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[2008-1-8]243622_国泰君安-080108-600276恒瑞医药事件点评

股 票 研 究 公 司 事 件 点 评
医药制造业/医药制造业
恒瑞医药(600276)
评级: 上次评级:
增持 增持 ¥65.00 上次预测: ¥50.00 ¥54.37
恒瑞医药明确受益于医改 易镜明 21-38676779 yijingming@gtjas.com
目标价格: 当前价格:
2008.01.08 交易数据 恒瑞医药是我们看好的长期受益于医改的 品种 52 周内股价区间(元) 总市值(百万元) 总股本/流通 A 股 (百万股) 流通 B 股/H 股 流通股比例 日均成交量(百万股) 日均成交值(百万元)
本报告导读:
26.26~58.60 23,437 431/250 57.9% 1.2 50.0
事件: 公告 07 年度净利润同比增长 80%以上 237 217 197 177
52周内股价走势图 % 恒瑞医药
上证综合指数
评论: 公司公告: 预计 2007 年净利润较上年同期调整后的净利润相比增长 80% 以上,业绩预告的原因:①报告期内公司主要产品的销售量增加较大;② 交易性金融资产的公允价值变动收益增加;③投资收益增加。 按照公司公告测算:07 年度净利润达到 3.72 亿以上,我们认为实际净利 润可能达到 4.1 亿以上,四季度单季度净利润为 1.6 亿元左右。按照目前 股本 4.31 亿计算,全面摊薄 EPS 为 0.95 元,公司在 07 年 4 月曾送股, 按照新会计准则股本加权计算的 4.06 亿股本,年报披露的基本 EPS 在 1 元左右。 07 年公司前三季度单季度净利润分别为 7342、8034、9570 万元,分别同 比增长 43%、43%、97%(其中二季度确认了 753 万的投资收益) 。三季 度单季公司出现了很快速的增长,其原因在于收入增长 32%、毛利率提 升到 83.5%、期间费用率降低到 51.7%(去年同期 60.9%,07 年一、二季 度为 56%、65%) 。营业利润同比增长达到惊人的 107%。主要原因我们认 为有两点: 恒瑞明确受益于医保覆盖人群的增加、 一品两规使得小公司退 出、恒瑞的市场份额扩大并且毛利提升、费用率降低。 医保会改变人的医药消费行为,这点我们从卫生部数据中得到证明:不 同医保方式下, 居民的医疗消费的行为表现差异很大 (住院是重大疾病需 要治疗时的行为) 。公费医疗下住院率达 99‰、其次是劳保医疗 63.9‰、 城镇基本医保 59‰。无医疗保险者表现出很低的消费意愿,其住院率仅 为 33.6‰,是公费医疗的 1/3、劳保医疗的 1/2。我们认为恒瑞受益于医 保覆盖人群的增加、人们消费心态的改变很明确。 一品两规:新的《处方管理办法》自 2007 年 5 月 1 日起施行,业界从此 多了个新名词“一品两规” 。这是个很有威力的条例, “医疗机构同一通用 名称药品的品种, 注射剂型和口服剂型各不得超过 2 种, 处方组成类同的 复方制剂 1~2 种。 这就是一药两规, ” 这条新规对化学药制剂子行业产生 了立竿见影的影响、大大推动了行业洗牌:现在同质化的产品非常多,低 水平的重复建设也非常多。 一品两规实质上是一个品种两个供应厂家, 这 就大大减少了供应商的数量,提高集中度,而且会是马太效应,强势厂家 更强,弱者将被淘汰。我们走访了一些医院发现,按照同一种商品名且剂 型相同的药,由以前的四种减至现在的两种来计算, “一品两规”的出现 将会使半数药厂被淘汰“出局” 。
157 137 117 97 01/07 04/07 07/07 10/07
相关报告 诉讼方案点评 2007.09.19 专利纠纷胜诉、推动创新战略 2007.06.18
请务必阅读正文之后的免责条款部分
恒瑞医药(600276)
我们认为一品两规下恒瑞的优势得到了进一步加强,这提高了公司的毛利率和降低了销售费用率(销售费用 率从二季度单季的 44%降低到三季度单季的 33%) 。从长远来看:一品两规势必会促使国内一些药企加强研 发投入,处方药市场拼到最后一定是产品质量的竞争。 四季度单季净利润 1.6 亿的估算中: 投资收益和公允价值变动总共贡献 7000 多万, 四季度的主业净利润 8000 多万元,这个估算低于三季度单季主业净利润 9570 万的水平,但 08 年起公司的税率就将从 33%降低到 25 %,我们认为这样处理是合理的。 总之,我们认为医改对医药行业市场扩大的影响将持续到 2010 年,恒瑞是我们很看好的长期受益于医改的 品种。2007 年公司 4.1 亿净利润(主业 3.3 亿、投资收益 0.8 亿) 、2008 年公司主业净利润增长不低于 40%、 投资收益预计 6000 万元 、税率降低的影响,我们预计 08 年净利润 5.64 亿元,EPS 1.31 元(投资收益 0.14 元,主业 1.17 元) ,维持增持评级。
图 1:医保方式对消费心态的影响:无医保者消费意愿低,是公费的 1/3、劳保的 1/2 住院率(‰) 120 100 80 60 40 20 0 公费医疗 劳保医疗 城镇基本医保 无医疗保险 99.0
很低的意愿 63.9 59.0 33.6
数据来源:卫生部 表 1:恒瑞医药季度累计数据 营业总收入 同比% 毛利率 主营税金/收入 销售费用/收入 管理费用/收入 财务费用/收入 期间费用率 其他经营收益 投资净收益/利润总额 营业利润 营业利润同比% 营业外收支/利润总额 利润总额 同比% 实际税率 净利润 少数股东损益/利润总额 归属于母公司所有者的净利润 净利润同比% 单位:万元 2007 三季 138,712 33.45% 82.92% 1.60% 38.59% 19.11% 0.07% 57.77% 1827 2.26% 33906 58.83% 0.73% 34155 60.29% 24.81% 25682 2.15% 24946 59.89% 2006 三季 103,942 18.51% 81.70% 1.59% 38.55% 21.27% -0.16% 59.66% 24 0.11% 21347 21.38% -0.18% 21309 22.12% 27.50% 15450 -0.71% 15602 20.12% 2005 三季 87,708 -1.65% 82.98% 1.67% 44.54% 17.68% -0.04% 62.18% 0 0.00% 17587 43.94% -0.78% 17450 48.02% 26.30% 12860 -0.73% 12988 43.22% 2004 三季 89,179 75.52% 1.51% 44.13% 15.69% 0.81% 60.63% -40 -0.34% 12218 -3.64% 11789 21.02% 9310 2.05% 9069
请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5
恒瑞医药(600276)
表 2:恒瑞单季度数据 07-3Q 主营收入 同比% 环比% 毛利率 主营毛利 同比% 环比% 主营税金/收入 销售费用/收入 管理费用/收入 财务费用/收入 期间费用率 营业利润 同比% 环比% 投资收益 投资收益/利润总额 营业外收支净额 营业外收支/利润总额 利润总额 同比% 环比% 实际税率 少数股东损益/利润总额 净利润 同比% 环比% 48,697 32.12% -2.26% 83.52% 40,669 34.11% 1.06% 1.58% 33.04% 18.49% 0.15% 51.68% 15,147 107.62% 94.03% 0 0.00% 232 1.51% 15,379 111.65% 96.67% 34.61% 3.16% 9,570 97.34% 19.13%
07-2Q 49,824 47.68% 23.97% 80.77% 40,244 47.54% 18.00% 1.58% 44.64% 20.33% 0.28% 65.25% 7,807 24.20% -28.72% 753 9.62% 13 0.17% 7,820 24.62% -28.63% -5.14% 2.41% 8,034 42.86% 9.42%
07-1Q 40,191 20.52% 4.93% 84.86% 34,105 24.86% 11.11% 1.65% 37.82% 18.35% -0.30% 55.87% 10,953 41.47% 87.64% 20 0.18% 4 0.04% 10,957 41.05% 43.78% 32.43% 0.56% 7,342 43.16% 45.00%
06-4Q 38,303 26.76% 3.93% 80.13% 30,694 38.56% 1.21% 1.58% 42.25% 20.85% 0.29% 63.39% 5,837 16.65% -19.99% 1,791 23.50% -8 -0.10% 7,620 64.92% 4.87% 33.85% -0.29% 5,063 56.56% 4.40%
06-3Q 36,857 23.30% 9.25% 82.28% 30,326 22.59% 11.18% 1.63% 38.16% 23.18% -0.41% 60.93% 7,295 20.88% 16.06% -1 -0.01% -28 -0.39% 7,266 23.15% 15.80% 34.05% -0.80% 4,850 -9.39% -13.76%
06-2Q 33,737 17.26% 1.17% 80.85% 27,277 18.77% -0.14% 1.55% 39.51% 21.07% 0.13% 60.72% 6,286 20.12% -18.81% 0 0.00% 0 0.00% 6,275 19.81% -19.22% 9.99% 0.40% 5,623 53.89% 9.65%
06-1Q 33,348 14.82% 10.36% 81.91% 27,315 8.91% 23.31% 1.60% 38.01% 19.34% -0.17% 57.19% 7,742 22.53% 54.72% 25 0.32% 1 0.01% 7,768 23.07% 68.11% 35.51% -1.53% 5,128 28.81% 58.57%
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恒瑞医药(600276)
免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信 息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
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恒瑞医药(600276)
国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘 15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘幅度为 5% ~15%; 中性:股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘下跌 5%以上。
国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来 6~12 个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来 6~12 个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来 6~12 个月内明显弱于大盘。
国泰君安证券研究所 上海 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 邮政编码:200120 电话: (021)38676666 深圳 深圳市罗湖区笋岗路 12 号中民时代广场 A 座 20 楼 邮政编码:518029 电话: (0755)82485666 北京 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮政编码:100032 电话: (010)59312899
国泰君安证券研究所网址: www.askgtja.com E-MAIL:gtjaresearch@ms.gtjas.com
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[2008-1-8]243622_国泰君安-080108-600276恒瑞医药事件点评

发布机构:
报告类型:公司研究 发布日期:2008/1/8
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内容简介

股 票 研 究 公 司 事 件 点 评
医药制造业/医药制造业
恒瑞医药(600276)
评级: 上次评级:
增持 增持 ¥65.00 上次预测: ¥50.00 ¥54.37
恒瑞医药明确受益于医改 易镜明 21-38676779 yijingming@gtjas.com
目标价格: 当前价格:
2008.01.08 交易数据 恒瑞医药是我们看好的长期受益于医改的 品种 52 周内股价区间(元) 总市值(百万元) 总股本/流通 A 股 (百万股) 流通 B 股/H 股 流通股比例 日均成交量(百万股) 日均成交值(百万元)
本报告导读:
26.26~58.60 23,437 431/250 57.9% 1.2 50.0
事件: 公告 07 年度净利润同比增长 80%以上 237 217 197 177
52周内股价走势图 % 恒瑞医药
上证综合指数
评论: 公司公告: 预计 2007 年净利润较上年同期调整后的净利润相比增长 80% 以上,业绩预告的原因:①报告期内公司主要产品的销售量增加较大;② 交易性金融资产的公允价值变动收益增加;③投资收益增加。 按照公司公告测算:07 年度净利润达到 3.72 亿以上,我们认为实际净利 润可能达到 4.1 亿以上,四季度单季度净利润为 1.6 亿元左右。按照目前 股本 4.31 亿计算,全面摊薄 EPS 为 0.95 元,公司在 07 年 4 月曾送股, 按照新会计准则股本加权计算的 4.06 亿股本,年报披露的基本 EPS 在 1 元左右。 07 年公司前三季度单季度净利润分别为 7342、8034、9570 万元,分别同 比增长 43%、43%、97%(其中二季度确认了 753 万的投资收益) 。三季 度单季公司出现了很快速的增长,其原因在于收入增长 32%、毛利率提 升到 83.5%、期间费用率降低到 51.7%(去年同期 60.9%,07 年一、二季 度为 56%、65%) 。营业利润同比增长达到惊人的 107%。主要原因我们认 为有两点: 恒瑞明确受益于医保覆盖人群的增加、 一品两规使得小公司退 出、恒瑞的市场份额扩大并且毛利提升、费用率降低。 医保会改变人的医药消费行为,这点我们从卫生部数据中得到证明:不 同医保方式下, 居民的医疗消费的行为表现差异很大 (住院是重大疾病需 要治疗时的行为) 。公费医疗下住院率达 99‰、其次是劳保医疗 63.9‰、 城镇基本医保 59‰。无医疗保险者表现出很低的消费意愿,其住院率仅 为 33.6‰,是公费医疗的 1/3、劳保医疗的 1/2。我们认为恒瑞受益于医 保覆盖人群的增加、人们消费心态的改变很明确。 一品两规:新的《处方管理办法》自 2007 年 5 月 1 日起施行,业界从此 多了个新名词“一品两规” 。这是个很有威力的条例, “医疗机构同一通用 名称药品的品种, 注射剂型和口服剂型各不得超过 2 种, 处方组成类同的 复方制剂 1~2 种。 这就是一药两规, ” 这条新规对化学药制剂子行业产生 了立竿见影的影响、大大推动了行业洗牌:现在同质化的产品非常多,低 水平的重复建设也非常多。 一品两规实质上是一个品种两个供应厂家, 这 就大大减少了供应商的数量,提高集中度,而且会是马太效应,强势厂家 更强,弱者将被淘汰。我们走访了一些医院发现,按照同一种商品名且剂 型相同的药,由以前的四种减至现在的两种来计算, “一品两规”的出现 将会使半数药厂被淘汰“出局” 。
157 137 117 97 01/07 04/07 07/07 10/07
相关报告 诉讼方案点评 2007.09.19 专利纠纷胜诉、推动创新战略 2007.06.18
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恒瑞医药(600276)
我们认为一品两规下恒瑞的优势得到了进一步加强,这提高了公司的毛利率和降低了销售费用率(销售费用 率从二季度单季的 44%降低到三季度单季的 33%) 。从长远来看:一品两规势必会促使国内一些药企加强研 发投入,处方药市场拼到最后一定是产品质量的竞争。 四季度单季净利润 1.6 亿的估算中: 投资收益和公允价值变动总共贡献 7000 多万, 四季度的主业净利润 8000 多万元,这个估算低于三季度单季主业净利润 9570 万的水平,但 08 年起公司的税率就将从 33%降低到 25 %,我们认为这样处理是合理的。 总之,我们认为医改对医药行业市场扩大的影响将持续到 2010 年,恒瑞是我们很看好的长期受益于医改的 品种。2007 年公司 4.1 亿净利润(主业 3.3 亿、投资收益 0.8 亿) 、2008 年公司主业净利润增长不低于 40%、 投资收益预计 6000 万元 、税率降低的影响,我们预计 08 年净利润 5.64 亿元,EPS 1.31 元(投资收益 0.14 元,主业 1.17 元) ,维持增持评级。
图 1:医保方式对消费心态的影响:无医保者消费意愿低,是公费的 1/3、劳保的 1/2 住院率(‰) 120 100 80 60 40 20 0 公费医疗 劳保医疗 城镇基本医保 无医疗保险 99.0
很低的意愿 63.9 59.0 33.6
数据来源:卫生部 表 1:恒瑞医药季度累计数据 营业总收入 同比% 毛利率 主营税金/收入 销售费用/收入 管理费用/收入 财务费用/收入 期间费用率 其他经营收益 投资净收益/利润总额 营业利润 营业利润同比% 营业外收支/利润总额 利润总额 同比% 实际税率 净利润 少数股东损益/利润总额 归属于母公司所有者的净利润 净利润同比% 单位:万元 2007 三季 138,712 33.45% 82.92% 1.60% 38.59% 19.11% 0.07% 57.77% 1827 2.26% 33906 58.83% 0.73% 34155 60.29% 24.81% 25682 2.15% 24946 59.89% 2006 三季 103,942 18.51% 81.70% 1.59% 38.55% 21.27% -0.16% 59.66% 24 0.11% 21347 21.38% -0.18% 21309 22.12% 27.50% 15450 -0.71% 15602 20.12% 2005 三季 87,708 -1.65% 82.98% 1.67% 44.54% 17.68% -0.04% 62.18% 0 0.00% 17587 43.94% -0.78% 17450 48.02% 26.30% 12860 -0.73% 12988 43.22% 2004 三季 89,179 75.52% 1.51% 44.13% 15.69% 0.81% 60.63% -40 -0.34% 12218 -3.64% 11789 21.02% 9310 2.05% 9069
请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5
恒瑞医药(600276)
表 2:恒瑞单季度数据 07-3Q 主营收入 同比% 环比% 毛利率 主营毛利 同比% 环比% 主营税金/收入 销售费用/收入 管理费用/收入 财务费用/收入 期间费用率 营业利润 同比% 环比% 投资收益 投资收益/利润总额 营业外收支净额 营业外收支/利润总额 利润总额 同比% 环比% 实际税率 少数股东损益/利润总额 净利润 同比% 环比% 48,697 32.12% -2.26% 83.52% 40,669 34.11% 1.06% 1.58% 33.04% 18.49% 0.15% 51.68% 15,147 107.62% 94.03% 0 0.00% 232 1.51% 15,379 111.65% 96.67% 34.61% 3.16% 9,570 97.34% 19.13%
07-2Q 49,824 47.68% 23.97% 80.77% 40,244 47.54% 18.00% 1.58% 44.64% 20.33% 0.28% 65.25% 7,807 24.20% -28.72% 753 9.62% 13 0.17% 7,820 24.62% -28.63% -5.14% 2.41% 8,034 42.86% 9.42%
07-1Q 40,191 20.52% 4.93% 84.86% 34,105 24.86% 11.11% 1.65% 37.82% 18.35% -0.30% 55.87% 10,953 41.47% 87.64% 20 0.18% 4 0.04% 10,957 41.05% 43.78% 32.43% 0.56% 7,342 43.16% 45.00%
06-4Q 38,303 26.76% 3.93% 80.13% 30,694 38.56% 1.21% 1.58% 42.25% 20.85% 0.29% 63.39% 5,837 16.65% -19.99% 1,791 23.50% -8 -0.10% 7,620 64.92% 4.87% 33.85% -0.29% 5,063 56.56% 4.40%
06-3Q 36,857 23.30% 9.25% 82.28% 30,326 22.59% 11.18% 1.63% 38.16% 23.18% -0.41% 60.93% 7,295 20.88% 16.06% -1 -0.01% -28 -0.39% 7,266 23.15% 15.80% 34.05% -0.80% 4,850 -9.39% -13.76%
06-2Q 33,737 17.26% 1.17% 80.85% 27,277 18.77% -0.14% 1.55% 39.51% 21.07% 0.13% 60.72% 6,286 20.12% -18.81% 0 0.00% 0 0.00% 6,275 19.81% -19.22% 9.99% 0.40% 5,623 53.89% 9.65%
06-1Q 33,348 14.82% 10.36% 81.91% 27,315 8.91% 23.31% 1.60% 38.01% 19.34% -0.17% 57.19% 7,742 22.53% 54.72% 25 0.32% 1 0.01% 7,768 23.07% 68.11% 35.51% -1.53% 5,128 28.81% 58.57%
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国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘 15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘幅度为 5% ~15%; 中性:股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘下跌 5%以上。
国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来 6~12 个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来 6~12 个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来 6~12 个月内明显弱于大盘。
国泰君安证券研究所 上海 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 邮政编码:200120 电话: (021)38676666 深圳 深圳市罗湖区笋岗路 12 号中民时代广场 A 座 20 楼 邮政编码:518029 电话: (0755)82485666 北京 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮政编码:100032 电话: (010)59312899
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