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[2008-1-14]安信证券--可转债市场周报

中国固定收益证券 固定收益定期报告 T_ReportAbstract
可转债
T_ReportDate
可转债市场周报(01.07-01.11) 报告摘要: 市场回顾
报告日期 转债市场表现排名 前三名 周涨幅(%) 海化转债 11.59 大荒转债 11.13 9.72 中海转债 1.27 山鹰转债 巨轮转债 -3.15 桂冠转债 -7.31
2008-01-14 换手率(%) 大荒转债 20.00 唐钢转债 13.99 8.35 巨轮转债 2.30 桂冠转债 2.12 锡业转债 0.71 海化转债
后三名
上周转债指数的走势领先于大盘:转债指数周涨幅为6.21%,上证指数 转债市场指标排名(08.01.11) 周涨幅为2.30%,深成指周涨幅为4.93%。二级市场12支可交易的转债 底价溢价率(%) 平价溢价率(%) 10涨2跌。 海化转债 351.60 恒源转债 43.13 前三名 锡业转债 211.61 山鹰转债 32.56 转债市场上周总共成交939.13万份转债,成交金额达到14.77亿元,较前 巨轮转债 140.62 赤化转债 32.19 一周有所增加。转债市场流动性有所改善,周累计换手率仅为9.62%, 78.82 巨轮转债 -0.10 赤化转债 后三名 澄星转债 68.49 海化转债 -0.55 除大荒转债和唐钢转债外,所有转债均不超过10%。 60.71 金鹰转债 -0.57 山鹰转债 转债二级市场所有进入转股期的转债都有部分转股,市场存量有所减 少。截至1月11日收盘,转债二级市场可交易品种的存量为97.03亿元。 12 个月指数表现 预计未来一段时间转债二级市场的存量将发生较为明显变化。 转债市场的股性有所上升,债性有所下降:1月11日收盘时,转债市场 平均底价溢价率为126.59%,较前一周增加约9.77个百分点,平均平价 溢价率为15.71%,较前一周减少约0.52个百分点。总体来看,转债市场 的债性已经基本完全丧失,股性水平适中 在不考虑赎回条款的情况下,转债市场的加权平均理论溢价率为 -4.17%。总体来看进入可赎回期的转债大多都被低估,只有桂冠转债的 理论溢价率为0.85%,我们认为这和赎回条款的存在,以及正股价格普 遍高出赎回条款的触发价格较多,不仅使转债价值在理论上大幅减低, 而且使投资者对转债被赎回的担心增加有一定的关系。 研究员 投资建议 王昌俊 助理固定收益分析师 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 上证指数 转债指数 0 07-01-17 07-04-18 07-07-18 07-10-17 08-01-11 T_Analyst T_Analyst
我们建议投资者适当控制转债仓位,回避流动性较差的转债,如桂冠转 债和海化转债,已持有桂冠转债的投资者建议转股或卖出;谨慎关注锡 业转债和山鹰转债;短期内不建议买入澄星转债。 中海转债:建议未持有中海转债的投资者适当观望,若公司宣布放弃行 使赎回权,可适量买入;已持有中海转债的投资者仍可继续持有,但若 公司未来宣布行使赎回权,建议尽早转股或在二级市场上卖出。 恒源转债、赤化转债:建议已持有两支转债的投资者仍可继续持有,但 不建议未持有两支转债的权益类资产投资者介入, 此时买入转债不如买 入正股, 但两支转债在未来的一段时期内相对于正股具有一定的避险作 用,部分投资者可以适当关注。 一级市场:海马转债将于1月16日发行,建议关注。
0755-23982921 wangcj@essences.com.cn
T_RelatedReport
前期研究成果 可转债市场周报(01.02-01.04) 2008-01-11 可转债市场周报(12.17-12.21) 2008-01-03 1 月可转债市场月报 2008-01-03
市场信息 海马股份(000572)于1月10日发布公告,公司将于1月16日发行8.2亿 元5年期可转债,票面利率依次为1.5%,1.8%,2.2%,2.5%,2.7%,初 始转股价为18.33元/股,转股期自2008年7月16日开始至存续期结束。 金鹰转债本年度放弃行使赎回权。 金鹰转债于2007年12月19日本年度首 次满足赎回条款,但公司并为在规定时间内对此作出回应,按照募集说 明书相关条款,公司已经放弃行使本年度的赎回权。
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敬请参阅报告结尾处免责声明
可转债市场周报:2008-01-14
1. 市场回顾 1.1. 市场表现 1.1.1. 转债指数走势令吸纳于大盘,可交易的 12 支转债 10 涨 2 跌 上周转债指数的走势领先于大盘:1 月 11 日天相转债指数收于 4919.19 点,较前一周 上涨 287.63 点,周涨幅为 6.21%;同期上证指数收于 5484.68 点,周涨幅为 2.30%, 深成指收于 19016.59 点,周涨幅为 4.93%。 上周,股票市场转债所处行业板块除电力板块外全部有所上涨,12 支可交易转债的正 股 8 涨 4 跌, 受此影响 12 支转债 10 涨 2 跌, 其中大荒转债和海化转债分别上涨 11.13% 和 11.59%,涨幅最大,中海转债和金鹰转债分别上涨 9.72%和 9.21%,涨幅较大,巨 轮转债和桂冠转债有所下跌,跌幅分别为 3.15%和 7.31%,澄星转债和山鹰转债走势 和正股发生背离。 1.1.2. 转债市场成交金额大幅增加,流动性有所改善
转债市场上周总共成交 939.13 万份转债,周成交金额为 14.77 亿元,较前一周的 9.91 亿元有所增加,主要是由于可交易天数的增加,前一周只有 3 个交易日。两支新上市 的转债的周成交金额依旧最大,分别为大荒转债 4.53 亿元,唐钢转债 6.46 亿元,共 占转债市场成交总额的 74%, 另外中海转债周成交金额也达到了 1.11 亿元, 成交金额 较大;其余转债的成交都较为平淡,只有澄星转债的日均成交金额略超过 1000 万元。 转债市场的流动性有所改善,周累计换手率达到 9.62%,主要是由于存量较大的大荒 转债和唐钢转债上市初期的换手率较大,分别达到 20.00%和 13.99%,但其余转债的 周累计换手率均不超过 10%, 其中海化转债的周累计换手率仅为 0.71%, 流动性最差。 我们预计随着大荒转债和唐钢转债上市时间的增加,转债市场的流动性将逐渐回落。 图 1:近两周转债市场成交金额及指数表现 60000.00 50000.00 40000.00 30000.00 20000.00 10000.00 0.00 1-2 1-3 1-4 1-7 1-8 1-9 1-10 1-11 5600 5400 5200 5000 4800 4600 4400
图 2:转债及正股周涨幅 唐钢转债 锡业转债 巨轮转债 海化转债 大荒转债 赤化转债 恒源转债 山鹰转债 中海转债 澄星转债 金鹰转债 桂冠转债 -10 -7.31 -3.94 -3.90 2.74 9.21 11.51 (%) -0.78 1.27 9.32 9.72 5.02 5.11 5.62 4.97 15.61 -3.56 -3.15 11.59 11.13 14.29 7.96 5.70 6.48 6.92
-5
0 转债周涨幅
5
10 正股周涨幅
15
20
成交金额(万元)
转债指数(右轴)
上证指数(右轴)
资料来源:安信证券研究中心
资料来源:安信证券研究中心
图 3:不同行业转债与正股平均周涨幅 20 (%) 15
图 4:转债成交额及换手率 70000 60000 50000 (单位:万元) (%)
24.0 20.0 16.0 12.0
10
40000 5
30000 20000 10000 8.0 4.0 0.0 债 债 债 债 债 债 债 债 债 债 债 转 业 锡 唐 钢 转 转 转 转 转 转 转 转 转 转 债
0
-5
0 转 -10






板块周涨幅
正股周涨幅
转债周涨幅




成交额(万元)

换手率(%)
资料来源:安信证券研究中心
资料来源:安信证券研究中心
2
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电力
纺织服装
化工
航运业 造纸包装
煤炭
机械
有色
钢铁
农业







可转债市场周报
1.2. 市场存量 1.2.1. 可交易品种存量有所减少,未来一段时间市场存量可能发生明显变化 截至 1 月 11 日收盘,转债二级市场可交易品种的存量为 97.03 亿元,较 1 月 4 日的 97.63 亿元有所减少。所有进入转股期的转债于上周都有部分转股,其中桂冠转债转 股 505820 张, 约占发行规模的 6.32%, 金鹰转债和巨轮转债分别转股 61210 张和 28831 张,占发行规模的 1.91%和 1.44%。 桂冠转债(100236)的剩余期限不足半年,另外由于发行人收购大股东资产事项进展 顺利,相信会有越来越多的投资者会选择将持有的桂冠转债转股进而持有股权,未来 一段时间桂冠转债的存量估计将会有较大变化。 中海转债 (110026) 已经进入转股期, 同时进入可赎回期,若市场不发生剧烈的变动,预计将于本月下旬达到赎回条款,鉴 于转债全部转股对发行人股本的稀释并不很高,估计发行人很有可能将宣布行使赎回 权,届时中海转债的存量也将因持有人大量转股而发生较大的变化。其余进入转股期 的转债的股性大多较强,除了澄星转债外,平价溢价率都在 10%以内,估计也将有少 量转股。 另外,海马转债将于 1 月 16 日发行,发行规模为 8.2 亿元,五洲交通(600368)5.4 亿元可转债发行方案也已过会,预计将于近期发行,转债二级市场存在约 14 亿元的 潜在增长规模。 综合来看,转债二级市场的规模在未来一段时间可能会有一定程度的变化,在稍短的 一段时期(一周)内将是由于转债转股而向下变化,而在稍长的一段时期(一月)内 将是由于新债上市而向上变化。 图 5:转债存量一览(08.01.11) 100% 80% 60% 40% 20% 0% 债 债 债 债 债 债 债 债 债 债 债 冠 转 鹰 转 星 转 海 转 鹰 转 源 转 化 转 荒 转 化 转 轮 转 业 转 钢 转 债 99.92% 99.98% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 86.26% 72.75% 98.86% 100.00%
8.0% 6.4% 4.8% 3.2% 1.6% 0.0%
唐钢转债 锡业转债 巨轮转债 海化转债 大荒转债 赤化转债 4500000 4000000 4700000 19996140 4396440 2328120 2475500 1725181 1482437 15000000 6425691
30000000
30.94% 14.82%
恒源转债 山鹰转债 中海转债 澄星转债 金鹰转债 桂冠转债 0












5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
30000000
35000000
未转换比例
本周转换比例(右轴)
未转换张数
资料来源:安信证券研究中心整理
1.3. 价值分析 1.3.1. 相对价值分析:债性基本全无,股性水平适中 上周,多数转债及其正股的上涨使转债市场的股性有所上升,债性有所下降:1 月 11 日收盘时,转债市场平均底价溢价率为 126.59%,较前一周增加约 9.77 个百分点,平 均平价溢价率为 15.71%,较前一周减少约 0.52 个百分点。总体来看,转债市场的债 性已经基本完全丧失,股性水平适中:所有转债的到期收益率都为负值,单纯作为债 券而言,转债已经失去了投资价值,因此只能将转债视为提前支付了行权费用的看涨 期权,而由于赎回条款的存在,进入可赎回期后,当正股价格接近或高出赎回条款的 触发价格时, 转债价格理论上将和转换价值较为接近, 因此这一类转债大多股性较强, 从目前几支进入转股期的转债上也可以看到这一点。 个券方面,海化转债的债性最弱,底价溢价率最高,高达 351.60%。山鹰转债的底价 溢价率最低,为 60.71%,相对来说债性最强,但它的到期收益率为负值,且从底价溢 价率的绝对数值来看,也已经失去了债性保护的功能。 巨轮转债、海化转债和金鹰转债的股性最强,平价溢价率分别为-0.10%、-0.55%和 -0.57%,理论上存在转股套利的机会,另外桂冠、中海和锡业转债的股性也较强,平 价溢价率都在 10%以内;恒源转债的股性最弱,平价溢价率为 43.13%。
3
敬请参阅报告结尾处免责申明
可转债市场周报:2008-01-14 图 6:转债市场债性股性分布(08.01.11) 400 350 300 海化转债
图 7:转债市场债性股性变化 27% 25% 23% 131% 125% 119% 113% 107% 101% 95% 12-12 12-19 12-26 1-4 底价溢价率(右轴) 1-11
底价溢价率(%)
250 200 150 100 50 0 -10 0 10 20 平价溢价率(%) 30 40 50 巨轮转债 桂冠转债 中海转债 大 荒 转 债 锡业转债
21% 19% 唐钢转债 澄星转债 赤化转债 山鹰转债 恒源转债
金鹰转债
17% 15%
平价溢价率(左轴)
资料来源:Wind 咨讯,安信证券研究中心
资料来源:安信证券研究中心
1.3.2.
理论价值分析:不考虑赎回条款的情况下,平均理论溢价率为-4.17%
在不考虑赎回条款的情况下,以 1 月 11 日收盘价计算,有 4 支转债相对于理论价格 被高估, 分别为桂冠转债、 山鹰转债、 恒源转债和赤化转债, 理论溢价率分别为 0.85%、 0.03%,4.56%和 3.29%。 其余 8 支转债相对理论价格被低估,其中中海转债的理论溢价率为-9.77%,被低估程 度最大,我们认为这主要是由于赎回条款的存在,加之中海转债正股价格超出赎回条 款的触发价格较多,理论上使转债价值相对于不考虑赎回条款时大幅减低所致,此时 转债价值和转换价值大致相当。另外,进入转股期的金鹰转债、澄星转债和巨轮转债 也被低估较多,理论溢价率在-7%左右,有很大一部分原因与中海转债类似。而刚上 市的大荒转债和唐钢转债也被低估,理论溢价率分别为-6.84%和-2.42%,这可能也与 投资者由于正股价格较高,对转债未来可能被赎回存在担心有一定关系。 在不考虑赎回条款的情况下,转债市场的加权平均理论溢价率为-4.17%。总体来看进 入可赎回期的转债大多都被低估,只有桂冠转债的理论溢价率为 0.85%,我们认为这 和赎回条款的存在,以及正股价格普遍高出赎回条款的触发价格较多,不仅使转债价 值在理论上大幅减低,而且使投资者对转债被赎回的担心增加有一定的关系。 表 1:不考虑赎回条款的转债理论价值指标一览(08.01.11) 转债名称 转债现价 理论价格 理论溢价率 历史波动率 隐含波动率 桂冠转债 240.99 238.95 0.85% 64.61% 86.71% 金鹰转债 175.61 190.50 -7.82% 58.64% 0.00% 澄星转债 142.29 153.99 -7.60% 67.90% 48.82% 中海转债 175.00 193.95 -9.77% 59.77% 29.79% 山鹰转债 138.00 137.96 0.03% 59.53% 59.59% 恒源转债 160.60 153.59 4.56% 65.96% 78.08% 赤化转债 148.20 143.48 3.29% 55.00% 62.91% 大荒转债 156.52 168.00 -6.84% 62.93% 45.65% 海化转债 442.00 447.96 -1.33% 71.65% 0.00% 巨轮转债 215.02 229.67 -6.38% 56.67% 17.47% 锡业转债 278.00 279.97 -0.70% 71.07% 68.12% 唐钢转债 157.50 161.41 -2.42% 66.42% 59.86% 数据来源:安信证券研究中心
DELTA 0.95 0.88 0.77 0.91 0.78 0.84 0.81 0.83 0.98 1.00 0.93 0.82
2. 投资建议 我们基本维持上期周报观点:我们建议投资者适当控制转债仓位,回避流动性较差的 转债,如桂冠转债和海化转债,已持有桂冠转债的投资者建议转股或卖出;谨慎关注 锡业转债和山鹰转债;短期内不建议买入澄星转债。 对于其余部分个券,我们做如下具体分析:
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可转债市场周报 中海发展(600026)发布 07 年度业绩快报:营业收入同比增长 34.87%,净利润同比 增长 65.45%,每股收益 1.40 元、同比增长 64.71%,净资产收益率 28.86%、增加 6.36 个百分点。公司业绩超出市场预期,可能的原因在于油轮市场运价的回升,预计未来 油轮市场走出低迷以及铁矿砂船的交付使用将为公司业绩带来稳定增长。目前中海转 债已经进入可赎回期,且正股价格已经高于赎回条款的触发价格较多,若市场不发生 较为剧烈的波动,中海转债预计将于本月下旬满足赎回条款,由于摊薄比例不高,我 们估计公司宣布行使赎回的可能性较大。假设公司在赎回条款满足后必定宣布行使赎 回权,那么在考虑赎回条款的情况下,理论上转债的价格应当与转换价值较为接近, 而中海转债目前的平价溢价率为 5.79%,我们认为中海转债目前略被高估,这与我们 此前的观点不同,主要是由于此前并未考虑赎回条款对转债价格的影响。我们建议未 持有中海转债的投资者适当观望,若公司宣布放弃行使赎回权,可适量买入;已持有 中海转债的投资者仍可继续持有,但若公司未来宣布行使赎回权,建议尽早转股或在 二级市场上卖出。 在不考虑赎回条款的情况下,恒源转债和赤化转债的理论溢价率分别回落至 4.56%和 3.29%,由于目前两只转债正股的价格仍未高出赎回条款的触发价格,我们预计两支 转债将在其不考虑赎回条款的理论价格附近波动一段时间。若正股价格继续上涨,接 近或超过赎回条款的触发价格,则存在很大的可能性是两支转债的价格将出现滞涨或 下跌,并逐渐向转换价值回归。两支转债正股的基本面未发生明显变化,我们依旧看 好恒源煤电在资产注入预期下的成长性,以及煤化工业务对赤天化业绩增长的促进作 用,建议已持有两支转债的投资者仍可继续持有,但不建议未持有两支转债的权益类 资产投资者介入,此时买入转债不如买入正股,但两支转债在未来的一段时期内相对 于正股具有一定的避险作用,部分投资者可以适当关注。 海马股份(000572)于 1 月 10 日发布公告,公司将于 1 月 16 日发行 8.2 亿元 5 年期 可转债,票面利率依次为 1.5%,1.8%,2.2%,2.5%,2.7%,初始转股价为 18.33 元/ 股, 转股期自 2008 年 7 月 16 日开始至存续期结束。 我们预计海马转债上市价格在 136 元至 150 元之间,建议已持有海马股份的投资者积极参与优先配售,未持有海马股份 的投资者参与优先配售需要谨慎, 建议积极参与海马转债的网上申购。 (具体请见 《海 马转债投资价值分析》 )
3. 市场信息 海马股份(000572)于 1 月 10 日发布公告,公司将于 1 月 16 日发行 8.2 亿元 5 年期可转债,票面利率依次为 1.5%,1.8%,2.2%,2.5%,2.7%,初始转股价为 18.33 元/股,转股期自 2008 年 7 月 16 日开始至存续期结束。 金鹰转债本年度放弃行使赎回权。金鹰转债于 2007 年 12 月 19 日本年度首次满 足赎回条款, 但公司并为在规定时间内对此作出回应, 按照募集说明书相关条款, 公司已经放弃行使本年度的赎回权。 表 2:转债赎回条款触发情况一览 转债名称 赎回条款 触发进度 澄星转债 130,20/20 0/20 中海转债 130,20/20 8/8 金鹰转债 130,20/30 29/30 海化转债 130,20/20 20/20 桂冠转债 130,30/30 30/30 触发日期 2007-12-19 2007-10-15 2007-08-10 赎回期开始日 2007-11-10 2008-01-02 2007-05-20 2005-03-07 2004-06-30
注:1.标记为 表示公司放弃赎回, 表示已发布赎回;2.赎回条款“130,20/30”表示任意连续 30 个交易日至少 20 个交易日正股收盘价高于当期转股价的 130% 数据来源:安信证券研究中心整理
表 3:普通可转债发行方案一览 名称 南山铝业 方案进度 股东大会通过 发行规模 (亿元) 28.00 期限 (年) 5 票面利率 0.5%-2.8% 股东大会 公告日 20071117 获准日 -
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可转债市场周报:2008-01-14 第一年、第二年的利率水平不高于 1.2%,第一至第五年的利率总平均 水平不超过中国人民银行颁布的五 年期贷款基准利率水平的 40% 1.8%,2.0%,2.2%,2.4%,2.6% 1.5%,1.8%,2.1%,2.4%,2.7% 1.5%,1.8%,2.2%,2.5%,2.7% 1.3%,1.5%,1.7%,1.9%,2.1% 1.5%,1.8%,2.1%
柳工 长春燃气 海正药业 海马股份 五洲交通 雅戈尔
股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 证监会批准 证监会批准 未通过
8.00 5.00 5.00 8.20 5.40 18.00
6 5 5 5 5 3
20070927 20070927 20070922 20070810 20070414 20070426
20071221 20071207 -
资料来源:Wind 咨讯,安信证券研究中心
表 4:分离交易可转债发行方案一览 发行规模 名称 方案进度 (亿元) 宝钢股份 股东大会通过 100.00 青岛啤酒 股东大会通过 15.00 葛洲坝 股东大会通过 13.90 粤高速 A 股东大会通过 12.00 国电电力 股东大会通过 40.00 中国石化 股东大会通过 300.00 上港集团 股东大会通过 30.00 中兴通讯 证监会批准 40.00 中远航运 证监会批准 10.50 赣粤高速 证监会批准 12.00 南山铝业 停止实施 25.00 资料来源:Wind 咨讯,安信证券研究中心
期限 (年) 6 6 6 6 6 6 3 5 6 6 6
权证规模 (亿份) ≤1.08 -
权证期限 24 个月 18 个月 18 个月 24 个月 24 个月 24 个月 12 个月 24 个月 18 个月 24 个月 12 个月
股东大会 公告日 20071228 20071228 20071207 20071130 20071120 20071116 20070913 20071017 20070904 20070329 20070903
获准日 20071228 20071228 20071228 -
6
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可转债市场周报 附表 1:转债基本信息 转债名称 桂冠转债 金鹰转债 澄星转债 中海转债 山鹰转债 恒源转债 赤化转债 大荒转债 海化转债 巨轮转债 锡业转债 唐钢转债 所属行业 电力 纺织服装 化工 航运业 造纸包装 煤炭 化工 农业 化工 机械 有色 钢铁 市场存量 (张) 2475500 2328120 4396440 19996140 4700000 4000000 4500000 15000000 1482437 1725181 6425691 30000000 到期日 20080629 20101120 20120510 20120701 20120905 20120924 20121010 20121219 20090907 20120107 20120513 20121213 转股起始日 20040630 20070520 20071110 20080102 20080305 20080324 20080410 20080619 20050307 20070709 20071114 20080614 回售起始日 20040630 20070520 20071110 20080102 20080305 20080324 20080410 20080619 20050307 20090108 20090514 20080614 赎回起始日 20040630 20070520 20071110 20080102 20080305 20080324 20080410 20080619 20050307 20090108 20080514 20080614 是否进入转股期 是 是 是 是 否 否 否 否 是 是 是 否
资料来源:安信证券研究中心
附表 2:转债交易信息 转债名称 正股价格(元) 桂冠转债 13.90 巨轮转债 16.25 金鹰转债 10.95 海化转债 20.00 澄星转债 12.08 锡业转债 73.80 中海转债 41.87 山鹰转债 7.61 恒源转债 57.09 赤化转债 27.95 大荒转债 19.05 唐钢转债 27.00 资料来源:Wind、安信证券研究中心
正股涨幅(%) -3.94 -3.56 11.51 14.29 -3.90 6.48 9.32 -0.78 15.61 5.11 5.02 7.96
转债价格(元) 240.99 215.02 175.61 442.00 142.29 278.00 175.00 138.00 160.60 148.20 156.52 157.50
转债涨幅(%) -7.31 -3.15 9.21 11.59 2.74 6.92 9.72 1.27 4.97 5.62 11.13 5.70
周成交额(元) 16585402.00 32467094.00 22895305.00 4548189.60 51086200.00 37083442.40 110856306.00 29026422.00 33288590.00 40252951.00 453074304.00 645748176.30
附表 3:转债价值分析 转债价格 转债名称 (元) 桂冠转债 240.99 巨轮转债 215.02 金鹰转债 175.61 海化转债 442.00 澄星转债 142.29 中海转债 175.00 锡业转债 278.00 山鹰转债 138.00 恒源转债 160.60 赤化转债 148.20 大荒转债 156.52 唐钢转债 157.50 资料来源:Wind、安信证券研究中心
到期收益率 (%) -81.07 -14.83 -15.83 -57.57 -5.94 -9.95 -19.01 -4.14 -7.93 -6.18 -7.00 -7.68
底价溢价率 (%) 123.63 140.62 93.43 351.60 68.49 106.15 211.61 60.71 93.94 78.82 91.00 99.13
平价溢价率 (%) 2.12 -0.10 -0.57 -0.55 24.62 5.79 10.37 32.56 43.13 32.19 17.66 21.33
理论价格 (元) 238.95 229.67 190.50 447.96 153.99 193.95 279.97 137.96 153.59 143.48 168.00 161.41
理论溢价率 0.85% -6.38% -7.82% -1.33% -7.60% -9.77% -0.70% 0.03% 4.56% 3.29% -6.84% -2.42%
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可转债市场周报:2008-01-14
作者简介 王昌俊,助理固定收益分析师,清华大学理学学士、理学硕士,2007 年 3 月加入安信证券研究中 心 T_AuthorInfo
免责声明 本研究报告由安信证券股份有限公司研究中心撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业 通行的准则,以合法渠道获得这些信息,尽可能保证可靠、准确和完整,但并不保证报告所述信息的准确性和完整 性。本报告不能作为投资研究决策的依据,不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证,无论是否已经明示或 者暗示。安信证券股份有限公司研究中心将随时补充、更正和修订有关信息,但不保证及时发布。对于本报告所提 供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本公司及其关联机构可能会持有报告中涉及 公司发行的证券并进行交易,并提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告版权仅为安信证券股份有限公司研究中心所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制和发布。如引用发布,需注明出处为安信证券研究中心,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司研究中心对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。
评级体系 公司收益评级: 买入 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上; 增持 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%; 中性 — 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%; 卖出 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上; 行业收益评级: 领先大市 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上; 同步大市 — 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%; 落后大市 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上; 风险评级: A — 正常风险,未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动; B — 较高风险,未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;
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梁涛 021-68801216 李国瑞 021-68801229 马正南 010-58331112 何诗钊 0755-23982979
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安信证券研究中心 上海 上海市浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 2008 室 邮编:200120 电话:021-68801200 北京 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层 邮编:100034 电话:010-66578819 深圳 深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 35 层 邮编:518026 电话:0755-82825555 8
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[2008-1-14]安信证券--可转债市场周报

发布机构:
报告类型:其它研究 发布日期:2008/1/14
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内容简介

中国固定收益证券 固定收益定期报告 T_ReportAbstract
可转债
T_ReportDate
可转债市场周报(01.07-01.11) 报告摘要: 市场回顾
报告日期 转债市场表现排名 前三名 周涨幅(%) 海化转债 11.59 大荒转债 11.13 9.72 中海转债 1.27 山鹰转债 巨轮转债 -3.15 桂冠转债 -7.31
2008-01-14 换手率(%) 大荒转债 20.00 唐钢转债 13.99 8.35 巨轮转债 2.30 桂冠转债 2.12 锡业转债 0.71 海化转债
后三名
上周转债指数的走势领先于大盘:转债指数周涨幅为6.21%,上证指数 转债市场指标排名(08.01.11) 周涨幅为2.30%,深成指周涨幅为4.93%。二级市场12支可交易的转债 底价溢价率(%) 平价溢价率(%) 10涨2跌。 海化转债 351.60 恒源转债 43.13 前三名 锡业转债 211.61 山鹰转债 32.56 转债市场上周总共成交939.13万份转债,成交金额达到14.77亿元,较前 巨轮转债 140.62 赤化转债 32.19 一周有所增加。转债市场流动性有所改善,周累计换手率仅为9.62%, 78.82 巨轮转债 -0.10 赤化转债 后三名 澄星转债 68.49 海化转债 -0.55 除大荒转债和唐钢转债外,所有转债均不超过10%。 60.71 金鹰转债 -0.57 山鹰转债 转债二级市场所有进入转股期的转债都有部分转股,市场存量有所减 少。截至1月11日收盘,转债二级市场可交易品种的存量为97.03亿元。 12 个月指数表现 预计未来一段时间转债二级市场的存量将发生较为明显变化。 转债市场的股性有所上升,债性有所下降:1月11日收盘时,转债市场 平均底价溢价率为126.59%,较前一周增加约9.77个百分点,平均平价 溢价率为15.71%,较前一周减少约0.52个百分点。总体来看,转债市场 的债性已经基本完全丧失,股性水平适中 在不考虑赎回条款的情况下,转债市场的加权平均理论溢价率为 -4.17%。总体来看进入可赎回期的转债大多都被低估,只有桂冠转债的 理论溢价率为0.85%,我们认为这和赎回条款的存在,以及正股价格普 遍高出赎回条款的触发价格较多,不仅使转债价值在理论上大幅减低, 而且使投资者对转债被赎回的担心增加有一定的关系。 研究员 投资建议 王昌俊 助理固定收益分析师 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 上证指数 转债指数 0 07-01-17 07-04-18 07-07-18 07-10-17 08-01-11 T_Analyst T_Analyst
我们建议投资者适当控制转债仓位,回避流动性较差的转债,如桂冠转 债和海化转债,已持有桂冠转债的投资者建议转股或卖出;谨慎关注锡 业转债和山鹰转债;短期内不建议买入澄星转债。 中海转债:建议未持有中海转债的投资者适当观望,若公司宣布放弃行 使赎回权,可适量买入;已持有中海转债的投资者仍可继续持有,但若 公司未来宣布行使赎回权,建议尽早转股或在二级市场上卖出。 恒源转债、赤化转债:建议已持有两支转债的投资者仍可继续持有,但 不建议未持有两支转债的权益类资产投资者介入, 此时买入转债不如买 入正股, 但两支转债在未来的一段时期内相对于正股具有一定的避险作 用,部分投资者可以适当关注。 一级市场:海马转债将于1月16日发行,建议关注。
0755-23982921 wangcj@essences.com.cn
T_RelatedReport
前期研究成果 可转债市场周报(01.02-01.04) 2008-01-11 可转债市场周报(12.17-12.21) 2008-01-03 1 月可转债市场月报 2008-01-03
市场信息 海马股份(000572)于1月10日发布公告,公司将于1月16日发行8.2亿 元5年期可转债,票面利率依次为1.5%,1.8%,2.2%,2.5%,2.7%,初 始转股价为18.33元/股,转股期自2008年7月16日开始至存续期结束。 金鹰转债本年度放弃行使赎回权。 金鹰转债于2007年12月19日本年度首 次满足赎回条款,但公司并为在规定时间内对此作出回应,按照募集说 明书相关条款,公司已经放弃行使本年度的赎回权。
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可转债市场周报:2008-01-14
1. 市场回顾 1.1. 市场表现 1.1.1. 转债指数走势令吸纳于大盘,可交易的 12 支转债 10 涨 2 跌 上周转债指数的走势领先于大盘:1 月 11 日天相转债指数收于 4919.19 点,较前一周 上涨 287.63 点,周涨幅为 6.21%;同期上证指数收于 5484.68 点,周涨幅为 2.30%, 深成指收于 19016.59 点,周涨幅为 4.93%。 上周,股票市场转债所处行业板块除电力板块外全部有所上涨,12 支可交易转债的正 股 8 涨 4 跌, 受此影响 12 支转债 10 涨 2 跌, 其中大荒转债和海化转债分别上涨 11.13% 和 11.59%,涨幅最大,中海转债和金鹰转债分别上涨 9.72%和 9.21%,涨幅较大,巨 轮转债和桂冠转债有所下跌,跌幅分别为 3.15%和 7.31%,澄星转债和山鹰转债走势 和正股发生背离。 1.1.2. 转债市场成交金额大幅增加,流动性有所改善
转债市场上周总共成交 939.13 万份转债,周成交金额为 14.77 亿元,较前一周的 9.91 亿元有所增加,主要是由于可交易天数的增加,前一周只有 3 个交易日。两支新上市 的转债的周成交金额依旧最大,分别为大荒转债 4.53 亿元,唐钢转债 6.46 亿元,共 占转债市场成交总额的 74%, 另外中海转债周成交金额也达到了 1.11 亿元, 成交金额 较大;其余转债的成交都较为平淡,只有澄星转债的日均成交金额略超过 1000 万元。 转债市场的流动性有所改善,周累计换手率达到 9.62%,主要是由于存量较大的大荒 转债和唐钢转债上市初期的换手率较大,分别达到 20.00%和 13.99%,但其余转债的 周累计换手率均不超过 10%, 其中海化转债的周累计换手率仅为 0.71%, 流动性最差。 我们预计随着大荒转债和唐钢转债上市时间的增加,转债市场的流动性将逐渐回落。 图 1:近两周转债市场成交金额及指数表现 60000.00 50000.00 40000.00 30000.00 20000.00 10000.00 0.00 1-2 1-3 1-4 1-7 1-8 1-9 1-10 1-11 5600 5400 5200 5000 4800 4600 4400
图 2:转债及正股周涨幅 唐钢转债 锡业转债 巨轮转债 海化转债 大荒转债 赤化转债 恒源转债 山鹰转债 中海转债 澄星转债 金鹰转债 桂冠转债 -10 -7.31 -3.94 -3.90 2.74 9.21 11.51 (%) -0.78 1.27 9.32 9.72 5.02 5.11 5.62 4.97 15.61 -3.56 -3.15 11.59 11.13 14.29 7.96 5.70 6.48 6.92
-5
0 转债周涨幅
5
10 正股周涨幅
15
20
成交金额(万元)
转债指数(右轴)
上证指数(右轴)
资料来源:安信证券研究中心
资料来源:安信证券研究中心
图 3:不同行业转债与正股平均周涨幅 20 (%) 15
图 4:转债成交额及换手率 70000 60000 50000 (单位:万元) (%)
24.0 20.0 16.0 12.0
10
40000 5
30000 20000 10000 8.0 4.0 0.0 债 债 债 债 债 债 债 债 债 债 债 转 业 锡 唐 钢 转 转 转 转 转 转 转 转 转 转 债
0
-5
0 转 -10






板块周涨幅
正股周涨幅
转债周涨幅




成交额(万元)

换手率(%)
资料来源:安信证券研究中心
资料来源:安信证券研究中心
2
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电力
纺织服装
化工
航运业 造纸包装
煤炭
机械
有色
钢铁
农业







可转债市场周报
1.2. 市场存量 1.2.1. 可交易品种存量有所减少,未来一段时间市场存量可能发生明显变化 截至 1 月 11 日收盘,转债二级市场可交易品种的存量为 97.03 亿元,较 1 月 4 日的 97.63 亿元有所减少。所有进入转股期的转债于上周都有部分转股,其中桂冠转债转 股 505820 张, 约占发行规模的 6.32%, 金鹰转债和巨轮转债分别转股 61210 张和 28831 张,占发行规模的 1.91%和 1.44%。 桂冠转债(100236)的剩余期限不足半年,另外由于发行人收购大股东资产事项进展 顺利,相信会有越来越多的投资者会选择将持有的桂冠转债转股进而持有股权,未来 一段时间桂冠转债的存量估计将会有较大变化。 中海转债 (110026) 已经进入转股期, 同时进入可赎回期,若市场不发生剧烈的变动,预计将于本月下旬达到赎回条款,鉴 于转债全部转股对发行人股本的稀释并不很高,估计发行人很有可能将宣布行使赎回 权,届时中海转债的存量也将因持有人大量转股而发生较大的变化。其余进入转股期 的转债的股性大多较强,除了澄星转债外,平价溢价率都在 10%以内,估计也将有少 量转股。 另外,海马转债将于 1 月 16 日发行,发行规模为 8.2 亿元,五洲交通(600368)5.4 亿元可转债发行方案也已过会,预计将于近期发行,转债二级市场存在约 14 亿元的 潜在增长规模。 综合来看,转债二级市场的规模在未来一段时间可能会有一定程度的变化,在稍短的 一段时期(一周)内将是由于转债转股而向下变化,而在稍长的一段时期(一月)内 将是由于新债上市而向上变化。 图 5:转债存量一览(08.01.11) 100% 80% 60% 40% 20% 0% 债 债 债 债 债 债 债 债 债 债 债 冠 转 鹰 转 星 转 海 转 鹰 转 源 转 化 转 荒 转 化 转 轮 转 业 转 钢 转 债 99.92% 99.98% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 86.26% 72.75% 98.86% 100.00%
8.0% 6.4% 4.8% 3.2% 1.6% 0.0%
唐钢转债 锡业转债 巨轮转债 海化转债 大荒转债 赤化转债 4500000 4000000 4700000 19996140 4396440 2328120 2475500 1725181 1482437 15000000 6425691
30000000
30.94% 14.82%
恒源转债 山鹰转债 中海转债 澄星转债 金鹰转债 桂冠转债 0












5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
30000000
35000000
未转换比例
本周转换比例(右轴)
未转换张数
资料来源:安信证券研究中心整理
1.3. 价值分析 1.3.1. 相对价值分析:债性基本全无,股性水平适中 上周,多数转债及其正股的上涨使转债市场的股性有所上升,债性有所下降:1 月 11 日收盘时,转债市场平均底价溢价率为 126.59%,较前一周增加约 9.77 个百分点,平 均平价溢价率为 15.71%,较前一周减少约 0.52 个百分点。总体来看,转债市场的债 性已经基本完全丧失,股性水平适中:所有转债的到期收益率都为负值,单纯作为债 券而言,转债已经失去了投资价值,因此只能将转债视为提前支付了行权费用的看涨 期权,而由于赎回条款的存在,进入可赎回期后,当正股价格接近或高出赎回条款的 触发价格时, 转债价格理论上将和转换价值较为接近, 因此这一类转债大多股性较强, 从目前几支进入转股期的转债上也可以看到这一点。 个券方面,海化转债的债性最弱,底价溢价率最高,高达 351.60%。山鹰转债的底价 溢价率最低,为 60.71%,相对来说债性最强,但它的到期收益率为负值,且从底价溢 价率的绝对数值来看,也已经失去了债性保护的功能。 巨轮转债、海化转债和金鹰转债的股性最强,平价溢价率分别为-0.10%、-0.55%和 -0.57%,理论上存在转股套利的机会,另外桂冠、中海和锡业转债的股性也较强,平 价溢价率都在 10%以内;恒源转债的股性最弱,平价溢价率为 43.13%。
3
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可转债市场周报:2008-01-14 图 6:转债市场债性股性分布(08.01.11) 400 350 300 海化转债
图 7:转债市场债性股性变化 27% 25% 23% 131% 125% 119% 113% 107% 101% 95% 12-12 12-19 12-26 1-4 底价溢价率(右轴) 1-11
底价溢价率(%)
250 200 150 100 50 0 -10 0 10 20 平价溢价率(%) 30 40 50 巨轮转债 桂冠转债 中海转债 大 荒 转 债 锡业转债
21% 19% 唐钢转债 澄星转债 赤化转债 山鹰转债 恒源转债
金鹰转债
17% 15%
平价溢价率(左轴)
资料来源:Wind 咨讯,安信证券研究中心
资料来源:安信证券研究中心
1.3.2.
理论价值分析:不考虑赎回条款的情况下,平均理论溢价率为-4.17%
在不考虑赎回条款的情况下,以 1 月 11 日收盘价计算,有 4 支转债相对于理论价格 被高估, 分别为桂冠转债、 山鹰转债、 恒源转债和赤化转债, 理论溢价率分别为 0.85%、 0.03%,4.56%和 3.29%。 其余 8 支转债相对理论价格被低估,其中中海转债的理论溢价率为-9.77%,被低估程 度最大,我们认为这主要是由于赎回条款的存在,加之中海转债正股价格超出赎回条 款的触发价格较多,理论上使转债价值相对于不考虑赎回条款时大幅减低所致,此时 转债价值和转换价值大致相当。另外,进入转股期的金鹰转债、澄星转债和巨轮转债 也被低估较多,理论溢价率在-7%左右,有很大一部分原因与中海转债类似。而刚上 市的大荒转债和唐钢转债也被低估,理论溢价率分别为-6.84%和-2.42%,这可能也与 投资者由于正股价格较高,对转债未来可能被赎回存在担心有一定关系。 在不考虑赎回条款的情况下,转债市场的加权平均理论溢价率为-4.17%。总体来看进 入可赎回期的转债大多都被低估,只有桂冠转债的理论溢价率为 0.85%,我们认为这 和赎回条款的存在,以及正股价格普遍高出赎回条款的触发价格较多,不仅使转债价 值在理论上大幅减低,而且使投资者对转债被赎回的担心增加有一定的关系。 表 1:不考虑赎回条款的转债理论价值指标一览(08.01.11) 转债名称 转债现价 理论价格 理论溢价率 历史波动率 隐含波动率 桂冠转债 240.99 238.95 0.85% 64.61% 86.71% 金鹰转债 175.61 190.50 -7.82% 58.64% 0.00% 澄星转债 142.29 153.99 -7.60% 67.90% 48.82% 中海转债 175.00 193.95 -9.77% 59.77% 29.79% 山鹰转债 138.00 137.96 0.03% 59.53% 59.59% 恒源转债 160.60 153.59 4.56% 65.96% 78.08% 赤化转债 148.20 143.48 3.29% 55.00% 62.91% 大荒转债 156.52 168.00 -6.84% 62.93% 45.65% 海化转债 442.00 447.96 -1.33% 71.65% 0.00% 巨轮转债 215.02 229.67 -6.38% 56.67% 17.47% 锡业转债 278.00 279.97 -0.70% 71.07% 68.12% 唐钢转债 157.50 161.41 -2.42% 66.42% 59.86% 数据来源:安信证券研究中心
DELTA 0.95 0.88 0.77 0.91 0.78 0.84 0.81 0.83 0.98 1.00 0.93 0.82
2. 投资建议 我们基本维持上期周报观点:我们建议投资者适当控制转债仓位,回避流动性较差的 转债,如桂冠转债和海化转债,已持有桂冠转债的投资者建议转股或卖出;谨慎关注 锡业转债和山鹰转债;短期内不建议买入澄星转债。 对于其余部分个券,我们做如下具体分析:
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可转债市场周报 中海发展(600026)发布 07 年度业绩快报:营业收入同比增长 34.87%,净利润同比 增长 65.45%,每股收益 1.40 元、同比增长 64.71%,净资产收益率 28.86%、增加 6.36 个百分点。公司业绩超出市场预期,可能的原因在于油轮市场运价的回升,预计未来 油轮市场走出低迷以及铁矿砂船的交付使用将为公司业绩带来稳定增长。目前中海转 债已经进入可赎回期,且正股价格已经高于赎回条款的触发价格较多,若市场不发生 较为剧烈的波动,中海转债预计将于本月下旬满足赎回条款,由于摊薄比例不高,我 们估计公司宣布行使赎回的可能性较大。假设公司在赎回条款满足后必定宣布行使赎 回权,那么在考虑赎回条款的情况下,理论上转债的价格应当与转换价值较为接近, 而中海转债目前的平价溢价率为 5.79%,我们认为中海转债目前略被高估,这与我们 此前的观点不同,主要是由于此前并未考虑赎回条款对转债价格的影响。我们建议未 持有中海转债的投资者适当观望,若公司宣布放弃行使赎回权,可适量买入;已持有 中海转债的投资者仍可继续持有,但若公司未来宣布行使赎回权,建议尽早转股或在 二级市场上卖出。 在不考虑赎回条款的情况下,恒源转债和赤化转债的理论溢价率分别回落至 4.56%和 3.29%,由于目前两只转债正股的价格仍未高出赎回条款的触发价格,我们预计两支 转债将在其不考虑赎回条款的理论价格附近波动一段时间。若正股价格继续上涨,接 近或超过赎回条款的触发价格,则存在很大的可能性是两支转债的价格将出现滞涨或 下跌,并逐渐向转换价值回归。两支转债正股的基本面未发生明显变化,我们依旧看 好恒源煤电在资产注入预期下的成长性,以及煤化工业务对赤天化业绩增长的促进作 用,建议已持有两支转债的投资者仍可继续持有,但不建议未持有两支转债的权益类 资产投资者介入,此时买入转债不如买入正股,但两支转债在未来的一段时期内相对 于正股具有一定的避险作用,部分投资者可以适当关注。 海马股份(000572)于 1 月 10 日发布公告,公司将于 1 月 16 日发行 8.2 亿元 5 年期 可转债,票面利率依次为 1.5%,1.8%,2.2%,2.5%,2.7%,初始转股价为 18.33 元/ 股, 转股期自 2008 年 7 月 16 日开始至存续期结束。 我们预计海马转债上市价格在 136 元至 150 元之间,建议已持有海马股份的投资者积极参与优先配售,未持有海马股份 的投资者参与优先配售需要谨慎, 建议积极参与海马转债的网上申购。 (具体请见 《海 马转债投资价值分析》 )
3. 市场信息 海马股份(000572)于 1 月 10 日发布公告,公司将于 1 月 16 日发行 8.2 亿元 5 年期可转债,票面利率依次为 1.5%,1.8%,2.2%,2.5%,2.7%,初始转股价为 18.33 元/股,转股期自 2008 年 7 月 16 日开始至存续期结束。 金鹰转债本年度放弃行使赎回权。金鹰转债于 2007 年 12 月 19 日本年度首次满 足赎回条款, 但公司并为在规定时间内对此作出回应, 按照募集说明书相关条款, 公司已经放弃行使本年度的赎回权。 表 2:转债赎回条款触发情况一览 转债名称 赎回条款 触发进度 澄星转债 130,20/20 0/20 中海转债 130,20/20 8/8 金鹰转债 130,20/30 29/30 海化转债 130,20/20 20/20 桂冠转债 130,30/30 30/30 触发日期 2007-12-19 2007-10-15 2007-08-10 赎回期开始日 2007-11-10 2008-01-02 2007-05-20 2005-03-07 2004-06-30
注:1.标记为 表示公司放弃赎回, 表示已发布赎回;2.赎回条款“130,20/30”表示任意连续 30 个交易日至少 20 个交易日正股收盘价高于当期转股价的 130% 数据来源:安信证券研究中心整理
表 3:普通可转债发行方案一览 名称 南山铝业 方案进度 股东大会通过 发行规模 (亿元) 28.00 期限 (年) 5 票面利率 0.5%-2.8% 股东大会 公告日 20071117 获准日 -
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可转债市场周报:2008-01-14 第一年、第二年的利率水平不高于 1.2%,第一至第五年的利率总平均 水平不超过中国人民银行颁布的五 年期贷款基准利率水平的 40% 1.8%,2.0%,2.2%,2.4%,2.6% 1.5%,1.8%,2.1%,2.4%,2.7% 1.5%,1.8%,2.2%,2.5%,2.7% 1.3%,1.5%,1.7%,1.9%,2.1% 1.5%,1.8%,2.1%
柳工 长春燃气 海正药业 海马股份 五洲交通 雅戈尔
股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 证监会批准 证监会批准 未通过
8.00 5.00 5.00 8.20 5.40 18.00
6 5 5 5 5 3
20070927 20070927 20070922 20070810 20070414 20070426
20071221 20071207 -
资料来源:Wind 咨讯,安信证券研究中心
表 4:分离交易可转债发行方案一览 发行规模 名称 方案进度 (亿元) 宝钢股份 股东大会通过 100.00 青岛啤酒 股东大会通过 15.00 葛洲坝 股东大会通过 13.90 粤高速 A 股东大会通过 12.00 国电电力 股东大会通过 40.00 中国石化 股东大会通过 300.00 上港集团 股东大会通过 30.00 中兴通讯 证监会批准 40.00 中远航运 证监会批准 10.50 赣粤高速 证监会批准 12.00 南山铝业 停止实施 25.00 资料来源:Wind 咨讯,安信证券研究中心
期限 (年) 6 6 6 6 6 6 3 5 6 6 6
权证规模 (亿份) ≤1.08 -
权证期限 24 个月 18 个月 18 个月 24 个月 24 个月 24 个月 12 个月 24 个月 18 个月 24 个月 12 个月
股东大会 公告日 20071228 20071228 20071207 20071130 20071120 20071116 20070913 20071017 20070904 20070329 20070903
获准日 20071228 20071228 20071228 -
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可转债市场周报 附表 1:转债基本信息 转债名称 桂冠转债 金鹰转债 澄星转债 中海转债 山鹰转债 恒源转债 赤化转债 大荒转债 海化转债 巨轮转债 锡业转债 唐钢转债 所属行业 电力 纺织服装 化工 航运业 造纸包装 煤炭 化工 农业 化工 机械 有色 钢铁 市场存量 (张) 2475500 2328120 4396440 19996140 4700000 4000000 4500000 15000000 1482437 1725181 6425691 30000000 到期日 20080629 20101120 20120510 20120701 20120905 20120924 20121010 20121219 20090907 20120107 20120513 20121213 转股起始日 20040630 20070520 20071110 20080102 20080305 20080324 20080410 20080619 20050307 20070709 20071114 20080614 回售起始日 20040630 20070520 20071110 20080102 20080305 20080324 20080410 20080619 20050307 20090108 20090514 20080614 赎回起始日 20040630 20070520 20071110 20080102 20080305 20080324 20080410 20080619 20050307 20090108 20080514 20080614 是否进入转股期 是 是 是 是 否 否 否 否 是 是 是 否
资料来源:安信证券研究中心
附表 2:转债交易信息 转债名称 正股价格(元) 桂冠转债 13.90 巨轮转债 16.25 金鹰转债 10.95 海化转债 20.00 澄星转债 12.08 锡业转债 73.80 中海转债 41.87 山鹰转债 7.61 恒源转债 57.09 赤化转债 27.95 大荒转债 19.05 唐钢转债 27.00 资料来源:Wind、安信证券研究中心
正股涨幅(%) -3.94 -3.56 11.51 14.29 -3.90 6.48 9.32 -0.78 15.61 5.11 5.02 7.96
转债价格(元) 240.99 215.02 175.61 442.00 142.29 278.00 175.00 138.00 160.60 148.20 156.52 157.50
转债涨幅(%) -7.31 -3.15 9.21 11.59 2.74 6.92 9.72 1.27 4.97 5.62 11.13 5.70
周成交额(元) 16585402.00 32467094.00 22895305.00 4548189.60 51086200.00 37083442.40 110856306.00 29026422.00 33288590.00 40252951.00 453074304.00 645748176.30
附表 3:转债价值分析 转债价格 转债名称 (元) 桂冠转债 240.99 巨轮转债 215.02 金鹰转债 175.61 海化转债 442.00 澄星转债 142.29 中海转债 175.00 锡业转债 278.00 山鹰转债 138.00 恒源转债 160.60 赤化转债 148.20 大荒转债 156.52 唐钢转债 157.50 资料来源:Wind、安信证券研究中心
到期收益率 (%) -81.07 -14.83 -15.83 -57.57 -5.94 -9.95 -19.01 -4.14 -7.93 -6.18 -7.00 -7.68
底价溢价率 (%) 123.63 140.62 93.43 351.60 68.49 106.15 211.61 60.71 93.94 78.82 91.00 99.13
平价溢价率 (%) 2.12 -0.10 -0.57 -0.55 24.62 5.79 10.37 32.56 43.13 32.19 17.66 21.33
理论价格 (元) 238.95 229.67 190.50 447.96 153.99 193.95 279.97 137.96 153.59 143.48 168.00 161.41
理论溢价率 0.85% -6.38% -7.82% -1.33% -7.60% -9.77% -0.70% 0.03% 4.56% 3.29% -6.84% -2.42%
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可转债市场周报:2008-01-14
作者简介 王昌俊,助理固定收益分析师,清华大学理学学士、理学硕士,2007 年 3 月加入安信证券研究中 心 T_AuthorInfo
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评级体系 公司收益评级: 买入 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上; 增持 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%; 中性 — 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%; 卖出 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上; 行业收益评级: 领先大市 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上; 同步大市 — 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%; 落后大市 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上; 风险评级: A — 正常风险,未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动; B — 较高风险,未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;
销售联系人 T_Sales
梁涛 021-68801216 李国瑞 021-68801229 马正南 010-58331112 何诗钊 0755-23982979
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