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[2008-1-8]光大证券--招商银行(600036)业绩增长超预期

股 票 研 究
2008-01-07 银行
招商银行 600036.SH
首次 买入 当前价格 目标价格 目标期限 39.07 元 47.40 元
公 司 研 究 快 报
业绩增长超预期已成常态
6 个月
◇报告起因: 招商银行发布 07 年业绩快报
分析师: 金麟 021-50818887-253 jinlin@ebscn.com 蔡荣 021-50818887-232 cairong@ebscn.com 范敏 021-50818887-213 fanmin@ebscn.com 市场数据 总股本(百万股) 总市值(百万元) 流通比例(%) 12 个月最高/最低(元) 近 3 月日均成交量 (百万股) 主要股东 14705.06 574526.70 50.14% 46.33/14.95 1.54 招商局轮船股 份有限公司
◆2007 年净利润预计增长 110%: 1 月 7 日,招商银行披露了 2007 年业绩预增公告。根据该公告,2007 年招行净利润增速预计将达到 110%左右,即实现净利润 149.3 亿元左 右。 ◆净利润增速超预期没商量: 虽然这一增速比 2007 年前 3 季度 128.09%的水平略有所降低,但仍显 著高出市场的主流预期 10 个百分点,并超出了最为大胆的预测。考虑到 这些预测都是基于前 3 季度该行经营数据作出的,招行在 4 季度业绩的 狂飙继续超出想象。 ◆手续费收入的增长和拨备计提的反哺应该是利润超预期增长的主因: 公司将自身业绩超预期增长归结为资产规模的增长、利差的提高、非利 息收入的快速增长、信用成本的下降、成本收入比的下降和所得税率的 下降。我们认为,该行的超预期增长应是主要来自于贷款收益率的提高, 以及贷款减值准备计提压力的释放。 ◆招行已基本确立中资银行零售旗舰的地位: 近年来招行在零售业务上的投入有目共睹。该行富有战略前瞻性地率先 提出零售转型理念,甚至不惜牺牲对公业务以大力提升零售业务竞争力, 走出了一条迥异于其他中小型股份制商业银行的发展路径。目前,招行 依仗网银、银行卡和理财业务的产品优势和客户资源管理的服务优势, 已基本确立了在零售理财业务领域的优势地位。随着“西瓜偎大边”效 应的不断发酵, “赢者通吃”局面的可能性正在显著增强。 ◆继续看好 2008 年招行的发展: 我们认为,凭借在零售理财业务上的战略优势,2008 年招行仍将大放异 彩。预计全年净利润增速将在 2007 年的基础上进一步增长 67.1%。基 于对招行经营理念的认同,以及对该行优异财务表现的肯定,我们对招 行给予“买入”评级。 业绩预测和估值指标 指标 营业收入(百万元) 营业收入增长率 净利润(百万元) 净利润增长率 EPS(元) ROE P/E P/B 2005 19,076 24.04% 3,930 25.01% 0.379 17.26% 102 16.32 2006 25,084 31.49% 7,108 80.84% 0.483 17.81% 80 10.34 2007E 39,557 57.70% 14,898 109.61% 1.013 24.14% 38 8.36 2008E 52,874 33.67% 24,899 67.13% 1.693 31.57% 23 6.38 2009E 65,075 23.08% 31,041 24.67% 2.111 30.66% 18 5.05
股价表现(12 个月) 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 07 年1月 07 年4月 07年7月 07年10月 08年1月 沪深300 招商银行
% 相对收益 绝对收益 相关报告:
一个月 -14.23% -5.47%
三个月 -3.75% -6.78%
十二个月 -4.36% 156.36%
光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在 影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为投资决策的唯一因素。
敬请参阅最后一页之重要声明。
2008-1-3 用友软件
财务报表及预测 利润表(百万元) 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 2005 净利差率
2005 13,612 1,567 19,076 1,219 7,909 3,393 12,520 6,556 6,634 2,703 3,930 0.38
2006 21,509 2,514 25,084 1,573 9,518 3,691 14,782 10,302 10,397 3,290 7,108 0.48
2007E 32,694 6,402 39,557 2,492 13,380 2,500 18,372 21,185 21,395 6,497 14,898 1.01
2008E 42,993 9,358 52,874 3,384 17,170 1,500 22,053 30,820 31,076 6,177 24,899 1.69
2009E 51,494 12,988 65,075 4,165 21,550 1,000 26,715 38,360 38,671 7,630 31,041 2.11
45%
净利息收入 手续费和佣金净收入 营业收入 营业税金及附加 业务及管理费 资产减值损失 营业支出 营业利润
40%
35%
30% 2006 2007E 2008E 2009E 净利息收益率 成本收入比
利润总额 所得税 净利润 EPS
600 500 400 300 200 100 0
销售收入_增长率 58% 52%
70% 60% 50% 32% 40% 30% 20% 20%
资产负债表(百万元) 总资产 现金及存放央行 存放同业 拆出资金 买入返售金融资产 发放贷款和垫款 证券投资-可供出售金融 证券投资-持有至到期投 证券投资-以公允价值计 固定资产 总负债
2005 733,983 66,001 18,576 22,708 24,274 458,675 0 131,321 0 5,607 709,312 39,674 424 0 3,042 634,404 24,671 10,374 5,215 2,377 3,704 0
2006 934,102 86,994 16,239 49,172 38,998 549,420 109,428 54,065 7,384 7,376 878,942 68,854 1,512 106 6,237 773,757 55,161 14,703 27,380 3,088 3,489 0
2007E 1,269,428 141,067 17,863 54,090 187,192 623,456 136,785 70,284 7,753 8,483 1,201,146 185,906 7,863 1,800 21,000 946,942 68,282 14,703 27,380 3,088 16,610 0
2008E 1,508,933 150,820 20,542 62,203 243,350 715,673 177,820 91,369 9,691 9,755 1,419,477 213,791 9,435 2,070 25,200 1,127,823 89,456 14,703 27,380 3,088 37,784 0
2009E 1,786,058 180,169 22,596 68,423 296,887 830,015 216,941 114,212 12,114 11,219 1,673,030 245,860 11,322 2,381 30,240 1,337,393 113,028 14,703 27,380 3,088 61,356 0
18%
10% 0%
2005
2006
2007E 2008E
2009E
利息净收入
增长率
350 300 250 200 150 100 50 0
净利润_增长率 110% 81% 67%
120% 100% 80% 60%
同业及其他金融机构存放 拆入资金 交易性金融负债 卖出回购 客户存款 股东权益 股本 资本公积 盈余公积 未分配利润 少数股东权益
25%
40% 25% 20% 0%
2005
2006 2007E 2008E 2009E 净利润 增长率
现金流量表(百万元) 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2005 0.59% 0.85% 2006 ROE 1.35% 2007E 1.79% 1.88% 2008E 2009E ROA 17.26% 17.81% 24.14% 资本回报率 31.57%30.66%
2005 272.94 39.30 1389.06 978.11 243.63 83.64 73.67 -160.55 -181.17 89.82 0.00 7.42 197.73
2006 712.20 71.08 1393.53 938.45 359.47 117.33 182.55 -507.00 -527.16 168.81 210.49 31.60 367.56
2007E 71.40 148.98 1731.85 757.98 567.52 169.32 524.92 28.56 -162.19 -38.73 0.00 17.77 62.55
2008E 277.65 248.99 1808.81 929.79 823.85 288.21 167.08 9.29 -210.85 -56.78 0.00 37.24 231.62
2009E 515.36 310.41 2095.71 1146.04 1010.24 349.95 281.33 25.58 -228.42 -93.09 0.00 74.70 449.44
经营活动现金流 净利润 客户存款净增加额 客户贷款和垫款净增加额 收取的利息、手续费及佣 支付利息、手续费及佣金 存放央行款项净额 投资活动产生现金流 投资活动的净现金流入 融资活动现金流 增加股本所收到的现金 分配股利支付的现金 净现金流 资料来源:光大证券、上市公司
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2008-1-3 用友软件
关键指标 成长性(%YoY) 收入增长率 净利润增长率 EBITDA 增长率 EBIT 增长率 EPS 增长率 估值指标 PE PB EV/EBITDA EV/EBIT EV/NAPLAT EV/Sales EV/IC 盈利能力(%) 净利差率 净利息收益率 成本收入比 税前净利润率 税后净利润率 ROA ROE 偿债能力 超额准备金率 每股指标 EPS 每股红利 每股经营现金流 每股净资产 每股销售收入 每股拨备前利润 每股税前利润 资料来源:光大证券、上市公司
2005
2006
2007E
2008E
2009E
24.04% 25.01% 32.35% 26.12% 151.61%
31.49% 80.84% 56.74% 40.65% 27.59%
57.70% 109.61% 105.77% 69.26% 109.61%
33.67% 67.13% 45.25% 36.46% 67.13%
23.08% 24.67% 24.44% 21.78% 24.67%
102 16 78 88 149 30 26
80 10 52 56 82 23 24
38 8 26 27 39 15 11
23 6 18 19 24 11 8
18 5 15 15 19 9 6
0.00% 0.00% 47.85% 34.77% 20.60% 0.59% 17.26%
0.00% 0.00% 44.21% 41.45% 28.34% 0.85% 17.81%
2.94% 3.06% 40.12% 54.09% 37.66% 1.35% 24.14%
2.93% 3.10% 38.87% 58.77% 47.09% 1.79% 31.57%
2.94% 3.13% 39.52% 59.43% 47.70% 1.88% 30.66%
3.46%
3.19%
2.00%
1.20%
1.20%
0.38 0.09 0.00 2.38 1.84 0.96 0.64
0.48 0.00 5.68 3.75 1.71 0.95 0.71
1.01 0.12 0.49 4.64 2.69 1.61 1.46
1.69 0.25 1.89 6.08 3.60 2.20 2.11
2.11 0.51 3.51 7.69 4.43 2.68 2.63
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2008-1-3 用友软件
分析师介绍 金麟,2002 年毕业于西安交通大学,并获金融学硕士。毕业后就职于交通银行。2007 年 11 月加盟光大证券研究所,现为银行业 研究员。
分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如 实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素 以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报 告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
行业及公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。 市场基准指数为沪深 300 指数。
特别声明 在法律允许的情况下,光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。因此,投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。
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2008-1-3 用友软件
销售小组 北京
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贺燕平 王汗青 深圳 陈扬 高峥 上海 戴茂戎 王莉本 杨日昕 专题 陈扬 凌洁 银行/信托 QFII 郭强
010-68561122-1786 010-68561122-1777
13911760013 13501136670
heyp@ebscn.com wanghq@ebscn.com
021-50818887-275 021-50818887-276
13916187675 13585940280
chenyang@ebscn.com gaozheng@ebscn.com
021-50818887-296 021-50818887-233 021-50818887-235
13585757755 13641659577 13817003122
daimr@ebscn.com wanglb@ebscn.com yangrx@ebscn.com
021-50818887-275 021-50818887-294
13916187675 15921780908
chenyang@ebscn.com lingjie@ebscn.com
021-68816000-1726
13381965719
guoqiang@ebscn.com
免责声明 本研究报告仅供光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和 完整性。光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内 分发,供投资者参考。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、 法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。 在任何情况下,本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议,光大证券股份有限公司及其附属机构(包括研 究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员,交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产 管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风 险。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有,任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表,篡改或者引用。
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[2008-1-8]光大证券--招商银行(600036)业绩增长超预期

发布机构:
报告类型:公司研究 发布日期:2008/1/8
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内容简介

股 票 研 究
2008-01-07 银行
招商银行 600036.SH
首次 买入 当前价格 目标价格 目标期限 39.07 元 47.40 元
公 司 研 究 快 报
业绩增长超预期已成常态
6 个月
◇报告起因: 招商银行发布 07 年业绩快报
分析师: 金麟 021-50818887-253 jinlin@ebscn.com 蔡荣 021-50818887-232 cairong@ebscn.com 范敏 021-50818887-213 fanmin@ebscn.com 市场数据 总股本(百万股) 总市值(百万元) 流通比例(%) 12 个月最高/最低(元) 近 3 月日均成交量 (百万股) 主要股东 14705.06 574526.70 50.14% 46.33/14.95 1.54 招商局轮船股 份有限公司
◆2007 年净利润预计增长 110%: 1 月 7 日,招商银行披露了 2007 年业绩预增公告。根据该公告,2007 年招行净利润增速预计将达到 110%左右,即实现净利润 149.3 亿元左 右。 ◆净利润增速超预期没商量: 虽然这一增速比 2007 年前 3 季度 128.09%的水平略有所降低,但仍显 著高出市场的主流预期 10 个百分点,并超出了最为大胆的预测。考虑到 这些预测都是基于前 3 季度该行经营数据作出的,招行在 4 季度业绩的 狂飙继续超出想象。 ◆手续费收入的增长和拨备计提的反哺应该是利润超预期增长的主因: 公司将自身业绩超预期增长归结为资产规模的增长、利差的提高、非利 息收入的快速增长、信用成本的下降、成本收入比的下降和所得税率的 下降。我们认为,该行的超预期增长应是主要来自于贷款收益率的提高, 以及贷款减值准备计提压力的释放。 ◆招行已基本确立中资银行零售旗舰的地位: 近年来招行在零售业务上的投入有目共睹。该行富有战略前瞻性地率先 提出零售转型理念,甚至不惜牺牲对公业务以大力提升零售业务竞争力, 走出了一条迥异于其他中小型股份制商业银行的发展路径。目前,招行 依仗网银、银行卡和理财业务的产品优势和客户资源管理的服务优势, 已基本确立了在零售理财业务领域的优势地位。随着“西瓜偎大边”效 应的不断发酵, “赢者通吃”局面的可能性正在显著增强。 ◆继续看好 2008 年招行的发展: 我们认为,凭借在零售理财业务上的战略优势,2008 年招行仍将大放异 彩。预计全年净利润增速将在 2007 年的基础上进一步增长 67.1%。基 于对招行经营理念的认同,以及对该行优异财务表现的肯定,我们对招 行给予“买入”评级。 业绩预测和估值指标 指标 营业收入(百万元) 营业收入增长率 净利润(百万元) 净利润增长率 EPS(元) ROE P/E P/B 2005 19,076 24.04% 3,930 25.01% 0.379 17.26% 102 16.32 2006 25,084 31.49% 7,108 80.84% 0.483 17.81% 80 10.34 2007E 39,557 57.70% 14,898 109.61% 1.013 24.14% 38 8.36 2008E 52,874 33.67% 24,899 67.13% 1.693 31.57% 23 6.38 2009E 65,075 23.08% 31,041 24.67% 2.111 30.66% 18 5.05
股价表现(12 个月) 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 07 年1月 07 年4月 07年7月 07年10月 08年1月 沪深300 招商银行
% 相对收益 绝对收益 相关报告:
一个月 -14.23% -5.47%
三个月 -3.75% -6.78%
十二个月 -4.36% 156.36%
光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在 影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为投资决策的唯一因素。
敬请参阅最后一页之重要声明。
2008-1-3 用友软件
财务报表及预测 利润表(百万元) 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 2005 净利差率
2005 13,612 1,567 19,076 1,219 7,909 3,393 12,520 6,556 6,634 2,703 3,930 0.38
2006 21,509 2,514 25,084 1,573 9,518 3,691 14,782 10,302 10,397 3,290 7,108 0.48
2007E 32,694 6,402 39,557 2,492 13,380 2,500 18,372 21,185 21,395 6,497 14,898 1.01
2008E 42,993 9,358 52,874 3,384 17,170 1,500 22,053 30,820 31,076 6,177 24,899 1.69
2009E 51,494 12,988 65,075 4,165 21,550 1,000 26,715 38,360 38,671 7,630 31,041 2.11
45%
净利息收入 手续费和佣金净收入 营业收入 营业税金及附加 业务及管理费 资产减值损失 营业支出 营业利润
40%
35%
30% 2006 2007E 2008E 2009E 净利息收益率 成本收入比
利润总额 所得税 净利润 EPS
600 500 400 300 200 100 0
销售收入_增长率 58% 52%
70% 60% 50% 32% 40% 30% 20% 20%
资产负债表(百万元) 总资产 现金及存放央行 存放同业 拆出资金 买入返售金融资产 发放贷款和垫款 证券投资-可供出售金融 证券投资-持有至到期投 证券投资-以公允价值计 固定资产 总负债
2005 733,983 66,001 18,576 22,708 24,274 458,675 0 131,321 0 5,607 709,312 39,674 424 0 3,042 634,404 24,671 10,374 5,215 2,377 3,704 0
2006 934,102 86,994 16,239 49,172 38,998 549,420 109,428 54,065 7,384 7,376 878,942 68,854 1,512 106 6,237 773,757 55,161 14,703 27,380 3,088 3,489 0
2007E 1,269,428 141,067 17,863 54,090 187,192 623,456 136,785 70,284 7,753 8,483 1,201,146 185,906 7,863 1,800 21,000 946,942 68,282 14,703 27,380 3,088 16,610 0
2008E 1,508,933 150,820 20,542 62,203 243,350 715,673 177,820 91,369 9,691 9,755 1,419,477 213,791 9,435 2,070 25,200 1,127,823 89,456 14,703 27,380 3,088 37,784 0
2009E 1,786,058 180,169 22,596 68,423 296,887 830,015 216,941 114,212 12,114 11,219 1,673,030 245,860 11,322 2,381 30,240 1,337,393 113,028 14,703 27,380 3,088 61,356 0
18%
10% 0%
2005
2006
2007E 2008E
2009E
利息净收入
增长率
350 300 250 200 150 100 50 0
净利润_增长率 110% 81% 67%
120% 100% 80% 60%
同业及其他金融机构存放 拆入资金 交易性金融负债 卖出回购 客户存款 股东权益 股本 资本公积 盈余公积 未分配利润 少数股东权益
25%
40% 25% 20% 0%
2005
2006 2007E 2008E 2009E 净利润 增长率
现金流量表(百万元) 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2005 0.59% 0.85% 2006 ROE 1.35% 2007E 1.79% 1.88% 2008E 2009E ROA 17.26% 17.81% 24.14% 资本回报率 31.57%30.66%
2005 272.94 39.30 1389.06 978.11 243.63 83.64 73.67 -160.55 -181.17 89.82 0.00 7.42 197.73
2006 712.20 71.08 1393.53 938.45 359.47 117.33 182.55 -507.00 -527.16 168.81 210.49 31.60 367.56
2007E 71.40 148.98 1731.85 757.98 567.52 169.32 524.92 28.56 -162.19 -38.73 0.00 17.77 62.55
2008E 277.65 248.99 1808.81 929.79 823.85 288.21 167.08 9.29 -210.85 -56.78 0.00 37.24 231.62
2009E 515.36 310.41 2095.71 1146.04 1010.24 349.95 281.33 25.58 -228.42 -93.09 0.00 74.70 449.44
经营活动现金流 净利润 客户存款净增加额 客户贷款和垫款净增加额 收取的利息、手续费及佣 支付利息、手续费及佣金 存放央行款项净额 投资活动产生现金流 投资活动的净现金流入 融资活动现金流 增加股本所收到的现金 分配股利支付的现金 净现金流 资料来源:光大证券、上市公司
2
2008-1-3 用友软件
关键指标 成长性(%YoY) 收入增长率 净利润增长率 EBITDA 增长率 EBIT 增长率 EPS 增长率 估值指标 PE PB EV/EBITDA EV/EBIT EV/NAPLAT EV/Sales EV/IC 盈利能力(%) 净利差率 净利息收益率 成本收入比 税前净利润率 税后净利润率 ROA ROE 偿债能力 超额准备金率 每股指标 EPS 每股红利 每股经营现金流 每股净资产 每股销售收入 每股拨备前利润 每股税前利润 资料来源:光大证券、上市公司
2005
2006
2007E
2008E
2009E
24.04% 25.01% 32.35% 26.12% 151.61%
31.49% 80.84% 56.74% 40.65% 27.59%
57.70% 109.61% 105.77% 69.26% 109.61%
33.67% 67.13% 45.25% 36.46% 67.13%
23.08% 24.67% 24.44% 21.78% 24.67%
102 16 78 88 149 30 26
80 10 52 56 82 23 24
38 8 26 27 39 15 11
23 6 18 19 24 11 8
18 5 15 15 19 9 6
0.00% 0.00% 47.85% 34.77% 20.60% 0.59% 17.26%
0.00% 0.00% 44.21% 41.45% 28.34% 0.85% 17.81%
2.94% 3.06% 40.12% 54.09% 37.66% 1.35% 24.14%
2.93% 3.10% 38.87% 58.77% 47.09% 1.79% 31.57%
2.94% 3.13% 39.52% 59.43% 47.70% 1.88% 30.66%
3.46%
3.19%
2.00%
1.20%
1.20%
0.38 0.09 0.00 2.38 1.84 0.96 0.64
0.48 0.00 5.68 3.75 1.71 0.95 0.71
1.01 0.12 0.49 4.64 2.69 1.61 1.46
1.69 0.25 1.89 6.08 3.60 2.20 2.11
2.11 0.51 3.51 7.69 4.43 2.68 2.63
3
2008-1-3 用友软件
分析师介绍 金麟,2002 年毕业于西安交通大学,并获金融学硕士。毕业后就职于交通银行。2007 年 11 月加盟光大证券研究所,现为银行业 研究员。
分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如 实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素 以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报 告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
行业及公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。 市场基准指数为沪深 300 指数。
特别声明 在法律允许的情况下,光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。因此,投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。
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2008-1-3 用友软件
销售小组 北京
姓名
办公电话
手机
电子邮件
贺燕平 王汗青 深圳 陈扬 高峥 上海 戴茂戎 王莉本 杨日昕 专题 陈扬 凌洁 银行/信托 QFII 郭强
010-68561122-1786 010-68561122-1777
13911760013 13501136670
heyp@ebscn.com wanghq@ebscn.com
021-50818887-275 021-50818887-276
13916187675 13585940280
chenyang@ebscn.com gaozheng@ebscn.com
021-50818887-296 021-50818887-233 021-50818887-235
13585757755 13641659577 13817003122
daimr@ebscn.com wanglb@ebscn.com yangrx@ebscn.com
021-50818887-275 021-50818887-294
13916187675 15921780908
chenyang@ebscn.com lingjie@ebscn.com
021-68816000-1726
13381965719
guoqiang@ebscn.com
免责声明 本研究报告仅供光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和 完整性。光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内 分发,供投资者参考。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、 法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。 在任何情况下,本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议,光大证券股份有限公司及其附属机构(包括研 究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员,交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产 管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风 险。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有,任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表,篡改或者引用。
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