53.77% 0.05% 0.13% 136.96% -200.00% 1.30 0.18 0.14 0.02 61.01% 52.69% 44.03% 1.23% 0.65% 0.39% NA 0.00 44.03% 18.48 五洋 2013 93.15 6.83 34.56 27.70 26.10 19.27 0.53 (1.64) 1.51 127.62 5.88 4.52 4.53 4.66 1.82 4.61% 3.20% 2.02% 5.27% 94.40% 11.73% 1.02 0.67 7.32 7.47 62.90% 94.22% 44.49% 26.17% 24.66% 1.91% 1.84 0.16 5.26 48.81% 24.52 AA稳定(关注) 2014 98.31 7.99 36.52 30.30 24.74 16.75 2.51 0.01 (1.06) 131.31 6.21 4.88 4.89 5.02 1.93 4.73% 2.89% 2.02% 5.43% 95.53% 51.43% 1.15 0.81 5.24 7.24 62.85% 81.65% 45.35% 32.30% 26.37% 8.28% 2.82 0.16 3.45 48.03% 20.20 2015 93.04 7.43 32.61 34.59 17.61 10.18 0.54 0.33 (0.53) 153.68 9.87 8.80 8.82 9.12 4.42 6.42% 17.04% 4.62% 12.79% 94.14% 6.14% 1.75 1.27 4.85 8.17 64.95% 50.91% 51.47% 42.19% 21.48% 1.56% 2.76 0.25 1.40 52.46% 11.58
5 2016.6 96.36 1.24 34.18 36.20 16.23 14.99 (4.77) 0.00 (1.42) 78.35 3.70 NA NA NA 1.56 4.72% NA NA NA 93.29% NA 1.92 1.35 NA NA 64.52% 44.83% 51.44% 7.64% 3.43% -13.18% NA NA 0.70 51.92% 15.68
如意科技 2013 178.37 29.76 67.25 77.31 48.87 19.11 5.49 (32.57) 30.46 205.80 33.32 8.96 12.12 8.49 5.82 16.19% 8.00% 3.69% 8.88% 100.71% 61.27% 1.38 1.05 12.31 7.17 62.30% 63.21% 53.48% 60.90% 38.49% 7.10% 2.54 0.12 10.11 56.52% 28.07
AA稳定(关注) 2014 243.08 41.12 88.15 106.39 61.39 20.27 11.20 (21.83) 23.96 209.65 35.83 11.94 15.63 12.78 6.66 17.09% 1.87% 3.16% 8.57% 108.23% 93.80% 1.31 1.01 9.94 6.07 63.74% 57.70% 54.69% 66.98% 38.65% 10.53% 2.16 0.11 26.31 60.09% 46.09 2015 344.39 83.96 114.47 135.01 69.91 (14.05) 15.84 (20.79) 46.20 227.70 39.99 15.55 17.35 19.09 7.02 17.56% 8.61% 2.39% 6.93% 104.54% 101.86% 1.37 1.09 8.77 5.24 66.76% 51.78% 54.12% 120.10% 62.19% 11.73% 2.47 0.12 46.47 61.32% 30.75
5+ 2016.9 413.41 78.44 115.67 180.02 74.24 (4.20) 9.35 (64.09) 48.87 194.85 27.74 NA NA NA 6.09 14.24% NA NA NA 101.69% NA 1.12 0.82 NA NA 72.02% 41.24% 60.88% 105.66% 43.57% 5.19% NA NA 60.79 67.55% 56.32
曹妃甸 2013 728.46 8.28 242.17 322.46 34.86 26.58 (22.65) (72.70) 93.79 54.08 4.86 4.42 10.44 4.66 6.01 8.99% 43.52% 0.87% 2.46% 126.81% -512.44% 2.36 1.80 0.19 0.52 66.76% 10.81% 57.11% 23.75% 2.57% -7.02% 2.16 0.01 4.85 57.48% 29.10
AA稳定(关注) 2014 753.88 24.77 297.99 242.43 44.31 19.54 (1.10) (63.80) 64.64 68.42 10.69 9.86 14.87 10.21 5.38 15.62% 26.52% 0.73% 1.99% 38.64% -11.16% 1.90 1.38 0.28 0.49 60.47% 18.28% 44.86% 55.90% 10.22% -0.45% 11.47 0.04 21.77 47.00% 39.69 2015 856.16 246.23 320.84 429.53 54.57 (191.66) (44.50) (241.09) 320.79 75.14 11.01 10.00 16.02 10.86 6.13 14.65% 9.82% 0.76% 1.98% 49.53% -445.00% 3.58 2.77 0.51 0.47 62.53% 12.70% 57.24% 451.22% 57.33% -10.36% 7.94 0.02 4.01 57.47% (188.08)
5+ 2016.9 851.62 200.38 328.79 391.10 61.40 (138.98) (0.66) (22.49) 18.63 38.21 6.01 NA NA NA 4.29 15.73% NA NA NA 55.33% NA 2.66 1.99 NA NA 61.39% 15.70% 54.33% 326.35% 51.23% -0.17% NA NA 3.05 54.52% (139.58)
茂业商厦 2013 178.27 9.01 61.96 55.99 17.51 8.50 15.97 (15.88) (5.56) 44.30 27.46 15.63 16.37 16.02 8.36 61.99% 6.98% 4.85% 13.89% 285.78% 102.18% 0.82 0.23 100.68 0.34 65.24% 31.27% 47.47% 51.46% 16.09% 28.52% 4.50 0.28 0.02 47.48% 8.52
AA稳定(关注) 2014 220.28 6.16 72.15 64.54 18.26 12.10 5.18 (19.13) 11.31 37.68 25.42 13.44 13.83 25.18 14.04 67.46% -14.94% 7.05% 20.94% 309.90% 38.54% 0.93 0.25 114.18 0.20 67.24% 28.29% 47.22% 33.73% 9.54% 8.03% 2.77 0.21 0.01 47.22% 12.11 2015 280.08 12.03 73.93 99.77 67.94 55.91 2.36 (19.98) 23.53 33.98 22.47 14.46 14.56 16.59 2.79 66.13% -9.82% 1.12% 3.82% 287.55% 16.32% 0.71 0.33 199.88 0.16 73.60% 68.10% 57.44% 17.71% 12.06% 2.37% 1.83 0.14 0.00 57.44% 55.91
42016.9 428.87 15.34 103.58 170.38 78.31 62.97 1.62 (50.10) 51.79 35.50 23.68 NA NA NA 2.07 66.70% NA NA NA 310.08% NA 0.65 0.31 NA NA 75.85% 45.96% 62.19% 19.59% 9.00% 0.95% NA NA 0.65 62.28% 63.62
人民币亿元 总资产 货币资金 净资产 总债务 短期债务 净短期债务 经营活动现金流 投资活动现金流 筹资活动现金流 主营业务收入 主营业务利润 EBITDA EBITDA(含补贴收入) EBITDA(含投资收益) 净利润 主营业务利润率 主营业务收入增长率 总资产回报率 净资产收益率 现金收入比 经营现金流/EBITDA 流动比率 速动比率 应收账款周转率 存货周转率 资产负债率 短期债务/总债务 总债务/总资本 货币资金/短期债务 货币资金/总债务 经营现金流/总债务 EBITDA/利息支出 EBITDA/总债务 应付票据 债务资本比(含应付票据) 净短期债务(含票据)
2012 212.71 33.30 41.38 111.78 80.97 47.67 (44.13) 5.60 18.10 134.73 16.84 7.59 8.23 11.40 0.36 12.50% 0.06 0.18% 0.84% 87.63% -581.42% 0.91 0.85 13.60 11.15 80.55% 72.44% 72.98% 41.13% 29.79% -39.48% 1.10 0.07 20.43 76.16% 66.69
资料来源:万得资讯,财汇,中金公司研究
图表 2:发行人主要财务指标(续) 中国高科 AA-稳定(关注) 2014 27.18 8.95 13.98 4.57 1.80 (7.15) (1.54) (4.92) (2.97) 11.08 3.15 2.98 2.99 2.92 1.76 28.43% 39.90% 5.80% 13.28% 38.90% -51.68% 2.15 1.81 24.90 1.51 48.57% 39.39% 24.64% 497.22% 195.84% -33.70% 15.68 0.65 1.05 28.68% (6.10) 2015 28.06 6.28 14.50 9.16 0.45 (5.83) (3.32) (3.40) 3.66 13.12 1.25 0.95 1.04 1.31 0.76 9.53% 18.41% 2.75% 5.34% 78.58% -349.47% 5.62 5.18 12.80 4.67 48.33% 4.91% 38.72% 1395.56% 68.56% -36.24% 5.00 0.10 0.84 40.82% (4.99) 5 2016.9 44.46 17.05 20.74 16.81 0.19 (16.86) (0.37) 3.95 7.17 11.67 0.35 NA NA NA 6.34 3.00% NA NA NA 112.08% NA 6.29 5.99 NA NA 53.37% 1.13% 44.77% 8973.68% 101.43% -2.20% NA NA 0.94 46.12% (15.92) 中安消 2013 21.67 2.04 15.82 0.74 0.74 (1.30) (0.10) 0.35 (0.65) 21.04 2.26 0.02 0.25 1.85 1.26 10.74% 4.16% 5.82% 8.21% 89.88% -500.00% 1.77 1.29 5.14 NA 27.00% 100.00% 4.47% 275.68% 275.68% -13.51% 0.40 0.03 0.18 5.50% (1.90) AA稳定(关注) 2014 42.16 6.35 26.30 5.61 5.61 (0.74) (0.78) 0.67 2.44 11.56 3.81 2.77 2.81 2.77 1.91 32.96% -45.06% 5.98% 9.07% 56.75% -28.16% 2.27 2.24 1.65 4.94 37.62% 100.00% 17.58% 113.19% 113.19% -13.90% 11.54 0.49 0.26 18.25% (0.57) 2015 64.06 18.22 29.07 19.06 10.31 (7.91) (11.48) (8.22) 24.81 19.76 5.97 4.34 4.45 4.36 2.80 30.21% 70.93% 5.27% 10.11% 76.32% -264.52% 1.67 1.63 1.45 21.55 54.62% 54.09% 39.60% 176.72% 95.59% -60.23% 7.36 0.23 0.06 39.68% (7.99) 5 2016.9 90.69 7.12 29.82 33.88 20.43 13.31 (0.88) (15.41) 9.78 23.01 6.11 NA NA NA 2.75 26.55% NA NA NA 76.75% NA 0.97 0.92 NA NA 67.12% 60.30% 53.19% 34.85% 21.02% -2.60% NA NA 0.64 53.66% 13.68 西宁特钢 2013 174.02 8.61 35.85 95.43 72.82 64.21 (1.84) (8.31) 10.31 70.32 11.93 12.35 12.70 12.37 (0.38) 16.97% 2.34% -0.24% -1.05% 37.26% -14.90% 0.25 0.13 41.86 NA 79.40% 76.31% 72.69% 11.82% 9.02% -1.93% 2.43 0.13 7.82 74.23% 70.66 AA稳定(关注) 2014 2015 226.87 253.80 19.20 33.23 34.99 18.18 98.03 109.28 62.42 83.54 43.22 50.31 (1.05) (11.96) (6.36) (5.76) 7.43 18.08 73.14 60.53 13.34 (1.29) 14.41 0.01 16.10 0.27 14.43 0.03 0.72 (16.75) 18.24% -2.13% 4.01% -17.24% 0.36% -6.97% 2.03% -63.01% 55.29% 74.77% -7.29% -119600.00% 0.37 0.34 0.23 0.24 14.16 8.57 3.32 2.98 84.58% 92.84% 63.67% 76.45% 73.70% 85.74% 30.76% 39.78% 19.59% 30.41% -1.07% -10.94% 2.34 0.15 31.61 45.07 78.75% 89.47% 73.57 94.26 5 2016.9 258.92 23.11 14.18 127.09 109.58 86.47 (3.21) (2.74) 1.44 50.13 4.57 NA NA NA (4.00) 9.12% NA NA NA 34.83% NA 0.28 0.18 NA NA 94.52% 86.22% 89.96% 21.09% 18.18% -2.53% NA NA 34.24 91.92% 120.51 三一重工 2013 638.68 63.80 250.09 234.07 33.00 (30.80) 27.69 (18.26) (38.25) 373.28 95.42 56.94 65.40 54.96 30.95 25.56% -20.29% 4.82% 12.47% 99.94% 48.63% 2.17 1.64 2.22 NA 60.84% 14.10% 48.35% 193.33% 27.26% 11.83% 5.96 0.24 19.30 50.33% (22.16) AA负面(关注) 2014 630.09 60.49 247.41 250.97 84.70 24.21 12.32 (22.55) 2.61 303.65 76.43 37.76 42.37 41.83 7.56 25.17% -18.65% 1.19% 3.04% 106.84% 32.63% 1.83 1.48 1.57 2.70 60.74% 33.75% 50.36% 71.42% 24.10% 4.91% 3.64 0.15 30.54 53.23% 42.60 2015 612.28 68.41 236.31 269.85 177.86 109.45 21.36 (2.29) (1.98) 233.67 56.69 30.93 34.63 30.66 1.38 24.26% -23.05% 0.22% 0.57% 102.47% 69.06% 1.34 1.14 1.15 2.75 61.40% 65.91% 53.31% 38.46% 25.35% 7.92% 3.40 0.11 25.87 55.58% 129.85 42016.9 600.38 39.56 241.85 231.00 112.94 73.38 20.35 (6.81) (39.35) 164.90 42.91 NA NA NA 2.08 26.02% NA NA NA 102.50% NA 1.53 1.28 NA NA 59.72% 48.89% 48.85% 35.03% 17.13% 8.81% NA NA 23.38 51.26% 91.12 美都能源 2013 103.49 14.63 22.76 56.18 19.53 4.90 (2.93) (16.23) 23.64 51.40 5.34 3.79 3.81 4.70 1.72 10.39% 73.24% 2.22% 7.77% 101.58% -77.31% 1.32 0.53 80.31 NA 78.02% 34.76% 71.17% 74.91% 26.04% -5.22% 2.24 0.07 2.70 72.12% 7.60 AA稳定(关注) 2014 144.54 30.24 48.12 71.55 32.77 2.53 1.88 (15.80) 22.60 42.11 8.74 10.97 10.98 14.77 2.37 20.76% -18.07% 1.91% 6.69% 101.50% 17.14% 1.33 0.78 37.27 0.96 66.72% 45.80% 59.79% 92.28% 42.26% 2.63% 1.30 0.15 1.06 60.14% 3.59 2015 150.28 14.72 48.77 82.69 39.37 24.65 (15.32) (8.49) 8.31 49.11 3.97 6.63 6.79 10.88 0.70 8.08% 16.62% 0.47% 1.44% 93.71% -231.07% 1.23 0.72 30.41 1.45 67.55% 47.61% 62.90% 37.39% 17.80% -18.53% 1.63 0.08 1.06 63.20% 17.54 5+ 2016.9 168.57 35.99 111.26 43.87 28.44 (7.55) (2.84) 0.43 18.00 38.99 1.87 NA NA NA 0.88 4.80% NA NA NA 100.51% NA 2.09 1.52 NA NA 34.00% 64.83% 28.28% 126.55% 82.04% -6.47% NA NA 0.00 28.28% (12.05) 德泰控股 2013 465.27 44.23 210.14 159.89 35.90 (8.33) 2.88 (13.97) 23.00 11.17 4.71 2.93 2.97 3.18 1.84 42.17% 3.23% 0.41% 0.88% 145.30% 98.29% 4.52 1.38 19.60 NA 54.83% 22.45% 43.21% 123.20% 27.66% 1.80% 24.42 0.02 0.00 43.21% (8.33) AA+稳定(关注) 2014 478.61 46.26 210.04 150.73 59.31 13.05 (0.71) (3.60) (4.33) 14.55 3.30 1.78 2.08 2.00 1.67 22.68% 30.26% 0.35% 0.79% 86.53% -39.89% 3.79 1.33 22.21 0.06 56.11% 39.35% 41.78% 78.00% 30.69% -0.47% 3.87 0.01 0.00 41.78% 13.05 2015 420.34 17.14 210.81 90.29 34.73 17.59 0.89 48.11 (67.46) 12.82 2.69 1.30 1.40 1.85 1.08 20.98% -11.89% 0.24% 0.51% 88.85% 68.46% 5.04 1.51 20.68 0.06 49.85% 38.46% 29.99% 49.35% 18.98% 0.99% 4.06 0.01 0.04 30.00% 17.63 4 2016.9 424.43 20.41 211.16 85.88 28.30 7.89 (4.87) 7.46 0.68 6.79 2.14 NA NA NA 0.17 31.52% NA NA NA 78.06% NA 6.25 2.12 NA NA 50.25% 32.95% 28.91% 72.12% 23.77% -5.67% NA NA 0.00 28.91% 7.89
人民币亿元 总资产 货币资金 净资产 总债务 短期债务 净短期债务 经营活动现金流 投资活动现金流 筹资活动现金流 主营业务收入 主营业务利润 EBITDA EBITDA(含补贴收入) EBITDA(含投资收益) 净利润 主营业务利润率 主营业务收入增长率 总资产回报率 净资产收益率 现金收入比 经营现金流/EBITDA 流动比率 速动比率 应收账款周转率 存货周转率 资产负债率 短期债务/总债务 总债务/总资本 货币资金/短期债务 货币资金/总债务 经营现金流/总债务 EBITDA/利息支出 EBITDA/总债务 应付票据 债务资本比(含应付票据) 净短期债务(含票据)
2013 33.56 18.06 12.52 7.38 4.34 (13.72) 6.41 (1.77) 2.99 7.92 2.20 1.49 1.52 1.51 1.01 27.78% 96.04% 3.79% 9.57% 167.68% 430.20% 1.54 1.21 44.00 NA 62.72% 58.81% 37.09% 416.13% 244.72% 86.86% 11.46 0.20 0.00 37.09% (13.72)
资料来源:万得资讯,财汇,中金公司研究
图表 3:发行人主要财务指标(续) 昌源水务 AA稳定(关注) 2014 77.73 3.22 22.76 33.48 7.23 4.01 (2.18) (10.06) 9.76 5.07 1.19 1.69 1.78 3.32 0.29 23.47% -27.16% 0.40% 1.28% 93.49% -128.99% 0.70 0.67 6.99 5.82 70.73% 21.59% 59.53% 44.54% 9.62% -6.51% 1.12 0.05 0.13 59.62% 4.12 2015 82.15 6.39 24.33 36.46 9.23 2.84 0.89 1.61 0.80 4.81 1.39 1.84 1.94 5.49 1.36 28.90% -5.13% 1.70% 5.78% 106.44% 48.37% 0.68 0.63 5.53 3.72 70.38% 25.32% 59.98% 69.23% 17.53% 2.44% 0.99 0.05 0.00 59.98% 2.82 5+ 2016.9 80.92 5.92 23.42 36.38 6.59 0.67 0.39 0.35 (1.20) 3.39 1.02 NA NA NA (0.82) 30.09% NA NA NA 104.13% NA 0.91 0.81 NA NA 71.07% 18.11% 60.84% 89.83% 16.27% 1.07% NA NA 0.00 60.84% 0.65 凯迪生态 2013 119.56 8.20 31.15 66.59 26.92 18.72 7.12 (7.52) (0.51) 22.09 4.73 5.31 5.49 5.75 0.64 21.41% -16.29% 0.54% 2.07% 116.57% 134.09% 0.69 0.64 1.37 8.07 73.95% 40.43% 68.13% 30.46% 12.31% 10.69% 2.39 0.08 1.53 68.62% 20.17 AA稳定(关注) 2014 141.81 6.20 33.69 81.01 35.78 29.58 1.34 (12.68) 9.34 28.49 6.60 7.55 8.35 7.45 2.00 23.17% 28.97% 1.53% 6.17% 110.21% 17.75% 0.72 0.58 1.66 3.90 76.24% 44.17% 70.63% 17.33% 7.65% 1.65% 2.83 0.09 1.63 71.04% 30.77 2015 328.92 18.53 79.36 143.05 82.69 64.16 5.42 (71.74) 68.75 34.96 9.94 11.74 14.84 11.81 3.41 28.43% 22.71% 1.45% 6.03% 130.95% 46.17% 0.64 0.38 1.96 1.13 75.87% 57.80% 64.32% 22.41% 12.95% 3.79% 1.75 0.08 2.22 64.67% 66.24
5 2016.9 360.26 32.64 90.23 174.73 84.10 51.46 0.17 (9.43) 24.35 34.09 10.42 NA NA NA 1.59 30.57% NA NA NA 97.51% NA 1.00 0.65 NA NA 74.95% 48.13% 65.95% 38.81% 18.68% 0.10% NA NA 2.55 66.27% 53.88
江门建设 2013 68.61 8.22 28.15 19.52 5.15 (3.07) 8.22 (9.34) 0.67 15.61 1.93 1.32 3.07 1.42 0.49 12.36% 6.05% 0.72% 1.89% 105.00% 622.73% 1.33 1.30 27.39 16.07 58.97% 26.38% 40.95% 159.61% 42.11% 42.11% 3.77 0.07 0.00 40.95% (3.07)
AA稳定(关注) 2014 81.23 13.73 35.16 18.83 5.30 (8.43) 5.86 (10.09) 9.73 21.25 2.75 2.44 4.16 2.65 1.05 12.94% 36.13% 1.40% 3.32% 100.99% 240.16% 1.22 1.19 28.52 26.30 56.72% 28.15% 34.88% 259.06% 72.92% 31.12% 5.95 0.13 0.00 34.88% (8.55) 2015 95.63 19.48 40.50 23.23 6.15 (13.33) 1.78 (8.41) 12.39 17.72 2.94 2.81 4.36 2.99 0.81 16.59% -16.61% 0.92% 2.14% 103.56% 63.35% 1.53 1.49 20.37 16.83 57.64% 26.47% 36.45% 316.75% 83.86% 7.66% 7.21 0.12 0.06 36.51% (13.27)
42016.9 119.94 15.09 67.52 23.31 7.32 (7.77) (2.44) (30.11) 28.14 13.89 3.03 NA NA NA 0.79 21.81% NA NA NA 102.95% NA 2.37 2.34 NA NA 43.70% 31.40% 25.66% 206.15% 64.74% -10.47% NA NA 0.00 25.66% (7.77)
一心堂 2013 20.73 5.20 10.50 2.20 2.20 (3.00) 2.28 (1.45) 0.51 35.47 13.82 3.43 3.52 3.43 2.39 38.96% 24.81% 13.29% 25.69% 113.03% 66.47% 1.59 1.00 18.47 4.05 49.35% 100.00% 17.32% 236.36% 236.36% 103.64% 26.38 1.56 3.64 35.74% 0.48
AA稳定(关注) 2014 29.41 10.56 20.83 0.00 0.00 (10.56) 1.76 (1.65) 5.20 44.28 17.65 4.81 4.87 4.82 2.95 39.86% 24.84% 11.77% 18.83% 115.54% 36.59% 2.80 1.91 19.13 3.84 29.21% NA 0.00% NA NA NA 60.13 NA 3.60 #DIV/0! (7.03) 2015 41.86 10.34 22.73 6.25 6.25 (4.09) 1.86 (7.55) 4.59 53.21 22.04 5.66 5.82 5.74 3.46 41.42% 20.17% 9.71% 15.89% 115.41% 32.86% 1.58 1.04 18.67 3.45 45.70% 100.00% 21.57% 165.44% 165.44% 29.76% 28.30 0.91 5.04 33.19% 0.91
5+ 2016.9 47.76 10.64 24.29 7.98 4.01 (6.63) 0.50 (1.57) 1.37 45.35 18.65 NA NA NA 2.84 41.12% NA NA NA 112.33% NA 1.75 1.11 NA NA 49.14% 50.25% 24.73% 265.34% 133.33% 6.27% NA NA 4.79 34.46% (1.85)
顺德投资 2013 137.42 9.09 99.72 25.58 3.73 (5.36) (11.14) (4.17) 11.02 22.92 5.52 6.00 6.73 6.00 3.91 24.08% 16.82% 2.89% 3.95% 44.07% -185.67% 8.16 3.84 0.95 0.33 27.44% 14.58% 20.42% 243.70% 35.54% -43.55% NA 0.23 0.00 20.42% (5.36)
AA稳定(关注) 2014 186.81 28.17 104.08 63.17 10.47 (17.70) (13.01) 0.50 31.59 21.78 3.59 5.16 5.93 5.17 1.84 16.48% -4.97% 1.13% 1.81% 39.90% -252.13% 5.86 3.46 0.67 0.29 44.28% 16.57% 37.77% 269.05% 44.59% -20.60% 10.53 0.08 0.09 37.80% (17.77) 2015 190.13 16.04 105.42 62.43 10.27 (5.77) (7.38) (0.57) (4.19) 17.32 1.94 2.47 2.99 2.52 1.46 11.20% -20.48% 0.77% 1.39% 56.76% -298.79% 5.76 3.44 0.42 0.23 44.55% 16.45% 37.19% 156.18% 25.69% -11.82% NA 0.04 0.14 37.24% (5.95)
42016.9 210.68 22.67 105.64 79.48 15.02 (7.65) (2.58) (3.95) 13.16 5.01 0.77 NA NA NA 0.26 15.37% NA NA NA 99.80% NA 5.12 3.23 NA NA 49.86% 18.90% 42.93% 150.93% 28.52% -3.25% NA NA 0.08 42.95% (7.71)
苏国信 2013 1345.67 110.26 575.75 516.74 252.40 142.14 53.07 (70.94) 24.56 526.41 80.56 73.68 76.21 121.43 52.53 15.30% 15.50% 4.10% 9.44% 107.50% 72.03% 1.01 0.59 9.01 2.19 57.21% 48.84% 47.30% 43.68% 21.34% 10.27% 3.46 0.14 37.84 49.06% 172.00
AAA稳定(关注) 2014 1450.09 105.91 642.17 523.42 244.34 138.43 49.52 (49.84) (6.40) 498.86 61.60 59.47 61.94 130.95 55.85 12.35% -5.23% 4.00% 9.17% 112.46% 83.27% 1.03 0.60 8.65 2.09 55.72% 46.68% 44.91% 43.35% 20.23% 9.46% 2.65 0.11 42.81 46.86% 173.99 2015 1449.73 123.92 688.19 473.83 186.87 62.95 67.50 1.25 (38.42) 484.56 84.22 81.93 85.98 166.34 46.28 17.38% -2.87% 3.19% 6.96% 106.45% 82.39% 1.07 0.67 7.92 2.09 52.53% 39.44% 40.78% 66.31% 26.15% 14.25% 3.83 0.17 28.35 42.19% 87.29
32016.9 1459.53 94.61 715.55 499.31 261.64 167.03 34.93 (24.96) (39.19) 336.82 51.25 NA NA NA 41.70 15.22% NA NA NA 114.81% NA 0.91 0.54 NA NA 50.97% 52.40% 41.10% 36.16% 18.95% 7.00% NA NA 14.20 41.78% 178.74
人民币亿元 总资产 货币资金 净资产 总债务 短期债务 净短期债务 经营活动现金流 投资活动现金流 筹资活动现金流 主营业务收入 主营业务利润 EBITDA EBITDA(含补贴收入) EBITDA(含投资收益) 净利润 主营业务利润率 主营业务收入增长率 总资产回报率 净资产收益率 现金收入比 经营现金流/EBITDA 流动比率 速动比率 应收账款周转率 存货周转率 资产负债率 短期债务/总债务 总债务/总资本 货币资金/短期债务 货币资金/总债务 经营现金流/总债务 EBITDA/利息支出 EBITDA/总债务 应付票据 债务资本比(含应付票据) 净短期债务(含票据)
2013 67.90 5.78 22.71 32.53 5.76 (0.02) 1.07 (7.97) 5.56 6.96 1.56 1.73 2.23 2.97 1.09 22.41% 69.34% 1.77% 4.92% 99.43% 61.85% 0.82 0.78 16.38 10.25 66.55% 17.71% 58.89% 100.35% 17.77% 3.29% 2.01 0.05 1.27 59.81% 1.14
资料来源:万得资讯,财汇,中金公司研究
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4

中金公司固定收益部
法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司” )对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司( “中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的相关个股报告。 中金 1~5 级评分体系定义 评分等级 1 2 3 4 5 含义 债务人长期信用基本面非常健康,中长期内没有可预期的经济、业务、环境等不利因素能对企业优异的基本面造成损害, 其长期债务的偿还能力极强。 债务人长期信用基本面很健康,虽然与评分为 1 的客户比,更容易受环境和经济周期变化的影响,其长期债务的偿还能力 仍然很强。 债务人拥有基本良好的长期信用基本面,自身的经营现金流就可提供充足的财务保障和偿还能力,但持续而重大的经济萧 条或者不利环境变化可能会弱化债务人对长期债务的偿还能力。 债务人当前的长期信贷基本面尚可接受,可以提供债权保障,但是企业可能面对一些在未来一两年内可能影响其长期信贷 基本面的变化趋势,突然的经济萧条和重大变化会危及其对长期债务的偿还能力。 企业没有长期良好的信贷基本面,任何在其经营环境中出现的困难均可导致其长期信贷基本面发生恶化,长期违约风险较 高。 V160908
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编辑:江薇

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青岛香港中路证券营业部 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018
重庆洪湖西路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636
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长沙车站北路证券营业部 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455
宁波扬帆路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328
福州五四路证券营业部 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050

中国信用债评级调整周报

发布机构:中金公司
报告类型:基金债券 发布日期:2017/1/9
报告评级:
撰写作者:
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内容简介


信用分析周报 固定收益研究报告
2017 年 1 月 9 日 王瑞娟 分析员,SAC 执业证书编号: S0080515060003 ruijuan.wang@cicc.com.cn
其实[Table_BaseInfo]
信用
固定收益研究组
姬江帆 分析员,SAC 执业证书编号: S0080511030008 jijf@cicc.com.cn
中国信用债评级调整周报
朱梦娜 分析员,SAC 执业证书编号: S0080514100002 mengna.zhu@cicc.com.cn


分析员,SAC 执业证书编号: S0080511030007 SFC CE Ref: BBP876 xuyan@cicc.com.cn
评级行动列表 发行人 负面评级行动 1 春和集团 鄂华研 评级关注行动 1 五洋 如意科技 曹妃甸 茂业商厦 中国高科 中安消 西宁特钢 三一重工 美都能源 德泰控股 昌源水务 凯迪生态 江门建设 一心堂 顺德投资 基建设施 纺织服装 城投 零售 房地产 信息技术 钢铁 机械设备 综合投资 城投 水务 综合投资 城投 医药 城投 大公 大公 鹏元 大公 联合 联合 联合 联合 联合 中诚信 中诚信 鹏元 大公 联合 大公 AA 稳定 稳定 稳定 稳定 稳定 稳定 稳定 负面 稳定 稳定 稳定 稳定 稳定 稳定 稳定 AA 稳定(关注) 稳定(关注) 稳定(关注) 稳定(关注) 稳定(关注) 稳定(关注) 稳定(关注) 负面(关注) 稳定(关注) 稳定(关注) 稳定(关注) 稳定(关注) 稳定(关注) 稳定(关注) 稳定(关注) 2016/12/28 → → → → → → → → → → → → → → → 5 5 15 五洋债 (上交所) 15 五洋 02 、 (上交所) 、 16 五洋 01(深交所) 15 如意债(上交所)、 如意科技 MTN001、 16 16 如意科技 MTN002、 如意科技 CP001、 16 16 如意科技 CP002 13 曹妃甸债(上交所:PR 曹妃甸)、15 曹妃甸 MTN001、16 曹妃投资 MTN001 16 茂业 01(上交所)、16 茂业 02(上交 所) 16 深茂业 CP001、 深茂业 MTN001 、 14 10 中科债 (上交所) 15 中科债 、 (上交所) 、 16 中科债(上交所) 16 中安消(上交所)、15 中安消(上交所) 11 西钢债(上交所)、12 西钢债(上交所) 三一转债、07 三一重工债 15 美都债(上交所) 16 德泰 01(深交所)、12 德泰控股债、13 德泰 MTN1、14 德泰 MTN001 16 昌源水务 CP001 11 凯迪 MTN1、11 凯迪债(深交所)、16 凯迪 01(深交所)、16 凯迪 02(深交所)、 16 凯迪 03 15 江建集 MTN001 16 一心堂 CP001、16 一心堂 SCP001、16 一心堂 MTN001、16 一心堂 MTN002 14 冀顺德 MTN001、 冀顺德债 12 (上交所: PR 冀顺德)、16 顺投债(上交所)、14 冀顺德债(上交所:14 顺德投) 16 苏国信 SCP008、16 苏国信 SCP012、 16 苏国信 SCP010、16 苏国信 SCP009、 14 苏国信 MTN001、12 江苏国信债(上交 所:12 苏国信)、13 苏国信 MTN001、16 苏国信 MTN002、15 苏国信债(上交所: 15 苏国信)、15 苏国信 MTN001、16 苏国 信 MTN001、 苏国信 GN003、 苏交通 16 12 债(上交所:12 苏交通) 行业 评级机构 原评级 现评级 调整时间及方向 原评分 现评分 涉及债券 12 春和债(上交所:12 春和债)、15 春和 CP001 12 鄂华研债(上交所:12 鄂华研)
机械设备 房地产
鹏元 鹏元
CC
负面 负面 (列入 信用评级 观察名单)
C
稳定 负面
2016/12/22
↓ ↓
5-
5-
2
B
B-
2016/12/27
5-
5-
2
AA
AA
2016/12/29
5+
5+
3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
AA AA AAAA AA AA AA AA+ AA AA AA AA
AA AA AAAA AA AA AA AA+ AA AA AA AA
2016/12/29 2016/12/30 2016/12/21 2016/12/26 2016/12/9 2016/12/19 2016/12/15 2017/1/3 2017/1/4 2016/12/28 2017/1/4 2017/1/5
5+ 45 5 5 45+ 4 5+ 5 45+
5+ 45 5 5 45+ 4 5+ 5 45+
15
AA
AA
2017/1/5
4-
4-
16
苏国信
综合投资
中诚信
AAA
稳定
AAA
稳定(关注)
2017/1/5

3-
3-
注:↑表示评级/评分上调,↓表示评级/评分下调。 资料来源:财汇资讯,中金公司研究
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

中金公司固定收益研究:2017 年 1 月 9 日
中金点评: 本周共单独公告 18 项评级调整,其中负面评级行动 2 项,春和已出现债券逾期,鄂华研曾暴露过兑付风险,中金评 分均已是 5-的最低档,本次不再调整。具体分析如下: ? 春和:民营造船企业,由于经营恶化巨额亏损(15 年巨额亏损 41.45 亿元)、下属子公司破产或重组控制权丧失、 资不抵债风险(15 年末净资产仅 0.5 亿元)、财务报表被出具带强调事项的无法表示意见、外部融资受限出现 45 亿元银行贷款逾期和欠息 2461 万元、涉及法律诉讼 24.9 亿元等问题,鹏元将公司评级下调至 C 的最低档,我们 已于 16 年 3 月将公司评分下调至 5-的最低档,且 15 春和 CP001 已于 16 年 5 月出现实质违约,本次不再调整评 分。此外,12 春和债将于 18 年 4 月 24 日到期,余额 5.4 亿元,存在较大兑付风险。 鄂华研:民营房地产企业,由于鄂尔多斯市经济增速放缓房地产市场低迷、公司房地产库存大销售困难、投资性 物业经营情况差存在减值风险、资产流动性差、出现逾期借款 1.7 亿元、对外担保 12.7 亿元等,鹏元将公司评级 由 B 下调至 B-,维持展望负面。我们已于 15 年 1 月将公司评级下调至 5-的最低档,且公司 15 年 12 月回售前出 具过回售不确定性风险提示、晚于回售日支付回售资金等问题,实际上已出现违约。目前 12 鄂华研债还有余额 0.56 亿元,将于 18 年 12 月 17 日到期,存在较大兑付风险。
?
本周有 16 项评级关注行动,涉及事项主要包括受到行政处罚、新增借款多、累计抵质押资产多、资产划转、实际控 制人和高管特殊事宜等,中金评分均维持不变。具体分析如下: ? 五洋:民营建筑企业,公司未按相关法律文书支付 23.65 万元和 17 万元款项被列入全国法院失信被执行人名单, 其中后一笔 17 万元已归还拟删除,大公对该事件表示关注。从公司经营和偿债指标看,流动性一直很紧张,16 年以来加剧,截至半年末货币资金仅 1.24 亿元,而短债 16.23 亿元。不过应于 16 年 12 月 29 日兑付的 15 五建债 (本金 1.3 亿元)未公告违约,公司债券违约风险暂时可控,评分维持 5,待后续观察。 如意科技:民营纺织服装企业,公司 16 年截至 12 月 19 日累计新增借款 63.54 亿元,占上年末净资产的 55.5%, 大公表示关注。根据评级报告披露,公司新增借款主要用于收购法国服装公司 SMCP84.52%的股权及业务运营所 需;从新增债务来源看,其中包括 9 亿元短融和 10 亿元中票,其余主要是银行借款。 曹妃甸:国有类城投企业,主要从事曹妃甸港务区域开发业务,截至 16 年 12 月 7 日,公司累计抵质押资产账面 价值 191.16 亿元,占 15 年末净资产的 59.58%;截至 16 年 11 月 3 日对外担保 13 笔,余额 74.96 亿元,占 15 年 末净资产的 23.36%,鹏元继续对此表示关注。 茂业商厦:自然人实际控制的民营公司,为香港上市公司茂业国际控股有限公司境内主要经营实体,公司是国内 大型百货零售企业,自持物业占比较高,所以收入来源中还有部分投资性房地产租金收入。15 年以来公司实施大 规模业务整合与布局,公司下属上市子公司进行了多项资产重组和并购。本次大公对公司表示关注,主要是公司 16 年 12 月 7 日将其所持茂业商业 2.94 亿股限售股质押给华鑫国际信托有限公司,质押后累计质押茂业商业的股 份数 14.81 亿股, 占其所持茂业商业股份总数的 99.97%。 由于深茂业所持茂业商业的股票基本全部处于质押状态, 若股票市值发生大幅波动,且公司未能及时追加资金,存在失去对茂业商业控股权的风险。此外,16 年以来公司 先后收购了多家企业,合并报表范围发生较大变动,账面上形成近 16 亿元的商誉;16 年 6 月公司进行了会计政 策变更,将投资性房地产由成本计量模式改为公允价值计量模式,净资产规模大幅增长。截至目前,控股上市公 司茂业商业,参股大商股份,并通过下述子公司中兆投资控股*ST 商城和茂业通信,参股银座股份。 中国高科:国有房地产上市公司,16 年 12 月 20 日公司公告称收到证监会《行政处罚事先告知书》,针对公司涉 嫌未按规定披露关联交易一案,证监会拟决定对公司责令改正,给予警告,并处以 60 万元罚款;对相关责任人 给予警告,并处以 3 万元至 30 万元不等的罚款,联合对此表示关注。我们注意到,该处罚金额较小,不会影响 公司正常经营,评分暂时维持不变。 中安消:民营信息技术公司,公司于 16 年 12 月 22 日收到证监会调查通知书,因公司涉嫌违反证券法律法规, 证监会决定对公司进行立案调查,公司尚不清楚调查事项的具体范围、时间、类型及影响程度,联合对此表示关 注。综合考虑,由于调查信息披露不充分,评分暂时维持不变。 西宁特钢:地方国有钢铁企业,公司 16 年前三季度净利润亏损 4 亿元,占 15 年经审计净资产的-22%,同期累计 新增借款超过了 15 年末净资产的 20%,母公司西钢集团经营也出现较大规模亏损,联合对此表示关注。我们认 同公司盈利继续恶化,不过中金评分已于 16 年 7 月 4 日下调至 5,本次维持评分不变。 三一重工:民营工程机械制造上市公司,公司 16 年 12 月 15 日公告将其持有的北京三一重机 100%股权以 40.77 亿元转让给深圳三一科技,构成关联交易,尚需公司股东大会审议批准;子公司三一汽车制造和三一汽车起重机 械分别将 35.9 亿元和 10.9 亿元应收账款转让给三一集团,转让对价分别为 25.3 亿元和 7.7 亿元,可能造成短期
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中金公司固定收益研究:2017 年 1 月 9 日 转让亏损 13 亿元,这两笔交易尚需股东大会审议,联合对此表示关注。我们认为上述事件尚未对公司经营产生 重大影响,整体经营现金流较为稳定,评分暂时维持不变。 ? 美都能源:民营房地产上市公司,公司收到上交所对公司重大资产购买报告书信息披露的问询函,此前美都资产 公告收购信达财险,联合对此表示关注。我们注意到,公司由于不符合北金所受让资格,该重大资产重组已经终 止,公司股票于 16 年 12 月 21 日开始复牌。此外,公司于 16 年 6 月非公开发行股票募集资金净额 61.94 亿元, 截至 16 年 9 月末,总债务规模下降近 40 亿元,货币资金增加 20 亿元,债务资本比下降至 28%。但考虑到公司 房地产项目集中在浙江和海南的二三线城市,石油板块以美国境内的油田为主,受到油价疲弱的影响导致盈利能 力较差,公司利润对投资收益的依赖较高,主要来自长期股权投资的现金分红和利润分配,以及委托贷款产生的 部分投资收益,暂时维持评分不变。 德泰控股:辽宁省大连市金普新区城投,因行政区域划分调整,经大连金普新区管委会批准,公司股东变更为大 连金普新区管委会,原股东为大连经开区管委会,相关变更手续已于 16 年 12 月 16 日办理完毕,中诚信对此表 示关注。我们注意到,大连金普新区是东三省第一个国家级新区,行政区划包括金州区全部行政区域(包括大连 经开区)和普兰店区部分地区,16 年全区一般公共预算收入完成 125 亿元,增长 16.9%,一般公共预算支出 100 亿元,财政平衡较好,公司目前仍是金普新区最大的区属国有企业,有一定垄断优势,评分暂时维持不变。 昌源水务:公司主要从事供水、果品销售等,由中国水务和新疆新业分别持股 51%和 25%,另两家财务投资者合 计持股 24%。此次中诚信关注主要是控股股东中国水务公开挂牌转让其所持有的全部股权,挂牌转让价格 12 亿 元,最终由深圳建信投资竞拍成功。虽然股权转让涉及公司控股权变更,不过建信投资为信达下属子公司,与公 司原控股股东中国水务均为财政部实际控制,总体影响可控,我们仍维持公司评分不变。 凯迪生态:民营上市公司,控股股东阳光凯迪持股 28.47%,而阳光凯迪股权结构分散,第一大股东丰盈长江由多 位自然人持股,所以凯迪生态没有实际控制人。此次,中诚信关注主要是 12 月 26 日公司发布公告称,公司原总 裁陈义生被机关行政拘留, 无法履行总裁职责,董事会决定解聘陈义生职务, 由公司副总裁张海涛代行总裁职务。 凯迪生态所从事的生物质发电行业政策扶植力度较大,在电量消纳和补贴方面有比较大的支持,但是也存在未来 补贴退出的风险。 公司在投资建设方面比较激进, 高杠杆经营策略下对外部融资的依赖度比较大, 债务快速积累, 而盈利能力却未有相应的增长,使得 EBITDA/总债务指标恶化。今年三季度末,公司资产负债率和债务资本比均 超过 70%,账面货币资金大部分受限,12 月初完成股票定向增发募集资金 42.5 亿元,能够暂时缓解公司长短期 偿债压力。我们于 16 年 6 月将公司主体评分下调至 5,提醒投资者关注管理层变动对公司经营和再融资的影响。 一心堂: 民营医药连锁企业, 由于实际控制人阮鸿献和刘琼解除婚姻关系, 二人持股比例分别为 33.75%和 18.37%, 之后公司实际控制人由二人变为阮鸿献一人,目前阮鸿献持股比例仍最大且第三大股东持股比例不足 5%,暂时 对公司控制权和经营决策影响不大,评分维持不变,不过需关注后续事件有无其他进展。 江门建设:江门市城投,由于江门市国资委将其持有 100%股权无偿划转给江门市滨江建投,大公对此表示关注, 不过本次事件后公司实际控制人仍为江门市国资委且受其直接监管,总体变化不大。江门市 15 年一般预算收入 和支出分别为 199 亿元和 292.9 亿元,财力较好,中金评分仍维持 4-。 顺德投资:邢台市最重要的城市基础设施建设投融资及公用事业运营主体。公司受邢台市政府委托,从事市政建 设、排水工程建设、路网建设及新区公建等业务。15 年邢台市国土资源管理局收管邢台市土储分中心,公司丧失 土储职能,现已成立子公司从事土地整理业务。总体看,公司原本依赖土地出让收入进行基础设施建设的业务模 式面临较大的资金压力。另外,公司还从事供水供热及公交业务,收入规模有限且盈利能力不强。邢台市 15 年 公共财政预算收入 102.66 亿元,公共财政预算支出 372.7 亿元,财政平衡性较为一般。截至 15 年末,公司纳入 地方政府一类债务为 34.5 亿元。 此次大公关注主要是顺德集团的控股股东邢台市政府投融资管理中心原由邢台市 人民政府举办,现调整为由邢台市财政局管理。上述实际控制人变更应该不会对公司生产经营和财务状况产生重 大影响。本次评分维持不变。 苏国信:江苏省唯一兼具实业和金融投资职能的省属企业。此次中诚信关注主要是公司下属三级子公司舜天船舶 重整计划执行完毕。重整计划方案主要为舜天船舶发行股份购买苏国信持有的江苏省国际信托有限责任公司和 7 家火电公司部分股权。由于舜天船舶和标的资产均为苏国信下属子公司,股权关系转换对公司的影响较小。
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本周评级调整涉及多支交易所债券,相关个券均不影响质押回购资格。
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中金公司固定收益研究:2017 年 1 月 9 日
图表 1:发行人主要财务指标 春和 CC负面→C稳定 2013 203.90 32.16 42.20 105.30 78.25 46.09 3.62 (0.68) (4.25) 113.10 11.67 4.80 5.02 9.27 0.93 10.32% -16.05% 0.45% 2.23% 110.39% 75.42% 0.89 0.81 21.46 11.23 79.30% 74.31% 71.39% 41.10% 30.54% 3.44% 0.88 0.05 18.71 74.61% 63.77 2014 200.99 29.18 43.33 81.07 56.73 27.55 10.04 11.01 (27.39) 114.64 10.44 3.58 4.17 11.57 1.19 9.11% 1.36% 0.59% 2.78% 103.48% 280.45% 1.02 0.96 20.90 12.42 78.44% 69.98% 65.17% 51.44% 35.99% 12.38% 0.71 0.04 26.84 71.35% 54.38 52015 142.09 15.07 0.50 58.23 46.83 31.76 10.64 (1.40) (14.87) 118.44 0.59 (2.29) (2.14) (3.71) (41.45) 0.50% 3.31% -24.16% -189.14% 94.98% -464.63% 0.73 0.69 16.28 18.42 99.65% 80.42% 99.15% 32.18% 25.88% 18.27% -0.49 -0.04 18.35 99.35% 50.11 鄂华研 B负面列入观察名单→B-负面 2012 121.70 10.03 55.62 34.18 6.42 (3.61) 2.71 1.00 5.58 5.50 1.74 1.41 1.47 2.50 4.94 31.64% -0.45 4.39% 9.29% 104.55% 192.20% 2.11 0.79 1.60 0.14 54.30% 18.78% 38.06% 156.23% 29.34% 7.93% 3.13 0.04 2.90 40.00% (0.71) 2013 122.27 0.91 52.34 38.66 8.70 7.79 (11.97) (0.02) 2.87 6.82 1.35 0.89 0.89 0.89 4.73 19.79% 24.00% 3.88% 8.76% 27.42% -1344.94% 1.92 0.52 1.24 0.16 57.18% 22.50% 42.48% 10.46% 2.35% -30.96% 2.34 0.02 0.00 42.48% 7.78 2014 111.99 0.21 45.08 35.51 9.33 9.12 5.37 0.12 (6.18) 1.99 0.78 0.57 2.30 0.69 (7.26) 39.20% -70.82% -6.20% -14.90% 149.25% 942.11% 1.74 0.30 0.27 0.03 59.75% 26.27% 44.06% 2.25% 0.59% 15.12% 5.70 0.02 1.00 44.75% 10.12 52015 115.77 0.23 45.14 35.51 18.71 18.48 0.14 1.23 (1.35) 0.92 0.05 (0.07) 0.02 0.09 0.06 5.43% -53.77% 0.05% 0.13% 136.96% -200.00% 1.30 0.18 0.14 0.02 61.01% 52.69% 44.03% 1.23% 0.65% 0.39% NA 0.00 44.03% 18.48 五洋 2013 93.15 6.83 34.56 27.70 26.10 19.27 0.53 (1.64) 1.51 127.62 5.88 4.52 4.53 4.66 1.82 4.61% 3.20% 2.02% 5.27% 94.40% 11.73% 1.02 0.67 7.32 7.47 62.90% 94.22% 44.49% 26.17% 24.66% 1.91% 1.84 0.16 5.26 48.81% 24.52 AA稳定(关注) 2014 98.31 7.99 36.52 30.30 24.74 16.75 2.51 0.01 (1.06) 131.31 6.21 4.88 4.89 5.02 1.93 4.73% 2.89% 2.02% 5.43% 95.53% 51.43% 1.15 0.81 5.24 7.24 62.85% 81.65% 45.35% 32.30% 26.37% 8.28% 2.82 0.16 3.45 48.03% 20.20 2015 93.04 7.43 32.61 34.59 17.61 10.18 0.54 0.33 (0.53) 153.68 9.87 8.80 8.82 9.12 4.42 6.42% 17.04% 4.62% 12.79% 94.14% 6.14% 1.75 1.27 4.85 8.17 64.95% 50.91% 51.47% 42.19% 21.48% 1.56% 2.76 0.25 1.40 52.46% 11.58
5 2016.6 96.36 1.24 34.18 36.20 16.23 14.99 (4.77) 0.00 (1.42) 78.35 3.70 NA NA NA 1.56 4.72% NA NA NA 93.29% NA 1.92 1.35 NA NA 64.52% 44.83% 51.44% 7.64% 3.43% -13.18% NA NA 0.70 51.92% 15.68
如意科技 2013 178.37 29.76 67.25 77.31 48.87 19.11 5.49 (32.57) 30.46 205.80 33.32 8.96 12.12 8.49 5.82 16.19% 8.00% 3.69% 8.88% 100.71% 61.27% 1.38 1.05 12.31 7.17 62.30% 63.21% 53.48% 60.90% 38.49% 7.10% 2.54 0.12 10.11 56.52% 28.07
AA稳定(关注) 2014 243.08 41.12 88.15 106.39 61.39 20.27 11.20 (21.83) 23.96 209.65 35.83 11.94 15.63 12.78 6.66 17.09% 1.87% 3.16% 8.57% 108.23% 93.80% 1.31 1.01 9.94 6.07 63.74% 57.70% 54.69% 66.98% 38.65% 10.53% 2.16 0.11 26.31 60.09% 46.09 2015 344.39 83.96 114.47 135.01 69.91 (14.05) 15.84 (20.79) 46.20 227.70 39.99 15.55 17.35 19.09 7.02 17.56% 8.61% 2.39% 6.93% 104.54% 101.86% 1.37 1.09 8.77 5.24 66.76% 51.78% 54.12% 120.10% 62.19% 11.73% 2.47 0.12 46.47 61.32% 30.75
5+ 2016.9 413.41 78.44 115.67 180.02 74.24 (4.20) 9.35 (64.09) 48.87 194.85 27.74 NA NA NA 6.09 14.24% NA NA NA 101.69% NA 1.12 0.82 NA NA 72.02% 41.24% 60.88% 105.66% 43.57% 5.19% NA NA 60.79 67.55% 56.32
曹妃甸 2013 728.46 8.28 242.17 322.46 34.86 26.58 (22.65) (72.70) 93.79 54.08 4.86 4.42 10.44 4.66 6.01 8.99% 43.52% 0.87% 2.46% 126.81% -512.44% 2.36 1.80 0.19 0.52 66.76% 10.81% 57.11% 23.75% 2.57% -7.02% 2.16 0.01 4.85 57.48% 29.10
AA稳定(关注) 2014 753.88 24.77 297.99 242.43 44.31 19.54 (1.10) (63.80) 64.64 68.42 10.69 9.86 14.87 10.21 5.38 15.62% 26.52% 0.73% 1.99% 38.64% -11.16% 1.90 1.38 0.28 0.49 60.47% 18.28% 44.86% 55.90% 10.22% -0.45% 11.47 0.04 21.77 47.00% 39.69 2015 856.16 246.23 320.84 429.53 54.57 (191.66) (44.50) (241.09) 320.79 75.14 11.01 10.00 16.02 10.86 6.13 14.65% 9.82% 0.76% 1.98% 49.53% -445.00% 3.58 2.77 0.51 0.47 62.53% 12.70% 57.24% 451.22% 57.33% -10.36% 7.94 0.02 4.01 57.47% (188.08)
5+ 2016.9 851.62 200.38 328.79 391.10 61.40 (138.98) (0.66) (22.49) 18.63 38.21 6.01 NA NA NA 4.29 15.73% NA NA NA 55.33% NA 2.66 1.99 NA NA 61.39% 15.70% 54.33% 326.35% 51.23% -0.17% NA NA 3.05 54.52% (139.58)
茂业商厦 2013 178.27 9.01 61.96 55.99 17.51 8.50 15.97 (15.88) (5.56) 44.30 27.46 15.63 16.37 16.02 8.36 61.99% 6.98% 4.85% 13.89% 285.78% 102.18% 0.82 0.23 100.68 0.34 65.24% 31.27% 47.47% 51.46% 16.09% 28.52% 4.50 0.28 0.02 47.48% 8.52
AA稳定(关注) 2014 220.28 6.16 72.15 64.54 18.26 12.10 5.18 (19.13) 11.31 37.68 25.42 13.44 13.83 25.18 14.04 67.46% -14.94% 7.05% 20.94% 309.90% 38.54% 0.93 0.25 114.18 0.20 67.24% 28.29% 47.22% 33.73% 9.54% 8.03% 2.77 0.21 0.01 47.22% 12.11 2015 280.08 12.03 73.93 99.77 67.94 55.91 2.36 (19.98) 23.53 33.98 22.47 14.46 14.56 16.59 2.79 66.13% -9.82% 1.12% 3.82% 287.55% 16.32% 0.71 0.33 199.88 0.16 73.60% 68.10% 57.44% 17.71% 12.06% 2.37% 1.83 0.14 0.00 57.44% 55.91
42016.9 428.87 15.34 103.58 170.38 78.31 62.97 1.62 (50.10) 51.79 35.50 23.68 NA NA NA 2.07 66.70% NA NA NA 310.08% NA 0.65 0.31 NA NA 75.85% 45.96% 62.19% 19.59% 9.00% 0.95% NA NA 0.65 62.28% 63.62
人民币亿元 总资产 货币资金 净资产 总债务 短期债务 净短期债务 经营活动现金流 投资活动现金流 筹资活动现金流 主营业务收入 主营业务利润 EBITDA EBITDA(含补贴收入) EBITDA(含投资收益) 净利润 主营业务利润率 主营业务收入增长率 总资产回报率 净资产收益率 现金收入比 经营现金流/EBITDA 流动比率 速动比率 应收账款周转率 存货周转率 资产负债率 短期债务/总债务 总债务/总资本 货币资金/短期债务 货币资金/总债务 经营现金流/总债务 EBITDA/利息支出 EBITDA/总债务 应付票据 债务资本比(含应付票据) 净短期债务(含票据)
2012 212.71 33.30 41.38 111.78 80.97 47.67 (44.13) 5.60 18.10 134.73 16.84 7.59 8.23 11.40 0.36 12.50% 0.06 0.18% 0.84% 87.63% -581.42% 0.91 0.85 13.60 11.15 80.55% 72.44% 72.98% 41.13% 29.79% -39.48% 1.10 0.07 20.43 76.16% 66.69
资料来源:万得资讯,财汇,中金公司研究
图表 2:发行人主要财务指标(续) 中国高科 AA-稳定(关注) 2014 27.18 8.95 13.98 4.57 1.80 (7.15) (1.54) (4.92) (2.97) 11.08 3.15 2.98 2.99 2.92 1.76 28.43% 39.90% 5.80% 13.28% 38.90% -51.68% 2.15 1.81 24.90 1.51 48.57% 39.39% 24.64% 497.22% 195.84% -33.70% 15.68 0.65 1.05 28.68% (6.10) 2015 28.06 6.28 14.50 9.16 0.45 (5.83) (3.32) (3.40) 3.66 13.12 1.25 0.95 1.04 1.31 0.76 9.53% 18.41% 2.75% 5.34% 78.58% -349.47% 5.62 5.18 12.80 4.67 48.33% 4.91% 38.72% 1395.56% 68.56% -36.24% 5.00 0.10 0.84 40.82% (4.99) 5 2016.9 44.46 17.05 20.74 16.81 0.19 (16.86) (0.37) 3.95 7.17 11.67 0.35 NA NA NA 6.34 3.00% NA NA NA 112.08% NA 6.29 5.99 NA NA 53.37% 1.13% 44.77% 8973.68% 101.43% -2.20% NA NA 0.94 46.12% (15.92) 中安消 2013 21.67 2.04 15.82 0.74 0.74 (1.30) (0.10) 0.35 (0.65) 21.04 2.26 0.02 0.25 1.85 1.26 10.74% 4.16% 5.82% 8.21% 89.88% -500.00% 1.77 1.29 5.14 NA 27.00% 100.00% 4.47% 275.68% 275.68% -13.51% 0.40 0.03 0.18 5.50% (1.90) AA稳定(关注) 2014 42.16 6.35 26.30 5.61 5.61 (0.74) (0.78) 0.67 2.44 11.56 3.81 2.77 2.81 2.77 1.91 32.96% -45.06% 5.98% 9.07% 56.75% -28.16% 2.27 2.24 1.65 4.94 37.62% 100.00% 17.58% 113.19% 113.19% -13.90% 11.54 0.49 0.26 18.25% (0.57) 2015 64.06 18.22 29.07 19.06 10.31 (7.91) (11.48) (8.22) 24.81 19.76 5.97 4.34 4.45 4.36 2.80 30.21% 70.93% 5.27% 10.11% 76.32% -264.52% 1.67 1.63 1.45 21.55 54.62% 54.09% 39.60% 176.72% 95.59% -60.23% 7.36 0.23 0.06 39.68% (7.99) 5 2016.9 90.69 7.12 29.82 33.88 20.43 13.31 (0.88) (15.41) 9.78 23.01 6.11 NA NA NA 2.75 26.55% NA NA NA 76.75% NA 0.97 0.92 NA NA 67.12% 60.30% 53.19% 34.85% 21.02% -2.60% NA NA 0.64 53.66% 13.68 西宁特钢 2013 174.02 8.61 35.85 95.43 72.82 64.21 (1.84) (8.31) 10.31 70.32 11.93 12.35 12.70 12.37 (0.38) 16.97% 2.34% -0.24% -1.05% 37.26% -14.90% 0.25 0.13 41.86 NA 79.40% 76.31% 72.69% 11.82% 9.02% -1.93% 2.43 0.13 7.82 74.23% 70.66 AA稳定(关注) 2014 2015 226.87 253.80 19.20 33.23 34.99 18.18 98.03 109.28 62.42 83.54 43.22 50.31 (1.05) (11.96) (6.36) (5.76) 7.43 18.08 73.14 60.53 13.34 (1.29) 14.41 0.01 16.10 0.27 14.43 0.03 0.72 (16.75) 18.24% -2.13% 4.01% -17.24% 0.36% -6.97% 2.03% -63.01% 55.29% 74.77% -7.29% -119600.00% 0.37 0.34 0.23 0.24 14.16 8.57 3.32 2.98 84.58% 92.84% 63.67% 76.45% 73.70% 85.74% 30.76% 39.78% 19.59% 30.41% -1.07% -10.94% 2.34 0.15 31.61 45.07 78.75% 89.47% 73.57 94.26 5 2016.9 258.92 23.11 14.18 127.09 109.58 86.47 (3.21) (2.74) 1.44 50.13 4.57 NA NA NA (4.00) 9.12% NA NA NA 34.83% NA 0.28 0.18 NA NA 94.52% 86.22% 89.96% 21.09% 18.18% -2.53% NA NA 34.24 91.92% 120.51 三一重工 2013 638.68 63.80 250.09 234.07 33.00 (30.80) 27.69 (18.26) (38.25) 373.28 95.42 56.94 65.40 54.96 30.95 25.56% -20.29% 4.82% 12.47% 99.94% 48.63% 2.17 1.64 2.22 NA 60.84% 14.10% 48.35% 193.33% 27.26% 11.83% 5.96 0.24 19.30 50.33% (22.16) AA负面(关注) 2014 630.09 60.49 247.41 250.97 84.70 24.21 12.32 (22.55) 2.61 303.65 76.43 37.76 42.37 41.83 7.56 25.17% -18.65% 1.19% 3.04% 106.84% 32.63% 1.83 1.48 1.57 2.70 60.74% 33.75% 50.36% 71.42% 24.10% 4.91% 3.64 0.15 30.54 53.23% 42.60 2015 612.28 68.41 236.31 269.85 177.86 109.45 21.36 (2.29) (1.98) 233.67 56.69 30.93 34.63 30.66 1.38 24.26% -23.05% 0.22% 0.57% 102.47% 69.06% 1.34 1.14 1.15 2.75 61.40% 65.91% 53.31% 38.46% 25.35% 7.92% 3.40 0.11 25.87 55.58% 129.85 42016.9 600.38 39.56 241.85 231.00 112.94 73.38 20.35 (6.81) (39.35) 164.90 42.91 NA NA NA 2.08 26.02% NA NA NA 102.50% NA 1.53 1.28 NA NA 59.72% 48.89% 48.85% 35.03% 17.13% 8.81% NA NA 23.38 51.26% 91.12 美都能源 2013 103.49 14.63 22.76 56.18 19.53 4.90 (2.93) (16.23) 23.64 51.40 5.34 3.79 3.81 4.70 1.72 10.39% 73.24% 2.22% 7.77% 101.58% -77.31% 1.32 0.53 80.31 NA 78.02% 34.76% 71.17% 74.91% 26.04% -5.22% 2.24 0.07 2.70 72.12% 7.60 AA稳定(关注) 2014 144.54 30.24 48.12 71.55 32.77 2.53 1.88 (15.80) 22.60 42.11 8.74 10.97 10.98 14.77 2.37 20.76% -18.07% 1.91% 6.69% 101.50% 17.14% 1.33 0.78 37.27 0.96 66.72% 45.80% 59.79% 92.28% 42.26% 2.63% 1.30 0.15 1.06 60.14% 3.59 2015 150.28 14.72 48.77 82.69 39.37 24.65 (15.32) (8.49) 8.31 49.11 3.97 6.63 6.79 10.88 0.70 8.08% 16.62% 0.47% 1.44% 93.71% -231.07% 1.23 0.72 30.41 1.45 67.55% 47.61% 62.90% 37.39% 17.80% -18.53% 1.63 0.08 1.06 63.20% 17.54 5+ 2016.9 168.57 35.99 111.26 43.87 28.44 (7.55) (2.84) 0.43 18.00 38.99 1.87 NA NA NA 0.88 4.80% NA NA NA 100.51% NA 2.09 1.52 NA NA 34.00% 64.83% 28.28% 126.55% 82.04% -6.47% NA NA 0.00 28.28% (12.05) 德泰控股 2013 465.27 44.23 210.14 159.89 35.90 (8.33) 2.88 (13.97) 23.00 11.17 4.71 2.93 2.97 3.18 1.84 42.17% 3.23% 0.41% 0.88% 145.30% 98.29% 4.52 1.38 19.60 NA 54.83% 22.45% 43.21% 123.20% 27.66% 1.80% 24.42 0.02 0.00 43.21% (8.33) AA+稳定(关注) 2014 478.61 46.26 210.04 150.73 59.31 13.05 (0.71) (3.60) (4.33) 14.55 3.30 1.78 2.08 2.00 1.67 22.68% 30.26% 0.35% 0.79% 86.53% -39.89% 3.79 1.33 22.21 0.06 56.11% 39.35% 41.78% 78.00% 30.69% -0.47% 3.87 0.01 0.00 41.78% 13.05 2015 420.34 17.14 210.81 90.29 34.73 17.59 0.89 48.11 (67.46) 12.82 2.69 1.30 1.40 1.85 1.08 20.98% -11.89% 0.24% 0.51% 88.85% 68.46% 5.04 1.51 20.68 0.06 49.85% 38.46% 29.99% 49.35% 18.98% 0.99% 4.06 0.01 0.04 30.00% 17.63 4 2016.9 424.43 20.41 211.16 85.88 28.30 7.89 (4.87) 7.46 0.68 6.79 2.14 NA NA NA 0.17 31.52% NA NA NA 78.06% NA 6.25 2.12 NA NA 50.25% 32.95% 28.91% 72.12% 23.77% -5.67% NA NA 0.00 28.91% 7.89
人民币亿元 总资产 货币资金 净资产 总债务 短期债务 净短期债务 经营活动现金流 投资活动现金流 筹资活动现金流 主营业务收入 主营业务利润 EBITDA EBITDA(含补贴收入) EBITDA(含投资收益) 净利润 主营业务利润率 主营业务收入增长率 总资产回报率 净资产收益率 现金收入比 经营现金流/EBITDA 流动比率 速动比率 应收账款周转率 存货周转率 资产负债率 短期债务/总债务 总债务/总资本 货币资金/短期债务 货币资金/总债务 经营现金流/总债务 EBITDA/利息支出 EBITDA/总债务 应付票据 债务资本比(含应付票据) 净短期债务(含票据)
2013 33.56 18.06 12.52 7.38 4.34 (13.72) 6.41 (1.77) 2.99 7.92 2.20 1.49 1.52 1.51 1.01 27.78% 96.04% 3.79% 9.57% 167.68% 430.20% 1.54 1.21 44.00 NA 62.72% 58.81% 37.09% 416.13% 244.72% 86.86% 11.46 0.20 0.00 37.09% (13.72)
资料来源:万得资讯,财汇,中金公司研究
图表 3:发行人主要财务指标(续) 昌源水务 AA稳定(关注) 2014 77.73 3.22 22.76 33.48 7.23 4.01 (2.18) (10.06) 9.76 5.07 1.19 1.69 1.78 3.32 0.29 23.47% -27.16% 0.40% 1.28% 93.49% -128.99% 0.70 0.67 6.99 5.82 70.73% 21.59% 59.53% 44.54% 9.62% -6.51% 1.12 0.05 0.13 59.62% 4.12 2015 82.15 6.39 24.33 36.46 9.23 2.84 0.89 1.61 0.80 4.81 1.39 1.84 1.94 5.49 1.36 28.90% -5.13% 1.70% 5.78% 106.44% 48.37% 0.68 0.63 5.53 3.72 70.38% 25.32% 59.98% 69.23% 17.53% 2.44% 0.99 0.05 0.00 59.98% 2.82 5+ 2016.9 80.92 5.92 23.42 36.38 6.59 0.67 0.39 0.35 (1.20) 3.39 1.02 NA NA NA (0.82) 30.09% NA NA NA 104.13% NA 0.91 0.81 NA NA 71.07% 18.11% 60.84% 89.83% 16.27% 1.07% NA NA 0.00 60.84% 0.65 凯迪生态 2013 119.56 8.20 31.15 66.59 26.92 18.72 7.12 (7.52) (0.51) 22.09 4.73 5.31 5.49 5.75 0.64 21.41% -16.29% 0.54% 2.07% 116.57% 134.09% 0.69 0.64 1.37 8.07 73.95% 40.43% 68.13% 30.46% 12.31% 10.69% 2.39 0.08 1.53 68.62% 20.17 AA稳定(关注) 2014 141.81 6.20 33.69 81.01 35.78 29.58 1.34 (12.68) 9.34 28.49 6.60 7.55 8.35 7.45 2.00 23.17% 28.97% 1.53% 6.17% 110.21% 17.75% 0.72 0.58 1.66 3.90 76.24% 44.17% 70.63% 17.33% 7.65% 1.65% 2.83 0.09 1.63 71.04% 30.77 2015 328.92 18.53 79.36 143.05 82.69 64.16 5.42 (71.74) 68.75 34.96 9.94 11.74 14.84 11.81 3.41 28.43% 22.71% 1.45% 6.03% 130.95% 46.17% 0.64 0.38 1.96 1.13 75.87% 57.80% 64.32% 22.41% 12.95% 3.79% 1.75 0.08 2.22 64.67% 66.24
5 2016.9 360.26 32.64 90.23 174.73 84.10 51.46 0.17 (9.43) 24.35 34.09 10.42 NA NA NA 1.59 30.57% NA NA NA 97.51% NA 1.00 0.65 NA NA 74.95% 48.13% 65.95% 38.81% 18.68% 0.10% NA NA 2.55 66.27% 53.88
江门建设 2013 68.61 8.22 28.15 19.52 5.15 (3.07) 8.22 (9.34) 0.67 15.61 1.93 1.32 3.07 1.42 0.49 12.36% 6.05% 0.72% 1.89% 105.00% 622.73% 1.33 1.30 27.39 16.07 58.97% 26.38% 40.95% 159.61% 42.11% 42.11% 3.77 0.07 0.00 40.95% (3.07)
AA稳定(关注) 2014 81.23 13.73 35.16 18.83 5.30 (8.43) 5.86 (10.09) 9.73 21.25 2.75 2.44 4.16 2.65 1.05 12.94% 36.13% 1.40% 3.32% 100.99% 240.16% 1.22 1.19 28.52 26.30 56.72% 28.15% 34.88% 259.06% 72.92% 31.12% 5.95 0.13 0.00 34.88% (8.55) 2015 95.63 19.48 40.50 23.23 6.15 (13.33) 1.78 (8.41) 12.39 17.72 2.94 2.81 4.36 2.99 0.81 16.59% -16.61% 0.92% 2.14% 103.56% 63.35% 1.53 1.49 20.37 16.83 57.64% 26.47% 36.45% 316.75% 83.86% 7.66% 7.21 0.12 0.06 36.51% (13.27)
42016.9 119.94 15.09 67.52 23.31 7.32 (7.77) (2.44) (30.11) 28.14 13.89 3.03 NA NA NA 0.79 21.81% NA NA NA 102.95% NA 2.37 2.34 NA NA 43.70% 31.40% 25.66% 206.15% 64.74% -10.47% NA NA 0.00 25.66% (7.77)
一心堂 2013 20.73 5.20 10.50 2.20 2.20 (3.00) 2.28 (1.45) 0.51 35.47 13.82 3.43 3.52 3.43 2.39 38.96% 24.81% 13.29% 25.69% 113.03% 66.47% 1.59 1.00 18.47 4.05 49.35% 100.00% 17.32% 236.36% 236.36% 103.64% 26.38 1.56 3.64 35.74% 0.48
AA稳定(关注) 2014 29.41 10.56 20.83 0.00 0.00 (10.56) 1.76 (1.65) 5.20 44.28 17.65 4.81 4.87 4.82 2.95 39.86% 24.84% 11.77% 18.83% 115.54% 36.59% 2.80 1.91 19.13 3.84 29.21% NA 0.00% NA NA NA 60.13 NA 3.60 #DIV/0! (7.03) 2015 41.86 10.34 22.73 6.25 6.25 (4.09) 1.86 (7.55) 4.59 53.21 22.04 5.66 5.82 5.74 3.46 41.42% 20.17% 9.71% 15.89% 115.41% 32.86% 1.58 1.04 18.67 3.45 45.70% 100.00% 21.57% 165.44% 165.44% 29.76% 28.30 0.91 5.04 33.19% 0.91
5+ 2016.9 47.76 10.64 24.29 7.98 4.01 (6.63) 0.50 (1.57) 1.37 45.35 18.65 NA NA NA 2.84 41.12% NA NA NA 112.33% NA 1.75 1.11 NA NA 49.14% 50.25% 24.73% 265.34% 133.33% 6.27% NA NA 4.79 34.46% (1.85)
顺德投资 2013 137.42 9.09 99.72 25.58 3.73 (5.36) (11.14) (4.17) 11.02 22.92 5.52 6.00 6.73 6.00 3.91 24.08% 16.82% 2.89% 3.95% 44.07% -185.67% 8.16 3.84 0.95 0.33 27.44% 14.58% 20.42% 243.70% 35.54% -43.55% NA 0.23 0.00 20.42% (5.36)
AA稳定(关注) 2014 186.81 28.17 104.08 63.17 10.47 (17.70) (13.01) 0.50 31.59 21.78 3.59 5.16 5.93 5.17 1.84 16.48% -4.97% 1.13% 1.81% 39.90% -252.13% 5.86 3.46 0.67 0.29 44.28% 16.57% 37.77% 269.05% 44.59% -20.60% 10.53 0.08 0.09 37.80% (17.77) 2015 190.13 16.04 105.42 62.43 10.27 (5.77) (7.38) (0.57) (4.19) 17.32 1.94 2.47 2.99 2.52 1.46 11.20% -20.48% 0.77% 1.39% 56.76% -298.79% 5.76 3.44 0.42 0.23 44.55% 16.45% 37.19% 156.18% 25.69% -11.82% NA 0.04 0.14 37.24% (5.95)
42016.9 210.68 22.67 105.64 79.48 15.02 (7.65) (2.58) (3.95) 13.16 5.01 0.77 NA NA NA 0.26 15.37% NA NA NA 99.80% NA 5.12 3.23 NA NA 49.86% 18.90% 42.93% 150.93% 28.52% -3.25% NA NA 0.08 42.95% (7.71)
苏国信 2013 1345.67 110.26 575.75 516.74 252.40 142.14 53.07 (70.94) 24.56 526.41 80.56 73.68 76.21 121.43 52.53 15.30% 15.50% 4.10% 9.44% 107.50% 72.03% 1.01 0.59 9.01 2.19 57.21% 48.84% 47.30% 43.68% 21.34% 10.27% 3.46 0.14 37.84 49.06% 172.00
AAA稳定(关注) 2014 1450.09 105.91 642.17 523.42 244.34 138.43 49.52 (49.84) (6.40) 498.86 61.60 59.47 61.94 130.95 55.85 12.35% -5.23% 4.00% 9.17% 112.46% 83.27% 1.03 0.60 8.65 2.09 55.72% 46.68% 44.91% 43.35% 20.23% 9.46% 2.65 0.11 42.81 46.86% 173.99 2015 1449.73 123.92 688.19 473.83 186.87 62.95 67.50 1.25 (38.42) 484.56 84.22 81.93 85.98 166.34 46.28 17.38% -2.87% 3.19% 6.96% 106.45% 82.39% 1.07 0.67 7.92 2.09 52.53% 39.44% 40.78% 66.31% 26.15% 14.25% 3.83 0.17 28.35 42.19% 87.29
32016.9 1459.53 94.61 715.55 499.31 261.64 167.03 34.93 (24.96) (39.19) 336.82 51.25 NA NA NA 41.70 15.22% NA NA NA 114.81% NA 0.91 0.54 NA NA 50.97% 52.40% 41.10% 36.16% 18.95% 7.00% NA NA 14.20 41.78% 178.74
人民币亿元 总资产 货币资金 净资产 总债务 短期债务 净短期债务 经营活动现金流 投资活动现金流 筹资活动现金流 主营业务收入 主营业务利润 EBITDA EBITDA(含补贴收入) EBITDA(含投资收益) 净利润 主营业务利润率 主营业务收入增长率 总资产回报率 净资产收益率 现金收入比 经营现金流/EBITDA 流动比率 速动比率 应收账款周转率 存货周转率 资产负债率 短期债务/总债务 总债务/总资本 货币资金/短期债务 货币资金/总债务 经营现金流/总债务 EBITDA/利息支出 EBITDA/总债务 应付票据 债务资本比(含应付票据) 净短期债务(含票据)
2013 67.90 5.78 22.71 32.53 5.76 (0.02) 1.07 (7.97) 5.56 6.96 1.56 1.73 2.23 2.97 1.09 22.41% 69.34% 1.77% 4.92% 99.43% 61.85% 0.82 0.78 16.38 10.25 66.55% 17.71% 58.89% 100.35% 17.77% 3.29% 2.01 0.05 1.27 59.81% 1.14
资料来源:万得资讯,财汇,中金公司研究
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4

中金公司固定收益部
法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司” )对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司( “中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的相关个股报告。 中金 1~5 级评分体系定义 评分等级 1 2 3 4 5 含义 债务人长期信用基本面非常健康,中长期内没有可预期的经济、业务、环境等不利因素能对企业优异的基本面造成损害, 其长期债务的偿还能力极强。 债务人长期信用基本面很健康,虽然与评分为 1 的客户比,更容易受环境和经济周期变化的影响,其长期债务的偿还能力 仍然很强。 债务人拥有基本良好的长期信用基本面,自身的经营现金流就可提供充足的财务保障和偿还能力,但持续而重大的经济萧 条或者不利环境变化可能会弱化债务人对长期债务的偿还能力。 债务人当前的长期信贷基本面尚可接受,可以提供债权保障,但是企业可能面对一些在未来一两年内可能影响其长期信贷 基本面的变化趋势,突然的经济萧条和重大变化会危及其对长期债务的偿还能力。 企业没有长期良好的信贷基本面,任何在其经营环境中出现的困难均可导致其长期信贷基本面发生恶化,长期违约风险较 高。 V160908
本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。
编辑:江薇

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