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[2008-1-9]中原证券--东方航空(600115)中航插足,东新

高世梁 021-50588666-8022 gaosl@ccnew.com 2008 年 1 月 9 日
中航插足 “东新恋”受阻 ——东方航空(600115)引进战略投资者事件点评 投资评级:观望(短期) 、观望(长期)
公司点评报告(中证研 20080109 号) 事件
航空业
07 年 11 月 12 日,东航董事会通过了引进国际战略投资者的议案。具体的方案为:东航以每股 3.8 港元的价格定向增发 29.85 亿股 H 股。其中新加坡航空将认购 12.35 亿股,占定向增发后东 航 15.73%股权;新航大股东淡马锡将获得 6.49 亿股,占 8.27%股权,两者合计占增发后东航 总股本的 24%。同时,东航向东航集团发行 11 亿股 H 股,东航集团认购后将继续保持其控股地 位,持股比例为 51%。 同时,对东航“垂涎已久”的国航大股东中航集团通过其香港全资子公司中航有限不断在 H 股 市场增持东航股份, 目前其已经持有东航 1.89 亿股 H 股, 成为 H 股第一大股东。 此外, 对于 “东 新合作”,中航一直持不认可态度。1 月 6 日中航有限声明,如果东新方案被否,中航有限将在 短期内提出新方案,以 5 港元的价格认购东航定向增发股份。 就在此次事件显得扑朔迷离的情况下,08 年 1 月 8 日下午,东航进行了 A 股、H 股类别股东大 会的投票议程。令人略感吃惊的是,“东新合作”方案被高票否决,具体的结果是:参加股东 大会的 A 股股东和股东代表共代表股份 29.33 亿股,占公司有表决权股份总数的 88.87%。其中 参加表决的股份数接近 1900 万,其中反对票接近 95%;而参加股东大会的 H 股股东和股东代表 共代表股份 6.18 亿股,占公司有表决权股份总数的 39.44%。其中参加表决的股数为 6.18 亿, 其中反对票接近 75%。
点评 虽然此前市场普遍预期中航集团将在“东新合作”中作梗,但如此高的反对票比率仍出人意料, 也反应了市场对此次合作的高度不认可。市场质疑声最大的是 3.8 港元的增发价格。一方面, 相对目前 6.6 港元左右的港股价格和 20 元左右的 A 股价格,3.8 港元定价偏低;另一方面,中 航有限 5 港元的报价使得机构投资者对于新方案的心里预期加强,同时对东航接受低价放弃高 价产生置疑。 从东航方面的表态来看,其选择战略合作者并不仅仅是看谁报价高。东航认为,中航旗下的国 航管理水平和其在一个层面,引进的意义不大。同时,中航集团在东航寻找合作伙伴时未采取 积极态度,反而是在东航已经找到合作伙伴后开始“搅局”,合作诚意度不高。而引进新加坡 航空这样国际高水平的航空公司,将极大程度上改善公司管理水平、拓展国际市场并改善公司 糟糕的财务结构。 另一方面,从中航的角度来看,东航选择新航并不能很好的发挥协同效应,同时,对于应对国 际航空巨头的竞争也无多大帮助。反而,如果东航和中航合作,可以打造国内“超级承运人”,
在客货运方面加强和国际航空公司的抗衡力度,并发挥规模优势实现双赢。 无论是“东新恋”还是东航中航合作都面临着各自的问题:新航成为战略投资者后能否真正提 升东航的管理水平以及提高东航对抗国际航空巨头的竞争能力目前还不得而知;而东航中航合 作能否实现“1+1>2”效应以及所涉嫌的市场垄断的问题(国内航空市场目前国航、南航和东航 三分天下,一旦东航和国航联盟将占据一半以上的市场份额)也有待未来市场的检验。 有趣的是,原来不支持国内航空公司重组的民航总局局长杨元元被调任,接替他的正是提出建 立“超级承运人”的原国航董事长李家祥,民航总局的态度会不会随着人事更替而改变值得我 们继续观察;同时,国资委“赞成国有企业为引入海外战略投资者所作的努力,同时企业应当 在遵循市场规则的基础上保持自身的独立性“的中立表态也未给未来国内航空市场格局如何演 变指明方向。 此次“东新恋”被否后,中航有限表示将在短期内给出新合作方案,但鉴于目前双方紧张的关 系,预计东航接受的可能性几乎为 0;而此前东航、新航均已表态“东新合作”方案没有调整空 间,如果不修改方案再开股东大会,被否决的可能仍很大。即使修改了方案,如果不如中航有 限的方案,仍然可能被否,即使优于中航有限的方案,也存在新航不能接受或中航有限也修改 方案的可能。 我们预计东航引进战略投资者的进程将相当漫长,只有东航和中航达成一致(中航放弃阻击或 东航和中航冰释前嫌开展合作)或政府方面出面指导两者有其一,东航引入战略投资者才可能 有一个圆满的结果。目前,国内航空市场三足鼎立的局面将在相当长的时间内难以改变。
基础数据(2007 年 9 月 30 日) 每股净资产(元) 净资产收益率(%) 每股经营现金流(元) 总股本(万股) 流通 A 股(万股) 0.85 24.98 1.13 486695 39600
个股相对上证综指表现
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投资评级 买入: 未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上; 增持: 未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%; 观望: 未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%; 卖出: 未来6个月内公司相对大盘跌幅大于5%。 *本评级标准中短期为6个月以内,长期为6个月以上
免责条款 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写, 本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。 本报告中的信息均来源于已公开的资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信 息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到 的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告的版 权仅为本公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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[2008-1-9]中原证券--东方航空(600115)中航插足,东新

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报告类型:公司研究 发布日期:2008/1/9
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高世梁 021-50588666-8022 gaosl@ccnew.com 2008 年 1 月 9 日
中航插足 “东新恋”受阻 ——东方航空(600115)引进战略投资者事件点评 投资评级:观望(短期) 、观望(长期)
公司点评报告(中证研 20080109 号) 事件
航空业
07 年 11 月 12 日,东航董事会通过了引进国际战略投资者的议案。具体的方案为:东航以每股 3.8 港元的价格定向增发 29.85 亿股 H 股。其中新加坡航空将认购 12.35 亿股,占定向增发后东 航 15.73%股权;新航大股东淡马锡将获得 6.49 亿股,占 8.27%股权,两者合计占增发后东航 总股本的 24%。同时,东航向东航集团发行 11 亿股 H 股,东航集团认购后将继续保持其控股地 位,持股比例为 51%。 同时,对东航“垂涎已久”的国航大股东中航集团通过其香港全资子公司中航有限不断在 H 股 市场增持东航股份, 目前其已经持有东航 1.89 亿股 H 股, 成为 H 股第一大股东。 此外, 对于 “东 新合作”,中航一直持不认可态度。1 月 6 日中航有限声明,如果东新方案被否,中航有限将在 短期内提出新方案,以 5 港元的价格认购东航定向增发股份。 就在此次事件显得扑朔迷离的情况下,08 年 1 月 8 日下午,东航进行了 A 股、H 股类别股东大 会的投票议程。令人略感吃惊的是,“东新合作”方案被高票否决,具体的结果是:参加股东 大会的 A 股股东和股东代表共代表股份 29.33 亿股,占公司有表决权股份总数的 88.87%。其中 参加表决的股份数接近 1900 万,其中反对票接近 95%;而参加股东大会的 H 股股东和股东代表 共代表股份 6.18 亿股,占公司有表决权股份总数的 39.44%。其中参加表决的股数为 6.18 亿, 其中反对票接近 75%。
点评 虽然此前市场普遍预期中航集团将在“东新合作”中作梗,但如此高的反对票比率仍出人意料, 也反应了市场对此次合作的高度不认可。市场质疑声最大的是 3.8 港元的增发价格。一方面, 相对目前 6.6 港元左右的港股价格和 20 元左右的 A 股价格,3.8 港元定价偏低;另一方面,中 航有限 5 港元的报价使得机构投资者对于新方案的心里预期加强,同时对东航接受低价放弃高 价产生置疑。 从东航方面的表态来看,其选择战略合作者并不仅仅是看谁报价高。东航认为,中航旗下的国 航管理水平和其在一个层面,引进的意义不大。同时,中航集团在东航寻找合作伙伴时未采取 积极态度,反而是在东航已经找到合作伙伴后开始“搅局”,合作诚意度不高。而引进新加坡 航空这样国际高水平的航空公司,将极大程度上改善公司管理水平、拓展国际市场并改善公司 糟糕的财务结构。 另一方面,从中航的角度来看,东航选择新航并不能很好的发挥协同效应,同时,对于应对国 际航空巨头的竞争也无多大帮助。反而,如果东航和中航合作,可以打造国内“超级承运人”,
在客货运方面加强和国际航空公司的抗衡力度,并发挥规模优势实现双赢。 无论是“东新恋”还是东航中航合作都面临着各自的问题:新航成为战略投资者后能否真正提 升东航的管理水平以及提高东航对抗国际航空巨头的竞争能力目前还不得而知;而东航中航合 作能否实现“1+1>2”效应以及所涉嫌的市场垄断的问题(国内航空市场目前国航、南航和东航 三分天下,一旦东航和国航联盟将占据一半以上的市场份额)也有待未来市场的检验。 有趣的是,原来不支持国内航空公司重组的民航总局局长杨元元被调任,接替他的正是提出建 立“超级承运人”的原国航董事长李家祥,民航总局的态度会不会随着人事更替而改变值得我 们继续观察;同时,国资委“赞成国有企业为引入海外战略投资者所作的努力,同时企业应当 在遵循市场规则的基础上保持自身的独立性“的中立表态也未给未来国内航空市场格局如何演 变指明方向。 此次“东新恋”被否后,中航有限表示将在短期内给出新合作方案,但鉴于目前双方紧张的关 系,预计东航接受的可能性几乎为 0;而此前东航、新航均已表态“东新合作”方案没有调整空 间,如果不修改方案再开股东大会,被否决的可能仍很大。即使修改了方案,如果不如中航有 限的方案,仍然可能被否,即使优于中航有限的方案,也存在新航不能接受或中航有限也修改 方案的可能。 我们预计东航引进战略投资者的进程将相当漫长,只有东航和中航达成一致(中航放弃阻击或 东航和中航冰释前嫌开展合作)或政府方面出面指导两者有其一,东航引入战略投资者才可能 有一个圆满的结果。目前,国内航空市场三足鼎立的局面将在相当长的时间内难以改变。
基础数据(2007 年 9 月 30 日) 每股净资产(元) 净资产收益率(%) 每股经营现金流(元) 总股本(万股) 流通 A 股(万股) 0.85 24.98 1.13 486695 39600
个股相对上证综指表现
2
投资评级 买入: 未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上; 增持: 未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%; 观望: 未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%; 卖出: 未来6个月内公司相对大盘跌幅大于5%。 *本评级标准中短期为6个月以内,长期为6个月以上
免责条款 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写, 本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。 本报告中的信息均来源于已公开的资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信 息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到 的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告的版 权仅为本公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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