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上港集团(600018):四季度预报大超预期,全年实现盈利增长,维持推荐

中金公司

证券研究报告
2017 年 1 月 11 日
上港集团 四季度预报大超预期,全年实现盈利增长,维持推荐 业绩预览 预测盈利同比增长 4% 上港集团公布 2016 年业绩快报,预计全年营业收入 310 亿元, 同比增长 5%,营业利润 91 亿元,同比增长 5.7%,归母净利润 69 亿元,同比增长 4.4%。 分季度看,四季度营业收入 82 亿,同比增长 14%(前三季度同 比增 速 2%) 营业利润率同比 /环比提 高 9.5ppt/19.8ppt 至 ; 41.6%; 营业利润 34 亿, 同比增长 48% (前三季度同比下滑 10%) ; 净利润 29 亿,同比增长 42%(前三季度同比下滑 13%) ,业绩预 报大幅超预期。 我们认为四季度业绩大增主要因为:1)吞吐量增速略有加快:四 季度集装箱吞吐量同比增长 4.1%,高于前三季度的 0.8%;2016 年全年同比增长 1.6%。货物吞吐量 10~11 月增长 8.7%,高于前 三季度的-1.8%。港口固定成本比例较高(约 2/3) ,收入增长情况 下毛利润上升幅度更大,据估算四季度毛利润同比增长 32%。2) 公司三季度投资邮储银行,并持有其 4.15%的股份,预计在四季度 确认了投资收益。此外,房地产业务结算也存在超预期可能。 关注要点 向前看,明年出口复苏趋势明显,吞吐量有望继续改善:根据中 金宏观组预测,2017/18 年出口增速将从 2016 年的-5.8%大幅反 转到 4.0%/5.7%。上海港作为世界第一集装箱大港将显著受益于 出口的提振。去年下半年以来上港集团集装箱吞吐量已经呈现出 恢复趋势,除 9 月外各月同比增速均高于 5%,大幅好于上半年 的平均-0.9%,我们预测 2017/18 年上港集装箱吞吐量分别为 5%/6%。而历史上 2014 年出口增速为 6%时,上港集装箱吞吐 量增速达到 4.9%。 关注深化混合所有制改革:中央经济工作会议后国企混合所有制 改革再成热点。上港集团作为港口股权激励第一股在改革中态度 积极,且公司国资持股比例高(超过 80%) ,有继续深化员工持 股、引入战略投资者以及拓展海外港口或多元业务的可能。 估值与建议 上调 2016/17 年公司盈利预测 19%/19%, 引入 2018 年盈利预测 85.5 亿。2017/18 年对应盈利增速 16.7/7%。目前公司股价对应 15.1/14.1 倍 2017/2018 预测市盈率, 维持推荐评级和 6.07 元目 标价。 风险 吞吐量增速不及预期。 股票代码 评级 最新收盘价 目标价 52 周最高价/最低价 总市值(亿) 30 日日均成交额(百万) 发行股数(百万) 其中:自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) 主营行业 600018.SH 沪深300
维持推荐 600018.SH 推荐 人民币 5.22 人民币 6.07 人民币 5.70~4.35 人民币 1,210 人民币 69.88 23,174 98 13.59 港口
116 108 相对股价 (%) 100 92 84 76 2016-01
2016-04
2016-07
2016-10
2017-01
(人民币 百万) 营业收入 增速 归属母公司净利润 增速 每股净利润 每股净资产 每股股利 每股经营现金流 市盈率 市净率 EV/EBITDA 股息收益率 平均总资产收益率 平均净资产收益率
2015A 29,511 2.5% 6,562 -3.0% 0.28 2.57 0.15 0.42 18.4 2.0 9.7 3.0% 6.8% 11.5%
2016E 31,008 5.1% 6,848 4.3% 0.30 2.71 0.16 0.45 17.7 1.9 9.2 3.1% 6.6% 11.2%
2017E 32,777 5.7% 7,994 16.7% 0.34 2.86 0.19 0.42 15.1 1.8 8.3 3.6% 7.2% 12.4%
2018E 34,824 6.2% 8,550 7.0% 0.37 3.03 0.20 0.46 14.1 1.7 7.9 3.8% 7.5% 12.5%
资料来源:万得资讯,彭博资讯,公司信息,中金公司研究部
李若木 分析员 ruomu.li@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080516030001
杨鑫,CFA 分析员 xin.yang@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080511080003 SFC CE Ref: APY553
丁泽 联系人 ze.ding@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080116100053
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
中金公司研究部:2017 年 1 月 11 日
财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 利润表 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 其他 营业利润 营业外收支 利润总额 所得税 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA 资产负债表 货币资金 应收账款及票据 预付款项 存货 其他流动资产 流动资产合计 固定资产及在建工程 无形资产及其他长期资产 非流动资产合计 资产合计 短期借款 应付账款及票据 其他流动负债 流动负债合计 长期借款和应付债券 非流动负债合计 负债合计 股东权益合计 少数股东权益 负债及股东权益合计 现金流量表 净利润 折旧和摊销 营运资本变动 其他 经营活动现金流 投资活动现金流入 投资活动现金流出 投资活动现金流 股权融资 银行借款 其他 筹资活动现金流 汇率变动对现金的影响 现金净增加额 2015A 2016E 2017E 2018E 29,511 19,721 246 12 2,334 849 2,237 8,586 1,266 9,852 1,986 1,303 6,562 14,157 11,537 3,221 294 3,434 507 18,992 37,668 41,854 79,523 98,515 10,052 7,795 666 18,513 10,719 12,857 31,370 59,608 7,536 98,515 6,562 3,307 272 -1,801 9,667 492 -1,784 -1,292 1,727 520 0 -6,106 0 2,323 31,008 21,204 258 12 2,450 709 2,708 9,083 755 9,836 1,762 1,226 6,848 14,211 21,135 3,288 461 3,692 305 28,881 36,997 43,804 80,801 109,682 6,000 9,131 4,698 19,829 16,219 18,357 38,187 62,732 8,763 109,681 6,848 3,476 935 -2,023 10,462 2,732 -4,803 -2,071 0 -2,552 0 1,158 1 9,549 32,777 22,623 273 12 2,589 815 3,934 10,398 797 11,191 1,794 1,404 7,994 15,847 20,861 3,526 488 3,939 327 29,141 36,214 46,992 83,206 5,000 9,469 2,975 17,444 16,219 18,357 35,802 66,379 10,166 34,824 23,988 290 12 2,716 759 4,109 11,168 850 12,012 1,954 1,508 8,550 16,738 21,991 3,720 518 4,176 348 30,754 35,311 50,368 85,679 5,000 9,919 1,203 16,122 16,219 18,357 34,480 70,279 11,674
主要财务比率 成长能力 营业收入 营业利润 EBITDA 净利润 盈利能力 毛利率 营业利润率 EBITDA 利润率 净利润率 偿债能力 流动比率 速动比率 现金比率 资产负债率 净债务资本比率 回报率分析 总资产收益率 净资产收益率 每股指标 每股净利润(元) 每股净资产(元) 每股股利(元) 每股经营现金流(元) 估值分析 市盈率 市净率 EV/EBITDA 股息收益率
2015A 2016E 2017E 2018E 2.5% -3.8% 3.0% -3.0% 33.2% 29.1% 48.0% 22.2% 1.03 0.84 0.62 31.8% 净现金 6.8% 11.5% 0.28 2.57 0.15 0.42 18.4 2.0 9.7 3.0% 5.1% 5.8% 0.4% 4.3% 31.6% 29.3% 45.8% 22.1% 1.46 1.27 1.07 34.8% 净现金 6.6% 11.2% 0.30 2.71 0.16 0.45 17.7 1.9 9.2 3.1% 5.7% 14.5% 11.5% 16.7% 31.0% 31.7% 48.3% 24.4% 1.67 1.44 1.20 31.9% 净现金 7.2% 12.4% 0.34 2.86 0.19 0.42 15.1 1.8 8.3 3.6% 6.2% 7.4% 5.6% 7.0% 31.1% 32.1% 48.1% 24.6% 1.91 1.65 1.36 29.6% 净现金 7.5% 12.5% 0.37 3.03 0.20 0.46 14.1 1.7 7.9 3.8%
112,347 116,433
112,347 116,433 7,994 3,597 -26 -3,143 9,825 3,958 -6,002 -2,044 0 -3,000 0 -8,055 2 -274 8,550 3,718 236 -3,375 10,637 4,134 -6,191 -2,057 0 -2,000 0 -7,449 3 1,130
资料来源:公司数据,中金公司研究部
公司简介 上海港位于我国海岸线与长江交汇点,以长江三角洲和长江流域为主要经济腹地。上海国际港务(集团)股份有限公司主业领域包括 港口集装箱、大宗散货和件杂货的装卸生产,以及与港口生产有关的引航、船舶拖带、理货、驳运、仓储、船货代理、集卡运输、国 际邮轮服务等港口服务以及港口物流业务。公司已开辟遍布全球的国际班轮航线 300 余条,集装箱月航班密度达到 2700 多班,其中 国际航线 1300 多班,其集装箱吞吐量均居世界首位。
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中金公司研究部:2017 年 1 月 11 日
图表 1: 盈利预测调整 人民币 百万 营业收入 调整前 调整后 (+/-%) 净利润 调整前 调整后 (+/-%) 每股盈利 调整前 调整后 (+/-%) 资料来源:中金公司研究部
2016E 28,190 31,008 10% 5,762 6,848 19% 0.25 0.30 19%
2017E 26,954 32,777 22% 6,721 7,994 19% 0.29 0.34 19%
图表 2: 历史估值表 市盈率 600018 CH Equity Average+1xSTDEV 70 60 50 40
市净率 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Dec-07 Oct-06 May-07 Jul-08
Average Average-1xSTDEV
600018 CH Equity Average+1xSTDEV
Average Average-1xSTDEV
30 20 10 0 Oct-06 Apr-07 Oct-07 Apr-08 Oct-08 Apr-09 Oct-09 Apr-10 Oct-10 Apr-11 Oct-11 Apr-12 Oct-12 Apr-13 Oct-13 Apr-14 Oct-14 Apr-15 Oct-15 Apr-16 Oct-16
Sep-09
Aug-12
May-14
资料来源:公司资料,中金公司研究部
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Sep-16
Nov-10
Dec-14
Apr-10
Jun-11
Jan-12
Mar-13
Oct-13
Feb-09
Jul-15
Feb-16
中金公司研究部:2017 年 1 月 11 日
图表 3: 可比公司估值表 公司 国际港口公司 Stobart Group LTD. Port of TAURANGA ICT SI 平均值 中值 H股港口公司 股价 币种 2014 1.79 3.94 75.45 GBP NZD USD 38.9 33.7 22.9 31.8 33.7 市盈率(X) 2015A 2016E 35.8 34.7 59.2 43.2 35.8 71.5 32.8 25.2 43.2 32.8 8.1 15.4 12.2 9.0 n.a n.a 12.2 12.2 17.7 24.7 30.2 16.0 22.1 21.2 13.1 23.6 n.a 244.8 93.8 23.6 12.2 n.a n.a 33.5 n.a 22.8 22.8 2017E 31.9 32.8 21.6 27.7 31.9 7.2 12.3 12.2 8.4 n.a n.a 10.9 12.2 15.1 23.5 27.6 15.2 20.3 19.3 12.2 21.9 n.a 281.5 105.2 21.9 11.3 n.a n.a 30.2 n.a 20.8 20.8 2014 1.4 3.3 2.7 2 2.7 1.4 0.9 0.7 0.6 1.0 0.6 0.8 0.7 2.2 3.0 2.4 2.0 2.4 2.3 1.3 2.1 2.1 1.8 1.8 2.0 1.2 2.4 1.5 1.3 2.2 1.7 1.5 市净率(X) 2015A 2016E 1.5 3.0 3.8 2.8 3.0 1.3 1.0 0.0 0.6 1.0 0.6 0.7 0.6 2.0 2.7 2.3 1.7 2.2 2.1 1.2 2.0 2.1 1.8 1.8 1.9 0.9 2.2 1.5 1.2 1.9 1.5 1.5 n.a 3.0 3.0 3.0 3.0 1.3 0.9 0.0 0.6 n.a n.a 0.5 0.6 1.9 n.a n.a n.a 1.9 1.9 1.1 1.9 n.a 1.8 1.6 1.8 1.3 n.a n.a 1.2 n.a 1.3 1.3 2017E n.a 3.1 2.7 2.9 2.9 1.1 0.9 0.0 0.6 n.a n.a 0.5 0.6 1.8 n.a n.a n.a 1.8 1.8 1.0 1.8 n.a 1.8 1.5 1.8 1.2 n.a n.a 1.2 n.a 1.2 1.2 2014 4% 10% 12% 8% 10% 14% 7% 7% 6% 4% n.a 6% 6% 12% 10% 7% 10% 10% 10% 8% 9% 4% 3% 6% 6% 16% 6% 4% 6% 11% 8% 6% 净资产收益率(%) 2015A 2016E 4% 9% 6% 6% 6% 16% 7% 0% 8% 4% n.a 5% 5% 12% 11% 7% 11% 11% 11% 8% 8% 4% 2% 5% 6% 12% 5% 2% 3% 9% 6% 5% n.a 9% 12% 11% 11% 16% 6% 0% 7% n.a n.a 4% 6% 11% n.a n.a n.a 11% 11% 9% 8% n.a 1% 6% 8% 11% n.a n.a 4% n.a 7% 7% 2017E n.a 9% 13% 11% 11% 15% 7% 0% 7% n.a n.a 5% 7% 12% n.a n.a n.a 12% 12% 9% 8% n.a 1% 6% 8% 11% n.a n.a 4% n.a 7% 7%
4.16 CNY 9.7 8.5 青岛港 招商局国际* 20.35 HKD 13.6 14.0 厦门国际港务 1.46 CNY 9.3 11.2 中远太平洋* 7.82 USD 10.1 7.8 大连港 1.36 CNY 26.1 28.7 天津港发展 1.19 HKD 8.9 11.4 平均值 13.6 14.6 中值 10.1 11.4 A股沿海集装箱港口公司 上港* 5.22 CNY 17.6 18.4 深赤湾A 19.23 CNY 29.7 23.5 盐田港 7.25 CNY 34.5 31.5 深赤湾B 12.45 CNY 19.2 15.2 平均值 25.2 22.2 中值 24.4 21.0 A股沿海综合港口公司 天津港* 10.24 CNY 14.9 14.0 宁波港* 5.15 CNY 23.4 24.4 大连港 2.86 CNY 54.8 60.3 连云港 5.63 CNY 56.3 112.6 平均值 37.3 52.8 中值 39.1 42.4 A股沿海散杂货港口公司 唐山港* 4.07 CNY 7.6 7.6 营口港 3.52 CNY 42.4 45.7 锦州港 4.28 CNY 38.9 66.9 日照港 4.13 CNY 22.2 41.3 厦门港务 10.56 CNY 19.6 21.6 平均值 26.1 36.6 中值 22.2 41.3 *数据为中金预测,其他为市场预测数据,来自彭博资讯和Wind
资料来源:彭博资讯,中金公司研究部
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中金公司研究部
法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司” )对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司( “中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准: 确信买入” (Conviction BUY): “ 分析员估测未来 6~12 个月, 某个股的绝对收益在 30%以上; 绝对收益在 20%以上的个股为 “推荐” 在-10%~20% 、 之间的为“中性” 、在-10%以下的为“回避” ;绝对收益在-20%以下“确信卖出”(Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变 更(如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入) 。 行业评级标准: “超配” ,估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上; “标配” ,估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间; “低配” , 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908
编辑:江薇
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上海 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976
香港 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100
深圳 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编:518040 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229
Singapore China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited
United Kingdom China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719
#39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278
北京建国门外大街证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235
北京科学院南路证券营业部 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106
上海淮海中路证券营业部 上海市淮海中路 398 号 邮编:200020 电话:(86-21) 6386-1195 传真:(86-21) 6386-1180
上海德丰路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编:201400 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 6887-5123
深圳福华一路证券营业部 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243
杭州教工路证券营业部 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743
南京汉中路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397
广州天河路证券营业部 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198
成都滨江东路证券营业部 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010
厦门莲岳路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527
武汉中南路证券营业部 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535
青岛香港中路证券营业部 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018
重庆洪湖西路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636
天津南京路证券营业部 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079
大连港兴路证券营业部 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933
佛山季华五路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299
云浮新兴东堤北路证券营业部 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018
长沙车站北路证券营业部 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455
宁波扬帆路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328
福州五四路证券营业部 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050

上港集团(600018):四季度预报大超预期,全年实现盈利增长,维持推荐

发布机构:中金公司
报告类型:公司报告 发布日期:2017/1/11
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内容简介

证券研究报告
2017 年 1 月 11 日
上港集团 四季度预报大超预期,全年实现盈利增长,维持推荐 业绩预览 预测盈利同比增长 4% 上港集团公布 2016 年业绩快报,预计全年营业收入 310 亿元, 同比增长 5%,营业利润 91 亿元,同比增长 5.7%,归母净利润 69 亿元,同比增长 4.4%。 分季度看,四季度营业收入 82 亿,同比增长 14%(前三季度同 比增 速 2%) 营业利润率同比 /环比提 高 9.5ppt/19.8ppt 至 ; 41.6%; 营业利润 34 亿, 同比增长 48% (前三季度同比下滑 10%) ; 净利润 29 亿,同比增长 42%(前三季度同比下滑 13%) ,业绩预 报大幅超预期。 我们认为四季度业绩大增主要因为:1)吞吐量增速略有加快:四 季度集装箱吞吐量同比增长 4.1%,高于前三季度的 0.8%;2016 年全年同比增长 1.6%。货物吞吐量 10~11 月增长 8.7%,高于前 三季度的-1.8%。港口固定成本比例较高(约 2/3) ,收入增长情况 下毛利润上升幅度更大,据估算四季度毛利润同比增长 32%。2) 公司三季度投资邮储银行,并持有其 4.15%的股份,预计在四季度 确认了投资收益。此外,房地产业务结算也存在超预期可能。 关注要点 向前看,明年出口复苏趋势明显,吞吐量有望继续改善:根据中 金宏观组预测,2017/18 年出口增速将从 2016 年的-5.8%大幅反 转到 4.0%/5.7%。上海港作为世界第一集装箱大港将显著受益于 出口的提振。去年下半年以来上港集团集装箱吞吐量已经呈现出 恢复趋势,除 9 月外各月同比增速均高于 5%,大幅好于上半年 的平均-0.9%,我们预测 2017/18 年上港集装箱吞吐量分别为 5%/6%。而历史上 2014 年出口增速为 6%时,上港集装箱吞吐 量增速达到 4.9%。 关注深化混合所有制改革:中央经济工作会议后国企混合所有制 改革再成热点。上港集团作为港口股权激励第一股在改革中态度 积极,且公司国资持股比例高(超过 80%) ,有继续深化员工持 股、引入战略投资者以及拓展海外港口或多元业务的可能。 估值与建议 上调 2016/17 年公司盈利预测 19%/19%, 引入 2018 年盈利预测 85.5 亿。2017/18 年对应盈利增速 16.7/7%。目前公司股价对应 15.1/14.1 倍 2017/2018 预测市盈率, 维持推荐评级和 6.07 元目 标价。 风险 吞吐量增速不及预期。 股票代码 评级 最新收盘价 目标价 52 周最高价/最低价 总市值(亿) 30 日日均成交额(百万) 发行股数(百万) 其中:自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) 主营行业 600018.SH 沪深300
维持推荐 600018.SH 推荐 人民币 5.22 人民币 6.07 人民币 5.70~4.35 人民币 1,210 人民币 69.88 23,174 98 13.59 港口
116 108 相对股价 (%) 100 92 84 76 2016-01
2016-04
2016-07
2016-10
2017-01
(人民币 百万) 营业收入 增速 归属母公司净利润 增速 每股净利润 每股净资产 每股股利 每股经营现金流 市盈率 市净率 EV/EBITDA 股息收益率 平均总资产收益率 平均净资产收益率
2015A 29,511 2.5% 6,562 -3.0% 0.28 2.57 0.15 0.42 18.4 2.0 9.7 3.0% 6.8% 11.5%
2016E 31,008 5.1% 6,848 4.3% 0.30 2.71 0.16 0.45 17.7 1.9 9.2 3.1% 6.6% 11.2%
2017E 32,777 5.7% 7,994 16.7% 0.34 2.86 0.19 0.42 15.1 1.8 8.3 3.6% 7.2% 12.4%
2018E 34,824 6.2% 8,550 7.0% 0.37 3.03 0.20 0.46 14.1 1.7 7.9 3.8% 7.5% 12.5%
资料来源:万得资讯,彭博资讯,公司信息,中金公司研究部
李若木 分析员 ruomu.li@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080516030001
杨鑫,CFA 分析员 xin.yang@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080511080003 SFC CE Ref: APY553
丁泽 联系人 ze.ding@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080116100053
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
中金公司研究部:2017 年 1 月 11 日
财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 利润表 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 其他 营业利润 营业外收支 利润总额 所得税 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA 资产负债表 货币资金 应收账款及票据 预付款项 存货 其他流动资产 流动资产合计 固定资产及在建工程 无形资产及其他长期资产 非流动资产合计 资产合计 短期借款 应付账款及票据 其他流动负债 流动负债合计 长期借款和应付债券 非流动负债合计 负债合计 股东权益合计 少数股东权益 负债及股东权益合计 现金流量表 净利润 折旧和摊销 营运资本变动 其他 经营活动现金流 投资活动现金流入 投资活动现金流出 投资活动现金流 股权融资 银行借款 其他 筹资活动现金流 汇率变动对现金的影响 现金净增加额 2015A 2016E 2017E 2018E 29,511 19,721 246 12 2,334 849 2,237 8,586 1,266 9,852 1,986 1,303 6,562 14,157 11,537 3,221 294 3,434 507 18,992 37,668 41,854 79,523 98,515 10,052 7,795 666 18,513 10,719 12,857 31,370 59,608 7,536 98,515 6,562 3,307 272 -1,801 9,667 492 -1,784 -1,292 1,727 520 0 -6,106 0 2,323 31,008 21,204 258 12 2,450 709 2,708 9,083 755 9,836 1,762 1,226 6,848 14,211 21,135 3,288 461 3,692 305 28,881 36,997 43,804 80,801 109,682 6,000 9,131 4,698 19,829 16,219 18,357 38,187 62,732 8,763 109,681 6,848 3,476 935 -2,023 10,462 2,732 -4,803 -2,071 0 -2,552 0 1,158 1 9,549 32,777 22,623 273 12 2,589 815 3,934 10,398 797 11,191 1,794 1,404 7,994 15,847 20,861 3,526 488 3,939 327 29,141 36,214 46,992 83,206 5,000 9,469 2,975 17,444 16,219 18,357 35,802 66,379 10,166 34,824 23,988 290 12 2,716 759 4,109 11,168 850 12,012 1,954 1,508 8,550 16,738 21,991 3,720 518 4,176 348 30,754 35,311 50,368 85,679 5,000 9,919 1,203 16,122 16,219 18,357 34,480 70,279 11,674
主要财务比率 成长能力 营业收入 营业利润 EBITDA 净利润 盈利能力 毛利率 营业利润率 EBITDA 利润率 净利润率 偿债能力 流动比率 速动比率 现金比率 资产负债率 净债务资本比率 回报率分析 总资产收益率 净资产收益率 每股指标 每股净利润(元) 每股净资产(元) 每股股利(元) 每股经营现金流(元) 估值分析 市盈率 市净率 EV/EBITDA 股息收益率
2015A 2016E 2017E 2018E 2.5% -3.8% 3.0% -3.0% 33.2% 29.1% 48.0% 22.2% 1.03 0.84 0.62 31.8% 净现金 6.8% 11.5% 0.28 2.57 0.15 0.42 18.4 2.0 9.7 3.0% 5.1% 5.8% 0.4% 4.3% 31.6% 29.3% 45.8% 22.1% 1.46 1.27 1.07 34.8% 净现金 6.6% 11.2% 0.30 2.71 0.16 0.45 17.7 1.9 9.2 3.1% 5.7% 14.5% 11.5% 16.7% 31.0% 31.7% 48.3% 24.4% 1.67 1.44 1.20 31.9% 净现金 7.2% 12.4% 0.34 2.86 0.19 0.42 15.1 1.8 8.3 3.6% 6.2% 7.4% 5.6% 7.0% 31.1% 32.1% 48.1% 24.6% 1.91 1.65 1.36 29.6% 净现金 7.5% 12.5% 0.37 3.03 0.20 0.46 14.1 1.7 7.9 3.8%
112,347 116,433
112,347 116,433 7,994 3,597 -26 -3,143 9,825 3,958 -6,002 -2,044 0 -3,000 0 -8,055 2 -274 8,550 3,718 236 -3,375 10,637 4,134 -6,191 -2,057 0 -2,000 0 -7,449 3 1,130
资料来源:公司数据,中金公司研究部
公司简介 上海港位于我国海岸线与长江交汇点,以长江三角洲和长江流域为主要经济腹地。上海国际港务(集团)股份有限公司主业领域包括 港口集装箱、大宗散货和件杂货的装卸生产,以及与港口生产有关的引航、船舶拖带、理货、驳运、仓储、船货代理、集卡运输、国 际邮轮服务等港口服务以及港口物流业务。公司已开辟遍布全球的国际班轮航线 300 余条,集装箱月航班密度达到 2700 多班,其中 国际航线 1300 多班,其集装箱吞吐量均居世界首位。
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中金公司研究部:2017 年 1 月 11 日
图表 1: 盈利预测调整 人民币 百万 营业收入 调整前 调整后 (+/-%) 净利润 调整前 调整后 (+/-%) 每股盈利 调整前 调整后 (+/-%) 资料来源:中金公司研究部
2016E 28,190 31,008 10% 5,762 6,848 19% 0.25 0.30 19%
2017E 26,954 32,777 22% 6,721 7,994 19% 0.29 0.34 19%
图表 2: 历史估值表 市盈率 600018 CH Equity Average+1xSTDEV 70 60 50 40
市净率 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Dec-07 Oct-06 May-07 Jul-08
Average Average-1xSTDEV
600018 CH Equity Average+1xSTDEV
Average Average-1xSTDEV
30 20 10 0 Oct-06 Apr-07 Oct-07 Apr-08 Oct-08 Apr-09 Oct-09 Apr-10 Oct-10 Apr-11 Oct-11 Apr-12 Oct-12 Apr-13 Oct-13 Apr-14 Oct-14 Apr-15 Oct-15 Apr-16 Oct-16
Sep-09
Aug-12
May-14
资料来源:公司资料,中金公司研究部
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3
Sep-16
Nov-10
Dec-14
Apr-10
Jun-11
Jan-12
Mar-13
Oct-13
Feb-09
Jul-15
Feb-16
中金公司研究部:2017 年 1 月 11 日
图表 3: 可比公司估值表 公司 国际港口公司 Stobart Group LTD. Port of TAURANGA ICT SI 平均值 中值 H股港口公司 股价 币种 2014 1.79 3.94 75.45 GBP NZD USD 38.9 33.7 22.9 31.8 33.7 市盈率(X) 2015A 2016E 35.8 34.7 59.2 43.2 35.8 71.5 32.8 25.2 43.2 32.8 8.1 15.4 12.2 9.0 n.a n.a 12.2 12.2 17.7 24.7 30.2 16.0 22.1 21.2 13.1 23.6 n.a 244.8 93.8 23.6 12.2 n.a n.a 33.5 n.a 22.8 22.8 2017E 31.9 32.8 21.6 27.7 31.9 7.2 12.3 12.2 8.4 n.a n.a 10.9 12.2 15.1 23.5 27.6 15.2 20.3 19.3 12.2 21.9 n.a 281.5 105.2 21.9 11.3 n.a n.a 30.2 n.a 20.8 20.8 2014 1.4 3.3 2.7 2 2.7 1.4 0.9 0.7 0.6 1.0 0.6 0.8 0.7 2.2 3.0 2.4 2.0 2.4 2.3 1.3 2.1 2.1 1.8 1.8 2.0 1.2 2.4 1.5 1.3 2.2 1.7 1.5 市净率(X) 2015A 2016E 1.5 3.0 3.8 2.8 3.0 1.3 1.0 0.0 0.6 1.0 0.6 0.7 0.6 2.0 2.7 2.3 1.7 2.2 2.1 1.2 2.0 2.1 1.8 1.8 1.9 0.9 2.2 1.5 1.2 1.9 1.5 1.5 n.a 3.0 3.0 3.0 3.0 1.3 0.9 0.0 0.6 n.a n.a 0.5 0.6 1.9 n.a n.a n.a 1.9 1.9 1.1 1.9 n.a 1.8 1.6 1.8 1.3 n.a n.a 1.2 n.a 1.3 1.3 2017E n.a 3.1 2.7 2.9 2.9 1.1 0.9 0.0 0.6 n.a n.a 0.5 0.6 1.8 n.a n.a n.a 1.8 1.8 1.0 1.8 n.a 1.8 1.5 1.8 1.2 n.a n.a 1.2 n.a 1.2 1.2 2014 4% 10% 12% 8% 10% 14% 7% 7% 6% 4% n.a 6% 6% 12% 10% 7% 10% 10% 10% 8% 9% 4% 3% 6% 6% 16% 6% 4% 6% 11% 8% 6% 净资产收益率(%) 2015A 2016E 4% 9% 6% 6% 6% 16% 7% 0% 8% 4% n.a 5% 5% 12% 11% 7% 11% 11% 11% 8% 8% 4% 2% 5% 6% 12% 5% 2% 3% 9% 6% 5% n.a 9% 12% 11% 11% 16% 6% 0% 7% n.a n.a 4% 6% 11% n.a n.a n.a 11% 11% 9% 8% n.a 1% 6% 8% 11% n.a n.a 4% n.a 7% 7% 2017E n.a 9% 13% 11% 11% 15% 7% 0% 7% n.a n.a 5% 7% 12% n.a n.a n.a 12% 12% 9% 8% n.a 1% 6% 8% 11% n.a n.a 4% n.a 7% 7%
4.16 CNY 9.7 8.5 青岛港 招商局国际* 20.35 HKD 13.6 14.0 厦门国际港务 1.46 CNY 9.3 11.2 中远太平洋* 7.82 USD 10.1 7.8 大连港 1.36 CNY 26.1 28.7 天津港发展 1.19 HKD 8.9 11.4 平均值 13.6 14.6 中值 10.1 11.4 A股沿海集装箱港口公司 上港* 5.22 CNY 17.6 18.4 深赤湾A 19.23 CNY 29.7 23.5 盐田港 7.25 CNY 34.5 31.5 深赤湾B 12.45 CNY 19.2 15.2 平均值 25.2 22.2 中值 24.4 21.0 A股沿海综合港口公司 天津港* 10.24 CNY 14.9 14.0 宁波港* 5.15 CNY 23.4 24.4 大连港 2.86 CNY 54.8 60.3 连云港 5.63 CNY 56.3 112.6 平均值 37.3 52.8 中值 39.1 42.4 A股沿海散杂货港口公司 唐山港* 4.07 CNY 7.6 7.6 营口港 3.52 CNY 42.4 45.7 锦州港 4.28 CNY 38.9 66.9 日照港 4.13 CNY 22.2 41.3 厦门港务 10.56 CNY 19.6 21.6 平均值 26.1 36.6 中值 22.2 41.3 *数据为中金预测,其他为市场预测数据,来自彭博资讯和Wind
资料来源:彭博资讯,中金公司研究部
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4
中金公司研究部
法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司” )对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司( “中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准: 确信买入” (Conviction BUY): “ 分析员估测未来 6~12 个月, 某个股的绝对收益在 30%以上; 绝对收益在 20%以上的个股为 “推荐” 在-10%~20% 、 之间的为“中性” 、在-10%以下的为“回避” ;绝对收益在-20%以下“确信卖出”(Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变 更(如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入) 。 行业评级标准: “超配” ,估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上; “标配” ,估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间; “低配” , 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908
编辑:江薇
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